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HRS · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
HRS는 국내 실리콘 고무시장에서 KCC와 함께 과점 구조를 형성하며 업계 최상위권 영업이익률을 유지하고 있으나, 성장 동력인 평택 서탄산업단지 투자는 대법원 소송이라는 변수에 발이 묶여 있다.
HRS는 1981년 설립되어 2000년 코스닥에 상장한 업력 45년의 실리콘 고무 전문 기업으로, 실리콘 고무제품 제조 단일 사업을 영위한다. 국내 실리콘 고무시장은 업계 1위 KCC(점유율 약 33%)와 HRS(약 30%)가 과점하고 있으며, 두 회사가 시장의 60%를 웃도는 비중을 차지한다. HRS는 실리콘 중간재인 GUM(Siloxane Polymer)을 해외에서 매입해 컴파운딩·가공하는 다운스트림 공정에 특화되어 있는 반면, KCC는 원소재인 메탈 실리콘부터 GUM 합성, 최종 제품까지 수직계열화한 통합 공정을 갖추고 있다는 차이가 있다. 주요 제품은 전기전자용 키패드·O/A롤, 자동차용 스파크플러그 부츠·전기차 화재방지 소재, 건축·원전용 방화 실링재, 의료용품, 고압 절연재 등으로 다변화되어 있다. 연간 생산능력은 약 1만 2천톤 수준이며, 표준화된 대량생산 대신 다품종·소량 생산으로 고객사별 맞춤 대응이 가능하다는 점이 핵심 경쟁력으로 꼽힌다. 2024년 하반기에는 현대차그룹이 전기차 화재 방지를 위해 HRS의 실리콘 고무를 채택했다는 소식이 전해지며 자동차용 응용 확대 가능성이 부각됐다. 원전 부문에서는 새울 원자력발전소 3·4호기에 실리콘 방화재를 대량 공급한 이력이 있으며, 향후 신한울 3·4호기 등 추가 원전 건설 프로젝트에서의 공급 가능성이 시장의 관심사다. 성장 전략의 핵심은 평택 서탄산업단지 내 상공정(Upstream) 진출로, 원료 구매 변동성을 줄이고 제품 믹스를 고부가화하려는 목적을 갖고 있다.
HRS의 연간 매출은 2022년 861.0억원에서 2023년 781.7억원으로 줄었다가 2024년 802.3억원으로 회복했고, 2025년에는 789.1억원으로 소폭 재하락했다. 반면 영업이익률은 2022년 13.3%에서 2023년 16.0%, 2024년 18.6%로 개선세를 이어가다 2025년에는 17.0%로 소폭 낮아졌으며, 지배주주순이익은 2022년 100.3억원에서 2024년 151.1억원까지 늘어난 뒤 2025년 135.3억원으로 줄었다. 분기별로 보면 2025년 4분기 매출은 190.4억원, 영업이익은 23.9억원으로 영업이익률이 12.5% 수준까지 낮아지며 상대적으로 부진했던 구간이었다. 이후 2026년 1분기 매출 208.7억원, 영업이익 30.7억원으로 회복세를 보였고, 2026년 2분기에는 매출 247.2억원으로 제시된 분기 데이터 중 최대치를 기록했으며 영업이익도 43.8억원으로 확대돼 영업이익률이 17.7%로 올라섰다. 특히 2026년 2분기 지배주주순이익은 69.2억원으로 같은 분기 영업이익(43.8억원)을 크게 웃돌아, 영업외 손익 등 일회성 요인이 순이익 증가에 상당한 영향을 미친 것으로 해석된다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출은 약 854.1억원, 영업이익은 약 137.8억원으로 2025년 연간 실적을 웃돌아 매출 회복 흐름이 이어지고 있음을 보여준다. 다만 2025년 4분기의 영업이익률 저하 사례에서 보듯 분기별 실적 변동성은 여전히 존재하며, 2026년 2분기의 순이익 급증이 일회성 요인에 기인한 것인지 구조적 개선의 신호인지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요한 부분이다.
글로벌 유기실리콘 산업은 최근 과잉공급 완화를 위한 구조조정 국면에 놓여 있다. 노르웨이의 글로벌 5대 실리콘업체 Elkem은 실리콘 사업을 중단사업으로 분류하고 매각을 추진 중이며, 업계 보도에 따르면 이 매각은 2026년 상반기 중 종결될 것으로 예상됐다. Dow는 유럽 내 전력비 상승에 따른 원가 경쟁력 악화를 이유로 2026년 중반까지 영국 실리콘 공장 폐쇄를 발표했다. 중국 실리콘 업체들의 수익성도 부진한 모습을 보이는데, Hoshine Silicon은 2025년 2분기 영업이익률이 -2.9%로 적자전환했고 Shandong Dongyue 역시 같은 기간 영업이익률이 0.5%에 불과해 겨우 흑자를 유지하는 수준이었다. 독일 Wacker Chemie 역시 2022년 17.9%였던 영업이익률이 2023년 5.2%, 2024년 4.7%로 2년 연속 큰 폭으로 하락하며 글로벌 상공정 업체들의 수익성이 전반적으로 약화되는 흐름을 보였다. 반면 GUM의 중간재 원료인 D4(MeSiO4) 가격은 2024년 4분기 톤당 평균 1만달러에서 2025년 3분기 7,349달러까지 추세적으로 하락한 뒤 2025년 10월에는 9,269달러로 전월대비 23.4% 상승하는 등 반등 조짐을 보였다. 이러한 상공정 업체들의 구조조정과 실적 부진 속에서도, 다운스트림 컴파운딩에 특화된 HRS는 원재료 구매력과 고객 맞춤형 대응력을 바탕으로 상대적으로 높은 수익성을 유지하고 있는 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩5,030 |
|---|---|
| 시가총액 | 823억원 |
| PER | 5.0 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | 12.6% |
| 배당수익률 | 5.96% |
회사의 중장기 성장 스토리는 평택 서탄산업단지 내 상공정 진출 여부에 달려 있다. 평택시는 2025년 10월 31일 서탄 일반산업단지 1공구(18만 8,800㎡) 개발사업의 준공인가를 공고했으며, 이로써 장기간 지연됐던 신공장 투자사업의 행정적 절차는 진전을 보였다. 신공장이 완공되면 기존 6천평 규모의 평택공장이 2.5배 넓은 1만 5천평 규모의 서탄공장으로 이전할 계획이며, 2026년 중 공장 설계를 진행해 가동 목표 시점은 2028년경으로 제시된 바 있다. 다만 이 사업권과 관련해 회사가 피고로 제소된 '사업권이전 무효확인' 소송이 2023년 7월 1심 패소, 2024년 8월 2심 일부 패소를 거쳐 현재 대법원 3심에 계류 중이며, 최종 패소 시 이미 건설중인자산으로 계상된 118억원 상당의 기지출액 회수 문제가 불거질 수 있다는 점이 불확실성 요인으로 남아있다. 회사 측은 상공정 진출이 완료되면 원료인 GUM보다 전단계인 메탈실리콘·D4 계열 소재를 직접 조달할 수 있게 되어 원가 경쟁력 확보와 고부가 제품 믹스 확대가 가능할 것으로 기대하고 있다. 단기적으로는 전기차 화재 안전 규제 강화와 원전 건설 프로젝트의 진행 상황이 실리콘 방화재·기능성 소재 수요에 영향을 미칠 변수로 꼽힌다. 한국수력원자력에 따르면 신한울 3·4호기는 2025년 3월말 기준 부지 정지 작업이 진행 중인 단계로, 실제 마감재 공급 시점까지는 시일이 소요될 전망이다.
회사의 주가는 과거 여러 리서치 리포트에서 코스닥 시장 평균 대비 낮은 주가매출·주가순자산 배수 구간에서 거론된 바 있으며, 이러한 상대적 할인 구도는 상공정 진출 관련 소송 리스크가 해소되지 않는 한 지속될 수 있다는 분석이 나온 바 있다. 순자산 대비로는 주가가 낮게 형성돼 있다는 평가가 반복적으로 제시됐는데, 이는 업계 최상위권 영업이익률에도 불구하고 매출 성장이 정체된 국면과 소송 불확실성이 함께 반영된 결과로 해석할 수 있다. 회사는 최근 수년간 꾸준한 현금배당을 지급해온 배당 이력을 갖고 있으며, 이는 안정적인 영업활동현금흐름에 기반한 것으로 보인다. 실적 측면에서는 2022년 이후 영업이익률이 개선되며 이익의 질이 좋아지는 흐름을 보였으나 2025년에는 소폭 후퇴했고, 2026년 상반기 들어 다시 회복되는 모습이 나타나고 있어 밸류에이션에 대한 시장의 평가는 이러한 실적 흐름과 소송 결과에 따라 갈릴 수 있다.
KCC와 함께 국내 실리콘 고무시장의 60% 이상을 과점하고 있어 신규 진입 장벽이 높다. 다품종·소량 생산 대응력을 바탕으로 2024년 영업이익률 18.6%를 기록하며 글로벌 상하공정 플레이어 대비 상대적으로 높은 수익성을 유지했다. 글로벌 경쟁사들의 수익성 부진이 이어지는 가운데서도 안정적인 마진 구조를 지켜온 점이 강점이다.
전기차 배터리 화재 방지 소재로 현대차그룹에 채택되며 자동차용 응용이 확대되고 있다. 새울 원전 3·4호기에 실리콘 방화재를 대량 공급한 이력을 바탕으로 신한울 3·4호기 등 향후 원전 건설 프로젝트에서 추가 수요가 발생할 가능성이 있다. 건축물 지하주차장 스프링클러 의무화 등 화재안전 규제 강화도 방화 실링재 수요를 지지하는 요인으로 꼽힌다.
평택 서탄산업단지 1공구 준공 인가로 상공정 진출을 위한 행정적 절차가 진전됐다. 상공정 진출이 실현되면 원료 구매의 변동성을 줄이고 원가 경쟁력을 확보할 수 있으며, 제품군 확대를 통한 고부가화도 기대할 수 있다. 이는 현재의 다운스트림 단일 사업 구조에서 벗어나는 중장기 변화의 기회로 평가된다.
사업권이전 무효확인 소송이 1심, 2심에서 모두 회사에 불리하게 진행되었고 현재 대법원 3심이 진행 중이다. 최종 패소 시 상공정 투자계획 자체가 전면 차질을 빚을 뿐 아니라 이미 건설중인자산으로 계상된 118억원 규모의 기지출액 회수 문제가 불거질 수 있다. 소송 결과가 나오기 전까지 투자 불확실성이 이어질 전망이다.
2022년 861억원이었던 연간 매출은 2025년 789억원으로 오히려 줄어들며 4년간 뚜렷한 외형 성장을 보여주지 못했다. 단일 사업, 단일 공정 구조상 매출 규모 확대에는 구조적 한계가 있으며, 상공정 진출이 지연될 경우 이러한 정체가 장기화될 가능성이 있다.
GUM의 원료인 D4 가격은 최근 몇 년간 큰 폭의 등락을 반복했으며, 이는 원가와 실적 변동성을 높이는 요인이다. Elkem의 실리콘 사업 매각, Dow의 영국 공장 폐쇄 등 글로벌 밸류체인 재편이 진행 중인 가운데, 이러한 구조조정이 중장기적으로 회사에 유리하게 작용할지는 지켜볼 필요가 있다.
HRS는 국내 실리콘 고무시장에서 KCC와 함께 과점적 지위를 유지하며 업계 최상위권의 영업이익률을 기록해온 기업이다. 2022년부터 2024년까지 이어진 마진 개선 흐름은 2025년 소폭 후퇴했으나 2026년 상반기 들어 매출과 영업이익이 다시 확대되는 모습을 보였고, 특히 2026년 2분기에는 순이익이 크게 늘었지만 이 중 상당 부분이 일회성 요인에 기인한 것으로 보여 다음 분기 실적으로 지속성을 확인할 필요가 있다. 중장기 성장 스토리의 핵심은 평택 서탄산업단지 상공정 진출이며, 행정적 절차는 진전됐으나 사업권 관련 대법원 소송이라는 법적 불확실성이 여전히 해소되지 않은 상태다. 전기차 화재안전 규제와 원전 건설 프로젝트 등은 실리콘 방화재·기능성 소재에 대한 구조적 수요 기반을 제공하고 있으나, 매출 규모 자체는 지난 4년간 정체된 모습을 보였다. 결국 이 종목에 대한 평가는 소송 결과와 상공정 투자의 실현 여부, 그리고 최근 실적 회복의 지속성이라는 세 가지 변수에 따라 달라질 것으로 보인다.
English version
HRS maintains a leading operating margin within Korea's duopolistic silicone rubber market alongside KCC, but its growth driver—the Pyeongtaek Seotan industrial complex investment—remains constrained by a pending Supreme Court lawsuit.
Founded in 1981 and listed on KOSDAQ in 2000, HRS is a 45-year-old silicone rubber specialist operating a single business segment—the manufacture of silicone rubber products. Korea's silicone rubber market is dominated by a duopoly between market leader KCC (roughly 33% share) and HRS (roughly 30% share), together accounting for more than 60% of the market. HRS specializes in the downstream process of purchasing imported GUM (siloxane polymer) intermediate material and compounding/processing it, whereas KCC operates a vertically integrated process spanning metal silicon, GUM synthesis, and final products. Key products span electronics keypads and O/A rolls, automotive spark plug boots and EV fire-prevention materials, construction and nuclear fire-retardant sealants, medical goods, and high-voltage insulation materials. Annual production capacity is around 12,000 tons, and the company's core competitive edge lies in flexible, small-batch, multi-product manufacturing tailored to individual customer needs rather than standardized mass production. In the second half of 2024, reports emerged that Hyundai Motor Group had adopted HRS silicone rubber for EV fire prevention, highlighting expansion potential in automotive applications. In the nuclear segment, HRS has a track record of supplying large volumes of silicone fire-retardant material to the Saeul Nuclear Power Plant Units 3 and 4, with market attention on potential future supply to projects such as Shin-Hanul Units 3 and 4. The core of the company's growth strategy is upstream expansion at the Pyeongtaek Seotan industrial complex, aimed at reducing raw material purchasing volatility and shifting the product mix toward higher value-added items.
HRS's annual revenue declined from KRW 86.1bn in 2022 to KRW 78.2bn in 2023, recovered to KRW 80.2bn in 2024, then edged down again to KRW 78.9bn in 2025. Operating margin improved steadily from 13.3% in 2022 to 16.0% in 2023 and 18.6% in 2024, before slipping slightly to 17.0% in 2025, while owner net income rose from KRW 10.0bn in 2022 to a peak of KRW 15.1bn in 2024 before declining to KRW 13.5bn in 2025. On a quarterly basis, 4Q25 was a relatively weak period, with revenue of KRW 19.0bn and operating profit of KRW 2.4bn, pushing the operating margin down to about 12.5%. The trend then recovered in 1Q26 with revenue of KRW 20.9bn and operating profit of KRW 3.1bn, and 2Q26 posted the highest quarterly revenue in the dataset at KRW 24.7bn, with operating profit expanding to KRW 4.4bn and operating margin rising to 17.7%. Notably, 2Q26 owner net income of KRW 6.9bn substantially exceeded the same quarter's operating profit of KRW 4.4bn, suggesting non-operating items or one-off factors played a meaningful role in the bottom-line jump. Summing the most recent four quarters (3Q25 through 2Q26), revenue totaled roughly KRW 85.4bn and operating profit roughly KRW 13.8bn, both exceeding the full-year 2025 figures and indicating a recovering revenue trend. Still, as the 4Q25 margin dip illustrates, quarterly volatility persists, and whether the 2Q26 net income surge reflects a one-off item or a more structural improvement will require confirmation in subsequent quarterly results.
The global organic silicone industry is currently undergoing restructuring aimed at easing oversupply. Norway-based Elkem, one of the world's top-five silicone producers, has classified its silicone business as discontinued and is pursuing a divestiture, which industry reports expected to close in the first half of 2026. Dow announced the closure of its UK silicone plant by mid-2026, citing deteriorating cost competitiveness from rising European power costs. Chinese silicone producers have also shown weak profitability: Hoshine Silicon's operating margin turned negative at -2.9% in 2Q25, while Shandong Dongyue's operating margin was a thin 0.5% in the same period, barely staying profitable. Germany's Wacker Chemie likewise saw its operating margin fall sharply over two consecutive years, from 17.9% in 2022 to 5.2% in 2023 and 4.7% in 2024, reflecting broadly weakened profitability among global upstream players. In contrast, prices of D4 (MeSiO4), a key intermediate raw material for GUM, trended down from an average of about $10,000 per ton in 4Q24 to $7,349 in 3Q25, before rebounding 23.4% month-over-month to $9,269 in October 2025. Amid this upstream restructuring and earnings weakness among global peers, HRS—specialized in downstream compounding—is seen as maintaining relatively higher profitability, supported by its purchasing leverage and customized customer response capability.
| Price | ₩5,030 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 5.0 |
| P/B | 0.60 |
| ROE | 12.6% |
| Dividend yield | 5.96% |
The company's medium-to-long-term growth story hinges on whether the upstream expansion at the Pyeongtaek Seotan industrial complex proceeds. Pyeongtaek city announced completion approval for Zone 1 (188,800 square meters) of the Seotan general industrial complex development on October 31, 2025, marking administrative progress on the long-delayed new plant investment. Once completed, the plan is to relocate the existing 6,000-pyeong Pyeongtaek plant to the 2.5-times-larger 15,000-pyeong Seotan facility, with plant design to proceed during 2026 and an operational target of around 2028. However, a lawsuit filed against the company disputing the validity of the business rights transfer related to this project—following a loss at first instance in July 2023 and a partial loss at second instance in August 2024—remains pending at the Supreme Court, and a final loss could raise recovery issues for roughly KRW 11.8bn already capitalized as construction-in-progress assets, leaving this as a key uncertainty. Management expects that completing the upstream expansion would allow direct procurement of metal silicon and D4-series materials upstream of GUM, supporting cost competitiveness and a richer product mix. In the near term, tightening EV fire safety regulations and the progress of nuclear plant construction projects are cited as variables affecting demand for silicone fire-retardant and functional materials. According to Korea Hydro & Nuclear Power, as of the end of March 2025 the Shin-Hanul Units 3 and 4 project was at the site-leveling stage, suggesting it will take further time before actual finishing-material supply begins.
The stock has previously been discussed in research reports as trading at price-to-sales and price-to-book multiples below the broader KOSDAQ market average, and analysts have suggested this relative discount could persist as long as the litigation risk tied to the upstream expansion remains unresolved. Valuations relative to net assets have repeatedly been characterized as low, a pattern that can be read as reflecting both the company's stagnant revenue growth despite industry-leading operating margins and the overhang from litigation uncertainty. The company has a track record of paying consistent cash dividends in recent years, which appears to be underpinned by stable cash flow from operations. On the earnings side, operating margin trended higher after 2022, indicating improving earnings quality, before pulling back slightly in 2025 and then recovering again in the first half of 2026—meaning the market's valuation assessment could diverge depending on how this earnings trajectory and the litigation outcome unfold.
Together with KCC, the company holds a duopolistic position covering more than 60% of Korea's silicone rubber market, creating high barriers to new entry. Its flexible, small-batch, multi-product capability supported an operating margin of 18.6% in 2024, relatively high compared with global upstream and downstream peers. Maintaining a stable margin structure even as global competitors have struggled with profitability is a notable strength.
Adoption by Hyundai Motor Group as an EV battery fire-prevention material is expanding automotive applications. Building on its track record of supplying large volumes of silicone fire-retardant material to Saeul Units 3 and 4, additional demand could emerge from future nuclear projects such as Shin-Hanul Units 3 and 4. Tightening fire safety regulations, including mandatory sprinkler installation in underground parking structures, are also cited as supporting demand for fire-retardant sealants.
Completion approval for Zone 1 of the Pyeongtaek Seotan industrial complex represents administrative progress toward upstream expansion. If realized, upstream integration could reduce raw material purchasing volatility, improve cost competitiveness, and support product-mix diversification toward higher value-added items. This represents an opportunity for medium-to-long-term structural change away from the current single downstream business model.
A lawsuit disputing the validity of the business rights transfer has gone against the company at both first and second instance, and is now pending before the Supreme Court. A final loss would not only disrupt the upstream investment plan entirely but could also raise recovery issues for roughly KRW 11.8bn already capitalized as construction-in-progress assets. Investment uncertainty is likely to persist until the case is resolved.
Annual revenue actually declined from KRW 86.1bn in 2022 to KRW 78.9bn in 2025, showing no clear top-line growth over four years. Given the single-business, single-process structure, there are structural limits to scaling revenue, and prolonged delays in upstream expansion could extend this stagnation.
D4 prices, a key input for GUM, have swung significantly over recent years, raising cost and earnings volatility. Amid ongoing restructuring of the global silicone value chain—including Elkem's silicone business divestiture and Dow's UK plant closure—it remains to be seen whether these shifts will ultimately benefit the company over the medium to long term.
HRS has maintained a duopolistic position alongside KCC in Korea's silicone rubber market, delivering industry-leading operating margins. The margin improvement trend from 2022 through 2024 pulled back slightly in 2025 but showed renewed expansion in revenue and operating profit through the first half of 2026, with 2Q26 net income rising sharply—though a substantial portion appears attributable to one-off factors, warranting confirmation of persistence in subsequent quarters. The core of the medium-to-long-term growth story is upstream expansion at the Pyeongtaek Seotan industrial complex; administrative procedures have advanced, but legal uncertainty tied to a pending Supreme Court lawsuit over the business rights remains unresolved. Tightening EV fire safety regulations and nuclear plant construction projects provide a structural demand base for silicone fire-retardant and functional materials, yet overall revenue scale has stagnated over the past four years. Ultimately, how this stock is assessed is likely to hinge on three variables: the litigation outcome, whether the upstream investment materializes, and the durability of the recent earnings recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)