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Actoz Soft · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2025년 12월 대법원 판결로 위메이드와의 미르IP 로열티 분쟁이 최종 정리되고 2026년 6월 소송까지 취하됐으나, 연간 매출 2년 연속 감소세와 분기 실적의 극단적 쏠림 구조는 수익 예측 가능성을 제약하는 과제로 남는다.
액토즈소프트는 1996년 설립된 코스닥 게임사로, 사업 구조의 핵심은 '미르의전설2·3' 지식재산권(IP)을 활용한 중국 로열티 수익이다. 위메이드와 공동 보유한 미르 IP(대법원 확정 수익배분: 위메이드 80·액토즈 20%)에 대해, 회사는 중국 본토 독점 서브라이선스권을 보유하며 현재 계약 상대방은 란샤정보기술(상하이)로 2025~2031년 계약이 체결되어 있다. 중요한 점은, 란샤정보기술이 액토즈소프트의 모회사인 성취게임즈(浙江世纪华通集团)의 자회사여서 양사는 계열사 관계에 있다는 것이다. 국내 게임 서비스로는 온라인 MMORPG '라테일'을 직접 운영하며, 다크블러드 등 구작 IP도 보유한다. 신사업으로는 2021년 스위스에 설립한 자회사 액토즈테크AG를 통해 블록체인 3D ARPG '세라프: 인 더 다크니스'를 준비 중이고, 바이낸스랩스의 인큐베이션 얼라이언스(게임 부문) 지원을 받고 있다. 싱가포르 퍼블리셔 체리크레딧츠를 통한 웹2 버전 서비스도 병행 준비 중이다. V파이브게임즈는 라테일 IP 기반 모바일 MMORPG '라테일 플러스'를 국내 출시 예정으로, 로열티 수익원 다각화에 기여할 가능성이 있다. 경쟁 구도 면에서 미르 IP 공동 보유자인 위메이드와는 협력·경쟁이 공존하며, 웹젠·위메이드플레이 등 레거시 IP 활용 중소형 게임사와 유사한 사업 전략을 취하고 있다.
2022년은 매출 591억원·영업이익 234억원(OPM 39.7%)을 기록했으나 당기순이익은 25억원에 그쳐 영업이익 대비 순이익 전환율이 극도로 낮았다—소송 비용 또는 일회성 손실이 반영된 것으로 보인다. 2023년은 란샤 계약 체결 및 법적 분쟁 해소 과정의 일회성 수익이 더해지며 매출 894억원(YoY +51.3%), 영업이익 424억원(OPM 47.5%), 순이익 340억원으로 4개년 최대 실적을 달성했으나, 영업현금흐름은 -904억원으로 역방향을 기록해 현금 유입과 수익 인식의 시차가 명확히 드러났다. 2024년에는 매출이 796억원으로 전년 대비 11.0% 감소했고 영업이익도 295억원(OPM 37.0%)으로 줄었으며, 순이익은 74억원에 그쳐 영업이익 대비 전환율이 현저히 낮았다—이를 역행하는 영업현금흐름 +964억원은 란샤 계약 로열티 선수금 수취 가능성을 강력히 시사한다. 2025년은 매출 699억원(YoY -12.2%), 영업이익 286억원(OPM 40.9%)으로 외형은 위축됐으나 순이익은 317억원으로 영업이익의 약 1.1배에 달해 법적 정산 또는 로열티 소급 인식이 기여한 것으로 판단된다. 분기 흐름에서 핵심은 2025년 3분기로, 매출 348억원·영업이익 256억원(OPM 73.4%)·순이익 261억원이 집중돼 연간 영업이익의 약 89%가 이 단일 분기에서 발생했으며, 1·2분기는 각각 영업손실(1Q: -19억원, 2Q: -1억원)이었다. 2025년 4분기는 매출 121억원·영업이익 51억원으로 정상 운영 수준을 회복했고, 2026년 1분기는 매출 101억원·영업이익 19억원을 기록해 전년 동기(영업손실 19억원) 대비 영업이익 흑자 전환에 성공하며 기저 수익력 개선 신호를 보냈다.
중국 온라인 게임 시장은 모바일 게임 중심으로 급속히 재편되고 있으며, '미르의전설2' 같은 PC MMORPG 레거시 타이틀은 이용자 고령화와 신작 경쟁 심화로 구조적 수요 압박을 받고 있다. 그러나 '미르의전설2' IP를 기반으로 한 모바일 파생 타이틀(열혈전기 등)이 중국에서 지속 서비스되고 있어, 원천 IP의 브랜드 가치는 일정 수준 유지되고 있다. 한국 게임 업계에서는 넥슨·엔씨소프트·크래프톤·넷마블 등 대형사의 시장 지배력이 강화되고 있으며, 레거시 IP와 라이선스 수익에 의존하는 중소형 게임사는 신규 히트작 부재 시 독자적 성장이 구조적으로 어렵다. 블록체인 게임 시장은 2021~2022년 P2E 붐 이후 크립토 시장 침체와 이용자 이탈로 관심이 크게 식었으며, P2O 방식의 '세라프' 같은 프로젝트도 상업적 검증이 아직 불충분하다. 위메이드·웹젠 등 국내 경쟁사들도 중국향 레거시 IP 라이선스에 일정 부분 노출돼 있어, 중국의 게임 라이선스(판호) 정책 변화나 모바일 전환 가속 시 업종 전반에 영향이 확산될 수 있다. 전체 게임 시장에서 모바일 게임 비중이 지속 확대되는 반면 메이저 업체들의 시장 지배력 강화로 중소 게임사들의 수익성은 제한적인 흐름이 이어지고 있다.
| 주가 | ₩4,080 |
|---|---|
| 시가총액 | 446억원 |
| PER | 1.2 |
| PBR | 0.16 |
| ROE | 14.8% |
란샤정보기술과의 '미르의전설2·3' 중국 독점 라이선스 계약이 2031년까지 유효해 계약 기간 동안 기저 로열티 수익의 가시성이 확보된다. 다만 2024년의 대규모 영업현금흐름(964억원)이 선수금 성격의 일시 수취에 기인할 가능성이 높아, 향후 분기별 수익 인식은 평준화될 수 있으며 2025년 3분기와 같은 극단적 집중 현상의 재현은 어려울 수 있다. 대법원 판결로 확정된 20%의 법적 지분권을 바탕으로, 위메이드와의 관계가 소모적 분쟁에서 IP 가치 공동 성장 방향으로 전환될 경우 중국 본토 이외 시장(동남아·일본 등)에서의 신규 라이선스 체결 가능성도 열려 있다. '세라프'는 스팀 정식 출시 및 체리크레딧츠를 통한 웹2 버전 서비스가 준비 중이나 구체적 상업 출시 일정은 아직 공개되지 않았으며, 블록체인 게임 특성상 초기 흥행 확인 전까지는 실적 기여 가능성을 구체적으로 전망하기 어렵다. V파이브게임즈의 '라테일 플러스' 국내 출시는 라테일 IP의 추가 로열티 수익원 역할을 할 잠재력이 있다. 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환은 기저 수익력의 방향성 개선 신호이나, 연간 매출 감소 추세가 반전될 수 있는지가 중장기 전망의 핵심 관전 포인트다.
주가는 순자산(BPS 24,787원)을 크게 밑도는 구간에 위치하며, 이는 최근 수년간 지속된 패턴으로 업종 평균을 하회하는 수준의 자산 배수를 형성하고 있다. 이 같은 할인에는 ▲수익의 중국·관계사 집중 구조 ▲2년 연속 매출 감소 ▲분기 실적의 극단적 쏠림으로 인한 이익 예측 가능성 저하 ▲무배당 기조 등 복합적 요인이 작용하고 있는 것으로 해석된다. 직전 4개 분기 누적 주당순이익(EPS 3,365원)을 기준으로 산출되는 이익 배수는 상장 이후 역사적으로 낮은 단자릿수 수준이나, 해당 이익의 상당 부분이 로열티 일시 인식 등 비경상 성격임을 감안할 때 경상 수익력과의 간극에 주의가 필요하다. 무배당 기조는 주주환원 측면에서 업종 내 배당주들을 하회하는 요인이며, 배당 재개 또는 자사주 매입·소각 같은 환원 정책 도입 없이는 배당 수요가 주가를 지지하기 어려운 구조다. 2026년 6월 위메이드 소송 취하라는 법적 불확실성 해소 이벤트가 52주 거래 범위 하단 근처의 현 주가에 아직 충분히 반영되지 않았을 가능성이 있으며, 향후 세라프 출시 성과와 란샤 계약 로열티 인식 패턴 정상화가 자산 할인 해소의 트리거가 될 수 있다.
2025년 12월 대법원 최종 판결로 위메이드와의 '미르2·3' 로열티 분쟁이 종결됐고, 2026년 6월 위메이드의 소송 취하로 마지막 법적 잔여 건도 정리됐다. 수년간 쌓인 소송 관련 불확실성 프리미엄이 해소될 수 있는 계기가 마련됐으며, 대법원이 확인한 20% 수익권은 향후 추가 라이선스 협상 또는 중국 현지 집행 절차에서 명확한 법적 근거로 활용될 전망이다. 위메이드와의 관계가 적대적 소송 국면에서 IP 공동 성장 방향으로 전환될 경우, 중국 본토 외 시장에서의 미르 IP 신규 라이선스 체결 가능성도 열릴 수 있다.
란샤정보기술과의 중국 독점 라이선스 계약이 2031년까지 유효해, 계약 기간 동안 기저 로열티 수익의 가시성이 확보된다. 영업이익률이 37~48% 범위를 꾸준히 유지해 낮은 원가 구조 하에서의 수익 창출 능력이 검증돼 있으며, 2024년의 대규모 영업현금흐름은 신작 '세라프' 개발비(약 130억원)를 차입 없이 자체 충당하는 재무 여력을 뒷받침한다. 부채비율도 2025년 기준 47.6%로 안정적인 수준을 유지하고 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 24,787원)의 약 20% 수준으로, 시가총액 약 511억원이 지배주주 귀속 순자산 2,569억원의 5분의 1 수준에 불과해 청산가치 측면에서 현저한 마진이 존재한다. 보유 현금성 자산과 해외 라이선스 미수금 규모를 감안하면 재무적 하방 리스크는 상대적으로 제한적이다. 여기에 세라프의 글로벌 출시 성공 시 추가 가치 창출 가능성이 옵션적 업사이드로 작용할 수 있다.
연간 매출이 2023년 894억원 정점에서 2024년 796억원, 2025년 699억원으로 2년 연속 감소했다. 특히 2025년 영업이익의 약 89%가 3분기 한 분기에 집중됐으며, 1·2분기는 연속 영업손실을 기록해 기저 수익력에 대한 투명성이 낮다. 이처럼 수익 인식이 특정 이벤트성 분기에 쏠리는 구조는 경상 수익력 파악을 어렵게 하고 미래 실적 예측 신뢰도를 저해한다.
핵심 수익원인 란샤정보기술과의 라이선스 계약이 모회사 성취게임즈의 계열사와의 거래로, 계약 조건(로열티율·인식 방법 등)의 독립성이 외부에서 검증하기 어렵다. 중국계 대주주 지배 구조 하에서 소수주주 이익 보호 메커니즘이 상대적으로 약할 수 있으며, 무배당 기조가 지속되는 한 현금 수익이 소수주주에게 환원되는 경로가 없다. 해외(홍콩·중국·스위스) 종속회사에 집중된 자산 구조도 재무 투명성 관점에서 추가 검토가 필요한 부분이다.
블록체인 게임에 대한 이용자·투자자 관심이 2023년 이후 빠르게 냉각됐으며, 세라프의 마케팅 행사 직후 가상자산 지갑 활성 사용자(UAW) 수가 단 하루 만에 약 절반으로 급감한 사례는 시장의 낮은 지속성을 보여준다. 직접 서비스가 아닌 해외 퍼블리셔를 통한 간접 유통 구조는 수익 분배율을 낮출 수 있으며, 출시 후 이용자 유지 전략도 검증되지 않은 상태다. 미르 IP 외에 독자적으로 대규모 매출을 창출할 수 있는 검증된 IP 포트폴리오가 아직 부재해, 미르 의존도 집중 리스크가 존속한다.
액토즈소프트는 '미르의전설2·3' IP 로열티 라이선스를 핵심 수익원으로 삼는 구조에서 영업이익률 37~48%의 높은 수익성을 시현하고 있으며, 2026년 6월 위메이드와의 소송 취하로 수년간의 법적 불확실성이 최종 해소됐다는 점은 중요한 긍정적 전환점이다. 란샤정보기술과의 2031년까지의 중국 독점 라이선스 계약은 중기 수익 가시성을 뒷받침하나, 모회사 계열사와의 관계사 거래라는 구조적 특성은 독립성 관점에서 지속적인 모니터링이 필요하다. 반면 연간 매출이 2년 연속 감소하고 있고, 이익의 대부분이 특정 분기의 로열티 일시 인식에 쏠려 있어 경상 수익력 가늠이 어렵다는 점은 구조적 과제다. 블록체인 신작 '세라프'는 IP 다각화 전략의 일환이나 시장 냉각이라는 역풍이 있고, 무배당 기조와 중국계 대주주 지배 구조는 소수주주 관점에서 할인 요인으로 지속 작용한다. 순자산 대비 큰 폭의 주가 할인과 법적 리스크 해소라는 두 가지 변화가 맞물려 있는 현 시점에서, 란샤 로열티 인식의 분기별 정상화 여부, 세라프의 상업적 성과, 그리고 매출 감소 추세의 반전 가능성이 향후 방향성을 결정할 세 가지 핵심 변수다.
English version
The Wemade-Actoz Mir IP royalty dispute was conclusively resolved by the Supreme Court in December 2025 and the lawsuit formally withdrawn in June 2026, yet a two-year revenue decline and extreme quarterly earnings concentration continue to constrain earnings predictability.
Founded in 1996 and listed on KOSDAQ, Actoz Soft's core business model is generating royalty income from the 'Mir Legend 2·3' IP in the Chinese market. The company co-owns the Mir IP with Wemade—with royalty revenues split 20% Actoz / 80% Wemade per the December 2025 Supreme Court ruling—and holds exclusive China mainland sub-licensing rights currently contracted to Lansha Information Technology (Shanghai) through 2025–2031. Critically, Lansha is a subsidiary of Actoz's parent company, Shengqu Games (Zhejiang Century Huatong Group), making this a related-party transaction. Domestic services center on the legacy online MMORPG 'Latale' and other older titles. For new IP, the company is developing blockchain 3D ARPG 'Seraph: In the Darkness' through Swiss subsidiary Actoz Tech AG, with backing from Binance Labs' game-sector incubation alliance and a web2 version planned via Singapore publisher Cherry Credits. V5 Games is also developing 'Latale Plus,' a mobile MMORPG based on the Latale IP, which could add a new royalty income stream. Actoz operates in a hybrid competitive-cooperative relationship with Wemade over the Mir IP, competing alongside legacy-IP-focused mid-tier Korean listed game companies such as Webzen and Wemade Play.
FY2022 recorded revenue of KRW 59.1B and operating profit of KRW 23.4B (OPM 39.7%), but net profit was only KRW 2.5B—an exceptionally low conversion ratio from operating profit, likely reflecting one-time legal costs or charges. FY2023 was the standout year: revenue surged to KRW 89.4B (+51.3% YoY) and operating profit reached KRW 42.4B (OPM 47.5%), with net profit of KRW 34.0B driven by the Lansha license signing and legal settlement proceeds; however, operating cash flow was a deeply negative KRW -90.4B, exposing a stark timing mismatch between cash receipt and revenue recognition. In FY2024, revenue contracted 11.0% to KRW 79.6B and operating profit fell to KRW 29.5B (OPM 37.0%), while net profit dropped sharply to KRW 7.4B—a gap versus operating profit that likely reflects one-time legal charges—yet operating cash flow swung to a large positive KRW 96.4B, strongly implying a large upfront royalty receipt from the Lansha contract. FY2025 saw revenue fall further to KRW 69.9B (-12.2% YoY) with operating profit of KRW 28.6B (OPM 40.9%), but net profit rebounded to KRW 31.7B (approximately 1.1x operating profit), suggesting royalty catch-up recognition or one-time legal settlements contributed. On a quarterly basis, Q3 2025 was an outlier, with KRW 34.8B in revenue, KRW 25.6B in operating profit (OPM 73.4%), and KRW 26.1B in net profit—representing roughly 89% of the full-year operating profit—while Q1 and Q2 2025 both recorded operating losses (-KRW 1.9B and -KRW 0.1B respectively). Q4 2025 normalized to KRW 12.1B in revenue and KRW 5.1B in operating profit, and Q1 2026 returned to operating profit (KRW 10.1B revenue, KRW 1.9B operating profit), a meaningful turnaround from Q1 2025's operating loss of KRW 1.9B.
China's online game market is rapidly reorienting toward mobile, placing structural pressure on legacy PC MMORPG titles such as 'Mir Legend 2,' which face an aging user base and intensifying competition from new releases. That said, Mir IP-derived mobile spin-offs (e.g., 'Legend of Blood' / 열혈전기) continue to generate revenues in China, sustaining some brand value for the underlying IP. In Korea, large publishers (Nexon, NCSoft, Krafton, Netmarble) are consolidating their market dominance, leaving legacy-IP-dependent mid-tier operators with limited organic growth avenues absent new hit titles. The blockchain gaming market experienced a sharp cooldown after the 2021–2022 P2E boom, with user retention issues and crypto market weakness dampening prospects for projects like 'Seraph'—P2O models remain commercially unproven at scale. Peer companies such as Wemade and Webzen share exposure to China-facing legacy IP licensing, meaning regulatory changes to China's ISBN approval system or a faster-than-expected mobile platform migration could have sector-wide implications. Overall, mobile gaming's share of total industry revenue continues to grow, while mid-tier operators face increasingly compressed margins amid intensifying competition from major publishers.
| Price | ₩4,080 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 1.2 |
| P/B | 0.16 |
| ROE | 14.8% |
The exclusive Mir Legend 2·3 China license with Lansha through 2031 provides a contractually guaranteed royalty base over the period. However, given that FY2024's extraordinary operating cash inflow of KRW 96.4B likely reflects a large upfront prepayment, future quarterly revenue recognition may normalize, making a repeat of Q3 2025's extreme concentration less probable. With the legally confirmed 20% royalty entitlement, a potential transition from adversarial to collaborative relations with Wemade could open new licensing opportunities in markets outside mainland China (e.g., Southeast Asia, Japan). 'Seraph: In the Darkness' is being prepared for a Steam global launch and a web2 version through Cherry Credits, but no firm commercial release date has been publicly announced; given the nature of blockchain gaming, pre-launch revenue forecasting lacks reliability. 'Latale Plus' by V5 Games targeting the domestic Korean market has the potential to generate an additional royalty stream under the Latale IP. The Q1 2026 operating profit turnaround is a directional positive, but whether the multi-year revenue decline can be arrested is the central question for the medium-term outlook.
The stock trades well below book value (BPS KRW 24,787), a pattern that has persisted for several years and places Actoz below sector peers on a price-to-book basis. This discount reflects a combination of structural factors: revenue concentration in a related-party China royalty arrangement, a two-year consecutive revenue decline, low earnings predictability due to extreme quarterly concentration, and the absence of any dividend. The earnings-per-share figure of KRW 3,365 for the most recent four-quarter period implies a historically low single-digit earnings multiple relative to the current share price; however, a meaningful share of those earnings derived from non-recurring royalty recognition or settlement items, which tempers straightforward comparisons to normalized profitability. The no-dividend policy places Actoz below sector peers in terms of shareholder returns, and without a dividend reinstatement or buyback program, yield-driven demand support remains limited. The June 2026 withdrawal of Wemade's lawsuit—a clear positive for the legal risk profile—may not yet be fully reflected in the current price near the lower end of the 52-week range, and normalization of the Lansha royalty recognition cadence alongside a Seraph commercial launch could serve as catalysts for a gradual narrowing of the book-value discount.
The Supreme Court's December 2025 final ruling ended the long-running Mir 2·3 royalty dispute, and Wemade's June 2026 lawsuit withdrawal cleared the last legal residue. The removal of a multi-year litigation premium could catalyze a re-rating, and the legally confirmed 20% royalty entitlement strengthens Actoz's position in any future licensing negotiations or Chinese enforcement proceedings. Should relations with Wemade transition from adversarial to collaborative, new Mir IP licensing in markets outside mainland China could become a realistic incremental revenue opportunity.
The exclusive China mainland license with Lansha runs to 2031, providing contractually backed revenue visibility over the medium term. Consistently strong operating margins (37–48% range) demonstrate a lean cost structure, and the large FY2024 operating cash inflow funded the approximately KRW 13B Seraph development spend without external borrowing. The debt ratio of 47.6% in FY2025 reflects a manageable balance sheet leverage.
The current price implies a market cap of approximately KRW 51.1B against KRW 256.9B in equity attributable to controlling shareholders (FY2025), meaning book value per share (BPS KRW 24,787) represents a wide premium over the current price—a notable liquidation margin. With cash and receivables from overseas license contracts, balance sheet downside risk appears relatively contained. A successful global commercial launch of 'Seraph' could add option-style upside on top of the discounted base asset value.
Annual revenue has fallen for two consecutive years, from a KRW 89.4B peak in 2023 to KRW 69.9B in 2025. Approximately 89% of FY2025 operating profit concentrated in a single quarter (Q3), with Q1 and Q2 both posting operating losses, making underlying profitability difficult to assess. This extreme quarterly skew—driven by event-based royalty recognition—reduces the transparency of recurring earnings power and limits the reliability of forward estimates.
The Lansha license—the company's primary revenue driver—is a related-party transaction between Actoz and a subsidiary of its own parent company, Shengqu Games, making independent verification of arm's-length terms difficult. Under Chinese majority-shareholder governance, minority shareholder protections are comparatively limited, and the absence of dividends means no cash return mechanism for public investors. The concentration of assets in overseas subsidiaries (Hong Kong, China, Switzerland) also warrants additional scrutiny from a financial transparency perspective.
Investor and user appetite for blockchain gaming has cooled sharply since 2023; Seraph's active wallet user count reportedly halved within a single day following marketing events, illustrating the fragile stickiness of the user base. The indirect publishing model via overseas publishers limits Actoz's revenue share, and post-launch user retention strategies remain unproven. Outside the Mir IP, the company has no independently proven IP capable of generating large-scale revenue, leaving it structurally dependent on a single aging franchise.
Actoz Soft's royalty-based model delivers structurally high operating margins (37–48% OPM), and the June 2026 withdrawal of Wemade's lawsuit following the December 2025 Supreme Court ruling represents a meaningful positive inflection, removing multi-year legal uncertainty. The exclusive China mainland license with Lansha through 2031 underpins medium-term revenue visibility, though the related-party nature of the arrangement with a Shengqu Games subsidiary requires ongoing independent scrutiny. Against this backdrop, a two-year consecutive revenue decline and extreme quarterly earnings concentration—driven by event-based royalty recognition—make it difficult to gauge the normalized earnings run-rate, a structural challenge. 'Seraph: In the Darkness' represents a diversification attempt that faces blockchain gaming headwinds, and the no-dividend policy combined with Chinese controlling-shareholder governance continues to weigh on minority investor sentiment. At a juncture where the large discount to net asset value and the positive legal resolution coincide, the three key variables determining the path forward are: normalization of the Lansha royalty recognition cadence, commercial traction from 'Seraph,' and whether the multi-year revenue decline trajectory can be reversed.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)