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Sm Entertainment · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
에스엠은 2025년 본업 회복과 일회성·자회사 이익으로 외형과 수익성이 크게 개선됐으나, 2026년은 비유기적 성장 둔화와 서구권 팬덤 공백이 핵심 점검 변수다.
에스엠은 1995년 설립, 2000년 코스닥에 상장한 종합 엔터테인먼트 기업으로, 음악 콘텐츠 기획·제작·유통을 기반으로 아티스트 매니지먼트, 공연·MD·IP 라이선싱, 영상·광고 콘텐츠 사업을 전개한다. 회사가 공시한 2026년 1분기 기준 엔터테인먼트 사업부가 전체 매출의 대부분을 차지하며, 그 안에서 공연·영상 콘텐츠가 약 63.5%, 음반/음원이 약 20.1%, 매니지먼트가 약 11.0%의 비중을 형성한다. 소속 아티스트로는 동방신기·슈퍼주니어·EXO·레드벨벳·NCT 계열·에스파·RIIZE·NCT WISH 등이 있으며, 미국·일본 등 해외 법인을 통해 글로벌 네트워크를 구축해 왔다. 'SM 3.0' 전략 아래 멀티프로덕션 체제로 아티스트 IP를 확장하고, 팬 플랫폼·MD·라이선싱 등 IP 비즈니스 다각화를 추진하고 있다. 2025년 팬 커뮤니케이션 플랫폼 '버블'을 운영하는 디어유 지분을 추가 취득해 연결 자회사로 편입했고, 디어유 실적은 2025년 2분기부터 연결에 반영됐다. 동시에 키이스트·드림어스컴퍼니 지분 매각 계약과 SM C&C 매각 추진 등 비핵심 자산 정리로 음악·IP 중심 포트폴리오 재편을 진행 중이다. 지배구조 측면에서는 카카오와 카카오엔터테인먼트가 최대주주 그룹을 형성하고, 2025년 중국 텐센트뮤직이 하이브로부터 지분을 인수해 주요 주주로 등장한 점도 사업 협력 관점에서 주목된다. 경쟁사로는 하이브·JYP·YG 등 국내 주요 기획사가 있다.
2025년 연결 매출은 1조1,749억원으로 2024년 9,897억원, 2023년 9,611억원, 2022년 8,508억원에 이어 꾸준한 외형 성장 흐름을 이었다. 영업이익은 2025년 1,830억원으로 2024년 873억원 대비 두 배 이상 늘었고, 영업이익률도 8.8%에서 15.6%로 크게 개선됐다. 지배주주 순이익은 2024년 약 8억원에서 2025년 3,472억원으로 급증했는데, 이 큰 폭의 변화는 디어유 연결 편입과 키이스트 등 자회사 지분 매각 같은 일회성·비유기적 요인이 상당 부분 반영된 결과로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 1분기 영업이익 326억원, 2분기 476억원, 3분기 482억원, 4분기 546억원으로 분기 영업이익이 우상향하며 본업 수익성 회복을 보여줬다. 다만 2025년 1분기 지배주주 순이익은 2,482억원으로 유난히 컸는데, 이는 영업 외 일회성 이익이 반영된 결과로 분기 순이익만으로 추세를 판단하기는 어렵다. 가장 최근 분기인 2026년 1분기는 매출 2,791억원(전년 동기 대비 약 20.6% 증가), 영업이익 386억원(약 18.4% 증가)으로 외형과 본업이 견조했으나, 지배주주 순이익은 325억원으로 전년 동기의 높은 기저 대비 큰 폭 감소했다. 증권사 분석에 따르면 2026년 1분기 별도 영업이익은 일부 콘텐츠 자회사의 일회성 손실 등으로 부진했던 것으로 전해진다. 현금흐름 측면에서 영업활동현금흐름은 2025년 1,949억원으로 전년 1,357억원 대비 늘며 이익의 질을 뒷받침했고, 부채비율은 2024년 71.2%에서 2025년 47.8%로 개선됐다. 전반적으로 본업 회복은 분명하지만, 2025년 순이익의 상당 부분이 일회성 성격을 띤다는 점은 향후 비교 시 유의할 대목이다.
K-pop 산업은 2026년을 두고 BTS·블랙핑크·빅뱅·EXO 등 대형 IP가 동시에 복귀하는 '슈퍼 사이클' 기대가 부각되며, 일각에서는 엔터 4사(SM·YG·JYP·하이브)의 합산 영업이익 1조원 시대 전망도 제기된다. 산업 전반의 수익 구조는 음반·음원에서 공연·MD·라이선싱 등 IP 기반 수익으로 무게중심이 이동하는 흐름이 이어지고 있다. 2025~2026년 한중 관계 개선과 함께 한한령 완화 기대가 커지면서 중국 공연·콘텐츠 시장 재개 가능성이 업종 전반의 모멘텀으로 작용하고 있는데, 업계와 정부 모두 즉각적 전면 해제보다는 단계적 완화를 예상한다. 경쟁 구도 측면에서 에스엠은 다수의 저연차·중연차 IP 포트폴리오를 보유했으나, 증권가에서는 주요 기획사 중 북미·서구권 팬덤 모멘텀이 상대적으로 약하다는 평가가 반복된다. 실제로 연간 100만명 내외의 대형 글로벌 투어를 도는 간판 아티스트가 부재하다는 점이 경쟁사 대비 밸류에이션 디레이팅 요인으로 지목돼 왔다. 반면 하츠투하츠의 컴백 스트리밍에서 북미 비중이 높게 나타나고 에스파가 다수의 북미·유럽·중남미 투어를 예고한 점은 서구권 확장의 단초로 평가된다. 일본 시장에서는 동방신기의 닛산 스타디움 공연, RIIZE의 도쿄돔 입성 등 현지 대형 공연 확대가 진행되고 있어, 지역별로는 일본·중국·동남아 중심의 아시아 기반이 두텁다.
| 주가 | ₩74,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.7조원 |
| PER | 13.0 |
| PBR | 1.71 |
| ROE | 13.8% |
| 배당수익률 | 2.17% |
회사가 IR에서 제시한 2026년 라인업은 1분기 EXO 정규 앨범과 IRENE 정규, NCT U·NCT WISH 일본 미니, 하츠투하츠 싱글, RIIZE 일본 싱글 등 대형·저연차 IP의 동시 복귀로 채워져 있다. EXO는 약 2년 6개월 만의 완전체 컴백으로, 중국 멤버 레이의 합류가 글로벌 팬덤 측면에서 주목되지만 백현·첸·시우민 일부 멤버는 전속계약 관련 이슈로 불참하는 것으로 전해진다. 신인 측면에서는 SMTR25가 리얼리티 프로그램·팬미팅 등 데뷔 전 팬 접점을 확대하며 2026년 하반기 데뷔를 준비 중이어서, 데뷔 이후 실적 기여 속도가 점검 포인트다. 증권가 일부에서는 EXO 컴백·태용 제대·NCT WISH 고성장 등을 근거로 2026년 영업이익이 2,000억원 내외에 이를 수 있다는 전망이 제시됐으나, 이는 회사 확정치가 아닌 추정으로 실제 결과는 흥행에 따라 달라질 수 있다. 비핵심 자산 측면에서는 키이스트·드림어스컴퍼니 지분 매각과 SM C&C 매각 협상이 진행 중이며, 마무리될 경우 연결 손익 개선 여지가 거론된다. 다만 증권사들은 2026년에는 2025년과 같은 디어유 편입·지분 매각 등 비유기적 이익 기여가 제한되면서 이익 성장의 기울기가 다소 완만해질 수 있다고 본다. 한한령 완화가 실제 중국 공연·콘텐츠 재개로 이어질지, 디어유·텐센트뮤직과의 시너지가 가시화될지가 중기 전망의 핵심 변수다.
에스엠은 2024년 사실상 손익분기 수준이던 지배주주 순이익이 2025년 대폭 흑자로 회복되며 이익 체력이 강해졌고, 헤드라인 자기자본이익률(ROE) 13.8%, 주당순이익(EPS) 5,743원, 주당순자산(BPS) 43,687원을 기록하고 있다. 다만 2025년 순이익에는 일회성 요인이 크게 섞여 있어, 순이익 기반 지표를 해석할 때는 본업 이익과 일회성 이익을 구분해 볼 필요가 있다. 증권가는 2026년 예상 실적 기준 PER을 대략 15~20배 수준으로 언급해 왔는데, 일부에서는 이를 경쟁사(JYP·YG) 평균 대비 낮은 구간으로, 다른 한편에서는 산업 전반의 디레이팅을 반영한 수준으로 해석한다. 주가는 2023년 장중 16만원대 고점과 2025년 9월 5만원대 저점 사이에서 큰 변동을 보여 왔으며, 현재는 그 범위의 중하단부에 위치한다. 순자산 대비로는 프리미엄이 형성된 구간이고, 배당은 2025년 결산 기준 주당 1,620원으로 배당수익률은 엔터 성장주 특성상 높지 않은 편이다. 결국 본업 이익의 지속성, 북미 모멘텀의 가시화, 비유기적 이익의 정상화 여부가 밸류에이션 재평가의 관건이다.
2025년 영업이익률이 8.8%에서 15.6%로 상승하고 분기 영업이익이 우상향하며 본업 체력이 회복됐다. 음반·콘서트·MD가 동반 성장하고 일본 법인이 흑자 전환하는 등 종속법인 다수가 흑자로 돌아섰다. 영업활동현금흐름도 2025년 1,949억원으로 늘며 이익의 질을 뒷받침한다.
에스파·RIIZE·NCT WISH·하츠투하츠 등 저연차 IP가 음반 초동과 투어 규모를 빠르게 키우고 있다. 2026년 하반기 신인 SMTR25 데뷔가 예정돼 중기 성장동력을 더한다. 데뷔 전부터 콘텐츠·팬미팅으로 팬덤을 형성해 데뷔 후 실적 기여 속도를 앞당기려는 전략이다.
한중 관계 개선으로 한한령 완화 기대가 커지며 중국 공연·콘텐츠 시장 재개 가능성이 모멘텀으로 작용한다. EXO 완전체 컴백에 중국 멤버 레이가 합류해 중화권 팬덤 공략에 유리한 조합이 마련됐다. 디어유 연결 편입과 텐센트뮤직과의 협력은 팬 플랫폼·글로벌 유통 시너지 가능성을 키운다.
증권가는 주요 기획사 중 에스엠의 북미·서구권 모멘텀이 상대적으로 약하다고 반복 지적한다. 특히 연간 100만명 규모의 대형 글로벌 투어를 도는 간판 아티스트의 부재가 경쟁사 대비 디레이팅 요인으로 꼽힌다. 서구권에서의 가시적 성과가 확인되기 전까지 밸류에이션 할인이 이어질 수 있다.
2025년 이익 급증에는 디어유 연결 편입과 자회사 지분 매각 같은 일회성·비유기적 요인이 크게 작용했다. 증권사들은 2026년에는 이런 비유기적 기여가 제한되며 이익 성장의 기울기가 완만해질 수 있다고 본다. 따라서 본업만으로 성장을 이어갈 수 있는지가 시험대에 오른다.
EXO 컴백에 백현·첸·시우민 일부 멤버가 전속계약 이슈로 불참하는 등 핵심 IP 관련 불확실성이 남아 있다. 키이스트 매각은 과거 두 차례 무산된 전례가 있어 비핵심 자산 정리 일정이 지연될 수 있다. SM C&C 매각도 협상 단계로, 거래 조건과 시점에 따라 손익 기여 폭이 달라진다.
에스엠은 2025년 매출 1조1,749억원·영업이익 1,830억원으로 외형과 마진이 동반 개선되며 본업 회복을 확인했고, 자기자본이익률·부채비율 등 재무 지표도 개선됐다. 다만 2025년 지배주주 순이익 3,472억원에는 디어유 연결 편입·자회사 지분 매각 등 일회성 요인이 크게 섞여 있어, 이익의 지속성은 본업과 일회성을 구분해 살펴야 한다. 2026년은 EXO 완전체 컴백, 저연차 IP 성장, 신인 SMTR25 데뷔, 한한령 완화 기대가 강세 요인으로 거론되지만, 비유기적 성장 둔화와 서구권 대형 투어 공백은 약세 요인으로 상존한다. 분기 실적이 앨범·투어 흥행에 크게 좌우되는 만큼 변동성은 본질적으로 높다. 비핵심 자산 매각의 종결 여부와 중국 시장 재개 현실화는 손익과 모멘텀을 동시에 좌우할 변수다. 본 자료는 확정 재무와 공개된 사실에 기반한 정보 제공용으로, 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
SM rebuilt both scale and margins in 2025 on a core-business recovery plus one-off and subsidiary gains, but 2026 hinges on a fading inorganic boost and a still-thin Western fan base.
Founded in 1995 and listed on KOSDAQ in 2000, SM is a diversified entertainment company built on music content planning, production and distribution, extending into artist management, concerts, merchandise, IP licensing and video/advertising content. Based on the company's first-quarter 2026 disclosure, the entertainment division accounts for the bulk of revenue, within which concerts and video content make up about 63.5%, recorded music and streaming about 20.1%, and management about 11.0%. Its roster includes TVXQ, Super Junior, EXO, Red Velvet, the NCT family, aespa, RIIZE and NCT WISH, supported by a global network of overseas units in the US and Japan. Under the 'SM 3.0' strategy, it expands artist IP through a multi-production system while diversifying into fan platforms, merchandise and licensing. In 2025 it acquired additional shares in DearU, operator of the 'bubble' fan communication platform, consolidating it from the second quarter of 2025. At the same time it has been streamlining non-core assets, signing deals to sell Keyeast and Dream Us Company stakes and pursuing a sale of SM C&C as it refocuses on music and IP. On the ownership side, Kakao and Kakao Entertainment form the largest shareholder group, and China's Tencent Music emerged as a major holder after buying shares from HYBE in 2025, a notable point for business cooperation. Domestic peers include HYBE, JYP and YG.
2025 consolidated revenue of KRW 1.1749tn extended a steady top-line march after KRW 989.7bn in 2024, KRW 961.1bn in 2023 and KRW 850.8bn in 2022. Operating profit more than doubled to KRW 183.0bn in 2025 from KRW 87.3bn in 2024, with the operating margin improving sharply from 8.8% to 15.6%. Owners' net profit surged from about KRW 0.8bn in 2024 to KRW 347.2bn in 2025, a swing that largely reflects one-off and inorganic factors such as the DearU consolidation and subsidiary stake sales including Keyeast. By quarter, operating profit rose from KRW 32.6bn in 1Q25 to KRW 47.6bn in 2Q, KRW 48.2bn in 3Q and KRW 54.6bn in 4Q, showing a recovering core-business margin. However, 1Q25 owners' net profit was unusually large at KRW 248.2bn on one-off non-operating gains, so quarterly net profit alone is a poor guide to the trend. In the most recent quarter, 1Q26, revenue was KRW 279.1bn (up about 20.6% year on year) and operating profit KRW 38.6bn (up about 18.4%), solid at the operating level, while owners' net profit fell sharply to KRW 32.5bn against the high prior-year base. According to brokerage analysis, separate (parent) operating profit in 1Q26 was held back partly by one-off losses at certain content subsidiaries. On cash flow, operating cash flow rose to KRW 194.9bn in 2025 from KRW 135.7bn a year earlier, supporting earnings quality, and the debt-to-equity ratio improved from 71.2% in 2024 to 47.8% in 2025. Overall the core recovery is clear, but the largely one-off nature of much of 2025's net profit is an important caveat for future comparisons.
The K-pop industry is framed around a 2026 'super cycle' as major IPs such as BTS, BLACKPINK, BIGBANG and EXO return at the same time, with some projecting the four big agencies (SM, YG, JYP, HYBE) could reach a combined KRW 1tn in operating profit. Across the sector, the revenue mix continues to shift from albums and streaming toward IP-based income such as concerts, merchandise and licensing. With improving Korea-China relations into 2025-2026, hopes of an easing content ban have grown, raising the prospect of a reopening Chinese concert and content market as a sector-wide catalyst, though both industry and government expect a phased rather than immediate full lifting. Competitively, SM holds a deep portfolio of younger and mid-tenure IPs, yet brokerages repeatedly note its North American and Western fandom momentum is relatively weaker among the major agencies. Indeed, the lack of a flagship act running a roughly million-scale global tour has been cited as a valuation de-rating factor versus peers. On the other hand, Hearts2Hearts' high North American share in comeback streaming and aespa's planned North American, European and Latin American tours are seen as openings for Western expansion. In Japan, large local shows are expanding, including TVXQ's Nissan Stadium concerts and RIIZE's Tokyo Dome entry, leaving SM's regional base concentrated in Asia across Japan, China and Southeast Asia.
| Price | ₩74,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.71T |
| P/E | 13.0 |
| P/B | 1.71 |
| ROE | 13.8% |
| Dividend yield | 2.17% |
The 2026 lineup the company presented at IR is packed with simultaneous returns of major and younger IPs, including an EXO studio album, an IRENE album, NCT U and NCT WISH Japan minis, a Hearts2Hearts single and a RIIZE Japan single in the first quarter. EXO's full-group comeback after about two and a half years draws attention for the return of Chinese member Lay on the global-fandom front, though members Baekhyun, Chen and Xiumin are reported to be absent amid contract-related issues. Among rookies, SMTR25 is preparing a second-half 2026 debut while building pre-debut fan contact through reality programming and fan meetings, making its post-debut contribution pace a point to watch. Some brokerages have projected 2026 operating profit of around KRW 200bn citing EXO's comeback, Taeyong's discharge and NCT WISH's growth, but these are estimates rather than company guidance and actual results will depend on hit performance. On non-core assets, sales of Keyeast and Dream Us Company stakes and negotiations to divest SM C&C are under way, with potential consolidated-earnings improvement if completed. That said, brokerages expect the slope of profit growth to flatten somewhat in 2026 as inorganic contributions like 2025's DearU consolidation and stake sales are limited. Whether an easing content ban actually reopens Chinese concerts and content, and whether synergies with DearU and Tencent Music materialize, are the key swing factors for the medium-term outlook.
SM's owners' net profit recovered from roughly break-even in 2024 to a large profit in 2025, strengthening earnings power, and its headline metrics stand at a 13.8% return on equity, EPS of KRW 5,743 and book value per share of KRW 43,687. However, 2025 net profit contains substantial one-off items, so net-profit-based metrics should be read by separating core from one-off earnings. Brokerages have referenced a 2026 estimated P/E of roughly 15-20x, which some read as below the peer (JYP, YG) average and others as a level reflecting a sector-wide de-rating. The stock has swung widely between an intraday high above KRW 160,000 in 2023 and a low in the KRW 50,000s in September 2025, and now sits in the lower-middle of that range. It trades at a premium to net assets, while the dividend of KRW 1,620 per share for fiscal 2025 implies a yield that is on the low side, typical of an entertainment growth stock. Ultimately, the durability of core earnings, the visibility of North American momentum and the normalization of inorganic profit are the keys to any valuation re-rating.
The operating margin rose from 8.8% to 15.6% in 2025 and quarterly operating profit trended up, marking a core recovery. Albums, concerts and merchandise grew together, the Japan unit turned profitable, and many subsidiaries swung to profit. Operating cash flow also rose to KRW 194.9bn in 2025, supporting earnings quality.
Younger IPs such as aespa, RIIZE, NCT WISH and Hearts2Hearts are rapidly scaling first-week album sales and tour sizes. The SMTR25 rookie debut slated for the second half of 2026 adds a medium-term growth driver. The strategy of building fandom through content and fan meetings before debut aims to accelerate post-debut contribution.
Improving Korea-China relations have raised hopes of an easing content ban, making a reopening Chinese concert and content market a potential catalyst. EXO's full-group comeback includes Chinese member Lay, a favorable mix for the Greater China fanbase. The DearU consolidation and Tencent Music cooperation enhance the prospect of fan-platform and global distribution synergies.
Brokerages repeatedly note SM's North American and Western momentum is relatively weak among major agencies. In particular, the lack of a flagship act running a roughly million-scale global tour is cited as a de-rating factor versus peers. The valuation discount may persist until tangible Western results are confirmed.
The 2025 profit surge owed much to one-off and inorganic factors such as the DearU consolidation and subsidiary stake sales. Brokerages expect such inorganic contributions to be limited in 2026, flattening the slope of profit growth. The test is therefore whether the core business alone can sustain growth.
Uncertainty around core IP remains, as members Baekhyun, Chen and Xiumin sit out the EXO comeback over contract issues. The Keyeast sale has fallen through twice before, so the non-core divestiture timeline could slip. The SM C&C sale is also still in negotiation, with earnings impact depending on terms and timing.
SM confirmed a core recovery in 2025 with revenue of KRW 1.1749tn and operating profit of KRW 183.0bn improving both scale and margins, alongside better return-on-equity and leverage metrics. However, the KRW 347.2bn in 2025 owners' net profit is heavily mixed with one-off items such as the DearU consolidation and subsidiary stake sales, so earnings durability must be read by separating core from one-off. For 2026, EXO's full-group comeback, younger-IP growth, the SMTR25 rookie debut and hopes of an easing China ban are cited as positives, while a fading inorganic boost and the absence of a large Western tour remain negatives. Because quarterly results hinge heavily on album and tour performance, volatility is inherently high. Whether non-core divestitures close and whether the Chinese market actually reopens are variables that will move both earnings and momentum. This material is for information only, based on confirmed financials and disclosed facts, and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)