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Sangsin Brake · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
국내 브레이크 마찰재 시장 1위 상신브레이크는 2025년 해외 법인 손실·환차손 등 연결 비경상 요인으로 연간 영업·순이익이 적자 전환했으나, 2025년 4분기·2026년 1분기 연속 흑자를 기록하며 수익 반등의 단초를 마련하고 있다.
상신브레이크는 1975년 설립된 국내 최대 브레이크 마찰재 전문 제조업체로, 사업은 제동부문과 설비부문으로 양분된다. 제동부문은 브레이크 패드(PAD), 라이닝(Lining), 슈 어셈블리(Shoe Assembly), 브레이크 어셈블리(Brake Assembly), 액슬 어셈블리(Axle Assembly) 등을 생산해 신차용(OE·OES) 및 보수용(RE) 시장에 공급한다. 주요 납품처는 현대차·기아·GM한국·르노코리아·쌍용자동차 등 완성차 업체와 현대모비스·만도·이래오토모티브 등 부품 조립업체이다. OE·RE 매출 비중은 역사적으로 약 4:6 수준으로, RE 비중이 상대적으로 높아 교체 수요 기반의 안정적인 매출 구조를 갖추고 있다. 설비부문은 브레이크 패드 자동 조립라인, 성형기, 마모시험기 등 제동제품 제조 전용 고부가가치 장비를 개발·판매하며, 최근 장비 다각화를 통한 신규 수익원 확보에도 주력하고 있다. 독자 브랜드 Hi-Q·HAGEN·HARDRON으로 90여 개국에 RE 제품을 직접 판매하는 글로벌 영업망이 핵심 경쟁 자산이다. 해외 생산거점으로는 중국 장가항과 인도 첸나이에 현지 공장을 두고 있으며, 미국 판매 법인과 중동 지사도 운영 중이다. 국내 브레이크 패드 시장에서 전체 점유율 약 47%로 1위이며, OE 시장에서는 새론오토모티브·KB오토시스와, RE 시장에서는 홍성브레이크·프릭사 등 다수 중소업체와 경쟁한다.
연간 매출액은 2022년 4,890억 원에서 2023년 5,755억 원, 2024년 5,786억 원으로 성장한 뒤 2025년에는 5,423억 원으로 전년 대비 6.3% 감소 전환했다. 영업이익은 2023년 275억 원(OPM 4.8%)으로 정점을 찍은 뒤 2024년 206억 원(3.6%)으로 소폭 둔화했으며, 2025년에는 약 –14억 원(OPM –0.3%)의 영업손실로 전환됐다. 연간 영업손실 규모 자체는 14억 원으로 상대적으로 소규모였던 반면, 지배주주 귀속 순손실은 약 –119억 원으로 크게 확대됐다. 이 괴리의 핵심 원인은 해외 종속기업(멕시코 등)의 고정비 부담과 기타손익 악화(환차손·기타손실)에 있으며, 이연법인세 비용 등 1회성 조정도 순이익을 추가 압박했다. 분기별로는 2025년 2분기에 해외법인 손실이 집중되며 지배주주 귀속 순손실이 약 133억 원에 달했고, 3분기도 영업손실 –30억·순손실 –26억을 기록했다. 반면 4분기(OP +29억, NP_owner +41억)에 흑자로 반전했으며, 2026년 1분기(OP +22억, NP_owner +25억)도 흑자 흐름을 이어갔다. 주목할 점은 2025년 영업현금흐름(CFO)이 384억 원으로 전년(251억 원) 대비 오히려 증가했다는 것으로, 순손실의 주요 원인이 현금 유출 없는 비현금성 항목에 집중됐음을 시사한다. 부채비율은 2022년 175.1%에서 2025년 154.5%로 지속 개선되고 있다.
국내 브레이크 패드 시장은 OE(신차 납품)와 RE(교체용 애프터마켓)로 양분되며, OE는 완성차 모델 개발 단계부터 참여해야 하는 높은 진입장벽이 특징이다. OE 시장은 새론오토모티브·상신브레이크·KB오토시스의 과점 구조이며, RE는 상신브레이크가 자체 영업망을 바탕으로 우위를 점하고 있다. 전기차(EV) 전환은 마찰재 수요에 이중적 영향을 미친다. 회생제동 비중 확대로 패드 마모 빈도가 내연기관 대비 낮아지는 반면, 안전 규정(ISO 26262)상 물리적 마찰제동 장치는 EV에도 법적으로 의무화돼 있어 수요 자체는 유지된다. 한국 완성차에 대한 미국의 자동차·부품 25% 관세는 부품 업계에 직접적인 타격을 줬으나, 한미 통상 협상 타결(2025년 11월 소급, 자동차·부품 관세 15%)로 불확실성이 일부 해소됐다. 글로벌 자동차 브레이크 부품 시장은 연평균 약 4~5%대 성장이 예상되며, 중국계 완성차 업체들의 공격적인 해외 진출과 글로벌 완성차의 현지 조달 확대는 한국 부품사들의 구조적 도전 요인이다.
| 주가 | ₩2,190 |
|---|---|
| 시가총액 | 470억원 |
| PBR | 0.19 |
| ROE | -4.2% |
| 배당수익률 | 2.28% |
한국자동차산업협동조합은 2026년 국내 자동차 수출이 관세 불확실성 완화와 친환경차 호조에 힘입어 전년 대비 약 1.1% 증가한 275만 대로 반등할 것으로 전망하고 있다. 대미 자동차·부품 관세 15% 소급 확정(2025년 11월)과 높은 환율 기조는 완성차 수출 경쟁력을 뒷받침하며, 이는 OE 수요 기반에도 긍정적 환경을 조성한다. 회사는 고부가가치 신규 장비 개발과 사업 다각화를 중기 성장 전략으로 제시하고 있으며, 설비부문의 신규 수익원 발굴이 수익성 개선의 핵심 과제다. 해외법인(특히 멕시코)의 고정비 구조 개선과 환위험 대응 강화는 연결 기준 수익성 회복의 최대 변수로, 업계 관계자도 이를 관건으로 지목하고 있다. 전기차·하이브리드 확산에 맞춘 경량 브레이크 시스템 및 EV 전용 마찰재 소재 개발이 중장기 포지셔닝에서 중요한 과제로 부각되고 있다. 다만 2026년 1분기 매출액이 전년 동기 대비 9.5% 줄어든 1,303억 원에 그쳐 완전한 외형 회복까지는 시간이 더 필요한 상황이다.
현재 주가는 주당순자산가치(BPS 11,543원) 대비 현저히 낮은 수준에서 거래되고 있다. 이는 2025년 연간 적자 전환과 해외법인 불확실성이 반영된 결과로, 동사가 흑자 구간이던 2023~2024년에도 순자산 대비 할인 상태를 유지해온 점을 감안하면, 시장이 이 업종에 구조적으로 보수적인 밸류에이션을 적용해온 경향이 있다. 최근 집계 기준 EPS는 –472원으로 적자 상태여서 이익 배수(PER) 기반 비교가 현 시점에서는 어렵고, 분기 흑자 기조 지속 여부가 이익 정상화를 통한 밸류에이션 재평가의 선결 조건이다. 2025년 연간 적자에도 불구하고 주당 배당금(DPS) 50원이 유지됐다는 점은 현금 창출 여력이 완전히 훼손되지 않았음을 간접적으로 보여준다. 수익성이 완전히 회복될 경우 순자산 대비 할인폭 축소 가능성이 있는 반면, 해외법인 손실 재발 시 현재의 할인 구조가 심화될 수 있는 구간에 위치해 있다.
국내 브레이크 패드 시장 약 47% 점유율의 1위 사업자로 50년 이상 쌓아온 기술력과 품질 신뢰도를 보유하고 있다. Hi-Q·HAGEN·HARDRON 브랜드를 통해 90여 개국에서 직접 판매하는 RE 영업망은 단기 복제가 어려운 경쟁 해자다. RE 시장은 완성차 신차 판매와 일부 독립적으로 작동해 경기 방어적 성격을 지니며, 운행 차량 대수와 주행거리가 유지되는 한 교체 수요는 지속된다.
4Q25·1Q26 연속 영업이익·지배주주 순이익 흑자 전환은 최악의 손익 충격이 2025년 상반기에 집중됐음을 시사한다. 2025년 연간 영업현금흐름(CFO) 384억 원은 전년(251억 원) 대비 오히려 증가했으며, 연간 순손실의 주요 원인이 현금 유출 없는 비현금성 비용이었음을 뒷받침한다. 이익 정상화 국면에서는 현금흐름 기반 재무 지표의 빠른 개선이 기대된다.
안전 규정(ISO 26262)상 전기차에도 물리적 마찰제동 장치는 법적으로 의무화돼 있어 브레이크 패드 수요는 파워트레인 전환 이후에도 유지된다. EV의 무거운 차체 중량(배터리)은 제동 부하를 높여 오히려 패드 내구성 요구를 강화하는 요인이기도 하다. EV 전용 고성능 마찰재 소재 개발은 상신브레이크에 프리미엄 제품 라인업 확장의 기회를 제공한다.
2025년 2분기를 중심으로 해외 법인(멕시코 등) 손실이 20억 원 이상 연결 실적을 잠식하며 별도 흑자에도 연결 적자가 발생했다. 금융 비용(1분기 기준 분기 약 31억 원)도 구조적 고정비로 작용하며 지속적으로 순이익을 압박한다. 해외 법인의 고정비 구조 개선에는 시간과 추가 비용이 수반되며, 구조조정 없이 환경 악화가 지속될 경우 연결 실적 압박이 반복될 수 있다.
2025년 매출액은 전년 대비 6.3% 줄어든 5,423억 원에 그쳤으며, 2026년 1분기도 전년 동기 대비 9.5% 감소한 1,303억 원을 기록했다. 현대·기아의 해외 현지 생산 확대, GM한국 수출 감소, 미국 관세 여파 등으로 국내 완성차 생산이 구조적 압박을 받아 OE 수요 단기 회복이 제한적일 수 있다. 고정비 비중이 높은 제조업 특성상 매출 감소는 영업레버리지를 통해 이익률 급락으로 증폭된다.
전기차 보급 확대는 회생제동 의존도 증가로 단위 차량당 마찰재 소비량 감소를 유발할 수 있다. 중장기적으로 EV 침투율이 높아질수록 교체용 패드 수요는 서서히 구조적으로 축소될 가능성이 있으며, 이는 RE 시장을 통해 수익 기반을 넓혀온 상신브레이크의 핵심 성장 동력에 영향을 미친다. 신제품 개발 및 제품 믹스 고도화 속도가 시장 변화를 따라잡지 못할 경우 중장기 수익성 하락 위험이 내재한다.
상신브레이크는 50년 이상의 업력과 국내 시장 약 47% 점유율, 90여 개국 자체 브랜드 영업망을 보유한 한국 브레이크 마찰재 산업의 대표 사업자이다. 2025년은 해외법인 손실·환차손 등 연결 비경상 요인이 집중되며 영업·순이익 모두 적자 전환한 어려운 한 해였으나, 4Q25·1Q26 연속 흑자 전환과 CFO의 견조한 흐름은 기초 사업의 손상이 제한적임을 시사한다. 향후 주목해야 할 핵심 변수는 첫째, 멕시코 등 해외법인의 고정비 구조개선 속도, 둘째, 한국 완성차 생산·수출 회복 여부, 셋째, 대미 통상 협상 결과의 확정성이다. 2026년 자동차 수출 반등 전망과 EV에도 적용되는 마찰제동 의무 규정은 중기 수요 기반을 지지하는 요소다. 반면 해외법인 손실 재발 가능성, OE 수주 위축, EV 확산에 따른 장기 단위 소비 감소는 동사가 넘어야 할 구조적 과제로 남아 있다. 2025년 수익 충격이 일과성으로 마무리될지, 아니면 구조적으로 지속될지는 향후 2~3개 분기의 실적으로 검증하는 것이 가장 중요한 관찰 과정이다.
English version
Sangsin Brake, Korea's leading brake friction-material maker, swung to a full-year operating and net loss in 2025 due to overseas subsidiary losses and FX charges in the consolidated accounts, but back-to-back profitable quarters in 4Q25 and 1Q26 signal the early stages of an earnings recovery.
Sangsin Brake, established in 1975, is Korea's largest dedicated brake friction-material manufacturer, with operations divided into the Braking segment and the Equipment segment. The Braking segment produces brake pads, linings, shoe assemblies, brake assemblies, and axle assemblies for both OEM/OES (new vehicle) and RE (replacement/aftermarket) markets. Key customers include automakers Hyundai, Kia, GM Korea, Renault Korea, and SsangYong, as well as Tier-1 suppliers such as Hyundai Mobis, Mando, and Irae Automotive. Historically, OE and RE revenues have split roughly 40:60, meaning the RE aftermarket anchors a relatively stable revenue base. The Equipment segment develops and sells high-value manufacturing machinery for brake-pad production lines, molding presses, and wear-testing equipment, with recent efforts focused on expanding into new equipment categories for additional revenue streams. The company's proprietary brands—Hi-Q, HAGEN, and HARDRON—distributed across more than 90 countries form a key competitive asset in the global RE market. Overseas production facilities in Changshu, China and Chennai, India are complemented by a U.S. sales subsidiary and a Middle East branch office. Sangsin Brake holds approximately 47% overall share of Korea's brake-pad market, competing against Saeronautomotive and KB Autosys in OE and facing numerous smaller players in the RE segment.
Annual revenue grew from KRW 489 billion in 2022 to KRW 575 billion in 2023 and KRW 579 billion in 2024, before contracting 6.3% to KRW 542 billion in 2025. Operating income peaked at KRW 27.5 billion (OPM 4.8%) in 2023, moderated to KRW 20.6 billion (3.6%) in 2024, and swung to an operating loss of approximately –KRW 1.4 billion (OPM –0.3%) in 2025. While the operating loss itself was relatively modest at about KRW 1.4 billion, net income attributable to owners deteriorated sharply to approximately –KRW 11.9 billion. This large gap between operating and net results stemmed primarily from overseas subsidiary losses—notably in Mexico—and deterioration in other non-operating income (FX losses, other charges), compounded by one-time deferred tax liability adjustments. Quarterly, the 2Q25 concentration of overseas subsidiary losses drove an attributable net loss of approximately –KRW 13.3 billion; 3Q25 also remained in the red (OP –KRW 3.0bn, NP_owner –KRW 2.6bn). A turnaround emerged in 4Q25 (OP +KRW 2.9bn, NP_owner +KRW 4.1bn) and continued through 1Q26 (OP +KRW 2.2bn, NP_owner +KRW 2.5bn). Notably, 2025 operating cash flow (CFO) increased to KRW 38.4 billion from KRW 25.1 billion in 2024, indicating that the losses were largely non-cash in nature. The debt-to-equity ratio improved steadily from 175.1% in 2022 to 154.5% in 2025.
Korea's brake-pad market is split into OE (new vehicle supply) and RE (replacement aftermarket) segments. The OE segment is characterized by high entry barriers, as suppliers must be engaged from the vehicle development stage. OE features an oligopolistic structure among Saeronautomotive, Sangsin Brake, and KB Autosys, while Sangsin Brake leads in RE through its proprietary distribution network. The EV transition presents a dual-edged demand dynamic: rising regenerative braking usage reduces pad wear frequency versus ICE vehicles, but safety regulations (ISO 26262) mandate physical friction brakes in all EVs, sustaining baseline demand. The U.S. 25% tariff on Korean auto and parts exports created significant disruption, but the Korea–U.S. trade deal—establishing a 15% tariff rate retroactive to November 2025—has partially mitigated uncertainty. The global automotive brake components market is expected to grow at approximately 4–5% annually, but aggressive overseas expansion by Chinese automakers and the broadening of local procurement by global OEMs represent structural headwinds for Korean suppliers.
| Price | ₩2,190 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.19 |
| ROE | -4.2% |
| Dividend yield | 2.28% |
Korea's auto industry association forecasts domestic vehicle exports will rebound approximately 1.1% year-on-year to 2.75 million units in 2026, underpinned by the partial resolution of tariff uncertainty and sustained strong eco-friendly vehicle exports. The confirmation of a 15% U.S. auto and parts tariff rate for Korea—retroactive to November 2025—alongside a favorable exchange rate environment supports the competitiveness of Korean vehicle exports and provides a positive backdrop for OE demand. The company has identified high-value equipment development and business diversification as medium-term growth strategies, with Equipment segment revenue expansion cited as a key profitability driver. The most critical variable for consolidated earnings recovery remains progress on restructuring fixed-cost burdens at overseas subsidiaries—particularly in Mexico—and strengthening FX risk management, as noted by industry observers. Development of lightweight brake systems and EV-compatible friction materials is emerging as an essential medium-to-long-term positioning effort. However, 1Q26 revenue declined 9.5% year-on-year to KRW 130.3 billion, indicating that a full revenue recovery still requires additional time.
The current share price trades at a significant discount to book value per share (BPS: KRW 11,543), reflecting both the 2025 full-year loss and ongoing uncertainty surrounding overseas subsidiaries. Notably, even during the profitable years of 2023–2024, the stock traded at a discount to book value, suggesting that the market has consistently applied conservative multiples to this earnings-cyclical name. The most recently computed EPS stands at –KRW 472, rendering PER-based comparisons impractical at present; sustained quarterly profitability is a prerequisite for any meaningful earnings-multiple re-rating. Despite the full-year loss, the company maintained a per-share dividend (DPS) of KRW 50, indirectly confirming that underlying cash-generation capacity was not fully impaired. Looking ahead, a durable earnings recovery could narrow the current discount to book value, while a recurrence of overseas subsidiary losses risks widening it further.
As Korea's dominant brake-pad maker with approximately 47% domestic market share, the company benefits from deep customer relationships and over 50 years of accumulated technical credibility. Its RE distribution network under the Hi-Q, HAGEN, and HARDRON brands—spanning more than 90 countries—constitutes a competitive moat that is difficult to replicate quickly. The RE segment is partially insulated from new vehicle sales cycles, as replacement demand persists as long as the total vehicle fleet and mileage remain stable.
Back-to-back operating and net-income profitability in 4Q25 and 1Q26 indicates that the most severe earnings shock was concentrated in 1H25. Full-year 2025 operating cash flow of KRW 38.4 billion actually increased year-on-year from KRW 25.1 billion, supporting the view that the net loss was largely driven by non-cash charges. As earnings normalize, cash-flow-based metrics are expected to improve rapidly.
Safety regulations (ISO 26262) mandate physical friction-braking systems even in electric vehicles, ensuring brake-pad demand persists through powertrain transitions. Heavier EV curb weights—driven by battery mass—impose greater braking loads, potentially increasing per-vehicle pad-wear intensity. The development of EV-specific high-performance friction materials presents Sangsin Brake with a natural opportunity to introduce premium product lines.
Overseas subsidiary losses—particularly in Mexico—exceeded KRW 20 billion in 2Q25, turning consolidated results negative even as the standalone entity remained profitable. Financial costs (approximately KRW 3.1 billion per quarter in 1Q25) also act as a structural fixed drag on net income. Restructuring overseas fixed-cost structures takes time and typically requires upfront costs; without meaningful restructuring, recurring consolidated earnings pressure is a real risk.
Revenue contracted 6.3% year-on-year to KRW 542 billion in 2025, and 1Q26 revenue fell a further 9.5% year-on-year to KRW 130.3 billion. Domestic auto production faces structural headwinds from Hyundai/Kia's expansion of overseas local manufacturing, reduced GM Korea exports, and ongoing U.S. tariff impacts, limiting a near-term recovery in OE demand. The high-fixed-cost nature of manufacturing amplifies the margin impact of even modest revenue declines through significant operating leverage.
Widespread EV adoption may reduce per-vehicle friction material consumption as regenerative braking handles a greater share of total deceleration. Over the medium-to-long term, rising EV penetration rates could structurally erode replacement brake-pad demand—precisely the market through which Sangsin Brake has expanded its revenue base. If new product development and product-mix upgrading fail to keep pace with market evolution, there is a latent risk of declining medium-to-long-term profitability.
Sangsin Brake is Korea's benchmark brake friction-material producer, backed by over 50 years of operational history, approximately 47% domestic market share, and a proprietary distribution network spanning more than 90 countries. FY2025 was a difficult year, with both operating and net income swinging into the red due to a concentration of consolidated non-recurring charges—overseas subsidiary losses and FX impacts. However, back-to-back profitable quarters in 4Q25 and 1Q26, alongside resilient operating cash flow, suggest that the underlying business was not fundamentally impaired. The three critical variables to monitor are: (1) the pace of fixed-cost restructuring at overseas subsidiaries, especially in Mexico; (2) the recovery trajectory of Korean automaker production and exports; and (3) the durability of the Korea–U.S. trade deal's 15% tariff rate. The 2026 auto export rebound forecast and the ongoing legal mandate for physical brakes in EVs provide medium-term demand support. Conversely, the risk of recurring overseas subsidiary losses, OE order weakness, and long-term per-vehicle friction material consumption erosion from rising EV penetration remain meaningful structural challenges. In aggregate, determining whether FY2025's earnings shock proves transient or structural will require monitoring the next two to three quarterly results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)