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Hanbit Soft · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
자체 IP '그라나도 에스파다M'의 아시아 멀티마켓 확장과 DJI 농업드론 유통 성장이 맞물려 3년간의 적자 터널을 벗어나고 있으나, 단일 IP 의존·초소형 규모·지정학적 변수가 지속 관찰 포인트다.
한빛소프트는 1999년 설립 후 2002년 코스닥에 상장한 PC·모바일 게임 퍼블리셔다. 게임포털 '한빛온'을 통해 전 세계 7억 명의 누적 이용자를 보유한 리듬댄스게임 '오디션', 대한민국 게임대상 수상 MMORPG '그라나도 에스파다'와 '에이카', '헬게이트:런던' 등 장수 PC 온라인 IP를 서비스한다. 자체 개발·퍼블리싱한 모바일 MMORPG '그라나도 에스파다M'은 원작의 '3인 캐릭터 동시 조작(3MCC)' 시스템과 유럽풍 미술 스타일을 모바일로 이식한 작품으로 현재 최대 매출원으로 부상했다. 종속회사 한빛드론은 2017년부터 글로벌 드론 시장 선도 기업 DJI와 파트너십을 통해 국내에서 산업용·농업용 드론 유통·판매를 담당하며, 농업용 드론의 봄~여름 성수기가 연간 매출 흐름에 계절성을 부여한다. 미래 사업으로 VR·AR·XR 소프트웨어 연구개발과 AI 음성 아바타 생성 솔루션 'VoiceGen' 베타 서비스를 병행 추진하고 있다. 경쟁 포지션 측면에서 네오위즈, 카카오게임즈, 더블유게임즈, 엠게임 등과 유사한 소형 퍼블리셔군에 속하며, 임직원 약 95명의 소규모 조직에서 내부 경영 효율화가 최근 수익성 개선의 핵심 동력이다.
2023년은 연결 기준 매출 약 259억원, 영업손실 약 65억원(영업이익률 -25.2%), 지배주주 순손실 약 940억원으로 사상 최악의 성적표였으며, 영업현금흐름도 약 685만원에 불과했다. 2024년에는 매출이 약 333억원(+28.5%)으로 반등했으나 영업손실 약 14억원이 지속됐고 영업현금흐름은 약 256만원으로 사실상 제로 수준에 머물렀다. 2025년은 매출 약 379억원(+13.8%), 영업이익 약 2.8억원(흑자전환), 영업현금흐름 약 46.2억원으로 수익 구조가 뚜렷이 개선됐다. 분기 흐름을 보면 2025Q2에 매출 약 119억원·영업이익 약 6.2억원으로 연중 최고를 기록한 뒤 2025Q3(매출 약 102억원·영업이익 약 2억원)로 완만히 둔화됐다. 2025Q4는 매출 약 74억원에 영업손실 약 3.5억원으로 계절 약세를 보였지만, 지배주주 순이익이 약 36.6억원으로 급등했다 — 이는 영업외 일회성 이익이 반영된 것으로 추정되며, 영업이익 추세와 별개로 해석이 필요하다. 2026년 1분기에는 매출 약 86억원, 영업이익 약 22억원을 달성해 전년 동기(영업손실 약 1.9억원) 대비 흑자 전환에 성공했고, 지배주주 순이익도 약 28억원으로 전년 동기 대비 약 439% 증가했다. 부채비율은 2023년 103.7%에서 2025년 25.7%까지 급락했으며, 지배주주 자기자본은 약 100억원대에서 약 173억원으로 확대됐다.
한국 모바일 게임 시장에서는 검증된 PC 원작 IP의 모바일 이식이 여전히 유효한 팬덤 수요를 만들어내고 있으며, 일본·동남아 등 아시아 신흥 시장에서는 한국산 MMORPG에 대한 충성 이용자층이 유지되고 있다. 중소형 퍼블리셔 환경에서는 대형사의 신작 경쟁이 매출 분산 리스크를 만들지만, 자체 IP 보유와 직접 서비스 역량이 로열티 비용 없이 마진 구조를 개선한다는 장점이 있다. 드론 유통 사업의 전방시장인 글로벌 상업용 드론 시장은 2025년 약 173억 달러에서 2032년 약 652억 달러로 연평균 20% 이상 고속 성장이 전망된다. DJI 농업용 드론은 2025년 말 기준 전 세계 100여개국에서 60만대 이상이 운용 중으로 글로벌 보급이 성숙 단계에 진입했다. 다만 DJI가 미국 FCC 규제 목록에 등록되면서 글로벌 드론 공급망에 지정학 리스크가 부각됐으며, 이는 DJI 단독 의존 유통사 전반의 잠재 취약점이다. 국내 농업용 드론 시장은 정밀농업 전환 트렌드와 정책 지원으로 중장기 성장이 기대되며, 소형 게임사 간 경쟁에서는 IP 수명 연장과 자체 글로벌 서비스 역량이 핵심 차별화 요소로 자리 잡고 있다.
| 주가 | ₩1,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 251억원 |
| PER | 3.3 |
| PBR | 1.25 |
| ROE | 46.1% |
회사는 그라나도 에스파다M의 2026년 하반기 태국 출시를 공식화했으며, 북미·유럽을 포함한 글로벌 전 지역 자체 서비스 확대 계획도 밝혔다. 2026년 2월에는 중국 퍼블리셔 장쑤 39와 퍼블리싱 계약을 체결하고 현지화 및 서비스 준비에 착수해, 세계 최대 모바일 게임 시장인 중국 진입 가시성이 높아진 상태다. 누적 매출 400억원 돌파(2026년 4월 기준)에도 불구하고 원작 PC 버전의 약 16년치 분량이 아직 이식 대기 중으로, 신작 개발 부담 없이 장기 콘텐츠 업데이트가 가능한 구조적 강점이 있다. 회사는 기존 서비스 지역의 라이브 운영 안정화와 내부 경영 효율화를 통해 수익성을 지속 강화한다는 방침을 확인했다. 드론 사업은 DJI 파트너십을 활용한 농업용 드론 성수기(상반기 집중)가 2026년에도 반복될 것으로 예상되며, 신규 기종 도입과 서비스 지역 확대 가능성도 열려 있다. AI 음성 아바타 솔루션 VoiceGen 베타 서비스는 장기 사업 다각화의 초기 씨앗이지만, 단기 재무 기여 규모는 현 시점에서 확인되지 않는다.
주가 기준으로 산출된 EPS 304원과 BPS 811원을 참조하면, 현재 주가는 2023~2024년 적자 국면 당시 형성된 깊은 디스카운트 구간에서 벗어나 있다. 순자산 대비 현재 주가 수준은 장부가에 완만한 프리미엄이 붙은 상태로, 재무건전성 회복과 수익 턴어라운드가 일부 반영된 것으로 보인다. 52주 주가 밴드(1,050원~3,410원) 대비 현 주가는 해당 범위의 하단부에서 회복 중인 국면에 위치해 있어, 고점 대비 상당한 조정이 진행됐음을 확인할 수 있다. 배당은 확정 공시 기준 무배당으로, 배당 수익을 기대하는 투자 전략과는 부합하지 않으며 업종 평균 대비 낮은 배당 정책이다. 2025년 4분기의 일회성 영업외 이익이 이익 지표 전반을 끌어올린 점을 감안할 때, 영업이익 기반의 수익성 추이를 이익 지표의 실질 지표로 별도 확인하는 것이 중요하다.
2025년 초 한국 출시를 시작으로 약 1년 반 만에 대만·일본·싱가포르·말레이시아·필리핀 6개 시장으로 확장됐으며, 누적 매출 400억원 돌파로 IP 상품성이 검증됐다. 2026년 하반기 태국 출시와 중국 퍼블리싱 계약 준비가 추가 매출 레버를 제공하며, 원작 PC 버전의 방대한 미이식 콘텐츠가 장기 업데이트 연료로 남아 있어 신작 개발 비용 없이 서비스 연장이 가능하다. 일본의 경우 원작 PC 게임이 오픈 베타 7시간 만에 신규 가입자 10만명을 돌파한 전례가 있어, IP 팬층의 두께가 초기 흥행을 뒷받침했다.
부채비율이 2023년 103.7%에서 2025년 25.7%로 급락했으며, 영업현금흐름도 사실상 제로(2023~2024)에서 약 46.2억원(2025)으로 정상화됐다. 지배주주 자기자본은 100억원대에서 173억원으로 확대돼 추가 확장 투자를 위한 자체 재원 조달 가능성이 높아졌다. 운영비 효율화와 게임 서비스 직접 퍼블리싱 수익이 결합된 결과로, 2026년 1분기에도 영업이익 흑자가 확인되면서 손익 개선의 지속성을 지지하고 있다.
2025년 말 기준 DJI 농업용 드론은 100여개국에서 60만대 이상 운용되며 글로벌 보급이 지속 확대되고 있다. 한빛드론의 DJI 파트너십은 국내 정밀농업 전환 트렌드와 맞물려 안정적 유통 수요를 확보하고 있으며, 농업용 드론 성수기(봄~여름)가 게임 매출과 겹치는 구간에서 상반기 실적을 구조적으로 보완한다. 상업용 드론 시장의 고성장 전망(2025~2032년 CAGR 약 20%)이 중장기 유통 수요의 외부 지지 요인이 된다.
2025~2026년 실적 회복의 핵심이 그라나도 에스파다M 단일 타이틀에 집중돼 있어, 흥행 사이클 둔화나 강력한 경쟁 타이틀 등장 시 즉각적인 매출 타격이 불가피하다. 모바일 MMORPG는 글로벌 대형사들이 대규모 신작을 지속 출시하는 고경쟁 장르이며, IP 팬층의 자연 감소와 신규 유저 유입 한계도 장기 성장에 걸림돌이다. 공시 기준으로 확인 가능한 신규 IP 파이프라인이 충분히 구체화되어 있지 않아, 게임 포트폴리오 리스크가 지속된다.
DJI가 미국 FCC 규제 목록에 등록돼 미국 신규 모델 판매가 제한됐으며, 글로벌 드론 공급망에서 중국 기업에 대한 규제 확산 우려가 커지고 있다. 한빛드론은 현재 국내 시장 중심이라 단기 직접 영향은 제한적이지만, DJI의 글로벌 사업 위축이 공급가·제품 라인업·지원 역량에 간접 영향을 미칠 수 있다. 국내 드론 관련 안전·보안 규제 강화 또는 농업 보조금 정책 변동이 유통 수요를 위축시킬 잠재 리스크도 존재한다.
시가총액 약 330억원의 초소형주로 일평균 거래대금이 제한적이며, 정보 비대칭과 주가 변동성이 높다. 52주 주가 범위가 1,050원~3,410원으로 3배 이상 벌어지는 고변동성 종목이며, 대규모 매수·매도 주문 한 건이 주가에 미치는 영향이 크다. 임직원 약 95명의 소규모 조직으로, 핵심 인력 이탈이나 경영진 교체가 사업 연속성에 미치는 영향이 대형사 대비 비례적으로 크다.
한빛소프트는 2023년 연결 기준 최악의 재무 위기에서 벗어나, 자체 개발 IP '그라나도 에스파다M'을 축으로 아시아 멀티마켓 직접 서비스 기업으로 전환하는 과정에 있다. 연간 영업이익 흑자전환(2025년)과 2026년 1분기의 급격한 수익성 개선은 구조적 손익 개선이 진행 중임을 뒷받침하며, 부채비율의 급격한 정상화는 재무 기반 안정성을 확인해준다. 핵심 성장 레버는 태국·중국 등 신규 시장 진입이며, 성공적 출시는 매출 기반을 다음 단계로 확장할 잠재력을 지닌다. 반면 단일 IP 의존 구조, 초소형주에서 오는 높은 변동성, DJI 지정학 리스크, 일회성 이익이 포함된 이익 지표의 해석 유의 등은 지속 관찰이 필요한 요소다. 향후 발표될 분기 실적을 통해 신규 시장 진입 일정과 실제 수익화 성과를 검증하는 단계가 현 국면에서 가장 중요한 투자 정보 확인 과정이다.
English version
The Asian multi-market rollout of self-developed IP 'Granado Espada M' and DJI agricultural drone distribution growth are driving the company out of a three-year loss cycle, yet single-IP dependency, micro-cap size, and geopolitical variables remain key watchpoints.
Hanbitsoft, founded in 1999 and listed on KOSDAQ in 2002, is a PC and mobile game publisher. Through its gaming portal 'Hanbiton,' it operates long-running IPs including the rhythm dance game 'Audition' (7 billion cumulative global users), the Game of the Year MMORPG 'Granado Espada' and 'A.I.K.A.', and 'Hellgate: London.' Its self-developed and self-published mobile MMORPG 'Granado Espada M' — which ports the original PC game's hallmark three-character control (3MCC) system and European art style to mobile — has become the company's primary revenue driver. Subsidiary Hanbit Drone has served as a domestic distributor for DJI, the global drone market leader, since 2017, handling industrial and agricultural drone distribution; agricultural drone peak season (spring-summer) adds seasonality to the annual revenue profile. Future-focused initiatives include VR/AR/XR software R&D and the beta service of 'VoiceGen,' an AI-based voice avatar generation solution. Within the competitive landscape, the company operates among small-cap publishers alongside NeoWiz, Kakao Games, DoubleU Games, and MGame, with roughly 95 employees and recent earnings improvements driven largely by internal operating efficiency.
FY2023 was the company's worst consolidated year — revenue of approximately KRW 25.9 billion, operating loss of approximately KRW 6.5 billion (OPM –25.2%), a controlling-shareholder net loss of approximately KRW 9.4 billion, and operating cash flow of just KRW 6.8 million. FY2024 saw revenue rebound 28.5% to approximately KRW 33.3 billion, but an operating loss of KRW 1.4 billion persisted and operating cash flow remained effectively nil at KRW 2.6 million. FY2025 marked a clear inflection: revenue rose 13.8% to approximately KRW 37.9 billion, operating profit turned positive at approximately KRW 284 million, and operating cash flow surged to KRW 4.6 billion. Quarterly, 2025Q2 was the high watermark (revenue KRW 11.9 billion, operating income KRW 616 million), moderating in 2025Q3 (revenue KRW 10.2 billion, operating income KRW 205 million). 2025Q4 showed seasonal weakness — revenue of KRW 7.4 billion and an operating loss of KRW 349 million — yet controlling-shareholder net income spiked to KRW 3.7 billion, which appears to reflect non-recurring below-the-line items and warrants separate interpretation from the operating trend. 2026Q1 delivered a sharp improvement: revenue of approximately KRW 8.6 billion and operating income of approximately KRW 2.2 billion, versus a prior-year operating loss; controlling-shareholder net income of approximately KRW 2.8 billion rose roughly 439% year-on-year. The debt-to-equity ratio fell from 103.7% in 2023 to 25.7% in 2025, with controlling-shareholder equity expanding from the KRW 10 billion range to KRW 17.3 billion.
In the Korean mobile gaming sector, porting proven PC IP franchises to mobile continues to generate meaningful fan-base demand, and Asian markets — particularly Japan and Southeast Asia — maintain loyal communities for Korean MMORPG titles. In the mid/small-cap publisher landscape, competition from majors creates revenue dispersion risk, but owning proprietary IP and running direct service platforms structurally improves margins by eliminating royalty costs. The upstream global commercial drone market is projected to grow at over 20% CAGR, from approximately USD 17.3 billion in 2025 to approximately USD 65.2 billion by 2032. DJI agricultural drones reached over 600,000 units deployed in 100+ countries as of end-2025, signaling a maturing but still expanding market. However, DJI's inclusion on the U.S. FCC restricted list has highlighted geopolitical risk across the global drone supply chain — a structural vulnerability for distributors reliant solely on DJI. Domestically, the agricultural drone market is expected to benefit from precision farming transitions and policy support over the medium term. Among small-cap game publishers, IP longevity and direct global service capabilities are increasingly defining competitive differentiation.
| Price | ₩1,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 3.3 |
| P/B | 1.25 |
| ROE | 46.1% |
The company has officially announced the launch of Granado Espada M in Thailand in H2 2026, alongside plans to expand self-operated service globally, including North America and Europe. A publishing agreement with China's Jiangsu 39 was executed in February 2026, with localization and service preparation underway, raising the visibility of entry into the world's largest mobile gaming market. Despite surpassing KRW 40 billion in cumulative revenue by April 2026, approximately 16 years' worth of original PC content remains to be ported, providing a structural runway for long-term updates without the cost burden of new title development. Management has confirmed its commitment to sustaining profitability through live-service optimization in existing regions and continued internal operational efficiency. On the drone side, the DJI partnership-driven agricultural drone peak season (concentrated in H1) is expected to repeat in 2026, with potential for new model introductions and expanded service scope. The AI voice avatar solution VoiceGen beta service represents an early-stage long-term diversification initiative, but near-term financial contribution is not yet confirmable from public disclosures.
With reference to the EPS of KRW 304 and BPS of KRW 811 derived from the current share price, the stock has moved away from the deep discounts implied during the 2023–2024 loss cycle. The current share price relative to net asset value reflects a moderate premium over book — partially pricing in the demonstrated balance sheet recovery and earnings turnaround. Against the 52-week trading band of KRW 1,050–3,410, the current price occupies the lower portion of that range, indicating that a significant correction from the cycle high has already occurred. The company pays no dividend per confirmed filings, making it unsuitable for yield-oriented strategies and placing it below the sector average on dividend policy. Given that a non-recurring below-the-line item materially inflated headline earnings in 2025Q4, tracking the underlying operating profit trajectory separately as a purer measure of business health is important context for any valuation reference.
Launching in Korea in early 2025, the title expanded to six markets — Taiwan, Japan, Singapore, Malaysia, and the Philippines — within roughly 18 months, validating IP strength with over KRW 40 billion in cumulative revenue. Thailand launch in H2 2026 and China publishing contract preparation add further revenue levers; extensive unported PC content provides long-term update fuel without new title development costs. In Japan specifically, the original PC game attracted 100,000 new sign-ups within seven hours of its open beta, underscoring the depth of the IP fan base that can support early traction.
The debt-to-equity ratio plunged from 103.7% in 2023 to 25.7% in 2025, while operating cash flow normalized from near-zero in 2023–2024 to approximately KRW 4.6 billion in 2025. Controlling-shareholder equity expanded from the KRW 10 billion range to KRW 17.3 billion, raising the potential for self-funded expansion investments. This reflects the combined effect of cost efficiency improvements and direct-publishing game service revenue contribution, with 2026Q1 operating profit confirmation supporting the sustainability of this earnings improvement.
As of end-2025, DJI agricultural drones are deployed in over 100 countries with 600,000+ units, and global adoption continues to expand. Hanbit Drone's DJI partnership captures stable distribution demand aligned with domestic precision farming trends; the agricultural drone peak season (spring-summer) structurally complements game revenue in supporting H1 results. The commercial drone market's high-growth outlook (approximately 20% CAGR, 2025–2032) provides an external medium-to-long term demand tailwind.
The 2025–2026 earnings recovery is concentrated in a single title, Granado Espada M, meaning any deceleration in its life cycle or emergence of strong competing titles would translate into an immediate revenue hit. Mobile MMORPG is a highly competitive genre with global majors continuously releasing major new titles, and natural fan base attrition combined with limited new user acquisition constrains long-term growth. No sufficiently concrete new IP pipeline is discernible from public disclosures, leaving game portfolio concentration risk unresolved.
DJI's inclusion on the U.S. FCC restricted list constrains new model sales in the U.S., and concerns about regulatory creep targeting Chinese drone manufacturers are growing globally. Hanbit Drone's current domestic-market focus limits near-term direct impact, but any weakening in DJI's global business could indirectly affect supply pricing, product lineups, and support capabilities. Tightening domestic drone safety/security regulations or changes in agricultural subsidy policy could also compress distribution demand.
With a market capitalization of approximately KRW 33 billion, this is a micro-cap stock with limited average daily trading volume, high information asymmetry, and elevated price volatility. The 52-week price range of KRW 1,050–3,410 represents a spread exceeding 3x, and single large orders can have outsized price impact. As an approximately 95-person organization, the impact of key personnel departures or management changes on business continuity is proportionately greater than at larger peers.
Hanbitsoft is in the process of transforming from a company that hit peak financial distress in 2023 into a multi-market direct service operator built around its self-developed IP, Granado Espada M. The return to positive annual operating profit in 2025 and the sharp quarterly earnings improvement in 2026Q1 support a structural earnings recovery narrative, while the dramatic debt ratio normalization confirms financial base stabilization. The core growth lever is new market entry in Thailand and China; successful launches carry the potential to move the revenue base to a new level. Concurrently, single-IP dependency, high volatility inherent in the micro-cap structure, DJI geopolitical risk, and the need for careful interpretation of earnings metrics containing non-recurring items all require ongoing scrutiny. Verifying actual market entry timelines and overseas monetization results through successive quarterly earnings disclosures is the most critical information-gathering exercise at this juncture.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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