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ValueAddedTechnology · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
바텍은 전 세계 100개국에 걸친 치과용 CT 시장 1위 기업으로, 2025년 매출 회복세(+10.7%)와 AI 플랫폼·신규 프리미엄 라인 론칭이 맞물리는 변곡점에 있으나, 2022년 이후 지속된 영업이익률 하락과 낮은 주주환원 수준이 밸류에이션 할인 요인으로 동시에 작용하고 있다.
바텍은 1992년 설립 후 2002년 치과용 디지털 X선·CT로 사업을 전환하고 2006년 코스닥에 상장한 글로벌 치과 영상진단기기 전문기업이다. 제품 라인업은 치과용 CT(Cone Beam CT·CBCT), 디지털 파노라마 X선 시스템, 구내(인트라오럴) X선 시스템 3개 핵심 카테고리로 구성되며, 초진부터 정밀 진단까지 치과 진단 전 과정을 아우르는 풀 라인업을 보유한다. 국내 본사를 중심으로 국내 11개, 해외 23개 등 총 34개 계열회사를 거느리고 100여 개국에 제품을 공급하는 명실상부한 글로벌 1위 기업이다. 2024년 기준 수출 매출 비중은 90.9%에 달하며, 그 중 북미가 약 31.2%로 최대 단일 시장을 형성하고 있다. 북미 시장에서는 세계 최대 치과 유통사인 헨리 샤인(Henry Schein)과의 파트너십을 통해 유통망을 구축하고 있으며, 유럽에서는 프랑스·영국·체코·스페인 등 주요 권역에 현지 법인을 직접 운영한다. 20년 누적 특허 출원 330건·등록 217건으로 글로벌 치과 진단 장비 기업 중 특허 출원·등록 모두 세계 1위를 기록하고 있으며 436건의 지적재산권을 확보한 기술 선도 기업이다. 최근에는 AI 기반 통합 진단 플랫폼 'Clever One'과 관계사인 덴탈 소프트웨어 전문기업 이우소프트를 중심으로 하드웨어와 소프트웨어를 결합한 디지털 치과 플랫폼 사업으로 진화 중이다. 경쟁 구도로는 덴츠플라이 시로나(Dentsply Sirona), 플란메카(Planmeca), 케어스트림(Carestream) 등 글로벌 업체와 국내 제노레이·레이 등이 경쟁사로 꼽힌다.
2022년에는 매출 3,951억원, 영업이익 796억원(OPM 20.2%)을 기록하며 수익성 정점을 찍었으나, 이후 영업이익률은 지속 하락세를 이어가고 있다. 2023년에는 매출이 3,849억원으로 소폭 감소하고 영업이익도 640억원(OPM 16.6%)으로 줄었으며, 순이익 역시 529억원으로 2022년 대비 크게 떨어졌다. 2024년에는 매출이 3,852억원으로 전년과 거의 보합을 유지하는 가운데 영업이익은 540억원(OPM 14.0%)으로 추가 하락했고, 순이익은 553억원으로 영업이익을 상회했는데 이는 영업외 수익 등 일회성 요인이 반영된 결과로 판단된다. 2025년에는 매출이 4,264억원으로 전년 대비 10.7% 증가하며 3년 만에 뚜렷한 성장세로 복귀했지만, 영업이익은 548억원(OPM 12.8%)으로 전년 대비 소폭 증가에 그쳤고 순이익은 391억원으로 전년의 영업외 이익 소멸 영향 등으로 큰 폭 감소했다. 반면 2025년 영업활동현금흐름은 603억원으로 전년(394억원) 대비 53% 급증, 실질 현금 창출력은 오히려 강화된 것으로 해석된다. 분기별로는 2025년 1~4분기 매출이 각각 1,013억원·1,106억원·1,001억원·1,144억원으로 분기별 편차가 존재하며, 영업이익은 4분기(123억원)가 다소 저조한 패턴을 보였다. 2026년 1분기에는 매출 1,052억원(+3.8% YoY)으로 성장을 이어갔으나 영업이익은 110억원(-16.7% YoY)으로 비용 부담이 지속됐으며, 순이익은 145억원(+23.8% YoY)으로 비영업 항목 변동이 상단을 지지했다. 원가 상승·판관비 증가가 수익성 훼손의 주된 요인으로, 영업이익률 회복 여부가 향후 실적의 핵심 변수로 부각된다.
글로벌 치과 방사선 촬영 장치 시장은 2030년까지 연평균 약 8.5% 성장해 약 50억 달러 규모에 달할 전망이며, 임플란트·치아 교정 등 고급 치과 진료 수요 증가와 인구 고령화가 핵심 성장 동인이다. 지역별로는 북미가 시장의 약 38.4%를 차지하는 최대 시장이며 안정적 성장세를 유지하는 가운데, 아시아태평양 지역이 빠른 속도로 확대되고 있다. 유럽 시장에서는 CE MDR 규제 전환이 진행 중으로, EY(2026) 조사에 따르면 EU 내 의료기기 기업 절반 이상이 MDR 복잡성을 이유로 제품 포트폴리오를 축소하고 있어 인증을 완료한 기업에게 시장 재편의 기회가 열리고 있다. 3D CBCT 시장은 임플란트 시뮬레이션·교정 진단·구강외과 수술 계획 등 정밀 진료 수요와 함께 중·저가 파노라마 장비에서 고부가 CT로의 업그레이드 수요가 지속적으로 발생하고 있다. AI 기반 자동 병증 탐지·영상 분석 솔루션이 새로운 경쟁 차별화 요소로 급부상하며, 하드웨어 단독이 아닌 소프트웨어·구독 서비스 연계 번들 모델로의 산업 패러다임 전환이 가속화되고 있다. 반면 중국 업체를 포함한 신흥 경쟁업체들이 중저가 시장을 빠르게 파고드는 한편, 환율 변동성과 각국 의료기기 규제 불확실성이 글로벌 시장의 구조적 리스크로 상존한다.
| 주가 | ₩18,910 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,809억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.55 |
| ROE | 8.5% |
| 배당수익률 | 1.59% |
바텍은 2026년을 하드웨어와 소프트웨어를 결합한 통합 비즈니스의 원년으로 선언하며 제품·지역 양축에서 동시 공략에 나서고 있다. 신제품 측면에서는 세계 최대 치과 전시회 IDS(2025년 3월)와 SIDEX 2025를 통해 대면적 치과 CT 'Green X 21'을 공개하고 2025년 4월 FDA 승인과 함께 미국 판매를 개시했으며, SIDEX 2026(2026년 5월)에서는 차세대 프리미엄 CT 'Green X Plus'를 추가 공개했다. AI 진단 플랫폼 'Clever One'은 2025년 5월 국내 SIDEX에서 첫 선을 보인 뒤 미국 시장 출시가 이루어졌으며, 파노라마·CT·구강 스캐너·안면 스캔 등 다양한 영상 데이터를 하나의 통합 뷰어에서 제공하는 차세대 디지털 진료 플랫폼으로 포지셔닝하고 있다. 덴탈 AI 기업 Pearl, Eyes of AI 등과의 제휴를 통해 자동 병증 탐지·3D 세그멘테이션 기능을 북미 시장에 제공하고 있으며, 관계사 이우소프트를 중심으로 글로벌 협업 체계를 강화 중이다. 유럽에서는 2026년 6월 전 제품 CE MDR 인증을 완료하고 2026년 출시 신규 프리미엄 모델 4종(Green X Plus·Green X 12 SE·Green X 12 Plus·Green X 21)을 인증 범위에 포함시켜 유럽 및 CE 인증을 준용하는 동남아·중동·중남미 신흥시장 진출 기반을 구축했다. 신체 근골격계 특화 CBCT 'Smart M Plus'를 SIDEX 2026에서 공개해 치과 영상을 넘어 인접 의료 영역으로의 확장도 시도하고 있다. 단, 미국 출시 제품들의 실제 매출 기여 시점과 AI 구독 수익 모델의 매출 가시화는 2026~2027년에 걸쳐 점진적으로 확인될 사안이다.
현 주가는 주당순자산(BPS 34,369원)을 크게 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 글로벌 치과 CT 1위 사업자임을 감안하면 이례적으로 낮은 장부가 대비 배수 수준이다. 주당순이익(EPS 2,845원)은 2022년 이익 정점 이후 뚜렷한 이익 회복이 이뤄지지 않은 상태를 반영하며, 영업이익률 회복이 실현될 경우 EPS의 의미 있는 상향이 가능하다. 주가 배수는 과거 이익 성장기에 형성된 거래 밴드(OPM 15%대 이상 구간 기준으로 추산되는 멀티플)의 하단을 크게 밑도는 수준이며, 이는 수익성 우려와 낮은 주주환원 정책이 복합적으로 작용한 결과로 해석된다. 주당 현금배당금(DPS)은 300원으로 이익 대비 환원 비율이 낮고, 배당수익률은 동종 글로벌 의료기기 업종 평균을 크게 하회하며 행동주의 압력의 빌미가 되고 있다. 이익 회복 시나리오 실현과 주주환원 정책의 실질적 변화 여부가 밸류에이션 리레이팅의 핵심 촉매가 될 수 있다.
바텍은 20년 누적 특허 출원 330건·등록 217건으로 전 세계 치과 진단 장비 기업 중 특허 출원·등록 모두 세계 1위를 기록하고 있으며, 2위 기업과의 출원 격차만 131건(65.8%)에 달한다. 저선량 기술·CNT 기반 차세대 영상 기술·이동형 CT 플랫폼 등 패러다임 전환적 기술에 특허가 집중돼 있어 기술적 해자가 견고하다. CE MDR 인증을 전 제품 라인업에 대해 일괄 완료한 것은 EU 의료기기 기업 절반 이상이 포트폴리오를 축소하는 상황에서 경쟁사 대비 차별적 진입 장벽을 추가로 확보한 것으로 해석된다.
2025~2026년에 걸쳐 Green X 21(북미 출시), Green X Plus(SIDEX 2026 공개), Clever One AI 플랫폼(미국 출시) 등 복수의 신제품이 동시 상업화되는 구간에 진입하며 제품 사이클 업의 수혜가 기대된다. Pearl·Eyes of AI 등 AI 기업과의 제휴를 통해 자동 병증 탐지·3D 세그멘테이션을 번들로 제공함으로써 기존 하드웨어 일회성 매출에서 반복적 소프트웨어·서비스 매출로의 비즈니스 모델 전환 가능성이 열렸다. 근골격계 특화 CBCT 'Smart M Plus'의 공개는 치과 영역을 넘어 인접 의료기기 시장으로의 성장 옵션을 추가한다.
2025년 말 기준 자기자본 4,975억원, 부채비율 38.5%로 재무 레버리지가 낮고 재무적 안정성이 높다. 2025년 영업활동현금흐름은 603억원으로 전년 대비 53% 급증, 이익 대비 현금 창출 능력이 오히려 강화되고 있다는 점은 실적 해석에서 중요한 긍정 신호다. 북미(31.2%)·유럽·아시아에 걸친 지리적 매출 분산은 특정 지역 수요 둔화에 대한 자연적 헤지를 제공한다.
영업이익률이 2022년 20.2%에서 2023년 16.6%, 2024년 14.0%, 2025년 12.8%로 4년 연속 하락했다. 2026년 1분기에도 영업이익이 전년동기 대비 16.7% 줄어들면서 원가 부담·판관비 증가 압력이 단기에 해소될 기미를 보이지 않고 있다. 매출 성장이 재개됐음에도 이익률 개선이 동반되지 않는 구조는 향후 이익 레버리지 실현 속도에 의문을 제기한다.
주당 현금배당금(DPS)은 300원으로 이익 대비 환원 비율이 매우 낮으며, 배당수익률 역시 업종 평균을 크게 하회한다. 자사주 매입·소각 등 대안적 주주환원 수단도 제한적인 상황에서 행동주의 투자자의 개입 가능성이 시장에서 거론되고 있다. 기업 밸류업 프로그램에 대한 시장의 관심이 높아진 환경에서 주주환원 정책의 실질적 개선이 없다면 할인 요인이 지속될 수 있다.
중국 업체를 포함한 신흥 경쟁자들이 중저가 치과 CT 시장을 빠르게 잠식하고 있어 글로벌 시장 내 가격 경쟁 압력이 높아지고 있다. 수출 매출 비중이 90.9%에 달하는 구조상 원/달러·원/유로 환율 변동이 매출 및 수익성 양면에 직접 영향을 미치며, 환율 역풍 구간에서는 실적 변동성이 확대된다. AI·소프트웨어 영역에서도 글로벌 IT 기업 및 치과 특화 소프트웨어 업체와의 경쟁이 심화될 가능성이 있다.
바텍은 글로벌 치과 CT 시장 1위라는 확고한 경쟁적 지위와 436건의 지적재산권, 100개국 유통망을 보유한 기술 선도 기업이다. 2025년 매출 4,264억원으로 3년 만의 성장세 복귀와 영업활동현금흐름의 현저한 회복은 사업 기반이 건강하게 유지되고 있음을 시사한다. 그러나 영업이익률이 2022년 정점에서 지속적으로 하락해 2025년 12.8%까지 낮아진 것과, 2026년 1분기 영업이익의 전년동기 대비 추가 감소는 수익성 개선이 아직 현실화되지 않았음을 보여준다. AI 플랫폼 Clever One의 미국 출시, 유럽 CE MDR 전 제품 인증 완료, 신규 프리미엄 모델 4종의 글로벌 동시 출시 등 복수의 전략적 이벤트가 2026년에 집중돼 있어 중기 성장 모멘텀의 발화점이 될 가능성이 있다. 반면 주주환원 수준이 낮고 행동주의 압력 가능성이 거론되는 점은 거버넌스 측면의 변수로 작용한다. 결국 영업이익률의 구조적 회복이 이루어지는지, 그리고 AI·소프트웨어 수익 모델이 가시화되는지가 현재의 순자산 할인 구간에서의 밸류에이션 재평가를 이끌 핵심 조건이 될 것이다.
English version
Vatech, the global No. 1 in dental CT across 100+ countries, stands at an inflection point where a 2025 revenue recovery (+10.7%) and the launch of its AI platform and premium product lines converge; however, persistently declining operating margins since 2022 and a low shareholder-return profile continue to weigh on the valuation.
Vatech was established in 1992, transitioned to digital dental X-ray and CT in 2002, and listed on KOSDAQ in 2006, becoming a globally recognized specialist in dental diagnostic imaging. Its product lineup spans three core categories — Dental Cone Beam CT (CBCT), Digital Panoramic X-ray Systems, and Intraoral X-ray Systems — covering the full diagnostic workflow from initial examination to precision imaging. The company operates 34 group companies (11 domestic, 23 overseas) and distributes products to over 100 countries, cementing its position as the global No. 1 in dental CT. As of 2024, overseas sales accounted for approximately 90.9% of revenue, with North America representing approximately 31.2% as the largest single market. In North America, Vatech distributes through Henry Schein, the world's largest dental product distributor; in Europe, it operates direct subsidiaries in France, the U.K., Czech Republic, and Spain. Over 20 years (2005–2025), the company accumulated 330 patent applications and 217 registrations in dental diagnostics — ranking No. 1 globally in both metrics — and holds 436 intellectual property rights in total. More recently, Vatech has been evolving toward an integrated digital dental platform, anchored by the AI-powered 'Clever One' diagnostic platform and its software affiliate, EWoo Soft. Primary competitors include Dentsply Sirona, Planmeca, and Carestream globally, alongside domestic rivals such as Genoray and Ray.
In 2022, Vatech posted revenue of KRW 395.1B and operating profit of KRW 79.6B (OPM 20.2%), marking the peak of its profitability cycle. Thereafter, operating margins have been on a sustained declining trend. In 2023, revenue slipped to KRW 384.9B and operating profit contracted to KRW 64.0B (OPM 16.6%), with net profit falling sharply to KRW 53.0B. In 2024, revenue was nearly flat at KRW 385.2B while operating profit declined further to KRW 54.0B (OPM 14.0%); net profit of KRW 55.3B exceeded operating profit, suggesting one-time non-operating gains were a meaningful contributor. In 2025, revenue recovered convincingly to KRW 426.4B (+10.7% YoY), a clear return to growth, but operating profit inched up only modestly to KRW 54.8B (OPM 12.8%) while net profit dropped to KRW 39.1B as the prior year's non-operating tailwind did not recur. Notably, 2025 operating cash flow surged 53% YoY to KRW 60.3B from KRW 39.4B, indicating stronger underlying cash generation than income-statement metrics alone would suggest. Quarterly, 2025 revenue ranged from KRW 100.1B to KRW 114.4B across Q1–Q4, with Q4 operating profit (KRW 12.3B) relatively soft. In 2026Q1, revenue grew 3.8% YoY to KRW 105.2B, but operating profit declined 16.7% YoY to KRW 11.0B as cost pressures persisted; net profit rose 23.8% YoY to KRW 14.5B, supported by non-operating items. Recovering the operating margin is the central challenge and the primary earnings variable to watch.
The global dental radiography device market is forecast to grow at a CAGR of approximately 8.5% through 2030, reaching an estimated USD 5 billion, driven by rising demand for advanced dental treatments such as implants and orthodontics alongside demographic aging. Geographically, North America holds the largest share at approximately 38.4% and continues to expand steadily, while the Asia-Pacific region is growing at an accelerated pace. In Europe, the CE MDR regulatory transition is creating a competitive realignment: according to an EY study commissioned by the EU (2026), more than half of EU medical device companies have reduced their product portfolios due to MDR complexity, opening market-share opportunities for firms that have completed certification. The 3D CBCT segment is seeing sustained upgrade demand from panoramic to higher-value CT systems, driven by precision use cases such as implant simulation, orthodontic diagnosis, and oral surgical planning. AI-powered automatic lesion detection and imaging analysis solutions are rapidly emerging as new competitive differentiators, accelerating a broader industry shift from standalone hardware toward bundled hardware-software-subscription models. At the same time, low-cost competitors from China and other emerging markets continue to pressure the mid-to-low price tier, while currency volatility and regulatory uncertainty across key markets represent persistent structural risks.
| Price | ₩18,910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.55 |
| ROE | 8.5% |
| Dividend yield | 1.59% |
Vatech has declared 2026 as the inaugural year of its integrated hardware-software business, pursuing dual growth levers across products and geographies simultaneously. On the product side, the company unveiled the large-field dental CT 'Green X 21' at IDS (March 2025) and SIDEX 2025, and commenced U.S. sales in April 2025 following FDA approval; at SIDEX 2026 (May 2026), the next-generation premium CT 'Green X Plus' was additionally unveiled. The AI diagnostic platform 'Clever One,' first introduced at SIDEX 2025, has been officially launched in the U.S. market, positioning itself as an all-in-one next-generation digital dental platform integrating panoramic, CT, intraoral scanner, and facial scan data into a single viewer. Partnerships with dental AI firms Pearl and Eyes of AI enable automatic lesion detection and 3D segmentation services in North America, while the software affiliate EWoo Soft anchors the global collaboration framework. In Europe, full CE MDR certification was completed in June 2026 for all products, including four new 2026 premium models (Green X Plus, Green X 12 SE, Green X 12 Plus, and Green X 21), laying the groundwork for simultaneous global launches in Europe and CE-referencing emerging markets across Southeast Asia, the Middle East, and Latin America. The musculoskeletal-specialized CBCT 'Smart M Plus,' unveiled at SIDEX 2026, signals an expansion ambition beyond dental imaging into adjacent medical fields. However, the timing of meaningful revenue contribution from U.S. product launches and the monetization of AI subscription revenues is expected to materialize gradually through 2026 and 2027.
The current share price sits well below the book value per share (BPS: KRW 34,369), placing it in a discount-to-book zone that is unusual for the global No. 1 in dental CT. The earnings per share figure (EPS: KRW 2,845) reflects a period in which earnings have not yet recovered to levels consistent with the company's 2022 peak profitability; a meaningful operating margin recovery could drive material EPS improvement. The current price multiple sits well below the range associated with the company's prior growth cycle — a period when operating margins exceeded 15% — reflecting a combined discount from margin compression and a low shareholder-return stance. Cash dividends per share (DPS) of KRW 300 imply a low payout ratio relative to earnings, with the dividend yield falling well short of the peer average for global medical device companies, providing a potential basis for activist shareholder pressure. A genuine earnings recovery alongside a meaningful shift in capital-return policy would likely serve as the primary catalysts for a valuation re-rating.
Vatech has accumulated 330 patent applications and 217 registrations over 20 years, ranking No. 1 globally in both metrics among dental diagnostic device companies, with a 131-application lead (65.8%) over the nearest competitor. Its patent portfolio is concentrated in paradigm-shifting technologies including low-dose imaging, CNT-based next-generation imaging, and mobile CT platforms, reinforcing a durable technological moat. Completing full CE MDR certification across its entire product lineup — while more than half of EU medical device companies have shrunk their portfolios — represents an additional competitive barrier that Vatech has fortified relative to peers.
The 2025–2026 period marks a concentrated new-product cycle, with the commercial launches of Green X 21 (North America), Green X Plus (unveiled at SIDEX 2026), and the Clever One AI platform (U.S. launch), offering potential uplift from a product cycle tailwind. Partnerships with AI firms such as Pearl and Eyes of AI — bundling automatic lesion detection and 3D segmentation — open a pathway to transition from one-time hardware sales to recurring software-and-service revenue. The unveiling of the musculoskeletal-specialized CBCT 'Smart M Plus' adds a growth option beyond dental imaging, extending Vatech's addressable market into adjacent medical device segments.
As of end-2025, Vatech holds equity of KRW 497.5B with a debt ratio of just 38.5%, reflecting a conservatively leveraged and financially stable balance sheet. The 2025 operating cash flow of KRW 60.3B surged 53% YoY, signaling that the company's underlying cash generation capacity is actually strengthening — an important positive signal that goes beyond the reported earnings figures. Geographic revenue diversification across North America (31.2%), Europe, and Asia provides a natural hedge against demand softness in any single region.
Operating margins have declined for four consecutive years: from 20.2% in 2022 to 16.6% in 2023, 14.0% in 2024, and 12.8% in 2025. In 2026Q1, operating profit declined a further 16.7% YoY, showing no near-term sign of relief from rising cost-of-goods and SG&A pressures. The structural disconnect — revenue growth resuming while profitability continues to compress — raises questions about the pace at which earnings leverage will materialize.
Cash dividends per share (DPS) of KRW 300 imply an extremely low payout ratio relative to earnings, and the dividend yield falls well below the sector average. With limited use of alternative return mechanisms such as buybacks and cancellations, the market has flagged the potential for activist investor involvement. In an environment of heightened market focus on the Korean government's corporate value-up program, the absence of meaningful progress in shareholder-return policy could sustain the valuation discount.
Emerging competitors, including Chinese manufacturers, are rapidly expanding in the mid-to-low-cost dental CT segment, intensifying price competition across global markets. With export revenue at approximately 90.9% of total sales, fluctuations in the KRW/USD and KRW/EUR exchange rates directly affect both top-line revenue and profitability, amplifying earnings volatility during periods of currency headwinds. In the AI and software domain, competition from global technology companies and specialized dental software providers may also intensify over time.
Vatech holds an entrenched competitive position as the global No. 1 in dental CT, backed by 436 intellectual property rights and a distribution network spanning 100+ countries. The 2025 revenue return to growth at KRW 426.4B and a significant rebound in operating cash flow suggest that the company's fundamental business health remains intact. However, the sustained decline in operating margins — from the 2022 peak to 12.8% in 2025 — and the further YoY operating profit contraction in 2026Q1 indicate that profitability improvement has yet to materialize. Multiple strategic catalysts are concentrated in 2026: the U.S. commercial launch of the Clever One AI platform, full CE MDR certification across all products in Europe, and simultaneous global launches of four new premium models — each offering a potential ignition point for medium-term growth momentum. On the other hand, the persistently low shareholder-return profile and flagged activist investor risk introduce a governance variable that warrants ongoing monitoring. Ultimately, whether Vatech can achieve a structural recovery in operating margins — and whether its AI-software revenue model gains visible traction — will be the defining conditions for any re-rating out of its current discount-to-book valuation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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