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HRS · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
HRS는 KCC실리콘과 함께 국내 실리콘 고무 시장 63%를 과점하며 25년 연속 흑자를 이어가는 가운데, 평택 서탄 신공장 투자 본격화와 대법원 소송 결과가 중장기 성장 경로를 결정할 핵심 분수령으로 부각되고 있다.
에이치알에스(HRS)는 1981년 설립, 2000년 코스닥에 상장한 국내 최초 산업용 실리콘 고무 국산화 기업으로, 실리콘 고무 단일 사업을 영위한다. 핵심 원료인 GUM(실록산 폴리머)을 Dow(다우케미칼 실리콘), Momentive 등 글로벌 업체로부터 조달해 컴파운딩·가공·방화 제품으로 제조·판매한다. 전기전자·자동차·의료·화장품·원전 등 산업 전반에 300여 종 이상의 맞춤형 제품을 공급한다. 2022년 기준 증권사 보고서에 따르면 제품별 매출 비중은 HCR(고상실리콘 고무) 60%, LSR(액상실리콘 고무) 17%, 실리콘 시트 10%, 방화재·치과 인상재 8%, 가공제품 3%로 구성됐으며, 이후 고부가 LSR 비중이 점진적으로 확대되는 추세다. LSR은 글로벌 5대 메이커 수준에서만 생산 가능한 기술 집약 품목으로 아시아에서 연평균 약 13% 성장이 전망된다. 생산 설비는 평택공장(주력: 컴파운드·방화제품)과 아산공장(가공제품)으로 구성되며 국내 연간 생산능력은 1만 2,000톤이다. 100% 지분 보유의 중국 법인(SUZHOU HAERYONG SILICONE)은 2024년 매출 약 32억 원으로 전사 기여도는 제한적이다. KCC실리콘(국내 점유율 약 33%)과 함께 둘이 국내 시장 63%를 과점하며, 글로벌 대량 생산형 경쟁사와 달리 고객 맞춤형 케이스-바이-케이스 대응 능력이 핵심 경쟁력이다.
2022~2025년 연간 매출액은 약 789억~861억 원 범위에서 등락했다. 2022년 861억 원으로 최근 고점을 기록했으나 글로벌 수요 둔화와 원자재 가격 부담으로 영업이익률은 13.3%에 그쳤다. 2023년에는 매출액이 782억 원(전년 대비 –9.2%)으로 감소했지만 원자재 가격 안정이 영업이익률을 16.0%로 끌어올렸으며, 영업현금흐름은 204억 원으로 4개년 중 최고치를 기록했다. 2024년은 매출액 802억 원(+2.6%), 영업이익률 18.6%로 4개년 최고 마진을 달성하며 지배주주 순이익 151억 원을 기록했다. 2025년은 매출액 789억 원(–1.7%), 영업이익률 17.0%로 소폭 둔화됐으나 영업현금흐름 157억 원은 견조함을 유지했다. 분기별로는 2025년 2분기(영업이익률 약 19.4%)·3분기(약 18.9%)에 수익성이 정점을 기록한 후 4분기에 약 12.6%로 급락했는데, 계절성과 일회성 비용이 복합 작용한 것으로 추정된다. 2026년 1분기 매출액은 209억 원으로 전년 동기(188억 원) 대비 약 10.9% 증가해 외형 회복세를 확인했으나, 영업이익률은 약 14.7%로 전년 상반기 고점에는 미치지 못했다. 4개년 연속 두 자릿수 영업이익률과 부채비율 9.9%, 총부채 129억 원 대비 자기자본 1,296억 원의 초건전 재무 구조는 하방 안정성의 뚜렷한 근거다.
글로벌 실리콘 시장은 2022년 이후 중국의 공격적 증설에 따른 공급과잉으로 원자재·제품 가격이 약세를 보였다. 중국 주요 생산업체인 Hoshine Silicon은 2025년 2분기 영업이익률이 –2.9%로 적자 전환했고, Shandong Dongyue도 0.5%로 겨우 흑자를 유지하는 수준이다. 더 중요한 구조적 변화로, 글로벌 5대 유기실리콘 업체인 Elkem(노르웨이)은 2025년 1~2분기에 걸쳐 실리콘 사업부를 매각 예정 자산으로 분류하고 2026년 상반기 완료를 목표로 매각 절차를 진행 중이다. Dow도 2026년 중반까지 영국 실리콘 공장 폐쇄를 발표했다. 이러한 주요 공급자의 구조조정과 중국의 2025~2026년 신규 증설 중단은 중기적 공급-수요 균형 개선의 계기가 될 수 있다. 전기차용 실리콘 시장은 2025년 기준 약 75억 달러 규모로 2035년까지 CAGR 9.2%의 성장이 예상되며, LSR은 자동차·의료·전자 부문에서 HCR을 대체하는 프리미엄 소재로 부상하고 있다. 국내 실리콘 고무 시장은 HRS와 KCC실리콘 등 2~3개 업체가 주도하며 LSR 생산은 막대한 초기 투자 부담으로 진입장벽이 높다.
| 주가 | ₩4,840 |
|---|---|
| 시가총액 | 792억원 |
| PER | 5.8 |
| PBR | 0.61 |
| ROE | 10.6% |
| 배당수익률 | 6.20% |
평택 서탄일반산업단지 신공장 투자는 2025년 10월 1공구 준공 인허가 승인으로 중요한 행정적 진전을 이뤘으며, 2026년 중 상세 설계 착수, 2028년 가동 개시를 목표로 하고 있다. 신공장 부지(1.5만 평)는 기존 평택공장(6천 평)의 2.5배 규모로, 업스트림 공정 진출 시 GUM 직접 생산을 통해 원가 변동성을 완충하고 제품 라인업이 현재 약 8개에서 15개 이상으로 다양화될 전망이다. 다만 서탄 부지 '사업권이전 무효확인' 소송이 대법원 3심에 계류 중이어서, 최종 판결이 투자 일정에 결정적 영향을 미칠 수 있다. 신사업으로는 전기차 배터리 및 ESS용 화재 지연 실리콘 소재 양산이 추진 중(2026년 6월 언론 보도)이며, AI 데이터센터용 실리콘 소재도 탐색 단계에 있다. Elkem의 실리콘 사업부 매각 완료(2026년 상반기 예상) 이후 글로벌 공급 재편이 HRS의 고부가 제품 포트폴리오에 우호적으로 작용할 가능성이 있다. 수출 매출은 과거 전년 대비 48.5% 증가를 기록하는 등 성장세를 보여온 만큼, 글로벌 고객사 다변화가 중기 외형 성장의 핵심 경로로 주목된다.
현재 주가 기준 주당순이익(EPS) 829원, 주당순자산(BPS) 7,949원으로, 주가는 순자산 대비 뚜렷한 할인 구간에서 거래되고 있다. 이는 코스닥 화학 섹터의 장기 거래 밴드와 비교해도 두드러지는 수준으로, 분기 일관성 있는 수익성과 무차입에 가까운 재무 구조를 감안하면 구조적 저평가 논거를 지지한다. 이익 기반 배수 역시 과거 수년간의 거래 범위 하단 부근에 위치해 있어, 서탄 소송 불확실성과 외형 성장 정체가 멀티플 억제 요인으로 작용하고 있음을 반영한다. 2025년 주당현금배당금(DPS) 300원은 코스닥 평균을 상회하는 수준의 배당수익률을 제공하며, 인컴 성격의 하방 지지 역할을 한다. 서탄 소송의 우호적 해결 또는 신공장 착공 가시화가 이뤄질 경우, 현재의 순자산 할인 폭 축소를 통한 리레이팅 여지가 존재한다.
KCC실리콘과 함께 국내 실리콘 고무 시장 63%를 장악한 BIG2 지위는 가격 경쟁의 완충재 역할을 해왔다. 다품종 소량 맞춤 생산 특화 덕분에 글로벌 원자재 가격 약세 국면에서도 2024년 18.6%, 2025년 17.0%의 두 자릿수 영업이익률을 유지했다. 코스닥 상장 이후 25년 연속 흑자 이력과 부채비율 9.9%·총부채 129억 원의 극도로 건전한 재무 구조는 경기 사이클 전반에 걸친 사업 내구성의 방증이다.
평택 서탄일반산업단지에 확보된 1.5만 평 부지는 기존 공장의 2.5배 규모로, GUM 자체 생산을 통한 업스트림 진출 시 생산능력을 3배 이상 확대하고 제품 포트폴리오를 약 8개에서 15개 이상으로 다각화할 수 있는 교두보다. 2025년 10월 1공구 준공 인허가 승인으로 행정 절차가 진전됐으며, 2026년 설계 착수·2028년 가동 목표가 구체화됐다. 신공장 완공 시 원자재 조달 변동성 완충과 원가 경쟁력 강화로 수익성이 추가 개선될 전망이다.
전기차 배터리 및 ESS용 화재 지연 실리콘 소재 양산 추진(2026년 6월 보도)과 AI 데이터센터 소재 탐색이 새로운 수익 창출 경로를 열고 있다. 전기차용 실리콘 시장은 2035년까지 CAGR 9.2% 성장이 전망되며, LSR은 아시아에서 연평균 약 13% 성장이 예상되는 프리미엄 소재다. 국내 최초로 국산화한 원전용 실리콘 방화재, 화장품·의료용 특수 실리콘 등 기존 고부가 제품도 전방 산업 성장에 따라 안정적인 수요 기반을 형성하고 있다.
매출액은 2022년 이후 약 789억~861억 원 범위에서 횡보하며 성장 모멘텀이 부재하다. 2025년 4분기 영업이익률이 약 12.6%로 급락하는 등 분기별 수익성 변동이 크며, 2026년 1분기(약 14.7%)도 전년 상반기 고점(약 19%)을 크게 밑돈다. 원가 관리 중심의 이익 개선에는 구조적 한계가 있어, 외형 성장 없이는 이익의 절대 규모 확대가 어렵다.
서탄 신공장 부지 관련 '사업권이전 무효확인' 소송이 대법원 3심에 계류 중이며, 1심(2023년 7월)과 2심(2024년 8월) 모두 패소·일부 패소했다. 최종 패소 시 업스트림 진출 계획이 전면 수정되고, 건설중인 자산으로 계상된 약 118억 원의 손상 문제가 발생할 수 있다. 행정 인허가 승인이 사법 판단과는 별개로 진행되는 만큼, 현 단계에서 신공장 계획은 조건부 시나리오로 한정해 평가할 필요가 있다.
핵심 원자재인 GUM(실록산 폴리머)은 중국 메탈 실리콘 가격 동향과 높은 연동성을 보이며 HRS의 원가 구조에 직접 영향을 미친다. 중국 생산업체의 공급 감산과 신규 증설 중단이 일시적 가격 안정을 이끌고 있으나, 중국 경제 회복이나 증설 재개 시 공급과잉이 재현될 수 있다. 반대로 원자재 가격 급등기에는 제품가 전가에 시차가 발생해 분기 이익률이 일시 압박받는 구조적 취약성이 존재한다.
HRS는 국내 실리콘 고무 시장의 BIG2 과점 사업자로서 2000년 상장 이후 25년 연속 흑자와 일관된 두 자릿수 영업이익률을 유지해온 방어적 특성이 강한 기업이다. 부채비율 9.9%, 연간 영업현금흐름 157억 원(2025년 기준)의 초건전 재무 구조는 하방 안정성의 뚜렷한 근거다. 그러나 2022년 이후 매출 성장 정체, 2025년 4분기 영업이익률 급락, 서탄 신공장 소송이라는 세 가지 구조적 과제가 주가의 장부가 할인 요인으로 작용하고 있다. 긍정적 재평가의 핵심 트리거는 대법원의 서탄 소송 우호적 판결과 신공장 착공 가시화이며, 이 두 조건이 실현될 경우 업스트림 진출을 통한 생산능력 확대와 신제품 라인업 다각화가 본격화될 수 있다. ESS·EV 배터리 화재 지연 소재와 AI 데이터센터용 실리콘 등 신사업은 아직 초기 단계이나, 고부가 LSR 비중 확대와 맞물려 중장기 포트폴리오 다각화 경로로 주목된다. 글로벌 실리콘 업계의 공급 구조 재편(Elkem 매각, Dow 공장 폐쇄)은 HRS의 고부가 니치 제품에 우호적 환경을 조성할 잠재적 요인이다. 투자자는 대법원 판결 일정과 2026년 하반기 실적 추이를 집중 모니터링하면서, 소송 리스크 해소 여부와 성장 동력 가시화에 따른 시나리오를 분리해 평가하는 접근이 유효하다.
English version
HRS maintains a 63% domestic duopoly alongside KCC Silicone and has recorded 25 consecutive profitable years, while the pending Supreme Court ruling on its Pyeongtaek Seotan greenfield site and the upstream investment timeline emerge as the twin pivots that will define its long-term growth path.
HRS was established in 1981, listed on KOSDAQ in 2000, and was the first Korean company to domesticate industrial silicone rubber, operating entirely within this single business. The company procures its core raw material, GUM (siloxane polymer), from global suppliers including Dow Chemical Silicones and Momentive, converting it into compounded, processed, and fire-protection products. It serves electronics, automotive, medical, cosmetics, and nuclear power industries with over 300 custom product types. Per a 2022 analyst reference, the product mix comprised HCR (high-consistency rubber) at 60%, LSR (liquid silicone rubber) at 17%, silicone sheet at 10%, fire protection and dental impression materials at 8%, and processed goods at 3%, with the LSR share trending upward since then. LSR is a technology-intensive product accessible to only approximately five global manufacturers, with demand in Asia projected to grow at around 13% annually. Domestic manufacturing consists of the Pyeongtaek plant (primary: compound and fire-protection products) and the Asan plant (processed products), with a combined annual capacity of 12,000 tonnes. The wholly owned Chinese subsidiary, Suzhou Haeryong Silicone, generated approximately 3.2 billion KRW in revenue in 2024, contributing modestly to consolidated results. HRS holds second place alongside KCC Silicone—which holds approximately 33% of the domestic market—in a duopoly controlling 63% of Korea's silicone rubber market; its differentiation through case-by-case customer customisation rather than commodity-volume production is its defining competitive advantage.
Annual revenue over 2022–2025 fluctuated within approximately 78.9–86.1 billion KRW. Revenue peaked at 86.1 billion KRW in 2022, but operating margin was held to 13.3% by global demand softness and raw material cost headwinds. In 2023, revenue declined to 78.2 billion KRW (–9.2% YoY), while raw material cost stabilisation lifted operating margin to 16.0%; operating cash flow reached 20.4 billion KRW, the strongest of the four years. In 2024, revenue partially recovered to 80.2 billion KRW (+2.6% YoY), operating margin advanced to a four-year high of 18.6%, and net profit attributable to owners reached 15.1 billion KRW. In 2025, revenue dipped to 78.9 billion KRW (–1.7% YoY) with margin retreating to 17.0%, though operating cash flow remained healthy at 15.7 billion KRW. On a quarterly basis, operating margin peaked at approximately 19.4% in Q2 2025 and 18.9% in Q3, before falling sharply to roughly 12.6% in Q4 2025, likely reflecting a combination of seasonal factors and non-recurring costs. In 2026 Q1, revenue rose to 20.9 billion KRW, up approximately 10.9% year-on-year from Q1 2025, confirming a top-line recovery, while operating margin of approximately 14.7% remains below the mid-2025 peak. Four consecutive years of double-digit operating margins alongside a debt ratio of 9.9%—total liabilities of 12.9 billion KRW against shareholders' equity of 129.6 billion KRW—provide a clear foundation of financial resilience.
The global silicone market has faced pricing weakness since 2022 due to aggressive Chinese capacity additions. China's Hoshine Silicon swung to an operating loss of –2.9% OPM in 2Q 2025, while Shandong Dongyue barely maintained profitability at 0.5% OPM. More structurally, Elkem—one of the world's top-five organic silicone producers—classified its silicone division as a discontinued operation held for sale during 2025, targeting deal closure by 1H 2026; Dow has separately announced closure of its UK silicone plant by mid-2026. These exits by major global players, combined with declared suspension of Chinese new capacity additions in 2025–2026, provide a potential medium-term supply-demand tightening inflection. The silicone-in-EV market stood at approximately USD 7.5 billion in 2025 and is projected at a 9.2% CAGR through 2035, with LSR increasingly viewed as a premium replacement for conventional HCR across automotive, medical, and electronics applications. Korea's domestic silicone rubber market remains highly concentrated among two to three producers, and LSR manufacturing carries substantial entry barriers due to heavy upfront capital requirements.
| Price | ₩4,840 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 5.8 |
| P/B | 0.61 |
| ROE | 10.6% |
| Dividend yield | 6.20% |
The Pyeongtaek Seotan Industrial Complex greenfield project achieved an important administrative milestone with phase-one construction approval in October 2025; detailed design is expected to commence during 2026, with factory start-up targeted around 2028. The Seotan site (15,000 pyeong) is 2.5 times larger than the existing Pyeongtaek plant (6,000 pyeong), and upstream entry through in-house GUM production from MeSiO4 could reduce raw material cost volatility while expanding the product lineup from approximately eight to over fifteen lines. The critical qualifier remains the Supreme Court third-trial ruling on the Seotan site business-rights transfer nullification claim, whose outcome will fundamentally determine the investment timeline. On the new-business front, commercial production of fire-delay silicone materials for EV batteries and ESS applications is being advanced (per June 2026 news), and AI data centre silicone materials represent an exploratory area. Elkem's expected disposal of its silicone business by 1H 2026 may reshape global supply dynamics in ways that benefit HRS's high-value niche portfolio. Export sales have previously achieved year-on-year growth of 48.5%, making global customer diversification the primary medium-term avenue for top-line expansion.
On a per-share basis, earnings per share stand at KRW 829 and book value per share at KRW 7,949, placing the stock in a pronounced discount to net assets—a level that stands out relative to the KOSDAQ chemicals sector's long-run trading band and is notable given the company's consistent quarterly profitability and near-zero leverage. The earnings-based multiple also sits near the lower boundary of HRS's recent historical trading range, reflecting the market's pricing-in of Seotan litigation uncertainty and top-line stagnation as persistent multiple-suppressing factors. The fiscal 2025 cash dividend of KRW 300 per share translates into a yield meaningfully above typical KOSDAQ averages at the current price, providing an income floor for shareholders. Positive resolution of the Supreme Court case or tangible progress toward Seotan factory groundbreaking could serve as re-rating catalysts by narrowing the current discount to net asset value.
HRS's BIG2 domestic duopoly alongside KCC Silicone—controlling 63% of Korea's silicone rubber market—has provided a durable competitive buffer against pricing pressure. Its custom multi-product small-lot specialisation enabled double-digit operating margins of 18.6% in 2024 and 17.0% in 2025 even amid global raw material headwinds. Twenty-five consecutive years of profitability since the KOSDAQ listing, combined with a debt ratio of only 9.9% and total liabilities of just 12.9 billion KRW, demonstrate the business's resilience across economic cycles.
The secured 15,000-pyeong Seotan site—2.5 times the size of the existing Pyeongtaek plant—forms the foundation for in-house GUM production, with the potential to more than triple production capacity and broaden the product lineup from approximately eight to over fifteen lines. October 2025 phase-one construction approval represents a concrete administrative step forward, and the 2026 design/2028 start-up schedule has grown more tangible. Full completion would reduce raw material procurement volatility, strengthen cost competitiveness, and provide further room for margin improvement.
The ongoing commercialisation of fire-delay silicone materials for EV batteries and ESS applications (per June 2026 reporting) and exploratory work on AI data centre silicone are opening new revenue pathways. The silicone-in-EV market is projected at a 9.2% CAGR through 2035, while LSR—a technology-intensive product accessible to only a handful of global manufacturers—is forecast to grow at approximately 13% annually in Asia. HRS's historically differentiated products, including the nuclear-power fire barrier it first domesticated in Korea and specialty silicones for cosmetics and medical applications, continue to benefit from stable and growing downstream demand.
Revenue has ranged between approximately 78.9 billion and 86.1 billion KRW since 2022, offering no visible growth momentum. Q4 2025 operating margin fell sharply to approximately 12.6%, and 2026 Q1 margin of around 14.7% remains well below the mid-2025 peak of approximately 19%. With earnings improvement driven primarily by cost management rather than volume growth, sustained absolute profit expansion is structurally constrained in the absence of top-line drivers.
The 'business rights transfer nullification' lawsuit relating to the Seotan factory site is before the Supreme Court in its third and final trial; HRS lost at first instance in July 2023 and sustained a partial loss at appeal in August 2024. A final adverse ruling could compel a full revision of the upstream strategy and raise questions over the recoverability of approximately 11.8 billion KRW already capitalised as construction-in-progress assets. As administrative permit approvals and judicial proceedings run on independent tracks, the new-factory investment plan must at this stage be treated as a conditional scenario.
The core raw material GUM (siloxane polymer) is closely linked to Chinese metal silicon price trends, directly influencing HRS's cost structure. Current Chinese supply curtailments and suspended capacity additions have provided temporary price stability, but any resumption of Chinese expansion or a demand-driven volume surge could revive oversupply dynamics. Conversely, in periods of sharp raw material price increases, a structural lag in product price pass-through temporarily compresses quarterly operating margins.
HRS is a defensively positioned enterprise within Korea's silicone rubber duopoly, having maintained twenty-five consecutive profitable years and consistent double-digit operating margins since its 2000 KOSDAQ listing. A debt ratio of 9.9% and annual operating cash flow of 15.7 billion KRW (2025) provide a clear floor of balance sheet resilience. Against these strengths, three structural challenges—revenue stagnation since 2022, the Q4 2025 margin contraction, and the Seotan factory litigation—combine to explain the current discount to net asset value. The two primary re-rating catalysts are a favourable Supreme Court ruling on the Seotan case and tangible progress toward factory groundbreaking; realisation of both could unlock a pathway to tripling production capacity through upstream entry and expanding the product lineup. New-business initiatives in ESS/EV fire-retardant silicone and AI data centre materials remain in early stages but, alongside the ongoing high-value LSR mix shift, represent a meaningful long-term diversification pathway. Global silicone supply restructuring—Elkem's divestiture and Dow's factory closures—could create a more favourable operating environment for HRS's niche high-value portfolio. Investors are advised to closely monitor the Supreme Court ruling schedule and 2H 2026 earnings trends, evaluating scenarios separately according to whether the litigation overhang is resolved and upstream investment growth drivers become visible.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)