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Cosmax Bti · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2026년 1분기 연결 매출·영업이익이 각각 전년 동기 대비 33%·151% 급등하며 분기 기준 역대급 수준을 경신했고, 스낵형 건기식 월 생산능력 2배 이상 확대와 수출 가속이 상승 모멘텀을 뒷받침하고 있다.
코스맥스비티아이는 2014년 코스맥스에서 인적 분할을 통해 설립된 코스맥스그룹의 사업형 지주회사로, 그룹 성장 전략 수립·신사업 발굴 역할과 함께 자회사의 글로벌 원료 구매 및 수출 대행 업무를 담당한다. 주력 종속회사는 건강기능식품 ODM/OEM 전문기업 코스맥스엔비티(코스닥 상장)와 코스맥스바이오(비상장)로, 이 두 회사를 통해 연결 매출의 대부분을 창출한다. 코스맥스엔비티는 국내 이천 거점과 함께 중국·미국·호주에 글로벌 생산 네트워크를 구축하고 32개국 300여 고객사에 ODM 서비스를 제공하며, 코스맥스바이오는 국내 중심으로 개별인정형 원료 기반 프리미엄 제품을 공급한다. 동사는 코스맥스그룹 공통 브랜드 'COSMAX'의 법적·경제적 소유권자로서 계열사 매출에 연동된 브랜드 로열티를 수취하며, 화장품 ODM 전문기업 코스맥스(코스피 상장)의 최대주주로서 지분법 이익도 반영된다. 사업 부문별로는 건강기능식품이 연결 매출의 약 76~79%를 차지하고, 기능성용기(약 20%)와 제약(약 8%)이 보완한다. 건기식 경쟁 우위는 국내 최다 제형 보유, 자체 개별인정형 원료, NSF·TGA 등 글로벌 품질 인증 기반 생산 체인, 코스맥스그룹 시너지로 구성된다. 주요 경쟁사는 콜마비앤에이치, 서흥 등이며, 2026년 초 이경수 회장의 차남 이병주 대표가 CEO로 취임하며 2세 경영 체제 전환이 공식화됐다.
연결 재무 기준 매출은 2022년 6,174억원, 2023년 6,286억원, 2024년 5,976억원, 2025년 6,452억원으로 2024년 일시 역성장 후 2025년 회복세로 복귀했다. 영업이익률은 2022년 0.6%에서 2023년 3.2%, 2024년 2.8%, 2025년 4.2%로 회복 추세를 이어갔으며, 지배주주 귀속 순이익은 2022년 순손실(-65억원)에서 2023년 25억원, 2024년 80억원, 2025년 187억원으로 빠른 이익 회복을 기록했다. 분기별로는 2025년 3분기 영업이익이 32억원(OPM 2.1%)으로 건기식 계절적 비수기 영향을 받았으나 4분기(74억원)에 반등했다. 2026년 1분기는 매출 2,052억원(YoY +33%), 영업이익 164억원(YoY +151%), 지배주주 귀속 순이익 141억원(YoY +2,062%)으로 분기 기준 최고 수준을 경신했다. OPM 8.0%로의 급등은 수출 비중 확대, 스낵형 고마진 제형 판매 증가, 고정비 레버리지 효과가 복합적으로 작용한 결과로 판단된다. 영업현금흐름(CFO)은 2025년 352억원으로 2024년 238억원 대비 48% 개선됐으며, 순이익 대비 현금 창출력이 안정적으로 유지되고 있다. 부채비율은 2025년 240.3%로 2022년(187.4%) 대비 높아졌으나, CFO의 꾸준한 증가로 이자 상환 여력은 유지되고 있다. 2025년 주당순이익(EPS 기본) 3,056원은 전년 1,722원 대비 크게 개선됐으며, 2026년 1분기 단일 분기의 이익 규모만으로도 연간 실적 가속 가능성을 가시화하고 있다.
세계 건강기능식품(건기식) 시장은 2023년 기준 약 1,826억 달러 규모로 연평균 4.7% 성장세를 이어가고 있으며, 2026년까지 5% 내외 성장이 전망된다. 시장을 가장 빠르게 재편하는 트렌드는 '스낵피케이션(Snackification)'으로, 기존 정제·캡슐 중심에서 젤리·구미·액상스틱 등 섭취 편의성과 기호성이 높은 제형으로 수요가 이동하고 있다. K-뷰티의 글로벌 성공이 K-웰니스·K-건기식에 대한 국제적 관심을 자극하고 있으며, 2026년 1분기 한국의 대유럽 화장품 수출이 전년 동기 대비 55% 급증하는 등 인접 카테고리로 수출 모멘텀이 전이되는 구조가 형성되고 있다. 국내에서는 올리브영·다이소·편의점 등 웰니스 유통 채널 다변화로 소비자 접근성이 높아지고, 20~30대 젊은 층의 건기식 소비 비중 확대로 소비자 저변이 넓어지고 있다. 중국은 온라인 건기식 판매가 급증하는 핵심 수출 시장이나, 규제 변화와 현지 기업 기술력 상승에 따른 경쟁 심화라는 이중 리스크를 수반한다. 미국·호주 등 선진시장에서는 NSF·TGA 등 글로벌 품질 인증 보유 여부가 ODM 업체 선정의 핵심 기준으로 작용해, 인증 포트폴리오가 실질적인 진입장벽을 형성한다. 경쟁 구도에서는 콜마비앤에이치가 주된 상장 비교 대상이며, 코스맥스그룹은 제형 다양성·글로벌 공급망·그룹 통합 플랫폼을 차별화 축으로 삼고 있다.
| 주가 | ₩22,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,180억원 |
| PER | 5.1 |
| PBR | 0.74 |
| ROE | 12.0% |
| 배당수익률 | 3.44% |
2026년 6월 기준 코스맥스그룹은 코스맥스엔비티와 코스맥스바이오의 스낵형 건기식 월 생산능력(CAPA)을 기존 합산 2,100만포에서 4,700만포로 2배 이상 확대를 완료했으며, 이는 가속화되는 수출 수요에 선제 대응하기 위한 조치다. 코스맥스엔비티는 2026년 1분기에 분기 사상 최대 매출(933억원)과 전년 동기 대비 약 10배 성장한 영업이익(103억원)을 달성했고, 수출 매출도 전년 동기 대비 47% 증가한 399억원을 기록했다(보도 기준). 코스맥스바이오의 1분기 수출 매출도 26% 증가한 71억원으로 성장세를 유지하고 있다. 코스맥스그룹은 6월 15~17일 상하이에서 열린 아시아 최대 건기식 박람회 'HNC 2026'에 양사가 공동 참가해 젤리·구미·PDRN 소재·초소형 정제 '아담' 등 차별화 제품을 선보이며 글로벌 바이어 확보에 나섰다. 코스맥스바이오는 5개의 개별인정형 원료를 보유하고 2개가 식약처 심사 중으로, 추가 승인 시 고마진 B2B 원료 라인업 확장이 기대된다. 관계회사 코스맥스의 유럽 케미노바 인수·통합은 그룹 전반의 해외 영향력을 확대해 BTI의 브랜드 로열티 수입에도 긍정적 영향을 줄 전망이다. 다만 맞춤형 화장품 플랫폼 '쓰리와우(3WAAU)'는 현재까지 가시적인 실적 기여가 확인되지 않아, 사업 성숙 여부를 지속 모니터링할 필요가 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 30,496원)을 크게 하회하는 순자산 할인 구간에 있어, 한국 지주회사에 구조적으로 적용되는 NAV 할인이 반영된 상태다. 이익 측면에서는 2022년 순손실에서 2025년 흑자로 완전히 전환됐고 2026년 들어 가속화되고 있으며, 현 기준 주당순이익(EPS 4,465원)은 수년 전과 비교해 이익 창출력이 대폭 개선됐음을 보여준다. 주당배당금(DPS 780원)은 과거 배당 이력 대비 개선된 수준으로, 배당수익률은 동종 지주회사 대비 양호한 편이다. 역사적으로 이 종목은 순자산 대비 할인 구간에서 거래되는 경우가 많았으며, 현재도 그 할인 구조가 유지되고 있어 2023년 이후 지속 관찰된 패턴이다. 지주사 할인 해소의 트리거로는 자회사 실적 가시성 강화, 배당 확대, 또는 자사주 소각 등이 논의될 수 있으나, 이 구조적 할인이 실제로 언제·어느 속도로 축소될지는 별도로 지켜봐야 한다.
2026년 1분기 영업이익(164억원)이 전년 동기 대비 151% 급증하고 OPM이 8.0%로 최근 수년간 최고치를 기록했다. 스낵피케이션 트렌드에 맞춘 제형 다각화와 수출 증가가 마진 구조를 개선하고 있으며, 코스맥스엔비티 1분기 수출 매출 YoY 47% 증가가 이를 뒷받침한다. 월 생산능력 4,700만포로의 증설 완료는 하반기 수주 증가에 대응할 기반을 마련했다.
DPS 780원의 현금 배당은 동종 지주회사 대비 양호한 수익률로 하방을 지지한다. 주가가 BPS 30,496원을 크게 하회하는 수준에서 거래돼 순자산 기준 안전 마진이 내재돼 있다. 이익 회복 국면이 지속될 경우 배당 확대 가능성이 있으며, 이는 지주사 할인 해소의 추가 촉매가 될 수 있다.
K-뷰티의 성공이 K-건기식·K-웰니스 수요를 자극하고 있어 그룹 전반의 해외 사업 확장 기회가 커지고 있다. 관계회사 코스맥스의 유럽 케미노바 인수로 그룹 해외 영향력이 확대되면 BTI의 브랜드 로열티 수입도 동반 증가할 수 있다. 코스맥스바이오의 개별인정형 원료 5종 보유(2종 심사 중)는 고마진 B2B 원료 사업 확장 경로를 열어두고 있다.
시가총액 약 0.17조원의 소형주로 일평균 거래대금이 제한되어 기관 투자자의 접근성이 낮다. 한국 지주회사에 고착된 NAV 할인 구조가 이익 개선에도 불구하고 주가 재평가를 지연시킬 수 있다. 코스닥 상장 자회사 코스맥스엔비티의 시가총액이 모회사 시총을 넘는 구조적 역전 현상이 지속될 경우, 지주사 프리미엄 형성은 구조적으로 어렵다.
연결 부채비율이 2022년 187.4%에서 2025년 240.3%로 상승했으며, 총부채 7,107억원은 자기자본(2,957억원)의 2.4배에 달한다. 금리 고착 환경이 지속될 경우 이자비용 부담이 순이익 개선 폭을 제약할 수 있다. 지주회사 특성상 자회사 배당에 현금 흐름이 의존하는 구조여서, 자회사 실적이 부진해질 경우 배당 수령액 감소와 함께 모회사 재무 유연성이 크게 낮아질 수 있다.
코스맥스엔비티의 주요 수출 시장인 중국에서 현지 건기식 기업의 기술력이 빠르게 상향 평준화되고 있어 가격 경쟁 심화와 점유율 방어 비용 증가가 우려된다. 중국의 건기식 수입 관련 규제 변화나 자국 브랜드 선호 심화 시 매출에 직접적 영향이 발생할 수 있다. 글로벌 원자재 가격 상승 및 환율 변동성은 외생 변수로서 ODM 마진에 지속적인 영향을 줄 수 있다.
코스맥스비티아이는 K-건기식 수출 급증과 스낵피케이션 트렌드의 직접 수혜를 받는 건강기능식품 ODM 전문 지주회사로, 2022년 순손실 이후 4년에 걸친 이익 회복이 2026년 들어 뚜렷한 가속 국면에 진입했다. 2026년 1분기 매출·영업이익·순이익이 분기 기준 역대 최고 수준에 근접하며 수익성 전환이 실적으로 입증됐고, 월 생산능력 4,700만포로의 CAPA 증설 완료는 향후 성장을 뒷받침하는 물적 기반이 됐다. 반면 부채비율 240%대의 레버리지, 구조적 지주사 할인, 중국 시장 경쟁 심화는 지속적으로 모니터링해야 할 리스크다. 소형주 특성상 일평균 거래대금이 제한돼 주가 변동성이 높을 수 있으며, 지주사 NAV 할인 해소 시점과 속도는 자회사 실적 가시성과 주주환원 정책의 진화에 달려 있다. 2세 경영 체제 전환 이후 전략적 행보와 코스맥스그룹 전반의 글로벌 확장이 어떻게 전개되는지가 BTI의 중기 펀더멘털을 결정할 핵심 변수다.
English version
Q1 2026 consolidated revenue and operating profit surged 33% and 151% year-on-year respectively to near-record quarterly levels, with more-than-doubled snack-format nutraceutical production capacity and accelerating exports underpinning the momentum.
Cosmax BTI was established as the operating holding company of Cosmax Group through a corporate spin-off from Cosmax in 2014, responsible for group strategy, new business development, and global raw-material procurement and export agency services for subsidiaries. Its principal subsidiaries are Cosmax NBT (KOSDAQ-listed) and Cosmax Bio (unlisted), through which the majority of consolidated revenue is generated. Cosmax NBT operates global production facilities in Korea, China, the US, and Australia, serving 300+ clients across 32 countries, while Cosmax Bio focuses domestically on premium products anchored on proprietary individually-certified raw materials. Cosmax BTI holds the legal and economic ownership of the group-wide 'COSMAX' brand, earning royalties linked to affiliate revenues, and records equity-method income as the largest shareholder in Cosmax (KOSPI-listed cosmetics ODM). By segment, health functional food accounts for approximately 76–79% of consolidated revenue, complemented by functional packaging (~20%) and pharmaceuticals (~8%). Competitive strengths in health food ODM include Korea's most diverse formulation repertoire, proprietary certified ingredients, a globally certified production chain (NSF, TGA, GMP), and group-wide synergies. Key listed peers include Kolmar BNH and Seoheung. In early 2026, Lee Byung-joo, son of group chairman Lee Gyeong-su, formally assumed the CEO role, marking the official start of a second-generation leadership transition.
On a consolidated basis, revenue was KRW 617.4 billion in 2022, KRW 628.6 billion in 2023, a temporary dip to KRW 597.6 billion in 2024, and a recovery to KRW 645.2 billion in 2025. Operating margin recovered from a trough of 0.6% in 2022 to 3.2% (2023), 2.8% (2024), and 4.2% (2025). Net income attributable to controlling shareholders reversed from a loss of KRW 6.5 billion in 2022 to KRW 2.5 billion (2023), KRW 8.0 billion (2024), and KRW 18.7 billion (2025), marking a sharp multi-year earnings recovery. Quarterly, the weakest period in 2025 was Q3 — operating profit of KRW 3.2 billion (OPM 2.1%) — driven by seasonal softness in health foods, with a rebound in Q4 (KRW 7.4 billion). Q1 2026 delivered near-record quarterly results: revenue of KRW 205.2 billion (+33% YoY), operating profit of KRW 16.4 billion (+151% YoY), and net income attributable to owners of KRW 14.1 billion (+2,062% YoY). The OPM surge to 8.0% reflects a favorable mix shift toward higher-margin exports and snack-format products, combined with operating leverage on a rising revenue base. Operating cash flow (CFO) improved 48% to KRW 35.2 billion in 2025 from KRW 23.8 billion in 2024, maintaining sound cash generation relative to reported earnings. The debt-to-equity ratio remains elevated at 240.3% (2025) versus 187.4% in 2022, though consistent CFO growth provides adequate debt-service coverage. Basic EPS of KRW 3,056 in 2025 nearly doubled from KRW 1,722 in 2024, and the Q1 2026 earnings run-rate alone establishes a credible basis for further upward annual revisions.
The global health functional food market was valued at approximately USD 182.6 billion in 2023, growing at a CAGR of ~4.7%, with ~5% annual growth projected through 2026. The most rapidly transformative trend is 'snackification' — the shift from conventional tablets and capsules toward gummy, jelly, and liquid-stick formats valued for palatability and convenience. K-beauty's global success is generating a halo effect for K-wellness and K-health foods; South Korea's cosmetics exports to Europe surged 55% YoY in Q1 2026, demonstrating that export momentum is spilling into adjacent health categories. Domestically, expanding wellness distribution through Olive Young, Daiso, and convenience stores is broadening consumer access, while the 20–30 age cohort now accounts for a growing share of health food purchases. China remains the largest export destination with rapidly growing online nutraceutical sales, yet it carries dual risks of regulatory shifts and intensifying local competition. In developed markets such as the US and Australia, global quality certifications (NSF, TGA) serve as gatekeeping criteria for ODM partner selection, forming a meaningful moat. Among domestic peers, Kolmar BNH is the primary listed comparable, while Cosmax Group differentiates through formulation breadth, a multi-country supply chain, and an integrated cosmetics-health food platform.
| Price | ₩22,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/E | 5.1 |
| P/B | 0.74 |
| ROE | 12.0% |
| Dividend yield | 3.44% |
As of June 2026, Cosmax Group has completed the expansion of combined monthly snack-format health food production capacity for Cosmax NBT and Cosmax Bio from 21 million to 47 million packs — more than doubling — to pre-emptively meet accelerating export demand. Cosmax NBT achieved all-time record quarterly revenue of KRW 93.3 billion and operating profit of KRW 10.3 billion (approximately 10x YoY) in Q1 2026, with export revenue growing 47% YoY to KRW 39.9 billion, per press reports. Cosmax Bio's Q1 2026 export revenue also grew 26% YoY to KRW 7.1 billion, sustaining the growth trajectory. Both companies participated jointly in HNC 2026 (Asia's largest health food trade fair) in Shanghai from June 15–17, showcasing gummy, PDRN-based ingredients, and the 'a:dam' ultra-small tablet to attract global buyers. Cosmax Bio currently holds five individually-certified proprietary raw materials with two more under MFDS review; approval of these would expand the premium product portfolio and support margin improvement. The integration of affiliated Cosmax's European acquisition (Chemianova) is expected to broaden the group's global footprint and generate positive knock-on effects for BTI's brand royalty revenues. However, the bespoke beauty platform '3WAAU' has yet to demonstrate material revenue contribution, and the trajectory of this new-business initiative warrants continued monitoring.
The current share price sits well below book value per share (BPS: KRW 30,496), reflecting the structural holding-company NAV discount endemic to the Korean equity market. On an earnings basis, the company has fully reversed from a loss position in 2022 to sustained profitability through 2025 and is now accelerating, with the current EPS figure of KRW 4,465 representing a substantial improvement in earnings power compared to just a few years ago. The annual DPS of KRW 780 is an improvement over the prior distribution history, and the resulting dividend yield compares favorably against peer holding companies in the sector. Historically, the stock has frequently traded at a discount to book value, and this discount has persisted since at least 2023, as documented by contemporaneous research. Potential catalysts for narrowing the holding-company discount include improved subsidiary earnings visibility, dividend expansion, and share buyback or cancellation programs, though the pace and timing of any structural re-rating remain variables to observe carefully.
Q1 2026 operating profit surged 151% YoY to KRW 16.4 billion, with OPM of 8.0% marking a multi-year quarterly high. Formulation diversification aligned with snackification and expanding export volumes are reshaping the margin structure, as evidenced by Cosmax NBT's Q1 2026 export revenue growth of 47% YoY. The completed CAPA expansion to 47 million packs per month provides capacity headroom to absorb accelerating H2 order flow.
A cash DPS of KRW 780 provides downside support through a dividend yield that compares favorably against peer holding companies. With the stock trading substantially below BPS of KRW 30,496, a meaningful asset-value safety margin is embedded in the current price. Sustained earnings recovery could support dividend increases, serving as an additional catalyst for NAV-discount compression.
K-beauty's global success is stimulating demand for K-nutraceuticals and K-wellness, expanding overseas business opportunities for the group. Cosmax's European expansion via the Chemianova acquisition could drive incremental BTI brand royalty income in tandem with the group's growing global footprint. Cosmax Bio's portfolio of five individually-certified proprietary ingredients (two more under MFDS review) opens a pathway toward higher-margin B2B ingredient revenue growth.
As a small-cap stock with a market cap of approximately KRW 170 billion, limited daily trading volume restricts institutional access and can amplify price volatility. The deeply embedded holding-company discount in Korean equities may continue to delay share price re-rating even as earnings improve materially. If the market capitalization of KOSDAQ-listed Cosmax NBT continues to exceed that of BTI itself, the structural inversion makes premium re-rating of the parent company inherently challenging.
The consolidated debt-to-equity ratio has risen from 187.4% in 2022 to 240.3% in 2025, with total liabilities of KRW 710.7 billion at 2.4x equity. A sustained high interest rate environment could erode the incremental benefit of ongoing earnings improvement. As a holding company structurally dependent on upstreamed subsidiary dividends, a deterioration in subsidiary performance would reduce dividend receipts and significantly compress BTI's financial flexibility.
In China — Cosmax NBT's largest export market — local health food companies are rapidly closing the technology gap, raising concerns about intensifying price competition and rising market-defense costs. Regulatory changes related to nutraceutical imports or a deepening preference for domestic brands could directly impact sales volumes and profitability. Global raw material cost inflation and currency volatility remain persistent external variables capable of compressing ODM margins regardless of volume growth.
Cosmax BTI is a health functional food ODM holding company that is a direct beneficiary of surging K-health food exports and the global snackification trend, with a four-year earnings recovery from a 2022 net loss now visibly accelerating into 2026. Near-record Q1 2026 results across revenue, operating profit, and net income have validated the profitability inflection, while the completion of monthly CAPA expansion to 47 million snack-form packs establishes the physical foundation for sustained growth. At the same time, a debt-to-equity ratio in the 240% range, a structural holding-company discount, and intensifying competition in the Chinese market remain persistent risks requiring ongoing monitoring. The small-cap nature of the stock implies limited average daily liquidity and elevated price volatility; the timing and pace of NAV-discount compression will hinge on subsidiary earnings visibility and the evolution of shareholder return policy. How the newly installed second-generation management team steers strategic priorities, and whether Cosmax Group's broader global expansion continues to gain momentum, are the central fundamental variables shaping the medium-term investment case.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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