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Medicox · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
조선기자재·전동기 사업의 손실 축소는 진행 중이지만, 2025사업연도 감사의견 거절과 거래정지로 상장유지 여부가 개선기간 종료 시점까지 불확실하다.
메디콕스는 1998년 소프트웨어개발 및 전자상거래 소프트웨어 공급업으로 설립돼 2001년 코스닥에 상장된 뒤, 조선기자재와 전동기·발전기 제조로 사업 구조를 전환했다. 조선 부문은 선박의 선수, 선미, 프로펠러보스, 엔진룸 등 9곳의 특수블록을 제작하며 현대중공업에 공급하고 있다. 전동기 부문은 440V 이상 고압 전동기를 생산해 발전소, 제철소, 산업시설에 납품하며, 효성중공업과 현대로템에도 제품을 공급하고 있다. 두 사업 모두 중공업 계열사에 대한 의존도가 높은 하도급형 구조로, 최종 발주처의 수주 사이클에 실적이 연동되는 특성을 가진다. 회사는 이와 별개로 고효율 설비로의 제품 성능 업그레이드와 바이오 사업 진출을 위한 다양한 시도를 이어가고 있다고 밝혔다. 다만 바이오·이차전지 등 신사업의 매출 기여도나 구체적 진행 상황은 공개된 자료로 확인되지 않는다. 사업부문별 매출 비중은 별도 공시로 세분화되어 발표되지 않아, 조선기자재와 전동기·발전기 두 축이 연결 매출의 근간을 이루는 구조로 파악된다. 최근에는 경영진 교체 이슈와 감사의견 리스크가 부각되면서 신사업 추진보다 기존 사업의 존속과 지배구조 안정화가 우선 과제로 떠올랐다.
연간 매출은 2022년 218.2억원에서 2023년 268.8억원, 2024년 306.1억원으로 늘었다가 2025년 281.6억원으로 다시 줄었다. 영업손실은 2022년 123.3억원에서 2025년 57.5억원으로, 순손실(지배주주)도 2022년 426.2억원에서 2025년 119.0억원으로 큰 폭으로 축소됐다. 영업이익률은 2022년 -56.5%에서 2023년 -39.7%, 2024년 -32.8%, 2025년 -20.4%로 매년 마이너스 폭이 줄어드는 흐름을 보였다. 부채비율도 2022년 74.6%에서 2023년 54.4%, 2024년 55.2%, 2025년 44.9%로 완만하게 낮아졌다. 다만 영업활동현금흐름은 2022년 -91.6억원, 2023년 -88.9억원, 2024년 -66.3억원, 2025년 -34.3억원으로 4개 연도 모두 마이너스를 기록해, 손익 개선에도 자체적인 현금 창출은 여전히 이뤄지지 못하고 있다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 76.7억원, 영업손실 14.5억원, 순손실 37.2억원에서 2025년 3분기 매출 66.9억원, 영업손실 9.2억원, 순손실 19.2억원으로 손실 폭이 줄었다가, 4분기에는 매출 69.8억원에 영업손실 13.5억원, 순손실 33.7억원으로 다시 확대됐다. 2026년 들어서는 1분기 매출 63.3억원, 영업손실 10.3억원, 순손실 15.7억원, 2분기 매출 64.4억원, 영업손실 11.1억원, 순손실 10.7억원을 기록해, 매출은 완만히 축소되는 가운데 순손실 규모는 최근 5개 분기 중 가장 낮은 수준까지 좁혀졌다. 자본총계(지배주주)는 2022년 632.4억원에서 2025년 471.1억원으로 줄었는데, 이는 손실 누적에 따른 결손금 증가가 자본을 지속적으로 잠식하고 있음을 보여준다.
조선업은 국제해사기구(IMO)의 환경규제 강화와 유럽연합(EU)의 탄소배출권 거래 확대가 노후선 교체 압력으로 작용하면서, LNG선 등 고부가가치 친환경 선박에 대한 수요가 늘어나는 흐름이 이어지고 있다. 메디콕스의 조선기자재 부문은 이러한 수요 증가와 노후선 대체 수요 확대로 수주가 늘어난 것으로 파악된다. 전동기·발전기 부문은 지연됐던 설비투자와 유지보수 수요가 재개되면서 수익성이 개선된 것으로 나타난다. 전력기기 내수생산 확대와 철도망 확충에 따른 철도차량용 전동기 수요는 중기적으로 이어질 것으로 전망되는 요인이다. 다만 두 사업 모두 현대중공업, 효성중공업, 현대로템 등 소수 대형 발주처에 대한 의존도가 높아, 발주처의 투자 시기나 수주 배분에 실적이 크게 좌우되는 구조다. 코스닥 조선·기자재 및 전기장비 업종 내에서 메디콕스는 매출 규모가 크지 않은 하도급형 사업자로, 원자재가·인건비 변동에 따른 마진 압박에 상대적으로 취약한 편이다. 업황 자체의 개선 신호는 감지되지만, 이 회사의 경우 지배구조·감사의견 리스크가 업황 수혜를 온전히 실적으로 연결시키는 데 제약 요인으로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩2,295 |
|---|---|
| 시가총액 | 127억원 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | -16.4% |
회사는 계속기업 존속 불확실성을 해소하기 위해 유상증자와 전환사채(CB) 발행을 통한 자금 조달 계획을 제시했다. 그러나 외부감사인은 해당 계획이 실현될 수 있다는 충분한 증거를 확보하지 못했다고 감사보고서에 명시했으며, 이는 2025사업연도 감사의견 거절로 이어졌다. 회사는 2026년 4월 13일 상장폐지 이의신청서를 제출했고, 한국거래소는 차기 사업보고서 법정제출기한의 다음날부터 10일까지를 개선기간으로 부여했다고 공시됐다. 이 기간 중에는 매매거래정지가 지속되며, 사업보고서 제출기한 연장이나 제재 면제 승인 등에 따라 일정이 변동될 수 있다고 거래소는 설명했다. 업계 관계자는 단순한 자금조달 계획 공시만으로는 부족하고, 유상증자 대금의 실제 납입 등 현금 유입이 선행되어야 한다고 지적했다. 2025년 말 기준 유동부채가 유동자산을 약 88억원 초과하는 마이너스 운전자본 상태로, 외부 자금 유입 없이는 정상적 영업 지속이 쉽지 않은 구조라는 평가가 나온다. 향후 관전 포인트는 실제 증자·CB 대금 납입 여부, 차기 감사보고서에서의 감사의견 전환 여부, 그리고 개선기간 종료 시점에 거래소가 내릴 상장유지 또는 폐지 결정이다.
이 종목은 2025년 7월 이후 매매거래가 정지된 상태이며, 화면에 표시되는 가격은 정지 이전 마지막 기준가에 해당해 통상적인 수급에 따른 가격 형성 과정을 거치지 않고 있다는 점을 먼저 고려할 필요가 있다. 이런 상황에서는 주가순자산비율이나 배당수익률 같은 밸류에이션 지표를 과거 거래 밴드나 동종업계 평균과 단순 비교하는 것 자체의 의미가 제한적이다. 순자산 대비 주가 수준은 자본총계가 매년 줄어드는 추세와 함께 해석해야 하며, 배당은 최근 수년간 지급 실적이 없어 배당수익률을 통한 비교도 어려운 구조다. 통상적인 실적 기반 밸류에이션보다는, 감사의견 전환 여부와 상장적격성 실질심사 결과가 향후 가격 형성의 전제조건이 된다는 점이 이 종목의 특수성이다.
영업손실과 순손실은 2022년 이후 매년 축소되는 흐름을 보였고, 2026년 2분기 순손실은 최근 5개 분기 중 가장 작았다. 영업이익률 역시 -56.5%에서 -20.4%까지 마이너스 폭이 좁혀졌다. 부채비율도 74.6%에서 44.9%로 낮아지며 재무구조가 점진적으로 개선되는 모습을 보였다.
국제 환경규제 강화로 LNG선 등 고부가가치 선박 수요와 노후선 대체 수요가 늘어나는 추세로, 조선기자재 부문 수주 증가로 이어진 것으로 파악된다. 전동기·발전기 부문도 지연된 설비투자 재개와 유지보수 수요로 수익성이 개선된 것으로 나타난다.
전력기기 내수생산 확대와 철도망 확대에 따른 철도차량용 전동기 수요가 중기적으로 지속될 것으로 전망된다. 이는 조선 업황과는 별도의 수요 기반으로, 사업 다각화 측면에서 완충 역할을 할 수 있다.
2025사업연도 감사보고서에서 계속기업 존속 불확실성을 이유로 의견거절을 받아 형식적 상장폐지 사유가 발생했다. 여기에 지배구조 리스크에 따른 상장적격성 실질심사 사유까지 겹쳐, 질적·형식 요건이 동시에 상장폐지 트리거로 작동하는 구조에 놓여 있다. 개선기간 내에 재무구조 개선과 자금조달 실현 가능성을 입증하지 못하면 상장폐지로 이어질 수 있다.
영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 마이너스를 기록했다. 2025년 말 기준 유동부채가 유동자산을 약 88억원 초과하는 마이너스 운전자본 상태로, 외부 자금 유입 없이는 정상적 영업 지속이 어려운 구조라는 평가가 나온다.
전직 임원 7명이 특정경제범죄가중처벌법 위반(횡령·배임) 및 자본시장법 위반 혐의로 기소되며 상장적격성 실질심사 대상에 올랐다. 횡령·배임 규모는 163.5억원으로 당시 자기자본의 27.51%에 달해, 지배구조 훼손에 따른 신뢰 붕괴가 자금 조달 난항으로 이어지는 구조가 형성됐다.
메디콕스는 조선기자재와 전동기·발전기 두 사업을 축으로 2022년 이후 영업손실과 순손실을 꾸준히 줄여왔고, 부채비율도 완만히 낮아지는 흐름을 보였다. 그러나 2025사업연도 감사보고서에서 계속기업 존속 불확실성에 따른 의견거절을 받아 형식적 상장폐지 사유가 발생했고, 전직 임원들의 횡령·배임 혐의로 인한 상장적격성 실질심사 사유까지 겹쳐 있다. 보통주 매매거래는 2025년 7월부터 정지된 상태이며, 개선기간 종료 시점에 거래소가 상장유지 또는 폐지를 최종 결정하게 된다. 4개 연도 연속 마이너스 영업활동현금흐름과 마이너스 운전자본은 외부 자금조달의 실현 가능성이 향후 회사 존속의 관건임을 보여준다. 회사는 유상증자와 CB 발행 계획을 제시했으나, 외부감사인은 그 실현 가능성에 대한 충분한 증거를 확인하지 못했다고 밝혔다. 조선·전력 인프라 업황 자체는 긍정적 신호를 보이고 있으나, 이 회사의 경우 지배구조·감사의견 리스크가 해소되지 않는 한 업황 수혜가 실적과 주가로 온전히 이어지기는 어려운 구조다. 투자자들은 감사의견 전환 여부, 자금조달 실제 완료 여부, 거래소의 최종 상장유지 결정 등 확인 가능한 이벤트를 순차적으로 점검할 필요가 있다.
English version
Loss narrowing continues in the shipbuilding-component and motor businesses, but an audit opinion disclaimer for FY2025 and an ongoing trading halt leave the listing status uncertain until the improvement period concludes.
Medicox was founded in 1998 as a software development and e-commerce software supplier, listed on KOSDAQ in 2001, and later pivoted into shipbuilding components and motor/generator manufacturing. The shipbuilding segment fabricates specialty blocks for nine areas of a vessel including bow, stern, propeller boss, and engine room, supplying Hyundai Heavy Industries. The motor segment produces high-voltage motors above 440V for power plants, steel mills, and industrial facilities, supplying Hyosung Heavy Industries and Hyundai Rotem as well. Both businesses operate as subcontractors heavily dependent on their heavy-industry customers, with performance tied to the order cycles of those end clients. Separately, the company has stated it is pursuing product performance upgrades toward high-efficiency equipment and various efforts to enter the bio business. However, the revenue contribution or concrete progress of these new bio and secondary-battery initiatives is not confirmed in publicly disclosed data. Segment-level revenue breakdowns are not separately disclosed, so shipbuilding components and motors/generators appear to form the two pillars of consolidated revenue. Recently, with management-change issues and audit-opinion risk coming to the fore, stabilizing existing operations and governance has taken priority over new-business expansion.
Annual revenue rose from KRW 21.82bn in 2022 to KRW 26.88bn in 2023 and KRW 30.61bn in 2024, before declining to KRW 28.16bn in 2025. The operating loss narrowed sharply from KRW 12.33bn in 2022 to KRW 5.75bn in 2025, and the net loss attributable to owners shrank from KRW 42.62bn to KRW 11.90bn over the same period. The operating margin improved from -56.5% in 2022 to -39.7% in 2023, -32.8% in 2024, and -20.4% in 2025, with the negative margin shrinking every year. The debt ratio also eased from 74.6% in 2022 to 54.4% in 2023, 55.2% in 2024, and 44.9% in 2025. However, operating cash flow was negative in all four years -KRW 9.16bn (2022), -KRW 8.89bn (2023), -KRW 6.63bn (2024), and -KRW 3.43bn (2025) - indicating that despite the improving income statement, the company has not yet generated cash internally. On a quarterly basis, revenue of KRW 7.67bn with an operating loss of KRW 1.45bn and net loss of KRW 3.72bn in Q2 2025 narrowed to revenue of KRW 6.69bn, an operating loss of KRW 0.92bn, and a net loss of KRW 1.92bn in Q3 2025, before widening again in Q4 to revenue of KRW 6.98bn, an operating loss of KRW 1.35bn, and a net loss of KRW 3.37bn. Into 2026, Q1 posted revenue of KRW 6.33bn, an operating loss of KRW 1.03bn, and a net loss of KRW 1.57bn, while Q2 recorded revenue of KRW 6.44bn, an operating loss of KRW 1.11bn, and a net loss of KRW 1.07bn - the smallest net loss of the trailing five quarters even as revenue continued to edge lower. Owners' equity fell from KRW 63.24bn in 2022 to KRW 47.11bn in 2025, reflecting a growing accumulated deficit that continues to erode the capital base.
In shipbuilding, tightening International Maritime Organization environmental regulations and the expansion of EU carbon-emissions trading continue to pressure aging-vessel replacement, sustaining demand for high-value eco-friendly vessels such as LNG carriers. Medicox's shipbuilding-component segment appears to have benefited from this demand growth alongside expanding aging-fleet replacement needs, resulting in higher orders. The motor and generator segment shows improved profitability as previously delayed capital investment and maintenance demand resumed. Expanding domestic power-equipment production and railway network extension are cited as factors likely to sustain demand for railway-vehicle motors over the medium term. However, both businesses remain heavily dependent on a small number of large customers -Hyundai Heavy Industries, Hyosung Heavy Industries, and Hyundai Rotem- meaning results are strongly tied to those customers' investment timing and order allocation. Within the KOSDAQ shipbuilding-components and electrical-equipment segment, Medicox is a relatively small subcontracting player, which leaves it comparatively exposed to margin pressure from raw-material and labor-cost fluctuations. While industry-level improvement signals are evident, the company's governance and audit-opinion risks constrain how fully any sector tailwind can translate into reported results.
| Price | ₩2,295 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.28 |
| ROE | -16.4% |
The company has proposed a funding plan involving a rights offering and convertible bond issuance to resolve going-concern uncertainty. However, its external auditor stated in the audit report that it could not confirm sufficient evidence the plan would be realized, which contributed to the disclaimer of opinion for FY2025. The company filed an objection to the delisting notice on April 13, 2026, and the Korea Exchange disclosed that it granted an improvement period running through 10 days after the statutory deadline for the next annual report. Trading suspension continues throughout this period, though the exact schedule may shift depending on filing-deadline extensions or sanction waivers, according to the exchange. An industry source noted that merely disclosing a funding plan is insufficient, and that actual cash inflow -such as completed rights-offering payments- must come first. As of year-end 2025, current liabilities exceeded current assets by roughly KRW 8.8bn, a negative working-capital position under which normal operations are difficult to sustain without external funding. Key items to watch going forward are whether the capital raise and CB proceeds are actually received, whether the audit opinion shifts to unqualified in the next report, and the exchange's ultimate listing decision at the end of the improvement period.
It should first be noted that trading in this stock has been suspended since July 2025, and the price displayed reflects the last reference price before suspension rather than the result of ongoing supply-and-demand price formation. Under these conditions, comparing valuation metrics such as the price-to-book ratio or dividend yield against historical trading bands or industry averages carries limited meaning. The price-to-book level should be read alongside the trend of shrinking owners' equity each year, and the absence of dividend payments in recent years also limits any yield-based comparison. Rather than conventional earnings-based valuation, the audit-opinion outcome and the result of the listing-eligibility review function as preconditions for any future price formation in this stock.
Both the operating loss and net loss have narrowed each year since 2022, and the Q2 2026 net loss was the smallest of the trailing five quarters. The operating margin also improved from -56.5% to -20.4%. The debt ratio declined from 74.6% to 44.9%, showing gradual balance-sheet improvement.
Tightening international environmental regulations are driving demand for high-value vessels such as LNG carriers and for aging-fleet replacement, which appears to have translated into higher orders for the shipbuilding-component segment. The motor and generator segment has also shown improved profitability from resumed delayed capex and maintenance demand.
Demand for railway-vehicle motors, driven by expanding domestic power-equipment production and railway network extension, is expected to continue over the medium term. This represents a demand base separate from the shipbuilding cycle, potentially providing some diversification buffer.
The FY2025 audit report received a disclaimer of opinion citing going-concern uncertainty, triggering a formal delisting cause. This overlaps with a qualitative listing-eligibility review tied to governance risk, placing the company in a structure where both qualitative and formal requirements can simultaneously trigger delisting. Failure to demonstrate financial-structure improvement and realizable funding within the improvement period could lead to delisting.
Operating cash flow was negative in all four years from 2022 through 2025. As of year-end 2025, current liabilities exceeded current assets by roughly KRW 8.8bn, a negative working-capital position under which sustaining normal operations without external funding is difficult, per industry assessment.
Seven former executives were indicted for alleged violations of the Act on the Aggravated Punishment of Specific Economic Crimes (embezzlement and breach of trust) and the Capital Markets Act, placing the company under a listing-eligibility review. The alleged embezzlement/breach-of-trust amount was KRW 16.35bn, equal to 27.51% of equity at the time, creating a structure where governance damage undermines funding capacity.
Medicox has steadily narrowed its operating and net losses since 2022 across its two core businesses -shipbuilding components and motors/generators- while its debt ratio has also eased gradually. However, the FY2025 audit report received a disclaimer of opinion due to going-concern uncertainty, triggering a formal delisting cause, which overlaps with a listing-eligibility review tied to alleged embezzlement and breach of trust by former executives. Common shares have been suspended from trading since July 2025, and the exchange will make a final decision on listing maintenance or delisting at the end of the improvement period. Four consecutive years of negative operating cash flow and negative working capital show that the feasibility of external funding is the key factor for the company's continued viability. The company has proposed a rights offering and convertible bond issuance, but its external auditor stated it could not confirm sufficient evidence that these plans would be realized. While the shipbuilding and power-infrastructure industry backdrop shows positive signals, in this company's case that tailwind is unlikely to fully translate into results and price unless governance and audit-opinion risks are resolved. Investors should track a sequence of confirmable events: whether the audit opinion shifts to unqualified, whether the proposed funding is actually completed, and the exchange's final listing decision.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)