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Fine Semitech · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
ArF 펠리클 국내 지배력과 칠러를 양대 축으로 둔 에프에스티가, EUV용 CNT 펠리클 양산 진입과 적자 탈피라는 두 시험대에 동시에 서 있다.
에프에스티는 1987년 설립된 반도체 소재·장비 전문기업으로, 노광 공정에서 포토마스크를 이물질로부터 보호하는 펠리클과 식각·증착 등 공정 챔버의 온도를 제어하는 칠러를 양대 축으로 생산한다. 포토마스크용 보호막 펠리클과 온도조절장비 칠러를 주력으로 하는 재료·장비 전문업체로 칠러는 2000년에 최초 출시했다. 펠리클은 소모성 제품으로 반복 매출이 발생하는 반면, 칠러 실적은 삼성전자 신규 메모리(특히 D램) 라인 투자 규모에 의존도가 높은 편이다. 매출 구성은 시점에 따라 변동하나 2024년 3분기 누적 기준으로 펠리클 등 재료사업이 약 51%, 칠러·반도체 공정장비 등 장비사업이 약 47%, 기타(임대수입 등)가 약 1%를 차지했다. 핵심 고객은 삼성전자로, 2021년 삼성전자가 기술 협력 개발을 위해 430억원을 투자했고 보유 지분은 약 7% 수준이다. 국내 시장 지위는 견고해 반도체 펠리클 부문 국내 점유율 약 80%, FPD 펠리클 약 60%를 차지하는 것으로 파악된다. 경쟁 구도는 글로벌 기준 일본업체 중심으로, DUV용 펠리클 글로벌 점유율은 20% 수준으로 추정되며 경쟁사는 아사히글라스·신에츠화학·미쓰이화학 등 일본 기업이 다수다. 펠리클의 주력 제품은 DUV 노광에 쓰이는 ArF 계열이며, 회사는 EUV용 펠리클로 제품군을 확장하는 전환기에 있다.
2025년 연결 매출은 280,262,733,555원으로 2024년 237,408,450,542원 대비 약 18% 증가하며 외형은 최고 수준을 경신했으나, 수익성은 후퇴했다. 영업손익은 -546,526,969원으로 2024년 영업이익 2,287,271,800원에서 적자로 돌아섰고, 지배주주 순손익은 -12,317,826,570원으로 2024년 1,450,357,650원 흑자에서 적자 전환했다. 회사는 매출 증가 요인으로 DUV 펠리클 판매 확대와 연결회사 신규 고객 확보를 제시했고, 영업손실 전환 배경으로는 연구개발비 증가, 칠러 해외 CS 구축, 미국 테일러 장비 납품 준비에 따른 고정비 증가를 들었다. 또한 관계기업 적자로 인한 지분법손실을 순손실 확대의 주요 배경으로 설명했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 2,754,422,354원으로 출발했으나 2분기 1,730,010,718원, 3분기 -1,872,319,549원, 4분기 -3,158,640,492원으로 하반기 들어 적자 폭이 확대됐다. 2026년 1분기에는 영업이익 1,420,764,575원으로 다시 흑자로 돌아섰으나 지배주주 순손익은 -2,819,478,953원으로 여전히 적자가 이어졌다. 이는 영업단의 회복에도 영업외·지분법 부담이 순이익 단계를 짓누르고 있음을 시사한다. 한편 과거 사이클을 보면 2022년 영업이익 6,180,171,118원·순이익 40,839,358,558원의 호실적과 2023년 영업손실 -10,782,402,895원의 부진이 교차하며, 고객사 가동률과 설비투자 사이클에 실적 진폭이 크게 좌우돼 왔다.
전방 시장은 파운드리·메모리의 선단공정 전환이며, 미세화가 진전될수록 노광 레이어와 펠리클 수요가 늘어나는 구조다. 글로벌 EUV 펠리클 시장은 2024년 기준 약 7,200만~5억5,800만달러로 추정되며 2033년까지 연평균 14.2% 성장이 예상된다. EUV 영역의 판도는 변화 중으로, 그간 일본 미쓰이화학이 독점해왔으나 2나노 이하 공정에서 일본산 소재가 고열에 견디지 못하는 한계가 부각되며 구도가 흔들리고 있다. 차세대 장비 측면에서는 2026~2027년 양산 도입이 예상되는 하이 NA EUV 공정이 열에너지를 견딜 소재를 요구하며, 이 조건에서 CNT 펠리클이 대안으로 부상하고 있다. 칠러 사업은 메모리 설비투자 사이클에 연동되는데, 2026~2027년 메모리 수급이 타이트할 것으로 전망되는 가운데 평택·화성 공장 투자 확대에 따른 칠러 수주 증가가 거론된다. 다만 펠리클·칠러 모두 단일 대형 고객사 의존도가 높아 고객사 가동률과 투자 결정에 실적이 크게 좌우된다. 경쟁 포지션 측면에서 회사는 국내 ArF 펠리클 양산 이력이 사실상 유일하다는 점이 강점으로 꼽힌다.
| 주가 | ₩19,690 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,263억원 |
| PBR | 1.53 |
| ROE | -5.9% |
전망의 핵심은 EUV CNT 펠리클의 양산 진입 여부다. FST는 삼성전자와 EUV 펠리클 개발을 마치고 양산을 앞둔 것으로 전해지며, 제품은 탄소나노튜브 멤브레인에 추가 코팅을 더한 구조다. 회사 측은 검증 진척을 강조하는데, 고객사 EUV 스캐너에서 400W 이상 출력과 5k 이상 라이프타임을 검증했다고 밝혔다. 인프라 장비에서도 움직임이 있어 미국 테일러 공장향으로 약 240억원 규모의 EUV 인프라 장비(EPMD·EPIS·EPODIS 3종)를 수주한 것으로 파악된다. 사업 확장 측면에서는 네덜란드 정밀 광학부품 전문기업을 약 800억원에 인수하는 계약을 마무리해 EUV 장비 국산화율 제고를 노린다는 평가가 나온다. 주주환원·지배구조 이벤트로는 178억5,000만원 규모 자사주 51만주 소각을 3월 공시(소각예정 20일)했고, 계열사 차원에서 EUV 계열사 이솔이 IPO 주관사 선정 절차를 진행 중이다. 증권가 일부에서는 2026년 영업이익 231억원(영업이익률 7.5%)으로 흑자 전환, 2027년 371억원을 전망하기도 한다. 다만 이는 외부 추정치로 실제 수율 안정화와 양산 가시성에 따라 변동될 수 있다.
에프에스티는 외형이 사상 최고 수준에 이르렀음에도 손익이 적자에 머문 구간을 통과 중이라, 이익 기반 지표보다 자산·성장 기대가 주가에 반영되는 성격이 강하다. 순이익이 적자인 만큼 이익 대비 배수는 산출 의미가 제한적이며, 시장은 EUV 펠리클 양산이라는 미래 기대를 가격에 선반영하는 양상이다. 순자산 대비로는 프리미엄이 큰 구간에 위치하는데, 이는 ArF 국내 지배력과 EUV 국산화 옵션 가치를 함께 반영한 결과로 해석된다. 회사의 주당순자산(BPS)은 약 1만2,894원 수준이며, 주가는 그 위에서 형성돼 있다. 배당은 직전 기준 주당현금배당이 없어 배당수익률은 의미 있는 수준이 아니며, 회사는 배당보다 자사주 소각 등으로 주주환원을 진행했다. 결국 현재 밸류에이션은 확정 실적보다 양산 가시성·수율 안정화라는 미래 변수에 더 크게 연동돼 있어, 그 전제가 흔들리면 변동성이 커질 수 있는 구조다.
삼성과 공동개발한 CNT 펠리클이 양산 초기 단계에 진입하며 미쓰이화학 독점 구도에 균열 가능성을 제시한다. 고객사 스캐너에서 400W 이상 출력과 5k 이상 라이프타임을 검증했다고 회사는 밝혔다. 외부 추정으로는 수율 안정화 시 해당 라인에서만 연간 2,000억~3,000억원 규모의 추가 매출 창출 가능성도 거론된다. 다만 양산 가시성은 아직 검증 단계에 있다.
메모리 설비투자 회복이 칠러 사업의 외형과 수익성을 끌어올릴 수 있다. 회사는 주력 고객사 인프라 장비 벤더 내 50% 이상의 칠러 점유율을 확보한 것으로 추정된다. 2026~2027년 메모리 수급 타이트 전망과 평택·화성 투자 확대가 수주 증가 요인으로 거론된다. 장비 사업 특성상 가동률 상승 시 영업 레버리지가 크게 작동할 수 있다.
ArF 펠리클의 국내 지배력은 안정적 캐시플로 기반을 제공한다. 반도체 펠리클 국내 점유율 약 80%, FPD 약 60%를 차지한다. 여기에 네덜란드 정밀 광학부품사 인수로 EUV 장비 국산화율 제고를 노린다. 자사주 소각 등 주주환원 의지도 더해지고 있다.
2025년 영업손익이 적자로 돌아섰고 지배주주 순손실은 123.2억원에 달했다. 관계기업 적자로 인한 지분법손실이 순손실 확대의 주요 배경으로 지목됐다. 2026년 1분기에도 영업흑자에도 불구하고 지배주주 순손익은 적자가 이어졌다. 영업외·지분법 부담이 순이익 회복을 늦추는 구조적 요인이다.
펠리클과 칠러 모두 단일 대형 고객사 비중이 높다. 칠러 실적은 삼성전자 신규 메모리 라인 투자 규모에 의존도가 높은 편이다. 고객사 가동률 둔화나 투자 지연이 즉각 실적에 반영될 수 있다. 과거 2023년 고객사 감산 시 펠리클 부문이 부진했던 전례가 있다.
EUV 펠리클 양산 시점은 수년간 반복적으로 거론돼 왔으나 실제 본격 매출 인식은 아직 확인 단계다. 현재 EUV CNT 펠리클 연간 생산능력은 5,000~6,000장 수준으로 아직 수율 안정화 단계 진입 전이다. 양산 가시성이 지연되면 기대가 선반영된 주가에 부담이 될 수 있다. 외부 실적 추정치도 도입 시점 가정에 따라 변동될 수 있다.
에프에스티는 ArF 펠리클의 국내 지배력과 칠러라는 안정적 양대 축 위에서, EUV용 CNT 펠리클 양산이라는 구조적 성장 옵션을 동시에 시험받는 전환기 기업이다. 2025년 매출은 사상 최고 수준으로 올라섰으나 영업손익은 소폭 적자, 지배주주 순손실은 123.2억원으로 외형 성장과 수익성 회복 사이에 시차가 존재한다. 2026년 1분기 영업이익은 흑자로 돌아섰지만 순이익 단계에서는 지분법 등 부담이 이어져, 본격 흑자 정착 여부가 향후 관전 포인트다. 강세 시나리오는 EUV 양산과 칠러 수주 레버리지에, 약세 시나리오는 적자 지속·고객사 의존·양산 시점 불확실성에 무게가 실린다. 현재 밸류에이션은 확정 실적보다 양산 가시성이라는 미래 기대에 크게 연동돼 있어, 그 전제의 실현 여부가 주가 방향을 좌우할 가능성이 크다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아니다.
English version
Anchored by domestic dominance in ArF pellicles and its chiller business, FST stands simultaneously at two tests: entering mass production of EUV CNT pellicles and climbing back out of losses.
Founded in 1987, FST specializes in semiconductor materials and equipment, built on two pillars: pellicles that protect photomasks from contaminants during lithography, and chillers that control the temperature of etch/deposition process chambers. It is a materials-and-equipment maker centered on photomask-protecting pellicles and temperature-control chillers, having first launched chillers in 2000. Pellicles are consumables generating recurring revenue, whereas chiller results depend heavily on the scale of Samsung's new memory (especially DRAM) line investments. The revenue mix shifts over time, but on a 2024 nine-month cumulative basis materials (pellicles, etc.) made up roughly 51%, equipment (chillers and process tools) about 47%, and other (rental income, etc.) about 1%. Its key customer is Samsung Electronics, as Samsung invested KRW 43.0bn in 2021 for joint technology development and holds roughly a 7% stake. Its domestic standing is firm, with an estimated ~80% domestic share in semiconductor pellicles and ~60% in FPD pellicles. Globally the competitive field is Japanese-led: FST's global DUV pellicle share is estimated near 20%, with rivals including Japan's AGC, Shin-Etsu Chemical and Mitsui Chemicals. Its mainstay pellicle is the ArF line used in DUV lithography, and the company is in a transition toward expanding into EUV pellicles.
2025 consolidated revenue was KRW 280,262,733,555, up about 18% from 2024's KRW 237,408,450,542, setting a record top line—yet profitability deteriorated. Operating income was -KRW 546,526,969, swinging from a 2024 operating profit of KRW 2,287,271,800, while owners' net income flipped to -KRW 12,317,826,570 from a 2024 profit of KRW 1,450,357,650. Management attributed the revenue gain to expanded DUV pellicle sales and new customers at consolidated subsidiaries, and the swing to operating loss to higher R&D spending, building overseas chiller service support, and fixed costs from preparing equipment deliveries to the US Taylor fab. It also cited equity-method losses from affiliates as a main driver of the wider net loss. By quarter, 2025 began with Q1 operating profit of KRW 2,754,422,354, then KRW 1,730,010,718 in Q2, -KRW 1,872,319,549 in Q3, and -KRW 3,158,640,492 in Q4, with losses widening in the second half. In Q1 2026 operating income returned to positive at KRW 1,420,764,575, but owners' net income remained negative at -KRW 2,819,478,953. This suggests that despite an operating-level recovery, non-operating and equity-method burdens continue to weigh on the bottom line. Looking across cycles, the strong 2022 (operating profit KRW 6,180,171,118; net income KRW 40,839,358,558) and the weak 2023 (operating loss -KRW 10,782,402,895) alternated, showing how heavily results swing with customer utilization and capex cycles.
The end market is the foundry/memory shift to leading-edge nodes; as miniaturization advances, lithography layers and pellicle demand structurally rise. The global EUV pellicle market is estimated at roughly USD 72mn–558mn as of 2024, with expected 14.2% CAGR through 2033. The EUV landscape is shifting: Mitsui Chemicals had long monopolized it, but as Japanese materials show limits withstanding high heat at sub-2nm nodes, the structure is being shaken. On next-gen tools, High-NA EUV—expected to enter mass production in 2026–2027—demands heat-tolerant materials, a condition under which CNT pellicles are emerging as an alternative. The chiller business tracks the memory capex cycle: with memory supply/demand seen tightening in 2026–2027, rising chiller orders are cited on the back of expanded Pyeongtaek and Hwaseong fab investment. Still, both pellicles and chillers carry high concentration in a single large customer, so results swing with that customer's utilization and investment decisions. On competitive positioning, the company's effectively unique domestic ArF pellicle mass-production track record is cited as a strength.
| Price | ₩19,690 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.43T |
| P/B | 1.53 |
| ROE | -5.9% |
The crux of the outlook is whether the EUV CNT pellicle enters mass production. FST is reported to have completed EUV pellicle development with Samsung and to be on the verge of mass production, with a structure of a carbon-nanotube membrane plus additional coating. Management emphasizes validation progress: it says it verified operation above 400W output and a lifetime above 5k in a customer's EUV scanner. There is movement in infrastructure tools too, as it is understood to have won roughly KRW 24bn of EUV infrastructure equipment (EPMD, EPIS, EPODIS) for the US Taylor fab. On business expansion, it has closed a deal to acquire a Dutch precision-optics specialist for about KRW 80bn, viewed as aiming to raise EUV equipment localization. On shareholder-return and governance events, it disclosed in March a cancellation of 510,000 treasury shares worth KRW 17.85bn (scheduled for the 20th), and at the affiliate level EUV affiliate Esol is in the process of selecting IPO underwriters. Some brokerage views project a swing to a 2026 operating profit of KRW 23.1bn (7.5% margin) and KRW 37.1bn in 2027. These, however, are external estimates that may shift with actual yield stabilization and production visibility.
FST is passing through a phase where, despite a record-level top line, the bottom line remains in the red—so the share price reflects asset value and growth expectations more than earnings-based metrics. With net income negative, earnings-multiple measures have limited meaning, and the market appears to be pricing in the future hope of EUV pellicle mass production ahead of time. Relative to net assets it sits in a sizeable-premium zone, which can be read as reflecting both its domestic ArF dominance and the option value of EUV localization. The company's book value per share is around KRW 12,894, with the stock trading above that level. On dividends, there was no per-share cash dividend in the latest basis, so dividend yield is not at a meaningful level; the company has pursued shareholder returns via treasury-share cancellation rather than dividends. Ultimately the current valuation is tied more to forward variables—production visibility and yield stabilization—than to confirmed results, a structure where volatility can rise if those premises waver.
The CNT pellicle co-developed with Samsung has entered early production, presenting potential to crack Mitsui's monopoly. The company says it verified above-400W output and a 5k-plus lifetime in a customer's scanner. External estimates suggest that on yield stabilization, that line alone could generate KRW 200–300bn of additional annual revenue. That said, production visibility is still at the validation stage.
A memory capex recovery could lift the chiller business's scale and profitability. The company is estimated to hold over 50% chiller share within its key customer's infrastructure-equipment vendor pool. A tight 2026–2027 memory supply outlook and expanded Pyeongtaek/Hwaseong investment are cited as order-growth drivers. Given the nature of the equipment business, operating leverage can work strongly as utilization rises.
ArF pellicle dominance provides a stable cash-flow base. Domestic share is about 80% in semiconductor pellicles and 60% in FPD. On top of this, the acquisition of a Dutch precision-optics supplier aims to raise EUV equipment localization. Shareholder-return intent, including treasury-share cancellation, is also being added.
Operating income swung to a loss in 2025 and owners' net loss reached KRW 12.3bn. Equity-method losses from affiliates were cited as a main driver of the wider net loss. Even with an operating profit in Q1 2026, owners' net income stayed negative. Non-operating and equity-method burdens are a structural factor delaying net-income recovery.
Both pellicles and chillers carry a high share from a single large customer. Chiller results depend heavily on the scale of Samsung's new memory line investments. A slowdown in customer utilization or delayed investment could feed directly into results. There is a precedent of weak pellicle results during the customer's 2023 production cuts.
EUV pellicle mass-production timing has been raised repeatedly over years, but actual full revenue recognition is still at a confirmation stage. Current EUV CNT pellicle annual capacity is around 5,000–6,000 sheets, still before entering yield-stabilization. If production visibility is delayed, it could weigh on a share price that has front-loaded expectations. External estimates can also shift with assumptions on adoption timing.
FST is a company at an inflection, simultaneously tested on a structural growth option—EUV CNT pellicle mass production—atop the two stable pillars of domestic ArF pellicle dominance and chillers. 2025 revenue rose to a record level, but operating income was a slight loss and owners' net loss was KRW 12.3bn, showing a lag between top-line growth and profitability recovery. Q1 2026 operating income returned to profit, yet at the net level burdens such as equity-method losses persist, so whether full profitability takes hold is a key watch point. The bull scenario rests on EUV ramp and chiller order leverage; the bear scenario on persistent losses, customer concentration, and uncertain production timing. The current valuation is tied largely to the forward expectation of production visibility rather than confirmed results, so whether that premise materializes is likely to drive the share-price direction. This report is for informational purposes and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)