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KEPCO Engineering & Construction Company · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
원전 설계 단일 사업자로서 체코 두코바니·신한울 설계 매출이 본격화되며 이익 회복 국면에 들어섰으나, 에너지 신사업 공백과 높은 밸류에이션이 동시에 존재한다.
한전기술은 한국전력공사 산하의 발전소 및 플랜트 설계 전문기업으로, 사업은 크게 원자력(종합설계)·원자로(원자로계통설계)·에너지 신사업(EPC·디벨로퍼)으로 나뉜다. 약 1,800여 명의 엔지니어링 전문 인력을 보유하고 인적 자원을 활용해 발전소 설계, 발전설비 O&M, 플랜트 사업 등을 영위한다. 원자력·원자로 부문은 신규 원전의 종합설계와 원자로계통설계, 가동원전 안전성 평가·O&M, 그리고 i-SMR 등 정부 기술개발 과제를 포괄한다. 회사는 지난 50년 동안 33기의 원전 건설 프로젝트를 경험한 국내 유일의 설계업체로 평가된다. 핵심 고객은 한국수력원자력으로, 국내 신한울·새울(신고리) 원전과 해외 수출 프로젝트의 설계를 수행한다. 체코 신규원전 건설사업에서 한수원이 사업관리·시운전을 맡고, 한전기술이 설계·엔지니어링, 두산에너빌리티가 주기기 공급, 대우건설이 시공을 담당하는 '팀코리아' 구조다. 에너지 신사업은 해상풍력 등 신재생 EPC와 해외 발전 개발 사업으로 구성되나 변동성이 큰 편이다. 원전 설계라는 진입장벽 높은 영역에서 사실상 독점적 지위를 갖는 동시에, 발주 사이클과 프로젝트 진행률에 실적이 크게 좌우되는 구조적 특징을 지닌다.
확정 실적 기준으로 매출은 2022년 약 5,053억원에서 2023년 5,451억원, 2024년 5,534억원으로 완만히 늘다가 2025년 5,188억원으로 감소했다. 영업이익은 2022년 139억원(영업이익률 2.8%)에서 2024년 548억원(9.9%)까지 회복했으나, 2025년에는 355억원(6.8%)으로 다시 둔화됐다. 이는 신한울 3·4호기 종합설계, 월성 3·4호기 O&M, 루마니아 사업 등의 공정 지연과 새울 3·4호기 계통설계 공정 감소가 겹친 영향으로 분석된다. 반면 2025년 지배주주 순이익은 854억원으로 직전 해(585억원) 대비 크게 늘었는데, 이는 영업외 자산처분이익 등 일회성 요인이 작용한 것으로, 영업이익 둔화와는 방향이 다르다. 분기별로 보면 2025년 1분기 순이익이 659억원으로 이례적으로 컸던 반면 영업이익은 12억원에 그쳐, 순이익 급증이 영업과 무관함을 보여준다. 2025년 4분기에는 SMR 등 정부 기술개발 과제 수익을 영업외에서 매출로 옮기는 회계변경을 연간 조정분까지 소급 반영하면서 매출과 원가 구조에 일회성 변동이 있었다. 2026년 1분기에는 매출 1,133억원으로 전년 동기 대비 13.3% 증가, 영업이익 140.6억원으로 194.8% 급증했다. 체코 대형원전 매출 인식이 본격화되고 신한울 3·4호기 진행률도 상승하면서 원자력 부문 매출이 전년 대비 38% 증가한 1,037억원을 기록한 것이 동력이었다. 부채비율은 2024년 64.0%에서 2025년 41.7%로 개선됐다.
글로벌 원전 산업은 에너지 안보와 탄소중립, 그리고 AI 데이터센터발 전력 수요 급증이 맞물리며 구조적 확장 국면에 있다. 미국은 AI 패권 확보를 위해 원전을 핵심 에너지 전략으로 규정하고, 약 100GW 수준인 원전 발전용량을 2050년까지 400GW로 확대하며 신규 원전 10기를 짓는 계획을 밝혔다. 에너지 안보의 중요성이 부각되면서 미국뿐 아니라 동남아시아와 유럽에서도 신규 원전 도입 움직임이 확대되는 등 수주 기회의 구조적 확대가 진행 중이다. 한전기술은 종합설계와 원자로계통설계를 모두 수행할 수 있는 국내 유일 사업자로, 팀코리아 밸류체인에서 설계 단계를 독점적으로 담당한다. 체코 사업에서 한수원이 사업을 총괄하고 대우건설이 시공을, 두산에너빌리티가 주기기를, 한전기술이 설계를 담당하는 등 전문 기업이 원팀으로 움직이는 구조다. SMR 영역에서는 한국형 i-SMR이 올해 말까지 표준설계인가 신청 서류를 제출하고 2028년까지 인허가를 확보해 2034년께 첫 운전을 목표로 하는 가운데, 한전기술이 표준설계 개발에 참여하고 있다. 다만 설계 매출은 프로젝트 진행률에 따라 분기 변동성이 크고, 에너지 신사업은 해상풍력 등 신재생 EPC 수주 시점에 따라 공백이 발생할 수 있다는 점이 산업 내 약점으로 지적된다.
| 주가 | ₩100,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.8조원 |
| PER | 113.8 |
| PBR | 6.49 |
| ROE | 5.6% |
| 배당수익률 | 1.34% |
회사와 증권가 모두 2026년을 본격적인 이익 회복의 해로 본다. 두산에너빌리티와 한전기술은 한수원과 체코 두코바니 5·6호기 계약을 체결했으며, 한전기술은 1조2,000억원 규모의 종합설계용역 계약을 맺고 후행호기인 6호기 준공 예정일인 2038년 4월까지 설계를 맡는다. 여기에 두산에너빌리티와 3,734억원 규모의 원자로계통설계 계약을 더해 총 계약금액은 1조6,243억원에 이르며, 2026년부터 사전 착수 설계용역 매출이 발생할 전망이다. 특히 체코 대형원전향 매출이 2026년 1,000억원 이상 반영되면서 전사 매출 성장을 견인할 것으로 분석된다. 해외 추가 수주 측면에서는 베트남 닌투언 2호기 수주를 위해 정부 차원의 협력이 진행 중이며, 체코 테믈린 원전과 사우디 원전 등도 검토 대상으로 거론된다. 체코 당국은 테믈린 3·4호기 건설 여부를 내년 결론낼 것으로 보이며 한수원으로부터 경쟁력 있는 제안을 받은 상태라고 밝혔다. 미국 시장에서는 대형 원전 건설 사이클 시작과 함께 AP1000 노형의 종합설계 부문 진출 가능성이 제기되며, 원자로 계통 설계를 제외한 종합설계 부문 참여 가능성이 거론된다. 다만 이러한 해외 모멘텀의 상당수는 협상 단계로, 실제 계약 시점과 규모는 아직 확정되지 않았다.
헤드라인 지표 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 5.6%, 주당순이익(EPS)은 883원, 주당순자산(BPS)은 15,482원 수준이다. 직전 1년 순이익에는 2025년의 자산처분이익 등 일회성 요인이 영향을 미쳐, 영업 기반 이익 체력과는 다소 차이가 있는 점을 감안할 필요가 있다. 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄이 형성된 구간에 있으며, 상장 후 평균 P/E 멀티플이 약 54배에 이를 정도로 동사는 역사적으로 높은 멀티플에 거래돼 왔다. 한 증권사는 역사적 고점 구간인 2021~2022년의 평균 P/E를 약 106배로 제시하기도 했다. 한편 25년 실적 추정 기준 PER이 약 44.9배로, 글로벌 원전 설계 기업 평균(약 59.9배) 대비로는 상대적으로 낮다는 분석도 제시된 바 있다. 배당은 주당 1,347원 수준으로 확인되며, 절대 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 편이다. 결국 현 밸류에이션은 적자에서 흑자로의 이익 회복과 향후 수주 모멘텀 기대를 상당 부분 선반영한 수준으로, 실제 실적과 수주 진전이 그 기대를 뒷받침하는지가 관건이다.
체코 두코바니 종합설계와 원자로계통설계 계약 총액이 약 1.62조원에 달하고 2038년까지 장기 매출로 이어진다. 설계용역 매출은 착공 전에도 사전 착수 형태로 발생하며, 2026년부터 사전 착수 설계용역 매출이 시작될 전망이다. 2026년에는 체코 대형원전향 매출이 1,000억원 이상 반영되며 전사 매출 성장을 견인할 것으로 분석된다.
2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 약 195% 급증하며 회복 신호가 나타났다. 상대적으로 마진이 낮은 공사 부문 비중 축소에 따른 믹스 변화로 영업이익률이 1분기에 12.4%까지 상승한 것으로 분석된다. 진행률이 본격적으로 올라가는 2~3년차부터는 영업이익률도 안정적으로 10%대 초중반을 기록할 것이라는 전망이 제시됐다.
미국 AP1000 진출, 베트남 닌투언 2호기, 체코 테믈린 등 다수의 해외 수주 후보가 있다. 한국전력과 한수원이 미국 AP1000 원전의 시공·보조기기 EPC를 담당할 경우 한전기술은 원전 2기당 적게는 2,800억원에서 많게는 7,000억원 규모 종합설계를 수주할 것으로 추정된다. i-SMR 표준설계 참여도 장기 옵션으로 작용한다.
신재생 EPC 등 에너지 신사업이 부진하며 매출 공백이 발생하고 있다. 에너지 신사업부문 매출은 해외 EPC 사업 마무리와 풍력개발 등 대형 EPC 신규 수주 지연으로 공백이 발생한 영향으로 감소했다. 증권사는 에너지 신사업 매출 추정치를 직전 대비 33% 하향 조정하기도 했다.
주가는 순자산 대비 큰 프리미엄과 역사적으로 높은 멀티플 구간에 있다. 2026년 추정 P/E가 70배를 돌파한 현재 주가로 인해 밸류에이션 부담을 우려하는 시각이 있다는 평가가 나온다. 일회성 이익을 제외한 영업 기반 이익 체력 대비로는 기대가 상당 부분 선반영돼 있어, 실적이 기대를 따라오지 못할 경우 조정 위험이 있다.
설계 매출은 프로젝트 진행률에 좌우돼 분기 변동성이 크다. 새울 3·4호기 준공과 에너지 신사업 프로젝트 준공 효과가 마무리된 가운데 체코 매출 본격화 전 구간에서 매출이 감소하고, 설계업무 일시 지연으로 수익성이 둔화된 바 있다. 또한 NRC 설계인증 지식재산권 자산을 비용 처리하면서 85억원 규모의 일회성 영업외비용이 발생하기도 했다.
한전기술은 국내 유일의 종합 원전 설계 사업자로서 글로벌 원전 확장 사이클의 중심에 있다. 확정 실적상 2025년은 공정 지연과 일회성 요인이 뒤섞여 영업이익이 둔화됐으나, 2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 약 195% 급증하며 이익 회복 신호가 나타났다. 체코 두코바니 5·6호기 설계 매출(총 계약 약 1.62조원)이 2026년부터 본격 반영되고 신한울 3·4호기 진행률도 상승하며 외형·이익 동반 개선이 기대된다. 다만 에너지 신사업의 수주 공백, 분기 실적 변동성, 그리고 순자산 대비 큰 프리미엄과 역사적으로 높은 멀티플은 동시에 존재하는 약세 요인이다. 미국 AP1000·베트남·테믈린 등 추가 수주는 대부분 협상 단계로 시점과 규모가 확정되지 않았다. 따라서 향후 분기 실적의 실제 회복 속도와 해외 수주 진전이 기대를 뒷받침하는지가 핵심 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 의견을 담지 않는다.
English version
As Korea's sole nuclear design house, KEPCO E&C is entering a profit-recovery phase as Czech Dukovany and Shin-Hanul design revenue ramps up, even as a gap in its new-energy business and an elevated valuation coexist.
KEPCO E&C is a power-plant and plant design specialist under KEPCO, with its business split broadly into nuclear (architect engineering), reactor (reactor-system design), and new-energy (EPC/developer) segments. It employs roughly 1,800 engineering specialists and leverages that human capital for power-plant design, plant-equipment O&M, and plant projects. The nuclear and reactor segments cover new-build architect and reactor-system design, safety assessments and O&M for operating plants, and government technology programs such as i-SMR. The company is regarded as Korea's only design firm, having experienced 33 nuclear construction projects over the past 50 years. Its core customer is Korea Hydro & Nuclear Power, for which it designs domestic Shin-Hanul and Saeul (Shin-Kori) reactors as well as overseas export projects. In the Czech new-build project, the 'Team Korea' structure has KHNP handling project management and commissioning, KEPCO E&C handling design and engineering, Doosan Enerbility supplying main equipment, and Daewoo E&C handling construction. The new-energy business comprises renewable EPC such as offshore wind and overseas power-development projects, but tends to be volatile. The company holds a near-monopoly position in the high-barrier field of nuclear design, while its results are structurally swayed heavily by order cycles and project progress rates.
On a confirmed basis, revenue rose gradually from about KRW 505.3bn in 2022 to KRW 545.1bn in 2023 and KRW 553.4bn in 2024, then fell to KRW 518.8bn in 2025. Operating profit recovered from KRW 13.9bn (2.8% margin) in 2022 to KRW 54.8bn (9.9%) in 2024, but slowed again to KRW 35.5bn (6.8%) in 2025. This is attributed to delays in Shin-Hanul 3/4 architect engineering, Wolsong 3/4 O&M, and the Romania project, compounded by reduced Saeul 3/4 system-design progress. By contrast, 2025 net profit attributable to owners jumped to KRW 85.4bn from KRW 58.5bn the prior year, driven by one-off items such as non-operating asset-disposal gains, a different direction from the operating-profit slowdown. By quarter, Q1 2025 net profit was unusually large at KRW 65.9bn while operating profit was only KRW 1.2bn, showing the net-profit spike was unrelated to operations. In Q4 2025, an accounting change shifting government R&D project revenue such as SMR from non-operating into sales was applied retroactively including the annual adjustment, creating one-off shifts in the revenue and cost structure. In Q1 2026, revenue rose 13.3% year on year to KRW 113.3bn and operating profit surged 194.8% to KRW 14.06bn. The driver was nuclear-segment revenue rising 38% year on year to KRW 103.7bn as Czech large-reactor revenue recognition began in earnest and Shin-Hanul 3/4 progress rose. The debt-to-equity ratio improved from 64.0% in 2024 to 41.7% in 2025.
The global nuclear industry is in a structural expansion phase as energy security, carbon neutrality, and surging AI data-center power demand converge. The U.S., to secure AI leadership, has designated nuclear as a core energy strategy and unveiled plans to expand nuclear capacity from about 100GW to 400GW by 2050 and build 10 new reactors. As energy security gains prominence, structural expansion of order opportunities is underway, with new-build momentum widening not only in the U.S. but also in Southeast Asia and Europe. KEPCO E&C is the only domestic player able to perform both architect engineering and reactor-system design, monopolizing the design stage in the Team Korea value chain. In the Czech project, KHNP oversees the project, Daewoo E&C handles construction, Doosan Enerbility supplies main equipment, and KEPCO E&C handles design, with specialist firms operating as one team. In SMR, Korea's i-SMR aims to submit standard-design certification application documents by year-end, secure licensing by 2028, and achieve first operation around 2034, with KEPCO E&C participating in standard-design development. That said, design revenue carries high quarterly volatility tied to project progress, and the new-energy business can experience gaps depending on the timing of renewable EPC orders such as offshore wind, which is cited as a weakness within the industry.
| Price | ₩100,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.84T |
| P/E | 113.8 |
| P/B | 6.49 |
| ROE | 5.6% |
| Dividend yield | 1.34% |
Both the company and analysts view 2026 as the year of full-fledged profit recovery. Doosan Enerbility and KEPCO E&C signed Czech Dukovany 5/6 contracts with KHNP, and KEPCO E&C took a KRW 1.2tn architect-engineering contract, handling design through the planned April 2038 completion of the trailing Unit 6. Adding a KRW 373.4bn reactor-system design contract with Doosan Enerbility, total contract value reaches KRW 1.62tn, with advance design-service revenue expected from 2026. In particular, Czech large-reactor revenue is expected to exceed KRW 100bn in 2026, driving company-wide revenue growth. On additional overseas orders, government-level cooperation is underway to win Vietnam's Ninh Thuan 2, while Czech Temelin and Saudi reactors are also cited as candidates. Czech authorities indicated a decision on building Temelin 3/4 will likely come next year and that they have received a competitive proposal from KHNP. In the U.S. market, with the large-reactor construction cycle starting, the possibility of entering AP1000 architect-engineering has been raised, with potential participation in the architect-engineering portion excluding reactor-system design. However, much of this overseas momentum is still at the negotiation stage, with actual contract timing and scale not yet confirmed.
On headline metrics, return on equity (ROE) is about 5.6%, earnings per share (EPS) is KRW 883, and book value per share (BPS) is KRW 15,482. Note that trailing one-year net profit was affected by one-off items such as 2025 asset-disposal gains, so it differs somewhat from operations-based earnings power. The stock trades at a large premium to net assets, and it has historically commanded a high multiple, with its post-listing average P/E reaching about 54x. One brokerage cited the average P/E during the 2021–2022 historical-peak range at roughly 106x. Meanwhile, on 2025 estimates, an analysis put its P/E at about 44.9x, relatively low versus the global nuclear-design peer average of about 59.9x. The dividend is confirmed at KRW 1,347 per share, with the absolute yield tending to run below the sector average. Ultimately, the current valuation appears to pre-reflect much of the loss-to-profit recovery and future order momentum, so the key question is whether actual results and order progress support those expectations.
Czech Dukovany architect and reactor-system design contracts total about KRW 1.62tn and feed long-term revenue through 2038. Design-service revenue arises in advance form even before groundbreaking, with advance design-service revenue expected to begin from 2026. In 2026, Czech large-reactor revenue exceeding KRW 100bn is expected to drive company-wide growth.
Q1 2026 operating profit surged about 195% year on year, signaling recovery. A mix shift from reducing the lower-margin construction segment is estimated to have lifted the Q1 operating margin to 12.4%. From the second to third year as progress rates rise in earnest, the operating margin is projected to settle steadily in the low-to-mid teens.
Multiple overseas order candidates exist, including U.S. AP1000 entry, Vietnam's Ninh Thuan 2, and Czech Temelin. If KEPCO and KHNP handle U.S. AP1000 construction and auxiliary-equipment EPC, KEPCO E&C is estimated to win architect engineering of roughly KRW 280bn to KRW 700bn per two reactors. i-SMR standard-design participation also acts as a long-term option.
The new-energy business including renewable EPC is sluggish, creating a revenue gap. New-energy revenue fell due to a gap as overseas EPC projects wound down and new large EPC orders such as wind development were delayed. A brokerage cut its new-energy revenue estimate by 33% versus the prior figure.
The stock trades at a large premium to book and at a historically high multiple. There are views worried about valuation burden given the current price, with the 2026 estimated P/E surpassing 70x. Relative to operations-based earnings power excluding one-offs, much expectation is pre-reflected, posing correction risk if results fail to keep pace.
Design revenue depends on project progress, creating high quarterly volatility. With completion effects of Saeul 3/4 and new-energy projects finishing, revenue fell in the window before Czech revenue ramped, and profitability slowed amid a temporary design-work delay. A one-off non-operating expense of KRW 8.5bn also arose from expensing NRC design-certification intellectual-property assets.
KEPCO E&C, as Korea's only comprehensive nuclear design house, sits at the center of the global nuclear expansion cycle. On confirmed results, 2025 saw operating profit slow amid a mix of project delays and one-off items, but Q1 2026 operating profit surged about 195% year on year, signaling a profit recovery. Czech Dukovany 5/6 design revenue (about KRW 1.62tn in total contracts) begins to be recognized in earnest from 2026 and Shin-Hanul 3/4 progress is rising, raising expectations for joint top-line and earnings improvement. However, the new-energy order gap, quarterly earnings volatility, and a large premium to book alongside a historically high multiple are coexisting bearish factors. Additional orders such as U.S. AP1000, Vietnam, and Temelin are mostly at the negotiation stage, with timing and scale unconfirmed. The key things to watch are therefore the actual pace of quarterly earnings recovery and whether overseas order progress supports expectations. This material is for informational purposes only and contains no investment recommendation or opinion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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