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Soulbrain Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
2025년 대규모 자회사 매각 처분이익으로 순이익이 급증했으나, 본업인 전해액·소재 수익성 회복과 6,000억원대 현금 재투자 방향이 향후 기업가치를 좌우한다.
솔브레인홀딩스는 2020년 기존 솔브레인이 투자사업부문(솔브레인홀딩스)과 반도체·디스플레이·2차전지 사업부문(솔브레인)으로 인적분할되면서 출범한 지주회사다. 동사는 1986년 반도체 및 전자 화학재료 제조·판매를 목적으로 설립돼 2000년 코스닥에 상장됐고, 2020년 투자사업부문과 사업부문으로 인적분할하여 지주회사 체제로 전환했다. 자회사 지분 소유를 통한 투자사업을 영위하며 주요 수익은 SSC수익, 배당수익, 임대수익, 투자수익 등으로 구성된다. 순수지주회사가 아니라 사업도 직접 영위하는 점이 특징으로, 2차전지 전해액 생산, 디스플레이 광학필름 제조, 바이오헬스케어 사업 등을 영위하는 21개 내외의 연결종속자회사를 보유한다. 국내외 사업장을 운영하는데 솔브레인이 국내, 솔브레인홀딩스가 해외 2차전지 사업을 맡으며, 미국 외 헝가리·말레이시아 등에도 법인을 두고 있다. 미국 현지에서 전해질 공장을 가동 중이며, 해당 공장의 전해질은 LG에너지솔루션과 SK온에 납품되고 있다. 헝가리·말레이시아 법인은 삼성SDI의 배터리 생산기지가 있는 국가들에 위치한다. 핵심 자회사인 솔브레인은 반도체·디스플레이 공정용 화학재료와 2차전지 전해액을 삼성전자·SK하이닉스·삼성SDI 등에 공급하며, 지주회사 연결실적의 큰 비중을 차지한다. 부문별 정확한 매출 비중은 공개 확정치 기준으로 확인되지 않아 정성적으로만 서술한다.
2025년 연결 매출은 5,566억원으로 2024년 5,154억원 대비 약 8% 증가했으나, 영업이익은 2024년 853억원에서 2025년 89억원으로 급감해 영업이익률이 16.6%에서 1.6%로 추락했다. 반면 지배주주 순이익은 2024년 557억원에서 2025년 4,956억원으로 폭증했다. 이 괴리의 원인은 명확하다 — 회사가 공시한 변동 사유는 '자회사 매각에 따른 영업이익 감소 및 처분이익 발생'으로, 2025년 9월 미국 바이오 자회사 아크 다이어그노스틱스를 자기자본 대비 40.7%에 달하는 6,069억원 규모로 매각했다. 즉 순이익의 대부분이 반복 가능한 이익이 아닌 일회성 자산 처분이익이며, 이를 제외하면 본업 이익은 전년 대비 크게 후퇴한 셈이다. 분기별로 보면 2025년 1분기 영업이익 232억원에서 2분기 194억원으로 양호했으나, 3분기 -154억원, 4분기 -184억원으로 적자 전환했고, 같은 기간 순이익은 3분기 717억원·4분기 3,884억원으로 매각 차익 인식이 집중됐다. 2026년 1분기에는 매출 1,763억원으로 회복됐으나 영업이익은 15억원에 그쳐 본업 마진의 약세가 이어졌다. 한편 매각 대금 유입으로 재무 체력은 강화돼, 자산총계는 2조6,406억원으로 32.3% 늘고 자본총계도 1조9,302억원으로 29.4% 증가했다. 부채비율은 2022년 42.9%에서 2025년 36.5%로 개선됐다.
동사의 전방시장은 반도체·디스플레이 소재와 2차전지 전해액으로 나뉜다. 2차전지 부문은 전기차 수요 둔화로 성장세가 꺾였으나, 중소형전지 중심으로 재성장세를 보이고 있다. 산업 측면에서 주목할 변수는 미국의 공급망 규제다. FEOC 가이던스로 배터리기업들의 대체 공급망 확보 필요성이 커지면서 한국 기업 대상 분리막·전해액 수요가 높아질 것으로 예상되며, 미국에서 중국산 전해액을 사용하던 회사들이 국내 전해액 기업으로 거래처를 변경할 가능성이 높다. 미국 정부는 기존 FEOC 체계를 '금지외국단체(PFE)'로 재편해 중국 자본 지분율 25% 이상 기업을 북미 공급망에서 사실상 제외했고, 2026년부터 AMPC 혜택을 받으려면 비PFE 공급 비중을 단계적으로 확대해야 한다. AMPC가 2032년까지 유지되고 금지외국단체 조항도 점진적 강화로 신설되면서 한국 셀·소재 업체에 긍정적이라는 평가다. 경쟁구도에서는 엔켐 등 국내 전해액 업체들도 북미 공급망 강화에 나서고 있어, 비중국 전해액 수요라는 구조적 기회를 두고 경쟁이 심화될 수 있다. 다만 전기차 수요 자체의 둔화는 전 부문에 공통된 사이클 부담 요인이다.
| 주가 | ₩34,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,094억원 |
| PER | 1.4 |
| PBR | 0.41 |
| ROE | 32.8% |
| 배당수익률 | 1.45% |
단기 핵심 변수는 본업 수익성 회복과 매각 대금 재투자 방향이다. 바이오 자회사 정리 후 본업인 소재 사업의 수익성 회복 폭이 관건으로, 2차전지 전해액 부문은 전기차 수요 둔화로 성장세가 꺾인 상태이고 반도체 소재는 선단 공정 전환에 따른 신규 수요가 기대되나 단기 실적 반등으로 이어질지는 미지수다. 2026년 실적부터는 아크 다이어그노스틱스의 매출과 일회성 처분이익이 모두 빠지며, 확보한 6,000억원대 현금을 어떤 방향으로 재투자하느냐가 향후 기업가치를 좌우할 핵심 변수가 될 전망이다. 동사는 매각 지분 중 849억원을 현물출자해 매수자 Artemis JV의 지분 40%를 확보하며 '경영권 이전 후 재무적 투자자 전환' 전략을 택해, 향후 가치 상승 수익은 남겨뒀다. 미국 FEOC·PFE 규제 본격화는 미국 현지 전해액 생산 법인을 가진 동사에 중장기 수주 가시성을 높이는 요인이다. 다만 자회사 솔브레인 단의 증설·수주 모멘텀이 지주회사 연결실적에 반영되는 시점과 규모는 추가 확인이 필요하다.
헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 32.8%로 높게 나타나지만, 이는 일회성 자회사 처분이익이 분자에 크게 반영된 결과로 본업 수익력을 그대로 대변하지 않는다는 점에 유의해야 한다. 주당순이익(EPS)은 24,211원, 주당순자산(BPS)은 85,128원으로 산출된다. 주가는 순자산(BPS) 대비 할인된 구간에 위치해, 시장이 일회성 이익을 반복 가능한 이익으로 보지 않으며 본업 회복 여부를 지켜보고 있음을 시사한다. 이익이 일회성 차익에 크게 좌우된 만큼 이익 기반 배수는 해석에 주의가 필요하며, 자산가치 대비 평가와 함께 보아야 한다. 배당은 주당 500원이 공시됐으며, 배당수익률 수준은 화면 카드의 실시간 값을 참고하면 된다. 향후 배수의 정상화 여부는 본업 마진 회복과 확보 현금의 재투자 성과에 달려 있다.
동사는 미국 현지에서 전해질 공장을 가동하며 LG에너지솔루션·SK온에 납품 중이다. FEOC 규제로 미국 내 중국산 전해액 사용 기업들이 국내 전해액 기업으로 거래처를 변경할 가능성이 높아, 비중국 공급망 재편의 수혜가 기대된다. 미국 현지 생산 거점을 이미 보유한 점이 진입장벽으로 작용할 수 있다.
바이오 자회사 매각 대금 유입으로 자산총계는 2조6,406억원으로 32.3%, 자본총계는 1조9,302억원으로 29.4% 늘며 재무구조가 두꺼워졌다. 부채비율도 2022년 42.9%에서 2025년 36.5%로 개선됐다. 확보한 현금은 신규 투자나 주주환원 재원으로 활용될 여지가 있다.
주당순자산(BPS) 85,128원 대비 주가는 할인된 구간에 위치한다. 보유 자회사 지분 가치와 6,000억원대 현금을 감안하면 자산가치 관점의 평가 여지가 있다. 다만 지주회사 특유의 할인과 본업 부진이 동시에 반영된 결과일 수 있어 단정은 어렵다.
영업이익은 2024년 853억원에서 2025년 89억원으로 급감했고 영업이익률은 1.6%까지 떨어졌다. 2025년 3·4분기에는 영업적자를 기록했으며 2026년 1분기 영업이익도 15억원에 그쳤다. 처분이익을 제외하면 본업에서 벌어들인 이익은 전년 대비 크게 후퇴했다.
2025년 순이익의 핵심은 반복 가능한 이익이 아니라 일회성 자산 처분이익이 대부분을 구성한다는 점이다. 2026년 실적부터는 매각 자회사의 매출과 일회성 처분이익이 모두 빠진다. 따라서 2025년의 외형상 호실적이 다음 해로 이어지지 않을 수 있다.
2차전지 전해액 부문은 전기차 수요 둔화로 성장세가 꺾인 상태다. 엔켐 등 경쟁사도 북미 탈중국 정책에 대응해 공급망을 재정비하고 있어 비중국 전해액 수요를 둘러싼 경쟁이 심화될 수 있다. 전방 수요 회복 속도가 불확실하다는 점이 부담이다.
솔브레인홀딩스는 2020년 인적분할로 출범한 지주회사로, 자회사 투자수익과 함께 해외 2차전지 전해액·디스플레이·바이오 사업을 직접 영위한다. 2025년 순이익 급증은 미국 바이오 자회사 아크 다이어그노스틱스의 약 6,069억원 매각에 따른 일회성 처분이익이 핵심으로, 같은 해 영업이익은 853억원에서 89억원으로 급감했다. 따라서 외형상 호실적과 본업 수익성 둔화가 공존하는 구간이며, 2026년부터는 매각 자회사 매출과 처분이익이 모두 사라진다. 강세 측면에서는 미국 FEOC·PFE 규제에 따른 비중국 전해액 수요와 매각 대금 유입에 따른 재무 체력 강화가 거론된다. 약세 측면에서는 본업 마진 급락, 일회성 이익 의존, 전기차 수요 둔화와 경쟁 심화가 부담이다. 향후 관전 포인트는 본업 수익성 회복 폭과 6,000억원대 현금의 재투자 방향이며, 이는 다가오는 분기 실적과 공시를 통해 단계적으로 확인할 수 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
A large 2025 subsidiary-disposal gain inflated net profit, but the recovery of core electrolyte and materials profitability and how the company redeploys its 600-billion-won cash hoard will determine future value.
Soulbrain Holdings is a holding company created in 2020 when the former Soulbrain was split into an investment arm (Soulbrain Holdings) and an operating arm covering semiconductors, displays, and batteries (Soulbrain). The company was founded in 1986 to make and sell semiconductor and electronic chemical materials, listed on KOSDAQ in 2000, and converted to a holding-company structure in 2020 by splitting off its investment and operating divisions. It runs an investment business through ownership of subsidiary stakes, with main revenue coming from SSC fees, dividend income, rental income, and investment income. Notably, it is not a pure holding company but also operates businesses directly: it holds roughly 21 consolidated subsidiaries engaged in secondary-battery electrolyte production, display optical film manufacturing, and bio-healthcare. Domestically Soulbrain runs the operations while Soulbrain Holdings handles the overseas battery business, with entities in Hungary and Malaysia in addition to the US. It operates an electrolyte plant in the US whose output is supplied to LG Energy Solution and SK On. Its Hungary and Malaysia entities are located in countries that host Samsung SDI battery production bases. Core subsidiary Soulbrain supplies process chemicals for semiconductors and displays as well as battery electrolyte to Samsung Electronics, SK Hynix, and Samsung SDI, accounting for a large share of consolidated results. Exact segment revenue breakdowns are not available from confirmed disclosures and are therefore described only qualitatively.
Consolidated 2025 revenue was 556.6 billion won, up about 8% from 515.4 billion won in 2024, but operating profit plunged from 85.3 billion won in 2024 to 8.9 billion won in 2025, dragging the operating margin from 16.6% to 1.6%. Conversely, owner-attributable net profit surged from 55.7 billion won in 2024 to 495.6 billion won in 2025. The cause of this gap is clear: the company's disclosed reason was "lower operating profit and a disposal gain from selling a subsidiary," referring to the September 2025 sale of US bio subsidiary ARK Diagnostics for 606.9 billion won, equal to 40.7% of equity. In other words, most of the net profit is a one-off asset-disposal gain rather than recurring earnings, and excluding it, core-business profit retreated sharply year over year. By quarter, operating profit was solid at 23.2 billion won in Q1 and 19.4 billion won in Q2 of 2025, but swung to losses of 15.4 billion won in Q3 and 18.4 billion won in Q4, while net profit of 71.7 billion won in Q3 and 388.4 billion won in Q4 reflected concentrated recognition of the disposal gain. In Q1 2026 revenue recovered to 176.3 billion won, but operating profit was just 1.5 billion won, showing continued weakness in core margins. Meanwhile, the proceeds strengthened the balance sheet: total assets rose 32.3% to 2.64 trillion won and total equity rose 29.4% to 1.93 trillion won. The debt-to-equity ratio improved from 42.9% in 2022 to 36.5% in 2025.
The company's downstream markets divide into semiconductor and display materials and secondary-battery electrolyte. The battery segment's growth slowed on weaker EV demand, but it is showing a renewed growth trend led by small and mid-sized cells. A key industry variable is US supply-chain regulation. Under the FEOC guidance, as battery makers need to secure alternative supply chains, demand for Korean separators and electrolyte is expected to rise, and firms using Chinese electrolyte in the US are likely to switch to Korean suppliers. The US government recast the existing FEOC framework as the "Prohibited Foreign Entity (PFE)" rule, effectively excluding firms with 25%-plus Chinese capital from the North American supply chain, and from 2026 manufacturers must progressively raise their non-PFE supply share to qualify for AMPC benefits. With AMPC maintained through 2032 and the prohibited-entity clause introduced on a phased-tightening basis, the changes are viewed as positive for Korean cell and materials makers. Competitively, domestic electrolyte peers such as Enchem are also strengthening their North American supply chains, so competition over non-Chinese electrolyte demand could intensify. However, the slowdown in EV demand itself is a cyclical burden shared across segments.
| Price | ₩34,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.71T |
| P/E | 1.4 |
| P/B | 0.41 |
| ROE | 32.8% |
| Dividend yield | 1.45% |
The key near-term variables are core-business profitability recovery and the direction of reinvesting the disposal proceeds. After divesting the bio subsidiary, the extent of recovery in core materials profitability is critical; the battery-electrolyte segment's growth has stalled on slowing EV demand, while semiconductor materials may see new demand from advanced-node transitions, though whether this translates into a near-term earnings rebound is uncertain. From 2026, both ARK Diagnostics' revenue and the one-off disposal gain disappear, and how the company redeploys its 600-billion-won-plus cash will be the key variable shaping future corporate value. The company contributed 84.9 billion won of the sold stake in kind to take a 40% stake in buyer Artemis JV, choosing a "transfer control then convert to a financial investor" strategy that retains upside from future value gains. The full rollout of US FEOC/PFE rules raises medium- to long-term order visibility for the company given its US-based electrolyte production. However, the timing and scale at which subsidiary Soulbrain's expansion and order momentum flow into consolidated results require further confirmation.
The headline return on equity (ROE) appears high at 32.8%, but this largely reflects a one-off subsidiary-disposal gain in the numerator and should not be read as a direct measure of core earning power. Earnings per share (EPS) is calculated at 24,211 won and book value per share (BPS) at 85,128 won. The share price sits at a discount to net asset value (BPS), suggesting the market is not treating the one-off gain as recurring and is watching for a core-business recovery. Because profit was heavily skewed by a one-time gain, earnings-based multiples warrant cautious interpretation and should be viewed alongside asset-based measures. A dividend of 500 won per share was disclosed, and the current dividend-yield level can be read from the live screen card. Whether multiples normalize will depend on core-margin recovery and the returns from redeploying the secured cash.
The company operates a US electrolyte plant supplying LG Energy Solution and SK On. Under FEOC rules, firms using Chinese electrolyte in the US are likely to switch to Korean suppliers, positioning the company to benefit from the non-Chinese supply-chain realignment. Owning an existing US production base can act as an entry barrier.
Proceeds from the bio subsidiary sale lifted total assets 32.3% to 2.64 trillion won and equity 29.4% to 1.93 trillion won, thickening the balance sheet. The debt-to-equity ratio also improved from 42.9% in 2022 to 36.5% in 2025. The secured cash could be deployed for new investment or shareholder returns.
Against a BPS of 85,128 won, the share price sits at a discount. Considering the value of subsidiary stakes and the 600-billion-won-plus cash, there is room for an asset-value perspective. Still, this may also reflect the typical holding-company discount alongside core-business weakness, so it is not conclusive.
Operating profit collapsed from 85.3 billion won in 2024 to 8.9 billion won in 2025, with margins falling to 1.6%. Operating losses occurred in Q3 and Q4 2025, and Q1 2026 operating profit was only 1.5 billion won. Excluding the disposal gain, core-business profit retreated sharply year over year.
The crux of 2025 net profit is that most of it consists of a one-off asset-disposal gain rather than recurring earnings. From 2026, both the divested subsidiary's revenue and the one-off gain disappear. Thus the apparent strength of 2025 may not carry into the following year.
The battery-electrolyte segment's growth has stalled on slowing EV demand. Competitors such as Enchem are also revamping supply chains to respond to North American de-risking policy, so competition over non-Chinese electrolyte demand could intensify. Uncertainty over the pace of downstream demand recovery is a burden.
Soulbrain Holdings is a holding company created in the 2020 spin-off that earns subsidiary investment income while directly running overseas battery electrolyte, display, and bio businesses. The 2025 surge in net profit was driven mainly by a one-off disposal gain from selling US bio subsidiary ARK Diagnostics for about 606.9 billion won, while operating profit that year collapsed from 85.3 billion to 8.9 billion won. The period therefore combines headline strength with weakening core profitability, and from 2026 both the divested subsidiary's revenue and the disposal gain disappear. On the bullish side are non-Chinese electrolyte demand under US FEOC/PFE rules and a balance sheet strengthened by the sale proceeds. On the bearish side are the sharp drop in core margins, reliance on a one-off gain, slowing EV demand, and intensifying competition. The key things to watch are the extent of core-profitability recovery and the redeployment of the 600-billion-won-plus cash, which can be confirmed step by step through upcoming quarterly results and disclosures. This material is for information only and does not provide an investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)