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Kortek · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
전자칠판 사업 철수와 베트남 생산 확대가 맞물리며 코텍은 2023년 저점을 딛고 2025~2026년 분기 사상 최고 수준의 이익률을 갱신 중이며, 전환사채 전액 상환으로 희석 리스크도 해소됐다.
코텍은 1987년 설립된 산업용 디스플레이 전문 기업으로, 인천 송도 본사·공장, 미국 네바다 법인(지분 98%), 베트남 하남산업단지 법인(지분 47.8%)을 통한 글로벌 3각 운영 체계를 갖추고 있다. 사업은 크게 게이밍 모니터와 PID(Public Information Display) 두 축으로 구성되며, 2024년 기준 게이밍 모니터가 전체 매출의 약 90.2%를 차지한다. 게이밍 모니터 부문은 카지노 슬롯머신에 탑재되는 곡면·터치·비디오 포커 전용 디스플레이를 공급하며, 2025년 말 기준 24개년 연속 세계일류상품으로 지정돼 글로벌 점유율 50% 내외 1위를 유지한다. 주요 고객사는 아리스토크랫·IGT·LNW(구 라이트앤원더)·코나미 등 글로벌 상위 슬롯머신 제조사이며, 매출의 90% 이상이 수출로, 북미 비중이 73% 이상이다. PID 부문은 의료용 모니터(초음파·수술 등 글로벌 점유율 약 15%), 항공관제 모니터, 디지털 사이니지·키오스크 등 특수목적용 제품군을 글로벌 거래처에 공급한다. 코텍은 Panel Resizing·BLU·식각·LED Lighting 등 고유 디스플레이 가공 기술을 보유하며, 각국 규제기관 인증을 갖춰 신규 경쟁자의 진입이 구조적으로 매우 어렵다. 미국 법인은 라스베가스에 위치해 CS 대응과 단기 재고 운영을 담당하고, 베트남 법인은 2019년부터 주요 제조 거점으로 활용 중이며 2023년부터 게이밍 모니터 포함 전 품목의 생산 이전이 진행 중이다. 2023년 만성적자가 누적된 전자칠판 사업을 철수한 후 PID 포트폴리오를 의료·특수 목적 중심으로 재편해 회사 전반의 수익 구조가 개선됐다.
코텍의 연간 매출은 2022년 4,286억원에서 전자칠판 사업 부진과 철수 영향으로 2023년 3,271억원·2024년 3,080억원으로 감소했으나, 2025년에는 카지노 업황 호조를 타고 3,968억원(+28.8% YoY)으로 방향을 전환했다. 영업이익은 2023년 48억원(OPM 1.5%)으로 급감했다가 2024년 235억원(7.6%)으로 반등하고, 2025년 378억원(9.5%)으로 최근 고점을 경신했다. 지배주주 귀속 순이익도 2023년 77억원에서 2024년 267억원·2025년 283억원으로 3배 이상 확대됐다. 2025년 분기별로는 매출이 1분기 843억→4분기 1,125억으로 꾸준히 우상향했고, 영업이익도 4분기 122억원으로 가속 흐름을 보였다. 2025년 2분기 지배주주 순이익이 15억원으로 전후 분기 대비 크게 낮았던 것은 일회성 비용 또는 계절적 요인이 작용한 것으로 추정된다. 2026년 1분기에는 매출 1,168억원·영업이익 154억원(산출 OPM 약 13.2%)·지배주주 순이익 156억원을 달성해 분기 사상 최고 수준의 실적을 기록했다. 부채비율은 2022년 38.1%에서 2025년 18.4%로 현저히 낮아져 재무 안정성이 뚜렷이 개선됐다. 다만 2025년 영업현금흐름(39억원)이 당기순이익(283억원) 대비 현저히 낮아, 이익의 현금 전환율 추이를 지속적으로 점검할 필요가 있다.
코텍이 영위하는 카지노용 게이밍 모니터 시장은 교체 수요 중심으로 움직여 일반 소비자용 디스플레이 대비 경기 변동성이 낮은 편이다. 장시간 연속 가동에 필요한 내구성 기준과 각국 규제기관 인증 요건이 높아 진입장벽이 매우 견고하며, 국내 직접 경쟁사로는 코스닥 상장사 토비스가 사실상 유일하다. 글로벌 측면에서는 필리핀이 2024년 총게임수익(GGR) 30.5% 급증을 기록했고 2025년에도 성장이 전망되며, 태국은 카지노 합법화 추진과 복합리조트 160억 달러 투자 유치를 계획 중이다. 일본은 2030년까지 동북아 최대 규모의 오사카 복합리조트(IR)를 완공할 예정이고, UAE는 윈(Wynn) 리조트가 50억 달러를 투자해 2027년 초 개장을 추진하고 있다. 아시아 신흥 시장의 구조적 확대는 고객사들의 슬롯머신 발주 증가로 이어질 가능성이 높으며, 코텍의 과점적 공급 지위가 이를 직접 수혜로 연결하는 핵심 고리다. 반면 마카오는 팬데믹 이전 대비 약 80% 수준의 회복에 그쳐 완전 정상화 여부가 변수로 남아 있다. 의료·항공관제 등 PID 부문은 규모 면에서 카지노 모니터에 비해 작지만, 의료용 모니터의 전문성 축적이 장기 포트폴리오 다각화의 기반이 되고 있다.
| 주가 | ₩12,240 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,174억원 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | 9.6% |
| 배당수익률 | 2.45% |
2026년 1분기에 분기 사상 최고 수준의 매출(1,168억원)과 영업이익(154억원)을 달성한 것은 전방 카지노 업황이 여전히 호조임을 실증한다. 베트남 하남산업단지 생산 거점은 2023년부터 게이밍 모니터를 포함한 전 품목 생산 이전이 진행 중으로, 가동률 상승에 따른 추가적인 원가 효율화가 기대된다. 2026년 4월 전환사채 250억원 전액 상환이 완료되면서 신주 발행 가능성이 제거됐고, 이익 성장이 주주가치에 온전히 귀속될 구조가 마련됐다. PID 부문에서는 수술용·판독용 의료 모니터 시장 진출을 위해 국내 의료기기 업체들과 테스트를 지속 진행 중으로, 이 분야의 상업화가 이루어질 경우 중장기 매출 다변화 효과가 기대된다. UAE·일본·태국 등 신규 카지노 시장이 2027~2030년 순차 개장을 앞두고 있어, 글로벌 고객사들의 선행 발주 가시성이 점차 높아질 전망이다. 다만 미국 관세 정책 변화에 따른 베트남산 제품의 대미 수출 원가 상승 가능성과 북미 카지노 시장의 경기 민감도는 주요 불확실성으로 남아 있다. 이익 기반이 뚜렷이 강화되고 있어 현 수준(DPS 300원)의 현금 배당 유지 또는 향후 점진적 확대 여건도 갖춰지고 있다.
코텍의 주가는 주당 순자산(BPS 29,459원)을 큰 폭으로 밑도는 수준에서 거래 중으로, 순자산 대비 깊은 할인 구간에 위치해 있다. 이는 코스닥 평균 및 디스플레이 업종 평균을 현저히 하회하는 밸류에이션으로, 카지노 게이밍 사업에 대한 시장의 구조적 할인 인식이 반영된 결과로 볼 수 있다. 국내 유일 직접 경쟁사인 토비스 대비해서도 주가순자산비율 기준으로 현저히 낮은 수준에서 거래된다는 점이 눈에 띈다. 이익이 2023년 저점에서 뚜렷하게 회복·가속되고 있는 만큼, 순자산 대비 할인 폭이 어느 시점에 축소될지가 향후 밸류에이션 변화의 핵심 변수가 될 전망이다. 연간 현금 배당(DPS 300원)은 유지되고 있으며, 지속적인 이익 성장이 뒷받침된다면 배당 기반의 추가 강화 여지도 존재한다.
24년 연속 세계일류상품 지위를 유지하며 글로벌 50% 내외 점유율을 확보하고 있으며, 각국 규제기관 인증과 오랜 납품 이력에서 비롯된 고객 신뢰가 신규 경쟁자의 대규모 진입을 구조적으로 차단한다. 아리스토크랫·IGT·LNW·코나미 등 주요 슬롯머신 제조사들이 시장 상위를 과점하고 있어 이들을 통한 코텍의 수주 기반은 경쟁사 대비 안정적이다. 이같은 독점적 시장 구조는 단기적 업황 사이클을 넘어 중장기 이익 지속성을 담보하는 핵심 자산이다.
필리핀·태국·일본·UAE 등에서 대규모 카지노 복합리조트 투자가 2027~2030년을 목표로 진행 중이며, 이는 글로벌 슬롯머신 수요 확대와 코텍 게이밍 모니터 발주 증가로 이어질 가능성이 높다. 아시아 각국 정부의 관광 수익 증대 목적의 카지노 합법화·규제 완화 흐름은 중장기 전방 시장 저변을 넓히는 구조적 요인이다. 특히 북미 편중 매출 구조가 아시아 향 수주 비중 확대로 점진적으로 다변화될 경우, 지역별 리스크 분산 효과도 기대할 수 있다.
2023년 만성적자 전자칠판 사업 철수로 코텍의 손익 구조가 근본적으로 개선됐고, 2024년 이후 영업이익의 급반등이 이를 확인한다. 2026년 4월 전환사채 250억원 전액 상환으로 주식 희석 리스크가 소멸하면서, 이익 성장이 주당 가치에 더 온전히 귀속되는 구조가 갖춰졌다. 베트남 생산 거점의 가동률 상승에 따른 추가 원가 절감도 향후 이익 레버리지를 높이는 요인이 될 수 있다.
매출의 73% 이상이 북미 카지노 시장에 집중돼 있어 미국 경기 사이클 및 소비심리 위축 시 실적 변동성이 크다. 주요 생산 거점인 베트남이 미국의 고율 관세 부과 대상에 포함될 경우 대미 수출 원가가 상승해 수익성을 압박할 수 있다. 이러한 지역 편중과 관세 리스크의 동시 노출은 단기 이익 가시성의 불확실성을 높이는 요인이다.
2025년 영업현금흐름(39억원)이 당기순이익(283억원)을 크게 하회해, 이익의 상당 부분이 현금으로 전환되지 않고 있음을 시사한다. 2022년 영업현금흐름이 마이너스(△176억원)를 기록했다가 2023년 대규모 플러스(930억원)로 급반전된 이력은 운전자본 변동의 규모와 변동성이 크다는 점을 보여준다. 매출 성장이 가속될수록 재고·매출채권 확대로 운전자본 부담이 커질 수 있어 분기별 현금 흐름 추이 점검이 중요하다.
매출의 90% 이상이 카지노 게이밍 모니터에 집중돼 있어, 글로벌 카지노 업황이 악화되면 실적이 크게 흔들릴 수 있다. 전자칠판 사업 철수 이후 게이밍 부문 의존도가 오히려 높아진 구조로, PID 부문 다변화가 단기간 내 의미 있는 비중을 확보하기 어려운 상황이다. 2023년 매출이 전년 대비 23% 이상 감소했던 사례는 이러한 구조적 취약성을 명확히 보여준다.
코텍은 카지노 게이밍 모니터 분야에서 24년 연속 세계 1위를 유지해 온 독보적인 시장 지위와 높은 진입장벽을 가진 기업이다. 2023년 만성적자 전자칠판 사업을 철수하는 구조 조정을 완수한 뒤, 2024~2026년에는 영업이익이 뚜렷한 회복·가속 궤도에 올라섰으며 2026년 1분기에는 분기 사상 최고 수준의 이익을 기록했다. 전환사채 250억원이 2026년 4월 전액 상환되면서 희석 리스크가 해소됐고, 아시아 신흥 카지노 복합리조트 개발과 글로벌 슬롯머신 시장 성장은 중장기 성장 동력으로 기대된다. 주가는 주당 순자산(BPS 29,459원) 대비 상당한 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이익 회복과 밸류에이션 재평가의 격차를 어떻게 좁혀나갈지가 핵심 관전 포인트다. 북미 매출 집중, 베트남산 제품에 대한 관세 불확실성, 영업현금흐름의 이익 대비 낮은 전환율 등은 계속 주시해야 할 리스크 요인이다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로만 작성됐으며, 투자에 관한 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있다.
English version
Following the exit from the loss-making e-board segment and the ramp-up of Vietnam production, Kortek has rebounded sharply from its 2023 trough, posting record quarterly profitability in 2025–2026, with CB dilution risk fully eliminated.
Kortek, established in 1987, is a specialist in industrial display manufacturing with a triangular global operating structure: its headquarters and factory in Songdo, Incheon; a U.S. subsidiary in Nevada (98% stake); and a Vietnam production subsidiary in Hà Nam Industrial Park (47.8% stake). The business comprises two main segments—gaming monitors and PID (Public Information Display)—with gaming monitors accounting for approximately 90.2% of revenues as of 2024. The gaming monitor segment supplies curved, touch, and video poker-dedicated displays for casino slot machines, and as of end-2025, has been designated a 'World-Class Product' for 24 consecutive years with an estimated global market share of around 50%. Key customers include Aristocrat, IGT, LNW (formerly Light & Wonder), and Konami, with over 90% of sales exported and North America representing more than 73% of gaming monitor revenues. The PID segment supplies medical monitors (ultrasound, surgical, etc., with approximately 15% global market share), air traffic control monitors, digital signage, and kiosks to global customers. Proprietary display-processing technologies—panel resizing, BLU, etching, and LED lighting—combined with certifications from multiple gaming regulators create formidable structural barriers to new entrants. The U.S. subsidiary in Las Vegas handles customer service and near-term inventory, while the Vietnam subsidiary, in operation since 2019, has been the primary manufacturing hub with full product migration—including gaming monitors—underway since 2023. Following the 2023 exit from the chronically loss-making e-board business, Kortek has repositioned its PID portfolio around medical and specialized-use products, significantly improving overall profitability.
Kortek's annual revenue declined from ₩428.6bn in 2022 to ₩327.1bn in 2023 and ₩308.0bn in 2024 due to the e-board segment's deterioration and exit, before surging 28.8% YoY to ₩396.8bn in 2025 on the back of a robust casino market. Operating profit collapsed to ₩4.8bn (OPM 1.5%) in 2023, rebounded sharply to ₩23.5bn (7.6%) in 2024, and reached a recent-cycle high of ₩37.8bn (9.5%) in 2025. Attributable net income more than tripled from ₩7.7bn in 2023 to ₩26.6bn in 2024 and ₩28.3bn in 2025. Quarterly momentum in 2025 was clearly upward—revenue rose from ₩84.3bn in Q1 to ₩112.5bn in Q4, with Q4 operating profit accelerating to ₩12.2bn. The markedly low Q2 2025 attributable net income of ₩1.5bn versus adjacent quarters is believed to reflect one-time items or seasonal effects. In 2026Q1, Kortek posted ₩116.8bn in revenue, ₩15.4bn in operating profit (implied OPM ~13.2%), and ₩15.6bn in attributable net income—all at or near record quarterly highs. The debt ratio improved significantly from 38.1% in 2022 to 18.4% in 2025, demonstrating clear balance-sheet strengthening. However, 2025 operating cash flow (₩3.9bn) fell well short of net income (₩28.3bn), warranting continued monitoring of the earnings-to-cash conversion rate.
The casino gaming monitor market, in which Kortek operates, is driven primarily by replacement demand, making it less cyclically volatile than the consumer display segment. Stringent durability requirements for extended continuous operation and multi-jurisdiction regulatory certification create formidable barriers to entry; the only meaningful domestic KOSDAQ-listed competitor is Tobis. On the demand side, the Philippines posted GGR growth of 30.5% in 2024 with further growth expected in 2025, while Thailand is advancing casino legalization and eyeing USD 16bn in integrated resort investments. Japan aims to complete the Osaka Integrated Resort by 2030 as the largest such complex in Northeast Asia, and the UAE is on track for a USD 5bn Wynn resort opening by early 2027. The structural expansion of emerging Asian casino markets is likely to drive incremental slot machine orders, with Kortek's quasi-monopoly supply position as the direct channel to capture that demand. A caveat is that Macau has only recovered to roughly 80% of pre-pandemic levels, leaving full restoration uncertain. The PID segment—medical monitors and air traffic control—remains modest in scale relative to gaming monitors but is building a long-term foundation for portfolio diversification.
| Price | ₩12,240 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/B | 0.42 |
| ROE | 9.6% |
| Dividend yield | 2.45% |
The record 2026Q1 results—₩116.8bn in revenue and ₩15.4bn in operating profit—provide empirical evidence that upstream casino industry conditions remain firmly favorable. The Vietnam production base is undergoing full product migration (including gaming monitors) since 2023, and higher utilization rates are expected to yield further cost efficiencies. The full repayment of the ₩25bn convertible bond in April 2026 eliminates the possibility of further share issuance and aligns earnings growth cleanly with shareholder value. In the PID segment, ongoing testing with domestic medical device companies for surgical and diagnostic monitor entry represents a potential medium- to long-term revenue diversification catalyst if commercialization progresses. New casino properties in the UAE, Japan, and Thailand are set to open sequentially from 2027 to 2030, which should gradually improve pre-order visibility from global customers. Near-term uncertainties include potential cost increases from U.S. tariff policy changes affecting Vietnam-manufactured exports, and the inherent sensitivity of the North American casino market to economic cycles. The strengthened earnings base also creates conditions for maintaining—or gradually increasing—the current cash dividend of ₩300 per share (DPS).
Kortek's shares trade well below book value per share (BPS ₩29,459), placing them in a deep discount-to-net-assets territory. This valuation is significantly below both the KOSDAQ average and the display sector average, reflecting what appears to be a structural market discount applied to the company's concentrated casino gaming exposure. Notably, Kortek also trades at a substantially lower price-to-book multiple than its only direct domestic competitor, Tobis. Given the clear earnings recovery and acceleration from the 2023 trough, the key valuation question is when—and by how much—the discount to net assets may narrow. The annual cash dividend (DPS ₩300) is being maintained, and sustained earnings momentum creates conditions for potential further strengthening of dividend capacity.
With a 24-year consecutive World-Class Product designation and approximately 50% global market share, Kortek's position is structurally protected by multi-jurisdiction regulatory approvals and deep-rooted customer trust that make large-scale competitive entry extremely difficult. The oligopolistic structure of key customers—Aristocrat, IGT, LNW, and Konami—provides Kortek with stable, diversified order flow that compares favorably to peers. This moat-like market structure underpins long-term earnings sustainability beyond any near-term industry cycle.
Major integrated resort investments targeting 2027–2030 openings in the Philippines, Thailand, Japan, and the UAE are expected to translate into growing global slot machine demand and incremental gaming monitor orders for Kortek. Government-driven casino legalization and deregulation across Asia to boost tourism revenues represents a structural tailwind that broadens the addressable market over the medium to long term. A gradual shift toward higher Asia-Pacific order mix would also provide geographic revenue diversification away from the current North American concentration.
The 2023 exit from the chronically loss-making e-board business fundamentally restructured Kortek's income statement, confirmed by the sharp operating profit rebound from 2024 onward. The full ₩25bn CB redemption in April 2026 eliminates dilution risk and creates a cleaner alignment between earnings growth and per-share value. Continued improvement in Vietnam production utilization rates provides additional cost leverage that could further enhance margins going forward.
With over 73% of revenues concentrated in the North American casino market, Kortek's results are highly sensitive to U.S. economic cycles and shifts in consumer sentiment. If Vietnam—Kortek's primary production hub—faces elevated U.S. tariffs, export costs to North America could rise materially and compress margins. The simultaneous exposure to geographic concentration and tariff risk elevates near-term earnings uncertainty.
The 2025 operating cash flow of ₩3.9bn was far below net income of ₩28.3bn, suggesting a significant portion of reported earnings is not converting to cash. The dramatic swing from negative operating cash flow (-₩17.6bn) in 2022 to a large positive (₩93.0bn) in 2023 highlights the scale and volatility of working capital movements. As revenue growth accelerates, inventory and receivables build-up could increase working capital pressure, making quarterly cash flow tracking an important discipline.
With more than 90% of revenues tied to casino gaming monitors, Kortek's results are highly sensitive to deterioration in the global casino industry environment. The e-board exit has actually increased concentration in the gaming segment, while the PID segment is unlikely to achieve a meaningfully large revenue share in the near term. The more-than-23% revenue decline in 2023 serves as a clear illustration of this structural vulnerability.
Kortek holds an unrivaled market position in casino gaming monitors, having maintained 24-year consecutive world leadership behind structurally high barriers to entry. Following the completion of its 2023 overhaul—exiting the chronic e-board losses—the company's operating profit entered a clear recovery and acceleration phase through 2024 to 2026, with 2026Q1 posting record quarterly earnings. The full ₩25bn CB redemption in April 2026 eliminates dilution risk, and the development of new integrated casino resorts across Asia alongside global slot machine market growth are expected to serve as medium- to long-term demand drivers. The shares trade at a substantial discount to book value per share (BPS ₩29,459), making the pace and extent of valuation re-rating the central thing to watch. North American revenue concentration, Vietnam tariff uncertainty, and the gap between reported earnings and operating cash flow conversion remain key risks requiring continued monitoring. This report is prepared for informational purposes only; all investment decisions and their consequences remain the sole responsibility of the reader.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)