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Chorokbaem Media · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2025년 4월 거래 재개와 최대주주 교체로 지배구조 위기를 극복했으나, 2026년 1분기 방송프로그램 매출이 사실상 소멸하면서 핵심 사업 재가동 여부가 기업가치 회복의 분기점이 됐다.
초록뱀미디어는 2002년 코스닥에 상장한 종합 미디어·엔터테인먼트 기업으로, ①방송프로그램(드라마 기획·제작·유통), ②방송채널(Kstar·WeLike TV), ③매니지먼트(초록뱀엔터테인먼트·티엔엔터테인먼트), ④부동산(부산 해운대 LCT 전망대 임대·강남 부동산), ⑤외식(후라이드 참 잘하는 집 가맹·세상의 모든 아침 직영)의 5개 사업부문을 영위한다. 드라마 부문은 지상파 3사·종편·국내외 OTT, 자체 캡티브 채널(Kstar·WeLike)에 콘텐츠를 유통하며, 방영수입·협찬·판권·제작수입·OST 등 다양한 수익 채널을 갖추고 있다. 역대 대표작으로는 '올인', '주몽', '추노', '나의 아저씨', '알함브라 궁전의 추억', '나의 해방일지' 등이 있다. 2026년 1분기 분기보고서(DART 공시)를 기준으로 외식사업 매출 비중은 44.4%, 매니지먼트 39.9%, 방송채널 10.8%, 부동산 4.8%, 방송프로그램 0.1%로 사업 구조가 비드라마 중심으로 재편된 상태다. 외식사업은 자회사 티엔엔터테인먼트를 통해 치킨 프랜차이즈 '후라이드 참 잘하는 집'(2026Q1 기준 262개 가맹점·직영 1개)과 올데이다이닝 브랜드 '세상의 모든 아침'을 운영 중이다. 부산 LCT 전망대는 국내 컨세션업체와 10년 장기 운영계약(Minimum Guarantee) 방식으로 연간 일정 순수익을 보장받는 안정적 자산이다. 경쟁사로는 스튜디오드래곤, 콘텐트리중앙, 에이스토리, 삼화네트웍스 등이 있으며, 방송사 계열 대형 스튜디오 대비 자본력·편성 네트워크에서 열위에 있는 독립제작사 포지션을 유지하고 있다.
2022년과 2023년 지배주주 귀속 순손실은 각각 약 -453억 원, -422억 원으로, 이는 오너 관련 배임·횡령 사태와 드라마 수익성 훼손이 누적된 결과다. 2022년은 영업이익 56억 원으로 흑자였으나 연결 전체 순손실이 -505억 원에 달했으며, 2023년은 매출 2,413억 원(4개년 최고)에도 영업손실 -3억 원을 기록하고 부채비율이 36%까지 상승했다. 2024년에는 매출이 2,103억 원으로 감소하는 가운데 영업손실이 -154억 원(OPM -7.3%)으로 확대됐다. 다만 2024년 연결 전체 순이익은 약 458억 원의 플러스를 기록했는데, 이는 중단영업 관련 일회성 이익이 반영된 수치로 지배주주 귀속 순손실은 -40억 원이었다. 2025년은 매출이 1,722억 원(전년 대비 -18.1%)으로 감소했으나 영업이익이 약 28억 원(OPM 1.6%)으로 3년 만에 흑자 전환했고, 지배주주 귀속 순이익도 약 28억 원을 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기(영업이익 +24억, 지배주주 순이익 +7억)와 4분기(영업이익 +15억, 지배주주 순이익 +89억)가 흑자를 이끌었고, 2분기(영업손실 -11억, 지배주주 순손실 -51억)와 3분기(영업이익 +0.6억, 지배주주 순손실 -17억)는 부진했다. 2026년 1분기에는 매출이 246억 원으로 2025년 1분기(504억 원) 대비 51% 급감하면서 영업손실 -8억 원, 지배주주 순손실 -19억 원이 재현됐다. 이는 방송프로그램 매출 공백이 주된 원인이며, 외식·매니지먼트만으로는 고정비를 흡수하기 어렵다는 구조적 취약성을 재확인한다. 2025년 영업활동현금흐름은 360억 원으로 안정적이고, 부채비율은 2022년 49.1%에서 2025년 29.8%로 크게 개선되어 재무 구조 정상화는 가시화됐다.
한국 드라마 제작 산업은 넷플릭스 등 글로벌 OTT 주도 이후 제작비가 급격히 상승해, 2019~2024년 평균 회당 제작비는 약 31억 원으로 10년 전 대비 2~4배 높아졌다. 그러나 제작사 대부분은 IP를 OTT에 이전하고 제작비 대비 10~20%의 마진만 받는 매절 계약(Cost-plus) 구조에 묶여, 글로벌 흥행에도 불구하고 수익성 악화라는 구조적 모순에 처해 있다. 한국경제신문 분석에 따르면 2024년 기준 상장 제작사 11곳 중 흑자를 낸 곳은 5곳에 불과했고, 독립 제작사 구간의 적자가 두드러졌다. 2026년은 넷플릭스가 2023년 약속한 한국 콘텐츠 25억 달러 투자 계획이 종료되는 시점으로, 업계는 제작 생태계의 중대 분기점으로 주목하고 있다. 한국 콘텐츠 산업 규모는 2025년 말 약 170조 원으로 2023년(약 151조 원)에서 성장했으나, OTT 의존도가 높아지면서 제작사 수익성은 역설적으로 악화 중이다. 자체 IP 보유·공동소유 모델로의 전환이 수익성 개선의 핵심 대안으로 부상했으며, AI 기술을 활용한 제작비 20~30% 절감 사례도 실제 현장에서 출현하고 있다. 넷플릭스 쏠림 심화와 OTT 플랫폼 구조 재편이 맞물려 독립 제작사들의 편성 기회가 줄어드는 반면, 방송사들이 고비용 드라마보다 예능을 선호하는 편성 트렌드도 중형 독립 제작사에게 불리한 환경을 형성하고 있다.
| 주가 | ₩3,260 |
|---|---|
| 시가총액 | 797억원 |
| PER | 326.0 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 0.1% |
가장 시급한 과제는 2026년 중 드라마 편성 공백을 해소하는 것이다. 2026년 1분기 분기보고서(DART 공시)에서 방송프로그램 부문 매출이 전체의 0.14%에 불과했다는 점을 감안하면, 하반기 신작 방영이 확인되느냐가 연간 실적의 향방을 결정하는 핵심 변수다. 회사는 자체 IP 확보를 위해 캡티브 채널(Kstar·WeLike)을 'First Window'로 활용하는 전략을 명시하고 있어, 향후 드라마 편성 재개 시 수익 구조 개선 가능성도 병행해 살펴볼 필요가 있다. 외식사업에서는 2026년 1분기 기준 262개 가맹점을 운영 중인 '후라이드 참 잘하는 집'이 신규 직영 매장 오픈 입지를 검토하고 있다. 2026년 AI 콘텐츠 페스티벌(KAiCF)은 광고·뮤직비디오·숏폼 드라마 등 복수 부문에서 1,000편 이상의 출품작을 모으며 AI 기반 신규 사업 가능성을 탐색 중이며, 드라마 미드폼 부문 1차 심사 결과는 2026년 6월 30일 발표 예정이다. 재무 측면에서는 2026년 9월 28일부터 CB 사채권자의 조기상환청구권이 3개월마다 행사 가능해짐에 따라, 현 주가와 전환가액의 괴리 속에서 유동성 관리가 중요해진다. 큐캐피탈파트너스는 '기생충', '백두산', '엑시트' 등에 투자한 문화 콘텐츠 전문 PEF로서 초록뱀미디어의 콘텐츠 시너지 확대를 표방하고 있어, 향후 프리미엄 IP 공동 투자나 외부 제작사 협력 등이 구체화될 경우 사업 모멘텀 변화 요인으로 작용할 수 있다.
현재 주가는 제공된 BPS(주당순자산 10,950원) 대비 상당한 할인 상태에 있어, 에이스토리·삼화네트웍스·팬엔터테인먼트 등 동종 독립 제작사들도 순자산 미만 거래라는 업종 구조적 저평가 국면이 형성돼 있다는 점과 맥락을 같이한다. EPS는 10원으로 극도로 낮아 주가수익비율 배수가 사실상 회복 기대치를 선반영하는 구조이며, 이익이 안정적이었던 과거 정상 영업 시기와 비교 시 전통적 이익 기반 배수 평가는 현재 구간에서 제한적 의미를 갖는다. 배당은 적자 기간 중 중단됐으며 현재도 지급되지 않아 배당수익 기여는 사실상 없고, 이는 업종 평균을 크게 하회하는 수준이다. 과거 정상 이익 연도(2016년·2019년)의 밸류에이션 밴드 대비 현재는 이익 규모 자체가 미미한 수준으로 복귀한 초기 국면으로 봐야 하며, 드라마 편성 재개와 이익 가시성 확보가 밸류에이션 리레이팅의 선행 조건으로 판단된다.
2025년 4월 거래 재개와 최대주주 교체를 통해 창업주 관련 오너리스크가 제거됐으며, 한국거래소의 엄격한 개선 심사를 통과함으로써 최소한의 경영 투명성이 제도적으로 담보됐다. 큐캐피탈파트너스는 '기생충', '백두산', '엑시트' 등에 투자한 문화 콘텐츠 전문 PEF로 엔터테인먼트 산업 이해도가 검증됐으며, 콘텐츠 시너지 전략을 공식 표방하고 있다. 과거 오너리스크가 기업가치 할인의 핵심 요인이었던 만큼, 이 구조적 불확실성이 해소된 점은 재평가의 기반이 된다.
'나의 아저씨', '나의 해방일지', '알함브라 궁전의 추억' 등 웰메이드 드라마 IP는 해외 판권 재판매와 리메이크를 통한 부가 수익 창출의 기반이 될 수 있다. 회사는 자체 IP 확보를 위해 캡티브 채널(Kstar·WeLike)을 'First Window'로 활용하는 전략을 명시하고 있어, OTT 업계의 IP 공동 소유 모델 전환 트렌드에 부합하는 방향성을 갖고 있다. 20년 이상 축적된 제작 네트워크(작가·감독·배우)는 드라마 편성 재개 시 빠른 파이프라인 복원을 지원하는 무형 자산이다.
치킨 프랜차이즈 '후라이드 참 잘하는 집'(262개 가맹점)과 부산 LCT 전망대 장기 임대계약(Minimum Guarantee)은 드라마 흥행 여부와 무관한 안정적 현금흐름을 제공한다. 2025년 영업활동현금흐름은 약 360억 원으로 양호하며, 부채비율은 2022년 49.1%에서 2025년 29.8%로 대폭 낮아져 유동성 버퍼가 일정 수준 확보됐다. 비드라마 부문이 드라마 파이프라인 공백기의 손익 변동성을 완충하는 역할을 담당하고 있다.
2026년 1분기 방송프로그램 매출은 약 3,600만 원으로 전체 매출의 0.14%에 불과해 핵심 사업이 사실상 멈춘 상태다. 외식·매니지먼트 매출만으로는 고정비를 충분히 커버하지 못해 영업손실이 재현됐으며, 이전 정상 분기(2025Q1 매출 504억 원)와의 괴리가 크다. 드라마 편성 재개 시기와 규모가 불확실한 상황에서 이익 가시성이 낮아 중기 실적 전망이 불투명하다.
500억 원 규모 CB는 전환 시 기존 주식의 약 37.9%에 해당하는 신주를 추가 발행할 잠재력이 있다(전환가액 5,400원, 약 926만 주). 현재 주가가 전환가액을 하회하는 상황에서 전환보다 조기상환청구권 행사 가능성이 높으며, 2026년 9월 28일부터 3개월마다 연복리 8% 수익률 보장 조건으로 청구할 수 있다. 대규모 조기상환이 현실화될 경우 현금 유출이 집중되며 유동성 압박이 발생할 수 있다.
K드라마 제작 산업 전반이 OTT 매절 계약·배우 출연료 급등의 이중 압박 속에서 흑자를 내기 어려운 구조에 처해 있으며, 넷플릭스의 인도·동남아 등 저비용 아시아 시장 투자 확대가 한국 제작 물량 감소로 이어질 수 있다는 우려가 업계에 팽배하다. 방송사들이 고비용 드라마보다 가성비 높은 예능을 선호하는 편성 트렌드도 독립 제작사의 편성 기회를 구조적으로 축소시키고 있다. 방송사 계열 스튜디오(스튜디오드래곤 등) 대비 자본력·IP 네트워크가 부족한 초록뱀미디어는 경쟁 심화 시 상대적으로 더 큰 영향을 받을 수 있다.
초록뱀미디어는 20년 이상의 드라마 제작 이력과 다양한 부가 사업 포트폴리오를 보유한 종합 미디어·엔터 기업으로, 2025년 거래 재개·최대주주 교체를 통해 지배구조 위기라는 첫 번째 장벽을 극복하고 영업이익 흑자 전환이라는 초기 복원 신호를 냈다. 그러나 2026년 1분기 기준 드라마 제작 매출이 사실상 소멸했고, 현재의 외식·매니지먼트 중심 수익 구조는 고정비 흡수에 한계를 드러내며 영업손실이 재현되고 있다. 재무구조는 부채비율 29.8%, 영업활동현금흐름 360억 원 등 4개년 전 대비 크게 개선됐으나, 500억 원 CB의 조기상환청구권이 올 9월부터 활성화되므로 단기 유동성 점검이 필요하다. K드라마 업종 전반이 제작비 급등·OTT 매절 구조라는 구조적 수익성 압박을 받고 있어 드라마 편성을 재개하더라도 과거 마진 수준의 자동 회복을 기대하기 어렵고, 독자 IP 확보 여부가 중장기 수익성의 분기점이 될 것으로 판단된다. 요약하면, 회사는 지배구조 정상화라는 1차 과제를 완수했으며, 이제는 드라마 파이프라인 재건과 IP 소유 구조 전환이라는 2차 과제를 풀어야 하는 전환점에 서 있다.
English version
Trading resumed in April 2025 and a change of controlling shareholder resolved the governance crisis, but broadcasting-program revenue virtually disappeared in 2026 Q1, making the restart of the drama pipeline the pivotal test for the company's recovery.
Listed on KOSDAQ since 2002, Chorokbaem Media operates five segments: (1) broadcasting programs (drama development, production, distribution), (2) broadcasting channels (Kstar and WeLike TV), (3) talent management (Chorokbaem Entertainment and TN Entertainment), (4) real estate (LCT Observatory in Haeundae, Busan, under a long-term Minimum Guarantee concession, plus Gangnam property income), and (5) food-and-beverage (Huraideu Cham Jal Hanun Jip chicken franchise and Sesang-ui Modeun Achim restaurants). The drama unit supplies content to the three major terrestrial broadcasters, cable and OTT platforms, and its own captive channels, generating revenue through airtime fees, product placement, content licensing, production fees, and OST royalties. Representative titles include 'All In', 'Jumong', 'Chuno', 'My Mister', 'Memories of the Alhambra', and 'My Liberation Notes'. Per the 2026 Q1 quarterly report filed on DART, the revenue mix has shifted dramatically: F&B 44.4%, talent management 39.9%, broadcasting channels 10.8%, real estate 4.8%, and broadcasting programs 0.1%. The F&B segment operates through subsidiary TN Entertainment, running 262 franchise outlets (plus one company-owned store) and an all-day dining brand. The LCT Observatory provides predictable recurring income via a decade-long concession contract. As an independent producer without broadcaster affiliation, Chorokbaem faces a structural disadvantage in scheduling leverage and capital relative to mega-studio peers such as Studio Dragon.
Attributable net losses reached approximately KRW -45.3 billion (2022) and KRW -42.2 billion (2023), reflecting compounding governance-related one-off charges and deteriorating drama profitability. While 2022 posted an operating profit of KRW 5.6 billion (OPM 2.9%), consolidated net losses totaled KRW -50.5 billion; 2023 saw revenue hit a four-year high of KRW 241.3 billion but still recorded a marginal operating loss of KRW -300 million while the debt ratio rose to 36%. In 2024, revenue contracted to KRW 210.3 billion and the operating loss deepened to KRW -15.4 billion (OPM -7.3%), driven by reduced drama scheduling and weak advertising demand; consolidated net income was a positive KRW 45.8 billion due largely to discontinued-operations one-off gains, but the controlling-interest net loss remained KRW -4.0 billion. In 2025, revenue fell further to KRW 172.2 billion (-18.1% YoY) while operating income turned positive at KRW 2.8 billion (OPM 1.6%), the first operating surplus in three years, with attributable net income also reaching KRW 2.8 billion. Quarterly, Q1 (operating profit +KRW 2.4 billion; attributable net income +KRW 700 million) and Q4 (operating profit +KRW 1.5 billion; attributable net income +KRW 8.9 billion) carried the year, while Q2 (operating loss -KRW 1.1 billion; attributable net loss -KRW 5.1 billion) was the weakest period. In 2026 Q1, revenue dropped 51% year-on-year to KRW 24.6 billion, producing an operating loss of KRW -800 million and an attributable net loss of KRW -1.9 billion as drama program revenue effectively vanished. Operating cash flow remained sound at KRW 36.0 billion in 2025 and the debt ratio declined from 49.1% in 2022 to 29.8% in 2025, confirming meaningful balance-sheet rehabilitation.
Since global OTTs began dominating drama commissioning, per-episode production costs have surged to an average of approximately KRW 3.1 billion over 2019–2024, two to four times higher than a decade ago. Yet most producers remain structurally constrained by cost-plus contracts that cap margins at 10–20% of production budgets while transferring IP to platforms. Per Hankyung analysis, only five of eleven listed drama producers were profitable in 2024, with independent producers disproportionately in the red. The year 2026 marks the expiry of Netflix's pledged USD 2.5 billion Korean content investment commitment made in 2023, an inflection point the industry views as potentially decisive for the production ecosystem. Korea's content industry reached approximately KRW 170 trillion by end-2025 (up from ~KRW 151 trillion in 2023), but producer profitability has deteriorated paradoxically due to OTT dependency. Proprietary IP ownership and co-ownership models are emerging as the primary structural remedy, while AI-assisted production has already demonstrated 20–30% cost reductions at select studios. Intensifying concentration around Netflix, OTT platform consolidation, and broadcasters' preference for cost-efficient variety shows over expensive dramas all create a challenging environment for mid-sized independent producers.
| Price | ₩3,260 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 326.0 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 0.1% |
The most pressing priority is resolving the drama scheduling gap in 2026. Given that the 2026 Q1 quarterly report (DART) shows broadcasting-program revenue at just 0.14% of total sales, whether new drama titles are confirmed for H2 2026 will largely determine the full-year outcome. The company's stated strategy of using captive channels (Kstar and WeLike) as first-window outlets for self-owned IP means that any scheduling restart could come with improved revenue quality relative to prior pure-commission work. In F&B, the Huraideu chicken franchise maintained 262 outlets as of 2026 Q1, and additional company-owned restaurant sites are under evaluation. The 2026 Korea AI Content Festival (KAiCF) drew over 1,000 submissions across its advertising, music video, and short-form drama categories; first-round results for the short-form drama segment are due 30 June 2026, providing an early read on the AI content initiative's scale potential. On the balance sheet, the CB put option window opens 28 September 2026, making liquidity management a key near-term focus given the gap between the current share price and the conversion price. QCapital Partners, with a track record spanning 'Parasite', 'Ashfall', and 'Exit', has signaled intent to develop content synergies—premium IP co-investments or studio collaborations—which, if materialized, could shift the business momentum meaningfully.
The current share price reflects a substantial discount to the BPS of KRW 10,950, consistent with the broader structural de-rating seen across independent drama producers—Ace Story, Samhwa Networks, and Pan Entertainment have all traded below book value in recent periods. With an EPS of KRW 10, the price-to-earnings multiple is effectively pricing in a recovery scenario rather than current earnings power; traditional earnings-based valuation is thus of limited informational value at this stage of the business cycle. No dividends are being paid—consistent with the loss-making period—so dividend yield contributes nothing and remains well below the sector average. Compared with the valuation ranges observed during prior profitable years (2016 and 2019), the company has only just returned to a marginal profit footing, and a meaningful re-rating of the stock will require sustained improvement in drama scheduling and earnings visibility before investors can anchor to forward earnings multiples.
The April 2025 trading resumption and new controlling shareholder removed the founder-family governance overhang, and passage of KRX's rigorous improvement review provides an institutional baseline of management transparency. QCapital Partners has a verified entertainment-investment track record ('Parasite', 'Ashfall', 'Exit') and has formally committed to pursuing content synergies with the company. Since the governance discount was a central drag on valuation, its structural removal creates a potential re-rating foundation.
A library of acclaimed drama IPs—'My Mister', 'My Liberation Notes', 'Memories of the Alhambra'—provides a base for incremental revenue through overseas rights resales and remake deals. The company's stated strategy of using captive channels as first-window distribution for self-owned IP aligns with the industry's shift toward IP co-ownership models. More than two decades of accumulated production relationships (writers, directors, cast) represent intangible assets that could support a rapid pipeline rebuild once scheduling resumes.
The Huraideu chicken franchise (262 outlets) and the Haeundae LCT long-term Minimum Guarantee concession provide cash-flow predictability independent of individual drama performance. Operating cash flow was a healthy KRW 36.0 billion in 2025, and the debt ratio has improved from 49.1% in 2022 to 29.8% in 2025, maintaining a meaningful liquidity buffer. The non-drama segments act as a structural shock absorber, cushioning earnings volatility during drama pipeline gaps.
Broadcasting-program revenue was approximately KRW 36 million in 2026 Q1 (0.14% of total sales), with the core business essentially idle. Revenue from F&B and management alone is insufficient to cover fixed costs, causing operating losses to re-emerge; the gap versus the prior comparable quarter (2025 Q1 revenue: KRW 50.4 billion) is stark. With the timing and scale of drama scheduling resumption uncertain, mid-term earnings visibility remains low.
The KRW 50 billion CBs carry potential dilution of approximately 9.26 million shares (~37.9% of current outstanding) at the KRW 5,400 conversion price. With the current share price below the conversion price, put-option exercise (exercisable every three months from 28 September 2026 at a guaranteed 8% per annum yield) is more likely than conversion. Large-scale simultaneous redemptions could concentrate cash outflows and create meaningful liquidity pressure.
The structural squeeze from cost-plus OTT contracts and soaring talent fees has made profitability difficult across the entire K-drama sector, and Netflix's expanding investments in lower-cost Asian markets (India, Southeast Asia) raise the risk of reduced Korean commissions. Broadcasters' growing preference for cost-efficient variety programming over expensive dramas structurally reduces scheduling opportunities for independent producers. Without broadcaster affiliation, editorial control, or large capital reserves, Chorokbaem is disproportionately exposed to these industry-wide pressures relative to mega-studio peers.
Chorokbaem Media is a diversified media and entertainment company with more than 20 years of drama production heritage. The 2025 trading resumption and controlling-shareholder change cleared the first hurdle—governance normalization—and the return to operating profitability represents the opening signal of a broader recovery. However, with drama production revenue virtually absent as of 2026 Q1, the current F&B- and management-heavy revenue mix is insufficient to absorb fixed costs, and operating losses have re-emerged. The balance sheet has meaningfully improved—debt ratio at 29.8% and operating cash flow at KRW 36.0 billion—but the CB put option window opens this September, requiring careful near-term liquidity management. Structural industry headwinds—cost-plus OTT contracts and surging talent fees—mean that a drama pipeline restart will not automatically restore prior-cycle margins; proprietary IP ownership will be the medium-term determinant of sustainable profitability. In summary, the company has cleared the governance phase of its turnaround and now faces the operational challenge: rebuilding the drama pipeline and transitioning toward an IP co-ownership model that unlocks economics beyond cost-plus production fees.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)