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InBody · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
GLP-1 비만치료제 확산에 따른 체성분분석 수요 확대 기대감이 주가와 실적 모두에 반영되며, 2026년 들어 매출·영업이익 성장이 뚜렷하게 가속화되고 있다.
인바디는 1996년 설립된 체성분분석기 전문 의료기기 기업으로, 임피던스 기술을 활용해 근육량·체지방량·체수분 등을 정량적으로 측정하는 장비를 주력으로 생산한다. 2026년 1분기 기준 전문가용 체성분분석기와 체수분분석기(BWA)가 전체 매출의 71.0%를 차지하며, 가정용 등 컨슈머 제품이 12.7%, 소프트웨어가 3.6%를 차지한다. 국내외 17개 종속회사를 두고 13개 해외 판매 법인을 기반으로 100여 개국 이상에 제품과 서비스를 공급하는 글로벌 유통망을 갖추고 있다. 주요 고객은 병원·비만클리닉·건강검진센터·피트니스센터·학교·군부대 등으로 다양하며, 최근에는 약국을 새로운 판매 채널로 확대하고 있다. 국내 전문가용·보급용 체성분분석기 시장에서는 인바디가 주도적 지위를 유지하고 있고, 셀바스헬스케어(아큐닉 브랜드) 등 2~3개 업체가 경쟁하는 구도다. 해외 매출 비중이 절대적으로 높아 미국·일본·유럽·중국·멕시코 등 주요 시장에서 직접판매 체제로의 전환을 추진해왔다. 이 과정에서 해외법인 설립과 인력 충원에 따른 판매관리비 부담이 커졌으나, 매출 성장이 이어지며 영업 레버리지 효과가 점차 나타나고 있다. 최근에는 장비 판매를 넘어 누적 2억 건이 넘는 체성분 데이터를 기반으로 약국 상담, 만성질환 관리, 디지털 헬스케어 서비스와 연계하는 플랫폼 전략을 강화하는 중이다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1,600억원에서 2023년 1,704억원, 2024년 2,045억원, 2025년 2,339억원으로 꾸준히 증가했다. 반면 영업이익률은 2022년 25.4%에서 2023년 22.5%, 2024년 18.0%, 2025년 15.7%로 4년 연속 하락했는데, 이는 해외 직접판매 전환에 따른 판매관리비 증가가 매출 성장 속도를 앞선 결과로 해석된다. 그 결과 2025년 영업이익(367.5억원)은 2024년(367.4억원)과 거의 동일한 수준에 머물렀고, 지배주주순이익은 2024년 331.4억원에서 2025년 306.3억원으로 소폭 줄었다. 그러나 분기별로 보면 흐름이 달라진다. 2025년 3분기~4분기 영업이익률은 각각 16.4%, 15.3%로 낮았지만, 2026년 1분기에는 매출 684억원에 영업이익 130.2억원(영업이익률 약 19.0%)으로 개선됐고, 2026년 2분기에는 매출 732.5억원에 영업이익 177.4억원으로 영업이익률이 약 24.2%까지 올라섰다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출은 약 2,639억원, 영업이익은 약 501억원으로, 이미 2025년 연간 전체 매출(2,339억원)과 영업이익(367.5억원)을 웃도는 수준에 도달했다. 순이익 측면에서는 2026년 1분기 지배주주순이익이 163.3억원으로 같은 기간 영업이익(130.2억원)을 넘어섰는데, 이는 영업외 손익 요인이 일부 반영된 결과로 보이며 매 분기 반복되는 흐름인지는 다음 분기 실적에서 추가 확인이 필요하다. 종합하면 2022~2025년 연간 지표만으로는 마진 하락 추세가 두드러지지만, 2026년 상반기 분기 실적은 매출 성장과 마진 회복이 동시에 나타나는 국면으로 전환된 모습이다.
체성분분석기 산업은 전 세계적으로 비만 인구 증가와 건강관리 관심 확대를 배경으로 성장해왔으며, 최근에는 GLP-1 계열 비만치료제 확산이 새로운 수요 축으로 부상하고 있다. GLP-1 약물은 임상에서 큰 폭의 체중 감소 효과를 보이지만 근육량 손실이라는 새로운 임상적 과제를 동반하는데, 이 때문에 체지방과 골격근을 구분해 추적하는 체성분 분석의 필요성이 병원·건강검진센터를 넘어 피트니스·약국 영역까지 확산되고 있다. 실제로 인바디는 중국법인을 통해 글로벌 빅파마가 주도하는 약국 내 체중관리실 프로젝트의 핵심 파트너로 참여해 InBody260S 등을 프랜차이즈 약국에 공급하고 있으며, 미국과 중남미에서도 병원·클리닉을 대상으로 유사한 마케팅을 확대하고 있다. 국내 시장에서는 인바디가 전문가용·보급용 체성분분석기 부문에서 주도적 지위를 유지하고 있고, 셀바스헬스케어 등 소수 업체가 경쟁자로 존재하는 비교적 집중된 경쟁 구도다. 해외 시장에서는 아직 보급률이 낮은 지역이 많아 성장 여력이 남아있다는 평가가 나오며, 미국·유럽·멕시코·중남미·중국·일본 등에서 비교적 고르게 매출이 늘고 있다는 점이 특징으로 꼽힌다. 다만 산업 성장 스토리가 GLP-1 시장 확대라는 하나의 축에 크게 의존하고 있어, 비만치료제 시장의 성장 속도나 보험 급여 정책 변화가 체성분분석기 수요에 직접 영향을 줄 수 있는 구조이기도 하다.
| 주가 | ₩54,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,307억원 |
| PER | 15.3 |
| PBR | 2.10 |
| ROE | 15.2% |
| 배당수익률 | 1.11% |
회사는 2026년 창립 30주년을 맞아 장비 판매를 넘어 데이터·약국·비만관리·디지털헬스케어를 연결하는 플랫폼 기업으로의 확장을 추진하고 있다. 중국에서는 글로벌 빅파마와의 약국 내 체중관리실 프로젝트를 통해 InBody260S 공급을 시작했고, 병원용 InBody770CH-N·InBody270 공급도 예정돼 있다. 미국에서는 뉴욕법인이 비만치료제 관련 제약사와 협업해 고사양 전문가용 장비를 현지 의료 시장에 공급했으며, 경구용 GLP-1 출시와 메디케어 보장 확대 가능성에 대응해 병원·클리닉 중심의 공급 확대를 계획하고 있다. 상상인증권은 2026년 7월 리포트에서 인바디가 연간 10% 중후반대 성장을 지속할 것으로 전망했다. IBK투자증권은 2026년 9월 초 리포트에서 '감량의 질'이 중요해지는 흐름 속에 체성분분석기 수요 확대가 불가피하다고 평가했다. 미래에셋증권은 중국 DTP(전문의약품 전문약국) 시장에서만 약 712억원 규모의 기회가 있을 것으로 추산했다고 보도됐다. 다만 이러한 전망은 모두 GLP-1 비만치료제 시장의 확산 속도에 상당 부분 의존하고 있어, 실제 매출로 이어지는 속도와 규모는 다음 분기 실적을 통해 순차적으로 확인해야 할 부분이다.
인바디는 2026년 들어 실적 성장 기대감을 반영하며 과거 거래 밴드의 상단 부근에서 거래되는 모습을 보이고 있다. 순자산 대비 주가 수준도 과거 대비 프리미엄이 확대된 구간으로 이동한 것으로 파악된다. 배당의 경우 지급은 이어지고 있으나 최근의 주가 상승 폭을 감안하면 배당수익률 자체는 업종 내에서 두드러지는 수준은 아닌 것으로 보인다. 2022~2025년 영업이익률이 하락 추세를 보인 뒤 2026년 상반기 분기 실적에서 마진이 다시 개선되는 흐름이 나타난 만큼, 밸류에이션에 대한 시장의 평가는 이러한 마진 회복이 얼마나 지속되는지에 따라 달라질 수 있다. 증권가 일부에서는 GLP-1 관련 성장 스토리가 아직 주가에 충분히 반영되지 않았다는 의견을 내놓았지만, 동시에 상반기 중 주가가 급등한 만큼 단기적으로 조정 국면이 나타날 수 있다는 평가도 함께 제시됐다. 이는 특정 증권사의 견해이며, 밸류에이션에 대한 최종 판단은 독자의 몫이다.
GLP-1 계열 비만치료제가 확산되면서 체중 감량 과정에서 근육 손실을 확인하려는 임상적 수요가 커지고 있다. 인바디는 중국에서 글로벌 빅파마와 약국 내 체중관리실 프로젝트를 진행 중이며, 미국·중남미에서도 병원·클리닉 대상 마케팅을 확대하고 있다. 국내 GLP-1 이용자 3만 8,331건의 자체 분석에서 70.6%가 두 차례 이상 체성분 측정을 받은 것으로 나타나 반복 사용 가능성을 시사한다.
해외법인 설립과 인력 충원으로 판관비 부담이 늘었던 구간을 지나, 2026년 1분기와 2분기 영업이익률이 각각 약 19.0%, 24.2%로 뚜렷하게 개선됐다. 매출 성장 속도가 판관비 증가 속도를 앞서기 시작하면서 영업 레버리지 효과가 가시화되고 있다. 최근 네 개 분기 합산 영업이익이 이미 2025년 연간 영업이익을 웃도는 점도 이러한 흐름을 뒷받침한다.
미국·유럽·멕시코·중남미·중국·일본 등 여러 지역에서 고르게 매출이 증가하고 있다는 평가가 나온다. 해외 매출 비중이 전체의 80%대 후반에 달해 특정 단일 지역 의존도가 낮은 편이다. 다수 지역에서의 동시다발적 성장은 특정 시장의 부진이 전체 실적에 미치는 영향을 완충할 수 있는 구조로 해석된다.
상상인증권은 2026년 7월 리포트에서 상반기 중 주가가 급등해 단기적으로 조정을 겪을 가능성이 있다고 언급했다. 실적 발표일마다 주가가 큰 폭으로 움직이는 패턴이 반복되고 있어, 향후 실적이 시장 기대치를 밑돌 경우 되돌림이 나타날 가능성도 배제할 수 없다. 이는 특정 증권사의 견해이며 향후 주가 방향을 단정하는 근거로 볼 수는 없다.
연간 영업이익률은 2022년 25.4%에서 2025년 15.7%까지 4년 연속 하락했다. 2026년 상반기 분기 마진이 개선됐지만, 이것이 연간 기준으로도 이어질지는 아직 확인되지 않았다. 해외 직접판매 확대 과정에서 인건비·마케팅비가 다시 늘어날 가능성도 있어 마진 회복의 지속성을 지켜볼 필요가 있다.
최근 성장 스토리와 목표주가 상향의 상당 부분이 GLP-1 비만치료제 시장 확대라는 단일 테마에 근거하고 있다. 비만치료제 처방 증가 속도가 예상보다 둔화되거나 보험 급여 정책이 바뀔 경우, 체성분분석기 수요 확대 기대가 조정될 수 있다. 계약 당사자가 아닌 인바디 주가가 비만치료제 관련 뉴스에 연동돼 움직이는 사례가 반복되고 있어, 테마 의존도가 높은 편이다.
인바디는 2022~2025년 연간 기준으로는 매출이 꾸준히 늘어난 반면 영업이익률이 4년 연속 하락하는 모습을 보였으나, 2026년 상반기 들어 매출 성장과 영업이익률 회복이 동시에 나타나는 국면 전환을 확인시켰다. 이러한 변화의 배경에는 GLP-1 비만치료제 확산에 따른 체성분분석기 수요 확대 기대감과 해외 직접판매 체제 정착에 따른 영업 레버리지가 함께 자리하고 있다. 다만 성장 스토리의 상당 부분이 GLP-1 시장이라는 단일 테마와 향후 실적 확인에 의존하고 있어, 기대가 실제 매출로 얼마나, 얼마나 빨리 전환되는지가 다음 국면의 관전 포인트다. 해외 매출 비중이 높은 수출 중심 구조는 성장의 기반이자 환율·통상 변수에 대한 노출이라는 양면성을 동시에 지닌다. 최근 주가의 큰 변동성과 증권가의 목표주가 상향 소식이 동시에 나오고 있는 만큼, 밸류에이션에 대한 판단은 향후 분기 실적으로 뒷받침되는 성장의 지속성을 확인하며 독자 스스로 내리는 것이 바람직하다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Expectations that GLP-1 obesity drug adoption will boost demand for body composition analyzers are showing up in both InBody's earnings and share price, with revenue and operating profit growth clearly accelerating through 2026.
Founded in 1996, InBody is a medical device company specializing in body composition analyzers that use bioelectrical impedance technology to quantitatively measure muscle mass, body fat, and body water. As of the first quarter of 2026, professional body composition analyzers and body water analyzers (BWA) accounted for 71.0% of total revenue, with consumer products such as home-use devices contributing 12.7% and software 3.6%. The company operates 17 domestic and overseas subsidiaries and maintains a global distribution network through 13 overseas sales subsidiaries covering more than 100 countries. Its customer base spans hospitals, obesity clinics, health screening centers, fitness centers, schools, and military units, and it has recently been expanding into pharmacies as a new sales channel. In the domestic professional and mid-tier analyzer market, InBody holds a leading position, competing with a small number of players including Selvas Healthcare, which sells under the Accuniq brand. Because overseas sales make up the large majority of revenue, the company has pursued a shift toward direct sales in key markets such as the United States, Japan, Europe, China, and Mexico. This transition increased selling and administrative expense burden through subsidiary buildout and hiring, but continued revenue growth has gradually produced operating leverage. More recently, InBody has been building a platform strategy that goes beyond hardware sales, leveraging its cumulative database of more than 200 million body composition measurements to connect with pharmacy consultation, chronic disease management, and digital healthcare services.
Annual revenue rose steadily from KRW 160.0 billion in 2022 to KRW 170.4 billion in 2023, KRW 204.5 billion in 2024, and KRW 233.9 billion in 2025. Operating margin, however, declined for four consecutive years, from 25.4% in 2022 to 22.5% in 2023, 18.0% in 2024, and 15.7% in 2025, reflecting selling and administrative expenses tied to the shift toward direct overseas sales growing faster than revenue. As a result, 2025 operating profit of KRW 36.75 billion was roughly flat versus 2024's KRW 36.74 billion, and net profit attributable to owners edged down from KRW 33.14 billion in 2024 to KRW 30.63 billion in 2025. The quarterly pattern tells a different story. Operating margin was a relatively low 16.4% and 15.3% in the third and fourth quarters of 2025, respectively, before improving to about 19.0% in the first quarter of 2026 (revenue of KRW 68.4 billion, operating profit of KRW 13.0 billion) and rising further to roughly 24.2% in the second quarter of 2026 (revenue of KRW 73.3 billion, operating profit of KRW 17.7 billion). Summing the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) yields revenue of about KRW 263.9 billion and operating profit of about KRW 50.1 billion, both already exceeding full-year 2025 totals. On the net income side, first-quarter 2026 net profit attributable to owners of KRW 16.3 billion exceeded that quarter's operating profit of KRW 13.0 billion, suggesting some non-operating item contributed to the result, and whether this pattern persists will require confirmation in coming quarters. Taken together, the 2022-2025 annual figures alone show a clear margin-decline trend, but the first-half 2026 quarterly results mark a shift toward simultaneous revenue growth and margin recovery.
The body composition analyzer industry has grown globally on the back of rising obesity rates and increasing health awareness, and the spread of GLP-1 class obesity drugs has recently emerged as a new demand driver. While GLP-1 drugs demonstrate substantial weight loss in clinical settings, they also introduce a new clinical challenge of muscle mass loss, which is expanding the need for body composition analysis that distinguishes fat from skeletal muscle beyond hospitals and health screening centers into fitness facilities and pharmacies. InBody's China subsidiary has been selected as a key partner in a pharmacy-based weight management room project led by a global pharmaceutical company, supplying devices such as the InBody260S to chain pharmacies, and the company has expanded similar marketing efforts targeting hospitals and clinics in the United States and Latin America. In the domestic market, InBody maintains a leading position in the professional and mid-tier analyzer segments, competing in a relatively concentrated landscape against a small number of players including Selvas Healthcare. Many overseas regions still show low penetration rates, which is cited as room for further business growth, with revenue increasing fairly evenly across the United States, Europe, Mexico, Latin America, China, and Japan. That said, the industry growth narrative is heavily tied to the expansion of the GLP-1 drug market, meaning that the pace of obesity drug adoption or changes in reimbursement policy could directly affect demand for body composition analyzers.
| Price | ₩54,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.73T |
| P/E | 15.3 |
| P/B | 2.10 |
| ROE | 15.2% |
| Dividend yield | 1.11% |
Marking its 30th anniversary in 2026, the company is pursuing expansion from a hardware seller into a platform business connecting data, pharmacies, obesity management, and digital healthcare. In China, InBody has begun supplying the InBody260S through a pharmacy-based weight management room project led by a global pharmaceutical company, with hospital-use InBody770CH-N and InBody270 supply also planned. In the United States, InBody's New York subsidiary has partnered with an obesity-drug-related pharmaceutical company to supply high-end professional analyzers to the local medical market, and the company plans to expand supply to hospitals and clinics in response to the launch of oral GLP-1 drugs and potential expansion of Medicare coverage. Sangsangin Securities projected in a July 2026 report that InBody would sustain annual growth in the high-teens percentage range. IBK Securities stated in an early-September 2026 report that as the "quality of weight loss" becomes more important, expanding demand for body composition analyzers is inevitable. Mirae Asset Securities has been reported as estimating an opportunity of roughly KRW 71.2 billion in China's DTP (direct-to-patient specialty pharmacy) market alone. However, all of these projections depend heavily on the pace of GLP-1 obesity drug market expansion, and the speed and scale at which this translates into actual revenue will need to be confirmed sequentially through coming quarterly results.
Since the start of 2026, InBody has traded near the upper end of its historical valuation range as earnings growth expectations have been priced in. The stock's price relative to net asset value also appears to have moved into a wider premium band compared to its historical pattern. While dividend payments have continued, the dividend yield itself does not appear to stand out within the sector given the scale of the recent share price rally. Because operating margin declined through 2022-2025 before showing renewed improvement in the first-half 2026 quarterly results, how the market values the stock going forward may hinge on whether this margin recovery proves durable. Some brokerages have suggested that the GLP-1-related growth story is not yet fully reflected in the share price, while at the same time noting the stock's rapid rise in the first half of the year could lead to a short-term correction. These are views expressed by specific brokerages, and the final assessment of valuation is left to the reader.
As GLP-1 class obesity drugs spread, clinical demand to monitor muscle loss during weight reduction is increasing. InBody is running a pharmacy-based weight management room project with a global pharmaceutical company in China and expanding marketing to hospitals and clinics in the United States and Latin America. The company's own analysis of 38,331 domestic GLP-1 user measurements found that 70.6% underwent body composition testing more than once, suggesting potential for repeat usage.
After a period of rising selling and administrative expenses tied to overseas subsidiary buildout and hiring, operating margin improved markedly to roughly 19.0% and 24.2% in the first and second quarters of 2026, respectively. As revenue growth has begun to outpace the growth of selling expenses, operating leverage effects are becoming visible. The fact that operating profit summed over the most recent four quarters already exceeds full-year 2025 operating profit supports this trend.
Analysts have noted that revenue is growing fairly evenly across multiple regions, including the United States, Europe, Mexico, Latin America, China, and Japan. Overseas sales make up roughly the high-80% range of total revenue, reducing dependence on any single market. Simultaneous growth across multiple regions is interpreted as a structure that can cushion the impact of weakness in any one market on overall results.
Sangsangin Securities noted in a July 2026 report that the stock's rapid rise in the first half of the year could lead to a short-term correction. Given the recurring pattern of large share price swings on earnings announcement days, a pullback cannot be ruled out if future results fall short of market expectations. This is a specific brokerage's view and should not be taken as a definitive prediction of future price direction.
Annual operating margin declined for four consecutive years, from 25.4% in 2022 to 15.7% in 2025. While quarterly margins improved in the first half of 2026, whether this will hold on a full-year basis has not yet been confirmed. Personnel and marketing costs could rise again as direct overseas sales expansion continues, so the durability of the margin recovery warrants continued monitoring.
A significant portion of the recent growth narrative and price target increases rests on the single theme of GLP-1 obesity drug market expansion. If the pace of obesity drug prescription growth slows more than expected or reimbursement policy changes, expectations for expanded body composition analyzer demand could be revised. InBody's share price has repeatedly moved in tandem with obesity-drug-related news even when the company is not a direct party to such deals, indicating a relatively high dependence on this single theme.
InBody's annual figures for 2022-2025 show steadily rising revenue alongside four consecutive years of declining operating margin, but the first half of 2026 marked a turning point where revenue growth and margin recovery appeared simultaneously. Behind this shift lie both expectations for expanded body composition analyzer demand tied to the spread of GLP-1 obesity drugs and operating leverage from the maturing direct overseas sales structure. However, much of the growth narrative depends on the single theme of the GLP-1 market and on future earnings confirmation, so how much and how quickly these expectations convert into actual revenue will be the key point to watch going forward. The export-oriented structure, with overseas sales making up the large majority of revenue, is both the foundation for growth and a source of exposure to currency and trade-policy variables. Given the recent large swings in the share price alongside a series of brokerage price target increases, it seems appropriate for readers to form their own valuation judgment while tracking whether the growth is sustained through coming quarterly results. This report is intended for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation or a price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)