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SAMPYO Cement · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
시멘트 본업은 34년 만의 출하 부진 속 수익성이 후퇴했지만, 성수동 옛 레미콘 부지 개발이 그룹 자산가치 재평가 기대를 키우며 주가 동력을 형성하고 있다.
삼표시멘트는 1990년 설립돼 2001년 코스닥에 상장했고, 2010년 동양시멘트 흡수합병 후 2017년 현재 사명으로 변경한 삼표그룹의 시멘트 전문 계열사다. 강원도 삼척에 본사·공장을 두고 시멘트를 생산해 전국 출하기지를 통해 판매하며, 2023년 7월 이후 (주)삼표산업이 지분 54.68%를 보유한 최대주주다. 2025년 3분기 기준 연결 매출은 시멘트 사업이 약 94%, 레미콘 사업이 약 6%를 차지하며, 주요 제품은 포틀랜드 시멘트, 클링커, 슬래그 시멘트 등이다. 2024년 기준으로도 시멘트 사업부 매출이 7,628억원으로 전체의 약 94%, 레미콘은 473억원(약 6%)에 그쳐 사실상 시멘트 단일 사업에 가깝다. 종속기업으로 삼표자원개발, 삼표해운 등을 통해 원료·물류 측면의 수직계열화 구조를 갖추고 있다. 시멘트 제조의 주된 연료는 유연탄으로 2025년 3분기 원부연료 매입액의 52.2%를 차지하며, 석유코크스(33.6%), 탈황석고, 중화석고 등도 사용한다. 국내 시멘트 시장은 한일시멘트, 쌍용C&E, 아세아시멘트 등이 경쟁하는 과점 구조이며, 삼표시멘트는 내수 시장에서 약 16%대 점유율로 3위권을 형성하고 있다. 탄소 배출이 많은 업종 특성에 대응해 저탄소 시멘트 브랜드 '블루멘트(BLUE MENT)'를 운영하고 친환경 전환을 추진하고 있다.
2025년 연결 실적은 매출 6,769억원, 영업이익 766억원, 지배주주 순이익 408억원으로, 전년(매출 7,908억원·영업이익 1,039억원·순이익 661억원) 대비 외형과 이익이 모두 줄었다. 영업이익률은 2024년 13.1%에서 2025년 11.3%로 하락했고, ROE 역시 8.7%에서 5.2%로 후퇴했다. 매출은 전년 대비 14% 감소했고 영업이익은 26% 줄어 수익성이 크게 악화됐다. 분기 흐름을 보면 2025년은 전형적인 계절성과 업황 부진이 겹쳤는데, 1분기는 영업이익 21억원·지배주주 순이익 -58억원으로 적자 출발했고, 2분기 영업이익 284억원·순이익 183억원으로 회복한 뒤, 3분기(영업이익 129억원), 4분기(영업이익 332억원·순이익 237억원)로 마무리됐다. 건설 수주·착공 감소로 내수 출하가 줄고, 출하가 감소해도 설비를 즉각 줄이기 어려운 산업 특성상 고정비 부담이 유지돼 매출은 줄고 원가는 높은 구간이 이어졌다. 회사는 건설 경기 둔화에 대응해 매출원가를 두 자릿수로 줄이며 공장 가동률을 낮추는 보수적 생산 조정에 들어갔고, 미포장 시멘트 재고도 큰 폭으로 줄었다. 반면 원재료 재고는 2024년 말 142억원에서 2025년 말 230억원으로 62.4% 증가했는데, 이는 유연탄 등 연료의 가격 변동성과 공급 불확실성에 대비한 선제 확보 성격이 강하다. 2026년 1분기는 매출 1,667억원·영업이익 100억원·지배주주 순이익 26억원으로, 전년 동기(영업이익 21억원·순손실 58억원) 대비 이익 기준으로는 개선됐으나 절대 수준은 여전히 낮다. 영업현금흐름은 2024년 1,261억원에서 2025년 939억원으로 줄었고, 부채비율은 2023년 115.4%에서 2025년 84.0%로 낮아져 재무구조 측면은 개선 방향을 보였다.
국내 시멘트 산업은 30여 년 만의 불황 국면에 진입했다. 2025년 시멘트 출하량은 3,810만톤으로 2024년(4,371만톤) 대비 12.8% 줄며 1991년 이후 34년 만의 최저치를 기록했다. 고금리와 부동산 PF 시장 위축으로 민간·공공 공사가 모두 둔화되면서 시멘트사 공장 가동률은 50~70% 수준까지 떨어진 것으로 알려졌다. 생산능력이 6,100만톤까지 늘어난 가운데 출하가 줄면서 단위당 생산 비용이 늘어 수익성 압박이 커졌다. 여기에 산업용 전기료 인상에 따른 원가 부담이 더해지며 주요 제조사들의 수익성이 일제히 뒷걸음쳤다. 한일시멘트는 2025년 매출 1조4,239억원·영업이익 1,319억원으로 각각 18.2%·51.4% 줄었고, 아세아시멘트도 매출 1조240억원·영업이익 773억원으로 7.8%·45% 악화돼 업계 전반이 동일한 흐름을 보였다. 시멘트 수요는 레미콘 대비 변동폭이 작다는 특성이 있으나, 삼표 마켓 리서치센터는 2025년 시멘트 수요를 36.5백만톤(2021년 대비 -26%)으로, 레미콘 대비 상대적으로 완만한 감소세로 전망했다. 업계는 탄소중립 대응을 위한 순환자원 활용과 친환경 설비 투자를 공통 과제로 추진하고 있다.
| 주가 | ₩7,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,364억원 |
| PER | 16.9 |
| PBR | 1.06 |
| ROE | 6.5% |
| 배당수익률 | 1.56% |
주가의 핵심 변수는 서울 성수동 옛 삼표레미콘 부지 개발이다. 2026년 2월 5일 서울시가 '서울숲 일대 지구단위계획 및 삼표레미콘 특별계획구역 개발계획'을 공식 결정·고시하면서 개발 일정이 현실화됐고, 옛 성수공장 부지는 업무·상업·주거가 결합된 초고층 복합단지로 재탄생할 예정이다. 계획상 최고 79층 규모로 업무시설 의무비율 35% 이상·주거 40% 이하로 설정됐으며, 사전 협상으로 확보된 공공기여분은 약 6,054억원에 달한다. 증권가에서는 삼표그룹 계열사들이 보유한 부동산 자산의 개발 가치가 부각되며 숨은 자산 가치와 밸류에이션 재평가 기대가 커지고 있다는 분석이 나온다. 다만 성수동 프로젝트는 2032~2033년 준공을 목표로 하며, 긴 개발 기간 동안 금리 환경 변화와 서울시 도시계획 수정 등 불확실성이 개입할 수 있다. 본업 측면에서는 2026년 전방 수요의 완만한 회복 여지가 있다. 2026년 SOC 예산은 27조7,000억원으로 4년 만에 최대치를 기록했고, 국토교통부 예산도 역대 최대인 62조8,000억원으로 확정됐다. 삼표 마켓 리서치센터는 레미콘·시멘트 수요가 주거 분야 감소분을 비주거와 SOC 등 토목 분야에서 견인하는 양상이 나타날 것으로 예측했다. 한편 회사는 약 1,700억원 규모의 중장기 친환경 설비 투자와 순환자원 활용 확대를 지속하고 있다.
현재 밸류에이션은 본업 실적보다 성수동 부지 자산가치 재평가 기대를 크게 반영하고 있다. 과거 시멘트 본업 기준으로는 비교적 낮은 PER 밴드(통상 한 자릿수~10배 안팎)에서 거래되던 종목이지만, 2025년 12월과 2026년 2월의 잇단 급등을 거치며 현재 주가는 본업 이익만으로 설명하기 어려운 구간에 위치한다. 자산가치 재평가 테마는 본질적으로 수급이 이끄는 장세로, 실적이 뒷받침되지 않을 경우 인허가 지연·사업계획 변경 같은 이벤트에서 수급 이탈 속도가 빨라지는 특징이 있다. 수익성 지표인 ROE는 6.5% 수준으로 자기자본 대비 이익 창출력이 높지 않으며, 주당순자산(BPS) 7,322원·주당순이익(EPS) 459원 대비 현재가는 순자산을 상당폭 웃도는 프리미엄 구간에 있다. 배당은 주당 121원 수준으로, 현 주가 기준 배당수익률은 두드러지게 높은 편은 아니다. 본업 이익 회복과 성수동 개발 가시화라는 두 축이 실제로 진전되는지가 현재 평가를 정당화할 핵심 관건이다.
서울 성수동 옛 레미콘 부지는 서울숲과 맞닿은 초입지로, 79층 복합단지 개발이 공식 고시되며 행정 절차가 상당 부분 진척됐다. 시장에서는 해당 부지 가치가 수조원대에 이를 수 있다는 관측도 나온다. 시장에서는 이번 재개발을 계기로 삼표그룹의 자산 가치 전반이 다시 평가받을 수 있다는 전망이 제기된다.
2026년 SOC 예산이 27조7,000억원으로 4년 만에 최대치를 기록했다. SOC 예산 증가에 따른 공공 토목 건설 수주 회복으로 올해보다 업황은 다소 개선될 것으로 전망된다. 주거 부문 감소분을 SOC 등 토목 분야가 떠받치는 구조라면, 시멘트 출하의 추가 급락은 제한될 수 있다.
부채비율이 2023년 115.4%에서 2025년 84.0%로 낮아지며 재무 안정성이 개선되는 방향을 보였다. 회사는 매출원가를 두 자릿수로 줄이고 가동률을 조정하는 보수적 운영으로 불황에 대응하고 있다. 영업현금흐름도 2025년 939억원으로 여전히 견조한 현금 창출력을 유지하고 있다.
2025년 매출이 6,769억원으로 14.4% 감소하는 등 시멘트 본업 실적은 주가 랠리를 지지하지 못하는 수준으로, 실적·주가 괴리가 과도할 경우 수급 이탈 시 낙폭이 클 수 있다. 개발 호재가 주도하는 주가는 본업의 이익 회복이 동반되지 않으면 변동성이 확대될 위험이 있다.
성수동 개발 이익이 삼표시멘트 재무제표에 반영되려면 법인 구조상 상당한 경로가 필요하다. 성수 부지는 삼표산업이 진행하는 복합개발로, 삼표시멘트 본체와의 직접 연결성에는 해석의 여지가 있다. 준공 목표가 2032~2033년으로 멀어 가치 실현까지 긴 시간이 소요된다.
2025년 출하량이 34년 만의 최저치를 기록할 만큼 전방 수요가 구조적으로 위축됐다. 시멘트 단일 사업에 가깝고 내수 의존도가 높아 건설 경기 둔화 시 실적 변동성이 확대되는 구조다. 2026년에도 약 2% 수준의 제한적 회복이 예상되나 본격 반등까지는 시간이 더 필요하다는 전망이 우세하다.
삼표시멘트는 매출의 약 94%가 시멘트인 사실상 단일 사업 구조로, 2025년에는 34년 만의 출하 부진 속에 매출·영업이익·순이익이 모두 줄고 영업이익률도 하락했다. 반면 부채비율 하락과 견조한 영업현금흐름 등 재무구조는 개선 방향을 보였고, 2026년 1분기는 전년 동기 대비 이익 기준으로 개선됐다. 현재 주가의 핵심 동력은 본업이 아니라 서울 성수동 옛 레미콘 부지의 79층 복합개발에 따른 그룹 자산가치 재평가 기대다. 다만 개발 이익이 회사 재무에 반영되는 경로와 시차, 인허가·일정 불확실성, 본업 실적과 주가의 괴리는 동시에 고려해야 할 변수다. 2026년 SOC 예산 확대는 토목 수요를 떠받치는 우호 요인이나, 민간 주택 침체와 누적된 착공 부진으로 본격 회복까지는 시간이 필요하다는 전망이 우세하다. 투자자는 2분기 실적, 성수동 프로젝트의 후속 절차, 시멘트 출하 데이터를 함께 추적하며 본업 회복과 자산가치 실현이라는 두 축의 진전 여부를 확인할 필요가 있다.
English version
The core cement business has retreated amid the weakest shipments in 34 years, while the redevelopment of the former Seongsu remicon site is fueling group asset re-rating expectations that drive the share narrative.
Sampyo Cement, founded in 1990 and listed on KOSDAQ in 2001, became its current entity after absorbing Tongyang Cement in 2010 and renaming in 2017; it is the cement-focused affiliate of the Sampyo Group. It is headquartered with its plant in Samcheok, Gangwon, producing cement sold through nationwide shipping depots, and since July 2023 Sampyo Industry has been the largest shareholder with a 54.68% stake. As of Q3 2025, cement accounted for roughly 94% of consolidated revenue and remicon about 6%, with main products including Portland cement, clinker and slag cement. Even in 2024, the cement division generated 762.8 billion won (about 94% of total) while remicon was just 47.3 billion won (about 6%), making it effectively a single-product company. Through subsidiaries such as Sampyo Resources Development and Sampyo Shipping, it maintains a degree of vertical integration in materials and logistics. Bituminous coal is the main fuel, making up 52.2% of raw and fuel purchases in Q3 2025, alongside petroleum coke (33.6%), desulfurization gypsum and others. The domestic cement market is an oligopoly contested by Hanil Cement, Ssangyong C&E and Asia Cement, and Sampyo Cement holds around a 16% share, ranking around third in the domestic market. To address the carbon-intensive nature of the industry, it operates the low-carbon 'BLUE MENT' brand and is pursuing an eco-friendly transition.
For 2025 the consolidated results were revenue of 676.9 billion won, operating profit of 76.6 billion won and owners' net income of 40.8 billion won, all lower than the prior year (revenue 790.8 billion, operating profit 103.9 billion, net income 66.1 billion). The operating margin fell from 13.1% in 2024 to 11.3% in 2025, and ROE retreated from 8.7% to 5.2%. Revenue dropped 14% and operating profit fell 26% year on year, sharply eroding profitability. By quarter, 2025 combined seasonality with the downturn: Q1 started weak with operating profit of 2.1 billion won and an owners' net loss of 5.8 billion won, recovered to 28.4 billion operating profit and 18.3 billion net income in Q2, then closed with Q3 (12.9 billion operating profit) and Q4 (33.2 billion operating profit, 23.7 billion net income). Falling construction orders and starts cut domestic shipments, and because equipment cannot be quickly scaled back when shipments drop, fixed-cost burdens persisted, producing a phase of lower sales and higher unit costs. The company responded to the construction slowdown by cutting cost of sales by double digits and lowering plant utilization in a conservative production adjustment, with unbagged cement inventory falling sharply. By contrast, raw-material inventory rose 62.4% from 14.2 billion won at end-2024 to 23.0 billion won at end-2025, largely a precautionary build against price volatility and supply uncertainty for fuels such as coal. In Q1 2026, revenue was 166.7 billion won with operating profit of 10.0 billion won and owners' net income of 2.6 billion won, an improvement versus the year-earlier quarter (2.1 billion operating profit, 5.8 billion net loss) but still low in absolute terms. Operating cash flow declined from 126.1 billion won in 2024 to 93.9 billion won in 2025, while the debt ratio fell from 115.4% in 2023 to 84.0% in 2025, indicating an improving financial structure.
Korea's cement industry has entered its worst downturn in roughly 30 years. 2025 cement shipments fell 12.8% to 38.1 million tons from 43.71 million tons in 2024, the lowest level in 34 years since 1991. High interest rates and a shrinking real-estate project-finance market slowed both private and public construction, reportedly pushing cement-plant utilization down to 50–70%. With capacity expanded to 61 million tons but shipments falling, per-unit production costs rose, intensifying margin pressure. Added to this, higher industrial electricity rates increased cost burdens, dragging down profitability across major producers. Hanil Cement's 2025 revenue and operating profit fell 18.2% and 51.4% to 1.42 trillion and 131.9 billion won, while Asia Cement worsened 7.8% and 45% to 1.02 trillion and 77.3 billion won, showing the same industry-wide trend. Cement demand tends to fluctuate less than remicon demand, but Sampyo's market research center projected 2025 cement demand at 36.5 million tons (down 26% versus 2021), a relatively gradual decline compared with remicon. The industry is collectively pursuing circular-resource use and eco-friendly facility investment to address carbon neutrality.
| Price | ₩7,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.84T |
| P/E | 16.9 |
| P/B | 1.06 |
| ROE | 6.5% |
| Dividend yield | 1.56% |
The key share variable is the redevelopment of the former Sampyo remicon site in Seongsu, Seoul. On February 5, 2026, the Seoul city government formally decided and announced the 'Seoul Forest district unit plan and Sampyo Remicon special planning district development plan,' making the schedule concrete, with the former Seongsu plant site set to be reborn as a high-rise complex combining office, commercial and residential functions. The plan calls for up to 79 floors with a mandatory office ratio of at least 35% and residential capped at 40%, and the public contribution secured through pre-negotiation amounts to about 605.4 billion won. Analysts note that the development value of real estate held by Sampyo Group affiliates is drawing attention, raising expectations for hidden asset value and valuation re-rating. However, the Seongsu project targets completion around 2032–2033, and over the long development period uncertainties such as interest-rate shifts and Seoul city planning revisions could intervene. On the core business, there is room for a gradual recovery in downstream demand in 2026. The 2026 SOC budget reached 27.7 trillion won, the highest in four years, and the land ministry budget was confirmed at a record 62.8 trillion won. Sampyo's market research center projected that remicon and cement demand would be led by non-residential and civil-engineering segments such as SOC offsetting declines in housing. Meanwhile the company continues a mid- to long-term eco-friendly facility investment of about 170 billion won and is expanding its use of circular resources.
Current valuation reflects expectations for the Seongsu site's asset re-rating far more than core-business earnings. The stock historically traded in a relatively low PER band (typically single digits to around 10x) based on the core cement business, but after consecutive surges in December 2025 and February 2026 the current price sits in a range hard to justify by operating profit alone. An asset re-rating theme is fundamentally driven by supply and demand, and without earnings support, events such as permitting delays or plan changes can accelerate an exit of buyers. The profitability metric ROE stands around 6.5%, indicating limited earnings power relative to equity, and against book value per share of 7,322 won and EPS of 459 won, the current price sits at a meaningful premium to net assets. The dividend is about 121 won per share, so at the current price the yield is not notably high. Whether the two pillars—core-earnings recovery and visible progress on the Seongsu development—actually advance is the key question for justifying the current valuation.
The former remicon site in Seongsu, Seoul, abuts Seoul Forest in a prime location, and administrative steps have advanced substantially with the formal announcement of a 79-story complex. Some market observers suggest the site's value could reach trillions of won. There is a view that this redevelopment could trigger a re-evaluation of Sampyo Group's overall asset value.
The 2026 SOC budget reached 27.7 trillion won, the highest in four years. Recovery in public civil-engineering orders from the larger SOC budget is expected to improve industry conditions somewhat versus this year. If civil-engineering demand such as SOC offsets housing declines, a further sharp drop in cement shipments may be limited.
The debt ratio fell from 115.4% in 2023 to 84.0% in 2025, pointing to improving financial stability. The company is responding to the downturn with conservative operations, cutting cost of sales by double digits and adjusting utilization. Operating cash flow of 93.9 billion won in 2025 still reflects solid cash generation.
With 2025 revenue down 14.4% to 676.9 billion won, the core cement business is not at a level that supports the share rally, and an excessive gap between earnings and price could mean steep declines if buyers exit. A price driven by development news risks heightened volatility unless core-earnings recovery follows.
For Seongsu development gains to flow into Sampyo Cement's financial statements, a considerable corporate-structure path is required. The Seongsu site is a complex development carried out by Sampyo Industry, leaving room for interpretation about its direct link to Sampyo Cement itself. With completion targeted around 2032–2033, realizing the value will take a long time.
Downstream demand has structurally contracted, with 2025 shipments hitting a 34-year low. Being close to a single cement business with high domestic reliance, earnings volatility widens when construction slows. A limited recovery of about 2% is expected in 2026, but the prevailing view is that a full rebound will take more time.
Sampyo Cement is effectively a single-business company with about 94% of revenue from cement, and in 2025, amid the weakest shipments in 34 years, revenue, operating profit and net income all declined while the operating margin fell. By contrast, its financial structure improved, with a lower debt ratio and solid operating cash flow, and Q1 2026 improved on an earnings basis versus the year-earlier quarter. The main driver of the current share price is not the core business but expectations for group asset re-rating from the 79-story complex development on the former remicon site in Seongsu, Seoul. However, the path and lag for development gains to reach company financials, permitting and schedule uncertainty, and the gap between core earnings and the share price are all variables to weigh simultaneously. The 2026 SOC budget expansion is a supportive factor for civil-engineering demand, but the prevailing view is that a full recovery will take time given private housing weakness and accumulated construction-start declines. Investors should track Q2 results, follow-up steps in the Seongsu project, and cement shipment data together to gauge progress on the two pillars of core-business recovery and asset-value realization.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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