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APS · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4개 사업연도 연속 연결 영업적자가 매 분기 가파르게 줄어드는 가운데, 2026년 4월 제니스월드 흡수합병 완료와 에코알막·그린수소 신사업 진입으로 APS는 부품·소재 중심 사업회사로의 전환 변곡점을 통과 중이다.
APS(054620)는 1994년 반도체·LCD 장비 및 소프트웨어 제조사로 설립됐으며, 2017년 장비 사업 부문을 AP시스템으로 인적 분할해 지주회사로 전환한 뒤, 2023년 APS홀딩스에서 APS로 사명을 재변경했다. 현재 연결 사업 구조는 ▲지주 부문(신소재 사업부, 에코알막 포함) ▲소프트웨어 부문(코닉오토메이션) ▲피부미용의료기기 부문(비손메디칼) ▲반도체·디스플레이 부품 세정·코팅·ESC 부문(구 제니스월드, 2026년 4월 흡수합병 완료) ▲반도체 부품 절단 설비 부문(코닉세미텍)으로 구성된다. 연결 대상이 아닌 지분법 계열사로는 OLED 디스플레이용 레이저 장비와 반도체 열처리 장비를 공급하는 AP시스템, 반도체 전공정 검사 장비의 넥스틴, 디스플레이 검사 장비와 이차전지 전극 노칭 장비의 디이엔티가 있으며, 이들의 실적이 APS의 비영업 손익으로 유입된다. 2026년 4월 제니스월드 흡수합병 완료 후 별도 기준 핵심 사업은 글로벌 소재·부품 소싱, 세정·코팅·ESC 제조, 에코알막 신소재, 그린수소 수전해 전극 개발로 재편됐다. 에코알막은 기존 알루미늄-마그네슘 합금에서 1급 발암물질 베릴륨을 제거하고 마그네슘 함량을 6% 이상 구현한 초경량·고강도 합금으로, 가공성이 기존 합금 대비 20% 높아 자동차·항공·방산·IT·이차전지 등 고부가가치 산업으로의 확장이 추진되고 있다. 회사는 '투자 중심 지주사에서 부품·소재 기반 사업회사로의 체질 전환'을 중장기 전략으로 공식화했으며, 제니스월드 진천 사업장의 화학 약품 취급 인프라를 에코알막 및 그린수소 사업의 테스트베드로 활용할 계획이다.
연결 기준 연간 매출은 2022년 408.2억원·2023년 410.5억원으로 정체 상태였다가 2024년 939.7억원으로 두 배 이상 급등했으며(에이피에스머티리얼즈 등 자회사 합병 효과), 2025년에는 848.7억원으로 9.7% 감소했다. 영업이익률은 2022년 –37.4%, 2023년 –45.3%로 손실이 깊었고, 2024년 –24.1%로 다소 개선됐으나 절대 적자폭은 –226.4억원으로 오히려 확대됐다. 2025년에는 비용 구조 개선과 부실 사업 정리로 영업손실이 –68.5억원(OPM –8.1%)으로 대폭 축소됐다. 분기별로 보면 2025년 1분기 –28.8억원이던 영업손실이 2분기 –26.5억원, 3분기 –10.2억원, 4분기 –3.0억원으로 꾸준히 줄었으며, 2026년 1분기에는 –7.3억원으로 전년 동기(–28.8억원) 대비 약 74% 개선됐다. 2026년 1분기 지배주주 귀속 순이익은 +89.4억원을 기록했는데, 이는 영업손실(–7.3억원)을 크게 상회하는 수치로 지분법 이익 등 비영업 손익이 대규모 기여한 것으로 파악된다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 –34.9억원으로 연간 적자를 기록했으나, 2025년 4분기에 +53.4억원의 비영업 이익이 집중됐다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 –128.6억원, 2023년 –121.3억원, 2024년 –112.6억원, 2025년 –117.4억원으로 매년 지속적인 현금 유출이 이어지고 있어, 영업 기반의 현금 창출력 개선이 과제로 남아 있다. 부채비율은 2024년 83.1%에서 2025년 72.6%로 소폭 개선됐다.
APS가 직접 영위하는 반도체·디스플레이 부품 세정·코팅·ESC 시장은 삼성전자·SK하이닉스·삼성디스플레이 등 전방 고객의 설비투자 사이클과 밀접하게 연동된다. 2025~2026년 들어 AI 기기 확산과 차량용 디스플레이 성장에 따른 OLED 채택 가속이 관련 공정 부품 수요 회복을 견인하고 있다. 반면 레거시 LCD 투자 감소와 글로벌 반도체 설비투자 불확실성은 수요 변동성 리스크로 상존한다. 반도체 세정·코팅 분야는 원익QnC·LB세미콘 등과 경쟁 관계에 있으나, 진천 사업장의 화학 약품 취급 인프라와 고객사 장기 네트워크가 차별화 요소다. 에코알막이 공략하는 경량 알루미늄-마그네슘 합금 시장은 전기차·항공·방산 분야 경량화 수요 확대에 따라 전 세계적으로 연평균 3% 이상 성장이 전망되며, 철강 대비 알루미늄의 구조적 대체 트렌드가 진행 중이다. 그린수소 수전해 부품 시장은 각국의 탄소중립 정책에 힘입어 중장기 성장 잠재력이 크지만, 기술 표준화와 원가 경쟁력 확보가 선결 과제다. AP시스템·넥스틴·디이엔티 등 지분법 계열사의 실적이 비영업 손익으로 유입되므로, 전방 반도체·디스플레이 업황이 APS의 전체 이익 구조에도 직접적인 영향을 미친다.
| 주가 | ₩4,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 773억원 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 2.7% |
2026년 2분기부터 제니스월드 합병 효과가 APS 별도 실적에 본격 반영된다. 제니스월드의 2025년 연간 세정·코팅·ESC 매출 312억원·순이익 26억원이 주요 안정 수익원으로 추가되며, 2026년 1분기 기준 세정 18.9억원·코팅 45.0억원·ESC 19.5억원의 분기 매출 구조가 확인된 바 있다. 회사는 제니스월드의 기술·고객 네트워크와 에코알막·그린수소 사업을 결합해 반도체·디스플레이·이차전지·수소 산업을 아우르는 통합 솔루션 사업자로 성장시킬 계획을 공식화했다. 에코알막은 2025년 6월 소재업체 비트 투자에 이어 2026년 3월 한국생산기술연구원으로부터 금속판재 특허 실시권을 확보하며 상용화 기반을 구체화 중이다. 그린수소 수전해 전극은 개발 단계이며, 향후 진천 사업장 설비 확장 계획도 매출 성장 시 본격화될 예정이다. 별도 기준으로는 2026년 1분기 영업이익이 2025년 연간 수준을 이미 초과했으며, 연결 기준 영업 흑자 달성이 핵심 다음 목표다. 다만 에코알막 및 그린수소에서 의미 있는 매출이 아직 가시화되지 않은 만큼, 신사업의 매출 인식 시기와 초기 수익성 확인이 투자자 관심의 핵심으로 남는다.
APS의 주가는 제공된 주당순자산(BPS) 13,419원을 기준으로 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되고 있다. 이는 4개 사업연도에 걸친 연속 영업적자와 현금 창출력 부재가 시장에서 보수적으로 반영된 결과로 해석된다. 영업손익이 아직 마이너스인 상황에서 이익 기반의 밸류에이션 잣대 적용이 어렵고, 최근 분기 흑자는 비영업 손익의 기여도가 높아 이익의 지속성 판단이 중요한 변수다. 배당은 DART 공시 기준으로 지급된 바 없어, 수익 환원 측면의 투자 근거는 현재로서 부재하다. 연결 영업 흑자 전환이 실현되거나 신사업 수익화가 가시화될 경우, 순자산 기준 배수에 대한 재평가 논의가 재개될 여지는 있으나, 그 시기와 규모의 불확실성이 병존한다.
연결 영업손실이 2023년 –186.0억원, 2024년 –226.4억원에서 2025년 –68.5억원으로 대폭 축소됐으며, 2026년 1분기에는 –7.3억원까지 줄었다. 이는 비용 구조 개선과 부실 사업 정리가 가시화된 성과로, 별도 기준 영업이익은 2025년에 이미 흑자로 전환했다. 분기별 영업적자 축소 추세가 이어진다면 연결 영업 흑자 달성이 중기 목표 달성 범위 내에 들어와 있다.
제니스월드는 2022~2024년 평균 연 매출 280억~320억원·영업이익 17억~25억원을 안정적으로 창출해 온 흑자 법인이며, 2025년에는 매출 312억원·순이익 26억원을 달성했다. 이 수익원이 2026년 2분기부터 APS 별도 재무제표에 직반영되어 연결 기준 영업손익 개선을 가속할 전망이다. 무증자 합병으로 주식 희석 효과가 최소화됐고, 고객사 장기 네트워크와 세정·코팅·ESC 기술력이 APS에 직접 귀속된다.
에코알막은 독성 베릴륨을 제거한 차세대 경량·고강도 알루미늄-마그네슘 합금으로, 2026년 3월 생기원으로부터 금속판재 특허 실시권을 확보해 상용화 기반을 갖췄다. 방산·자동차·항공·이차전지 등 고부가 산업 전반에 적용 가능하며, 연 3% 이상 성장하는 글로벌 경량소재 시장을 공략한다. 그린수소 수전해 전극은 탄소중립 정책 수혜가 기대되는 분야로, 상용화 성공 시 사업 포트폴리오 다양성이 크게 높아질 잠재력을 보유하고 있다.
2022~2025년 4개 사업연도 모두 영업현금흐름이 –117억원에서 –129억원 수준으로 현금 유출이 지속됐다. 영업손실이 줄어드는 추세임에도 현금 창출이 이루어지지 않는 구조는 운전자본 부담이나 기타 비현금 항목이 상당하다는 의미이며, 신사업 투자 가속 시 외부 자금 조달 가능성이 있다. 2025년 부채비율이 72.6%로 개선됐으나, 신사업 투자와 운전자본 부담이 이 수치를 다시 끌어올릴 수 있다.
2026년 1분기 지배주주 귀속 순이익(+89.4억원)이 연결 영업손실(–7.3억원)을 크게 상회하는 구조는 지분법 이익 등 비영업 요인에 대한 높은 의존성을 시사한다. AP시스템·넥스틴·디이엔티 등 지분법 계열사의 실적은 전방 반도체·디스플레이 업황에 따라 변동성이 크며, 업황 하강 시 비영업 이익이 급감할 수 있다. 영업 기반의 안정적 이익 창출 없이는 이익의 질과 지속성에 대한 시장의 의구심이 지속될 수 있다.
에코알막은 비트 투자 이후 약 1년이 경과했으나 회사 측이 '의미 있는 매출이 아직 나오지 않고 있다'고 언급한 상태이며, 그린수소 수전해 전극은 더욱 초기 단계다. 신소재·신에너지 분야는 대형 고객의 인증 절차, 기술 표준화, 원가 경쟁력 확보에 상당한 기간과 비용이 소요되므로 중장기 기대가 실망으로 전환될 리스크가 내재해 있다. 초기 영업 활동을 시작했으나 실제 매출이 나오기까지의 기간과 수익성 수준은 여전히 불확실하다.
APS는 2022~2025년 4개 사업연도 연속 연결 영업적자를 기록했으나, 분기별 적자 폭이 2025년 1분기 –28.8억원에서 2026년 1분기 –7.3억원으로 꾸준히 축소되며 영업 체질 개선의 방향성은 뚜렷하다. 2026년 4월 제니스월드 흡수합병 완료로 2분기부터 연 312억원 규모의 안정적 부품·소재 수익원이 내재화되어 연결 영업 흑자 달성이 보다 현실적인 목표가 됐다. 에코알막 특허 실시권 확보와 그린수소 전극 개발 착수는 중장기 사업 다각화의 방향을 제시하나, 두 사업 모두 아직 의미 있는 매출이 없는 초기 단계이므로 실제 수익화 시기와 수준은 추가 확인이 필요하다. 영업현금흐름의 지속적 마이너스, 비영업 손익에 편중된 이익 구조, 신사업 상용화 불확실성은 회사의 체질 전환 실현 가능성을 분기별 실적과 공시를 통해 검증해 나가야 하는 핵심 모니터링 변수다. 전반적으로 구조 전환의 실행력과 연결 기준 영업 흑자 달성 여부가 향후 기업가치 논의의 핵심 분기점이 될 것으로 판단된다.
English version
With four consecutive years of consolidated operating losses narrowing sharply quarter by quarter, APS is passing through an inflection point in its transformation into a parts-and-materials operating company, aided by the April 2026 completion of the Zenith World merger and its entry into ECO-Almag and green hydrogen new businesses.
APS (054620) was established in 1994 as a semiconductor/LCD equipment and software manufacturer, transitioned to a holding company structure after spinning off its equipment business into AP Systems in 2017, and renamed from APS Holdings to APS in 2023. The consolidated business structure comprises: (1) a holding/new materials unit (ECO-Almag), (2) a software unit (Conic Automation), (3) a skin beauty medical device unit (Bison Medical), (4) a semiconductor/display parts cleaning, coating, and ESC unit (formerly Zenith World, absorbed in April 2026), and (5) a semiconductor equipment unit (Conic Semitech). Key equity-method affiliates outside consolidation include AP Systems (OLED laser and semiconductor thermal processing equipment), Nextin (semiconductor front-end inspection equipment), and DIENT (display inspection and battery electrode notching equipment)—their performance flows into APS's non-operating income. Following the Zenith World merger, APS's standalone operations center on global parts/materials sourcing, cleaning/coating/ESC manufacturing, ECO-Almag new materials, and green hydrogen electrolysis electrode development. ECO-Almag is an ultra-lightweight, high-strength aluminum-magnesium alloy with ≥6% magnesium content and no toxic beryllium, offering 20% higher machinability than conventional alloys and targeting high-value industries including automotive, aerospace, defense, IT, and secondary batteries. The company has formally adopted 'transformation from investment-focused holding company to parts-and-materials operating company' as its medium-to-long-term strategy, with plans to leverage Zenith World's Jincheon facility's chemical handling infrastructure as a testbed for ECO-Almag and green hydrogen operations.
Consolidated annual revenue was largely flat at KRW 40.8bn (2022) and KRW 41.0bn (2023) before surging to KRW 94.0bn in 2024 (reflecting subsidiary merger effects including APS Materials), then declining 9.7% to KRW 84.9bn in 2025. Operating margin was deeply negative at –37.4% (2022) and –45.3% (2023), narrowing to –24.1% in 2024 though the absolute operating loss widened to –KRW 22.6bn. In 2025, cost restructuring and portfolio streamlining drove the operating loss down sharply to –KRW 6.8bn (OPM –8.1%). Quarterly operating losses consistently narrowed from –KRW 2.9bn in 2025Q1 to –KRW 2.6bn in Q2, –KRW 1.0bn in Q3, and –KRW 300mn in Q4, with 2026Q1 at –KRW 730mn—a ~74% improvement year-over-year. 2026Q1 net income attributable to owners reached +KRW 8.9bn, far exceeding the operating loss figure, indicating substantial non-operating contributions including equity-method investment gains. For the full year 2025, net income attributable to owners was –KRW 3.5bn, though a large concentration of non-operating income in Q4 2025 (+KRW 5.3bn) partially offset in-year losses. Operating cash flow (CFO) remained persistently negative at –KRW 12.9bn (2022), –KRW 12.1bn (2023), –KRW 11.3bn (2024), and –KRW 11.7bn (2025), underscoring the structural challenge of converting operational improvements into actual cash generation. The debt-to-equity ratio improved from 83.1% in 2024 to 72.6% in 2025.
APS's directly operated semiconductor/display parts cleaning, coating, and ESC market is tightly linked to the capital expenditure cycles of major clients including Samsung Electronics, SK Hynix, and Samsung Display. Accelerating OLED adoption driven by AI device proliferation and growing vehicle display demand in 2025–2026 is supporting a recovery in related process parts demand. However, declining legacy LCD investment and global semiconductor capex uncertainty remain persistent sources of demand volatility. In semiconductor cleaning and coating, competitors such as Wonik QnC and LB Semicon apply competitive pressure, while APS's chemical handling infrastructure at its Jincheon facility and long-term customer relationships serve as key differentiators. The lightweight aluminum-magnesium alloy market targeted by ECO-Almag is projected to grow at over 3% annually globally, driven by electrification, aerospace, and defense lightweighting demand, with structural substitution of steel by aluminum ongoing. The green hydrogen water electrolysis component market holds substantial long-term potential supported by carbon-neutrality policies, but cost competitiveness and technical standardization are prerequisites. Because equity-method affiliates AP Systems, Nextin, and DIENT contribute to non-operating income, the broader semiconductor and display industry cycle directly shapes APS's overall profit structure.
| Price | ₩4,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 2.7% |
From Q2 2026, the full impact of the Zenith World merger will be reflected in APS's standalone results, adding an annual revenue base of ~KRW 31.2bn (cleaning, coating, and ESC) and net income of ~KRW 2.6bn. Q1 2026 quarterly figures from Zenith World—cleaning KRW 1.9bn, coating KRW 4.5bn, ESC KRW 1.9bn—provide an initial revenue run-rate. APS has formally announced plans to combine Zenith World's technical capabilities and customer networks with ECO-Almag and green hydrogen to become an integrated solutions provider spanning semiconductor, display, battery, and hydrogen industries. ECO-Almag moved from the investment stage (Bit investment, June 2025) to securing KITECH metal sheet patent implementation rights in March 2026, concretizing commercialization preparations. Green hydrogen electrolysis electrodes remain in the development phase, with the Jincheon facility targeted for incremental capacity expansion as revenues scale. On a standalone basis, Q1 2026 operating profit already exceeded full-year 2025, with achieving consolidated operating profitability as the next key milestone. However, since meaningful revenue from ECO-Almag and green hydrogen has yet to materialize, the timing and initial profitability of new business revenue recognition remain the focal points for investor assessment.
APS shares are trading at a notable discount relative to the stated book value per share (BPS of KRW 13,419), reflecting the market's conservative pricing of four consecutive years of operating losses and the absence of demonstrated cash generation. With operating income still in negative territory, earnings-based valuation metrics remain inapplicable, and the sustainability of recently reported profits—predominantly driven by non-operating items—is the critical analytical question. No dividends have been distributed per DART disclosures, removing yield-based investment rationale. Should a genuine turn to consolidated operating profitability materialize, or new business revenues scale visibly, there is room for a reassessment of the book-value discount; however, uncertainty around both timing and magnitude persists and warrants balanced consideration.
Consolidated operating losses narrowed sharply from –KRW 18.6bn (2023) and –KRW 22.6bn (2024) to –KRW 6.8bn (2025), reaching –KRW 730mn in Q1 2026. This reflects tangible cost restructuring and portfolio pruning, with standalone operating profit already returning to positive in 2025. If the quarterly improvement trajectory continues, consolidated operating breakeven falls within medium-term reach.
Zenith World consistently generated annual revenue of KRW 28bn–32bn and operating profit of KRW 1.7bn–2.5bn from 2022 to 2024, achieving KRW 31.2bn in revenue and KRW 2.6bn in net income in 2025. This profit base will be directly incorporated into APS's standalone financials from Q2 2026, accelerating consolidated operating improvement. The no-new-share merger minimized shareholder dilution while transferring Zenith World's long-term customer networks and cleaning/coating/ESC technical expertise directly to APS.
ECO-Almag, a next-generation lightweight high-strength aluminum-magnesium alloy without toxic beryllium, reached a commercialization milestone with the acquisition of KITECH metal sheet patent implementation rights in March 2026. Applicable across high-value industries including defense, automotive, aerospace, and secondary batteries, it targets a global lightweight materials market growing at over 3% annually. Green hydrogen electrolysis electrodes stand to benefit from carbon-neutrality policies, and successful commercialization would significantly diversify APS's business portfolio.
Operating cash flow remained negative at –KRW 11.7bn to –KRW 12.9bn across all four years from 2022 to 2025. The structural failure to generate positive operating cash flow despite narrowing losses indicates material working capital or non-cash burdens, and external funding cannot be ruled out as new business investments accelerate. While the debt-to-equity ratio improved to 72.6% in 2025, new business investments and working capital demands could reverse this improvement.
The large gap between 2026Q1 net income attributable to owners (+KRW 8.9bn) and consolidated operating loss (–KRW 730mn) signals heavy reliance on non-operating factors, including equity-method gains. Performance of equity-method affiliates AP Systems, Nextin, and DIENT is highly sensitive to the semiconductor and display industry cycle, and a downturn could sharply reduce non-operating income. Without a stable earnings base from operating activities, market skepticism over earnings quality and sustainability is likely to persist.
ECO-Almag has been under development for approximately a year since the Bit investment, with the company itself noting that 'meaningful revenue has not yet materialized'; green hydrogen electrodes are at an even earlier stage. New materials and clean energy fields typically require extensive time and capital for large customer certification, technical standardization, and cost competitiveness, creating a risk that medium-term growth expectations go unmet. While initial sales activities have commenced, the timeline to actual revenue and the achievable profitability level remain uncertain.
APS recorded four consecutive years of consolidated operating losses from 2022 to 2025, but the quarterly operating loss narrowed consistently from –KRW 2.9bn in Q1 2025 to –KRW 730mn in Q1 2026, making the direction of operational improvement clear. The April 2026 completion of the Zenith World merger internalizes a stable ~KRW 31.2bn annual parts-and-materials revenue base from Q2 2026, making consolidated operating breakeven a more realistic near-term target. Securing ECO-Almag patent rights and launching green hydrogen electrode development outline the medium-term diversification roadmap, but both remain in an early, pre-revenue stage and require further validation on commercialization timing and profitability. Persistently negative operating cash flow, an earnings structure heavily dependent on non-operating items, and new business commercialization uncertainty remain key variables that must be tracked through quarterly results and DART disclosures. Overall, the pace of strategic execution and the achievement of consolidated operating profitability represent the pivotal milestones for future enterprise value discussions.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)