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KEPCO Engineering & Construction Company · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
체코 두코바니와 신한울 3·4호기 설계 매출이 반영되기 시작하며 이익이 저점에서 벗어나고 있지만, 분기별 공정률과 인건비에 따라 마진 진폭이 여전히 큰 국면이다.
한전기술은 1982년 한국전력공사 계열로 편입된 이후 국내 원자력발전소 설계를 전담해 온 발전소 엔지니어링 전문기업이다. 원자력발전소 종합설계와 원자로계통설계 기술을 모두 보유한 국내 유일의 발전소 설계 전문회사로, 한국전력과 발전자회사들을 주요 고객으로 두고 한국수력원자력 등과 '팀코리아'를 구성해 해외 원전 수주전에 참여한다. 사업은 크게 원자력(종합설계·O&M), 원자로설계개발(계통설계), 에너지신사업(화력·신재생·해외 EPC) 세 축으로 나뉜다. LS증권이 2026년 5월 리포트에서 정리한 2025년 부문별 매출은 원자력사업 3,470억원, 원자로설계개발 940억원, 에너지신사업 778억원으로, 원자력 관련 부문이 전체의 대부분을 차지한다. 신규 원전 건설 설계뿐 아니라 가동 원전 유지보수와 원전 해체까지 생애주기 전반의 서비스를 제공하며, 정부 SMR 개발 과제를 주관하고 해양형 소형원자로 '반디(BANDI)' 개발도 병행한다. 발주처가 공기업 중심이라는 점에서 대금 회수 위험은 낮지만, 그만큼 매출 인식이 정부 정책과 발주 일정에 좌우된다. 인건비가 원가의 40~50%를 차지하는 고정비 구조여서, 두 개 이상의 대형 원전 프로젝트가 동시에 진행될 때 영업 레버리지가 크게 작동하는 반면 공정률이 밀리면 마진이 빠르게 훼손된다. 신재생 쪽에서는 제주한림 해상풍력 준공 경험을 바탕으로 압해(88MW)와 완도금일 사업을 진행 중이며, 완도금일에서는 현대건설·HD현대중공업과 EPC 컨소시엄을 꾸려 우선협상대상자로 선정됐고 베트남 연안 해상풍력 공동개발협약도 체결했다. 경쟁 구도로 보면 국내에 직접적인 대체 설계사가 없고, 해외에서는 웨스팅하우스 등 소수 설계사와 경쟁·협력이 동시에 걸려 있는 구조다.
2025년 연결 매출은 5,187.7억원으로 2024년 5,533.6억원에서 줄었고, 영업이익도 548.1억원에서 354.5억원으로 감소해 영업이익률은 9.9%에서 6.8%로 낮아졌다. LS증권은 2026년 2월 리포트에서 부진 원인으로 신한울 3·4호기 종합설계와 월성 3·4호기 O&M, 루마니아 CTRF 사업의 공정 지연, 새울 3·4호기 계통설계 공정 감소, 제주한림 해상풍력·인도네시아 가스엔진발전소 종료에 따른 에너지신사업 매출 감소를 지목했다. 반면 지배주주 순이익은 853.7억원으로 2024년 585.1억원을 크게 웃돌았는데, LS증권이 2025년 1분기 약 790억원 규모의 구사옥 처분이익을 세전이익 급증 요인으로 설명한 점을 감안하면 영업 외 일회성 요인의 기여가 컸다. 이 때문에 2025년은 영업이익은 뒷걸음질했는데 순이익은 늘어나는 괴리가 나타났고, 영업활동현금흐름도 489.5억원에서 293.2억원으로 줄었다. 다년 흐름으로 보면 매출은 2022년 5,052.9억원, 2023년 5,450.9억원, 2024년 5,533.6억원, 2025년 5,187.7억원으로 5천억원대 초중반에 머물렀지만, 영업이익은 139.4억원→285.6억원→548.1억원→354.5억원으로 진폭이 훨씬 컸다. 분기 데이터는 변동성을 더 선명하게 보여준다. 2025년 2분기는 매출 1,022.7억원에 영업손실 44.3억원이었고, 3분기 영업이익 122.6억원, 4분기는 매출 2,055.0억원·영업이익 264.4억원으로 연말에 집중됐다. 키움증권은 2026년 2월 리포트에서 4분기 이익이 시장 기대치를 밑돈 배경으로 연구개발과제 수익의 회계 인식 방식 변경과 상여금 등 계절적 일회성 비용, 공정률 제고를 위한 추가 설계 인력 투입을 들었다. 2026년 들어서는 1분기 매출 1,133.3억원·영업이익 140.6억원(영업이익률 12.4%)으로 회복했으나 2분기는 매출 1,032.8억원·영업이익 29.9억원에 그쳐, 상반기 누적 영업이익 170.6억원 중 대부분이 1분기에 몰렸다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2024년 64.0%에서 2025년 41.7%로 낮아졌고 자본총계는 6,249.7억원으로 늘어, 대형 프로젝트를 병행 수행할 재무 여력 자체는 확보된 상태다.
글로벌 원전 업황은 인공지능 데이터센터발 전력 수요와 에너지 안보 논의가 겹치며 수십 년 만의 확장 국면에 들어섰다는 평가가 많다. 미국은 2025년 원전을 핵심 에너지 전략으로 규정하고 현재 약 100GW 수준인 원전 발전용량을 2050년까지 400GW로 확대하며 신규 원전 10기를 짓겠다는 계획을 제시했다. 국내에서도 정책 지원이 이어지고 있다. 재정경제부는 실리콘카바이드 전력반도체와 SMR을 국가전략기술로 신규 지정하는 방안을 담은 2026년도 경제성장전략을 준비해 왔다. 설계 부문은 진입장벽이 매우 높아, 한전기술은 국내에서 사실상 독점적 위치를 갖는 대신 발주 사이클 자체가 실적을 좌우한다. NH투자증권은 2026년 2월 시점 분석에서 웨스팅하우스의 대형 원전 설계 인력이 4,000~5,000명 수준으로 추정돼 미국과 유럽의 다수 프로젝트를 동시에 수행하기엔 여력이 제한적이며, 한전기술은 약 2,000명의 설계 인력으로 최대 8기까지 수행한 경험이 있다고 평가했다. 사이클 위치로 보면 수주는 이미 확대 국면에 진입했지만 매출 인식은 착공 전 사전설계부터 서서히 반영되는 구조라, 수주와 실적 사이의 시차가 크다는 점이 이 산업의 특징이다. 밸류체인 내에서 두산에너빌리티가 주기기, 한전KPS가 정비, 대우건설·현대건설 등이 시공을 맡는 가운데 한전기술은 설계라는 상류 공정을 담당해 프로젝트 초기 단계에서 먼저 매출이 발생하는 위치에 있다. 다만 해상풍력 쪽은 REC 단가·금융 조건 등 사업성 이슈가 남아 있어 원전과는 다른 종류의 지연 위험을 안고 있다.
| 주가 | ₩138,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 5.3조원 |
| PER | 146.1 |
| PBR | 8.87 |
| ROE | 6.0% |
| 배당수익률 | 0.98% |
가장 확실한 매출 축은 체코다. 한수원과의 종합설계, 두산에너빌리티와의 원자로계통설계(3,734억원, 2025년 12월 24일 체결)를 합쳐 두코바니 5·6호기 관련 총 계약금액은 1조 6,243억원이며, 계약 기간은 2038년 4월까지로 설정돼 있다. 키움증권은 2026년 2월 리포트에서 2025년 체코 대형원전 대상 매출을 약 250억원으로 추정하고 2026년에는 약 1,000억원 수준으로 확대될 것으로 전망했다. 국내에서는 신한울 3·4호기가 매출 인식이 두터워지는 구간에 들어섰다는 것이 증권가의 공통된 시각이다. 신규 발주와 관련해서는 삼성증권이 2026년 5월 리포트에서 11차 전력수급기본계획상 예정된 대형 원전 2기와 SMR 1기의 발주가 늦어도 내년에는 이뤄질 것으로 보고, 새울 3·4호기와 신한울 3·4호기 사례를 감안하면 전체 사업비의 6~8%에 상응하는 수주가 기대된다고 전망했다. 비원전 축에서는 2026년 2월 수주한 600MW 완도금일 해상풍력 사전착수역무가 본계약으로 전환될 경우 약 1조원 규모의 신규 수주가 가능하다는 미래에셋증권의 2026년 5월 추정이 제시돼 있고, 해당 사전착수역무 계약은 2026년 12월 31일 이전에 EPC 계약이 체결되거나 사업이 중단·취소될 경우 조기 종료될 수 있다고 공시돼 있어 연말 이전에 방향이 갈린다. 전북 서남권 800MW 해상풍력에서도 한전기술이 참여한 컨소시엄이 우선협상대상자로 선정돼 전북특별자치도와의 실시협약을 추진해 왔다. SMR은 시간 축이 더 길다. 혁신형 SMR 개발과제는 2024년 5월부터 2027년 12월까지 진행되며 총 기술료 수익 4,000억원 중 한전기술 설계부문 몫은 1,000억원 수준으로, 회사는 2028년 표준설계인가 취득과 2030년 건설허가 취득을 목표로 하고 있다.
이 회사의 이익 기반은 아직 회복 초기라, 최근 네 개 분기를 합산한 이익 규모가 2025년 연간 순이익에 미치지 못한다. 2025년 순이익에는 구사옥 처분이익 같은 영업 외 일회성 요인이 크게 섞여 있었던 만큼, 이익 지표를 볼 때 영업이익과 순이익을 분리해서 보는 편이 실체에 가깝다. 삼성증권은 2026년 3월 리포트에서 상장 이후 한전기술의 평균 주가수익비율이 약 54배, 역사적 고점 구간의 평균이 약 106배였다고 제시했다. 현재 이익 대비 배수는 이 과거 밴드 안에서도 위쪽에 위치하며, 순자산 대비로도 프리미엄이 붙은 구간에서 거래된다. 배당은 꾸준히 지급되지만 배당수익률 자체는 유가증권시장 평균을 밑도는 수준으로, 배당보다는 수주 파이프라인이 주가 논리의 중심에 있는 종목이다. 한편 키움증권은 2026년 5월 시점에서 시가총액을 수주잔고로 나눈 배수가 약 1.9배로 국내 주요 원전·전력 기업(3~5배)보다 낮은 편이라고 평가했다. 이익 기준 배수와 수주잔고 기준 배수가 서로 다른 그림을 보여준다는 점이 이 종목 밸류에이션 논쟁의 핵심이다.
두코바니 5·6호기 관련 총 계약금액은 1조 6,243억원으로, 계약 기간이 2038년 4월까지 설정돼 있다. 연간 매출이 5천억원대인 회사에 이 규모의 단일 프로젝트가 붙었다는 점은 향후 여러 해의 매출 가시성을 높이는 요인이다. 키움증권은 2026년 2월 리포트에서 체코 대형원전 대상 매출이 2025년 약 250억원에서 2026년 약 1,000억원 수준으로 확대될 것으로 전망했다. 실제 2026년 1분기 실적 개선도 체코와 신한울 매출 인식이 배경으로 지목됐다.
인건비가 원가의 40~50%를 차지하는 고정비 구조여서, 두 개 이상의 대형 원전 프로젝트를 동시에 수행할 때 이익률 개선 여지가 크다. 실제로 2026년 1분기에는 매출이 1,133.3억원에 그쳤음에도 영업이익 140.6억원으로 영업이익률 12.4%를 기록했다. 이는 2025년 연간 영업이익률 6.8%를 크게 웃도는 수준이다. 다만 같은 구조가 반대로 작동하면 2025년 2분기(영업손실 44.3억원)처럼 마진이 빠르게 무너질 수 있다는 점도 함께 봐야 한다.
2026년 2월 수주한 600MW 완도금일 해상풍력 사전착수역무가 본계약으로 이어질 경우 약 1조원 규모의 신규 수주가 가능하다는 미래에셋증권의 2026년 5월 추정이 제시됐다. 전북 서남권 800MW 사업에서도 한전기술이 참여한 컨소시엄이 우선협상대상자로 선정됐다. 정책 측면에서는 SMR을 국가전략기술로 신규 지정하는 방안이 2026년도 경제성장전략에 담기는 흐름이 진행돼 왔다. 원전 발주 사이클과 별개의 매출원이 붙는다는 점에서 사업 포트폴리오의 폭이 넓어지는 구도다.
2025년 2분기 영업손실 44.3억원에서 4분기 영업이익 264.4억원, 2026년 1분기 140.6억원, 2분기 29.9억원으로 분기 이익이 크게 출렁였다. 공정률과 인건비 투입 시점에 따라 마진이 좌우되기 때문에 한 분기 실적만으로 추세를 판단하기 어렵다. 키움증권은 2026년 2월 리포트에서 4분기 이익 부진 요인으로 상여금 등 계절적 일회성 비용과 공정률 제고를 위한 추가 인력 투입을 지적했다. 2026년 상반기 누적 영업이익 170.6억원 중 대부분이 1분기에 집중된 점도 이익의 균질성이 낮다는 방증이다.
삼성증권은 2026년 3월 리포트에서 당시 주가가 2026년 예상 이익 기준 주가수익비율 70배를 돌파해 밸류에이션 부담을 우려하는 시각이 있다고 언급했다. 현재 이익 규모 대비 배수는 상장 이후 평균 밴드에서도 위쪽에 위치한 구간이다. LS증권은 2026년 5월 리포트에서 이 종목의 주가가 중단기 실적 흐름에 기반한 기본 밸류에이션으로는 설명하기 어렵다고 평가했다. 기대가 실적보다 앞서 있는 만큼, 발주 일정이 밀리면 그 간극이 부담으로 돌아올 수 있다.
LS증권이 2026년 5월 리포트에서 집계한 에너지신사업 매출은 2024년 1,253억원에서 2025년 778억원으로 축소됐다. 키움증권도 2026년 5월 리포트에서 에너지 신사업 매출 추정치를 이전 대비 33% 하향 조정했다고 밝혔다. 완도금일 사전착수역무 계약 역시 사업이 중단·취소될 경우 조기 종료될 수 있다고 공시돼 있어, 본계약 전환이 확정 사실은 아니다. 해상풍력은 REC 단가와 금융 조건 등 사업성 변수가 남아 있어 일정이 미뤄질 여지가 상존한다.
한전기술은 국내에서 원전 종합설계와 원자로계통설계를 모두 수행할 수 있는 유일한 회사로, 원전 사이클이 확대되는 국면에서 구조적으로 유리한 위치에 있다. 다만 확정 실적은 아직 회복 초기 단계다. 2025년은 매출 5,187.7억원·영업이익 354.5억원으로 전년보다 후퇴했고, 순이익 853.7억원은 영업 외 일회성 요인의 비중이 컸다. 2026년 상반기 누적 영업이익 170.6억원은 전년 동기 대비 크게 늘었지만 1분기 140.6억원과 2분기 29.9억원의 격차가 커, 이익의 지속성은 아직 확인 단계에 있다. 강세 논리는 1조 6,243억원 규모의 체코 두코바니 설계 계약과 국내외 신규 발주 파이프라인, 그리고 고정비 구조에서 나오는 영업이익률 개선 여지에 있다. 약세 논리는 분기 이익의 큰 진폭, 축소된 에너지신사업, 그리고 확정 계약이 아닌 기대가 논의의 상당 부분을 차지한다는 점이다. 결국 다음 확인 지점은 3분기 실적의 마진 회복 여부와 완도금일 본계약, 그리고 11차 전기본 신규 발주 일정이며, 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하고 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Design revenue from Dukovany and Shin-Hanul 3&4 has begun to flow in, lifting profits off their trough, but quarterly margins still swing widely with project progress rates and labor costs.
KEPCO E&C has been the dedicated designer of Korea's nuclear power plants since joining the KEPCO group in 1982, operating as a specialist power-plant engineering firm. It is the only Korean design house holding both nuclear plant A/E and NSSS design capabilities, with KEPCO and its generation subsidiaries as core clients, and it joins overseas nuclear bids as part of Team Korea alongside Korea Hydro & Nuclear Power. The business splits into three pillars: nuclear (A/E and O&M), reactor design and development (NSSS), and new energy (thermal, renewables, overseas EPC). In a May 2026 report, LS Securities put 2025 segment revenue at KRW 347.0bn for nuclear, KRW 94.0bn for reactor design and KRW 77.8bn for new energy, leaving nuclear-related work as the overwhelming majority. Beyond new-build design, the company covers maintenance of operating plants and decommissioning across the full plant lifecycle, leads a government SMR development project, and is developing its own marine small reactor known as BANDI. Because clients are mostly state-owned entities, collection risk is low, but revenue recognition is tied to government policy and order timing. Labor costs account for 40-50% of costs, a fixed-cost structure that delivers strong operating leverage when two or more large nuclear projects run in parallel, but erodes margins quickly when progress rates slip. In renewables, building on the completed Jeju Hallim offshore wind project, it is working on Aphae (88MW) and Wando Geumil, where its EPC consortium with Hyundai E&C and HD Hyundai Heavy Industries was named preferred bidder, and it has signed a joint development agreement for nearshore wind in Vietnam. Competitively, there is no direct domestic substitute designer, while overseas the company both competes and cooperates with a small group of designers such as Westinghouse.
Consolidated 2025 revenue came in at KRW 518.8bn, down from KRW 553.4bn in 2024, while operating profit fell from KRW 54.8bn to KRW 35.5bn, pushing the operating margin from 9.9% to 6.8%. In a February 2026 report, LS Securities attributed the weakness to progress delays at Shin-Hanul 3&4 A/E work, Wolsong 3&4 O&M and the Romania CTRF project, lower NSSS workload at Saeul 3&4, and shrinking new-energy revenue as the Jeju Hallim offshore wind and Indonesia gas-engine plant projects wound down. Net profit attributable to owners, by contrast, jumped to KRW 85.4bn from KRW 58.5bn in 2024, and LS Securities pointed to a roughly KRW 79bn gain on the disposal of the old headquarters in Q1 2025 as the driver of the pre-tax profit surge, indicating a large one-off, non-operating contribution. That left 2025 with the unusual gap of falling operating profit alongside rising net profit, while operating cash flow slipped from KRW 49.0bn to KRW 29.3bn. Over multiple years, revenue has hovered in a narrow band of KRW 505.3bn (2022), KRW 545.1bn (2023), KRW 553.4bn (2024) and KRW 518.8bn (2025), whereas operating profit swung far more widely at KRW 13.9bn, KRW 28.6bn, KRW 54.8bn and KRW 35.5bn. Quarterly data make the volatility even clearer: Q2 2025 posted revenue of KRW 102.3bn with an operating loss of KRW 4.4bn, followed by KRW 12.3bn of operating profit in Q3 and a year-end concentration in Q4 with revenue of KRW 205.5bn and operating profit of KRW 26.4bn. Kiwoom Securities, in a February 2026 report, explained the Q4 miss versus consensus through a change in how R&D project revenue is recognized, seasonal one-off costs such as bonuses, and extra design manpower deployed to lift progress rates. In 2026, Q1 recovered to revenue of KRW 113.3bn and operating profit of KRW 14.1bn (12.4% margin), but Q2 delivered only KRW 103.3bn and KRW 3.0bn, so most of the KRW 17.1bn first-half operating profit was booked in the first quarter. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio fell from 64.0% in 2024 to 41.7% in 2025 and equity rose to KRW 625.0bn, leaving the financial capacity to run several large projects in parallel.
The global nuclear cycle is widely described as entering its broadest expansion in decades, driven by AI data-center power demand converging with energy-security debates. The United States designated nuclear as a core energy strategy in 2025 and set out plans to expand nuclear capacity from roughly 100GW today to 400GW by 2050, including ten new reactors. Domestic policy support has also continued. Korea's finance ministry has been preparing a 2026 economic growth strategy that would newly designate silicon carbide power semiconductors and SMRs as national strategic technologies. Barriers to entry in design work are extremely high, so KEPCO E&C enjoys a near-monopoly at home while remaining fully exposed to the ordering cycle. In a February 2026 analysis, NH Investment & Securities estimated Westinghouse's large-reactor design workforce at 4,000-5,000 people, limited capacity for running many US and European projects at once, and noted that KEPCO E&C has handled up to eight units with roughly 2,000 design engineers. In cycle terms, order intake has already turned up, but revenue is recognized gradually starting from pre-construction design work, so the lag between awards and reported earnings is unusually long in this industry. Within the value chain, Doosan Enerbility supplies main equipment, KEPCO KPS handles maintenance and builders such as Daewoo E&C and Hyundai E&C handle construction, while KEPCO E&C sits upstream in design and therefore books revenue earlier in a project's life. Offshore wind, however, still carries unresolved economics around REC pricing and financing, presenting a different kind of delay risk from nuclear.
| Price | ₩138,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩5.28T |
| P/E | 146.1 |
| P/B | 8.87 |
| ROE | 6.0% |
| Dividend yield | 0.98% |
The clearest revenue anchor is the Czech project. Combining the A/E contract with KHNP and the NSSS design contract with Doosan Enerbility (KRW 373.4bn, signed 24 December 2025), total Dukovany 5&6 related contract value stands at KRW 1,624.3bn, with a contract term running to April 2038. Kiwoom Securities, in a February 2026 report, estimated 2025 revenue from the Czech large-reactor project at roughly KRW 25bn and projected expansion to about KRW 100bn in 2026. Domestically, brokerages broadly agree that Shin-Hanul 3&4 has entered the phase of heavier revenue recognition. On new orders, Samsung Securities said in a May 2026 report that the two large reactors and one SMR planned under the 11th Basic Plan for Electricity Supply should be ordered no later than next year, and that based on Saeul 3&4 and Shin-Hanul 3&4 precedents, awards equivalent to 6-8% of total project cost can be expected. On the non-nuclear side, Mirae Asset Securities estimated in May 2026 that converting the 600MW Wando Geumil offshore wind pre-commencement scope won in February 2026 into a main contract could yield roughly KRW 1tn of new orders, and the disclosure states that the pre-commencement contract may terminate early if an EPC contract is signed before 31 December 2026 or if the project is halted or cancelled, so the outcome should become visible before year-end. A consortium including KEPCO E&C was also selected as preferred bidder for an 800MW offshore wind project in southwestern Jeonbuk and has been pursuing an implementation agreement with the provincial government. SMR sits on a longer timeline. The innovative SMR development program runs from May 2024 to December 2027 with total technology fee revenue of KRW 400bn, of which the company's design portion is around KRW 100bn, and it targets standard design approval in 2028 and a construction permit in 2030.
The company's earnings base is still early in its recovery, and the sum of the last four quarters of profit falls short of the full-year 2025 net profit figure. Because 2025 net profit contained sizeable non-operating one-offs such as the headquarters disposal gain, separating operating profit from net profit gives a truer read on underlying earnings. Samsung Securities noted in a March 2026 report that KEPCO E&C's average price-to-earnings multiple since listing has been around 54 times, with an average of roughly 106 times during historical peak periods. The current earnings-based multiple sits toward the upper part of that historical band, and the shares also trade at a premium to net asset value. Dividends are paid consistently, but the dividend yield itself runs below the KOSPI average, making the order pipeline rather than income the center of the equity narrative. Separately, Kiwoom Securities assessed in May 2026 that market capitalization divided by order backlog stood at about 1.9 times, lower than the 3-5 times seen at major domestic nuclear and power peers. That earnings-based and backlog-based multiples tell different stories is the crux of the valuation debate around this stock.
Total contract value tied to Dukovany 5&6 stands at KRW 1,624.3bn, with terms running to April 2038. For a company with annual revenue in the KRW 500bn range, a single project of that size materially improves multi-year revenue visibility. Kiwoom Securities projected in a February 2026 report that Czech large-reactor revenue would expand from roughly KRW 25bn in 2025 to around KRW 100bn in 2026. The Q1 2026 improvement was itself attributed to recognition of Czech and Shin-Hanul revenue.
Labor accounts for 40-50% of costs, a fixed-cost structure that leaves considerable room for margin improvement when two or more large nuclear projects run concurrently. In Q1 2026, despite revenue of only KRW 113.3bn, operating profit reached KRW 14.1bn for a 12.4% margin. That compares with a 6.8% operating margin for full-year 2025. The same mechanism works in reverse, however, as shown by the KRW 4.4bn operating loss in Q2 2025.
Mirae Asset Securities estimated in May 2026 that the 600MW Wando Geumil pre-commencement scope won in February 2026 could translate into roughly KRW 1tn of new orders if converted into a main contract. A consortium including the company was also chosen as preferred bidder for an 800MW project in southwestern Jeonbuk. On policy, plans to designate SMRs as a national strategic technology have been advancing within the 2026 economic growth strategy. These add revenue sources decoupled from the nuclear ordering cycle, broadening the business portfolio.
Quarterly profit has swung sharply: an operating loss of KRW 4.4bn in Q2 2025, KRW 26.4bn of profit in Q4 2025, KRW 14.1bn in Q1 2026 and KRW 3.0bn in Q2 2026. Because margins hinge on progress rates and the timing of labor deployment, a single quarter says little about the trend. Kiwoom Securities cited seasonal one-off costs such as bonuses and extra manpower added to lift progress rates as reasons for the weak fourth quarter in a February 2026 report. The concentration of first-half 2026 operating profit of KRW 17.1bn almost entirely in Q1 underlines how uneven earnings are.
Samsung Securities noted in a March 2026 report that the share price at that time had pushed past 70 times 2026 estimated earnings, leaving some observers concerned about valuation. Relative to the current level of profit, the multiple sits toward the upper end of the post-listing average band. LS Securities commented in a May 2026 report that the share price is difficult to explain through basic valuation grounded in near-term earnings. With expectations running ahead of reported results, any slippage in order timing widens that gap.
New-energy revenue tallied by LS Securities in a May 2026 report shrank from KRW 125.3bn in 2024 to KRW 77.8bn in 2025. Kiwoom Securities also said in a May 2026 report that it had cut its new-energy revenue estimate by 33% versus its prior forecast. The Wando Geumil pre-commencement contract itself discloses that it may terminate early if the project is halted or cancelled, so conversion into a main contract is not a settled fact. Offshore wind still faces unresolved economics around REC pricing and financing, leaving room for schedule slippage.
KEPCO E&C is the only Korean company capable of performing both nuclear plant architect-engineering and NSSS design, giving it a structurally favorable position as the nuclear cycle expands. Confirmed results, however, remain in the early stage of recovery. Revenue of KRW 518.8bn and operating profit of KRW 35.5bn in 2025 both fell versus the prior year, while net profit of KRW 85.4bn leaned heavily on non-operating one-offs. First-half 2026 operating profit of KRW 17.1bn was far above a year earlier, but the gap between KRW 14.1bn in Q1 and KRW 3.0bn in Q2 means earnings durability is still being tested. The bull case rests on the KRW 1,624.3bn Dukovany design contracts, the domestic and overseas order pipeline, and room for operating-margin improvement from the fixed-cost base. The bear case rests on wide quarterly swings, a shrunken new-energy segment, and the fact that expectations rather than signed contracts carry much of the discussion. The next things to verify are whether margins recover in Q3, whether the Wando Geumil main contract materializes, and when the 11th Basic Plan orders are issued; this report is for information purposes and contains no buy or sell opinion.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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