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ESTsoft · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
이스트소프트는 AI·SW 사업 성장에 힘입어 매출 확대와 손실 축소가 동시에 진행 중이나, 여전히 4년 연속 영업손실 상태에서 벗어나지 못하고 있다.
이스트소프트는 국민 유틸리티 '알툴즈'와 국내 대표 백신 '알약'으로 출발해 현재는 AI/SW, 게임, 포털, 커머스, 자산운용 등 다각화된 사업 구조를 갖춘 그룹으로 성장했다. 핵심 축은 AI/SW 사업으로, 실시간 AI 아바타 서비스 '페르소 인터랙티브'와 생성형 서비스 '페르소에이아이', 에이전틱 AI '앨런' 등을 통해 AX(AI 전환) 솔루션과 AI 교육 사업을 전개한다. 게임 사업은 자회사 이스트게임즈가 신작 '카발RED'를 앞세워 매출을 내고 있으며, 보안 사업은 이스트시큐리티의 '알약'이 국내 백신 시장에서 오랜 점유율을 유지해왔다. 포털 사업은 자회사 이스트에이드가 운영하는 '줌(Zum)'을 통한 검색·뉴스·콘텐츠 서비스로, 최근 AI 검색 에이전트로의 전환을 시도하고 있다. 커머스와 자산운용 부문도 별도 사업 라인으로 존재하며, 2026년 상반기 자산운용업 매출은 90억원으로 전년 동기 대비 7% 증가했다. 고객군은 B2C(개인 유틸리티·백신·포털 이용자)와 B2B(AX 솔루션·AI 아바타 도입 기업)로 나뉘며, 최근에는 CJ올리브영과 협업한 AI 쇼핑 어시스턴트 등 리테일 접점 확대도 진행 중이다. 경쟁 구도상 AI 에이전트 시장에서는 SK텔레콤·카카오·KT 등 대형 통신·플랫폼 사업자와, 보안 시장에서는 안랩 등 기존 백신 업체와 경쟁하는 구조다. 전체적으로 다수의 소규모 사업부가 병존하는 그룹형 매출 구조여서 각 사업의 손익 기여도가 분기별로 크게 엇갈리는 특징을 보인다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 887.7억원에서 2023년 924.8억원, 2024년 1,024.6억원, 2025년 1,067.9억원으로 4년 연속 증가했으나, 영업손실은 같은 기간 56.7억원→89.1억원→134.6억원→189.5억원으로 오히려 확대되며 외형 성장과 수익성 개선이 엇박자를 보였다. 지배주주순손실도 2022년 61.0억원, 2023년 61.7억원, 2024년 116.5억원, 2025년 177.3억원으로 커졌고, 영업활동현금흐름은 2022년 2.0억원 흑자에서 2023년 -46.4억원, 2024년 -29.9억원, 2025년 -176.8억원으로 현금 유출 폭이 크게 늘었다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기는 영업이익 0.8억원으로 손익분기점에 근접했으나, 3분기 -44.8억원, 4분기 -101.9억원으로 하반기 들어 손실이 급격히 확대됐다. 2026년 1분기에는 매출 309.8억원, 영업손실 16.7억원을 기록하며 전년 동기 대비 영업손실이 대폭 줄었고, 지배주주순이익은 1.75억원으로 흑자 전환했다. 그러나 2026년 2분기에는 매출이 297.4억원으로 전년 동기(312.1억원) 대비 4.7% 감소했고, 영업손익도 다시 -3.3억원 손실로 돌아서며 분기 간 변동성이 컸다. 다만 2026년 상반기 누적 매출은 607억원으로 역대 최대치를 기록했고, 누적 영업손실은 20.0억원으로 전년 동기 42.9억원보다 53.3% 줄어드는 등 반기 단위로는 수익성 개선 흐름이 확인된다. 부문별로는 AI/SW 사업이 2026년 상반기 매출 303억원(전년 동기 대비 18.3% 증가)으로 성장을 주도했고, 게임 사업은 164억원(2.9% 증가), 자산운용은 90억원(7% 증가)을 기록했다. 2025년 4분기의 대규모 손실 확대는 일회성 비용 성격이 강했던 것으로 보이며, 이후 두 개 분기에서 손실 규모가 줄어든 만큼 향후 분기별 실적 재현성이 핵심 관전 포인트다.
국내 AI 소프트웨어 산업은 정부 주도의 국산 AI 생태계 육성 정책과 대형 통신·플랫폼 사업자의 대규모 투자가 동시에 진행되는 국면에 있다. 과학기술정보통신부가 추진한 '전 국민 인공지능 서비스 보편적 활용 지원(모두의 AI)' 사업은 SK텔레콤, 카카오, KT 컨소시엄이 최종 수행기관으로 선정됐으며, 이들에게는 엔비디아 B200 GPU 512장 등 대규모 인프라 지원이 이뤄진다. 이스트소프트는 이 사업에 그룹사 차원에서 알약·알툴즈·줌 등 서비스를 결합해 참여했으나 최종 명단에서는 제외됐다. 이에 따라 이스트소프트는 정부 지원 없이 자체 재원으로 개인형 AI 에이전트 '알비서'를 운영해야 하는 구조가 됐고, 추론 비용 절감을 위한 소형언어모델(SLM) 활용과 모델 최적화가 사업 확장의 관건으로 지목된다. 보안 시장에서는 AI 기반 위협이 늘어나는 가운데 이스트시큐리티가 '알약 에이전틱 EDR'을 출시해 AI 보안 수요에 대응하고 있으며, 연간 약 2억 건의 악성코드를 탐지·차단하는 알약의 기존 이용자 기반이 경쟁력으로 언급된다. 포털 시장에서는 네이버·다음 등 대형 사업자가 압도적 지위를 유지하는 가운데, 줌은 AI 검색 에이전트로의 전환을 통해 차별화를 시도하는 단계다. K-콘텐츠 AI 더빙 분야에서는 이스트소프트가 K-FAST 사업에 2년 연속 선정되며 해외 확산 지원 사업자로서의 지위를 이어가고 있다. 전반적으로 AI 서비스 시장은 초기 확장 국면에 있으나, 대형 플랫폼 사업자 대비 자본력이 상대적으로 열위인 중소형 SW 기업으로서는 정부 정책 사업 선정 여부와 GPU·인프라 비용 부담이 성장 경로에 중요한 변수로 작용하는 구조다.
| 주가 | ₩7,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 893억원 |
| PBR | 1.71 |
| ROE | -24.1% |
회사는 정부의 '모두의 AI' 수행기관 선정에서는 탈락했지만, 이미 준비해온 개인형 AI 에이전트 '알비서'를 예정대로 2026년 하반기에 출시할 계획이며, 이후 딥리서치·공공서비스·AI 휴먼 모드 등으로 기능을 확대해 2030년까지 월간활성이용자수(MAU) 1,000만 확보를 목표로 제시했다. 알비서는 올해 챗봇 기능을 중심으로 시작해 근거 기반 답변을 제공하는 '딥리서치'와 외부 앱 연동 기능인 '스킬 위시스토어', 어르신 대상 'AI 휴먼 모드' 등을 순차 탑재할 예정이다. AI/SW 사업에서는 실시간 AI 아바타 '페르소 인터랙티브'의 국내외 리테일·모빌리티 분야 확장이 진행 중이며, CJ올리브영과 함께 실시간 대화형 AI 아바타를 활용한 'AI 쇼핑 어시스턴트'를 출시해 K-뷰티 리테일 현장에 적용했다. 보안 부문은 '알약 에이전틱 EDR'을 신규 수익원으로 육성할 계획이며, K-콘텐츠 해외 확산을 지원하는 K-FAST 사업에 2년 연속 선정되며 AI 더빙 콘텐츠의 북미·호주 등 해외 송출을 이어가고 있다. 회사 측은 AX 및 인재 양성 등 AI 국책 사업과의 시너지, 신작 게임 '카발RED'의 흥행 유지, 고강도 비용 효율화 지속을 통해 하반기에도 매출 성장과 수익성 개선을 병행하겠다는 방침을 밝혔다. 다만 알비서를 포함한 자체 AI 에이전트 사업이 정부 지원 없이 추론 비용을 감당해야 하는 구조인 만큼, 실제 이용자 확대 속도와 비용 관리 능력이 향후 실적의 관전 포인트가 될 전망이다.
이스트소프트는 순자산 대비 주가가 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되는 편으로, 최근 몇 년간 이어진 지배주주 자본 축소(2023년 713.7억원→2025년 502.1억원)를 고려하면 주가순자산비율의 절대 수준을 해석할 때 이 점을 함께 봐야 한다. 별도의 현금배당 지급 내역이 확인되지 않아 배당 관련 지표는 업종 내 배당 지급 기업들과 비교하기 어려운 구조다. 손익 측면에서는 2022~2025년 4년 연속 영업손실과 지배주주순손실이 이어졌고, 다만 2026년 1분기 순이익이 소폭 흑자로 전환된 뒤 2분기 다시 순손실을 기록하는 등 손익 개선의 방향성은 아직 뚜렷한 안정 국면에 들어서지 못한 상태다. 이 때문에 주가 대비 이익 비교 지표는 최근 4개 분기 기준으로도 음(-)의 순이익 구간에 머물러 있어 통상적인 이익 배수로 해석하기 어려운 구간에 있다. 결국 현재 밸류에이션은 과거 실적보다는 AI/SW 사업의 성장성과 향후 손익 개선 지속 여부에 대한 시장의 기대가 상당 부분 반영된 구조로 볼 수 있다.
2026년 상반기 AI/SW 사업 매출은 303억원으로 전년 동기 대비 18.3% 늘었고, 1분기 단독으로도 150.8억원으로 29% 증가하며 그룹 전체 성장을 견인했다. 실시간 AI 아바타 '페르소 인터랙티브'의 리테일·모빌리티 분야 확장과 AI 교육 사업의 견조한 성장이 배경으로 지목된다. CJ올리브영과의 AI 쇼핑 어시스턴트 협업 등 실사용 레퍼런스가 쌓이고 있는 점도 긍정적 요인이다.
2026년 상반기 누적 영업손실은 20.0억원으로 전년 동기 42.9억원 대비 53.3% 줄었으며, 인력 효율화와 주식보상비용 축소 등 고정비 절감 효과가 반영됐다. 2025년 4분기의 대규모 손실 이후 2026년 1분기 영업손실이 크게 줄어든 점도 비용 구조 개선의 근거로 제시된다. 회사는 고강도 비용 효율화 기조를 하반기에도 유지할 계획이라고 밝혔다.
알툴즈, 알약, 줌 등 3,000만 명 규모의 이용자 기반을 가진 기존 SW·포털·보안 서비스가 AI 기능 결합의 토대로 활용되고 있다. 게임 신작 '카발RED'와 자산운용 부문도 각각 매출 기여를 하고 있어 특정 사업 하나에 의존하지 않는 구조다. K-FAST AI 더빙 사업 2년 연속 선정 등 해외 확장 레퍼런스도 축적되고 있다.
2022년부터 2025년까지 영업손실이 56.7억원에서 189.5억원으로 오히려 확대됐고, 지배주주 자본총계도 2023년 713.7억원에서 2025년 502.1억원으로 줄었다. 영업활동현금흐름 역시 2025년 -176.8억원으로 유출 규모가 커지며 재무 여력에 대한 우려가 남는다. 손익 개선이 분기별로 일관되게 나타나지 않고 있다는 점도 부담이다.
이스트소프트는 그룹사 차원에서 참여한 '모두의 AI' 수행기관 선정에서 최종 명단에 포함되지 못했다. SK텔레콤·카카오·KT 컨소시엄이 최종 선정돼 엔비디아 B200 GPU 512장 등 대규모 인프라 지원을 받게 됐으나, 이스트소프트는 자체 재원으로 알비서 사업을 추진해야 한다. 정부 지원 없이 추론 비용과 서비스 운영비를 감당해야 하는 구조는 수익성에 부담이 될 수 있다.
2026년 1분기 순이익이 흑자로 전환됐지만 2분기 매출은 전년 동기 대비 4.7% 감소했고 영업손익도 다시 적자로 돌아섰다. 2025년 2분기 소폭 영업이익에서 3, 4분기 큰 손실로 이어진 사례처럼, 특정 사업 부문의 일회성 효과나 계절성에 따라 분기 실적이 크게 흔들리는 경향이 반복되고 있다.
이스트소프트는 AI/SW 사업의 매출 성장과 비용 효율화를 통해 손실 축소를 시도하는 국면에 있으나, 2022년 이후 4년 연속 영업손실과 지배주주 자본 축소라는 구조적 부담을 동시에 안고 있다. 2026년 1분기의 순이익 흑자 전환은 긍정적 신호였지만 2분기 재차 매출 감소와 영업적자로 돌아서며 분기별 변동성이 여전히 크다는 점이 확인됐다. 정부의 '모두의 AI' 사업 선정에서는 탈락했지만 자체 AI 에이전트 '알비서'를 통해 독자 노선을 이어가겠다는 방침이며, 이 과정에서 정부 지원 없이 인프라·운영비를 감당해야 하는 부담이 뒤따른다. 반면 실시간 AI 아바타 '페르소 인터랙티브'의 국내외 확장, K-FAST 해외 콘텐츠 사업, 보안·게임·자산운용 등 다각화된 매출원은 특정 사업 리스크에 대한 완충 요인으로 작동하고 있다. 투자자 입장에서는 향후 몇 개 분기에 걸쳐 AI/SW 매출 성장세의 지속성과 영업손실 축소 흐름의 재현성, 그리고 재무구조(자본·현금흐름) 추이를 함께 살펴보는 것이 중요해 보인다.
English version
ESTsoft is expanding revenue and narrowing losses on the back of AI/SW business growth, but has yet to escape four consecutive years of operating losses.
ESTsoft started with the national utility ALTools and Korea's leading antivirus ALYac, and has since grown into a diversified group spanning AI/SW, games, portal, commerce, and asset management. The core pillar is the AI/SW business, which delivers AX (AI transformation) solutions and AI education services through the real-time AI avatar service Perso Interactive, the generative service Perso AI, and the agentic AI Alan. The gaming business, run through subsidiary ESTGames, generates revenue led by the new title Cabal RED, while the security business, ALYac from subsidiary ESTsecurity, has long held share in the domestic antivirus market. The portal business operates the Zum search-news-content service through subsidiary ESTAID, which is now attempting a shift toward an AI search agent. Commerce and asset management exist as separate business lines, with first-half 2026 asset management revenue of KRW 9 billion, up 7% year over year. The customer base splits between B2C (utility, antivirus, and portal users) and B2B (companies adopting AX solutions and AI avatars), with recent expansion into retail touchpoints such as an AI shopping assistant developed with CJ Olive Young. Competitively, ESTsoft faces large telecom and platform players such as SK Telecom, Kakao, and KT in the AI agent market, and established antivirus vendors such as AhnLab in security. Overall, the group's revenue structure combines multiple small business units, causing each segment's profit contribution to swing significantly from quarter to quarter.
Annual revenue rose for four consecutive years, from KRW 88.77 billion in 2022 to KRW 92.48 billion in 2023, KRW 102.46 billion in 2024, and KRW 106.79 billion in 2025, yet the operating loss widened over the same period from KRW 5.67 billion to KRW 8.91 billion, KRW 13.46 billion, and KRW 18.95 billion, showing a disconnect between top-line growth and profitability. The net loss attributable to owners also grew, from KRW 6.10 billion in 2022 and KRW 6.17 billion in 2023 to KRW 11.65 billion in 2024 and KRW 17.73 billion in 2025, while operating cash flow swung from a positive KRW 199 million in 2022 to outflows of KRW 4.64 billion in 2023, KRW 2.99 billion in 2024, and KRW 17.68 billion in 2025. On a quarterly basis, 2Q25 came close to breakeven with an operating profit of KRW 81 million, but losses widened sharply in the second half to KRW 4.48 billion in 3Q25 and KRW 10.19 billion in 4Q25. In 1Q26, revenue reached KRW 30.98 billion with an operating loss of KRW 1.67 billion, a large improvement year over year, and net income attributable to owners turned positive at KRW 175 million. However, 2Q26 revenue fell 4.7% year over year to KRW 29.74 billion (versus KRW 31.21 billion) and the operating result flipped back to a loss of KRW 332 million, underscoring significant quarter-to-quarter volatility. Still, cumulative first-half 2026 revenue reached a record KRW 60.7 billion, and the cumulative operating loss of KRW 2.0 billion was 53.3% smaller than the KRW 4.29 billion loss a year earlier, indicating a profitability improvement trend on a half-year basis. By segment, AI/SW revenue drove growth in the first half of 2026 at KRW 30.3 billion (up 18.3% year over year), while gaming reached KRW 16.4 billion (up 2.9%) and asset management reached KRW 9.0 billion (up 7%). The sharp loss expansion in 4Q25 appears to have carried a strong one-off cost element, and with losses narrowing over the following two quarters, the repeatability of that improvement is a key point to watch going forward.
Korea's AI software industry is in a phase where government-led promotion of a domestic AI ecosystem and large-scale investment by major telecom and platform operators are advancing simultaneously. The Ministry of Science and ICT's 'AI for All' project, aimed at universal access to domestic AI services, ultimately selected the SK Telecom, Kakao, and KT consortia as operators, who will receive large-scale infrastructure support including 512 Nvidia B200 GPUs. ESTsoft participated at the group level, combining ALYac, ALTools, and Zum services, but was excluded from the final list. As a result, ESTsoft must now operate its personal AI agent Albiseo with its own resources rather than government support, making small language model (SLM) adoption and model optimization to cut inference costs a key factor for expansion. In the security market, amid rising AI-driven threats, ESTsecurity launched ALYac Agentic EDR to address AI security demand, with ALYac's existing user base—detecting and blocking roughly 200 million malware incidents annually—cited as a competitive asset. In the portal market, dominant players such as Naver and Daum retain overwhelming positions, while Zum is in an early stage of attempting differentiation through a shift toward an AI search agent. In K-content AI dubbing, ESTsoft has been selected for the K-FAST program for two consecutive years, maintaining its position as a supporter of overseas content distribution. Overall, the AI services market remains in an early expansion phase, but as a small-to-mid-sized software company with relatively limited capital compared to large platform operators, selection outcomes in government policy projects and the burden of GPU and infrastructure costs are important variables in its growth path.
| Price | ₩7,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/B | 1.71 |
| ROE | -24.1% |
Although ESTsoft was not selected as an operator for the government's 'AI for All' project, the company plans to launch its personal AI agent Albiseo, which it had already been developing, in the second half of 2026 as scheduled, and intends to expand its features to deep research, public services, and an AI human mode, targeting 10 million monthly active users by 2030. Albiseo will start this year centered on chatbot functions, with a sequential rollout of an evidence-based 'deep research' feature, a 'skill wish store' for linking external apps, and an 'AI human mode' aimed at elderly users. In the AI/SW business, expansion of the real-time AI avatar Perso Interactive into retail and mobility applications at home and abroad is underway, including an AI shopping assistant using a real-time conversational AI avatar launched with CJ Olive Young for K-beauty retail settings. In security, the company plans to grow ALYac Agentic EDR as a new revenue source, and has been selected for the K-FAST program supporting overseas distribution of Korean content for two consecutive years, continuing to send AI-dubbed content to North America and Australia. Management has stated its intent to pursue both revenue growth and profitability improvement in the second half through synergies with AI national projects such as AX and talent development, sustained popularity of the new game Cabal RED, and continued intensive cost efficiency measures. However, since ESTsoft's own AI agent business, including Albiseo, must bear inference costs without government support, the actual pace of user growth and the company's cost-management ability are likely to be key points to watch in future results.
ESTsoft tends to trade at a premium to its net asset value, and given the ongoing decline in owners' equity over recent years (from KRW 71.37 billion in 2023 to KRW 50.21 billion in 2025), that context should be considered when interpreting the absolute level of its price-to-book ratio. No confirmed cash dividend payments are on record, making dividend-related metrics difficult to compare against dividend-paying peers in the sector. On the earnings side, the company posted operating losses and net losses attributable to owners for four consecutive years from 2022 through 2025, and while net income briefly turned slightly positive in 1Q26, it reverted to a net loss in 2Q26, meaning the direction of earnings improvement has not yet settled into a clearly stable pattern. As a result, price-to-earnings-style comparisons remain in negative-earnings territory even over the most recent four quarters, making conventional earnings multiples difficult to apply. Overall, the current valuation appears to reflect market expectations about the growth potential of the AI/SW business and the durability of future earnings improvement more than it reflects historical results.
AI/SW business revenue rose 18.3% year over year to KRW 30.3 billion in the first half of 2026, and grew 29% to KRW 15.08 billion in the first quarter alone, driving overall group growth. The expansion of the real-time AI avatar Perso Interactive into retail and mobility, along with solid growth in AI education, are cited as underlying drivers. Building real-world references such as the AI shopping assistant collaboration with CJ Olive Young is also a positive factor.
Cumulative operating loss in the first half of 2026 was KRW 2.0 billion, down 53.3% from KRW 4.29 billion a year earlier, reflecting fixed-cost savings from workforce efficiency and reduced stock compensation expenses. The sharp narrowing of the operating loss in 1Q26 following the large loss in 4Q25 is also cited as evidence of an improving cost structure. The company has stated plans to maintain intensive cost efficiency measures in the second half.
Existing SW, portal, and security services with a roughly 30-million-user base—ALTools, ALYac, and Zum—serve as the foundation for combining AI features. The new game Cabal RED and the asset management segment also each contribute revenue, giving the company a structure that does not depend on a single business. Overseas expansion references are also accumulating, including two consecutive years of selection for the K-FAST AI dubbing program.
The operating loss actually widened from KRW 5.67 billion in 2022 to KRW 18.95 billion in 2025, while owners' equity declined from KRW 71.37 billion in 2023 to KRW 50.21 billion in 2025. Operating cash flow also deteriorated to an outflow of KRW 17.68 billion in 2025, raising concerns about financial capacity. The lack of consistent quarter-to-quarter earnings improvement is also a burden.
ESTsoft's group-level consortium was not included in the final list of operators selected for the 'AI for All' project. The SK Telecom, Kakao, and KT consortia were ultimately selected and will receive large-scale infrastructure support including 512 Nvidia B200 GPUs, while ESTsoft must fund its Albiseo agent business on its own. Having to cover inference and service operating costs without government support could weigh on profitability.
While net income turned positive in 1Q26, 2Q26 revenue fell 4.7% year over year and the operating result reverted to a loss. As seen in the pattern from a slight operating profit in 2Q25 to large losses in 3Q25 and 4Q25, quarterly results have repeatedly swung significantly due to one-off effects or seasonality in specific business segments.
ESTsoft is in a phase of attempting to narrow losses through AI/SW revenue growth and cost efficiency, but it simultaneously carries the structural burden of four consecutive years of operating losses since 2022 and shrinking owners' equity. The swing to positive net income in 1Q26 was a positive signal, but the return to a revenue decline and operating loss in 2Q26 confirmed that quarter-to-quarter volatility remains significant. Having missed selection for the government's 'AI for All' project, the company plans to continue on its own path with the self-developed AI agent Albiseo, a route that carries the burden of covering infrastructure and operating costs without government support. On the other hand, the domestic and overseas expansion of the real-time AI avatar Perso Interactive, the K-FAST overseas content business, and diversified revenue sources across security, gaming, and asset management serve as buffers against risk concentrated in any single business. For investors, it appears important to watch, over the coming quarters, the sustainability of AI/SW revenue growth, the repeatability of the operating loss reduction trend, and the trajectory of the financial structure including equity and cash flow.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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