KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
GSE · 에너지·전력 · 코스닥 · 리포트 2026-07-31
지에스이는 경남 서부권(진주·사천)에서 도시가스를 공급하는 지역 독점 사업자로, 영업이익률은 개선 흐름을 보이지만 분기 실적은 난방 수요에 따라 크게 출렁인다.
지에스이는 1989년 설립돼 2010년 옛 지에스이와의 합병을 계기로 도시가스 공급사업을 주력으로 전환한 회사로, 2011년 기존 IT사업을 정리한 이후 도시가스 공급이 유일한 주요 사업이다. 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 경상남도 진주시·사천시 등 경남 전체 면적의 48.3%에 해당하는 공급권역에 도시가스를 판매하며, 주택용·일반용·산업용·냉난방공조용 등 용도별로 매출이 구성된다. 도시가스업은 지역별로 하나의 사업자만 공급권을 갖는 지역 독점형 프랜차이즈 구조로, 국내에는 34개 도시가스사가 권역별로 나뉘어 있어 지에스이의 공급권역 내에서는 직접적인 경쟁자가 없는 대신 성장은 해당 지역의 인구·산업 활동에 좌우된다. 회사는 이와 함께 2004년부터 정부의 CNG버스 보급사업에 참여해 CNG 차량충전소를 운영하고 있다. 소매요금은 원가보상주의 원칙에 따라 원료비·도매공급비·소매공급비로 구성되며, 최종 소비자요금은 시/도지사 승인을 거쳐 결정되고 원료비는 국제 LNG 가격과 환율에 연동되는 원료비 연동제가 적용된다. 매출 구성은 계절성이 강해 난방 수요가 몰리는 겨울철(1분기·4분기)에 매출과 이익이 집중되고, 여름철(3분기)에는 산업용·냉방용 수요가 줄며 상대적으로 부진한 실적을 보이는 구조다. 최근에는 진주·사천을 중심으로 한 경남 서부권 우주항공산업 클러스터 조성이 확대되면서, 신규 산업단지 입주 기업의 가스 수요가 회사의 중장기 성장 기반으로 거론되고 있다.
2025년 연결 매출액은 1,700.81억원으로 2024년 1,556.23억원 대비 증가했고, 영업이익은 73.43억원으로 전년 49.08억원에서 뚜렷이 늘며 영업이익률이 3.2%에서 4.3%로 개선됐다. 지배주주순이익은 38.75억원으로 2024년 35.63억원보다 소폭 늘었지만, 2022년 59.02억원과 2023년 55.88억원에는 여전히 못 미치는 수준이다. 부채비율은 2022년 130.9%, 2023년 126.1%로 낮아졌다가 2024년 152.5%로 높아진 뒤 2025년 141.4%로 다소 완화됐다. 영업활동현금흐름은 2022년 178.35억원에서 2023년 102.66억원으로 줄었다가 2024년 144.56억원, 2025년 120.68억원으로 완만하게 유지되고 있다. 분기 실적은 난방 성수기인 1분기에 집중되는 계절성이 뚜렷한데, 2025년 1분기 영업이익은 56.18억원, 순이익은 47.06억원으로 연간 실적의 상당 부분을 차지했다. 반면 비수기인 3분기에는 매출 194.40억원에 영업손실 14.67억원, 순손실 14.42억원을 기록했고, 4분기에는 영업이익 15.71억원을 냈음에도 순손실 5.06억원으로 전환됐다. 2026년 1분기 매출액은 715.09억원, 영업이익 54.37억원, 순이익 41.45억원으로 전년동기(739.68억원, 56.18억원, 47.06억원) 대비 각각 감소했는데, 이는난방 소요 감소로 건물용 수요가 하락해 매출이 감소했으나, 원가 절감 노력으로 매출총이익은 개선된 결과로 풀이된다. 매출 감소에도 매출총이익이 개선된 점은 원가 관리를 통한 수익성 방어 노력을 보여주는 대목이다.
국내 천연가스 장기 수급계획에 따르면도시가스용 수요는 2026년 2,356만톤에서 2038년 2,816만톤으로 약 19.5% 늘어날 전망이며 연평균 증가율은 1.50%로 추정돼, 발전용 수요 감소와 대비되는 완만한 성장 산업으로 분류된다. 반면 원료가 되는 LNG 도입가격은 국제 정세에 민감한데, 2026년 중동 정세 불안으로발전용 천연가스 도매요금이 두 달 연속 7%대씩 오르는 등 산업용·발전용 요금 인상 압력이 커진 반면,산업용은 2024년 4분기부터, 일반용은 12개 분기 연속 요금이 동결돼 있어 원가와 판매가 사이의 시차가 존재한다. 도시가스업은 지역별 독점 공급 체계로 운영되기 때문에 지에스이는 자신의 공급권역 내에서 직접 경쟁 압력을 받지 않지만, 서울도시가스·삼천리·경동도시가스 등 대형 사업자 대비로는 매출 규모와 공급권역 인구 기반이 상대적으로 작은 소형 지역 사업자에 속한다. 경남 서부권은한화에어로스페이스·한국항공우주산업(KAI) 두 앵커기업을 중심으로 항공기 엔진 등 첨단항공부품산업 공급망이 구축돼 있으며, 정부와 경남도는 진주·사천을 우주항공산업의 국가 거점으로 육성하는 정책을 추진 중이다. 2026년 3월에는 중동발 지정학적 긴장이 고조되며도시가스 관련주로 분류되는 지에스이에 에너지 가격 변동성 확대를 반영한 단기 수급이 몰리는 테마성 강세가 나타난 바 있으나,도시가스 업체의 경우 원재료 가격 상승이 곧바로 실적 개선으로 이어지기 어려운 구조이며 요금·공급 구조가 제도적으로 관리된다는 점이 지적된다. 요약하면 산업 자체는 완만한 구조적 성장 국면에 있으나, 원료비 연동과 정부의 요금 규제가 개별 기업의 마진 변동성을 크게 좌우하는 구조다.
| 주가 | ₩1,711 |
|---|---|
| 시가총액 | 513억원 |
| PER | 15.6 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 3.3% |
| 배당수익률 | 2.34% |
회사 및 시장 데이터에 따르면2026년 가스 수요는 산업용 천연가스를 중심으로 증가할 전망이며, 경남 서부권 공급권역 확대와 항공우주산업 클러스터 확대로 중장기 성장 기반을 확보하고 있는 것으로 평가된다. 다만 2026년 1분기 실적이 이미 전년동기 대비 감소한 만큼, 연간 실적의 방향은 향후 3~4분기 난방 성수기 수요 회복 여부에 좌우될 가능성이 크다. 경남도는 진주·사천 일원 우주항공복합도시·국가산단을 중심으로서부경남 경제자유구역 확대를 위해 2026년 9월 산업통상자원부에 사전 자문을 신청할 계획이며, 이는 지에스이의 공급권역 내 신규 산업 수요 유입 여부를 가늠할 수 있는 이정표가 될 전망이다. 정부는2038년까지 민간기지 저장탱크 증설 등으로 최대 887만톤의 천연가스 저장용량을 확보하고 천연가스 주배관 564㎞를 추가 건설하는 등 공급 인프라 확충 계획을 병행하고 있어, 도시가스 배관망이 확대되는 지역에서는 신규 수요가 붙을 여지가 있다. 원료비 측면에서는 중동 정세에 따른 국제 LNG 가격 변동성이 이어지고 있어, 회사의 매출총이익률은 원료비 연동 시차와 정부의 요금 동결 정책 사이에서 계속 영향을 받을 것으로 보인다. 회사 측 배당 정책과 관련해서는 2025년 결산 배당(주당 40원)이 확정된 상태이며, 향후 배당 성향이나 정책 변경 여부는 다음 정기 공시를 통해 확인이 필요하다.
현재 주당순이익(EPS)은 110원, 주당순자산가치(BPS)는 3,345원으로, 주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되는 편에 속한다. 과거 5년 평균 기준으로 볼 때지에스이의 5년 평균 PER은 약 22.2배, 5년 평균 PBR은 약 1.17배 수준이었던 점과 비교하면, 최근 거래 배수는 그보다 낮게 형성된 구간으로 볼 수 있다. 순이익은 2022~2023년 수준에서 한 단계 낮아졌다가 2024~2025년 완만한 회복 흐름을 보이는 국면으로, 이익 체력이 눈높이를 다시 높여가는 초기 단계로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 2025년 결산 주당배당금이 40원으로 유지됐는데,과거 5년 평균 배당수익률은 약 1.3% 수준으로 집계돼 시장 평균 배당주 대비 눈에 띄게 높은 편은 아니었다. 재무구조는 부채비율이 140%대 안팎에서 등락하는 만큼, 순자산가치 평가 시 이 점도 함께 고려할 필요가 있다. 종합하면 이익 개선과 낮은 거래 배수, 상대적으로 낮은 배당수익률 이력이 함께 나타나는 구간으로, 방향성에 대한 판단은 투자자 각자의 몫으로 남는다.
영업이익률이 2023년 2.6%에서 2024년 3.2%, 2025년 4.3%로 3년 연속 개선됐다. 매출 규모가 2022~2025년 사이 1,556억~1,726억원 범위에서 오르내렸음에도 마진이 꾸준히 좋아진 점은 원가 관리 효과를 시사한다. 2026년 1분기에도 매출이 줄었지만 매출총이익은 개선된 것으로 나타나 수익성 방어 노력이 이어지고 있다.
경남 서부권(진주·사천)의 우주항공산업 클러스터 및 경제자유구역 확대가 신규 산업·상업 가스 수요로 연결될 가능성이 거론된다. 경남도는 2026년 9월 산업통상자원부에 관련 사전 자문을 신청할 계획이며, 이는 지에스이 공급권역 내 잠재 수요 확대의 근거로 활용될 수 있다. 국가 차원의 천연가스 장기 수급계획에서도 도시가스용 수요는 완만하게 증가할 것으로 전망된다.
영업활동현금흐름은 2022~2025년 사이 매년 100억원 이상을 유지하며 규제 산업 특유의 현금 안정성을 보여준다. 2025년 결산 배당은 주당 40원으로 유지돼 배당 지급 기조가 이어지고 있다. 지역 독점 공급구조로 인해 매출 기반 자체는 비교적 안정적이라는 점도 긍정적 요인이다.
3분기는 난방 비수기로 2025년 3분기 영업손실 14.67억원, 순손실 14.42억원을 기록했다. 4분기에는 영업이익 15.71억원을 냈음에도 순손실 5.06억원으로 전환되는 등 손익 예측 가능성이 떨어진다. 이는 회사 실적이 날씨와 계절 요인에 크게 좌우된다는 점을 보여준다.
지배주주순이익은 2022년 59.02억원, 2023년 55.88억원에서 2024년 35.63억원, 2025년 38.75억원으로 낮아진 상태다. 영업이익률은 개선됐지만 순이익 개선 폭은 이에 미치지 못해 영업외 비용 등 다른 요인의 영향이 있는 것으로 추정된다. 부채비율도 2024년 152.5%까지 높아졌다가 2025년 141.4%로 다소 낮아졌으나 여전히 100%를 크게 웃도는 수준이다.
2026년 1분기 매출액은 715.09억원으로 전년동기 739.68억원 대비 감소했고, 영업이익과 순이익도 각각 줄었다. 따뜻한 겨울로 건물용 난방 수요가 줄어든 영향으로 풀이되는데, 이는 회사 실적이 구조적 성장보다는 기후 변수에 더 크게 노출돼 있음을 보여준다. 온화한 겨울이 반복될 경우 성수기 실적 기여도가 축소될 위험이 있다.
지에스이는 경남 서부권에서 지역 독점적 지위를 갖는 도시가스 공급사업자로, 영업이익률이 2023년 2.6%에서 2025년 4.3%로 꾸준히 개선되는 흐름을 보이고 있다. 다만 순이익은 2022~2023년 수준을 아직 회복하지 못했고, 3분기 영업손실·4분기 순손실 전환 등 계절적 변동성이 뚜렷해 분기별 실적 예측이 쉽지 않다. 2026년 1분기 실적도 따뜻한 겨울 영향으로 전년동기 대비 매출·이익이 모두 감소하며, 회사의 성장이 구조적 요인보다 날씨·계절 변수에 민감하다는 점을 재확인시켰다. 중장기적으로는 진주·사천 우주항공산업 클러스터 및 경제자유구역 확대가 신규 수요 유입 가능성을 제공하지만, 이는 아직 계획·추진 단계에 있는 사안으로 실현 시점과 규모는 불확실하다. 원료비 연동제와 정부의 요금 규제 사이에서 발생하는 원가-판매가 시차, 그리고 경남 서부권에 집중된 지리적 리스크도 함께 고려할 필요가 있다. 투자자는 다가오는 분기 실적, 경제자유구역 지정 절차, LNG 가격 및 요금 조정 동향을 순차적으로 확인하며 판단을 이어가는 것이 적절하다.
English version
GSE is a regional monopoly city gas supplier in western Gyeongnam (Jinju, Sacheon) whose operating margin has been improving even as quarterly results swing sharply with heating demand.
GSE was established in 1989 and shifted to city gas supply as its core business following a 2010 merger with the former GSE, discontinuing its earlier IT business in 2011 to leave city gas distribution as its sole main operation. Sourcing natural gas from Korea Gas Corporation (KOGAS), the company supplies city gas across a franchise area covering 48.3% of Gyeongnam province's total area, centered on Jinju and Sacheon, with revenue split across residential, commercial/general, industrial, and heating/cooling uses. Korea's city gas industry operates as a regional monopoly franchise system with 34 distributors nationwide each holding an exclusive supply territory, meaning GSE faces no direct competitor within its own zone but its growth depends on local population and industrial activity. The company has also operated CNG bus refueling stations since 2004 under a government-backed CNG bus supply program. Retail tariffs are set under a cost-recovery principle combining feedstock cost, KOGAS wholesale supply cost, and retail distribution cost, with final consumer rates approved by provincial governors and feedstock costs linked to international LNG prices and the won-dollar exchange rate through a cost pass-through mechanism. Revenue is highly seasonal, concentrating in winter (Q1 and Q4) when heating demand peaks, while summer (Q3) tends to be relatively weak as industrial and cooling-related demand softens. More recently, the expansion of the western Gyeongnam aerospace industry cluster centered on Jinju and Sacheon has been cited as a potential mid- to long-term growth driver as new industrial park tenants add incremental gas demand within the company's franchise area.
GSE's 2025 consolidated revenue rose to KRW 170.081 billion from KRW 155.623 billion in 2024, while operating profit increased markedly to KRW 7.343 billion from KRW 4.908 billion, lifting the operating margin from 3.2% to 4.3%. Net profit attributable to owners edged up to KRW 3.875 billion from KRW 3.563 billion in 2024, but remains below the KRW 5.902 billion and KRW 5.588 billion recorded in 2022 and 2023, respectively. The debt ratio eased from 130.9% in 2022 to 126.1% in 2023, rose to 152.5% in 2024, and moderated to 141.4% in 2025. Operating cash flow fell from KRW 17.835 billion in 2022 to KRW 10.266 billion in 2023 before recovering to KRW 14.456 billion in 2024 and KRW 12.068 billion in 2025. Quarterly results show pronounced seasonality concentrated in the winter heating season: Q1 2025 alone contributed operating profit of KRW 5.618 billion and net profit of KRW 4.706 billion, a large share of the full-year total. By contrast, the seasonally weak third quarter posted revenue of KRW 1.944 billion won equivalent (KRW 19.44 billion) with an operating loss of KRW 1.467 billion and a net loss of KRW 1.442 billion, and the fourth quarter swung to a net loss of KRW 0.506 billion despite a positive operating profit of KRW 1.571 billion. Q1 2026 revenue of KRW 71.509 billion, operating profit of KRW 5.437 billion, and net profit of KRW 4.145 billion all declined from Q1 2025 (KRW 73.968 billion, KRW 5.618 billion, KRW 4.706 billion), which the company and market data attribute to lower building-use demand from reduced heating needs, even as cost-reduction efforts improved gross profit. That gross profit held up despite lower revenue suggests some ongoing cost-management discipline supporting profitability.
Korea's long-term natural gas supply plan projects city gas demand rising about 19.5% from 23.56 million tons in 2026 to 28.16 million tons in 2038, a 1.50% average annual growth rate, positioning the sector as a modestly growing segment in contrast to declining power-generation gas demand. Feedstock LNG import costs, however, are highly sensitive to geopolitics: Middle East tensions in 2026 pushed wholesale power-generation gas rates up roughly 7% for two consecutive months, while industrial rates have been frozen since Q4 2024 and general-use rates frozen for 12 consecutive quarters, creating a timing gap between cost and pass-through pricing. Because city gas operates under a regional monopoly franchise system, GSE faces no direct competition within its own territory, but relative to larger nationwide players such as Seoul City Gas, Samchully, and Kyungdong City Gas, it remains a smaller regional distributor with a more limited customer base. Western Gyeongnam has built out an aerospace component supply chain anchored by Hanwha Aerospace and Korea Aerospace Industries (KAI), including aircraft engine manufacturing, and both the central government and Gyeongnam province are pursuing policies to position Jinju and Sacheon as a national aerospace hub. In March 2026, escalating Middle East geopolitical tension triggered thematic short-term buying in GSE as a city-gas-related stock amid expectations of wider energy price volatility, though analysts noted that rising feedstock costs do not directly translate into improved earnings for city gas distributors given institutionally managed tariffs and supply structures. In sum, the sector sits in a phase of gradual structural growth, but feedstock cost pass-through timing and government tariff regulation remain the key swing factors for individual companies' margins.
| Price | ₩1,711 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 15.6 |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 3.3% |
| Dividend yield | 2.34% |
Based on company and market data,2026 gas demand is expected to grow mainly in the industrial segment, with expansion of GSE's western Gyeongnam supply territory and the aerospace industry cluster cited as a mid- to long-term growth foundation. That said, since Q1 2026 results already declined year-on-year, the full-year trajectory will likely hinge on whether heating-season demand recovers in the remaining quarters. Gyeongnam province plans to file a pre-consultation request with the Ministry of Trade, Industry and Energy in September 2026 to expand the western Gyeongnam economic free zone centered on the Jinju-Sacheon aerospace complex and national industrial park, a milestone that will help gauge whether new industrial demand materializes within GSE's franchise area. The government is also advancing supply infrastructure, planning to secure up to 8.87 million tons of natural gas storage capacity through private terminal tank expansions by 2038 and build an additional 564 kilometers of trunk pipelines, which could support incremental demand in areas where the pipeline network expands. On the feedstock side, ongoing international LNG price volatility tied to Middle East tensions means the company's gross margin will continue to be shaped by the lag in cost pass-through versus the government's tariff freeze policy. Regarding dividends, the 2025 fiscal-year payout (KRW 40 per share) has already been finalized, and any change in future payout policy would need to be confirmed through subsequent regular disclosures.
Current earnings per share (EPS) stand at KRW 110 and book value per share (BPS) at KRW 3,345, placing the stock in a range trading at a discount to net asset value. Compared against GSE's five-year average PER of roughly 22.2x and five-year average PBR of roughly 1.17x, recent trading multiples appear to sit below those historical averages. Net profit stepped down from 2022-2023 levels before showing a gradual recovery trend through 2024-2025, which can be read as an early-stage phase of earnings power rebuilding. On dividends, the 2025 fiscal-year payout was maintained at KRW 40 per share, and the five-year average dividend yield has run around 1.3%, not notably higher than typical market dividend payers. With the debt ratio fluctuating around the 140% range, this factor also warrants consideration alongside net-asset-based valuation. Overall, the combination of improving earnings, below-average historical trading multiples, and a modest dividend-yield history characterizes the current setup, leaving directional judgment to individual investors.
Operating margin improved for three consecutive years, from 2.6% in 2023 to 3.2% in 2024 and 4.3% in 2025. This steady margin gain despite revenue fluctuating between roughly KRW 155.6 billion and KRW 172.6 billion from 2022 to 2025 suggests effective cost management. In Q1 2026, gross profit improved even as revenue declined, indicating continued profitability defense efforts.
Expansion of the aerospace industry cluster and economic free zone in western Gyeongnam (Jinju, Sacheon) is cited as a potential source of new industrial and commercial gas demand. Gyeongnam province plans to file a related pre-consultation request with the Ministry of Trade, Industry and Energy in September 2026, which could support incremental demand within GSE's supply territory. The national long-term natural gas plan also projects city gas demand to grow gradually.
Operating cash flow remained above KRW 10 billion each year from 2022 to 2025, reflecting the cash stability typical of a regulated utility. The 2025 fiscal-year dividend was maintained at KRW 40 per share, continuing the payout pattern. The regional monopoly supply structure also provides a relatively stable revenue base.
The seasonally weak third quarter posted an operating loss of KRW 1.467 billion and a net loss of KRW 1.442 billion in 2025. The fourth quarter swung to a net loss of KRW 0.506 billion despite a positive operating profit of KRW 1.571 billion, reducing earnings predictability. This underscores how heavily the company's results depend on weather and seasonal factors.
Owners' net profit fell from KRW 5.902 billion in 2022 and KRW 5.588 billion in 2023 to KRW 3.563 billion in 2024 and KRW 3.875 billion in 2025. Despite the improved operating margin, net profit has not recovered proportionally, suggesting non-operating expenses or other factors are weighing on the bottom line. The debt ratio also rose to 152.5% in 2024 before easing to 141.4% in 2025, remaining well above 100%.
Q1 2026 revenue fell to KRW 71.509 billion from KRW 73.968 billion a year earlier, with operating profit and net profit also declining. This is attributed to reduced building heating demand from a milder winter, illustrating that the company's results are more exposed to weather variables than structural growth. Repeated mild winters could reduce the earnings contribution of the peak season.
GSE is a regional monopoly city gas distributor in western Gyeongnam whose operating margin has steadily improved from 2.6% in 2023 to 4.3% in 2025. However, net profit has not yet recovered to 2022-2023 levels, and pronounced seasonal volatility—including a Q3 operating loss and a Q4 swing to net loss—makes quarterly earnings difficult to predict. Q1 2026 results also declined year-on-year in both revenue and profit due to a milder winter, reaffirming that the company's growth is more sensitive to weather and seasonal variables than to structural drivers. Over the medium to long term, the aerospace industry cluster and economic free zone expansion around Jinju and Sacheon offer potential new demand, but these remain at the planning and pursuit stage with uncertain timing and scale. Investors should also weigh the cost-price timing gap arising between the feedstock cost pass-through mechanism and government tariff regulation, as well as the geographic concentration risk tied to western Gyeongnam. It would be reasonable for investors to continue monitoring upcoming quarterly earnings, the progress of the economic free zone designation process, and trends in LNG prices and tariff adjustments as they form their own judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)