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Paseco · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2024년 대규모 적자에서 2025년 흑자전환에 성공했으나 이익 수준은 2022년 피크에 크게 못 미치는 가운데, 창문형에어컨 유럽 첫 수출과 캠핑난로 신시장 개척이 다음 성장 레버로 부상하고 있다.
파세코는 1974년 석유난로 심지 제조로 출발해 현재 ▲계절가전(창문형에어컨·캠핑난로·서큘레이터) ▲주방·빌트인가전(가스레인지·쿡탑·후드·인덕션) ▲생활가전(정수기 OEM/ODM 포함) 세 축으로 구성된 종합가전기업이다. 2000년 코스닥에 상장됐으며 계절가전은 30여 개국에 수출하고, 빌트인가전은 대형 건설사·대기업 납품 중심의 B2B·OEM/ODM 구조를 유지한다. 창문형에어컨은 2019년 국내 최초로 세로형 제품을 출시해 시장을 선점했으며, 누적 판매 20만 대를 돌파한 '듀얼인버터' 시리즈를 포함해 복수의 프리미엄 라인을 보유한다. 심지식 석유난로 분야에서는 자체 브랜드 KERONA로 세계 시장 점유율 약 30%를 보유하고 중동·유럽·미주에 수출한다. 캠핑난로(캠프15·캠프25)는 국내 동계 캠핑 수요와 함께 일본·대만·중동으로 판매가 확대 중이다. 국내 빌트인가전 전 제품을 독자 개발·생산하는 유일한 전문 제조사로, 건설경기 회복과 리모델링 수요 증가 시 직접 수혜를 받는다. 매출의 약 2% 이상을 R&D에 꾸준히 투자하며 제품 혁신을 유지하고 있다.
2022년 매출 2,005억 원·영업이익 158억 원(OPM 7.9%)으로 역대 최고 수준을 기록했으나, 2023년에는 매출이 1,475억 원으로 급감하고 영업손실 12억 원(-0.8%)으로 전환됐다. 2024년에는 매출이 1,578억 원으로 소폭 회복됐음에도 영업손실 168억 원(-10.7%)으로 급격히 확대되고 당기순손실도 168억 원에 달해 자기자본이 전년 1,030억 원에서 829억 원으로 크게 줄었다. 2025년에는 매출 1,679억 원(+6.4%), 영업이익 33억 원(흑자전환, OPM +2.0%)을 달성했으며, DART 공시에서 회사 측은 창문형에어컨 매출 증가를 주요 원인으로 명시했다. 계절성이 뚜렷해 2025년 분기 영업이익은 Q1 -23억·Q2 +17억·Q3 +54억·Q4 -15억으로 Q2·Q3에 집중됐다. 2025년 영업현금흐름 141억 원은 순이익 37억 원의 약 3.8배에 달해 감가상각 및 운전자본 개선이 실질 현금 창출에 크게 기여했음을 보여준다. 부채비율은 2024년 44.9%에서 2025년 29.4%로 개선됐다. 2026년 1분기는 매출 281억 원·영업손실 34억 원·당기순손실 29억 원으로, 전년동기(영업손실 23억 원)보다 적자 폭이 확대됐으며, 이는 2분기 이후 냉방 성수기를 통한 검증이 요구된다.
창문형에어컨은 2019년 파세코 출시 이후 약 4년 만에 수십 배로 성장한 급성장 카테고리다. 최근에는 삼성(윈도우핏)·LG(휘센 엣지)·위닉스·캐리어·귀뚜라미 등이 잇달아 진입해 2026년에는 주요 5개 브랜드가 모두 인버터 1등급 제품을 출시, 기술 차별화가 어려워지는 추세다. 유럽은 건물 외관 규제로 벽걸이 에어컨 설치가 구조적으로 어려운 시장으로, 기후변화에 따른 폭염 빈도 증가가 창문형에어컨의 잠재 수요를 끌어올리고 있으며, 다이킨에 따르면 유럽 가정용 에어컨 구매는 2010년 이후 2배로 늘어난 것으로 알려졌다. 캠핑난로 시장은 아시아·중동을 중심으로 동계 캠핑 인구 증가와 함께 확대되고 있으며, 파세코는 글로벌 KERONA 브랜드를 앞세워 대만·일본 등 비전통 시장에서도 점유율 확대 전략을 추진 중이다. 빌트인가전 시장은 국내 주택 착공·리모델링 수요와 연동되며, 2025년 이후 건설경기 점진적 회복 흐름이 OEM 주문 물량에 반영되고 있다. 심지식 열풍기는 중동·러시아·미주 산업현장의 지속적 수요와 정전 리스크 대응 수요가 유지되고 있다.
| 주가 | ₩6,140 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,228억원 |
| PER | 42.3 |
| PBR | 1.54 |
| ROE | 3.7% |
| 배당수익률 | 2.44% |
파세코는 2026년 3월 창문형에어컨 2026년형 신제품 듀얼인버터2·하이브리드2·프리미엄3 PRO 3종을 출시했으며, AI 에너지 세이빙 기능을 통해 전력 사용량을 최대 25~30% 절감할 수 있음을 강조했다. 조기 폭염 예보에 대응해 3월 초부터 창문형에어컨 생산라인을 전면 가동하는 선제적 재고 확보에 나섰다. 창문형에어컨 유럽 수출은 프랑스 수입사 CNF COTRADE를 통해 누적 156만 달러를 달성했으며, 현지 이동식 에어컨 대비 약 3배 이상 비싼 가격에도 소화된 점을 근거로 유럽 전역 거점 확대를 공식 목표로 제시했다. 캠핑난로는 2025년 대만 시장에서 전년 대비 4배 성장을 기록했고, 중동·미주 산업용 열풍기 수요도 확대 추세다. 건설경기 회복과 리모델링 수요 증가가 빌트인가전·OEM 정수기 부문의 점진적 매출 회복을 뒷받침할 것으로 회사 측은 기대하고 있다. 다만 2026년 1분기 영업손실이 전년동기보다 확대됐고, 위닉스가 창문형에어컨 출고량을 전년 대비 약 150% 늘리는 등 경쟁 강도가 높아졌다는 점은 2분기·3분기 성수기 성과로 직접 확인이 필요한 대목이다.
주당순이익(EPS) 145원, 주당순자산(BPS) 3,975원은 2024년 대규모 적자에서 이익이 회복됐으나 아직 기반이 취약함을 반영한다. 현재 주가는 2022년 피크 이익 시기에 형성됐던 배수를 크게 상회하는 구간에 위치해, 시장이 보다 완전한 이익 정상화를 선반영하고 있음을 시사한다. 반면 BPS 대비 주가 프리미엄은 소폭에 그쳐 순자산 측면의 하방은 상대적으로 제한적이다. 주당배당금(DPS) 150원은 EPS와 거의 같은 수준으로, 현재 배당 지속 능력은 이익 회복 속도에 직결돼 있다. 2025년 강한 영업현금흐름은 배당 지급 여력의 뒷받침이 되지만, EPS와 DPS 간의 좁은 여백은 향후 수익성 개선 여부가 배당 정책의 핵심 변수임을 보여준다. 2026년 하반기 성수기 실적이 현재 밸류에이션 수준의 합리성을 판단하는 실질적 기준점이 될 전망이다.
2026년 이른 더위 예보에 따라 파세코는 3월 초부터 창문형에어컨 생산라인을 전면 가동했다. 경쟁사 위닉스가 같은 해 창문형에어컨 출고량을 전년 대비 약 150% 늘릴 만큼 카테고리 전체 수요가 강해, 파이 확대 효과가 파세코 매출에도 긍정적으로 작용할 수 있다. 창문형에어컨 시장의 원조 기업으로서 10년 이상의 설치 노하우와 가장 넓은 설치 데이터베이스를 보유해 신규 구매자와 교체 수요 모두에서 브랜드 강점이 유효하다.
창문형에어컨은 2026년 5월 기준 프랑스 시장에서 누적 약 156만 달러를 수출했으며, 현지 이동식에어컨 대비 3배 이상 비싼 프리미엄 가격에도 판매가 이뤄졌다. 캠핑난로는 2025년 대만에서 전년 대비 4배 성장을 기록했고, 중동 산업용 열풍기 수요도 확대 중이다. 기후변화에 따른 유럽 에어컨 보급률의 구조적 상승은 장기적인 수출 성장 경로를 열어주며, 기존 국내 시장 의존도를 낮추는 효과도 기대된다.
2025년 영업현금흐름 141억 원은 순이익 37억 원의 약 3.8배에 달해 실질 현금 창출력이 회계 이익을 크게 상회한다. 부채비율은 2024년 44.9%에서 2025년 29.4%로 개선됐으며 부채 총계도 373억 원에서 252억 원으로 줄었다. 이는 신제품 개발, 유럽·아시아 수출 마케팅, 생산 능력 확보 등에 활용할 수 있는 내부 자금 여력이 형성됐음을 의미한다.
삼성·LG·위닉스·캐리어·귀뚜라미 등이 창문형에어컨 시장에 진입했으며, 2026년에는 5개 브랜드 모두 인버터 1등급 제품을 출시해 기술 차별화가 어려워졌다. 삼성·LG는 브랜드 신뢰도·스마트홈 연동·전국 AS망에서 파세코 대비 구조적 우위를 갖는다. 2026년 1분기 영업손실이 전년동기보다 확대된 점은 비수기에도 경쟁 심화 또는 선취 효과 약화 가능성을 시사한다.
2025년 영업이익률 2.0%는 2022년 피크 7.9%에 크게 못 미친다. 2024년 영업손실 168억 원의 원인이 순수한 경기 사이클인지 구조적 비용 상승인지 아직 명확하지 않으며, 창문형에어컨 경쟁 심화에 따른 판매관리비·프로모션비 증가가 마진 회복을 지연시킬 수 있다. 빌트인가전·OEM 정수기 부문의 회복 속도도 건설경기 변수에 종속돼 가시성이 낮은 편이다.
파세코의 연간 영업이익은 사실상 Q2·Q3 창문형에어컨 시즌에 좌우된다. 2025년 Q2·Q3 합산 영업이익 71억 원이 연간 합계 33억 원을 두 배 이상 초과한 이유는 Q1·Q4 손실을 흡수해야 하기 때문이다. 여름이 평년보다 짧거나 폭염 강도가 약할 경우 연간 이익이 급격히 축소될 수 있다. 반면 기후 온난화에 따른 경미한 겨울이 지속되면 캠핑난로 및 석유난로 국내 수요는 구조적으로 줄어들 수 있다.
파세코는 2023~2024년 2년 연속 영업손실이라는 깊은 침체에서 벗어나 2025년 흑자전환에 성공했으며, 창문형에어컨 매출 회복과 함께 부채비율 개선·강한 영업현금흐름 등 재무 건전성도 뚜렷이 회복됐다. 그러나 영업이익률은 피크 대비 크게 낮은 수준에 머물고 있고, 2026년 1분기는 전년동기보다 더 깊은 적자를 기록해 경쟁 심화와 계절 집중 구조의 취약성이 재확인됐다. 강세 요인으로는 2026년 조기 폭염 기대에 따른 창문형에어컨 수요 급증, 유럽·대만·중동 등 신시장 수출 가시화, 그리고 강한 영업현금흐름이 뒷받침하는 투자 여력이 있다. 반면 삼성·LG·위닉스 등 대기업 경쟁 심화, 이익 수준의 회복 속도 불확실성, 여름 한 시즌에 이익이 집중되는 구조적 계절성이 핵심 약세 요인이다. 결론적으로 현재 주가는 상당 수준의 이익 회복을 선반영하고 있어 2026년 Q2·Q3 성수기 실적이 그 기대를 실적으로 뒷받침하는지 여부가 향후 주가 방향의 핵심 분기점이 될 전망이다.
English version
After a severe loss year in 2024, Paseco returned to profitability in 2025, yet earnings remain well below its 2022 peak as the company pursues new growth levers—including its first window-AC shipments to Europe and camping-stove expansion into uncharted markets.
Founded in 1974 as a kerosene-heater wick maker, Paseco has evolved into a diversified home-appliance company with three business pillars: (1) seasonal appliances (window ACs, camping heaters, circulators), (2) built-in kitchen appliances (gas ranges, cooktops, hoods, induction), and (3) life appliances including OEM/ODM water purifiers. Listed on KOSDAQ since 2000, its seasonal lines are exported to over 30 countries, while built-in appliances are sold mainly through B2B/OEM channels to major construction companies and conglomerates. The window-AC line—pioneered domestically in 2019—includes the hit Dual-Inverter series (over 200,000 units cumulative) and multiple premium tiers. Under the KERONA brand, Paseco holds roughly a 30% global share in wick-type kerosene heaters, exporting primarily to the Middle East, Europe, and the Americas. Its camping heaters (Camp15, Camp25) are gaining traction in Japan, Taiwan, and the Middle East alongside domestic winter-camping growth. Paseco is Korea's only manufacturer producing a full built-in kitchen-appliance lineup in-house, positioning it as a direct beneficiary of construction and remodelling cycle recoveries. The company reinvests approximately 2% or more of revenue into R&D annually.
FY2022 marked peak performance with revenue of KRW 200.5bn and operating profit of KRW 15.8bn (7.9% OPM), but FY2023 saw revenue fall sharply to KRW 147.5bn with an operating loss of KRW 1.2bn (–0.8%). FY2024 deepened the loss to KRW 16.8bn (–10.7% OPM) despite a modest revenue recovery to KRW 157.8bn, compressing equity from KRW 103.0bn to KRW 82.9bn. FY2025 achieved a full turnaround: revenue rose 6.4% to KRW 167.9bn and operating profit returned to KRW 3.3bn (+2.0% OPM), with the company's DART disclosure attributing the improvement to window-AC sales growth of 20–30%. Seasonality is pronounced: quarterly operating profit in 2025 was –KRW 2.3bn (Q1), +KRW 1.7bn (Q2), +KRW 5.4bn (Q3), and –KRW 1.5bn (Q4), with nearly all annual profit generated in Q2–Q3. FY2025 operating cash flow of KRW 14.1bn—roughly 3.8× net income—reflects depreciation and improved working-capital management. The debt ratio recovered from 44.9% (2024) to 29.4% (2025). Q1 2026 recorded revenue of KRW 28.1bn, operating loss of KRW 3.4bn, and net loss of KRW 2.9bn—a year-on-year deterioration from Q1 2025's operating loss of KRW 2.3bn—making Q2–Q3 2026 results critical to watch.
The window-AC category grew dramatically from a standing start after Paseco's 2019 domestic debut. Competition has intensified sharply, with Samsung (WindowFit), LG (Hwisen Edge), Winix, Carrier, and Kyungdong Navien all fielding inverter-rated, energy-class-1 products by 2026, narrowing technical differentiation significantly. Europe is emerging as a structural opportunity: strict building-facade regulations that impede standard outdoor-unit installation, combined with increasingly frequent heat waves driven by climate change, are generating demand where virtually none existed. Daikin has noted that European household AC purchases have doubled since 2010. The camping-heater market is expanding across Asia and the Middle East alongside growing winter-camping participation, and Paseco is using its KERONA brand to push into non-traditional markets such as Taiwan and Japan. The domestic built-in kitchen-appliance segment tracks housing starts and remodelling demand; a gradual construction recovery from 2025 onward is beginning to feed through to OEM order volumes. Industrial wick-type heaters benefit from persistent demand at Middle Eastern, Russian, and American worksites.
| Price | ₩6,140 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 42.3 |
| P/B | 1.54 |
| ROE | 3.7% |
| Dividend yield | 2.44% |
In March 2026, Paseco launched three 2026-model window ACs—Dual-Inverter 2, Hybrid 2, and Premium 3 PRO—highlighting AI-based energy savings of up to 25–30%. Citing early-heat-wave forecasts, the company activated its production lines in full from early March to pre-build inventory. European window-AC exports, channelled through French importer CNF COTRADE, reached cumulative shipments of approximately USD 1.56 million; the company publicly targets expansion across Europe, pointing to successful sell-through at price points more than three times higher than locally available portable units. Camping-stove revenue in Taiwan grew approximately fourfold in 2025, and industrial air-heater demand from the Middle East and the Americas continues to rise. The built-in kitchen and OEM water-purifier segments are expected to benefit gradually from a housing-market recovery. However, the wider Q1 2026 operating loss versus Q1 2025, and rival Winix's reported ~150% year-on-year AC shipment surge, indicate that the competitive backdrop has intensified and H1 2026 results will need to confirm recovery credibility.
EPS of KRW 145 and BPS of KRW 3,975 confirm an earnings recovery from the 2024 loss year, yet signal that the profit base remains fragile. The current share price sits at a multiple substantially above what prevailed during the 2022 peak-earnings period, implying the market is pricing in a more complete normalisation of profitability. Conversely, the premium to stated book value is modest, providing relative support on a net-asset basis. DPS of KRW 150 is nearly equal to EPS, meaning dividend sustainability is directly tied to continued earnings improvement—FY2025's strong operating cash flow provides some support, but the narrow gap between EPS and DPS highlights that further profit recovery is essential to the current payout policy. In practical terms, the summer-season results for 2026 (Q2–Q3) will serve as the most material data point for assessing whether the current valuation is anchored by fundamentals.
In response to forecasts of an early 2026 heat wave, Paseco activated its window-AC production lines at full capacity from early March. Overall category demand is strong—rival Winix reported ~150% year-on-year AC shipment growth—meaning broader market expansion benefits Paseco as the founding brand. With more than a decade of installation expertise and the widest installation database in the category, Paseco maintains a brand edge with both first-time buyers and replacement demand.
As of May 2026, cumulative window-AC exports to France reached approximately USD 1.56 million—at a price point more than three times higher than locally sold portable ACs. Taiwan camping-stove sales grew roughly fourfold in 2025, and industrial heater demand from the Middle East continues to expand. Structurally rising European AC penetration driven by climate change provides a long-term export runway that reduces reliance on the domestic market.
FY2025 operating cash flow of KRW 14.1bn—roughly 3.8× net income—demonstrates that cash generation far exceeds reported earnings. The debt ratio fell from 44.9% in 2024 to 29.4% in 2025, with total liabilities decreasing from KRW 37.3bn to KRW 25.2bn. This provides an internal funding base for new-product development, European and Asian export marketing, and production-capacity investment.
Samsung (WindowFit), LG (Hwisen Edge), Winix, Carrier, and Kyungdong Navien have all entered the window-AC market, and by 2026 all five brands offer inverter-rated, energy-class-1 products, narrowing technical differentiation significantly. Samsung and LG hold structural advantages in brand trust, smart-home integration, and nationwide service networks. The wider Q1 2026 operating loss versus Q1 2025 hints at intensifying off-season competitive pressure or weakening pre-season channel momentum.
The 2.0% OPM in 2025 remains far below the 2022 peak of 7.9%. Whether the KRW 16.8bn operating loss in 2024 reflected a cyclical correction or a structural cost shift remains unclear; rising SG&A and promotional intensity amid stiffer competition could delay a fuller margin recovery. Visibility for the built-in kitchen and OEM water-purifier segments depends heavily on the construction cycle and remains limited.
Paseco's annual operating profit is effectively determined by the Q2–Q3 window-AC season. In 2025, combined Q2/Q3 operating profit of KRW 7.1bn exceeded the full-year figure of KRW 3.3bn by more than double, because Q1 and Q4 losses must first be absorbed. A shorter-than-normal or less intense summer could sharply erode annual earnings. Conversely, progressively milder winters driven by climate change could structurally weaken domestic camping and kerosene-heater demand over time.
Paseco successfully emerged from two consecutive years of operating losses (2023–2024) to return to profitability in 2025, with meaningful improvements in the debt ratio, operating cash flow, and financial stability accompanying the window-AC sales recovery. However, the operating margin remains well below its 2022 peak, and a wider-than-prior-year Q1 2026 loss reconfirmed the structural vulnerabilities of its competition-exposed, highly seasonal business model. Bull arguments include surging window-AC demand from an early 2026 heat wave, the emerging evidence of European and Asian export momentum, and a strong internal cash-flow base supporting ongoing investment. Key bear arguments are intensifying competition from large-company rivals, uncertainty about the pace and extent of margin normalisation, and the extreme concentration of annual profit in a two-quarter summer window. In sum, the current share price appears to embed a meaningful profit-recovery premium, making the Q2–Q3 2026 earnings releases the most critical data points for assessing whether that premium is warranted by the underlying fundamentals.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)