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Hanbit Soft · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한빛소프트는 '그라나도 에스파다M' 흥행에 힘입어 여러 분기 연속 영업이익 흑자를 이어가고 있으나, 주력 타이틀의 매출은 최근 조정 국면에 들어섰다.
한빛소프트는 1999년 설립된 국내 대표 게임 퍼블리셔로, PC 온라인 게임과 모바일게임을 함께 서비스하는 사업 구조를 갖추고 있다. 온라인 게임 라인업으로는 전 세계 7억 명의 누적 이용자를 기록한 스타일리시 리듬댄스게임 '오디션', 대한민국 게임대상을 수상한 장수 MMORPG '그라나도 에스파다'와 '에이카', 글로벌 팬층을 보유한 '헬게이트: 런던' 등이 있다. 2024년 2월 출시한 모바일 MMORPG '그라나도 에스파다M'이 현재 매출의 핵심을 담당하며, 한국·대만·일본을 비롯한 동남아시아 주요 시장에서 자체 서비스로 누적 매출 400억원을 넘어섰다. 게임 외에도 종속회사 한빛드론을 통해 DJI 등 글로벌 제조사의 산업용·농업용 드론을 유통하는 사업을 병행하고 있는데, 이 부문은 드론 기기를 매입 후 판매하는 구조여서 매출이 늘어도 매출원가 부담이 함께 커지는 특징이 있다. AI 부문에서는 음성합성 서비스 '보이스젠(VoiceGen)'을 중심으로 기술 고도화를 진행 중이며, 텍스트를 입력하면 아바타가 자연스러운 음성으로 구현하는 솔루션을 게임 캐릭터뿐 아니라 디지털 콘텐츠 제작 전반으로 확대하는 방향을 취하고 있다. 매출 구성은 최근 5년간 게임과 드론 유통 비중이 크게 뒤바뀌는 변동성을 보였는데, 2022년에는 드론 유통이 전체 매출의 77.9%까지 차지했다가 2023년 사업구조 재편 이후 게임 서비스 비중이 다시 확대되는 흐름을 보였다. 최대주주 측인 티쓰리엔터테인먼트의 주주가 대표이사와 이사로 근무하고 있어 계열 관계가 지배구조에 반영돼 있으며, 지분법 관계사인 아이엠씨게임즈의 실적도 순이익에 영향을 미치는 구조다.
한빛소프트의 연결 매출은 2022년 563.1억원에서 2023년 259.3억원으로 급감한 뒤 2024년 333.0억원, 2025년 378.9억원으로 2년 연속 회복했다. 영업이익은 2022년 35.4억원 흑자에서 2023년 –65.2억원, 2024년 –14.1억원으로 2년 연속 적자를 냈다가 2025년 2.8억원으로 다시 흑자 전환했다. 지배주주 순이익은 2023년 –94.0억원의 대규모 적자를 기록한 뒤 2024년 17.2억원, 2025년 52.1억원으로 확대되며 영업이익 개선 규모보다 훨씬 큰 폭으로 늘었는데, 2025년 4분기에는 영업손실 3.5억원 속에서도 순이익이 36.6억원에 달했던 만큼 비영업적 요인이 상당 부분 반영된 결과로 해석된다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 119.3억원, 영업이익 6.2억원에서 3분기 101.8억원·2.0억원으로 둔화됐고, 4분기에는 매출이 74.1억원까지 줄며 영업손실을 냈다. 2026년 1분기에는 매출 86.1억원, 영업이익 21.9억원으로 뚜렷한 반등을 이뤘고 순이익도 28.1억원에 달했다. 2분기에는 매출이 67.7억원으로 다시 줄었지만 영업이익 6.3억원과 순이익 10.5억원의 흑자 기조는 유지했다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 동안 매출은 등락을 반복했지만 매 분기 영업이익 흑자를 지켜냈다는 점이 눈에 띄며, 동시에 매출 자체는 2025년 2분기 119억원대에서 2026년 2분기 68억원대로 축소돼 주력 타이틀의 매출 정점 이후 조정 국면에 들어선 모습도 함께 나타난다.
국내 게임 산업은 2026년 상반기 대형 퍼블리셔들의 플래그십 신작이 동시다발적으로 출시되며 경쟁 강도가 크게 높아진 시기를 지나고 있다. 넷마블의 '일곱 개의 대죄: 오리진', NHN의 '어비스디아', 카카오게임즈의 '오딘Q' 등이 잇따라 출격하며 오픈월드·서브컬처 등 장르 다변화도 뚜렷해지고 있다. 이 같은 환경에서 한빛소프트와 같은 중소형 퍼블리셔는 신규 대작 개발보다는 보유 IP의 재활용과 해외 라이선스 확장을 통한 생존 전략을 택하는 경향이 있다. 실제로 그라나도 에스파다M은 한국·대만을 거쳐 동남아시아로, 이후 중국 퍼블리싱 계약(장쑤 39)으로 이어지는 순차적 지역 확장 전략을 취하고 있다. 드론 유통 시장에서는 산업용·농업용 드론 수요가 이어지고 있으나, 매입 후 판매하는 구조의 낮은 마진과 원가 부담이 구조적 한계로 지적된다. AI 음성합성·아바타 시장은 아직 성장 초기 단계로, 한빛소프트의 보이스젠은 기술 고도화에 주력하는 단계에 머물러 있다.
| 주가 | ₩1,051 |
|---|---|
| 시가총액 | 261억원 |
| PER | 3.3 |
| PBR | 1.23 |
| ROE | 45.2% |
회사는 하반기 그라나도 에스파다M의 동남아 신규 지역(태국 등) 출시와 북미·유럽 자체 서비스 확대를 계획하고 있다고 밝혔다. 중국 지역은 현지 퍼블리셔 장쑤 39와 현지화 작업을 진행하며 조속한 출시를 협의 중이다. 차기 신작으로는 '에이카 온라인' IP를 기반으로 한 모바일 MMORPG '에이카 모바일(가칭)'을 개발 중이며, 원작 개발진이 설립한 아크나인게임즈가 개발을 맡아 대규모 국가전쟁 콘텐츠 등 원작의 정체성을 모바일 환경에 구현하는 작업을 진행하고 있다. 회사 측은 개발·마케팅 비용 절감 등 경영 효율화와 AI 기술 활용이 최근 수익성 개선에 영향을 미쳤다고 설명했다. 지분법 관계사 아이엠씨게임즈의 실적 개선도 순이익에 긍정적으로 작용하고 있어 향후 협업 강화 방침도 함께 제시됐다. 회사는 1분기와 2분기 연속으로 이어진 수익성 개선 흐름을 하반기에도 이어가겠다는 방침을 밝혔다.
한빛소프트는 그동안 적자와 흑자를 반복해 온 만큼, 이번처럼 여러 분기 연속 영업이익 흑자를 지킨 사례는 흔치 않아 이익 안정성에 대한 시장의 평가가 새롭게 형성되는 국면으로 볼 수 있다. 주가순자산비율은 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있는데, 이는 과거 대규모 적자로 장부가치가 훼손됐던 시기와 최근의 이익 회복 흐름이 함께 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당 이력이 없어 배당수익률 측면에서는 배당을 실시하는 동종 업종 기업들과 직접 비교할 근거 자체가 마련돼 있지 않다. 주가 대비 이익 수준을 보는 지표는 2025년 4분기 이후 순이익에 반영된 비영업적 요인의 영향을 받고 있어 해석에 주의가 필요하다. 과거 이 종목은 적자 국면이 길어 밸류에이션 지표 자체가 의미를 갖기 어려운 시기가 상당했던 만큼, 최근의 이익 회복이 다음 분기 이후에도 이어질지가 향후 지표 해석의 관건이 될 것으로 보인다.
2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 영업이익이 연속으로 흑자를 유지했고, 2026년 상반기 영업이익과 순이익은 전년 동기 대비 각각 558.6%, 150.6% 증가했다. 별도 기준으로도 흑자전환에 성공하며 게임 사업 자체의 수익성 개선이 확인됐다. 회사 측은 개발·마케팅 비용 절감과 AI 기술 활용이 이 같은 개선을 이끌었다고 설명했다.
그라나도 에스파다M은 한국·대만 출시 이후 동남아시아로 서비스 지역을 넓혔고, 중국 퍼블리셔 장쑤 39와 계약을 체결해 현지화를 진행 중이다. 하반기에는 태국 등 동남아 신규 지역과 북미·유럽 자체 서비스 확대도 계획돼 있어 여러 지역에서 동시에 매출원을 확보하려는 전략이 진행되고 있다.
게임 외에 드론 유통(한빛드론)과 AI 음성합성 솔루션 VoiceGen 등 비게임 사업을 함께 운영하며 단일 사업 의존도를 낮추고 있다. 지분법 관계사 아이엠씨게임즈의 실적 개선도 순이익에 지속적으로 긍정적으로 기여하고 있다.
2026년 2분기 매출은 67.7억원으로 전년 동기 대비 감소했다. 회사 측도 그라나도 에스파다M이 '장기 안착 단계'에 접어들며 매출 조정이 나타났다고 설명했다. 신규 지역 매출이 본격화되기 전까지는 기존 시장의 매출 둔화가 이어질 가능성이 있다.
영업이익은 2022년 35.4억원 흑자에서 2023년 65.2억원 적자, 2024년 14.1억원 적자를 거쳐 2025년 2.8억원의 소폭 흑자로 돌아섰을 만큼 최근 4개 연도의 편차가 크다. 드론 유통 사업은 매입 후 판매하는 구조여서 매출이 늘어도 매출원가 부담이 함께 커지는 특성이 있다. 이 같은 이력은 최근의 흑자 기조가 얼마나 지속될지에 대한 신중한 접근을 요구한다.
2025년 지배주주 순이익 52.1억원은 같은 기간 영업이익 2.8억원을 크게 웃도는데, 특히 4분기에는 영업손실 3.5억원 속에서도 순이익이 36.6억원에 달했다. 이는 영업활동 자체보다 비영업적 요인이 순이익에 크게 기여했을 가능성을 보여준다. 향후 이 같은 요인이 재현되지 않으면 순이익 규모가 크게 달라질 수 있다.
한빛소프트는 2025년 연간 영업이익 흑자전환에 이어 2026년 상반기까지 여러 분기 연속 이익 흑자를 유지하며 실적 턴어라운드를 이어가고 있다. 그라나도 에스파다M의 해외 확장(대만·동남아·중국)이 매출 다각화의 핵심 동력으로 작용하고 있으며, 하반기 북미·유럽 진출 계획도 예고돼 있다. 다만 2026년 2분기 매출은 전년 동기 대비 줄었고 주력 타이틀 매출이 정점을 지난 신호도 함께 나타나 향후 신규 지역 매출이 이를 상쇄할 수 있을지가 관전 포인트다. 2025년 순이익 개선분의 상당 부분이 영업이익 규모를 크게 웃도는 비영업적 요인에서 비롯된 점도 이익의 질을 평가할 때 감안할 대목이다. 드론 유통·AI 음성합성 등 비게임 사업과 지분법 관계사 실적이 포트폴리오를 보완하고 있으나, 각 사업의 마진 구조와 규모는 여전히 제한적이다. 종합적으로 이 종목은 이익 회복의 초기 국면과 주력 타이틀의 매출 성장통이 동시에 나타나는 시기에 있는 것으로 볼 수 있다.
English version
HanbitSoft has sustained several consecutive quarters of operating profit on the strength of 'Granado Espada M,' even as revenue from its flagship title has entered an adjustment phase.
Founded in 1999, HanbitSoft is a Korean game publisher operating both PC online games and mobile games. Its online game lineup includes the stylish rhythm-dance title 'Audition,' the long-running MMORPGs 'Granado Espada' and 'Aika,' which have won Korea Game Awards, and 'Hellgate: London,' which retains a global fan base. The mobile MMORPG 'Granado Espada M,' launched in February 2024, now drives the bulk of revenue and has surpassed KRW 40 billion in cumulative revenue through self-operated service in Korea, Taiwan, Japan, and key Southeast Asian markets. Beyond gaming, subsidiary HanbitDrone distributes industrial and agricultural drones from global makers such as DJI, a business structured around purchasing and reselling drone units, which means cost-of-goods pressure rises alongside revenue. In AI, the company is upgrading its 'VoiceGen' voice-synthesis service, a solution that converts text into natural-sounding avatar speech, and is expanding its use from game characters into broader digital content production. Revenue composition has swung significantly over the past five years between gaming and drone distribution, with drone distribution accounting for as much as 77.9% of total revenue in 2022 before the game services share expanded again following a 2023 business restructuring. A shareholder of major shareholder T3 Entertainment also serves as CEO and director, reflecting an affiliated ownership structure, and results at equity-method affiliate IMC Games also feed into net income.
HanbitSoft's consolidated revenue fell sharply from KRW 56.3 billion in 2022 to KRW 25.9 billion in 2023, before recovering for two straight years to KRW 33.3 billion in 2024 and KRW 37.9 billion in 2025. Operating profit swung from a KRW 3.5 billion gain in 2022 to losses of KRW 6.5 billion in 2023 and KRW 1.4 billion in 2024, before turning positive again at KRW 0.28 billion in 2025. Net income attributable to owners posted a large loss of KRW 9.4 billion in 2023, then expanded to KRW 1.7 billion in 2024 and KRW 5.2 billion in 2025 — a far larger swing than the change in operating profit, and notably Q4 2025 alone recorded net income of KRW 3.66 billion despite an operating loss of KRW 0.35 billion, suggesting a substantial contribution from non-operating factors. On a quarterly basis, revenue of KRW 11.9 billion and operating profit of KRW 0.62 billion in Q2 2025 slowed to KRW 10.2 billion and KRW 0.20 billion in Q3, before Q4 revenue fell to KRW 7.4 billion with an operating loss. Q1 2026 showed a clear rebound with revenue of KRW 8.6 billion, operating profit of KRW 2.19 billion, and net income of KRW 2.81 billion. Q2 2026 revenue slipped again to KRW 6.8 billion, but the company still posted operating profit of KRW 0.63 billion and net income of KRW 1.05 billion. Over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue fluctuated but operating profit remained positive in every quarter, while revenue itself shrank from the KRW 11.9 billion level in Q2 2025 to roughly KRW 6.8 billion in Q2 2026, pointing to an adjustment phase following the flagship title's revenue peak.
Korea's game industry is passing through a period of intensified competition in H1 2026 as flagship titles from major publishers launched almost simultaneously. Netmarble's 'Seven Deadly Sins: Origin,' NHN's 'AbyssDia,' and Kakao Games' 'Odin Q' have rolled out in succession, and genre diversification into open-world and sub-culture RPGs has become more pronounced. In this environment, smaller publishers such as HanbitSoft tend to favor reviving existing IP and expanding overseas licensing over developing new blockbuster titles. Granado Espada M illustrates this approach, following a sequential regional expansion from Korea and Taiwan into Southeast Asia and now into a China publishing agreement with Jiangsu 39. In the drone distribution market, demand for industrial and agricultural drones persists, but the low margins and cost burden inherent in a buy-and-resell structure remain a structural limitation. The AI voice-synthesis and avatar market remains at an early growth stage, and HanbitSoft's VoiceGen is still focused primarily on technology refinement.
| Price | ₩1,051 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 3.3 |
| P/B | 1.23 |
| ROE | 45.2% |
The company stated it plans to launch Granado Espada M in new Southeast Asian markets such as Thailand in H2 and to expand self-operated service into North America and Europe. For China, it is progressing localization work with local publisher Jiangsu 39 and discussing an early launch timeline. Its next title, a mobile MMORPG tentatively called 'Aika Mobile' based on the 'Aika Online' IP, is under development by ArcNine Games — a studio founded by the original development team — which is working to bring large-scale realm-versus-realm content and the original's identity into a mobile environment. The company explained that cost efficiencies in development and marketing, along with AI technology adoption, contributed to recent profitability improvements. Improved results at equity-method affiliate IMC Games have also positively affected net income, and the company indicated plans to strengthen this collaboration going forward. Management stated its intention to continue the profitability improvement trend seen in Q1 and Q2 into the second half of the year.
HanbitSoft has alternated between losses and profits over recent years, so the current run of consecutive quarterly operating profits is relatively uncommon and represents a fresh phase in how the market may assess earnings stability. Its price-to-book ratio trades in a range that reflects a degree of premium over net asset value, a level that can be read as combining the book-value impact of past large losses with the recent earnings recovery. With no dividend track record, there is no direct basis for comparison against industry peers that pay dividends. Earnings-based valuation metrics require careful interpretation given the influence of non-operating factors embedded in net income since Q4 2025. Because the stock spent an extended period in loss-making territory where valuation multiples carried limited meaning, whether the recent earnings recovery persists in coming quarters will be the key factor in how such metrics should be read going forward.
Operating profit stayed positive from Q4 2025 through Q2 2026, and H1 2026 operating profit and net income rose 558.6% and 150.6% year-on-year, respectively. The standalone entity also swung to profit, confirming an improvement in the core gaming business's profitability. Management attributed the improvement to reduced development and marketing costs alongside AI technology adoption.
Following launches in Korea and Taiwan, Granado Espada M expanded into Southeast Asia, and localization is underway under a publishing agreement with Chinese publisher Jiangsu 39. Plans for H2 also include new Southeast Asian markets such as Thailand and self-operated expansion into North America and Europe, reflecting a strategy of building multiple simultaneous revenue sources.
Alongside gaming, the company operates non-gaming businesses such as drone distribution (HanbitDrone) and the VoiceGen AI voice-synthesis solution, reducing reliance on a single business line. Improved results at equity-method affiliate IMC Games have also continued to positively contribute to net income.
Q2 2026 revenue of KRW 6.8 billion declined year-on-year. The company explained that Granado Espada M has entered a 'long-term stabilization phase,' producing a revenue adjustment. Until new-region revenue ramps up meaningfully, a slowdown in existing markets could persist.
Operating profit has swung widely over the past four years, from a KRW 3.5 billion gain in 2022 to losses of KRW 6.5 billion in 2023 and KRW 1.4 billion in 2024, before a modest KRW 0.28 billion profit in 2025. The drone distribution business is structured around buying and reselling units, meaning cost-of-goods pressure rises alongside revenue growth. This history calls for a cautious approach to how durable the recent profit trend will prove to be.
The 2025 net income attributable to owners of KRW 5.2 billion far exceeded the same period's operating profit of KRW 0.28 billion, and in Q4 alone net income reached KRW 3.66 billion despite an operating loss of KRW 0.35 billion. This suggests non-operating factors, rather than core operations, may have driven much of the net income gain. If such factors do not recur, the scale of net income could change significantly.
HanbitSoft has continued its earnings turnaround, moving from a full-year operating profit swing to positive in 2025 to sustaining multiple consecutive profitable quarters through H1 2026. Overseas expansion of Granado Espada M — into Taiwan, Southeast Asia, and China — has served as the key driver of revenue diversification, with North American and European entry also planned for H2. However, Q2 2026 revenue declined year-on-year, alongside signs that the flagship title has passed its revenue peak, making it a key point to watch whether new-region revenue can offset this going forward. A substantial portion of the 2025 net income improvement stemmed from non-operating factors well beyond the scale of operating profit, a point worth considering when assessing earnings quality. Non-gaming businesses such as drone distribution and AI voice synthesis, along with results from an equity-method affiliate, complement the portfolio, but the margin structure and scale of each remain limited. Overall, the stock appears to be at a stage where an early-phase earnings recovery and growing pains in flagship-title revenue are occurring simultaneously.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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