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Interflex · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
국내 최대 FPCB 전문기업 인터플렉스가 2025년 모바일 수요 위축과 경쟁 심화로 이익이 후퇴했으나, 베트남 생산 이전 완료와 전장 부문 비중 확대를 통해 비용 구조 개선과 매출 다각화를 추진 중이다.
인터플렉스는 1994년 설립, 1999년 국내 최초로 폴더형 FPCB를 양산한 이래 2003년 코스닥에 상장된 연성인쇄회로기판(FPCB) 전문 제조기업이다. 2005년 영풍그룹 계열사로 편입되었으며, 현재 베트남에 인터플렉스비나(INTERFLEX VINA CO., LTD)와 KOREA CIRCUIT VINA 두 개의 종속법인을 보유하고 있다. 주력 제품은 스마트폰·디스플레이용 Multi FPCB, Rigid FPCB, 그리고 삼성전자 갤럭시 S·Z폴드 시리즈의 S펜 입력을 감지하는 디지타이저다. 주요 고객은 삼성전자와 삼성디스플레이이며, 고객사 쏠림 완화를 위해 전장·의료기기·산업용 IoT 부품으로의 사업 다각화를 진행 중이다. 경쟁 구도에서는 애플 RFPCB 공급에서 우위를 점한 비에이치와 동일 영풍그룹 계열인 영풍전자가 주요 라이벌이며, 중국·동남아 저가 제조사들의 시장 잠식도 지속적인 부담 요인이다. 범용 FPCB 시장에서의 가격 경쟁을 피하고 Multi FPCB·디지타이저 등 고난도 고부가 제품에서 기술 우위를 유지하는 것이 수익성 방어의 핵심 전략이다. 베트남 하노이 생산거점을 통해 원가 효율화와 글로벌 고객 대응력을 동시에 확보하면서, 전기차용 부품·의료기기·로봇산업 등 비모바일 영역으로의 수요 확장을 본격화하고 있다.
연간 실적 추이를 보면 2024년은 매출 4,975억 원, 영업이익 344억 원(OPM 6.9%)으로 최근 4개 사업연도 중 가장 높은 이익률을 기록한 해였다. 그러나 2025년에는 매출 4,680억 원(-5.9%), 영업이익 286억 원(-16.7%), 지배주주 귀속 순이익 329억 원으로 전반적으로 후퇴했으며 OPM은 6.1%로 하락했다. 2022년 이후 4년 연속 영업이익 흑자를 유지하고 있어 구조적 적자 전환 우려는 낮지만, 스마트폰 수요 변동과 중국·동남아 저가 경쟁 심화가 마진 개선의 발목을 잡고 있다. 분기별로는 2025년 2분기가 매출 858억 원, 영업이익 18억 원(OPM 2.1%)으로 연중 최저치를 기록하며 지배주주 귀속 순이익도 약 2억 원 순손실로 전환됐다. 반면 2025년 4분기는 매출 1,484억 원, 영업이익 125억 원, 순이익 166억 원으로 하반기 신모델 출시 효과를 반영하며 강하게 반등했다. 2026년 1분기에는 매출 1,290억 원, 영업이익 53억 원으로 전분기 대비 영업이익이 감소했으나, 지배주주 귀속 순이익은 102억 원으로 2025년 1분기(83억 원) 대비 개선된 수치를 보였다. 재무 건전성 측면에서는 부채비율이 2022년 45.0%에서 2025년 26.4%로 지속 하락해 구조적 안정성이 뚜렷이 강화됐다. 영업현금흐름은 2024년 644억 원에서 2025년 251억 원으로 감소했으나 영업이익 흑자 기반을 유지하고 있어 이익의 현금 창출 능력 자체는 유지되고 있다.
FPCB 시장은 스마트폰의 고기능화, 폴더블폰 확산, 전기차 및 자율주행차 보급 확대를 배경으로 구조적 수요 증가세가 지속되고 있다. 반면 중국·동남아 제조사들의 저가 공세로 범용 FPCB 영역에서의 가격 압력이 심화되고 있으며, 국내 경성 PCB 업체들마저 FPCB 시장에 진입해 경쟁을 가속화하고 있다. 삼성전자의 갤럭시 S26 시리즈가 2026년 2월 출시된 데 이어 갤럭시 Z폴드8이 2026년 7~8월 출시될 것으로 전망되어 하반기 FPCB 수요가 견조할 것으로 기대된다. 특히 애플이 첫 폴더블 기기인 '아이폰 폴드'를 2026년 출시할 가능성이 거론되면서, 폴더블용 고부가 FPCB 수요의 추가 확장 기대감도 형성되고 있다. 전장 FPCB는 전기차 배터리 관리 시스템, 자율주행 센서 연결, 인포테인먼트 회로 등 다양한 적용처가 빠르게 늘면서 FPCB 시장 내 고성장 세그먼트로 부상하고 있다. 주요 경쟁사인 비에이치는 아이폰용 RFPCB에서 높은 시장 점유율을 바탕으로 삼성·애플 양대 공급망에 모두 진입해 있는 반면, 인터플렉스는 현재 삼성 중심 공급 구조에 집중되어 있다. 인터플렉스는 삼성 폴더블 부품의 기술 우위와 전장·신규 고객 다변화를 결합해 경쟁 포지션 강화를 모색하고 있다.
| 주가 | ₩6,830 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,593억원 |
| PER | 4.6 |
| PBR | 0.49 |
| ROE | 11.2% |
2026년 최대 관심사는 전장 FPCB 비중 확대, 베트남 생산 이전 완료, 갤럭시 Z폴드8 디지타이저 채택 여부다. 증권가에서는 전장 매출 비중이 2025년 약 6%에서 2026년 11%대로 높아지면서 안정적 성장의 발판이 될 것이라는 분석을 내놓았으며, 전장 생산라인의 베트남 이전도 수익성 개선에 기여할 것으로 기대된다. 베트남 현지법인에 1,500만 달러 출자가 완료된 가운데, 2026년 하반기 국내 생산 역량의 베트남 이전이 마무리되면 인건비·물류 원가 절감 효과가 본격화될 것으로 전망된다. 갤럭시 Z폴드8은 2026년 7~8월 출시가 유력하며, S펜 관련 디지타이저 채택 여부와 물량 규모가 인터플렉스의 3분기 실적에 직결되는 핵심 변수다. 애플이 아이폰 폴드를 출시할 경우 폴더블 전용 고부가 FPCB 수요 증가와 함께 인터플렉스의 신규 수주 가능성도 시장에서 거론되고 있으나, 공급망 진입 확정은 아직 이루어지지 않은 상태다. 모바일 전방 고객의 하이엔드 물량은 전년 수준을 유지할 것으로 예상되지만, 저가 제품 물량은 원재료 비용 상승으로 감소 압력이 존재한다. 전기차·의료기기·로봇산업 등 비모바일 신규 응용 분야의 실질적인 매출 기여가 가시화되는 시점이 중장기 실적 방향성을 확인하는 중요 포인트가 될 것이다.
현 주가는 주당순자산(BPS 14,066원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 자산가치 기준으로는 할인이 형성된 상태다. 주당순이익(EPS 1,489원)을 기준으로 산출한 현재의 이익 배수는 과거 인터플렉스가 기록해 온 역사적 거래 밴드의 하단에 근접해 있으며, 이익 변동성이 큰 FPCB 업종 특성상 이익 회복 여부가 배수 재평가의 관건이 된다. 최근 사업연도 배당금이 미지급(DPS 0원)으로 배당수익률은 전기·전자 업종 평균을 크게 하회하며, 이익 회복 이후 주주환원 정책 변화 가능성도 시장의 관심 사항이다. 부채비율이 26.4%까지 낮아지고 지배주주 자기자본이 3,104억 원으로 확대되면서 자산 대비 안전 마진은 넓어졌으나, 순자산 할인이 해소되려면 이익의 지속적 창출 능력이 뒷받침되어야 한다. 전장 전환·베트남 이전 등 구조 개선이 실적으로 가시화되는 속도가 현재 밸류에이션의 재평가 여부를 좌우하는 핵심 변수다.
인터플렉스는 삼성전자 갤럭시 S·Z폴드 시리즈의 S펜 입력 인식에 필수적인 디지타이저를 독점적으로 공급해 온 핵심 협력사다. 2026년 7~8월 출시가 예상되는 갤럭시 Z폴드8이 S펜 기능을 유지할 경우 하반기 실적에 직접적 수혜가 기대된다. 폴더블폰 시장이 확대되고 신규 폼팩터(태블릿·노트북 폴더블 등)로 확장될수록 디지타이저 적용처도 늘어나 중장기 수요 저변이 확대될 수 있다.
전장 FPCB 매출 비중이 2026년 11%대로 확대될 것으로 증권가에서 분석하고 있으며, 이는 모바일 계절성에 따른 실적 변동성을 줄이는 구조적 변화다. 전기차, 의료기기, 로봇산업 등 신규 응용 분야에서 고부가가치 FPCB 수요가 꾸준히 증가하고 있어 장기 성장 기반이 다져지고 있다. 전장 생산라인의 베트남 이전은 원가 경쟁력을 높여 전장 사업의 수익성 개선에도 기여할 것으로 전망된다.
부채비율이 2022년 45.0%에서 2025년 26.4%로 뚜렷하게 낮아지고, 지배주주 자기자본이 3,104억 원으로 확대되어 재무 안전 마진이 넓어졌다. 현 주가가 주당순자산(BPS 14,066원)을 하회하는 할인 구간에 있어, 구조 개선 성과가 이익으로 가시화될 경우 자산가치 대비 재평가 여지가 남아 있다. 2025년 이후 무배당 기조가 지속되고 있어 잉여 현금의 재투자 또는 향후 주주환원 전환 가능성이 잠재적 관심 포인트다.
삼성전자·삼성디스플레이에 대한 매출 집중이 여전히 높아 삼성의 스마트폰 출하량 변동이 실적에 직결되는 구조다. 고객사의 지속적인 부품 단가 인하 요구는 OPM 방어를 어렵게 하며, 2025년 OPM이 6.1%로 전년 대비 하락한 것도 이 영향이다. 고객 다변화 속도가 단가 인하 압력을 충분히 상쇄하지 못하면 이익 개선폭이 제한될 수 있다.
중국 및 동남아 FPCB 제조사들의 저가 공세가 시장 전반의 가격 압력을 높이고 있으며, 국내 경성 PCB 업체들의 FPCB 시장 진입까지 겹쳐 경쟁이 다층적으로 심화되고 있다. 중국 경쟁업체들은 정부 보조금을 활용해 기술 격차를 빠르게 좁히고 있어 고부가 제품 영역에서도 장기적인 프리미엄 유지가 도전적이다. 범용 FPCB에서의 경쟁 심화는 제품 믹스 악화와 ASP(평균판매가격) 하락으로 이어져 마진 하방 압력을 상시화할 수 있다.
전장·산업용 부품으로의 수요 확장이 실제 매출과 이익으로 반영되기까지는 통상 상당한 시차가 존재하며, 구조 전환 완료 전까지 과도기적 이익 불안정 구간이 지속될 가능성이 있다. 모바일 수요의 계절성과 신모델 출시 주기에 따른 분기별 실적 변동성이 높아, 2025년 2분기처럼 영업이익이 급격히 위축되는 구간이 재현될 수 있다. 베트남 생산 이전 과정에서 발생하는 초기 투자비용과 운영 전환 비용도 단기적으로 수익성을 압박하는 요인이다.
인터플렉스는 삼성전자·삼성디스플레이를 주요 고객으로 하는 국내 FPCB 선도기업으로, 2025년 스마트폰 수요 위축과 경쟁 심화로 이익이 후퇴했지만 4년 연속 영업이익 흑자를 유지하며 부채비율 26.4%로 재무 건전성을 대폭 강화했다. 분기별로는 2025년 2분기 영업이익이 저점에 달한 뒤 4분기부터 회복세에 진입했으며, 2026년 1분기에도 영업이익 흑자와 지배주주 순이익 100억 원을 상회하는 성과를 유지했다. 전장 FPCB 비중 확대(2026년 11%대 전망)와 베트남 생산 이전 완료(2026년 하반기 목표)는 원가 절감과 수익 다각화를 위한 중장기 구조 개선의 핵심 축이다. 반면 삼성 의존도 집중, 단가 인하 압력, 중국·동남아 저가 경쟁은 수익성 방어를 지속적으로 어렵게 만드는 상수 리스크이며, 갤럭시 Z폴드8 디지타이저 채택 여부와 애플 공급망 진입 가시화가 2026년 이후 실적 방향성의 분기점이 될 전망이다. 현 주가가 주당순자산(BPS 14,066원)을 하회하는 구간에 있고 무배당 기조가 지속되고 있어, 구조 전환 성과가 이익으로 현실화되는 속도가 향후 시장의 재평가를 좌우하는 가장 중요한 변수다.
English version
South Korea's leading FPCB specialist Interflex saw profits retreat in 2025 amid softening mobile demand and intensifying competition, but is pursuing cost structure improvement and revenue diversification through Vietnam production relocation and automotive electronics expansion.
Interflex was founded in 1994 and became Korea's first mass producer of folder-type FPCB in 1999 before listing on KOSDAQ in 2003. The company joined the Young Poong Group in 2005 and currently operates two Vietnamese subsidiaries — INTERFLEX VINA CO., LTD and KOREA CIRCUIT VINA. Core products include Multi FPCB and Rigid FPCB for smartphones and displays, as well as digitizers that are essential for S Pen input detection in Samsung Galaxy S and Z Fold series devices. Samsung Electronics and Samsung Display are the primary customers, while the company is diversifying into automotive, medical device, and industrial IoT components to reduce customer concentration risk. Key rivals include BH — which holds an advantage in Apple iPhone RF-PCB supply — and Young Poong Electronic (also part of the Young Poong Group), along with price-competitive Chinese and Southeast Asian manufacturers eroding the commodity FPCB market. The core profitability defense strategy is to avoid price competition in commodity FPCB and maintain technological leadership in high-difficulty, high-value products such as Multi FPCB and digitizers. The company is leveraging its Hanoi, Vietnam production base for cost efficiency and global customer responsiveness while accelerating its push into non-mobile applications such as EV components, medical devices, and robotics.
Reviewing annual results, 2024 was the standout year with revenue of KRW 497.5B and operating profit of KRW 34.4B (OPM 6.9%) — the highest margin among the four most recent fiscal years. However, 2025 saw a broad retreat with revenue of KRW 468.0B (-5.9%), operating profit of KRW 28.6B (-16.7%), and net profit attributable to controlling shareholders of KRW 32.9B, pulling OPM down to 6.1%. Operating profit has remained positive for four consecutive years since 2022, limiting concerns about structural loss, yet mobile demand softness and intensifying low-cost competition from China and Southeast Asia continue to weigh on margin recovery. At the quarterly level, Q2 2025 was the weakest point with revenue of KRW 85.8B, operating profit of just KRW 1.8B (OPM 2.1%), and a minor net loss of approximately KRW 190M attributable to controlling shareholders. In contrast, Q4 2025 rebounded strongly with revenue of KRW 148.4B, operating profit of KRW 12.5B, and net profit of KRW 16.6B, reflecting the benefit of second-half new model launches. In Q1 2026, revenue was KRW 129.0B and operating profit KRW 5.3B — a sequential decline from Q4 2025 — while net profit attributable to controlling shareholders improved to KRW 10.2B versus KRW 8.3B in Q1 2025, indicating positive non-operating contributions. On the balance sheet, the debt ratio has steadily declined from 45.0% (2022) to 26.4% (2025), reflecting meaningful structural improvement. Operating cash flow contracted from KRW 64.4B (2024) to KRW 25.1B (2025), though the company has maintained positive operating earnings as its base.
The FPCB market continues its structural demand growth supported by increasingly sophisticated smartphones, expanding foldable device adoption, and rapid proliferation of EVs and autonomous vehicles. However, aggressive pricing from Chinese and Southeast Asian manufacturers is intensifying price pressure in the commodity FPCB segment, and domestic rigid PCB makers entering the FPCB space are further accelerating competition. Samsung launched the Galaxy S26 series in February 2026, with the Galaxy Z Fold8 expected to follow in July–August 2026, suggesting robust second-half FPCB demand. Additionally, growing expectations that Apple will release its first foldable device — the 'iPhone Fold' — in 2026 are fueling optimism about a meaningful step-up in high-value foldable FPCB demand. The automotive FPCB segment is emerging as a high-growth niche, driven by rapidly expanding applications in EV battery management systems, autonomous driving sensor interconnects, and infotainment circuits. Key rival BH holds a strong position in Apple iPhone RF-PCB and has penetrated both Samsung and Apple supply chains, while Interflex remains predominantly anchored in Samsung-centric supply. Interflex is seeking to strengthen its competitive positioning by combining its technical edge in Samsung foldable components with automotive and new global customer diversification.
| Price | ₩6,830 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/E | 4.6 |
| P/B | 0.49 |
| ROE | 11.2% |
The most critical variables for 2026 are the expansion of automotive FPCB share, completion of Vietnam production relocation, and whether Samsung Galaxy Z Fold8 adopts the digitizer. Analysts have projected automotive revenue share rising from ~6% (2025) to ~11% (2026) as a stable growth foundation, with the relocation of automotive production lines to Vietnam also expected to contribute to margin improvement. With the USD 15M capital injection to the Vietnamese subsidiary completed, the full relocation of domestic production capacity to Vietnam in H2 2026 is expected to initiate meaningful labor and logistics cost savings. The Galaxy Z Fold8 is expected to launch in July–August 2026, making S Pen digitizer adoption and volume scale a decisive variable for Interflex's Q3 results. Should Apple launch its iPhone Fold, the resulting demand for high-value foldable FPCB could generate new order opportunities for Interflex, though supply chain entry has not yet been confirmed. While high-end mobile volumes from key customers are expected to remain broadly stable year-on-year, lower-end product volumes face headwinds from elevated raw material costs. The timing at which non-mobile applications — EVs, medical devices, and robotics — deliver visible and material revenue contribution will be the critical data point for assessing the medium-to-long-term earnings trajectory.
The current stock price sits below book value per share (BPS of KRW 14,066), placing it in discount-to-book territory from an asset valuation standpoint. The earnings multiple implied by EPS of KRW 1,489 sits near the lower end of Interflex's historical trading range; given the high earnings volatility characteristic of the FPCB sector, whether the company achieves sustained earnings recovery will determine if a re-rating materializes. No dividend was paid in the latest fiscal year (DPS KRW 0), making the dividend yield materially below the average for the electronics components sector, with any future change in shareholder return policy contingent on earnings recovery. The debt ratio has been reduced to 26.4% and shareholders' equity (attributable to controlling interests) has expanded to KRW 310.4B, widening the safety margin relative to assets; however, the discount-to-book is unlikely to meaningfully narrow without demonstrably consistent earnings generation. The pace at which structural improvements — automotive diversification and Vietnam relocation — translate into visible earnings will be the decisive factor governing any valuation re-rating.
Interflex has been the dedicated supplier of digitizers essential for S Pen input recognition in Samsung's Galaxy S and Z Fold series, establishing a privileged position in the supply chain. If the Galaxy Z Fold8 — expected to launch in July–August 2026 — retains S Pen functionality, a direct earnings benefit in the second half is anticipated. As the foldable market expands and new form factors (foldable tablets and laptops) emerge, digitizer application opportunities broaden, supporting medium-to-long-term demand growth.
Analysts project automotive FPCB revenue share to expand to ~11% in 2026, marking a structural reduction in mobile-driven earnings volatility. Demand for high-value FPCB continues to grow in EV, medical device, and robotics applications, steadily building a long-term earnings foundation. The relocation of automotive production lines to Vietnam is expected to enhance cost competitiveness and improve margins in the automotive segment.
The debt ratio has declined sharply from 45.0% (2022) to 26.4% (2025), and shareholders' equity (attributable to controlling interests) has expanded to KRW 310.4B, widening the financial safety margin. With the current stock trading at a discount to BPS of KRW 14,066, there is re-rating potential relative to asset value if structural improvement translates into earnings. The ongoing no-dividend policy since 2025 leaves open the possibility of surplus cash reinvestment or a future transition toward shareholder returns as a potential catalyst.
Revenue remains heavily concentrated on Samsung Electronics and Samsung Display, making earnings directly vulnerable to Samsung smartphone shipment fluctuations. Persistent unit price reduction demands from key customers make OPM defense challenging, as evidenced by the decline in OPM from 6.9% to 6.1% in 2025. If customer diversification speed fails to sufficiently offset price reduction pressure, the magnitude of earnings improvement could be constrained.
Aggressive pricing by Chinese and Southeast Asian FPCB manufacturers is elevating price pressure across the market, with domestic rigid PCB makers' incursion into FPCB adding another layer of competition. Chinese competitors are closing the technology gap quickly with government subsidy support, making long-term premium pricing in high-value segments increasingly difficult to sustain. Intensifying competition in commodity FPCB translates into product mix deterioration and declining average selling prices, creating persistent margin headwinds.
There is typically a significant lag between the expansion of automotive and industrial FPCB demand and its actual reflection in revenue and earnings, meaning transitional earnings instability could persist until the structural shift is complete. High quarterly earnings volatility driven by mobile demand seasonality and new model launch cycles means that sharp operating profit contractions — as experienced in Q2 2025 — may recur. Initial investment and operational transition costs from the Vietnam production relocation represent additional near-term margin pressures.
Interflex is a leading domestic FPCB player with Samsung Electronics and Samsung Display as primary customers. Despite an earnings retreat in 2025 driven by mobile demand softness and intensifying competition, the company maintained four consecutive years of positive operating profit and significantly strengthened its balance sheet with a debt ratio of 26.4%. At the quarterly level, after operating profit hit a trough in Q2 2025, a recovery trend emerged from Q4 2025 and continued into Q1 2026 with operating profit staying positive and net profit to controlling shareholders exceeding KRW 10B. The expansion of automotive FPCB share (targeted ~11% in 2026) and completion of Vietnam production relocation (H2 2026 target) are the central pillars of a medium-to-long-term structural improvement program targeting cost reduction and revenue diversification. Conversely, Samsung customer concentration, persistent unit price reduction pressure, and low-cost competition from China and Southeast Asia remain constant headwinds to margin defense; whether Galaxy Z Fold8 adopts the digitizer and whether Apple supply chain entry materializes will be the inflection points for the post-2026 earnings trajectory. With the current stock trading below book value per share (BPS of KRW 14,066) and no dividend being paid, the speed at which structural transformation converts into visible earnings improvement is the most critical variable governing whether the market re-rates the company.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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