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Kook Soon Dang · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 매출 감소와 영업적자가 지속되는 가운데, 영업손실 규모 축소 및 지배주주 귀속 순이익의 흑자 전환·확대라는 방향성 개선이 뚜렷하나, 영업 현금흐름의 적자 전환과 국내 주류 시장의 구조적 수축은 중단기 핵심 과제로 남아 있다.
국순당(043650)은 막걸리(탁주), 약주(백세주), 소주(려), 과실주(복분자주) 등 한국 전통주 전 카테고리를 아우르는 코스닥 상장 전통주 전문 기업이다. 대표 제품인 '국순당 쌀막걸리'는 1996년 출시 이후 꾸준한 품질 개선을 거쳐 현재 750mL 페트병·350mL 캔·500mL 캔(2026년 4월 신규 출시)의 3종 라인업을 갖추고 있으며, 막걸리 업계 최초 캔 제품 출시(1993년 '바이오탁')의 기술적 유산을 계승하고 있다. 프리미엄 라인은 2018년 출시 이후 누적 850만 병 이상 판매된 '1000억 유산균 막걸리' 시리즈가 대표하며, 유산균 기능성을 전면에 내세워 3,000~3,500원대 고단가 포지셔닝에 성공적으로 안착했다. 고급 전통주 브랜드 '박봉담'은 복합문화공간과 연계해 체험형 마케팅을 전개하고, 전통주 역사·문화 체험공간 '주향로'와 함께 단순 제조기업을 넘어 전통주 문화 플랫폼을 지향하고 있다. 생산 거점은 강원도 횡성에 위치하며, 유통 채널은 대형마트·편의점 중심에서 퀵커머스(배민B마트)·온라인으로 다변화가 진행 중이다. 수출은 세계 50개국 이상으로, 3년 연속 수출액 100억 원을 돌파하며 백세주와 막걸리를 K-전통주 대표 제품으로 알리고 있다. 경쟁 구도는 서울장수막걸리·지평주조 등 막걸리 전문 업체와 함께 수제 전통주·소규모 양조 스타트업의 급증으로 프리미엄 세그먼트 내 경쟁이 심화되고 있다.
연결 매출은 2022년 약 746억 원→2023년 약 704억 원→2024년 약 688억 원→2025년 약 675억 원으로 4년 연속 감소해, 국내 주류 시장의 구조적 수축을 반영하고 있다. 영업이익은 2022년 약 91.5억 원(OPM 12.3%)에서 2023년 약 44.6억 원(6.3%)으로 반감되고, 2024년 약 -22.8억 원(-3.3%)으로 영업적자에 진입한 뒤 2025년 약 -8.3억 원(-1.2%)으로 손실 폭이 축소됐다. 지배주주 귀속 순이익은 2022년 약 -46.4억 원, 2023년 약 -39.0억 원으로 적자였다가 2024년 약 13.7억 원으로 흑자 전환한 후 2025년 약 62.4억 원으로 대폭 확대됐다. 영업손실(-8.3억 원)과 순이익(+62.4억 원)의 큰 괴리는 이자·투자수익 등 비영업 수익이 순이익을 상당 부분 지지하는 구조임을 시사하며, 이 수익의 반복 가능성을 별도로 점검할 필요가 있다. 분기 계절성은 두드러지는데, 성수기인 2025년 3분기(매출 약 188억 원, 영업이익 약 2.0억 원)와 비수기인 4분기(매출 약 146억 원, 영업손실 약 11.9억 원)의 편차가 크다. 2026년 1분기 매출은 약 174억 원으로 전년동기(약 172억 원) 대비 소폭 증가하며 4년간의 하락세 완화 조짐을 보였고, 영업이익도 약 0.4억 원으로 흑자를 유지했다. 다만 영업 현금흐름(CFO)은 2022년 약 38.0억 원→2023년 약 13.9억 원→2024년 약 11.8억 원으로 축소된 데 이어 2025년 약 -13.5억 원으로 적자 전환해, 실질 현금 창출력의 회복 여부가 중요한 모니터링 과제로 부각됐다.
국내 주류 시장은 음주 패러다임 전환(건강 의식 증대·음주인구 감소·규제 강화)으로 구조적 수축 국면에 진입해 있으며, 막걸리 시장은 2011년 약 4,000억 원 피크에서 현재 절반 수준으로 장기 감소했다. 반면 뉴트로(복고) 트렌드와 저도주 문화 확산은 전통주에 새로운 기회를 제공하고 있다. 소주 도수가 20도에서 16도대로 낮아진 것처럼 막걸리도 6%에서 5% 수준으로 하향됐으며, 국순당은 이 흐름에 맞춰 막걸리를 '부담 없이 즐기는 술'로 확장하고 있다. 전통주 프리미엄화 트렌드는 세련된 디자인·기능성 성분·스토리텔링을 결합한 고단가 제품 수요를 키우고 있으며, 대형마트 프리미엄 섹션과 퓨전 음식점 등에서 고가 전통주 판매가 증가하는 추세다. K-푸드·K-컬처의 글로벌 확산은 해외에서 막걸리·백세주 수요를 구조적으로 확대하고 있어, 국순당의 50개국+ 수출 네트워크는 선도적 입지를 지지한다. 퀵커머스·D2C 채널의 확대로 전통주 소비 접근성이 높아지는 점은 MZ세대 신규 소비층 유입에 중장기 우호 요인으로 작용한다. 다만 소규모 수제 양조 스타트업의 급증으로 프리미엄 세그먼트 내 경쟁 강도가 높아지고 있어, 브랜드 인지도와 유통망 규모가 진입 장벽으로서의 역할을 유지하는지가 중요해지고 있다.
| 주가 | ₩3,510 |
|---|---|
| 시가총액 | 627억원 |
| PER | 9.5 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | 2.5% |
| 배당수익률 | 2.28% |
'전통의 현대화'를 핵심 화두로 표방하는 국순당은 2026년에도 제품·채널·해외 3축에서 전략적 행보를 이어가고 있다. 제품 측면에서 2026년 4월 막걸리 업계 최초 500mL 캔 출시로 350mL·500mL·750mL 라인업을 완성, 캔 막걸리 시장 점유 확대를 도모하고 있으며 창고형 대형마트를 시작으로 편의점 등 유통 채널로 순차 확대할 계획이다. 2026 대한민국 주류대상에서 쌀막걸리·1000억 유산균 막걸리·박봉담 쌀쌀막걸리 3종이 각 부문 대상을 수상해 대중·준프리미엄·프리미엄 전 구간에 걸친 품질 경쟁력을 대외적으로 입증했다. 채널 측면에서 배민B마트를 통한 퀵커머스 확대와 복합문화공간 '박봉담'·전통주 체험공간 '주향로'를 통한 경험 마케팅이 병행되며, Z세대 콜라보레이션(바밤바밤 등) 제품은 SNS 기반 신규 소비층 유입 창구로 계속 활용될 전망이다. 해외 수출은 기존 50개국+ 네트워크를 바탕으로 유럽·북미 등 프리미엄 전통주 소비 시장으로의 확대가 기대된다. 공식 수치 가이던스는 제시된 바 없어 정량적 전망은 제한적이며, 2026년 1분기 매출의 소폭 증가 반전이 하반기 성수기까지 이어질 수 있는지 여부가 단기 핵심 관전 포인트다.
현재 주가는 BPS 15,094원 대비 현저히 낮은 구간에 위치하며, 코스닥 음식료 업종 평균 PBR을 크게 하회하는 수준이다. 이 깊은 순자산 할인의 주된 원인은 4년 연속 매출 감소, 영업적자 지속, 영업 현금흐름의 부진으로 해석할 수 있다. EPS 369원 기준의 순이익 흑자 기반은 회복됐으나, 이익의 상당 부분이 비영업 수익에서 기인하는 구조라는 점에서 영업 본업의 이익 창출력 회복 속도가 배수 재평가의 핵심 변수로 작용할 전망이다. 배당은 DPS 80원 기준으로 지급되고 있으며, 현 배당수익률은 코스닥 음식료 업종 평균 수준과 유사하거나 소폭 상회하는 편이다. 부채비율 8%의 무차입에 가까운 재무 구조는 유사 규모 경쟁사 대비 재무 위험이 현저히 낮다는 점에서 순자산 할인 폭을 일정 부분 완화하는 요인으로 인식될 수 있다.
지배주주 귀속 자기자본 약 2,372억 원(BPS 15,094원)에 비해 현재 주가가 크게 낮은 구간에 위치하며, 부채비율 8%의 건전한 재무 구조가 하방 리스크를 제한한다. 영업적자가 지속되는 구간에서도 재무 안정성은 업종 최상위 수준으로, 유사 매출 규모 경쟁사 대비 구조적 우위를 보인다. 순자산 할인 구간에서 영업 수익성이 플러스로 전환될 경우, 주가 재평가 여지가 크다.
1000억 유산균 막걸리 시리즈는 출시 이후 누적 850만 병 이상 판매하며 프리미엄 막걸리 시장에 성공적으로 안착했다. 2026 대한민국 주류대상에서 3개 제품이 대중·준프리미엄·프리미엄 각 부문 대상을 수상하며 전 가격대의 품질 경쟁력을 공식 인증받았다. 2026년 4월 막걸리 업계 최초 500mL 캔 출시로 소비 상황별 라인업을 완성, 경쟁이 심화되는 시장에서 방어적 해자(moat)로 기능할 수 있다.
세계 50개국 이상 수출 네트워크를 갖추고 3년 연속 수출액 100억 원을 돌파하며 전통주업계 수출을 선도하고 있다. K-푸드·K-컬처의 글로벌 확산과 건강 기능성 발효 음료에 대한 해외 소비자 관심 증가는 막걸리·백세주의 구조적 해외 수요를 뒷받침한다. 해외 수출은 국내 시장 수축의 부분적 상쇄 역할을 하며, 프리미엄 SKU 수출 비중 확대 시 수익성 개선에도 기여할 수 있다.
연결 매출은 2022년 약 746억 원에서 2025년 약 675억 원으로 4년간 약 9% 감소했으며, 영업적자는 2024~2025년 2년 연속으로 이어지고 있다. 국내 주류 시장의 구조적 수축을 반영하는 이 추세는 단기간 내 반전이 쉽지 않은 환경이다. 영업이익률(-1.2%)이 아직 플러스로 전환되지 못한 상태에서 매출 감소 시 이익이 즉각 악화되는 구조적 취약성이 존재한다.
2025년 영업손실(-8.3억 원)과 지배주주 순이익(+62.4억 원)의 큰 괴리는 이자·투자수익 등 비영업 수익이 순이익을 상당 부분 지지하는 구조임을 시사한다. 영업 현금흐름(CFO)은 2025년 약 -13.5억 원으로 전년 약 11.8억 원에서 적자 전환, 이익의 실질 현금 창출력에 대한 의문을 제기한다. 비영업 수익의 감소 또는 일회성 소멸 시 순이익이 급격히 하락할 수 있어 이익 기반의 안정성 점검이 필요하다.
음주인구 감소·건강 의식 향상·음주운전 단속 강화 등 복합 요인이 주류 시장의 장기 수요를 구조적으로 제약하고 있다. 수제 전통주·소규모 양조 스타트업의 급증으로 프리미엄 막걸리 세그먼트 내 경쟁 강도가 높아져 마케팅 비용 증가와 가격 경쟁 압력으로 이어질 수 있다. 대규모 맥주·소주 업체 대비 유통망 규모의 열위가 오프라인 진열 공간 확보에 지속적인 제약으로 작용한다.
국순당은 4년 연속 매출 감소와 2년 연속 영업적자라는 사업적 역풍 속에서도 영업손실 규모 축소, 지배주주 귀속 순이익 흑자 전환·확대, 부채비율 8%의 건전한 재무 기반이라는 긍정적 변화를 동시에 보이고 있다. 프리미엄화 전략(1000억 유산균 막걸리 시리즈·박봉담), 캔 라인업 확장(2026년 4월 500mL 캔), 세계 50개국+ 수출 네트워크는 중장기 경쟁력 기반으로 유효하며, 2026년 주류대상 3관왕은 제품 차별화 역량을 재확인했다. 그러나 2025년 영업 현금흐름의 적자 전환과 순이익의 비영업 수익 의존 구조는 이익의 질 측면에서 면밀한 추가 검토를 요한다. 순자산 대비 큰 폭의 주가 할인은 주로 영업 수익성 회복 지연에서 비롯된 것으로, 영업이익의 플러스 전환과 영업 현금흐름 회복이 재평가의 핵심 변수가 될 전망이다. 국내 주류 시장의 구조적 수축은 단기 해소가 어려운 만큼, 해외 수출 확대와 프리미엄 포트폴리오 강화가 장기 성장 경로의 두 축이다. 이 보고서는 정보 제공 목적으로 작성되었으며, 투자의견 및 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Amid a fourth consecutive year of revenue decline and sustained operating losses, operating loss is narrowing and controlling-interest net income has turned positive and expanded, yet negative operating cash flow and structural domestic market contraction remain critical near-term challenges.
Kooksoondang (043650) is a KOSDAQ-listed traditional Korean liquor specialist with a portfolio spanning makgeolli (rice wine), yakju (Baekseju herb wine), soju (Ryeo), and fruit wines (bokbunja). Its flagship 'Kooksoondang Ssal Makgeolli' has been continuously refined since its 1996 launch and now offers three SKUs: 750 mL PET, 350 mL can, and the newly introduced 500 mL can (April 2026), building on its heritage as the pioneer of canned makgeolli in Korea (Biotac, 1993). The premium tier is anchored by the '100 Billion Lactic Acid Bacteria' makgeolli series — launched in 2018 and exceeding cumulative sales of 8.5 million bottles — successfully commanding a KRW 3,000–3,500 price point by foregrounding probiotic functionality. The premium 'Bakbongdam' label is integrated with an experiential cultural complex, and the 'Juhyangro' traditional liquor heritage space advances the company's ambition beyond manufacturing toward becoming a traditional liquor culture platform. Production is anchored in Hoengseong, Gangwon Province. Distribution channels are diversifying from offline hypermarkets and convenience stores toward quick-commerce (Baemin B-mart) and online. Exports cover 50+ countries, with annual export revenues exceeding KRW 10 bn for three consecutive years, positioning Baekseju and makgeolli as representative K-traditional liquor exports globally. Competition from established rivals such as Seoul Jangsu and Jipyeong Brewing is being intensified by a surge of craft traditional liquor start-ups in the premium segment.
Consolidated revenues declined for four consecutive years: from approx. KRW 74.6 bn (2022) to KRW 70.5 bn (2023), KRW 68.8 bn (2024), and KRW 67.5 bn (2025), reflecting broad structural contraction in the domestic liquor market. Operating profit eroded sharply from approx. KRW 9.15 bn (OPM 12.3%) in 2022 to KRW 4.46 bn (6.3%) in 2023, turning to an operating loss of approx. KRW -2.28 bn (-3.3%) in 2024, then narrowing to approx. KRW -0.83 bn (-1.2%) in 2025. Net income attributable to controlling shareholders swung from losses of approx. KRW -4.64 bn (2022) and KRW -3.90 bn (2023) to a KRW 1.37 bn profit in 2024, expanding substantially to approx. KRW 6.24 bn in 2025. The wide divergence between the operating loss (-KRW 0.83 bn) and net profit (+KRW 6.24 bn) strongly implies substantial contributions from non-operating income (interest, investment returns), the recurring nature of which warrants independent verification. Seasonal patterns are pronounced: Q3 2025 was the strongest quarter (revenue approx. KRW 18.8 bn, operating profit approx. KRW 0.2 bn), while Q4 2025 was the weakest (revenue approx. KRW 14.6 bn, operating loss approx. KRW -1.19 bn). Q1 2026 revenue of approx. KRW 17.5 bn edged slightly above the prior-year quarter (approx. KRW 17.2 bn), offering an early sign of easing top-line pressure, with operating profit holding positive at approx. KRW 0.04 bn. However, operating cash flow (CFO) declined from approx. KRW 3.8 bn (2022) to KRW 1.4 bn (2023), KRW 1.18 bn (2024), and turned negative at approx. KRW -1.35 bn in 2025, raising earnings-quality concerns that require close monitoring.
The domestic liquor market has entered a phase of structural contraction, driven by shifting drinking paradigms — heightened health consciousness, a shrinking drinking-age population, and tighter enforcement. The makgeolli market has roughly halved from its peak of approximately KRW 400 bn in 2011. Against this backdrop, the newtro (retro revival) trend and a cultural shift toward lower-alcohol beverages offer structural tailwinds for traditional liquors. Just as soju alcohol content has declined from 20% to the mid-16% range, makgeolli has drifted from 6% to approximately 5%, which Kooksoondang is leveraging to reposition the category as a low-burden consumption experience. The premiumization of traditional liquor is driving demand for higher-priced products combining contemporary design, functional ingredients (probiotics, heritage fermentation), and cultural storytelling, with premium traditional spirits gaining traction in hypermarket premium sections and fusion restaurants. The global spread of K-food and K-culture is structurally expanding overseas demand for makgeolli and Baekseju, supporting Kooksoondang's 50+ country export network as a first-mover advantage. Expanding quick-commerce and D2C channels improve accessibility for the MZ generation, representing a medium-to-long-term structural tailwind for new customer acquisition. However, the proliferation of small craft traditional liquor start-ups in the premium segment intensifies competition, placing heightened emphasis on established brand recognition and distribution scale as defensible moats.
| Price | ₩3,510 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 9.5 |
| P/B | 0.23 |
| ROE | 2.5% |
| Dividend yield | 2.28% |
Kooksoondang continues to execute a three-pronged strategy — products, channels, and overseas — under the 'Modernization of Tradition' banner heading into 2026. On the product front, the April 2026 debut of the industry's first 500 mL canned makgeolli completes a three-size can lineup (350 mL, 500 mL, 750 mL PET), targeting broader share in the canned makgeolli segment, with a phased rollout from warehouse retailers to convenience store chains. Three Grand Prize wins at the 2026 Korea Liquor Awards across mass (Ssal Makgeolli), semi-premium (1 Billion LAB Makgeolli), and premium (Bakbongdam Ssalssalmakgeolli) tiers externally validated quality competitiveness across the full portfolio spectrum. On channels, the Baemin B-mart quick-commerce listing extends accessibility to the MZ generation, while the Bakbongdam cultural complex and Juhyangro heritage space deepen experiential engagement; cross-brand collaborations (e.g., Babambabam) will continue serving as SNS-driven Gen Z acquisition vehicles. Export expansion into premium Western markets (Europe, North America) is expected to build on the existing 50+ country network. No formal annual guidance has been issued; whether the modest top-line recovery observed in Q1 2026 extends through peak-season Q3 is the key near-term variable to monitor.
The current share price reflects a deep discount to BPS of KRW 15,094, well below the KOSDAQ food and beverage sector's average price-to-book ratio. The primary drivers of this wide discount to book value are four consecutive years of revenue decline, persistent operating losses, and weak operating cash flow. While a net profit base has been restored — with EPS of KRW 369 — the significant reliance on non-operating income to sustain that profitability means the pace of core operating profit recovery will be the pivotal catalyst for any valuation re-rating. A dividend of KRW 80 per share (DPS) is being paid, placing the current dividend yield at roughly in line with or slightly above the KOSDAQ food and beverage sector average. The near-zero-leverage balance sheet (debt ratio of 8%) presents materially lower financial risk versus peers of comparable revenue scale, a factor that may partially temper the book-value discount.
Shares trade at a deep discount to controlling-interest equity of approx. KRW 237.2 bn (BPS KRW 15,094), while an 8% debt ratio provides a strong financial floor that limits downside risk. Even amid ongoing operating losses, balance-sheet health ranks among the sector's strongest, offering a structural advantage over peers of similar revenue scale. A return to positive operating profit from a current discounted-to-book baseline would create significant re-rating potential.
The '100 Billion Lactic Acid Bacteria' series has achieved cumulative sales of over 8.5 million bottles, validating successful premiumization of the makgeolli category. Three Grand Prize wins at the 2026 Korea Liquor Awards spanning mass, semi-premium, and premium tiers formally certify quality competitiveness across the full price ladder. The April 2026 debut of the first 500 mL canned makgeolli in the industry completes a multi-SKU lineup addressing diverse consumption occasions, reinforcing a defensible competitive moat.
With exports spanning 50+ countries and annual export revenues exceeding KRW 10 bn for three consecutive years, Kooksoondang leads traditional liquor exports from Korea. The global spread of K-food and K-culture, combined with rising overseas consumer interest in fermented functional beverages, supports sustained structural demand growth for makgeolli and Baekseju internationally. Export growth partially offsets domestic market contraction, and a shift toward premium SKUs in the export mix could enhance margin contribution over time.
Consolidated revenue contracted approximately 9% over four years (from approx. KRW 74.6 bn in 2022 to KRW 67.5 bn in 2025), with operating losses persisting for a second consecutive year in 2024–2025. This trend reflects structural domestic market contraction rather than isolated execution failures, making near-term reversal difficult. With OPM still negative at -1.2%, incremental volume declines translate quickly into deteriorating bottom-line outcomes.
The wide divergence between the 2025 operating loss of approx. KRW -0.83 bn and net income of approx. KRW +6.24 bn strongly implies heavy reliance on non-operating income (interest, investment returns) to sustain profitability. Operating cash flow (CFO) deteriorated from approx. KRW 1.18 bn in 2024 to approx. KRW -1.35 bn in 2025, raising fundamental concerns about the underlying cash generation capacity. A reduction or one-time disappearance of non-operating income contributions could cause net income to fall sharply, making the durability of the earnings base a key risk.
A confluence of a shrinking drinking-age population, growing health consciousness, and stricter drunk-driving enforcement structurally constrains long-term domestic liquor demand. The proliferation of craft traditional liquor start-ups intensifies competition in the premium makgeolli segment, potentially driving up marketing outlays and pricing pressure. Scale disadvantages relative to large beer and soju conglomerates represent a persistent constraint on securing shelf space in mainstream offline distribution.
Kooksoondang faces persistent structural headwinds — four consecutive years of revenue decline and two years of operating losses — yet simultaneously exhibits meaningful positive changes: narrowing operating losses, a return to and significant expansion of net profitability, and a near-debt-free balance sheet with an 8% debt ratio. Strategic assets including the premiumization portfolio (100 Billion LAB Makgeolli, Bakbongdam), an expanded can lineup (500 mL SKU, April 2026), and a 50+ country export network remain credible pillars of long-term competitiveness, reaffirmed by three Grand Prize wins at the 2026 Korea Liquor Awards. However, the 2025 turn to negative operating cash flow and meaningful reliance on non-operating income for net profitability require rigorous scrutiny of earnings quality. The wide share price discount to book value is primarily attributable to delayed operating profitability recovery; accordingly, a sustained return to positive operating profit and positive operating cash flow will be the central re-rating catalysts. As structural domestic market contraction is unlikely to reverse quickly, overseas export growth and continued premiumization are the essential twin axes of the long-term revenue recovery thesis. This report is prepared for informational purposes only and does not constitute an investment recommendation or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)