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ESTsoft · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업손실 확대에도 2026년 1분기 매출이 역대 1분기 최대치를 경신하고 영업손실이 전년 동기 대비 61.8% 축소되며 지배주주 순이익이 분기 흑자 전환되는 등, AI·SW 및 게임 부문의 동반 성장을 통한 손익 개선 가시성이 처음으로 수치로 확인됐다.
이스트소프트는 1993년 설립된 코스닥 상장 IT·소프트웨어 기업으로, AI·SW 사업·포털 사업·자산운용·커머스·게임 사업을 축으로 운영된다. AI·SW 부문은 실시간 대화형 AI 휴먼 서비스 '페르소 인터랙티브', AI 더빙·번역 SaaS 플랫폼 '페르소닷에이아이(PERSO.ai)', 자체 LLM 기반 AI 검색엔진 '앨런(Alan)', AI 개발 교육 사업으로 구성되며 2026년 1분기 기준 전체 매출의 약 49%를 담당한다. 소프트웨어 부문은 국내 1,600만 이상의 사용자를 보유한 알약(ALYac)·알툴즈(Altools) 등 보안·유틸리티 SW가 공공·교육기관·기업 고객 대상 안정적인 라이선스 및 유지보수 매출을 창출한다. 자회사 이스트시큐리티는 알약 EDR·위협 인텔리전스(Threat Inside) 등 차세대 기업 보안 솔루션을 운영하며 서비스형 보안(SECaaS) 전환을 추진하고 있다. 게임 자회사 이스트게임즈는 해외 60여 개국에서 누적 3,100만 명이 이용한 MMORPG '카발 온라인' IP를 기반으로 온라인·모바일 게임을 운영하며, 2026년 신작 카발RED 출시로 해당 부문 성장을 이끌었다. 커머스 자회사 라운즈는 AR 기술 기반 아이웨어 가상피팅 O2O 서비스를 제공하고, 포털 자회사 줌인터넷은 zum.com 포털 및 투자 정보 플랫폼을 운영한다. 주요 고객·파트너로는 삼성전자, KT, SK하이닉스, NTT, 대우건설, 포스코홀딩스, DGB대구은행 등 국내외 대기업이 포함된다.
연간 기준 매출은 2022년 887.7억 원에서 2023년 924.8억 원, 2024년 1,024.6억 원, 2025년 1,067.9억 원으로 4년 연속 성장하며 2024~2025년 2년 연속 1,000억 원을 돌파했다. 반면 영업손실은 2022년 -56.7억 원에서 2023년 -89.1억 원, 2024년 -134.6억 원, 2025년 -189.5억 원으로 매년 확대되어 영업이익률은 -6.4% → -9.6% → -13.1% → -17.7%로 악화됐다. 이는 GPU 팜 구축 등 AI 서비스 고도화를 위한 인프라 선투자와 인건비성 비용 확대가 매출 성장 속도를 웃돈 데 따른 것이다. 지배주주 귀속 순손실은 2022년 -61.0억 원에서 2025년 -177.3억 원으로 급증했으며, 영업 현금흐름은 2022년 +2.0억 원에서 2025년 -176.8억 원으로 대폭 악화됐다. 분기 흐름을 살펴보면 2025년 2분기에만 영업이익 +0.8억 원으로 일시 흑자를 기록했고, 2025년 4분기는 영업손실 -101.9억 원이 집중돼 연간 손실을 대폭 끌어올렸다. 2026년 1분기는 매출 309.8억 원(+22.9% YoY), 영업손실 -16.7억 원(전년 동기 -43.7억 원 대비 61.8% 개선), 지배주주 순이익 +1.75억 원으로 분기 기준 첫 흑자 전환에 성공했다. 이는 AI/SW 매출의 가파른 성장(+29% YoY), 게임 부문 카발RED 신작 효과(+39.3% YoY), 내부 비용 효율화, 주식 처분·금융자산 평가 이익 등 영업외 수익이 복합적으로 작용한 결과다.
글로벌 AI 아바타·디지털 휴먼 시장은 2023년 215억 달러 수준에서 2031년까지 연평균 46%대의 고성장이 예측되는 초기 확장 전방 시장이다. 특히 실시간 대화 인터랙션이 가능한 인터랙티브 아바타는 고객 서비스·교육·마케팅 분야에서 가장 빠른 수요 성장이 예상된다. 아태지역은 급속한 디지털 전환과 AI 기술의 광범위한 도입으로 글로벌 시장 중 가장 빠른 성장 지역으로 꼽힌다. 국내에서는 2026년 1월 AI 기본법이 본격 시행되면서 고영향 AI에 대한 신뢰성 확보 의무가 법제화되어, 검증된 기술력이 시장 진입 장벽이자 경쟁 우위 요소로 작용할 전망이다. 글로벌 경쟁 구도는 Synthesia·HeyGen·D-ID 등 해외 AI 콘텐츠 생성 플랫폼과 NVIDIA·Meta 등 빅테크가 포진해 있어, 국내 기업들은 한국어·다국어 특화와 B2B 현장 적용성으로 차별화를 시도하고 있다. 에이전틱 AI 확산과 피지컬 AI(키오스크·로봇 연동) 수요 증가는 실시간 대화형 AI 휴먼 제품의 활용처를 지속 확대시키고 있다. 보안 SW 시장에서는 AI 기반 사이버 공격이 고도화되면서 기존 백신을 넘어 EDR·위협 인텔리전스·SECaaS로의 전환 수요가 커지고 있어 이스트시큐리티 자회사의 고부가 서비스 전환에 우호적인 환경이다.
| 주가 | ₩8,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 976억원 |
| PBR | 1.89 |
| ROE | -24.2% |
회사는 2026년을 '매출 성장과 수익성 개선이 동시에 나타나는 전환점'으로 제시하며, AI 사업 확장과 손익 개선을 핵심 목표로 공표했다. 정상원 대표는 AI 더빙(PERSO.ai), AI 페르소나, AI 휴먼 인터랙티브를 3대 매출 축으로 제시하고 글로벌 기업 고객 확보에 집중하겠다는 방향을 밝혔다. CES 2026에서 삼성전자와 AI 프로모터를, MWC 2026에서 NTT·일본 현지 택시 모빌리티 PoC를 공개하는 등 글로벌 레퍼런스를 지속 확보하고 있으며, 삼성전자·KT·SK하이닉스·포스코홀딩스 등으로 페르소 인터랙티브 도입처가 확대 중이다. 한남대학교와의 20억 원 규모 대학 AI 플랫폼 계약 등 교육 부문 수주도 이어지며 AI·SW 매출의 다변화가 진행 중이다. 국가 AI 파운데이션 모델 프로젝트(LG AI연구원 컨소시엄) 참여를 통해 기술 생태계 내 포지셔닝을 강화하고 있다. 자산운용 부문과 게임 부문(카발RED)의 안정적 매출이 AI 사업 수익화 전환 구간의 재무적 완충 역할을 할 것으로 기대된다. 핵심 과제는 전시·PoC 성과를 글로벌 SaaS 구독 및 기업 장기 계약으로 전환하는 실행력이며, 이것이 2026년 연간 손익 개선 폭과 직결될 것으로 분석된다.
4년 연속 누적된 순손실로 EPS는 -1,199원(지배주주 기준)을 기록하고 있어 PER 지표는 현 단계에서 유의미한 해석이 어렵다. BPS는 4,386원으로, 주가는 장부가치 대비 상당한 프리미엄 구간에서 거래되고 있으며, 이는 시장이 AI 사업의 중장기 수익화 가능성에 선제적 가치를 부여하고 있음을 시사한다. 배당 이력은 없어(DPS 0원) 주가 수익이 전적으로 자본이득에 의존하며, 배당수익률은 업종 평균을 크게 밑돈다. 2025년 부채비율이 196.3%까지 상승하고 영업 현금흐름이 대규모 마이너스를 기록하는 재무 환경 속에서, 장부가 대비 높은 프리미엄은 흑자 전환 시점의 불확실성과 함께 평가될 필요가 있다. 다만 2026년 1분기 분기 순이익 흑자 전환이 처음으로 확인되면서, 적자에서 이익 회복으로의 전환 가능성이 점차 가시화되고 있는 점은 밸류에이션 판단의 주요 참고 변수다.
2026년 1분기 AI/SW 부문 매출이 전년 동기 대비 29% 성장한 150.8억 원을 기록하며 전체 매출의 약 49%를 차지했다. 페르소 인터랙티브가 CES·MWC·AI EXPO 등 국내외 주요 전시를 통해 삼성전자·NTT·KT·SK하이닉스 등 글로벌 레퍼런스 고객을 확보하고 있어 대외 신뢰도가 높아지고 있다. 회사 스스로 'PoC를 상용 계약으로 전환하는 실행력이 핵심'이라고 강조한 만큼, 레퍼런스가 SaaS 반복 매출로 전환될 경우 사업 레버리지가 본격화될 수 있다.
2026년 1분기 지배주주 순이익 +1.75억 원은 수 개 분기 연속 적자 이후 처음으로 기록된 분기 흑자 전환이다. 영업손실도 전년 동기 대비 61.8% 축소되어 개선 방향이 명확해지고 있다. AI 인프라 선투자 부담이 정점을 지나 매출이 고정비를 흡수하는 레버리지 효과가 발생할 경우 수익성 회복 속도가 빨라질 수 있다.
알약과 알툴즈는 국내 1,600만 이상의 사용자 기반을 보유하며 공공·교육기관·기업 고객에게 안정적인 라이선스 및 유지보수 매출을 제공한다. 이스트시큐리티는 알약 EDR·위협 인텔리전스 등 고부가 기업 보안 솔루션으로 사업 영역을 확장 중이며, AI 기반 사이버 공격 위협 증대가 보안 SW 수요를 구조적으로 뒷받침하고 있다. 이 부문이 AI 사업 투자 구간의 재무적 완충 역할을 하고 있어 사업 다각화의 안전판으로 기능한다.
영업손실은 2022년 -56.7억 원에서 2025년 -189.5억 원으로 4배 가까이 확대됐고, 2025년 영업 현금흐름은 -176.8억 원을 기록했다. 부채비율은 2022년 121.5%에서 2025년 196.3%로 급상승해 재무 안전성이 저하되고 있다. 자금 조달을 위해 교환사채를 수회 발행한 이력이 있어 손익 개선이 지연될 경우 추가 자본 조달에 따른 지분 희석 위험이 완전히 해소되지 않은 상태다.
페르소 인터랙티브와 PERSO.ai의 전시·PoC 성과는 긍정적이나, 이것이 글로벌 SaaS 구독·기업 장기 계약 형태의 안정적 반복 매출로 전환되는지는 아직 검증이 필요하다. 글로벌 시장에서는 Synthesia·HeyGen·D-ID 등 자본력이 우월한 경쟁사가 포진해 있어 가격 경쟁 및 고객 이탈 위험이 상존한다. 초기 도입 수요가 일정 수준에서 포화될 경우 AI/SW 부문의 성장률이 둔화될 수 있다.
2026년 1분기 게임 부문의 39.3% 성장은 카발RED 출시에 따른 일회성 신작 효과가 주된 요인으로, 이 모멘텀이 이후 분기에도 지속될지는 불확실하다. 온라인 게임 시장은 글로벌 경쟁이 심화되고 PC 트래픽 감소 추세가 구조적으로 지속되고 있어, 차기 신작 라인업이 구체화되지 않으면 게임 부문 매출이 다시 둔화될 가능성이 있다. 포털·커머스 부문은 PC 트래픽 감소와 경쟁 심화로 뚜렷한 성장 동력이 제한적인 상황이다.
이스트소프트는 2022~2025년 4년간 매출을 887.7억 원에서 1,067.9억 원으로 키우는 외형 성장을 달성했지만, 동 기간 AI 인프라 선투자로 영업손실이 -56.7억 원에서 -189.5억 원으로 확대되는 성장통을 겪었다. 2026년 1분기에 역대 1분기 최대 매출(309.8억 원), 영업손실 61.8% 축소, 지배주주 순이익 흑자 전환(+1.75억 원)이 처음으로 동시에 확인되어 손익 개선 궤도 진입의 초기 신호가 포착된다. 페르소 인터랙티브·PERSO.ai의 글로벌 B2B 레퍼런스 확장, 카발RED 게임 성과, AI 교육 수주가 단기 실적 개선의 동력으로 작용하고 있으며, 알약·알툴즈 SW 사업이 안정적 완충 역할을 하고 있다. 그러나 부채비율 196.3%와 대규모 영업 현금흐름 적자 등 재무 부담이 상당하며, PoC 성과가 SaaS 장기 계약으로 안정화되기까지의 실행 위험도 여전히 남아 있다. 2026년 2분기 이후 실적 개선이 추세로 확인될 경우 성장 스토리에 대한 신뢰도가 높아지겠으나, 흑자전환의 시점과 속도는 AI 사업 수익화 실행력에 달려 있어 지속적인 관찰이 필요하다. 본 보고서는 투자 권유가 아닌 정보 제공 목적으로 작성됐으며, 투자 결정 시 DART 공시 자료 및 추가 검토를 병행하시기 바랍니다.
English version
Despite four consecutive years of widening operating losses, ESTsoft posted its highest-ever Q1 revenue in 2026 while slashing the operating loss by 61.8% year-on-year and recording the first-ever positive quarterly parent net income, providing the first numerical confirmation of improving earnings visibility driven by AI/SW and gaming divisions.
ESTsoft, founded in 1993 and listed on KOSDAQ, operates across five main segments: AI/SW, portal, asset management, commerce, and gaming. The AI/SW division—comprising the real-time conversational AI human service Perso Interactive, AI dubbing and translation SaaS platform PERSO.ai, proprietary LLM-based AI search engine Alan, and an AI developer education business—accounted for roughly 49% of total revenue in Q1 2026. The software segment generates stable subscription and maintenance revenue through ALYac and Altools, which together serve over 16 million users in Korea across public, educational, and corporate clients. Subsidiary ESTsecurity operates next-generation enterprise security solutions including ALYac EDR and Threat Inside, while pivoting toward Security-as-a-Service (SECaaS). Gaming subsidiary ESTgames runs online and mobile games based on the Cabal Online IP (31 million cumulative users across 60+ countries), with the new title Cabal RED driving game-segment outperformance in early 2026. Commerce subsidiary ROUNZ provides an AR-based eyewear virtual-fitting O2O service, and portal subsidiary ZUM Internet operates the zum.com portal alongside an investment information platform. Key clients and partners include Samsung Electronics, KT, SK Hynix, NTT, Daewoo E&C, POSCO Holdings, and DGB Daegu Bank.
On an annual basis, revenue grew from KRW 88.77B in 2022 to KRW 92.48B in 2023, KRW 102.46B in 2024, and KRW 106.79B in 2025, surpassing KRW 100B in two consecutive years. The operating loss widened from KRW -5.67B in 2022 to KRW -8.91B, KRW -13.46B, and KRW -18.95B, pushing the operating margin from -6.4% to -17.7% as AI infrastructure pre-investment and personnel costs outpaced revenue growth. The parent net loss ballooned from KRW -6.10B in 2022 to KRW -17.73B in 2025, while operating cash flow deteriorated sharply from KRW +200M in 2022 to KRW -17.68B in 2025. On a quarterly basis, only Q2 2025 posted a small operating profit of KRW 80M; Q4 2025 concentrated an operating loss of KRW -10.19B, which substantially inflated the full-year figure. Q1 2026 delivered meaningful improvement: revenue of KRW 30.98B (+22.9% YoY), an operating loss of KRW -1.67B (61.8% better than Q1 2025's KRW -4.37B), and parent net income of KRW 175M—the first quarterly swing-to-profit. This was driven by strong AI/SW growth (+29% YoY), the Cabal RED game launch effect (+39.3% YoY in gaming), cost efficiencies, and non-operating gains from asset disposals and financial instrument revaluations.
The global AI avatar and digital human market, valued at approximately USD 21.5 billion in 2023, is projected to grow at a CAGR of around 46% through 2031, placing it among the highest-growth addressable markets. Interactive, real-time conversational avatars are expected to be the fastest-growing segment, with demand accelerating across customer service, education, and marketing. The Asia-Pacific region is forecast to lead global growth, driven by rapid digital transformation and broad AI adoption. In Korea, the AI Basic Act took effect in January 2026, mandating trustworthiness verification for high-impact AI systems, which raises the compliance bar but rewards incumbents with verified technology. The global competitive landscape features well-capitalized rivals—Synthesia, HeyGen, and D-ID in AI content generation, plus NVIDIA and Meta—pushing Korean players to differentiate through Korean/multilingual optimization and on-site B2B deployability. The rise of agentic AI and physical AI (kiosk-robot integration) continuously broadens use cases for real-time conversational AI human products. In the cybersecurity SW market, the escalating sophistication of AI-powered threats is shifting enterprise demand from traditional antivirus toward EDR, threat intelligence, and SECaaS—a favorable structural backdrop for subsidiary ESTsecurity's service-led pivot.
| Price | ₩8,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/B | 1.89 |
| ROE | -24.2% |
Management has designated 2026 as 'a turning point where revenue growth and profitability improvement occur simultaneously,' with AI business expansion and loss reduction as stated primary objectives. CEO Jeong Sang-won has outlined AI dubbing (PERSO.ai), AI persona, and AI human interactive services as three revenue pillars, with an announced focus on winning global enterprise clients. Notable partnership developments include the AI Promoter unveiled with Samsung Electronics at CES 2026, a mobility PoC with NTT and a Japanese taxi operator at MWC 2026, and deployment expansion to Samsung Electronics, KT, SK Hynix, and POSCO Holdings. A KRW 2B AI platform contract signed with Hannam University illustrates growing education-sector traction and ongoing revenue diversification within AI/SW. Participation in the government's national AI foundation model project via the LG AI Research consortium further strengthens ecosystem positioning. The asset management and gaming (Cabal RED) divisions are expected to provide a financial buffer during the AI monetization transition. The critical execution variable remains converting exhibition and PoC engagements into recurring global SaaS contracts and long-term enterprise agreements, which will directly determine the magnitude of full-year earnings improvement in 2026.
With four consecutive years of accumulated net losses, EPS stands at KRW -1,199 (parent basis), rendering the P/E ratio uninformative at this stage. BPS is KRW 4,386, and the stock trades at a meaningful premium to book value, implying that the market is assigning forward value to the medium-to-long-term AI monetization thesis. With no dividend history (DPS: zero), price return depends entirely on capital appreciation, placing the dividend yield well below the sector average. The elevated premium over book value must be weighed against the uncertainty surrounding the profitability recovery timeline, particularly given the 196.3% debt ratio and large operating cash outflows recorded in 2025. Notably, Q1 2026 marked the first quarterly swing to positive parent net income—a tangible early signal that the transition from sustained losses toward profitability recovery is beginning to take shape, and a relevant variable in assessing where the premium is anchored.
AI/SW segment revenue grew 29% YoY to KRW 15.08B in Q1 2026, accounting for roughly 49% of total revenue. Reference wins with Samsung Electronics, NTT, KT, and SK Hynix through major exhibitions are raising ESTsoft's global credibility with high-quality enterprise anchor clients. Management's emphasis on converting PoC projects into long-term commercial contracts suggests that, once recurring SaaS revenue scales, operating leverage could materialize rapidly.
Q1 2026 parent net income of KRW 175M represents the first quarterly swing to profit after multiple consecutive loss-making quarters. The operating loss also narrowed by 61.8% year-on-year, providing a clearer directional signal. If AI infrastructure pre-investment has peaked and revenue begins absorbing fixed costs, operating leverage could accelerate the return to sustained profitability.
ALYac and Altools maintain a user base of over 16 million in Korea, generating stable license and maintenance revenue from public institutions, educational organizations, and corporate clients. ESTsecurity is expanding into higher-margin enterprise security products such as ALYac EDR and Threat Inside, while the structural rise of AI-powered cyber threats provides durable demand tailwinds. This segment acts as a financial buffer during the AI investment phase, functioning as a diversification anchor for the broader business.
The operating loss has nearly quadrupled from KRW -5.67B in 2022 to KRW -18.95B in 2025, while operating cash flow stood at KRW -17.68B in 2025. The debt ratio surged from 121.5% in 2022 to 196.3% in 2025, deteriorating financial safety margins. Multiple rounds of exchangeable bond issuances for prior financing leave residual dilution risk, particularly if the profitability recovery timeline extends beyond current expectations.
Positive PoC and exhibition outcomes for Perso Interactive and PERSO.ai have yet to be proven as scalable recurring revenue through global SaaS subscriptions or long-term enterprise contracts. The global market features well-capitalized rivals including Synthesia, HeyGen, and D-ID, creating sustained risks of price competition and customer churn. Should initial adoption demand saturate at an early stage, the AI/SW segment growth rate could moderate materially.
The 39.3% gaming revenue growth in Q1 2026 is primarily attributable to the Cabal RED launch—a one-time boost whose durability in subsequent quarters remains uncertain. The online gaming market faces intensifying global competition and a secular decline in PC traffic, suggesting gaming revenue could decelerate absent a robust pipeline of new releases from ESTgames. The portal and commerce segments similarly face limited near-term growth drivers due to structural PC traffic headwinds and competitive pressure.
ESTsoft grew revenue from KRW 88.77B to KRW 106.79B between 2022 and 2025, but simultaneously absorbed escalating AI infrastructure pre-investment costs that widened the operating loss from KRW -5.67B to KRW -18.95B over the same period. Q1 2026 simultaneously produced an all-time Q1 revenue record (KRW 30.98B), a 61.8% narrowing of the operating loss, and the first-ever quarterly swing to positive parent net income (KRW 175M)—providing initial confirmation of an earnings-improvement trajectory. Near-term drivers include global B2B reference expansion for Perso Interactive and PERSO.ai, Cabal RED's gaming contribution, and AI education sector wins, with the stable ALYac/Altools SW business serving as a financial buffer. Nevertheless, significant balance-sheet risks remain—including a 196.3% debt ratio and large operating cash outflows—and execution risk persists around converting PoC engagements into stable, recurring SaaS revenue. Confirmation of a sustained improvement trend through Q2 2026 and beyond would increase confidence in the broader growth story, but the timing and pace of a full profitability turnaround remain closely tied to execution on AI monetization. This report is provided for informational purposes only and does not constitute investment advice; independent due diligence using official DART disclosure materials is recommended before any investment decision.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)