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Jusung Engineering · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
2025년 하반기부터 이어진 매출 공백으로 최근 네 개 분기 영업단은 손실이 남았지만, 2026년 2분기 말 수주잔고가 전 분기 대비 크게 늘어 하반기 매출 인식 속도가 관건이 됐다.
주성엔지니어링은 1993년 설립돼 1999년 코스닥에 상장한 반도체·디스플레이·태양전지 전공정 장비 업체로, 핵심은 원자층증착(ALD) 장비다. 황철주 회장은 회사가 화학기상증착(CVD)·ALD·원자층성장(ALG) 세 가지 핵심 공정을 모두 보유한 기업이라고 밝혔다. 주요 제품군은 공간분할 플라즈마(SDP) 시스템과 중국 시장용 알모(ALMO) 시리즈, 유레카·가이던스 시리즈이며, ALD·고밀도 플라즈마 CVD·유기금속 CVD·건식 식각·에피택셜 성장·ALG 장비 등이 포함된다. 사업 구조는 반도체에 크게 기울어 있는데, 2026년 상반기 부문별 매출은 반도체 1,125.7억원, 태양광 및 디스플레이 21.9억원으로 집계됐다. 매출은 장비 제조부터 납품·설치·검수가 끝난 시점에 인식하는 인도 기준이어서, 고객사 팹 인프라 구축과 장비 반입의 시차가 곧 매출 시차로 나타난다. 고객 구성은 2024년 총 매출 4,094억원 중 중국 대상 매출이 84.6%(3,464억원)를 차지했을 정도로 특정 지역·고객 쏠림이 있었고, 기존 주요 고객은 SK하이닉스와 중국 CXMT로 알려져 있다. 경쟁 구도를 보면 글로벌 ALD 장비 시장의 주요 기업으로 ASM 인터내셔널, 도쿄일렉트론, 어플라이드 머티리얼즈와 함께 주성엔지니어링이 함께 거론되고, 국내에서는 원익IPS·유진테크가 증착·ALD 계열에서 비교 대상으로 묶인다. 한국IR협의회 기업리서치센터는 2026년 1월 보고서에서 주성엔지니어링이 2024년 기준 세계 ALD 장비 시장 점유율 4위를 기록했다고 밝혔다.
연간 흐름은 전방 투자 사이클에 따라 크게 진폭을 그렸다. 2022년 매출 4,379.4억원·영업이익 1,238.8억원(영업이익률 28.3%)에서 2023년 매출 2,847.5억원·영업이익 289.4억원(10.2%)으로 급감했고, 2024년 매출 4,093.9억원·영업이익 971.9억원(23.7%)으로 회복했다가 2025년에는 매출 3,106.9억원·영업이익 312.6억원(10.1%)으로 다시 후퇴했다. 2025년 순이익은 356.9억원으로 영업이익을 웃돌았는데, 영업외 항목이 이익을 보완한 구조다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 787.9억원·영업이익 65.8억원 이후 2025년 3분기 587.7억원·33.6억원, 2025년 4분기 522.8억원·영업손실 125.8억원, 2026년 1분기 548.8억원·영업손실 70.3억원으로 두 개 분기 연속 적자를 냈고, 2026년 2분기 매출 598.8억원·영업이익 14.2억원으로 영업단이 흑자로 돌아섰다. 2분기 영업이익률은 2.4%였고, 회사는 주요 고객사의 신규 공장 인프라 구축과 장비 반입 시차, 인도 기준 매출 인식 지연으로 상반기 매출이 줄었다고 설명하면서 하반기부터 수주잔고의 매출 반영으로 우상향이 예상된다고 밝혔다. 순이익이 영업이익을 크게 웃도는 현상도 이어졌는데, 2분기에는 외환 차익과 임대료 등 기타이익 35.9억원과 법인세 8.2억원 환급이 순이익에 기여했다 — 즉 최근 분기의 순이익 흑자는 본업 마진보다 영업외 요인의 기여가 크다. 비용 측면에서는 2025년 3분기 누적 R&D 집행액이 816억원으로 매출 대비 31.6% 수준이었고, 2026년 상반기에는 약 452.7억원(상반기 누적 매출의 39.45%), 2분기 단독으로 198.7억원이 집행됐다. 현금흐름은 실적 진폭을 그대로 반영해 영업활동현금흐름이 2024년 2,246.7억원 유입에서 2025년 306.8억원 유출로 전환했고, 같은 기간 부채비율은 74.2%에서 50.4%로 낮아졌다.
전방 시장은 인공지능(AI) 서버와 고대역폭메모리(HBM) 투자에 좌우되는 구조로 재편됐다. ALD는 원자 단위로 박막을 정밀하게 쌓는 기술로 초미세 공정과 3D 적층 양산에 필수적이며, 여러 층의 D램을 수직 적층하는 HBM에서는 각 층 사이에 균일한 박막 형성이 요구돼 중요성이 부각된다. 시장 규모 측면에서는 더 비즈니스 리서치 컴퍼니의 'ALD Equipment Market Report 2026'이 글로벌 ALD 장비 시장을 2026년 약 39.3억 달러, 연평균 8%대 성장으로 2030년 약 53.9억 달러에 이를 것으로 전망했다. 다만 회사의 2025~2026년 상반기 부진은 업황 자체보다 발주 타이밍의 문제였다는 설명이 많았다. 한국IR협의회 보고서는 최대 고객사 SK하이닉스의 HBM 전용 라인 투자가 초기에는 기존 설비 이전·개조 중심으로 진행돼 신규 장비 발주가 제한됐고, 여기에 연구개발 투자 확대가 겹쳐 수익성이 일시 하락했다고 분석했다. 또한 해외 고객사 장비 셋업 일정 지연과 중국 반도체 업체들의 투자 사이클 조정이 수주잔고를 압박해, 2025년 3분기 수주잔고는 1,104억원(반도체 1,011억원, 91%)까지 줄었다. 사이클 위치에 대한 시각은 같은 보고서가 SK하이닉스의 2026년 30조원 이상 설비투자 계획을 근거로 ALD 장비 수요 증가를 전망한 데서 드러나듯 회복 국면 진입을 보는 쪽에 무게가 실려 있다. 경쟁 포지션은 한미반도체가 HBM 후공정, 원익IPS가 증착, 주성엔지니어링이 ALD, 유진테크가 LPCVD·ALD, HPSP가 고압 수소 어닐링으로 구분되는 구도이며, 장비주는 고객사 투자 사이클에 민감해 수주가 지연되거나 설비투자가 줄면 실적이 흔들릴 수 있다는 점이 공통 특성이다.
| 주가 | ₩203,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 9.5조원 |
| PER | 1,288.0 |
| PBR | 15.76 |
| ROE | 1.2% |
| 배당수익률 | 0.03% |
가장 확인 가능한 변화는 수주잔고다. 2026년 2분기 말 수주잔고는 2,336.4억원(반도체 2,143.6억원, 디스플레이 192.8억원)으로 1분기 말 약 746.6억원에서 1,590억원가량 늘었고, 이 잔고는 하반기부터 순차적으로 매출에 인식될 것으로 분석됐다. 회사 역시 하반기부터 수주잔고의 매출 반영으로 실적 우상향을 예상한다고 밝혔다. 기술 측면에서는 2026년 5월 ALG 트랜지스터 풀 인테그레이션 장비를 글로벌 반도체 기업에 세계 최초로 출하했다고 발표했으며, 고객사와 공급 규모는 공개하지 않았다. 회사는 ALG를 반도체 외 디스플레이·태양광 장비로 확대 적용할 계획이며 북미·아시아·유럽·중동 기업들과 협업을 진행 중이라고 설명했다. 신규 응용처로는 유리기판이 거론되는데, 유진혁 개발본부장은 글라스관통전극(TGV)에 ALD 기술을 쓰면 기존 공법 대비 공정 횟수가 절반으로, 사용 장비는 3분의 1 수준으로 줄어든다고 설명했다. 태양광에서는 울산과학기술원과 페로브스카이트-HJT 탠덤 태양전지 효율을 33.09%까지 끌어올렸다고 2026년 3월 밝히며 핵심 장비 사업화를 추진한다는 방침을 내놨다. 발주 측 변수로는 BNK투자증권 이민희 연구원이 2026년 4월 시점에 SK하이닉스의 M16 6세대(1c) 투자와 M15X 하반기 신규 장비 발주 수혜, 그리고 IPO를 추진하는 중국 CXMT의 발주 가능성을 언급한 바 있다. 실적 전망치로는 2026년 4월 보도 기준 하나증권이 2026년 매출 4,500억원·영업이익 1,213억원, SK증권이 매출 4,850억원·영업이익 1,160억원을 제시했다. 주주환원과 정책 측면에서는 2026년 2월 자사주 절반 소각에 이어 3월 정기 주주총회에서 5년간 매년 보유 자기주식 수의 약 20%를 임직원에게 배분하겠다고 밝혔고, 산업통상자원부의 국가첨단전략산업 소재·부품·장비 중소·중견기업 투자지원금 대상 기업으로 선정됐다.
최근 네 개 분기를 합산하면 영업단은 손실이 남고 순이익만 소폭 흑자인 상태여서, 이익을 기준으로 한 배수는 이 회사가 과거 실적 정상기에 거래돼 온 밴드와 직접 비교하기 어려울 만큼 확대된 구간에 있다. 순자산 대비 배수 역시 국내 반도체 전공정 장비 동종 업체들과 비교하면 높은 쪽에 속한다. 한국금융신문은 2026년 6월 기사에서 수주잔고가 정점을 지나 감소 흐름을 이어가는 가운데 시장은 AI 반도체 호황이 가져올 미래에 더 높은 값을 매기고 있으며, 그 기대를 뒷받침할 선행지표가 아직 뚜렷하게 돌아서지 않은 점이 문제라고 지적했다 — 다만 그 기사 이후 발표된 2분기 말 수주잔고는 전 분기 대비 크게 늘었다는 사실이 함께 확인된다. 배당은 실시되고 있으나 수익률 자체는 상징적인 수준이며, 자사주 소각과 임직원 대상 자기주식 배분처럼 배당 외 환원 수단이 함께 쓰이고 있다. 결국 현재의 배수가 담고 있는 것은 확정된 이익이 아니라 하반기 이후 매출 인식과 ALG·유리기판 상용화에 대한 기대이며, 그 검증은 다가오는 분기 실적에서 이뤄진다.
2분기 말 수주잔고 2,336.4억원은 1분기 말 약 746.6억원 대비 1,590억원가량 증가한 수준이다. 2025년 3분기 잔고가 1,104억원까지 줄었던 것과 비교하면 발주 공백 국면이 일단 완화된 것으로 읽힌다. 이 잔고는 하반기부터 순차적으로 매출에 인식되며 실적 개선에 기여할 것으로 분석됐다. 인도 기준 매출 인식 구조상 잔고 증가와 매출 반영 사이에는 시차가 남는다.
회사는 2026년 5월 ALG 트랜지스터 풀 인테그레이션 장비를 글로벌 반도체 기업에 세계 첫 출하했다고 밝혔다. ALG는 비메모리, 메모리 커패시터·트랜지스터, 태양광, 디스플레이에 적용 가능하며 3-5족·3-6족 화합물 반도체와 유리기판에도 쓸 수 있다고 설명된다. 기존 1,000도 이상이던 성장 공정 온도를 400도로 낮춘 점이 적용 범위 확대의 근거로 제시됐다. 다만 고객사와 공급 규모가 공개되지 않아 매출 기여 규모는 아직 수치로 확인되지 않는다.
한국IR협의회 보고서는 SK하이닉스의 2026년 30조원 이상 설비투자 계획을 근거로 ALD 장비 수요 증가를 전망했다. BNK투자증권은 2026년 4월 시점에 M16 6세대 투자와 M15X 하반기 신규 발주, CXMT 발주 가능성을 근거로 수혜를 예상한다고 밝혔다. 재무 측면에서 부채비율은 2024년 74.2%에서 2025년 50.4%로 낮아졌고, 1,000억원이 넘는 순현금을 보유해 재무 안정성이 당장 훼손될 가능성은 크지 않다는 평가가 있었다. 매출 공백기에도 대규모 연구개발을 지속할 수 있었던 배경이기도 하다.
2025년 영업이익률은 10.1%로 2024년 23.7%, 2022년 28.3%에서 크게 낮아졌다. 2025년 4분기와 2026년 1분기에 각각 125.8억원, 70.3억원의 영업손실이 발생했고, 2026년 2분기 영업이익은 14.2억원에 머물렀다. 2분기 영업이익률은 2.4% 수준이었다. 잔고가 매출로 인식되는 속도와 규모가 확인되기 전까지 마진 회복은 수치로 검증되지 않은 상태다.
장비 인도 시점에 매출을 인식하는 특성상 고객사의 투자 집행 시기에 따라 실적이 크게 달라지고, 매출이 소수 고객사에 집중돼 변동성이 커지는데 2025년 매출의 84%는 두 곳의 반도체 고객사에서 발생했다. 2024년에는 총 매출의 84.6%가 중국 대상 매출이었다. 매출의 약 98%가 반도체 장비에서 나오는 구조여서 업황 변동에 민감하다는 점은 구조적 약점으로 지적된다. 비메모리·유리기판으로의 확장은 이 약점을 보완하려는 시도이지만 아직 매출 비중으로는 확인되지 않는다.
2026년 상반기 R&D는 약 452.7억원으로 상반기 누적 매출의 39.45%에 달했고, 회사는 매 분기 260억원 전후의 연구개발 투자를 집행하고 있다. 매출이 회복되지 않는 국면에서는 이 고정비가 곧 손익 악화로 직결된다. 유리기판, 탠덤 태양전지, 차세대 커패시터 장비 등 다변화 시도에 대해 시장에서는 본격적인 매출 기여 시점을 2027년 이후로 보고 있다는 지적이 있었다. 유리기판용 증착 장비가 자리잡기까지 시간이 필요하고 납품 시기는 고객사 상황을 지켜봐야 한다는 견해도 제시됐다.
주성엔지니어링의 최근 4년 실적은 전방 투자 사이클에 따라 매출 4,379억원(2022년)에서 2,847억원(2023년), 4,094억원(2024년), 3,107억원(2025년)으로 진폭이 컸고, 영업이익률도 28.3%에서 10.1%까지 오르내렸다. 2025년 4분기와 2026년 1분기 영업손실 이후 2026년 2분기에 매출 598.8억원·영업이익 14.2억원으로 영업단이 흑자로 돌아섰지만, 전년 동기 대비로는 여전히 축소된 수준이며 순이익 흑자에는 외환 차익 등 기타이익과 법인세 환급의 기여가 포함돼 있다. 강세 논거의 중심은 2분기 말 수주잔고가 2,336.4억원으로 1분기 말 대비 1,590억원가량 늘어 하반기부터 순차적으로 매출에 인식될 것으로 분석된다는 점과 ALG 트랜지스터 통합 장비의 세계 첫 출하다. 약세 논거는 2025년 매출의 84%가 두 고객사에 집중된 구조, 2024년 중국 대상 매출 비중 84.6%, 상반기 매출의 39.45%에 달한 연구개발 부담에 있다. 밸류에이션 측면에서는 확정된 이익보다 하반기 이후의 매출 인식과 신기술 상용화 기대가 먼저 반영된 구간이라는 점이 사실로 확인되며, 유리기판·탠덤 태양전지 등 신사업의 본격적인 매출 기여 시점을 시장이 2027년 이후로 보고 있다는 지적도 함께 존재한다. 따라서 다음 확인 지점은 3분기 실적에서 잔고가 실제 매출과 마진으로 전환되는 속도, 그리고 SK하이닉스·중국 고객의 신규 발주 흐름이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
A revenue air pocket since the second half of 2025 left the trailing four quarters in operating loss territory, but the order backlog jumped sharply by the end of Q2 2026, making the pace of second-half revenue recognition the key variable.
Jusung Engineering was founded in 1993 and listed on KOSDAQ in 1999, supplying front-end equipment for semiconductors, displays and solar cells, with atomic layer deposition (ALD) tools at its core. Chairman Hwang Chul-ju has said the company is the only one holding all three core processes of CVD, ALD and atomic layer growth (ALG). Key product lines include the space-divided plasma (SDP) system, the ALMO series for the Chinese market, and the Eureka and Guidance series, covering ALD, high-density plasma CVD, metal-organic CVD, dry etch, epitaxial growth and ALG tools. The revenue mix is heavily tilted to semiconductors: first-half 2026 segment revenue was KRW 112.6bn for semiconductors and KRW 2.2bn for solar and display. Revenue is booked on a delivery basis, recognised only after manufacturing, shipment, installation and customer acceptance, so any gap between a customer's fab infrastructure build-out and tool move-in translates directly into a revenue lag. On the customer side, China-bound sales accounted for 84.6% (KRW 346.4bn) of total 2024 revenue of KRW 409.4bn, and the main customers have been reported as SK hynix and China's CXMT. Competitively, Jusung Engineering is cited alongside ASM International, Tokyo Electron and Applied Materials as a major player in the global ALD equipment market, while domestically it is grouped with Wonik IPS and Eugene Technology in deposition and ALD tools. The Korea IR Council's corporate research centre said in a January 2026 report that the company ranked fourth in global ALD equipment market share as of 2024.
Annual results have swung widely with the customer investment cycle. Revenue fell from KRW 437.9bn with operating profit of KRW 123.9bn (28.3% margin) in 2022 to KRW 284.7bn and KRW 28.9bn (10.2%) in 2023, recovered to KRW 409.4bn and KRW 97.2bn (23.7%) in 2024, then stepped back to KRW 310.7bn and KRW 31.3bn (10.1%) in 2025. Net profit of KRW 35.7bn in 2025 exceeded operating profit, reflecting support from non-operating items. Quarterly, after Q2 2025 revenue of KRW 78.8bn and operating profit of KRW 6.6bn, the company posted KRW 58.8bn and KRW 3.4bn in Q3 2025, KRW 52.3bn with a KRW 12.6bn operating loss in Q4 2025, and KRW 54.9bn with a KRW 7.0bn operating loss in Q1 2026, before Q2 2026 revenue of KRW 59.9bn and operating profit of KRW 1.4bn returned the operating line to black. The Q2 operating margin was 2.4%, and the company attributed the weak first half to timing gaps between customers' new fab infrastructure work and tool move-in plus delayed delivery-basis revenue recognition, while stating it expects an upward trend from the second half as the backlog converts into revenue. Net profit again ran well ahead of operating profit: Q2 benefited from KRW 3.6bn of other income including foreign exchange gains and rental income, plus a KRW 0.8bn corporate tax refund, meaning recent bottom-line profitability owes more to non-operating items than to core margins. On costs, cumulative R&D through the third quarter of 2025 reached KRW 81.6bn, or 31.6% of revenue, and first-half 2026 R&D was about KRW 45.3bn (39.45% of first-half revenue), including KRW 19.9bn in Q2 alone. Cash flow mirrored the earnings swing, with operating cash flow moving from an inflow of KRW 224.7bn in 2024 to an outflow of KRW 30.7bn in 2025, while the debt-to-equity ratio fell from 74.2% to 50.4% over the same period.
The downstream market has been reshaped around artificial intelligence servers and high-bandwidth memory (HBM) investment. ALD builds thin films one atomic layer at a time and is essential for ultra-fine processes and 3D stacked production; in HBM, where multiple DRAM layers are stacked vertically, uniform films between each layer make the technology especially critical. On market size, The Business Research Company's 'ALD Equipment Market Report 2026' projected the global ALD equipment market at about USD 3.93bn in 2026, growing at a compound annual rate in the 8% range to roughly USD 5.39bn by 2030. The company's weakness through the first half of 2026, however, was widely framed as an order-timing issue rather than an industry downturn. The Korea IR Council report noted that top customer SK hynix's HBM-dedicated line investment initially centred on relocating and modifying existing equipment, limiting new tool orders, while expanded R&D spending temporarily compressed profitability. Delays in overseas customer tool set-up schedules and an investment-cycle adjustment among Chinese chipmakers also pressured the backlog, which shrank to KRW 110.4bn as of the third quarter of 2025, with semiconductor equipment at KRW 101.1bn or 91% of the total. Views on cycle positioning lean toward recovery, as the same report projected rising ALD demand on the basis of SK hynix's plan for more than KRW 30tn of capital expenditure in 2026. In terms of competitive positioning, Hanmi Semiconductor is tied to HBM back-end tools, Wonik IPS to deposition, Jusung Engineering to ALD, Eugene Technology to LPCVD and ALD, and HPSP to high-pressure hydrogen annealing, and equipment names share a sensitivity to customer investment cycles, so delayed orders or reduced capex can shake earnings.
| Price | ₩203,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩9.46T |
| P/E | 1,288.0 |
| P/B | 15.76 |
| ROE | 1.2% |
| Dividend yield | 0.03% |
The most verifiable change is the order backlog. At the end of Q2 2026 the backlog stood at KRW 233.6bn (KRW 214.4bn semiconductor, KRW 19.3bn display), up about KRW 159bn from roughly KRW 74.7bn at the end of Q1, and this backlog is expected to be recognised as revenue sequentially from the second half. Management likewise stated it expects an upward earnings trend from the second half as the backlog converts into sales. On technology, the company announced in May 2026 that it had made the world's first shipment of an ALG transistor full-integration tool to a global chipmaker, without disclosing the customer or order size. It plans to extend ALG beyond semiconductors into display and solar equipment and said it is collaborating with companies in North America, Asia, Europe and the Middle East. Glass substrates are cited as a new application: development head Yoo Jin-hyuk said using ALD for through-glass vias (TGV) halves the number of process steps and cuts equipment needs to about one third versus conventional methods. In solar, the company said in March 2026 that it had raised perovskite-HJT tandem cell conversion efficiency to 33.09% with UNIST and would push commercialisation of the core equipment. On the order side, BNK Investment & Securities analyst Lee Min-hee noted in April 2026 that the company should benefit from SK hynix's sixth-generation (1c) investment at M16 and new tool orders at M15X in the second half, as well as possible orders from China's CXMT amid its IPO push. For estimates, as reported in April 2026, Hana Securities forecast 2026 revenue of KRW 450.0bn and operating profit of KRW 121.3bn, while SK Securities projected KRW 485.0bn and KRW 116.0bn. On shareholder returns and policy, after cancelling half of its treasury shares in February 2026 the company said at its March annual meeting that it would distribute about 20% of its treasury share count to employees each year for five years, and it was selected by the Ministry of Trade, Industry and Energy as a recipient of investment support funds for small and mid-sized materials, parts and equipment firms in national strategic technology industries.
Summed over the most recent four quarters, the operating line is in loss while only the bottom line is marginally positive, so earnings-based multiples sit in a range that is hard to compare directly with the band the stock traded in during more normal earnings periods. The multiple against net assets also sits toward the higher end relative to domestic front-end semiconductor equipment peers. In a June 2026 article, Korea Financial News noted that while the backlog had passed its peak and kept declining, the market was assigning greater value to the future promised by the AI semiconductor boom, and that the problem was the absence of a clear turn in the leading indicators supporting that expectation, though the backlog reported for the end of Q2 after that article was up sharply from the prior quarter. A dividend is being paid but the yield itself is symbolic in scale, and non-dividend return tools such as treasury share cancellation and employee share distribution are being used alongside it. What current multiples embed, therefore, is not confirmed earnings but expectations for second-half revenue recognition and the commercialisation of ALG and glass-substrate tools, and that will be tested in the coming quarterly results.
The KRW 233.6bn backlog at the end of Q2 was up roughly KRW 159bn from about KRW 74.7bn at the end of Q1. Compared with the KRW 110.4bn trough in the third quarter of 2025, that suggests the order drought has at least eased. The backlog is expected to be recognised as revenue sequentially from the second half, contributing to earnings improvement. Given delivery-basis accounting, a lag remains between backlog growth and revenue recognition.
In May 2026 the company said it had made the world's first shipment of an ALG transistor full-integration tool to a global chipmaker. ALG is described as applicable to logic, memory capacitors and transistors, solar and display, as well as III-V and III-VI compound semiconductors and glass substrates. Lowering the growth process temperature from above 1,000C to 400C is cited as the basis for that wider applicability. However, neither the customer nor the order size was disclosed, so the revenue contribution remains unquantified.
The Korea IR Council report projected rising ALD equipment demand based on SK hynix's plan for more than KRW 30tn of capital spending in 2026. BNK Investment & Securities said in April 2026 that it expected the company to benefit from sixth-generation investment at M16, new second-half orders at M15X and possible CXMT orders. Financially, the debt-to-equity ratio fell from 74.2% in 2024 to 50.4% in 2025, and one assessment noted that with more than KRW 100bn in net cash, financial stability is unlikely to be impaired near term. That is also what allowed heavy R&D to continue through the revenue gap.
The 2025 operating margin of 10.1% was far below 23.7% in 2024 and 28.3% in 2022. Operating losses of KRW 12.6bn and KRW 7.0bn were recorded in Q4 2025 and Q1 2026 respectively, and Q2 2026 operating profit came in at just KRW 1.4bn. The Q2 operating margin was around 2.4%. Until the pace and size of backlog conversion are visible, margin recovery remains unverified in the numbers.
Because revenue is booked when tools are delivered, results swing with customers' investment timing, and concentration amplifies volatility: 84% of 2025 revenue came from two semiconductor customers. In 2024, 84.6% of total revenue was China-bound. With roughly 98% of revenue from semiconductor equipment, sensitivity to industry swings is flagged as a structural weakness. Expansion into logic and glass substrates is an attempt to offset this, but it is not yet visible in the revenue mix.
First-half 2026 R&D of about KRW 45.3bn equalled 39.45% of first-half revenue, and the company spends roughly KRW 26bn per quarter on development. When revenue does not recover, that fixed cost flows straight into weaker profits. On diversification into glass substrates, tandem solar cells and next-generation capacitor tools, it has been noted that the market sees meaningful revenue contribution only from 2027 onward. It has also been argued that glass-substrate deposition tools need time to gain traction and that delivery timing depends on customer circumstances.
Jusung Engineering's results over the past four years have swung widely with the customer investment cycle, from revenue of KRW 437.9bn in 2022 to KRW 284.7bn in 2023, KRW 409.4bn in 2024 and KRW 310.7bn in 2025, with operating margins ranging from 28.3% down to 10.1%. After operating losses in Q4 2025 and Q1 2026, Q2 2026 revenue of KRW 59.9bn and operating profit of KRW 1.4bn brought the operating line back to black, though both remain below year-earlier levels and the positive bottom line includes contributions from other income such as foreign exchange gains and a tax refund. The bullish case rests on the KRW 233.6bn backlog at the end of Q2, up about KRW 159bn from the end of Q1 and expected to convert into revenue sequentially from the second half, and on the world's first shipment of an ALG transistor integration tool. The bearish case centres on 84% of 2025 revenue coming from two customers, China accounting for 84.6% of 2024 revenue, and R&D equal to 39.45% of first-half revenue. On valuation, what is verifiable is that expectations for second-half revenue recognition and new-technology commercialisation are reflected ahead of confirmed earnings, alongside the observation that the market sees meaningful revenue from glass substrates and tandem solar cells only from 2027. The next checkpoints are therefore how quickly the backlog converts into revenue and margin in Q3 results, and the flow of new orders from SK hynix and Chinese customers. This report is for information purposes and contains no buy or sell recommendation or target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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