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Sungho Electronics · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
전통 전자부품(SMPS·필름콘덴서) 위에 광트랜시버 정렬장비 자회사 에이디에스테크를 더해 AI 인프라 테마로 재평가되는 국면이나, 순이익 급증은 상당 부분 비현금 평가이익에서 비롯된다.
성호전자는 1973년 설립돼 2001년 코스닥에 상장한 전자부품 제조사로, 전원공급장치(SMPS·PSU)와 필름콘덴서를 양대 축으로 한다. 셋톱박스용 SMPS 국내 1위로 성장했고 프린터 사업을 통해 HP·신도리코 등에 제품을 납품하며 공기청정기·보일러용 파워도 공급한다. 매출 구성은 출처에 따라 차이가 있으나 셋톱박스·프린터·LED조명용 SMPS(PSU)가 약 73.6%, 필름콘덴서(MPP·MPE 등)가 약 25.7%, 증착필름이 약 0.7%를 차지한다. 다른 분석에서는 매출의 약 66%를 전원공급장치, 31%를 필름콘덴서가 담당하는 것으로 본다. 전자기기의 전원공급장치와 필름콘덴서를 만드는 B2B 제조사로, 프린터·셋톱박스·가전을 넘어 전기차·태양광 인버터 등 친환경 산업으로 적용처를 넓히고 있다. 주요 종속기업으로 중국과 베트남에 해외 법인을 두고 있다. 2026년에는 사업 구조가 크게 바뀌어, 지분 100%를 보유한 어메이징홀딩스를 통해 광트랜시버 정렬 장비 업체 에이디에스테크 지분 87.5%를 약 2,800억원에 인수하고 2026년 2월 자회사 편입을 완료했다. 이를 통해 전통 전자부품 제조업에서 AI 인프라 기술 기업으로의 도약을 표방하고 있다. 본업은 고객사 주문량에 좌우되는 수주 기반 제조업으로, 영업이익률이 낮아 공장 가동률이 수익성의 핵심 변수이며 규모의 경제가 중요한 업종이다.
2025년 연결 매출은 2,315.8억원으로 전년 2,073.3억원 대비 약 11.7% 증가했고, 영업이익은 63.1억원에서 75.5억원으로 늘어 영업이익률은 3.0%에서 3.3%로 소폭 개선됐다. 다만 이는 영업이익이 258.6억원·영업이익률 12.4%에 달했던 2023년에는 크게 못 미치는 수준으로, 2023년의 고마진은 전기차 충전 모듈 등 일회성 호조가 컸음을 시사한다. 가장 두드러진 변화는 지배주주 순이익으로, 2024년 80.8억원에서 2025년 909.6억원으로 급증했고 EPS도 147원에서 1,343원으로 뛰었다. 회사는 신규 종속기업 인수로 연결 범위가 확대돼 매출이 늘었고, 파생상품평가이익 등 일회성 영업외수익이 발생해 당기순이익이 증가했다고 설명했다. 즉 순이익은 파생상품평가이익에 따른 회계적 성격이 강하며, 현금 유입을 동반하지 않은 평가이익이라는 해석이 나온다. 분기 흐름을 보면 2025년 영업이익은 1분기 16.0억원에서 3분기 5.4억원까지 둔화됐다가 4분기 40.9억원으로 반등했고, 순이익은 4분기에 858.7억원이 몰리며 연간 순이익의 대부분을 차지했다. 2026년 1분기에는 매출 660.0억원·영업이익 32.0억원에 그쳤으나 지배주주 순이익이 3,194.7억원으로 집계돼, 영업 외 평가성 항목의 영향이 다시 크게 나타났다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 200.9억원으로 영업이익을 웃돌아 본업의 현금 창출은 이어졌으며, 부채비율은 2022년 179.7%에서 2025년 128.8%로 낮아졌다.
성호전자의 전방시장은 크게 둘로 나뉜다. 본업인 SMPS·필름콘덴서는 셋톱박스·프린터·가전 등 성숙 시장과, 태양광·수소차·전기차·전기오토바이·충전장치, 데이터센터·ESS 등 고부가 시장으로 적용처를 넓히는 단계다. 새로 편입된 에이디에스테크는 AI 데이터센터 광통신 밸류체인에 속한다. 에이디에스테크는 2000년 설립된 광트랜시버 정렬 장비 전문 업체로, CPO 기술을 바탕으로 엔비디아 자회사 멜라녹스에 장비를 공급하며 국내에서 유일하게 광트랜시버·CPO 정렬 장비를 생산하는 기업으로 알려져 있다. CPO 도입이 가속화되면 패키지당 광정렬 포인트가 수천~1만개 수준으로 늘어 Active Alignment 공정 중요성이 커지며, 나노 단위 정렬 기술을 가진 업체가 소수에 불과해 기술적 진입장벽이 존재한다. 다만 CPO 산업은 아직 개화 초기로, 엔비디아는 CES 2026에서 올해 3분기를 상용화 분기점으로 제시했고, 미래에셋증권은 2027년부터 본격 양산 성장 국면 진입을 전망했다. 경쟁 구도 측면에서는 삼성전자가 광통신 모듈 수주로 실리콘 포토닉스 기반을 마련했고 삼성전기·LG이노텍도 CPO 관련 기판 기술 확보에 나서는 등 대기업의 진입이 진행 중이다. 따라서 본업은 경기·수주 사이클에, 신사업은 AI 데이터센터 투자 사이클에 동시에 노출되는 이중 구조다.
| 주가 | ₩16,660 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.2조원 |
| PER | 2.8 |
| PBR | 2.03 |
| ROE | 113.3% |
전망의 핵심은 에이디에스테크의 외형 확대 속도다. 에이디에스테크 매출은 2023년 95억원에서 2024년 635억원으로 1년 만에 6배 넘게 늘었고 영업이익은 1억원 미만에서 255억원으로 급증했다. 증권가 추정치는 다소 엇갈려, 메리츠증권은 2026년 매출 865억원·영업이익 428억원을 제시했고, 미래에셋증권은 매출 903억원·영업이익 433억원으로 전년 대비 각각 64%·70% 증가를 전망했다. 수주 측면에서는 에이디에스테크가 패브리넷에서 액티브 얼라인먼트 장비를 수주했고, 앞서 4월에는 브로드컴·루멘텀으로부터 CPO 장비 제작 의뢰를 받았다. 또 175년 역사의 미국 코닝으로부터도 CPO용 액티브 얼라인먼트 장비를 수주했으며, 코닝은 엔비디아와 함께 미국 내 광 연결 부품 제조 역량을 10배로 확대하겠다고 밝힌 바 있다. 증설도 진행 중으로, 에이디에스테크는 경기 화성 동탄테크노밸리에 신규 공장을 확보해 1차적으로 연간 1,000대 수준으로 생산능력을 확대할 계획이다. 다만 800G향 장비 수주가 2024년 상반기에 집중돼 2025년 실적에는 기저 부담이 있었던 만큼, 1.6T·CPO 세대 전환의 실제 매출 인식 시점이 관건이다. 본업에서는 친환경차·태양광·ESS향 콘덴서 확대가 점진적 성장 동력으로 거론된다.
헤드라인 지표상 ROE는 113.3%, EPS는 5,848원, BPS는 8,204원으로 표시된다. 다만 분모·분자에 걸린 순이익에는 파생상품평가이익 같은 비현금 항목이 크게 포함돼 있어, 이 이익 수준이 본업의 반복 가능한 수익력과는 거리가 있다는 점을 함께 봐야 한다. 자기자본은 적자였던 2022년 이후 흑자 전환과 이익 누적으로 빠르게 늘었으나, 주가는 그보다 더 가파르게 올라 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에 머물러 있다. 회사가 배당을 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 사실상 부재하며, 이익의 상당 부분이 현금이 아닌 평가성 항목이라는 점도 분배 여력과 연결지어 볼 부분이다. KRX 공식 기준의 PBR·BPS와 자체 산출 값이 크게 차이가 나는 점도 지표 해석 시 유의할 대목이다. 결국 현재 멀티플은 본업 실적보다 에이디에스테크의 미래 CPO 성장 기대를 선반영한 성격이 강하므로, 수주·매출 인식이 추정치에 부합하는지가 밸류에이션 정당화의 핵심 변수다.
에이디에스테크는 국내에서 유일하게 광 트랜시버·CPO 정렬 장비를 생산하는 기업으로 알려져 있다. Active Alignment 방식은 Passive 대비 정렬 정밀도와 결합 효율이 높고 실시간 광 신호 기반 모듈 테스트가 가능하다는 차별화 요소를 갖는다. CPO 구조에서 허용 오차가 ±1~2µm로 매우 좁아 나노 단위 정렬 기술을 확보한 업체가 글로벌 소수에 불과해 진입장벽이 존재한다.
에이디에스테크는 기존 멜라녹스에 이어 브로드컴·루멘텀·코닝·패브리넷 등을 고객사로 확보했다. 앞서 지난 4월 브로드컴·루멘텀으로부터 CPO 장비 제작 의뢰를 받는 등 글로벌 광통신 기업으로부터 연이어 일감을 확보하고 있다. 수요 증가에 대응해 화성 동탄에 신규 공장을 확보하고 연간 1,000대 수준으로 생산능력을 확대할 계획이다.
본업인 SMPS·필름콘덴서는 2025년 매출 2,315.8억원(+11.7%), 영업이익 75.5억원(+19.6%)으로 회복세를 보였다. 공장 가동률도 66~78%로 안정적인 수준을 유지했다. 2025년 영업활동현금흐름은 200.9억원으로 영업이익을 웃돌아 비현금 비용을 감안한 현금 창출력이 뒷받침됐고, 부채비율도 2022년 179.7%에서 2025년 128.8%로 개선됐다.
회사는 파생상품평가이익 등 일회성 영업외수익으로 당기순이익이 증가했다고 설명했다. 당기순이익 909.6억원은 파생상품평가이익에 의한 회계적 착시 성격이 강하며 현금 유입이 없는 이익이라는 분석이 나온다. 2026년 1분기에도 영업이익은 32.0억원에 그쳤으나 순이익이 3,194.7억원으로 잡혀 영업 외 변동성이 재차 확인됐다.
현금성 자산이 약 298억원에 불과한 상황에서 1년 내 갚아야 할 단기차입금이 약 1,686억원에 달한다는 지적이 있다. 계열사에 빌려준 대여금을 전액 손상 처리했다는 점은 회수 가능성에 대한 우려로 해석된다. 또한 연결회사를 위한 금융기관 연대보증 등 우발채무도 존재한다.
미상환 전환사채(CB)·신주인수권부사채(BW)의 잠재 희석 효과가 발행주식 대비 약 21%에 달해, 주가 상승 시 전환청구가 나올 수 있어 상승을 제한하는 요인으로 지적된다. 인수 구조상 송광열 에이디에스테크 대표가 CB·BW 형태로 600억원을 재투자한 점도 향후 희석 변수로 볼 수 있다. 잠재 물량의 전환 시점·규모는 주주가치에 직접 영향을 미친다.
성호전자는 SMPS·필름콘덴서라는 성숙한 본업 위에 AI 데이터센터용 광트랜시버 정렬장비 자회사 에이디에스테크를 더하며 사업 구조가 크게 바뀌었다. 2025년 본업은 매출 2,315.8억원(+11.7%), 영업이익 75.5억원(+19.6%)으로 회복했으나 영업이익률은 여전히 3%대이며, 909.6억원에 이른 순이익은 상당 부분 파생상품평가이익 등 비현금·일회성 항목에서 비롯됐다. 신사업 측면에서는 멜라녹스에 더해 브로드컴·루멘텀·코닝·패브리넷으로 고객을 넓히고 증설에 나서는 등 CPO 밸류체인 내 입지를 강화하고 있다. 다만 CPO 상용화·양산 시점, 고객 집중도, 단기차입금 부담과 전환사채 희석(오버행) 등 검증해야 할 변수도 동시에 존재한다. 현재 멀티플은 본업보다 미래 성장 기대를 선반영한 성격이 강해, 증권사 추정치(2026년 에이디에스테크 매출 약 865~903억원)에 부합하는 수주·매출 인식이 핵심 관전 포인트다. 다가오는 분기 실적과 수주 공시, 신공장 가동 추이를 통해 기대가 실적으로 확인되는지를 단계적으로 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 의견이 아니다.
English version
On top of its legacy components business (SMPS and film capacitors), Sungho has added optical-transceiver alignment-equipment subsidiary ADS Tech and is being re-rated as an AI-infrastructure play, yet the surge in net profit stems largely from non-cash valuation gains.
Founded in 1973 and listed on KOSDAQ in 2001, Sungho Electronics is a component maker built on two pillars—switching-mode power supplies (SMPS/PSU) and film capacitors. It grew into Korea's No. 1 in set-top-box power supplies and, through its printer business, supplies HP and Sindoh among others, while also offering power units for air purifiers and boilers. The revenue mix varies by source, but SMPS for set-top boxes, printers and LED lighting (PSU) account for roughly 73.6%, film capacitors about 25.7%, and deposition film about 0.7%. Another analysis puts it differently, with about 66% of revenue from power supplies and 31% from film capacitors. It is a B2B maker of the power-supply and film-capacitor parts inside electronics, broadening from printers, set-top boxes and home appliances into green industries such as EVs and solar inverters. Key subsidiaries include overseas operations in China and Vietnam. The business structure shifted markedly in 2026: through wholly owned Amazing Holdings, Sungho bought an 87.5% stake in optical-transceiver alignment-equipment maker ADS Tech for about KRW 280bn, completing consolidation in February 2026. Through this it aims to leap from a traditional component manufacturer to an AI-infrastructure technology company. The core business is order-based manufacturing driven by customer volumes, and with thin margins, factory utilization is the key profitability variable in a scale-driven industry.
2025 consolidated revenue was KRW 231.6bn, up about 11.7% from KRW 207.3bn, while operating profit rose from KRW 6.31bn to KRW 7.55bn, lifting the operating margin from 3.0% to 3.3%. That remains far below 2023, when operating profit reached KRW 25.86bn at a 12.4% margin—suggesting the 2023 strength owed much to one-off drivers such as EV-charger modules. The starkest change was owner net profit, which jumped from KRW 8.08bn in 2024 to KRW 91.0bn in 2025, with EPS rising from KRW 147 to KRW 1,343. The company said revenue grew as the consolidation scope widened with a new subsidiary, while net profit rose on one-off non-operating income such as derivative valuation gains. In other words, the net profit is largely accounting in nature, driven by derivative valuation gains without accompanying cash inflow. Quarterly, 2025 operating profit slowed from KRW 1.60bn in Q1 to KRW 0.54bn in Q3 before rebounding to KRW 4.09bn in Q4, while net profit was concentrated in Q4 at KRW 85.87bn, accounting for most of the year. In Q1 2026, revenue was KRW 66.0bn and operating profit KRW 3.20bn, yet owner net profit registered KRW 319.5bn, again reflecting large non-operating valuation items. Meanwhile, 2025 operating cash flow of KRW 20.09bn exceeded operating profit, indicating continued core cash generation, and the debt-to-equity ratio fell from 179.7% in 2022 to 128.8% in 2025.
Sungho's end markets split broadly in two. Its core SMPS and film-capacitor business straddles mature markets such as set-top boxes, printers and home appliances, while expanding into higher-value areas such as solar, hydrogen and electric vehicles, e-motorcycles and chargers, data centers and ESS. The newly consolidated ADS Tech sits in the AI-data-center optical-communications value chain. Founded in 2000, ADS Tech specializes in optical-transceiver alignment equipment, supplies Nvidia affiliate Mellanox on the basis of CPO technology, and is known as the only Korean firm producing optical-transceiver and CPO alignment equipment. As CPO adoption accelerates, alignment points per package could rise into the thousands to ten thousand, raising the importance of the Active Alignment process, while a technical barrier exists because only a few firms hold nanometer-scale alignment technology. Yet the CPO industry is still at an early stage: Nvidia at CES 2026 cited the third quarter of this year as a commercialization inflection point, and Mirae Asset Securities expects full mass-production growth from 2027. On competition, Samsung Electronics has laid a silicon-photonics base via optical-module orders, and Samsung Electro-Mechanics and LG Innotek are also pursuing CPO-related substrate technology, signaling large-company entry. The result is a dual structure—the core exposed to economic and order cycles, the new business to the AI-data-center capex cycle.
| Price | ₩16,660 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.20T |
| P/E | 2.8 |
| P/B | 2.03 |
| ROE | 113.3% |
The outlook hinges on how fast ADS Tech scales. ADS Tech revenue grew more than sixfold in a year, from KRW 9.5bn in 2023 to KRW 63.5bn in 2024, while operating profit surged from under KRW 0.1bn to KRW 25.5bn. Brokerage estimates diverge somewhat: Meritz Securities projected 2026 revenue of KRW 86.5bn and operating profit of KRW 42.8bn, while Mirae Asset Securities forecast revenue of KRW 90.3bn and operating profit of KRW 43.3bn, up 64% and 70% year on year. On orders, ADS Tech won Active Alignment equipment orders from Fabrinet, and earlier in April received CPO-equipment requests from Broadcom and Lumentum. It also won CPO Active Alignment equipment orders from 175-year-old US glassmaker Corning, which announced plans with Nvidia to expand US optical-connectivity component capacity tenfold. Capacity is being added: ADS Tech secured a new plant in Dongtan Techno Valley, Hwaseong, and plans to expand capacity to around 1,000 units per year initially. However, because 800G equipment orders were concentrated in the first half of 2024, weighing on 2025 comparisons, the timing of revenue recognition for the 1.6T and CPO generation shift is a key variable. In the core business, expansion of capacitors for green vehicles, solar and ESS is cited as a gradual growth driver.
On a headline basis, ROE is shown at 113.3%, EPS at KRW 5,848, and BPS at KRW 8,204. However, the net profit feeding these figures includes large non-cash items such as derivative valuation gains, so this earnings level is distant from the core business's repeatable earning power. Equity has expanded rapidly since the 2022 loss year as the company swung to profit and accumulated earnings, but the share price has climbed even faster, leaving it at a sizable premium to net assets. With no dividend paid, there is effectively no dividend-yield appeal, and the fact that much of the profit is valuation-based rather than cash also bears on distribution capacity. The notable gap between KRX official PBR/BPS and the self-calculated values is another point to note when interpreting the metrics. Ultimately, the current multiple largely pre-reflects expectations for ADS Tech's future CPO growth rather than core results, so whether orders and revenue recognition meet estimates is the key variable for justifying the valuation.
ADS Tech is known as the only Korean firm producing optical-transceiver and CPO alignment equipment. Its Active Alignment method offers higher alignment precision and coupling efficiency than Passive, plus real-time optical-signal-based module testing as a differentiator. With CPO tolerances as tight as ±1–2µm, only a few firms globally hold nanometer-scale alignment technology, creating a barrier to entry.
Beyond existing customer Mellanox, ADS Tech has added Broadcom, Lumentum, Corning and Fabrinet. It has been winning successive orders from global optical-communications firms, including CPO-equipment requests from Broadcom and Lumentum in April. To meet rising demand it secured a new plant in Dongtan, Hwaseong, and plans to lift capacity to about 1,000 units per year.
The core SMPS and film-capacitor business recovered in 2025, with revenue of KRW 231.6bn (+11.7%) and operating profit of KRW 7.55bn (+19.6%). Factory utilization held at a steady 66–78%. 2025 operating cash flow of KRW 20.09bn exceeded operating profit, underpinning cash generation after non-cash costs, while the debt ratio improved from 179.7% in 2022 to 128.8% in 2025.
The company attributed the rise in net profit to one-off non-operating income such as derivative valuation gains. Analysis holds that the KRW 91.0bn net profit is largely an accounting illusion from derivative valuation gains, with no cash inflow. In Q1 2026, operating profit was only KRW 3.20bn while net profit registered KRW 319.5bn, again confirming non-operating volatility.
It is noted that with cash and equivalents of only about KRW 29.8bn, short-term borrowings due within a year reach about KRW 168.6bn. The full impairment of loans extended to affiliates is read as a concern over recoverability. There are also contingent liabilities such as joint guarantees to financial institutions for consolidated companies.
Potential dilution from unredeemed convertible bonds (CB) and bonds with warrants (BW) reaches about 21% of shares outstanding, and conversions could emerge as the price rises—cited as a cap on upside. Within the acquisition structure, ADS Tech CEO Song Kwang-yeol reinvested KRW 60bn via CB/BW, another potential dilution variable. The timing and size of conversion of these potential shares directly affect shareholder value.
Sungho Electronics has reshaped its business by adding AI-data-center optical-transceiver alignment-equipment subsidiary ADS Tech on top of its mature SMPS and film-capacitor core. In 2025 the core recovered, with revenue of KRW 231.6bn (+11.7%) and operating profit of KRW 7.55bn (+19.6%), but the operating margin stayed around 3%, and net profit of KRW 91.0bn stemmed largely from non-cash, one-off items such as derivative valuation gains. On the new business, it is strengthening its position in the CPO value chain by broadening customers beyond Mellanox to Broadcom, Lumentum, Corning and Fabrinet and adding capacity. Yet variables to verify coexist—CPO commercialization and mass-production timing, customer concentration, short-term-borrowing strain, and convertible-bond dilution overhang. The current multiple largely pre-reflects future growth rather than the core, so order and revenue recognition consistent with brokerage estimates (ADS Tech 2026 revenue of roughly KRW 86.5–90.3bn) is the key thing to watch. Upcoming quarterly results, order disclosures and new-plant ramp-up should be checked step by step to see whether expectations are confirmed by results. This material is for informational purposes only and is not investment advice or a recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)