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Chorokbaem Media · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
2025년 연간 기준 영업이익·순이익이 흑자로 전환됐지만 최근 2개 분기는 다시 영업손실을 기록하며, 큐캐피탈 체제 하 재무구조 정비와 매출 축소가 동시에 진행 중이다.
초록뱀미디어는 1998년 설립된 드라마 제작사로, '올인', '주몽', '추노', '나의 아저씨', '펜트하우스' 시리즈 등 다수의 흥행작을 제작한 이력을 보유하고 있다. 현재는 방송프로그램 제작·배급 사업을 중심으로 케이블 채널(K-STAR·위라이크) 운영, 연예인 매니지먼트, 외식(F&B) 프랜차이즈 사업 등으로 사업 영역을 다각화했다. 매니지먼트 사업은 자회사 티엔엔터테인먼트를 통해 이뤄지며, 외식 부문은 같은 자회사가 '세상의 모든 아침', '사대부집 곳간', '후라이드 참잘하는 집(후참잘)' 등의 브랜드를 운영한다. 2024년 3분기 기준 사업부별 매출 비중은 방송(프로그램·채널광고)사업 약 38.9%, 외식사업 약 32.5%, 매니지먼트사업 약 26.4%였던 것으로 보도됐다. 2024년 11월 큐캐피탈파트너스 계열의 특수목적법인 큐씨피미디어홀딩스가 기존 최대주주 씨티프라퍼티(구 초록뱀컴퍼니) 지분 39.33%(961만 6,975주)를 1,800억원에 인수하며 경영권이 이전됐고, 임시주주총회를 통해 이사진이 큐캐피탈 측 인사로 전면 교체됐다. 자회사였던 에스메디(현 메타케어) 지분은 매각 사전 작업 과정에서 처분됐다. 회사는 큐로그룹 산하에 편입되며 콘텐츠 제작비 조달을 위한 대규모 전환사채 발행 등 자금 조달 구조에도 변화가 있었다. 경쟁구도상으로는 키이스트, 콘텐트리중앙, SM C&C, 와이지엔터테인먼트, 에프엔씨엔터 등이 유사 업종 비교 대상으로 거론된다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 1,925억원에서 2023년 2,413억원으로 정점을 찍은 뒤, 2024년 2,103억원, 2025년 1,722억원으로 2년 연속 감소했다. 영업이익은 2022년 56억원(영업이익률 2.9%) 흑자에서 2023년 -3억원(-0.1%), 2024년 -154억원(-7.3%)으로 악화됐다가 2025년 28억원(1.6%)으로 다시 흑자 전환했다. 지배주주 순이익도 2022년 -453억원, 2023년 -422억원, 2024년 -40억원의 적자를 거쳐 2025년 28억원으로 흑자 전환에 성공했다. 다만 분기별로 보면 흑자 전환의 상당 부분이 2025년 4분기(영업이익 15억원, 지배주주 순이익 89억원)에 집중돼 있어, 해당 분기의 개선이 일시적 요인의 영향을 받았을 가능성을 배제할 수 없다. 실제로 2025년 2분기(영업손실 11억원, 순손실 51억원)와 3분기(영업이익 0.6억원, 순손실 17억원)는 흑자 전환 이전 수준에 머물렀고, 2026년 1분기(영업손실 8억원, 순손실 19억원)와 2분기(영업손실 5억원, 순손실 20억원)는 다시 영업손실로 돌아섰다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 기준 지배주주 순이익은 33억원으로 집계돼 연간 단위로는 이익 구간에 있지만, 분기별 변동성이 커 매 분기 흐름을 확인할 필요가 있다. 한편 영업활동현금흐름은 2023년 496억원, 2024년 543억원, 2025년 360억원으로 손익 변동에도 불구하고 꾸준히 양(+)의 흐름을 유지했으며, 이는 콘텐츠 제작사 특유의 제작비·판권 수익 인식 시차를 반영한 결과로 해석된다. 부채비율은 2022년 49.1%에서 2025년 29.8%로 낮아지며 재무구조는 점진적으로 안정되는 모습을 보였다.
국내 드라마 제작업은 글로벌 OTT(넷플릭스·디즈니+·쿠팡플레이 등)의 편성 확대와 함께 대작 위주의 제작비 인플레이션이 동시에 진행되는 환경에 놓여 있다. 방송사 편성 축소와 OTT 오리지널 경쟁 심화는 중소형 제작사에 편성 기회 감소와 제작비 부담 증가라는 이중 압박으로 작용하고 있다. 초록뱀미디어는 과거 지상파·종편 중심의 편성 이력이 강점이지만, 최근 몇 년간 매출 규모가 줄어든 점에서 대형 콘텐츠 제작사(스튜디오드래곤, CJ ENM스튜디오스 등)와의 자금력 격차가 부각되는 구간이다. 업계에서는 IP 라이브러리를 활용한 해외 판권 재판매, 숏폼·미드폼 콘텐츠, AI 활용 콘텐츠 제작 등 신규 포맷으로 수익원을 다변화하려는 시도가 늘고 있으며, 초록뱀미디어 역시 2026년 자체 주관 'AI 콘텐츠 페스티벌'을 통해 광고·뮤직비디오·숏폼 드라마 부문 공모전을 진행하는 등 관련 시도를 병행하고 있다. 다만 이러한 신규 사업이 본업인 드라마 제작 매출을 얼마나 보완할 수 있을지는 아직 확인되지 않았다. 매니지먼트·F&B 사업은 콘텐츠 제작 대비 상대적으로 안정적인 캐시플로를 제공할 수 있으나, 프랜차이즈 경쟁 심화라는 별도의 산업 리스크에 노출돼 있다.
| 주가 | ₩3,230 |
|---|---|
| 시가총액 | 790억원 |
| PER | 23.8 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 1.3% |
회사는 2024년 말 최대주주 변경 이후 지배구조 리스크 해소에 주력해왔고, 2025년 4월 거래 재개를 계기로 정상화의 첫 단계를 지났다. 2025년 3월 발행된 500억원 규모 전환사채(전환가 5,400원)는 전액 콘텐츠 제작비로 사용될 예정이었으며, 이는 향후 대작 드라마 편성·공급 계약 확대를 위한 재원으로 볼 수 있다. 해당 전환사채는 2026년 3월 28일부터 전환청구가 가능하고, 사채권자의 조기상환청구권(풋옵션)은 발행 18개월 후인 2026년 9월 28일부터 3개월 단위로 행사할 수 있어, 연복리 8%의 보장 수익률 하에 실제 상환 청구 여부가 회사 현금흐름에 영향을 줄 수 있다. 큐캐피탈파트너스는 영풍제지·큐로CC 등 경영난 기업을 인수해 정상화한 이력이 있으나 통상 투자 회수까지 수년이 소요된 것으로 알려져, 초록뱀미디어의 경영정상화도 단기간에 완결되기보다 중장기 과제로 진행될 가능성이 있다. 자회사 티엔엔터테인먼트를 통한 F&B 브랜드 확장, 매니지먼트 사업 육성 등 비드라마 부문의 사업 다각화도 계속되는 흐름이다. 다만 검색 시점 기준으로 2026년 하반기 이후의 구체적인 신작 드라마 편성 일정이나 실적 가이던스는 회사 측이 공개적으로 확정 발표한 내용을 확인하지 못했다.
주가순자산비율은 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 모습으로, 주가가 회사의 장부상 자산가치에 못 미치는 수준에서 형성돼 있다. 반면 주가수익비율은 2025년 연간 흑자 전환과 최근 4개 분기 이익 수준을 반영할 때 과거 적자기의 거래 밴드보다 높은 배수에서 형성되는 경향이 있는데, 이는 절대적인 이익 규모가 아직 크지 않아 소폭의 이익 변동에도 배수가 크게 움직이는 소형주 특성이 반영된 결과로 볼 수 있다. 배당의 경우 최근 공시된 주당 현금배당금이 없어 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 수준에 머물러 있다. 전환사채 전환가액이 현재가 대비 상당한 프리미엄 구간에 위치해 있어, 단기적으로 전환에 따른 지분 희석 압력은 제한적인 것으로 보이나 조기상환청구권 행사 여부는 별도로 지켜볼 변수다. 종합하면 순자산 대비로는 할인, 이익 대비로는 상대적으로 높은 배수라는 상반된 신호가 동시에 나타나는 구간이라 할 수 있다.
부채비율이 2022년 49.1%에서 2025년 29.8%로 낮아졌고, 오너 리스크의 근원이었던 기존 대주주와의 관계가 정리되며 큐캐피탈파트너스 체제로 지배구조가 재편됐다. 2025년 4월 거래 재개에 성공한 것은 한국거래소의 상장적격성 실질심사를 통과했다는 의미로, 최소한의 제도적 신뢰를 회복한 결과다. 사모펀드 대주주가 500억원 규모의 자금을 콘텐츠 제작비로 직접 투입한 점도 향후 제작 역량 확충의 기반이 될 수 있다.
2025년 연간 영업이익 28억원, 지배주주 순이익 28억원을 기록하며 2023~2024년의 대규모 적자에서 벗어났다. 영업활동현금흐름은 2023~2025년 3개 연도 모두 300억원대 이상을 유지해, 손익 변동성에도 불구하고 현금 창출력 자체는 견고했던 것으로 나타난다. 콘텐츠·IP 라이브러리를 활용한 판권 재판매 등 추가 수익원 확대 시도도 병행되고 있다.
드라마 제작 외에 매니지먼트, F&B 프랜차이즈, 채널 광고 등으로 매출원이 분산돼 있어 특정 작품의 흥행 실패가 전체 실적에 미치는 영향이 완화될 수 있는 구조다. 자회사 티엔엔터테인먼트가 운영하는 F&B 브랜드는 콘텐츠 제작 대비 비교적 예측 가능한 캐시플로를 제공할 수 있다. AI 콘텐츠 공모전 등 신규 포맷 실험도 병행되고 있어 장기적으로 수익원 다변화 여지가 있다.
연간 매출은 2023년 2,413억원에서 2025년 1,722억원으로 2년 연속 축소됐고, 2026년 1분기(246억원)와 2분기(252억원)는 분기 매출이 250억원 안팎으로 더 낮아졌다. 2025년 연간 흑자 전환에도 불구하고 2026년 1·2분기는 다시 영업손실을 기록해, 흑자 전환이 아직 안정적으로 정착됐다고 보기 어렵다. 콘텐츠 제작사 특성상 특정 작품의 편성·흥행 여부에 실적이 크게 좌우되는 구조적 변동성도 여전하다.
500억원 규모 전환사채의 사채권자는 2026년 9월 28일부터 3개월 단위로 조기상환청구권을 행사할 수 있으며, 이 경우 연복리 8%의 보장 수익률에 따른 상환 자금이 필요해진다. 최대주주 관계사가 사채권자인 만큼 실제 행사 가능성은 제한적일 수 있으나, 만약 청구가 이뤄질 경우 현금 유출이 발생할 수 있는 구조다. 전환가액(5,400원)이 현재가 대비 높아 사채권자가 전환보다 상환을 선택할 유인이 상대적으로 존재한다.
큐캐피탈파트너스의 과거 바이아웃 사례(영풍제지, 큐로CC 등)는 투자 회수까지 수년이 소요된 것으로 알려져, 초록뱀미디어의 경영정상화 역시 단기간에 완결되기보다 중장기적으로 전개될 가능성이 있다. 대형 콘텐츠 제작사와의 자금력·제작 인프라 격차가 여전히 존재해, 신규 대작 편성 확보 경쟁에서 상대적으로 불리한 위치에 놓일 수 있다. 지배구조 리스크는 해소됐지만 이는 정상화의 출발점일 뿐, 본업 수익성 회복까지는 추가 시간이 필요할 수 있다.
초록뱀미디어는 2024년 말 큐캐피탈파트너스로의 경영권 이전과 2025년 4월 거래 재개를 거쳐 지배구조 리스크의 큰 부분을 해소했으며, 부채비율 개선과 2025년 연간 흑자 전환이라는 정량적 성과를 보였다. 그러나 매출은 2023년 이후 2년 연속 감소했고, 2026년 1·2분기는 다시 영업손실로 돌아서면서 흑자 전환의 지속성은 아직 검증 단계에 있다. 500억원 규모 전환사채의 조기상환청구권이 2026년 9월 28일부터 행사 가능해지는 점은 단기 자금흐름의 변수로 작용할 수 있으며, 전환가 5,400원과 현재가의 격차는 희석과 상환 리스크가 동시에 잠재된 구조를 만들어낸다. 사업 측면에서는 드라마 제작 외 매니지먼트·F&B 부문의 다각화가 진행되고 있으나, 대형 콘텐츠 스튜디오와의 자금력 격차는 여전히 존재한다. 투자자로서는 다가오는 3분기 실적 발표와 전환사채 관련 공시를 통해 흑자 전환의 지속 여부와 자본구조 변화를 함께 확인하는 것이 중요해 보인다. 본 보고서는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Chorokbaem Media swung to full-year operating and net profit in 2025, yet the two most recent quarters reverted to operating losses, reflecting a company simultaneously restructuring its finances under new owner Q Capital Partners while revenue continues to shrink.
Chorokbaem Media, founded in 1998, is a drama production company known for hit series including 'All In,' 'Jumong,' 'Chuno,' 'My Mister,' and the 'Penthouse' franchise. Its current operations span broadcast program production and distribution, cable channel operation (K-STAR and Welike), celebrity management, and food-and-beverage (F&B) franchise business. The management segment operates through subsidiary TN Entertainment, which also runs F&B brands. As of the third quarter of 2024, reported revenue mix by segment was broadcast (programs and channel advertising) at roughly 38.9%, F&B business at about 32.5%, and management business at approximately 26.4%. In November 2024, QCP Media Holdings, a special-purpose vehicle affiliated with Q Capital Partners, acquired a 39.33% stake (9,616,975 shares) from former controlling shareholder CT Property (formerly Chorokbaem Company) for KRW 180 billion, transferring control, with the board subsequently replaced entirely by Q Capital-affiliated executives at an extraordinary shareholders meeting. Former subsidiary S-Medi (now Metacare) was divested as part of pre-sale preparations. The company was folded into the Curo Group and has since undergone changes to its funding structure, including large convertible bond issuances earmarked for content production. Comparable listed peers cited in the sector include Keyeast, Contentree Corp, SM Culture & Contents, YG Entertainment, and FNC Entertainment.
Annual revenue peaked at KRW 241.3 billion in 2023 after rising from KRW 192.5 billion in 2022, then declined for two consecutive years to KRW 210.3 billion in 2024 and KRW 172.2 billion in 2025. Operating profit swung from a KRW 5.6 billion gain (2.9% margin) in 2022 to losses of KRW 0.3 billion (-0.1%) in 2023 and KRW 15.4 billion (-7.3%) in 2024, before returning to a KRW 2.8 billion profit (1.6% margin) in 2025. Owner net income followed a similar path, moving from losses of KRW 45.3 billion in 2022, KRW 42.2 billion in 2023, and KRW 4.0 billion in 2024 to a KRW 2.8 billion profit in 2025. However, much of this 2025 turnaround was concentrated in the fourth quarter, when operating profit reached KRW 1.5 billion and owner net income jumped to KRW 8.9 billion, raising the possibility that one-off factors contributed to that quarter's improvement. Indeed, the second quarter of 2025 (operating loss of KRW 1.1 billion, net loss of KRW 5.1 billion) and third quarter (operating profit of just KRW 0.06 billion, net loss of KRW 1.7 billion) remained weak, and both the first quarter of 2026 (operating loss of KRW 0.8 billion, net loss of KRW 1.9 billion) and second quarter (operating loss of KRW 0.5 billion, net loss of KRW 2.0 billion) reverted to operating losses. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owner net income totaled KRW 3.3 billion, keeping the annualized figure in profit territory, though quarter-to-quarter volatility warrants continued monitoring. Operating cash flow, meanwhile, remained consistently positive at KRW 49.6 billion in 2023, KRW 54.3 billion in 2024, and KRW 36.0 billion in 2025 despite the earnings swings, a pattern typical of content producers given timing differences between production costs and licensing revenue recognition. The debt ratio also fell steadily from 49.1% in 2022 to 29.8% in 2025, pointing to a gradually stabilizing balance sheet.
Korea's drama production industry currently faces a combination of expanding programming slates from global OTT platforms (Netflix, Disney+, Coupang Play, etc.) and rising production-cost inflation concentrated in tentpole projects. Shrinking broadcaster programming slots alongside intensifying OTT original competition create a dual squeeze on small and mid-sized production houses—fewer programming opportunities paired with higher production costs. Chorokbaem Media's historical strength lies in terrestrial and cable programming, but its recent multi-year revenue decline highlights a widening capital gap versus large-scale content studios such as Studio Dragon and CJ ENM Studios. Across the industry, companies are increasingly diversifying revenue through IP library resale into overseas markets, short-form and mid-form content, and AI-assisted production; Chorokbaem has pursued similar initiatives, including hosting its own 'AI Content Festival' in 2026 with contest categories spanning advertising, music videos, and short-form dramas. Whether these newer initiatives can meaningfully supplement core drama production revenue, however, remains unconfirmed. The management and F&B businesses can provide relatively steadier cash flow compared with content production, but they carry separate industry risks tied to intensifying franchise competition.
| Price | ₩3,230 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 23.8 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 1.3% |
Since the change of controlling shareholder at the end of 2024, the company has focused on resolving governance risk, passing the first stage of normalization when trading resumed in April 2025. A KRW 50 billion convertible bond issued in March 2025 (conversion price KRW 5,400) was earmarked entirely for content production costs, positioning it as a funding source for future large-scale drama programming and supply contracts. That bond becomes convertible from March 28, 2026, and bondholders' quarterly put option becomes exercisable starting September 28, 2026—18 months after issuance—carrying a guaranteed annual yield of 8%, meaning actual redemption requests could affect the company's cash flow. Q Capital Partners has a track record of acquiring and turning around distressed companies such as Youngpoong Paper and Curo CC, though those turnarounds reportedly took several years to complete, suggesting Chorokbaem's normalization may likewise be a medium-to-long-term project rather than a quick fix. Diversification continues through F&B brand expansion and management-business growth under subsidiary TN Entertainment. As of the time of this research, however, no specific, company-confirmed drama programming schedule or earnings guidance for the second half of 2026 or beyond could be verified through public disclosures.
The price-to-book ratio trades at a discount to net asset value, with the share price sitting below the company's book value per share. The price-to-earnings ratio, by contrast, tends to sit above the trading bands seen during the prior loss-making years once the 2025 full-year profit turnaround and trailing four-quarter earnings are factored in, a pattern common among small-cap stocks where modest absolute profit levels cause the multiple to swing sharply with small earnings changes. On dividends, the absence of a recently disclosed per-share cash dividend leaves the dividend yield below the sector average. The convertible bond's conversion price sits at a substantial premium to the current share price, suggesting near-term dilution pressure from conversion appears limited, though the bondholders' put option remains a separate variable to watch. Taken together, the stock currently shows a discount on a book-value basis alongside a relatively elevated multiple on an earnings basis—two signals pointing in different directions at once.
The debt ratio fell from 49.1% in 2022 to 29.8% in 2025, and governance was restructured under Q Capital Partners after severing ties with the prior controlling shareholder whose legal issues had triggered the original risk. Successfully resuming trading in April 2025 signals that the company passed the Korea Exchange's listing eligibility review, restoring a baseline level of institutional confidence. The private equity owner's direct injection of KRW 50 billion earmarked for content production could also form a foundation for expanded production capacity going forward.
Full-year 2025 operating profit of KRW 2.8 billion and owner net income of KRW 2.8 billion marked a break from the large losses of 2023-2024. Operating cash flow stayed above KRW 30 billion in each of 2023, 2024, and 2025, indicating solid cash generation despite earnings volatility. The company is also pursuing additional revenue streams such as IP library resale into overseas markets.
Revenue sources are spread across drama production, management, F&B franchising, and channel advertising, a mix that can dilute the impact of any single title's underperformance on overall results. F&B brands operated by subsidiary TN Entertainment can offer relatively more predictable cash flow compared with content production. Ongoing experimentation with new formats, such as AI content contests, also leaves room for further revenue diversification over the longer term.
Annual revenue contracted for two straight years, falling from KRW 241.3 billion in 2023 to KRW 172.2 billion in 2025, and quarterly revenue slipped further to around KRW 25 billion in both Q1 (KRW 24.6 billion) and Q2 2026 (KRW 25.2 billion). Despite the full-year 2025 profit turnaround, both quarters of 2026 reverted to operating losses, making it difficult to conclude that the turnaround has stabilized. The structural volatility inherent to content producers—where results hinge heavily on individual titles' programming and viewership success—also remains in place.
Holders of the KRW 50 billion convertible bond can exercise a put option every three months starting September 28, 2026, which would require redemption funds reflecting a guaranteed 8% annual compounded yield. Because the bondholders are affiliates of the controlling shareholder, actual exercise may be limited, but if requested, it would represent a cash outflow. With the conversion price (KRW 5,400) sitting above the current share price, bondholders arguably have a relative incentive to seek redemption rather than conversion.
Q Capital Partners' previous buyout cases, such as Youngpoong Paper and Curo CC, reportedly took several years to reach exit, suggesting Chorokbaem's normalization could similarly unfold over the medium-to-long term rather than resolve quickly. A capital and production-infrastructure gap versus larger content studios persists, potentially leaving the company at a relative disadvantage in competing for major new programming slots. While governance risk has been addressed, this represents only the starting point of normalization—restoring core business profitability may still require additional time.
Chorokbaem Media resolved much of its governance risk through the late-2024 transfer of control to Q Capital Partners and the resumption of trading in April 2025, delivering quantitative progress in the form of an improved debt ratio and a full-year profit turnaround in 2025. However, revenue has declined for two consecutive years since 2023, and both the first and second quarters of 2026 reverted to operating losses, meaning the durability of the 2025 profit turnaround remains to be verified. The fact that bondholders of the KRW 50 billion convertible bond can exercise a put option starting September 28, 2026 introduces a near-term cash-flow variable, and the gap between the KRW 5,400 conversion price and the current share price creates a structure where both dilution risk and redemption risk are latent. On the business side, diversification into management and F&B alongside drama production continues, though a capital gap versus larger content studios persists. Investors will likely want to watch the upcoming Q3 earnings release together with convertible-bond-related disclosures to assess both the persistence of the profit turnaround and any changes to the capital structure. This report is intended for informational purposes only and does not constitute a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)