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Kyung Nam Pharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
경남제약은 2026년 1분기 영업이익 흑자를 회복했지만 2분기 다시 적자로 돌아섰고, 레모나 매출 반등과 반려동물·주류 신사업 진출이라는 상반된 신호가 공존한다.
경남제약은 1957년 설립된 코스닥 상장 제약사로, 의약사업본부와 H&B사업본부 2개 사업본부로 운영된다. 2025년 매출 구성은 일반의약품 41.8%, 일반식품 26.2%, 건강기능식품 18.6%, 의약외품 11.5%로 나뉜다. 최대 매출원인 비타민C 브랜드 '레모나'는 1983년 출시돼 올해로 43년째를 맞았으며, 국내 비타민 제제 부문에서 21년 연속 브랜드 대상을 수상했다. 다만 레모나산 매출은 2022년 201억원으로 정점을 찍은 뒤 지난해 144억원까지 3년 연속 하락했고, 전체 매출 비중도 2022년 34%에서 25.7%로 축소됐다. 유통은 전국 2만 4000여 개 약국과 편의점·대형마트·H&B스토어 채널을 통해 이뤄진다. 회사는 신규 성장동력 확보를 위해 반려동물 용품·사료 사업과 주류 수출입·유통업을 사업목적에 추가하며 사업 다각화를 시도하고 있다. 지배구조는 스텔라PE→미래아이앤지→케이바이오랩스→인콘→휴마시스→빌리언스→경남제약으로 이어지는 다단계 구조를 갖고 있다. 최근 10년간 대표이사가 7차례 교체됐고, 올해 3월 정기주주총회에서 김성곤 단독대표체제로 전환했다.
연결 매출액은 2022년 590.0억원에서 2023년 684.5억원으로 늘었다가 2024년 607.9억원, 2025년 559.4억원으로 2년 연속 감소했다. 영업이익은 2022년 -33.9억원, 2023년 -67.4억원으로 손실이 확대된 뒤 2024년 -9.4억원, 2025년 -17.3억원을 기록하며 4년 연속 영업적자를 이어갔다. 지배주주 순이익은 2022년 -67.8억원, 2023년 -210.0억원의 대규모 손실을 기록한 뒤 2024년 +100.8억원으로 흑자전환했으나, 이는 계열사 지분 매각에 따른 일회성 이익이 상당 부분을 차지한 것으로 본업 회복과는 거리가 있었다. 2025년에는 투자부동산 손상차손과 금융자산 평가손실 영향으로 다시 -90.1억원 순손실로 전환했다. 영업활동현금흐름도 2022년 0.7억원, 2023년 6.9억원, 2024년 18.4억원으로 개선세를 보이다 2025년 -16.8억원으로 재차 마이너스로 돌아섰다. 분기별로는 2025년 3분기 매출 141.6억원에 영업손실 10.6억원을 기록했으나 4분기에는 매출 146.5억원, 영업이익 0.7억원으로 흑자전환했다. 2026년 1분기에는 매출 161.3억원, 영업이익 3.8억원으로 흑자 기조를 이어갔지만 지배주주 순이익은 -7.0억원 손실을 기록했고, 2분기에는 매출이 178.1억원으로 늘었음에도 영업이익이 -2.1억원 적자로 재차 전환했으며 지배주주 순이익 손실 규모도 -31.2억원으로 확대됐다.
국내 비타민·건강기능식품 시장은 고령화와 건강관리 수요 확대라는 구조적 성장 배경을 갖고 있지만, 다수 제약·식품업체가 유사 제품을 쏟아내며 경쟁이 심화되는 시장이다. 경남제약의 매출 부진 배경에는 약국 등 오프라인 채널 중심의 유통 구조와 소비 트렌드 변화에 제때 대응하지 못했다는 분석이 나온다. 온라인 채널과 편의점·H&B스토어 중심으로 소비축이 이동하는 가운데, 경남제약은 온라인 사업 매출 활성화를 통해 최근 매출·영업이익 개선을 일부 이끌어낸 것으로 나타났다. 경쟁사들은 대형 제약사의 브랜드력과 유통망을 앞세워 비타민·이너뷰티 카테고리에서 점유율 경쟁을 벌이고 있어, 레모나와 같은 장수 브랜드도 신제품·신채널 확장 없이는 매출 방어가 쉽지 않은 구조다. 신약 연구개발 파이프라인은 사실상 정체된 상태로, 회사는 기존 브랜드 확장과 신규 카테고리(반려동물·주류) 진출로 성장동력을 모색하고 있다. 이는 산업 내에서 기존 제약사가 본업 정체 국면에서 소비재·유통업으로 사업영역을 넓히는 흐름과 맞닿아 있다.
| 주가 | ₩2,030 |
|---|---|
| 시가총액 | 398억원 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | -8.3% |
회사 측은 올해 상반기 레모나산 매출이 약 84억원, 피엠 매출은 약 13억원을 기록하며 일부 주요 브랜드에서 회복 흐름이 나타나고 있다고 설명했다. 유통채널 재정비와 광고·판촉 확대, 기존 브랜드를 활용한 신규 제품 출시가 병행되고 있으며, 일반의약품에서는 자하생력, H&B 분야에서는 칼로 시리즈 등을 전략적으로 육성할 계획이다. 회사는 지난 5월 임시주주총회를 통해 반려동물 용품·사료 사업과 주류 수출입·유통업을 사업목적에 추가했으며, 같은 시기 190억 8500만원 규모의 주주배정 유상증자를 공시해 신주 1100만주를 발행했고 신주는 8월 24일 상장 예정으로 공시됐다. 다만 주류 사업은 기존 사업과의 연관성이 크지 않아 실제 사업화 여부와 투자 규모가 향후 변수로 지적된다. 회사는 신규 사업기회에 대해서도 지속적으로 검토할 예정이라고 밝혔다. 레모나 브랜드는 21년 연속 브랜드 대상 수상을 계기로 브랜드 자산을 다양한 제품군과 소비층으로 확장하려는 전략을 이어가고 있다.
주가순자산비율은 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 편으로, 지배주주 순자산이 2023~2025년 대체로 900억~1150억원대에서 움직인 점과 대비된다. 배당은 최근 몇 해간 지급 실적이 없어 배당수익률 측면의 매력은 제한적이다. 순이익은 2023년 대규모 손실에서 2024년 일회성 이익에 의한 흑자전환, 2025년 재차 순손실로 등락을 거듭해 온만큼 단순 이익 배수로 밸류에이션을 판단하기 어려운 구간이다. 최근 액면병합과 유상증자로 주식수와 자본구조가 동시에 변동한 만큼, 과거 거래 밴드와의 단순 비교보다는 향후 분기별 실적 흐름을 통해 본업 회복 여부를 확인하는 접근이 필요하다.
회사 설명에 따르면 올해 상반기 레모나산 매출이 약 84억원을 기록하며 3년 연속 하락세를 일부 만회하는 흐름이 나타났다. 21년 연속 브랜드 대상 수상은 43년간 축적된 브랜드 인지도가 여전히 유효함을 보여준다. 온라인 채널 활성화가 매출·영업이익 개선에 기여했다는 설명도 나온다.
2026년 1분기 매출은 161.3억원, 영업이익은 3.8억원으로 전년 동기 대비 개선됐다. 매출채권·재고자산 관리와 판관비 절감 노력이 일부 반영된 결과로 해석된다. 다만 순이익은 여전히 손실을 기록해 완전한 정상화로 보기는 이르다.
회사는 기존 건강기능식품·유통 역량을 활용할 수 있는 반려동물 사업과 주류 유통업으로 사업 영역을 넓히고 있다. 190억원 규모 유상증자를 통해 신규 사업 및 운영자금 확보에 나섰다. 성공 여부는 아직 불확실하나, 본업 정체를 타개하려는 시도로 볼 수 있다.
2022년부터 2025년까지 매년 영업손실을 기록했으며, 2025년 영업손실은 17.3억원으로 전년보다 확대됐다. 2026년 2분기에도 영업이익이 다시 적자로 전환해 흑자 기조가 안정적으로 이어지지 못하고 있다. 본업의 수익 창출력이 아직 확인되지 않았다는 지적이 나온다.
핵심 브랜드 레모나산 매출은 2022년 201억원에서 2025년 144억원으로 3년 연속 감소했고, 전체 매출 비중도 34%에서 25.7%로 줄었다. 오프라인 유통 중심 구조가 소비 트렌드 변화에 제때 대응하지 못했다는 분석도 있다. 대체 성장 동력으로 꼽힌 OTC·건기식 간판 제품 역시 매출 하락을 겪었다.
최근 10년간 대표이사가 7차례 교체됐으며, 최대주주 지배구조는 여러 단계의 특수목적법인을 거치는 복잡한 구조다. 본업과 무관한 주류 사업 진출 발표 직후 대규모 유상증자가 이어져 시장에서는 주가 부양 목적 여부에 대한 해석이 분분하다. 계열 관계사에서 과거 유사한 사업 다각화 시도가 중단된 사례도 있어 실행력에 대한 의구심이 남는다.
경남제약은 2025년 매출 559억원, 영업손실 17억원으로 4년 연속 적자를 이어갔으나, 2026년 1분기 들어 매출·영업이익이 개선되며 흑자로 돌아섰다가 2분기 다시 적자로 전환하는 등 실적의 등락이 반복되고 있다. 핵심 브랜드 레모나는 21년 연속 브랜드 대상을 수상하며 브랜드력을 유지하고 있지만, 실제 매출은 2022년 이후 3년 연속 감소해 왔고 올해 상반기 일부 회복 조짐이 보고됐다. 회사는 190억원 규모 유상증자와 반려동물·주류 신사업 진출을 통해 성장동력을 모색하고 있으나, 기존 사업과의 연관성 및 실행력에 대한 시장의 평가는 엇갈린다. 최근 10년간 7차례에 이른 대표이사 교체와 다단계 지배구조는 경영 안정성 측면에서 계속 주목받는 요인이다. 순이익은 일회성 요인의 영향을 크게 받아 온 만큼, 본업의 지속적인 수익 창출력이 확인되기까지는 시간이 더 필요할 것으로 보인다. 투자 판단에 앞서 다음 분기 실적과 신사업의 실제 진행 상황을 함께 점검하는 것이 중요하다.
English version
Kyungnam Pharm returned to operating profit in Q1 2026 but slipped back into loss in Q2, with signs of Lemona sales recovery coexisting with new ventures into pet care and liquor businesses.
Kyungnam Pharm, founded in 1957 and listed on KOSDAQ, operates through two business divisions: pharmaceuticals and Health & Beauty (H&B). In 2025, revenue was composed of 41.8% over-the-counter drugs, 26.2% general food products, 18.6% health functional foods, and 11.5% quasi-drugs. Its flagship vitamin C brand 'Lemona,' launched in 1983, marks its 43rd anniversary this year and has won the domestic vitamin category brand award for 21 consecutive years. However, Lemona powder sales peaked at KRW 20.1 billion in 2022 and have declined for three straight years to KRW 14.4 billion last year, with its share of total revenue shrinking from 34% in 2022 to 25.7%. Distribution runs through roughly 24,000 pharmacies nationwide along with convenience stores, hypermarkets, and H&B store channels. The company has added pet supplies/feed and liquor import-export/distribution businesses to its corporate purpose in a bid to diversify growth drivers. Its governance structure follows a multi-tier chain from Stella PE to Miraeing to K Biolabs to Incon to Humasis to Billions to Kyungnam Pharm. The CEO position has changed seven times over the past decade, and the company shifted to a sole-CEO structure under Kim Sung-gon following its annual general meeting this past March.
Consolidated revenue rose from KRW 59.0 billion in 2022 to KRW 68.5 billion in 2023, then declined for two straight years to KRW 60.8 billion in 2024 and KRW 55.9 billion in 2025. Operating loss widened from KRW 3.4 billion in 2022 to KRW 6.7 billion in 2023, before narrowing to KRW 0.9 billion in 2024 and widening again to KRW 1.7 billion in 2025, extending operating losses to a fourth consecutive year. Net income attributable to owners swung from a large loss of KRW 6.8 billion in 2022 and KRW 21.0 billion in 2023 to a profit of KRW 10.1 billion in 2024, though much of that gain stemmed from one-off proceeds tied to the disposal of an affiliate stake rather than core business recovery. In 2025, the company reverted to a net loss of KRW 9.0 billion, driven by impairment losses on investment property and valuation losses on financial assets. Operating cash flow improved from KRW 0.07 billion in 2022 to KRW 0.69 billion in 2023 and KRW 1.84 billion in 2024, before turning negative again at KRW -1.68 billion in 2025. On a quarterly basis, Q3 2025 revenue was KRW 14.16 billion with an operating loss of KRW 1.06 billion, before turning to an operating profit of KRW 66 million on revenue of KRW 14.65 billion in Q4. Q1 2026 revenue reached KRW 16.13 billion with operating profit of KRW 0.38 billion, though owners' net loss was KRW 0.70 billion, and in Q2 2026 revenue grew to KRW 17.81 billion even as operating profit reverted to a loss of KRW 0.21 billion and the owners' net loss widened to KRW 3.12 billion.
Korea's vitamin and health functional food market has structural growth drivers from population aging and rising health management demand, but competition has intensified as numerous pharmaceutical and food companies roll out similar products. Analysts attribute part of Kyungnam Pharm's sales weakness to a pharmacy-centered offline distribution structure that failed to adapt in time to shifting consumption trends. As consumption shifts toward online channels and convenience/H&B stores, Kyungnam Pharm has reportedly driven some recent improvement in revenue and operating profit through online sales activation. Rival companies leverage stronger brand power and distribution networks in the vitamin and inner-beauty categories, making it difficult for even a long-standing brand like Lemona to defend sales without new products and channel expansion. The company's new drug R&D pipeline is effectively stalled, and it is seeking growth drivers through extending existing brands and entering new categories such as pet care and liquor. This mirrors a broader industry trend of established pharmaceutical firms expanding into consumer goods and distribution as their core pharmaceutical business stagnates.
| Price | ₩2,030 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.29 |
| ROE | -8.3% |
The company has stated that Lemona powder sales reached approximately KRW 8.4 billion and PM product sales about KRW 1.3 billion in the first half of this year, indicating a recovery trend in some key brands. It is simultaneously realigning distribution channels, expanding advertising and promotions, and launching new products leveraging existing brands, with plans to strategically cultivate products such as Jahasaengryeok in OTC and the Kalo series in the H&B category. In May, the company added pet supplies/feed and liquor import-export/distribution to its business purpose at an extraordinary general meeting, and around the same time disclosed a rights offering of KRW 19.085 billion issuing 11 million new shares, with the new shares slated to list on August 24. However, the liquor business has relatively weak connection to its existing operations, and its actual execution and investment scale remain a variable to watch. The company said it plans to continue reviewing new business opportunities going forward. Building on Lemona's 21st consecutive brand award, the company continues its strategy of extending brand equity across a wider range of products and consumer segments.
The price-to-book ratio trades at a notable discount to net asset value, which stands in contrast to owners' equity that generally ranged between roughly KRW 90 billion and KRW 115 billion between 2023 and 2025. Dividend appeal is limited given the absence of payouts in recent years. Net income has swung significantly—from a large loss in 2023, to a one-off-driven profit in 2024, back to a net loss in 2025—making simple earnings-multiple valuation difficult to apply in this stretch. With the recent reverse stock split and rights offering simultaneously altering both share count and capital structure, comparing against historical trading bands may be less informative than tracking upcoming quarterly results to gauge whether the core business is genuinely recovering.
According to company disclosures, Lemona powder sales reached about KRW 8.4 billion in the first half of this year, showing signs of partially offsetting three straight years of decline. Winning the brand award for a 21st consecutive year demonstrates that 43 years of accumulated brand recognition remains intact. The company also attributes recent improvement in revenue and operating profit partly to online channel activation.
Q1 2026 revenue reached KRW 16.13 billion with operating profit of KRW 0.38 billion, an improvement from the prior-year period. This is interpreted as partly reflecting efforts to manage receivables/inventory and reduce selling and administrative expenses. However, net income remained in loss, so it may be premature to call this a full normalization.
The company is expanding into pet care business, which can leverage existing health functional food and distribution capabilities, as well as liquor distribution. It secured funding for new business and working capital through a KRW 19 billion rights offering. While success remains uncertain, this can be viewed as an attempt to break through stagnation in its core business.
The company has recorded operating losses every year from 2022 to 2025, with the 2025 operating loss widening to KRW 1.7 billion from the prior year. Operating profit reverted to a loss again in Q2 2026, indicating that a profitable trend has not been sustained. Analysts note that the core business's earnings power has yet to be confirmed.
Sales of the core Lemona brand fell for three consecutive years from KRW 20.1 billion in 2022 to KRW 14.4 billion in 2025, and its share of total revenue dropped from 34% to 25.7%. Analysts also point to an offline-distribution-centered structure that failed to adapt to shifting consumption trends. Flagship OTC and health functional food products cited as alternative growth drivers have also seen sales declines.
The CEO has changed seven times over the past decade, and the controlling shareholder structure runs through multiple special-purpose entities. A large rights offering followed shortly after the announcement of a liquor business unrelated to its core operations, leading to mixed interpretations in the market about whether the move was aimed at supporting the share price. A similar diversification attempt at an affiliated company was previously discontinued, leaving questions about execution capability.
Kyungnam Pharm posted 2025 revenue of KRW 55.9 billion and an operating loss of KRW 1.7 billion, marking a fourth consecutive year of losses, though revenue and operating profit improved into a profit in Q1 2026 before reverting to a loss in Q2, reflecting repeated swings in performance. Its core Lemona brand has maintained brand strength by winning the brand award for a 21st consecutive year, but actual sales declined for three straight years since 2022, with some signs of recovery reported in the first half of this year. The company is seeking growth drivers through a KRW 19 billion rights offering and entry into pet care and liquor businesses, though market assessments of their relevance to existing operations and execution capability remain mixed. Seven CEO changes over the past decade and a multi-tier governance structure continue to draw attention regarding management stability. Given that net income has been heavily influenced by one-off factors, more time appears needed before sustained earnings power in the core business can be confirmed. It is important to monitor upcoming quarterly results alongside the actual progress of new businesses before forming any investment judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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