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Korea Aerospace Industries · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
KF-21 양산과 FA-50 수출이 매출을 끌어올리는 전환기로, 이익 회복 속도와 한화의 지분 확대 향방이 핵심 변수다.
한국항공우주(KAI)는 1999년 삼성·대우·현대 항공 3사의 항공부문이 통합돼 출범한 국내 유일의 완제기 개발·제작 업체다. 삼성항공·대우중공업·현대우주항공 항공 3사의 항공사업부문이 합병해 1999년 설립됐으며, 국내 대표 방위산업체로서 방위사업청과의 계약을 통해 군용기의 연구개발·생산·성능개량·후속지원 사업을 영위한다. 주요 제품으로 KT-1 기본훈련기, T-50 고등훈련기, FA-50 경전투기, 수리온 기동헬기 등이 있고 KF-21 한국형 전투기를 개발했으며, 우주사업으로 다목적실용위성과 정지궤도복합위성의 본체·핵심부품을 설계·제작해 항공우주연구원에 납품한다. 사업 구조는 크게 고정익(T-50·KF-21 계열), 회전익(수리온·LAH 계열), 기체부품 및 수출, 방산·기타, 우주·위성으로 나뉜다. 2025년 3분기말 별도 누적 기준 고정익 항공기 매출이 40.8%로 가장 컸고, 기체부품 및 수출 30.7%, 방산 및 기타 20.1%, 회전익기 8.4% 순이었다. 고객은 한국 정부(방위사업청·공군)와 폴란드·말레이시아·필리핀·인도네시아 등 수출 고객, 그리고 보잉·에어버스 등 민항기 기체구조물 발주처로 구성된다. 현재 폴란드 군비청과의 4조2080억원 규모 FA-50PL 실행 계약, 말레이시아 국방부와의 1조1952억원 규모 FA-50M 계약, 방위사업청과의 KF-21 최초 양산(총 4조3579억원)과 LAH 2차 양산(1조4053억원) 등을 이행 중이다. 국내에서는 사실상 독점적 완제기 제조 지위를 갖지만, 글로벌 시장에서는 록히드마틴·BAE 등과 경쟁하거나 협력하는 구도다. 위성, 훈련체계, 발사체, 성능개량 등으로 사업 영역이 넓다.
2025년 연결 매출은 3조6963.8억원, 영업이익 2691.9억원으로 영업이익률 7.3%를 기록해 2024년(매출 3조6337.4억원, 영업이익 2407.2억원, 영업이익률 6.6%)보다 외형과 마진이 모두 개선됐다. 지배주주 순이익은 2025년 1858.9억원으로 2024년 1720.8억원 대비 증가했고, 기본 EPS는 1,907원으로 전년 1,765원을 웃돌았다. 다만 2023년(매출 3조8193.4억원, 순이익 2240.2억원, EPS 2,298원)과 비교하면 순이익·EPS는 아직 그 수준을 회복하지 못했다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1분기 매출 6992.6억원에서 4분기 1조4666.7억원으로 분기말에 매출이 집중되는 전형적 패턴을 보였다. 2026년 1분기는 매출 1조927억원, 영업이익 671억원, 당기순이익 413억원으로 매출이 전년 동기 대비 56.3%, 영업이익 43.4% 증가하며 1분기 기준 역대 최대 매출을 기록했다. 제공된 분기 수치로도 2026년 1분기 매출 1조926.9억원, 영업이익 671.4억원, 지배주주 순이익 420.0억원으로 확인된다. 다만 영업이익은 시장 컨센서스를 약 15% 하회했고, 영업이익률은 6.1%로 전년 대비 0.6%포인트 하락했다. 이익 부진 요인으로는 완제기 수출 부문의 예정원가 상승, 고수익 이라크 CLS 사업 중단, 폴란드 FA-50 납품을 앞둔 비용 증가 구간이 지목됐다. 한편 2025년 영업활동 현금흐름은 -9033억원으로 전년 -7282억원보다 순유출이 확대됐는데, 순이익이 발생했음에도 재고자산 증가가 주된 원인이었다.
글로벌 지정학적 긴장 고조로 방위산업 수요가 구조적으로 확대되는 국면이며, KAI는 그 흐름의 항공우주 축에 위치한다. K2 전차·K9 자주포 등 지상무기 중심이던 방산 시장 지형이 항공우주 분야로 빠르게 이동하는 가운데, KAI는 양산 단계에 진입한 KF-21과 차세대 중형위성 발사 성공을 통해 미래 방산 시장의 주도권을 확보했다는 평가를 받는다. 전투기·훈련기 수출 시장에서 FA-50은 가격·납기 경쟁력을 강점으로 내세운다. 실제 공급망 붕괴로 다수 방산업체가 납기 지연을 겪는 가운데 KAI는 말레이시아향 FA-50M 인도를 앞당기며 제조 역량과 신뢰도를 부각했다. 잠재 수요처도 넓어지고 있다. FA-50 누적 수출은 140대를 넘어섰고, KF-21에 대해서는 폴란드·UAE·필리핀·말레이시아 등이 관심을 보이고 있다. 최근 중동 지정학 리스크 확대로 공군력 강화 수요가 늘고, UAE가 프랑스 라팔 F5 사업 참여를 철회하면서 UAE·사우디 중심의 KF-21 현지생산·기술이전 사업에 속도가 붙을 수 있다는 전망도 나온다. 다만 완제기 수출은 정부 간 협상·예산·정치 변수에 크게 좌우되어 계약 시점의 불확실성이 크다는 점이 산업 공통의 특성이다. 미국 UJTS(해군 훈련기 교체) 같은 대형 사업은 KAI가 록히드마틴과 협력해 도전하는 글로벌 경쟁 무대다.
| 주가 | ₩156,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 15.3조원 |
| PER | 77.2 |
| PBR | 8.19 |
| ROE | 11.2% |
| 배당수익률 | 0.32% |
회사는 2026년 본격적인 외형 확대를 예고했다. KAI는 2026년 매출과 수주 가이던스를 전년 실적(별도기준) 대비 각각 58.1%, 63% 늘어난 5조7306억원과 10조4383억원으로 제시했다. 매출 급증은 10년 6개월 개발을 마치고 양산으로 전환되는 KF-21(2026년 공군 초도 20대 인도 예정)과 LAH 3차 양산이 견인할 것으로 본다. KF-21 양산 1호기는 3월 25일 출고식 이후 연말까지 공군에 인도될 예정이다. 이익 측면에서는 분기별로 갈수록 개선되는 흐름이 예상된다. 완제기 인도 일정을 고려하면 분기별 영업이익은 1분기를 저점으로 하반기로 갈수록 증가하는 계단식 흐름을 보일 전망이라는 분석이 제기됐다. 증권가는 완제기 납품 대수가 2025년 10대 중반을 저점으로 2026년 50대 이상, 2027년 60대 이상, 2028년 70대 중반 이상으로 늘어날 것으로 추정한다. 수주 측면에서는 KF-21 첫 수출 도전과 함께 미국 시장 진입 여부가 관전 포인트다. 약 10조원 규모의 미 해군 UJTS 사업은 연말 사업자 선정 후 내년 1분기 최종계약 체결이 예상되며, 록히드마틴과 협력 중인 KAI에 수주 모멘텀이 될 수 있다. 인도네시아와는 48대 중 16대 우선 도입을 위한 수출 계약 협약이 거론되며 첫 인도는 2028년 이후로 예상된다.
현재 주가가 반영하는 이익 기준은 과거 거래 밴드와 비교해 상단에 위치한 편으로, 시장은 당장의 실적보다 KF-21 양산과 수출 확대에 따른 향후 이익 성장을 선반영하는 구간으로 볼 수 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 11.2%, 주당순이익(EPS)은 약 2,030원, 주당순자산(BPS)은 약 19,126원으로, 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 부여된 수준이다. 다년간 흐름으로 보면 매출과 이익이 회복 국면에 들어선 가운데, 양산·수출 물량의 매출 인식이 본격화되며 이익 성장 기대가 형성돼 있다. 배당은 보통주 주당 500원 수준으로 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 편이며, 회사 성격상 성장 투자 비중이 높은 구조다. 다만 영업현금흐름 순유출과 446.6%에 이른 부채비율은 밸류에이션을 해석할 때 함께 고려해야 할 재무 특성이다. 결국 현재 가격대의 정당성은 하반기 이익 회복과 수주 가시성이 실제로 확인되는지에 좌우될 가능성이 크다.
KF-21이 개발을 마치고 양산 단계에 진입하며 수주잔고가 매출로 전환되는 출발선에 섰다. 지난해 말 기준 수주잔고는 약 27조3000억원 규모로 장기 매출 기반이 두텁다. 올해 인도 대수는 적지만 대당 단가가 높아 실적 기여도는 상당할 것으로 예상된다.
FA-50에 이어 KF-21 수출 가능성이 동시에 열려 있다. FA-50 누적 수출은 140대를 넘었고, KF-21에 폴란드·UAE·필리핀·말레이시아가 관심을 보인다. 또한 약 10조원 규모의 미 해군 UJTS 사업이 연말 선정·내년 1분기 계약으로 가시화되면 추가 모멘텀이 될 수 있다.
한화에어로스페이스가 KAI 지분을 확대한 것은 '육·해·공·우주' 통합 방산 체계 완성을 위한 행보로, 항공엔진·레이더·미사일을 가진 한화와 완제기 체계종합 역량의 KAI가 결합하면 수출 패키지 경쟁력이 높아질 수 있다. 양측은 KF-21 수출 협력, 공대공 미사일 개발 등에서 이미 협력해 왔다.
증권가는 1분기 실적의 이익률 둔화 요인으로 수출 사업 원가 부담 확대, 고수익 사업 매출 공백, 매출 믹스 변화를 꼽았다. 고수익 이라크 CLS 사업 중단과 폴란드 FA-50 납품을 앞둔 비용 증가 구간이 겹쳤다. 환율 변동에 따른 예정원가 조정이 분기 이익의 변동성을 키운다.
2025년 영업활동 현금흐름은 -9033억원으로 순유출이 확대됐고, 주원인은 재고자산 증가였다. 총부채가 8조4729억원으로 불어나며 부채비율은 364.7%에서 446.6%로 상승했다. 회사는 1분기에만 공모사채·사모 CB로 총 1조원의 유동성을 추가 확보했다.
KF-21 양산이 4분기에 편중되어 분기별로 전형적 상저하고 흐름이 예상된다. 이는 연간 가이던스 달성이 하반기 인도 일정에 크게 좌우됨을 뜻한다. 실제 1분기 영업이익은 시장 컨센서스를 15.4% 하회했다. 인도 지연이 발생하면 연간 추정치 하향 위험이 있다.
한국항공우주는 KF-21 양산 전환과 FA-50 수출 확대로 외형이 빠르게 커지는 전환기에 있다. 2026년 1분기에 분기 기준 역대 최대 매출을 냈지만, 환율발 예정원가 조정과 고수익 사업 공백으로 이익률은 둔화돼 실적이 컨센서스를 하회했다. 회사는 매출 5.7조원(별도) 가이던스를 제시했고 KF-21 양산 인도가 하반기에 집중되는 상저하고 구조가 예상되어, 연간 목표 달성은 하반기 인도 일정과 수익성 믹스 개선에 달려 있다. 약 27조원의 수주잔고는 장기 성장 기반이지만, 양산 재고 투자로 영업현금흐름이 순유출이고 부채비율이 446.6%까지 오른 점은 함께 봐야 한다. 한화그룹의 지분 확대와 '경영참여' 전환은 지배구조·시너지 측면에서 새로운 변수로 부상했다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
KAI is in a transition where KF-21 production and FA-50 exports lift revenue, while the pace of profit recovery and Hanwha's rising stake are the key swing factors.
Korea Aerospace Industries (KAI) is the country's sole integrated developer and manufacturer of complete aircraft, formed in 1999. It was created by merging the aerospace divisions of Samsung Aerospace, Daewoo Heavy Industries and Hyundai Space & Aircraft, and as Korea's leading defense firm it conducts R&D, production, upgrades and follow-on support for military aircraft under contracts with the Defense Acquisition Program Administration. Key products include the KT-1 basic trainer, T-50 advanced trainer, FA-50 light combat aircraft and Surion utility helicopter; it also developed the KF-21 fighter and designs and builds the bodies and core parts of multipurpose and geostationary satellites for the Korea Aerospace Research Institute. The business splits broadly into fixed-wing (T-50/KF-21 lines), rotary-wing (Surion/LAH lines), aerostructures and exports, defense/other, and space/satellites. On a cumulative separate basis through Q3 2025, fixed-wing aircraft was the largest at 40.8% of revenue, followed by aerostructures and exports at 30.7%, defense and other at 20.1%, and rotary-wing at 8.4%. Customers span the Korean government (the procurement agency and the Air Force), export buyers such as Poland, Malaysia, the Philippines and Indonesia, and commercial aircraft framemakers like Boeing and Airbus. KAI is currently executing a KRW 4.208tn FA-50PL contract with Poland's armament agency, a KRW 1.1952tn FA-50M contract with Malaysia's defense ministry, plus KF-21 initial production (KRW 4.3579tn total) and LAH second-batch production (KRW 1.4053tn) for the Korean procurement agency. Domestically it holds a near-monopoly in complete aircraft, while globally it competes with or partners alongside players such as Lockheed Martin and BAE. Its scope extends across satellites, training systems, launch vehicles and upgrades.
2025 consolidated revenue was KRW 3,696.4bn with operating profit of KRW 269.2bn and a 7.3% margin, improving on both top line and margin versus 2024 (revenue KRW 3,633.7bn, operating profit KRW 240.7bn, 6.6% margin). Owners' net profit rose to KRW 185.9bn in 2025 from KRW 172.1bn in 2024, and basic EPS of KRW 1,907 topped the prior year's KRW 1,765. However, against 2023 (revenue KRW 3,819.3bn, net profit KRW 224.0bn, EPS KRW 2,298), net profit and EPS have not yet returned to those levels. Quarterly, 2025 showed the typical back-loaded pattern, rising from KRW 699.3bn in Q1 to KRW 1,466.7bn in Q4. Q1 2026 posted revenue of KRW 1,092.7bn, operating profit of KRW 67.1bn and net profit of KRW 41.3bn, with revenue up 56.3% and operating profit up 43.4% year on year for a record first-quarter top line. The provided quarterly figures confirm Q1 2026 revenue of KRW 1,092.7bn, operating profit of KRW 67.1bn and owners' net profit of KRW 42.0bn. Operating profit nonetheless missed consensus by about 15%, and the operating margin fell 0.6 percentage point year on year to 6.1%. Drivers of the profit shortfall included higher estimated costs on export aircraft, the suspension of the high-margin Iraq CLS business, and a cost-heavy phase ahead of Poland FA-50 deliveries. Meanwhile, 2025 operating cash flow was negative KRW 903.3bn, a wider outflow than the prior year's negative KRW 728.2bn, driven mainly by rising inventories despite positive net income.
Heightened geopolitical tension is structurally expanding defense demand, and KAI sits on the aerospace axis of that trend. As the defense market shifts rapidly from a ground-weapons focus (K2 tanks, K9 howitzers) toward aerospace, KAI is seen as having captured a leadership position through the production-stage KF-21 and a successful next-generation mid-size satellite launch. In the fighter and trainer export market, the FA-50 leans on price and delivery competitiveness. With many defense firms suffering delivery delays amid supply-chain disruption, KAI accelerated FA-50M deliveries to Malaysia, highlighting its manufacturing capability and reliability. The potential customer pool is also widening. Cumulative FA-50 exports have surpassed 140 aircraft, and Poland, the UAE, the Philippines and Malaysia have shown interest in the KF-21. Rising Middle East geopolitical risk is lifting demand for airpower, and with the UAE withdrawing from France's Rafale F5 program, there is a view that UAE- and Saudi-centered KF-21 local production and technology transfer could gain momentum. That said, complete-aircraft exports hinge heavily on government-to-government negotiations, budgets and politics, so contract timing carries significant uncertainty—a trait common to the industry. Large programs like the U.S. Navy's UJTS trainer replacement are a global competitive arena that KAI is pursuing in partnership with Lockheed Martin.
| Price | ₩156,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩15.27T |
| P/E | 77.2 |
| P/B | 8.19 |
| ROE | 11.2% |
| Dividend yield | 0.32% |
Management has signaled meaningful top-line expansion for 2026. KAI guided to 2026 revenue and orders of KRW 5,730.6bn and KRW 10,438.3bn, up 58.1% and 63% respectively versus prior-year results on a separate basis. The revenue jump is expected to be led by the KF-21—transitioning to production after 10 years and 6 months of development, with an initial 20 aircraft due for Air Force delivery in 2026—and the LAH third production batch. The first KF-21 production unit, rolled out on March 25, is set to be delivered to the Air Force by year-end. On profit, a sequentially improving path is expected. Analysts argue that, given delivery schedules, quarterly operating profit should bottom in Q1 and step up toward the second half. Brokerages estimate complete-aircraft deliveries rising from the mid-teens in 2025 to over 50 in 2026, over 60 in 2027 and over the mid-70s in 2028. On the order front, the KF-21's first export attempt and possible entry into the U.S. market are key watchpoints. The roughly KRW 10tn U.S. Navy UJTS program is expected to see a vendor selection at year-end and a final contract in Q1 next year, a potential order catalyst for KAI, which is partnering with Lockheed Martin. With Indonesia, an export agreement for 16 of 48 aircraft as a priority tranche is under discussion, with first delivery expected after 2028.
The earnings basis implied by the current price sits toward the upper end of its historical trading band, suggesting the market is pricing in future profit growth from KF-21 production and export expansion rather than current results. On a headline basis, return on equity is about 11.2%, earnings per share about KRW 2,030 and book value per share about KRW 19,126, meaning the shares carry a substantial premium to net assets. Over multiple years, revenue and profit have entered a recovery phase, with revenue recognition of production and export volumes ramping up and supporting expectations of profit growth. The dividend of around KRW 500 per common share implies a yield below the sector average, consistent with a growth-investment-heavy profile. That said, negative operating cash flow and a debt ratio that has reached 446.6% are financial features to weigh alongside valuation. Ultimately, the justification for the current price level likely depends on whether the second-half profit recovery and order visibility actually materialize.
With KF-21 development complete and production under way, backlog is starting to convert into revenue. Order backlog stood at about KRW 27.3tn at year-end, a thick long-term revenue base. Although delivery counts are low this year, high unit prices mean the earnings contribution should be meaningful.
Beyond the FA-50, the KF-21 export door is opening simultaneously. Cumulative FA-50 exports exceed 140 aircraft, and Poland, the UAE, the Philippines and Malaysia have shown KF-21 interest. A roughly KRW 10tn U.S. Navy UJTS program, with selection at year-end and a contract in Q1 next year, could add further momentum.
Hanwha Aerospace's stake build is a move to complete an integrated land-sea-air-space defense system; combining Hanwha's engines, radar and missiles with KAI's complete-aircraft systems integration could strengthen export-package competitiveness. The two have already cooperated on KF-21 export collaboration and air-to-air missile development.
Brokerages cited higher export-business costs, an absence of high-margin revenue and mix shifts as the drivers of Q1 margin softness. The suspension of the high-margin Iraq CLS business overlapped with a cost-heavy phase ahead of Poland FA-50 deliveries. FX-driven estimated-cost revisions amplify quarterly profit volatility.
2025 operating cash flow was negative KRW 903.3bn, a wider outflow driven mainly by rising inventories. Total liabilities swelled to KRW 8,472.9bn, lifting the debt ratio from 364.7% to 446.6%. The company raised an additional KRW 1tn of liquidity in Q1 alone via public bonds and a private convertible bond.
KF-21 production is concentrated in Q4, implying the typical back-loaded quarterly shape. That means hitting annual guidance depends heavily on second-half delivery schedules. Q1 operating profit indeed missed consensus by 15.4%. Any delivery slippage risks downward revisions to annual estimates.
KAI is in a transition where revenue is scaling rapidly on the KF-21 production shift and FA-50 export expansion. It posted record quarterly revenue in Q1 2026, but FX-driven cost revisions and an absence of high-margin business slowed the margin and pushed results below consensus. Management guided to KRW 5.7tn revenue (separate) with KF-21 deliveries concentrated in H2, so hitting the annual target depends on second-half delivery timing and a better profitability mix. The roughly KRW 27tn backlog is a long-term growth base, but it must be weighed against negative operating cash flow from inventory build and a debt ratio that has risen to 446.6%. Hanwha Group's stake build and shift to 'management participation' have emerged as a new variable for governance and synergy. This report is for informational purposes and offers no investment rating or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)