KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
KEPCO Plant Service & Engineering · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
2025년 마진 부진을 겪은 한전KPS는 원전 계획예방정비 물량 회복과 루마니아·체코 등 해외 정비 수주를 발판으로 실적 정상화 국면에 진입하고 있다.
한전KPS는 1984년 설립돼 2007년 유가증권시장에 상장한, 한국전력이 전액 출자한 발전설비 정비 전문기업이다. 핵심 사업은 원자력·양수, 화력, 송변전, 대외, 해외 정비로 구분된다. 한 증권사 자료 기준 2025년 매출 구성은 원자력·양수 약 40%, 화력 약 34%, 송변전 약 7%, 대외 약 8%, 해외 약 8.5%로 알려졌다(데일리인베스트, 2026-04).2025년 기준 매출 구성은 원자력·양수 40%, 화력 34%, 송변전 7%, 대외 8%, 해외 8.5%다. 한전KPS는 국내 원자력발전소의 유일한 종합 정비업체로, 총 23개 원자력발전소의 경상 및 계획예방정비를 수행하고 1개의 시운전정비를 수행하며 원자력발전소 중요기기에 대한 정비 엔지니어링 업무를 수행한다. 원자력정비기술센터를 통해 원자로·증기발생기·냉각재펌프·가동중검사 등 핵심 기기 정비를 자립화했고, 양수설비는 국내 유일 단독 정비업체다. 화력 부문은 발전5사 및 민자(IPP) 화력발전소에 경상정비·계획예방정비·개보수 등 종합 정비서비스를 제공하나, 민간업체 육성으로 경쟁이 확대되며 수익성 부담이 있는 구조다. 송변전 부문은 전국 사업소망을 기반으로 송전선로 유지정비·활선정비·HVDC 변환설비 정비를 담당한다. 해외 부문은 UAE 바라카 원전 정비를 중심으로 성장해왔으며, 최근 루마니아·체코 등 노후 원전 성능개선 시장으로 영역을 넓히고 있다.
2025년 연결 매출은 1조5,765억원으로 전년(1조5,571억원) 대비 소폭 증가했으나, 영업이익은 1,401억원으로 전년 2,095억원에서 크게 줄며 영업이익률이 13.5%에서 8.9%로 하락했다. 지배주주 순이익도 1,242억원으로 2024년 1,724억원 대비 감소했고, 기본 EPS는 3,832원에서 2,761원으로 낮아졌다. 이익 부진의 배경은 수익성이 높은 원자력 매출이 감소한 반면 저수익 화력 매출 비중이 늘며 제품 믹스가 악화됐고, 임금인상·퇴직급여 등 노무비 부담이 가중됐기 때문이다. 분기별로 보면 2025년 1분기 매출 2,880억원·영업이익 78억원으로 정비 물량 감소에 따라 부진했고, 2분기 매출 4,540억원·영업이익 656억원으로 회복한 뒤 하반기에 걸쳐 정비 일정이 집중됐다. 4분기는 매출 4,408억원에도 영업이익이 193억원에 그쳐, 수명연장공사 관련 자재비와 외주비 증가가 마진을 압박했다. 2026년 1분기에는 매출 3,524억원, 영업이익 370억원, 지배주주 순이익 294억원을 기록하며 전년 동기 대비 뚜렷이 개선됐다.영업이익은 컨센서스를 17% 밑돌았지만, 수익성이 높은 원자력 정비 부문 매출이 1,499억원으로 45.4% 늘며 전체 영업이익률 개선을 이끌었다. 매출액이 전년 동기대비 22% 증가한 것은 원자력 계획예방정비 공사 수행 호기가 지난해 1분기 5기에서 올해 1분기에는 13기로 증가한 영향 덕분이다. 한편 영업활동현금흐름은 연도별 변동성이 커, 2023년 마이너스에서 2024년 5,405억원으로 급증한 뒤 2025년 1,357억원으로 다시 줄었다.
발전설비 정비 산업은 국내 발전 설비의 가동률과 정비 일정에 따라 매출이 결정되는 구조로, 경기 변동보다 발전 설비 사이클과 정책에 더 민감하다. 원자력은 고리 2호기 재가동, 새울 3·4호기 신규 가동 등 가동 원전 증가와 노후 원전 수명연장 정비 확대로 수요 기반이 넓어지고 있다.올해 원전 계획예방정비는 모두 23개 호기로 2025년과 같지만, 2026년 매출에 반영되는 실질 물량 기준으로는 1년 전보다 약 10% 증가할 것으로 전망된다. 반면 화력은 탈석탄 정책에 따른 석탄발전소 폐기와 계획예방정비 호기 감소로 매출 역성장이 예상되며, 민간 정비업체 확대로 경쟁 강도도 높아지고 있다. 글로벌 차원에서는 노후 원전 성능개선(SLR) 시장이 확대 추세로,한 시장조사기관은 원전 수명연장 시장이 2023년 약 152억 달러에서 2033년 365억 달러로 연평균 9.3% 성장할 것으로 분석했다. 한전KPS는 국내 원전 종합 정비 독점적 지위를 보유하지만, 팀코리아 해외 원전 수주에서는 정비 매출이 준공 직전부터 인식돼 단기 수혜 강도가 약하다는 평가가 있다. 따라서 동사의 산업 내 포지션은 국내 정비 안정성과 해외 성능개선 시장 진출 속도가 결합된 형태로 볼 수 있다.
| 주가 | ₩46,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.1조원 |
| PER | 14.8 |
| PBR | 1.61 |
| ROE | 11.3% |
| 배당수익률 | 3.54% |
회사 안팎의 전망은 2026년 실적 회복에 무게가 실린다. 증권가는 원전 계획예방정비 준공 호기수가 2025년 13기에서 2026년 20기로 늘며 원자력이 전사 매출 성장을 견인할 것으로 본다.2026년부터 2027년에 걸쳐 준공 예정인 새울 3·4호기 관련 매출도 이미 반영되고 있으며, 올해 하반기에는 체코 두코바니 대형원전 정비 수주를 앞두고 있다. 해외 성장축인 루마니아 체르나보다 1호기 사업은 의미가 크다.공사는 2027년 9월부터 2030년 6월까지 33개월간 진행되며 계약금액은 4,850억원으로 작년 매출액의 31% 수준이다. 한전KPS는 올해 루마니아 체르나보다 1호기 원자로 압력관 교체 및 설비 개선 공사를 수주했으며, 해당 사업은 내년 4분기부터 사전 작업 매출이 발생할 것으로 예상된다. 다만 해외 대형 원전(체코 등)의 본격적 정비 매출은 시운전 단계 이후에 잡혀 시차가 길다는 점은 유의해야 한다.오는 6월 18일 예정된 대미투자특별법 발효와 한미전략투자공사 출범도 변수로, 한국 기업이 미국형 원전 건설에 참여할 경우 준공 후 정비 업무를 담당할 가능성이 열려 있다. 비용 측면에서는 2024년 실적 기준 경영평가 등급 하락 가능성이 성과급 부담을 낮출 수 있으나, 임금인상에 따른 노무비 증가는 상쇄 요인으로 남는다. 차기 사장 선임 절차와 하청노동자 정규직 전환 논의도 향후 비용·운영에 영향을 줄 변수다.
현재 동사 주가는 과거 거래해온 PER 밴드(대략 10~20배) 기준으로 상단부에 가까운 구간에서 형성돼 있으며, 일부 증권사는 2026년 추정 실적에 20배 안팎의 멀티플을 적용하기도 한다. 화면 카드에 표시되는 ROE 11.3%, EPS 3,165원, BPS 29,080원 수준을 감안하면 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 영역으로 볼 수 있다. 이익이 2025년 부진에서 회복 국면으로 방향을 틀고 있다는 점이 밸류에이션 부담을 일부 정당화하는 논리이며, 해외 원전 정비 수주 가시화 여부가 추가 재평가의 관건으로 거론된다. 배당의 경우 회사는 65% 수준의 높은 배당성향을 유지해왔고, 배당수익률은 유틸리티 업종 내에서 비교적 매력적이라는 평가가 다수다. 다만 경영평가 등급과 노무비 변동이 이익과 배당여력에 영향을 줄 수 있어, 수치 그 자체보다 이익 정상화의 지속성을 함께 보는 것이 합리적이다.
2026년 원전 계획예방정비 준공 호기수가 13기에서 20기로 증가하며 고수익 원자력 매출이 전사 성장을 견인할 전망이다. 고리 2호기 재가동과 새울 3·4호기 신규 가동도 정비 기반을 넓힌다. 2026년 1분기에 원자력 정비 매출이 큰 폭 늘며 이러한 회복 흐름이 이미 확인됐다.
루마니아 체르나보다 1호기 설비개선 공사(4,850억원)는 2026년 4분기부터 사전작업 매출이 발생해 화력 매출 감소를 상쇄할 동력이다. 하반기 체코 두코바니 정비 수주 기대도 살아 있다. 글로벌 노후 원전 성능개선 시장이 구조적으로 확대되고 있어 추가 수주 기회가 열려 있다.
국내 원전 정비 독점적 지위와 한전 모회사 구조를 바탕으로 안정적인 사업 기반을 갖추고 있다. 부채비율이 20%대로 낮아 재무 건전성이 높은 편이다. 65% 수준의 높은 배당성향을 유지해왔고, 실적 회복 시 주당배당금 상향 여지도 거론된다.
탈석탄 정책에 따른 석탄발전소 폐기와 계획예방정비 호기 감소로 화력 정비 매출은 역성장이 예상된다. 화력은 2025년 매출의 약 34%를 차지하는 큰 부문이다. 민간 정비업체 확대로 경쟁이 심화되며 수익성 압박도 동반된다.
2025년 영업이익 부진은 임금인상·퇴직급여 등 노무비 부담과 수명연장공사 관련 자재비·외주비 증가가 주원인이었다. 공기업 특성상 경영평가 등급이 성과급을 통해 노무비에 직접 반영된다. 비용 구조가 한 번 악화되면 외형 성장에도 불구하고 마진이 빠르게 훼손될 수 있다.
팀코리아 해외 원전 수주에서 한전KPS의 정비 매출은 준공 직전부터 인식돼 단기 수혜 강도가 약하다는 평가가 있다. 과거 UAE 원전 정비도 수주 시점과 매출 인식 사이에 수년의 시차가 있었다. 체코 등 대형 원전 정비 매출은 2028~2030년 이후에야 본격화될 가능성이 크다.
한전KPS는 국내 원전 종합 정비 독점적 지위와 한전 모회사 구조를 바탕으로 안정적 사업 기반을 갖춘 발전 정비 전문기업이다. 2025년은 고수익 원전 물량 감소와 노무비 부담으로 영업이익률이 8.9%까지 하락했으나, 2026년 1분기 실적은 원전 정비 물량 확대에 힘입어 뚜렷한 회복세를 보였다. 2026년 원전 계획예방정비 준공 호기수 증가, 새울 3·4호기 가동, 루마니아 체르나보다 사업 매출 반영이 회복의 핵심 동력으로 꼽힌다. 다만 화력 부문의 구조적 축소, 해외 대형원전 정비 매출의 긴 시차, 경영평가·노무비 변동성은 균형 있게 고려해야 할 요인이다. 밸류에이션은 과거 거래 밴드 상단부에 가까운 구간에서 형성돼 있어, 이익 정상화의 지속성과 해외 수주 가시화가 향후 재평가의 관건으로 작동한다. 6월 경영평가 결과, 2분기 실적, 하반기 체코 수주 등 확인 가능한 일정이 이어지는 만큼 이벤트별 점검이 필요하다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
After a margin slump in 2025, KEPCO KPS is entering a normalization phase, supported by a rebound in domestic nuclear planned maintenance volumes and overseas orders in Romania and the Czech Republic.
Founded in 1984 and listed on the KOSPI in 2007, KEPCO KPS is a power-plant maintenance specialist wholly owned by KEPCO. Its core operations are divided into nuclear/pumped-storage, thermal, transmission, domestic external, and overseas maintenance. According to a brokerage note, the 2025 revenue mix was roughly nuclear/pumped-storage 40%, thermal 34%, transmission 7%, external 8% and overseas 8.5% (Daily Invest, Apr 2026).It is Korea's only comprehensive nuclear maintenance company, performing routine and planned preventive maintenance on a total of 23 nuclear units, one commissioning-stage unit, and maintenance engineering for key reactor equipment. Through its Nuclear Maintenance Technology Center it has localized maintenance of reactors, steam generators, coolant pumps and in-service inspection, and it is the sole dedicated maintenance provider for domestic pumped-storage facilities. The thermal segment provides full maintenance services to the five power generation subsidiaries and independent power producers, but faces margin pressure as private competitors are nurtured. The transmission segment handles line maintenance, live-line work and HVDC converter maintenance through its nationwide office network. The overseas segment grew around UAE Barakah nuclear maintenance and is now expanding into the aging-reactor refurbishment market in Romania and the Czech Republic.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 1,576.5bn, up slightly from KRW 1,557.1bn in the prior year, but operating profit fell sharply to KRW 140.1bn from KRW 209.5bn, lowering the operating margin from 13.5% to 8.9%. Net profit attributable to owners declined to KRW 124.2bn from KRW 172.4bn in 2024, and basic EPS fell from KRW 3,832 to KRW 2,761. The weakness reflected a deteriorating mix—high-margin nuclear revenue fell while lower-margin thermal revenue rose—alongside heavier labor costs from wage increases and retirement benefits. By quarter, Q1 2025 was soft at KRW 288.0bn revenue and KRW 7.8bn operating profit amid reduced maintenance volume, before recovering to KRW 454.0bn revenue and KRW 65.6bn operating profit in Q2 as work concentrated in the second half. Q4 generated KRW 440.8bn revenue but only KRW 19.3bn operating profit, as material and outsourcing costs tied to life-extension work squeezed margins. In Q1 2026 the company posted KRW 352.4bn revenue, KRW 37.0bn operating profit and KRW 29.4bn net profit to owners, a clear improvement year on year.Operating profit came in 17% below consensus, but high-margin nuclear maintenance revenue rose 45.4% to KRW 149.9bn, leading the overall margin improvement. The 22% revenue increase reflected the number of nuclear planned-maintenance units rising from 5 in Q1 last year to 13 this year. Operating cash flow has been volatile, swinging from negative in 2023 to KRW 540.5bn in 2024 before easing to KRW 135.7bn in 2025.
The power-plant maintenance industry's revenue is driven by domestic generation utilization and maintenance schedules, making it more sensitive to plant cycles and policy than to the broader economy. On the nuclear side, demand is broadening as operating reactors increase—Kori Unit 2 restart and new Saeul Units 3 and 4—and as life-extension maintenance for aging reactors expands.This year's nuclear planned maintenance covers 23 units, the same as 2025, but on an effective-volume basis reflected in 2026 revenue it is expected to rise about 10% versus a year earlier. Thermal, by contrast, faces revenue contraction from coal-plant retirements under decarbonization policy and fewer planned-maintenance units, while competition intensifies as private maintenance firms grow. Globally, the reactor refurbishment and subsequent license renewal market is expanding;one research firm projects the nuclear life-extension market to grow from about USD 15.2bn in 2023 to USD 36.5bn by 2033, a 9.3% CAGR. KEPCO KPS holds a monopoly-like position in domestic comprehensive nuclear maintenance, but analysts note its short-term benefit from Team Korea overseas reactor wins is limited because maintenance revenue is recognized only just before commissioning. Its industry position therefore combines stable domestic maintenance with the pace of expansion into overseas refurbishment markets.
| Price | ₩46,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.10T |
| P/E | 14.8 |
| P/B | 1.61 |
| ROE | 11.3% |
| Dividend yield | 3.54% |
Both company and external outlooks lean toward an earnings recovery in 2026. Brokerages expect completed nuclear planned-maintenance units to rise from 13 in 2025 to 20 in 2026, with nuclear leading company-wide revenue growth.Revenue tied to Saeul Units 3 and 4, due for completion across 2026-2027, is already being recognized, and a large Czech Dukovany maintenance order is anticipated in the second half of this year. The Romania Cernavoda Unit 1 project is a meaningful overseas growth axis.The work runs 33 months from September 2027 to June 2030, with a contract value of KRW 485bn, equal to about 31% of last year's revenue. The company won the Cernavoda Unit 1 pressure-tube replacement and refurbishment contract this year, with preparatory-work revenue expected to begin in Q4 next year. Note, however, that full maintenance revenue from large overseas reactors such as in the Czech Republic is recognized only after the commissioning stage, implying a long lag.The US investment special act taking effect on June 18 and the launch of a Korea-US strategic investment vehicle are also variables, opening the possibility that Korean firms participating in US-type reactor construction would handle post-completion maintenance. On costs, a potential downgrade in the performance-evaluation grade based on 2024 results could lower incentive-pay burden, but wage-driven labor cost increases remain an offset. The selection of a new CEO and discussions on converting subcontracted workers to permanent status are additional variables for future costs and operations.
The shares currently trade near the upper part of their historical PER band (roughly 10-20x), and some brokerages apply a multiple of around 20x to estimated 2026 earnings. Against the ROE of 11.3%, EPS of KRW 3,165 and BPS of KRW 29,080 shown on the screen card, the stock sits in premium territory relative to book value. The fact that earnings are turning from the 2025 slump toward recovery partly justifies the valuation, while the visibility of overseas nuclear maintenance orders is cited as the key to any further re-rating. On dividends, the company has maintained a high payout ratio around 65%, and its dividend yield is widely seen as relatively attractive within the utilities sector. Still, the performance-evaluation grade and labor-cost swings can affect both earnings and dividend capacity, so it is reasonable to watch the durability of the earnings normalization alongside the headline figures.
In 2026 completed nuclear planned-maintenance units rise from 13 to 20, with high-margin nuclear revenue expected to drive company-wide growth. The Kori Unit 2 restart and new Saeul Units 3 and 4 broaden the maintenance base. The Q1 2026 jump in nuclear maintenance revenue already confirms this recovery trend.
The Romania Cernavoda Unit 1 refurbishment (KRW 485bn) begins generating preparatory-work revenue from Q4 2026, offsetting declining thermal revenue. Expectations for a Czech Dukovany maintenance order in the second half remain alive. The structurally expanding global reactor-refurbishment market opens further order opportunities.
Its monopoly-like domestic nuclear maintenance position and KEPCO parentage provide a stable business base. A debt ratio in the 20%s indicates solid financial health. The company has maintained a high payout ratio around 65%, and room for a higher dividend per share is cited if earnings recover.
Thermal maintenance revenue is expected to contract amid coal-plant retirements and fewer planned-maintenance units under decarbonization policy. Thermal accounted for about 34% of 2025 revenue, a large segment. Margin pressure accompanies intensifying competition as private maintenance firms expand.
The 2025 operating profit weakness stemmed mainly from labor costs such as wage hikes and retirement benefits, plus higher material and outsourcing costs for life-extension work. As a state-owned enterprise, the performance-evaluation grade feeds directly into labor costs via incentive pay. Once the cost structure deteriorates, margins can erode quickly despite top-line growth.
Analysts note that for Team Korea overseas reactor wins, KEPCO KPS's maintenance revenue is recognized only just before commissioning, limiting short-term benefit. Past UAE nuclear maintenance also had a multi-year gap between award and revenue recognition. Maintenance revenue from large reactors such as in the Czech Republic is likely to materialize only from around 2028-2030.
KEPCO KPS is a power-plant maintenance specialist with a stable business base built on its monopoly-like domestic nuclear maintenance position and KEPCO parentage. In 2025, reduced high-margin nuclear volume and labor costs pushed the operating margin down to 8.9%, but Q1 2026 results showed a clear recovery on expanded nuclear maintenance volume. The key recovery drivers cited are the rising number of completed nuclear planned-maintenance units in 2026, the operation of Saeul Units 3 and 4, and revenue recognition from the Romania Cernavoda project. However, the structural shrinkage of the thermal segment, the long lag in large overseas reactor maintenance revenue, and volatility in performance evaluation and labor costs should be weighed in a balanced way. The valuation sits near the upper part of its historical trading band, so the durability of earnings normalization and the visibility of overseas orders will be central to any re-rating. With a sequence of verifiable events—the June evaluation result, Q2 earnings, and a potential Czech order in the second half—event-by-event monitoring is warranted. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)