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Flask · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 대규모 적자를 딛고 2025년 연간 흑자 전환에 성공했으나, 2026년 5월 코스닥시장위원회의 상장폐지 결정과 이에 맞선 법원 가처분 신청·정리매매 보류로 인해 상장 지위 확정이 최우선 변수로 부상한 극히 이례적인 국면이다.
플래스크(041590)는 1998년 설립, 2002년 코스닥 시장에 상장된 중소기업으로 4개의 연결 종속회사를 보유한다. 핵심 사업 부문은 종합인테리어로, 인테리어 디자인·시공, 가구 디자인·제작, 건축 설계 등을 제공하며 국내 주거·상업용 공간 시장을 주요 타깃으로 삼는다. 최근에는 인테리어를 넘어 부동산 기획 및 개발 사업으로 영역을 확대하고 있으며, 건축과 에너지 관리 노하우를 결합한 신재생 에너지 장치·설비 공급도 병행한다. IT 사업 부문에서는 게임·콘텐츠, 플랫폼 개발을 영위하며, 2024년 하반기 캐릭터 기반 모바일 RTS 게임 'SOMNIS'와 RPG 'Golden Guardians'를 출시하고 Web 3.0 기반 게임 생태계 확장을 추진 중이다. 인테리어 부문 매출은 부동산 경기와 높은 연동성을 보여, 국내외 부동산 거래량 변동이 수주 및 매출에 직접 영향을 미친다. 매출 구성은 인테리어가 여전히 주를 이루나, IT 및 에너지 부문의 기여도를 높이는 방향으로 사업 포트폴리오를 재편 중이다. 특히 IT 부문은 Web 3.0 게임 플랫폼과의 협업을 통해 신규 시장 진입 전략을 추진하고 있으며, 블록체인 기반 수익화 모델 구축 가능 여부가 향후 사업 구조의 핵심 변수다. 다양한 확장 전략에도 불구하고, 본업인 인테리어 부문의 수익성 정상화가 그룹 전체의 중장기 방향성을 좌우하는 핵심 변수임은 변함이 없다.
플래스크의 실적은 2022~2024년 극심한 부진을 거쳐 2025년에 점진적 회복 국면으로 접어들었다. 2022년 연결 매출 397억 원에서 영업손실 135억 원(OPM -34.1%)을 기록하며 적자 구조가 고착됐고, 2023년에는 매출이 228억 원으로 급감하면서 영업손실이 229억 원(OPM -100.9%)으로 확대되고 지배주주 귀속 순손실이 375억 원에 이르러 계속기업 불확실성이 제기됐다. 2024년에는 매출이 142억 원으로 추가 감소했으나, 대규모 자산 매각과 비용 구조 재편을 통해 영업손실을 111억 원, 순손실을 56억 원으로 각각 전년 대비 대폭 축소하는 데 성공했다. 2025년은 실적 정상화의 원년으로, 매출 180억 원(전년비 +27.1%)에 영업손실 20억 원(OPM -10.9%), 지배주주 귀속 당기순이익 3억 원으로 4년 만에 흑자 전환을 달성했다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 23억 원·영업손실 22억 원에서 출발해, 3분기(매출 65억 원·영업손실 0.9억 원)에 사실상 손익분기점에 도달했으며, 4분기(매출 71억 원·영업이익 +13.1억 원)에 연결 기준 최초 분기 영업흑자를 기록했다. 다만 2026년 1분기에는 매출 26억 원·영업손실 7.8억 원으로 계절적 비수기 특성이 재확인되며 회복의 균일성 여부에 주의가 필요하다. 영업활동 현금흐름은 2025년에도 -21.5억 원으로 마이너스를 유지해, 손익 기준 흑자 전환에도 불구하고 현금 창출력 정상화는 아직 미완의 과제로 남아있다.
국내 인테리어 시장은 주택 거래량 및 분양 시장과 높은 상관관계를 보인다. 2022년 이후 금리 급등과 부동산 경기 둔화로 인테리어 수요가 전반적으로 위축되었으며, 국내외 시장경제 악화와 부동산 거래량 감소가 관련 기업들의 매출 급감으로 이어졌다. 2024년 하반기부터 서울 등 수도권 일부 지역에서 부동산 거래 반등 조짐이 나타났으나 전국적 회복은 여전히 제한적이며, 고금리 환경 장기화 여부에 따라 인테리어 수요 회복 속도가 결정될 전망이다. 한편 인테리어 업계에서는 경기 방어 목적으로 소규모 리모델링 비중을 높이거나 상업 공간·오피스 등으로 고객 기반을 다각화하는 전략이 확산되고 있다. Web 3.0·블록체인 기반 게임 시장은 글로벌 암호화폐 시장 사이클과 연동성이 높아 변동성이 크며, 각국의 규제 환경 변화에도 민감하게 반응한다. 신재생 에너지 분야는 정책 수요 기반으로 안정적 성장이 기대되나, 중소 사업자에게는 입찰 단가 압박과 수주 경쟁이 상존한다. 업황 전반이 개선 사이클로 접어들기 위해서는 금리 하락에 따른 부동산 거래 정상화와 기업·가계의 자산 투자 의욕 회복이 선행 조건으로 작용한다.
| 주가 | ₩2,370 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,161억원 |
| PER | 52.7 |
| PBR | 2.86 |
| ROE | 5.5% |
플래스크의 단기 전망은 법원의 상장폐지 효력정지 가처분 결정에 의해 전적으로 좌우된다. 2026년 5월 코스닥시장위원회가 상장폐지를 결정함에 따라 회사는 서울남부지방법원에 효력정지 가처분을 신청했으며, 거래소는 법원 결정 확인 전까지 정리매매 절차를 보류하고 있다. 경영 측면에서는 2026년 5월 이병재 대표 사임으로 윤수아 단독 대표 체제가 출범했으나, 경영권 분쟁 소송이 동시에 진행 중이어서 리더십 안정성에 불확실성이 잔존한다. 인테리어 부문은 하반기 수주 계절성 반등이 기대되나, 부동산 거래 회복 속도에 연동되는 구조여서 환경 변화에 취약하다. IT 부문은 2024년 하반기 출시한 Web 3.0 모바일 게임의 사용자 확대와 수익화 여부가 관건이며, 블록체인 시장 환경에 따른 불확실성이 상당하다. 최대주주 비엔엠홀딩스는 거래 정지 기간에도 지분을 확대하고 120억 원 규모 유상증자를 납입하는 등 재무 지원 의지를 보여왔으나, 향후 추가 지원 여부는 확정되지 않았다. 2024년 11월 부동산 매각으로 확보한 약 134억 원 등 유동성 개선 조치의 지속성이 이익 정상화의 속도를 결정짓는 핵심 요인이 될 것이다.
플래스크의 주당순이익(EPS)은 45원으로, 4년간의 대규모 적자 이후 2025년에 처음으로 소폭의 이익이 발생한 데 따른 수치다. 주당 순자산(BPS 829원) 대비 현 주가는 상당한 프리미엄 구간에 형성되어 있으며, 이는 단순 청산 가치보다 향후 회복 기대와 정보 비대칭을 반영한 결과로 해석된다. 과거 본격적인 실적 침체 이전에도 적자 국면이 지속되어 의미 있는 과거 PER 밴드 자체가 형성되지 않았으며, 최근 이익이 매우 소규모인 만큼 수치 자체보다 구조적 개선 방향성을 중심으로 해석하는 것이 적합하다. 배당 지급 실적은 없으며(DPS 0원), 영업활동 현금흐름이 안정화되기 전까지 주주환원을 기대하기는 어렵다. 무엇보다 현재 상장폐지 결정과 법원 가처분 절차가 동시에 진행 중이어서, 전통적인 멀티플 기반 평가보다 법적·규제적 이벤트 결과가 시장가격 형성의 우선 변수로 작동하는 특수 국면임을 인식해야 한다.
2023년 영업손실률 -100.9%에서 2025년 -10.9%로 90%포인트 가까이 개선됐으며, 2025년 4분기에는 분기 영업이익이 처음으로 흑자(+13.1억 원)를 기록했다. 비용 절감, 자산 매각, 유상증자 등 다방면의 재무 정상화 노력이 가시적인 성과를 냈으며, 부채비율도 107%대에서 13%대로 낮아지는 데 성공했다. 내부 구조 개선의 모멘텀이 이어진다면 2026년 연간 영업흑자 달성 가능성이 커진다.
최대주주 비엔엠홀딩스는 거래 정지 기간 중에도 지분을 확대하며 책임 경영 의지를 표명했으며, 120억 원 규모의 유상증자를 납입해 재무구조 개선을 지원했다. 2024년 11월 부동산 매각을 통해 약 134억 원의 현금을 확보하는 등 유동성 강화 조치가 연속적으로 이루어졌고, 이는 2023년 말 100%를 넘었던 부채비율을 1년여 만에 23%대로 낮추는 데 결정적으로 기여했다. 대주주의 지속적인 지원이 이어진다면 계속기업 리스크는 상당 부분 완화될 수 있다.
2024년 하반기 출시한 모바일 RTS 게임 'SOMNIS'와 RPG 'Golden Guardians'를 통해 블록체인 기반 게임 생태계에 진입했으며, Web 3.0 게임 플랫폼과의 협업 전략으로 신규 시장 진입을 가속화하고 있다. Web 3.0 게임 시장의 글로벌 확장 사이클이 본격화될 경우 IT 부문이 인테리어 의존도를 낮추는 추가 성장 동력이 될 수 있다. 현재 사용자 수와 매출 기여 규모는 공개적으로 확인되지 않으나, 성공적인 사용자 확대 시 사업 구조의 다변화 효과가 기대된다.
2026년 5월 코스닥시장위원회는 플래스크에 대해 상장폐지를 결정했으며, 회사는 서울남부지방법원에 효력정지 가처분을 신청한 상태다. 법원이 가처분을 기각할 경우 정리매매 절차가 개시될 수 있으며, 이는 주주들에게 최대 손실 리스크를 의미한다. 경영권 분쟁 소송이 동시에 진행 중이어서 내부 의사결정의 불확실성이 가중되고 있으며, 2023년 외부감사 의견 비적정에서 비롯된 규제 리스크가 경영 전략보다 우선시되는 국면이 지속되고 있다.
영업활동 현금흐름은 2022년 -134억 원, 2023년 -188억 원, 2024년 -110억 원에 이어 2025년에도 -21.5억 원을 기록했다. 손익이 흑자로 전환됐음에도 현금 창출 능력이 아직 충분하지 않아 운전자본 부담이 잔존하며, 외부 조달 없이 사업 운영 및 성장 투자를 자체 조달하기에는 유동성 여력이 부족할 수 있다. 현금흐름의 구조적 개선이 확인되기 전까지 이익의 질적 측면에 주의가 필요하다.
2025년 매출 180억 원은 2022년 피크(397억 원)의 약 45% 수준에 그쳐 외형 회복이 제한적이다. 국내 부동산 거래 회복이 지연될 경우 인테리어 수주 확대는 더디게 진행될 수밖에 없으며, 2026년 1분기 매출 26억 원이 계절적 비수기에 재차 정체된 양상이 재확인됐다. 하반기 계절성 반등이 충분하지 않을 경우 연간 이익 유지에 차질이 생길 수 있다.
플래스크는 2023년 계속기업 불확실성과 외부감사 의견 비적정이라는 최악의 국면을 딛고 2025년 연간 흑자 전환을 달성했으며, 부채비율을 100%대에서 10%대로 낮추는 등 재무 구조 개선 측면에서는 분명한 진전을 이루었다. 분기 실적도 2025년 4분기에 처음으로 영업흑자를 기록하는 등 손익 정상화의 방향성이 확인된다. 그러나 2026년 5월 코스닥시장위원회의 상장폐지 결정, 동시 진행 중인 법원 가처분 신청, 그리고 경영권 분쟁 소송은 사업 실적보다 규제·법적 이벤트 결과가 단기 향방을 좌우하는 극히 이례적인 국면을 형성하고 있다. 인테리어 부문 매출은 2022년 피크의 절반 수준에 그치고, 영업활동 현금흐름도 2025년에 여전히 마이너스를 기록해 이익의 질적 개선이 미완 상태임을 인식해야 한다. IT·Web 3.0 사업의 성장 가시성도 아직 낮다. 따라서 이 종목은 상장 지위 확정, 경영권 분쟁 해소, 영업현금흐름 정상화라는 세 가지 이벤트가 순차적으로 해결될 때 비로소 사업 실적 기반의 정상적 분석이 주요 가치 판단 축으로 기능할 수 있는 전환점을 맞이할 수 있다.
English version
Flask returned to annual net profitability in 2025 after four consecutive years of large losses, yet the KOSDAQ Market Committee's delisting decision in May 2026—currently contested via a court injunction with wind-down trading on hold—has elevated listing continuity above business fundamentals as the paramount near-term variable.
Flask (041590) was founded in 1998 and listed on the KOSDAQ market in 2002, operating as a small-cap group with four consolidated subsidiaries. The core segment is comprehensive interior services, encompassing interior design and construction, furniture design and manufacturing, and architectural planning—targeting domestic residential and commercial spaces. The company is extending beyond interiors into real estate planning and development, while also supplying renewable energy devices and equipment leveraging its combined construction and energy management expertise. The IT segment covers games, content, and platform development; Flask launched character-based mobile RTS game 'SOMNIS' and RPG 'Golden Guardians' in H2 2024, pursuing expansion of a Web 3.0 gaming ecosystem. Revenue exposure is highly sensitive to the domestic real estate cycle, as property transaction fluctuations directly affect order intake. While the interior segment continues to dominate revenue composition, the company is actively reconfiguring its portfolio to raise the contribution from IT and energy segments. The IT unit is pursuing market entry through Web 3.0 platform collaborations, and the viability of its blockchain-based monetization model will be a pivotal variable in determining the future business structure. Regardless of these diversification efforts, normalization of core interior-segment profitability remains the overriding driver of the group's medium-to-long-term trajectory.
Flask's financials entered a gradual recovery phase in 2025 after severe deterioration across 2022–2024. In 2022, consolidated revenue reached ₩39.7B with an operating loss of ₩13.5B (OPM -34.1%), establishing an entrenched loss structure. In 2023, revenue contracted sharply to ₩22.8B while the operating loss widened to ₩23.0B (OPM -100.9%) and the equity-holder net loss reached ₩37.5B, raising going-concern concerns. In 2024, revenue fell further to ₩14.2B, but aggressive asset disposals and cost restructuring reduced the operating loss to ₩11.1B and net loss to ₩5.6B—substantial year-on-year improvements. FY2025 marked the first year of meaningful normalization: revenue rose to ₩18.0B (+27.1% YoY), operating loss narrowed to ₩1.96B (OPM -10.9%), and net profit attributable to equity holders turned positive at ₩300M—the first profit in four years. On a quarterly basis, the trajectory is notable: starting from ₩2.31B revenue and a ₩2.19B operating loss in Q1 2025, the company reached near-breakeven in Q3 2025 (revenue ₩6.45B, operating loss ₩90M), then posted its first-ever quarterly operating profit of ₩1.31B on revenue of ₩7.10B in Q4 2025. However, Q1 2026 showed a seasonal retreat—revenue ₩2.57B, operating loss ₩778M—reconfirming the business's first-quarter cyclicality and warranting attention on the consistency of recovery. Operating cash flow remained negative at -₩2.15B in FY2025, indicating that cash generation has not yet fully normalized despite the return to reported profitability.
The domestic interior market is highly correlated with residential transaction volumes and housing pre-sale activity. The sharp rate hikes from 2022 and subsequent real estate downturn broadly suppressed interior demand, with deteriorating domestic and global economic conditions and declining property transaction volumes translating into steep revenue contractions for exposed companies. While some improvement in property transactions has emerged in parts of Seoul and the broader metropolitan area since H2 2024, a nationwide recovery remains limited and its pace is contingent on the trajectory of monetary easing. Defensively, interior firms are raising the share of small-scale renovation projects and diversifying their customer bases toward commercial spaces and offices. The Web 3.0/blockchain gaming market is closely linked to global cryptocurrency cycles, exhibiting high volatility and sensitivity to regulatory shifts across jurisdictions. The renewable energy segment benefits from stable policy-backed demand, but smaller operators face persistent bid-price pressure and competitive intensity. A broader industry recovery cycle requires real estate transaction normalization via interest rate reductions and a revival in corporate and household appetite for asset improvement spending.
| Price | ₩2,370 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 52.7 |
| P/B | 2.86 |
| ROE | 5.5% |
Flask's near-term outlook is entirely conditional on the Seoul Southern District Court's ruling on the injunction against KRX's delisting decision. Following the KOSDAQ Market Committee's delisting ruling in May 2026, Flask filed for an injunction to suspend the decision's effect; KRX has accordingly put the wind-down trading period on hold. On the management front, the departure of CEO Lee Byung-jae in May 2026 established a sole-CEO structure under Yoon Su-a, though an ongoing corporate governance lawsuit introduces leadership uncertainty. The interior segment may benefit from a seasonal second-half recovery in order intake, but this remains structurally tied to—and therefore vulnerable to—the pace of real estate market normalization. For the IT segment, the key question is whether the Web 3.0 mobile games launched in H2 2024 can grow their user base and convert to monetization, with outcomes highly sensitive to broader blockchain market conditions. Controlling shareholder BNM Holdings has demonstrated financial commitment—expanding its stake during the trading suspension and paying in ₩12B in a capital increase—though future support remains unconfirmed. The sustainability of liquidity-enhancing measures, including approximately ₩13.4B raised from a real estate asset sale in November 2024, will be pivotal in determining the pace of earnings normalization.
Flask's earnings per share (EPS) stands at ₩45, reflecting a modest first return to profitability in 2025 following four years of large losses. The current market price sits at a notable premium relative to book value per share (BPS: ₩829), suggesting the market embeds expectations for continued recovery and an information-asymmetry premium beyond pure asset value. Given that extended losses preceded the current improvement, no reliable historical PER trading band had formed; with recent profits still very small in absolute terms, it is more appropriate to evaluate the direction and structural shift in earnings rather than headline multiples. No dividend has been paid (DPS: ₩0), and shareholder returns are unlikely until operating cash flow stabilizes. Most critically, with simultaneous delisting proceedings and a pending court injunction, this is an exceptional juncture where legal and regulatory event outcomes take precedence over conventional valuation frameworks in determining market pricing.
Operating margin improved by nearly 90 percentage points from -100.9% in 2023 to -10.9% in 2025, with Q4 2025 marking the first-ever quarterly operating profit of ₩1.31B. Multi-pronged financial normalization—cost cuts, asset disposals, and equity injections—has delivered tangible results, with the debt ratio falling from over 107% to the low-teens range. If this restructuring momentum continues, the probability of achieving a full-year operating profit in 2026 increases meaningfully.
Controlling shareholder BNM Holdings expanded its stake during the trading suspension period to demonstrate commitment to responsible management, and supported the balance sheet by paying in ₩12B in a capital increase. A real estate asset sale in November 2024 generated approximately ₩13.4B in liquidity—a sequential series of measures that was instrumental in reducing the debt ratio from above 100% at end-2023 to the low 20s within a year. Continued major shareholder support could substantially mitigate going-concern risk.
Via the mobile RTS 'SOMNIS' and RPG 'Golden Guardians' launched in H2 2024, Flask has entered the blockchain-based gaming ecosystem and is pursuing market entry acceleration through Web 3.0 platform collaborations. If the global Web 3.0 gaming expansion cycle accelerates, the IT segment could become a meaningful growth engine that reduces structural dependence on the cyclical interior business. While specific user metrics and revenue contributions are not yet publicly confirmed, a successful user base expansion would deliver meaningful business diversification benefits.
The KOSDAQ Market Committee decided to delist Flask in May 2026, and the company has filed for an injunction at Seoul Southern District Court. If the court dismisses the injunction, wind-down trading could commence, representing a maximum-loss scenario for shareholders. A concurrent corporate governance lawsuit further compounds internal decision-making uncertainty, and the regulatory risk originating from the non-standard FY2023 audit opinion continues to take precedence over business strategy as the primary variable.
Operating cash flow has been negative in each of the past four years: -₩13.4B in 2022, -₩18.8B in 2023, -₩11.0B in 2024, and still -₩2.15B in 2025. Despite the reported return to profit, cash generation remains inadequate, with working capital pressures persisting; without external funding, internal liquidity may be insufficient to sustain operations and fund growth investment. Attention to earnings quality is warranted until a structural improvement in cash flow is confirmed.
FY2025 revenue of ₩18.0B is approximately 45% of the 2022 peak of ₩39.7B, indicating the top-line recovery remains shallow. A prolonged delay in domestic real estate transaction normalization would constrain interior order-intake growth, and Q1 2026 revenue of ₩2.57B has again stalled at the seasonal trough. If the anticipated second-half seasonal rebound proves insufficient, sustaining annual profitability could be jeopardized.
Flask has achieved a meaningful milestone by returning to annual net profitability in 2025 after years of severe losses and going-concern concerns, and its debt ratio has been dramatically reduced from triple-digit territory to the low teens—clear evidence of financial restructuring progress. The Q4 2025 quarterly operating profit further confirms the direction of earnings normalization. However, the KOSDAQ Market Committee's May 2026 delisting decision, the pending court injunction, and the simultaneous corporate governance lawsuit have created an exceptional situation where regulatory and legal event outcomes—not business fundamentals—govern near-term direction. Interior segment revenue remains at roughly 45% of its 2022 peak, operating cash flow stayed negative in FY2025, and the quality of the profit improvement remains incomplete. Visibility into IT/Web 3.0 business growth is also limited at this stage. Consequently, this is a juncture where meaningful fundamental analysis based on business performance can only become the primary lens once three sequential milestones are resolved: listing status confirmation, governance dispute resolution, and a demonstrated return to positive operating cash generation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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