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Farmsco · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2025년 당기순이익 흑자 전환에 성공하며 수익성 회복 궤도에 올랐으나, 2026년 1분기 순손실 재개와 고부채 구조의 금융비용 부담이 지속돼 실질적인 이익 체질 강화 여부가 핵심 관전 포인트다.
팜스코는 하림그룹 계열 종합축산식품기업으로, 사료 제조·판매, 양돈·한우 계열화, 신선육·육가공, 유통, 태양광·퇴비 등 축산식품 가치사슬 전반을 수직계열화한 사업 구조를 보유한다. 국내에는 안성·정읍·칠곡·보령·제주 등 5개 사료공장을 운영하며, 양돈·양계·낙농·비육우 일반사료부터 펫푸드까지 전 축종을 커버한다. 해외에서는 인도네시아 법인(PT Farmsco Feed Indonesia, PT Harim Farmsco Indonesia, PT Cahaya Technology Unggas) 3개사를 통해 사료공장 1개와 옥수수 건조장 3개를 운영하고 양계용 사료를 현지 공급한다. 계열화 사업은 팜스코바이오인티·대성축산영농조합법인 등 종속법인을 통해 모돈 사육에서 도축·가공까지 전 공정을 내재화했다. 대표 브랜드 '하이포크'는 1993년 국내 최초 냉장 돈육 브랜드로 출발해 2026년 현재 소비자선정 최고의 브랜드 대상 축산식품 부문 15년 연속 1위를 기록하며 국내 프리미엄 돈육 시장 최선두를 지키고 있다. 하림그룹 차원에서는 팬오션(곡물 해운)→팜스코·제일사료(사료)→팜스코·선진(양돈 계열화)→도축·가공→유통이라는 그룹 통합 가치사슬의 중간에 위치해 시너지를 창출한다. 경쟁사로는 그룹 내 선진, 외부 CJ Feed&Care·대한사료·이지바이오 등이 있으며, 팜스코의 차별점은 사료에서 신선육·유통까지 수직계열화 완성도가 높다는 점이다. 기타 사업으로 농장 유휴 시설을 활용한 태양광발전(시간당 3,000kW)과 친환경 퇴비 사업(팜엔코)을 운영하며, 2026년 하반기에는 소규모 조향(fragrance) 신사업 출시도 준비 중이다.
팜스코는 2022~2024년 3년 연속 당기순손실을 기록하다가 2025년 연결 당기순이익(지배주주) 409억 원을 달성하며 흑자 전환에 성공했다. 매출액은 2022년 1조9,015억 원을 정점으로 4년 연속 감소해 2025년 1조5,541억 원(전년 대비 -1.3%)에 그쳤으나, 영업이익은 802억 원으로 전년(539억) 대비 48.7% 증가하고 OPM도 3.4%에서 5.2%로 개선됐다. 회사 측은 안정적인 국제 곡물가와 지육가를 바탕으로 국내 사업 수익성이 개선됐다고 설명했다. 2024년의 경우 영업이익 539억 원에도 불구하고 순손실이 702억 원에 달한 것은 비영업 손실·금융비용의 규모가 컸음을 시사하며, 2025년에도 영업이익 802억 원 대비 순이익이 409억 원에 그친 것은 고부채 구조에 따른 이자비용 부담이 여전함을 반영한다. 2025년 분기별로는 Q3에 영업이익 275억 원(OPM 7.0%)으로 연중 가장 높은 수익성을 시현했고, Q2 지배주주 순이익이 432억 원으로 영업이익(170억)을 크게 초과해 일회성 비영업 이익 항목의 기여가 컸던 것으로 추정된다. Q4 2025는 영업이익 157억 원으로 계절적 비수기 영향이 반영됐으며 지배주주 순손실 64억 원을 기록했다. 2026년 Q1은 매출 3,990억 원, 영업이익 197억 원(OPM 4.9%)으로 전년 동기와 유사한 수준이었으나, 지배주주 순손실 82억 원이 재개돼 비영업 금융 부담이 영업이익 개선 속도를 상회하고 있음을 확인시켜 준다. 영업활동현금흐름은 2023년 -55억 원에서 2024년 232억 원, 2025년 531억 원으로 지속 개선 중이다.
국내 배합사료 산업은 축산업의 전방산업으로, 원재료 대부분을 수입에 의존해 국제 곡물가·환율·에너지 비용에 직접 영향을 받는다. 2022년 우크라이나 사태로 배합사료 가격이 kg당 800원대까지 급등했으나, 공급 여건 안정화로 2025년 1~11월 돼지 배합사료 평균 가격은 전년 대비 1.0% 하락한 725원/kg으로 진정됐다. 돼지고기 수급 측면에서는 2025년 평균 지육 도매가가 전년 대비 10.0% 상승한 5,763원/kg을 기록했으며, 한국농촌경제연구원은 2026년 도축두수 증가로 5,500~5,700원/kg 범위를 전망하고 있다. ASF(아프리카돼지열병)와 PRRS(돼지생식기호흡기증후군)의 상시화는 공급 불안정성 요인으로 작용하며, 2025년 PRRS 발생 농장 수는 전년 대비 45.9% 급증했다. 수입 돼지고기 시장에서는 2025년 말 스페인 ASF 발생으로 일본행 공급 물량이 한국으로 우회되면서 일부 부위 가격 경쟁이 심화되고 있다. 소비자 조사에서는 국내산 돼지고기 구매를 늘리겠다는 응답(32.4%)이 줄이겠다는 응답(8.0%)을 크게 상회해 프리미엄 브랜드 한돈에 유리한 소비 환경이 지속 중이다. 중장기적으로 2030년까지 도축두수·생산량이 완만히 증가하고 지육 도매가도 5,800~6,000원 선까지 상승할 것으로 예측돼 사료·양돈 가치사슬의 업황은 비교적 안정적이다.
| 주가 | ₩2,520 |
|---|---|
| 시가총액 | 926억원 |
| PER | 2.8 |
| PBR | 0.44 |
| ROE | 18.4% |
| 배당수익률 | 1.98% |
팜스코는 2026년 사업 슬로건 'Vision to Victory'를 내걸고 사료 사업 볼륨 확대와 수익성 지속 개선을 핵심 목표로 삼고 있다. 신설 보령 사료공장이 본격 가동을 시작하며 국내 생산 네트워크는 5개 공장 체제로 확대됐고, 이는 물류 효율화 및 추가 물량 소화 여력 확보로 이어질 전망이다. 인도네시아에서는 사료공장 및 계열화 사업을 지속 확장 중이며, 동남아시아 성장 시장 내 입지를 점진적으로 강화하고 있다. 계열화 사업에서는 IPM(개별발표회의) 콘테스트·축종별 스페셜스쿨 등 현장 데이터 기반 컨설팅 역량을 강화해 고객 농장의 생산성과 수익성 향상을 지원하는 전략을 전개하고 있다. ASF 방역 대응 측면에서는 현장 중심 초강도 방역 체계를 가동 중이며, 방역 역량 유지가 계열화 사업 생산성 확보의 핵심 변수다. 유통 채널 다각화 측면에서는 온라인·이커머스 플랫폼과의 협력 가능성이 제기돼 하이포크 브랜드의 판매 채널 확대 기대가 있다. 재무 측면에서는 2026년 1월 진행된 계열사 대환 목적 채무보증(167억 원)에서 보듯 차입금 절대 수준을 낮추는 데 일정 시간이 필요하며, 금융비용 감소 속도가 순이익 회복 폭을 좌우하는 핵심 변수가 될 전망이다.
팜스코의 주가는 현재 주당순자산(BPS 5,709원)을 상당 폭 하회하는 수준에서 거래되고 있어 순자산 대비 뚜렷한 할인 구간에 위치한다. 이는 배합사료·축산 업종 고유의 저마진 구조, 3년 연속 순손실 이력, 아직 높은 부채비율이 복합적으로 반영된 결과로 해석된다. 주당순이익(EPS 896원)은 2025년 흑자 전환을 반영하고 있으나, 2026년 1분기 순손실 재개와 금융비용 지속이라는 불확실성이 이익 지속 가능성에 대한 시장의 의구심을 키우고 있다. 2025년 연간 실적 흑자전환 공시 직후 주가가 급등했다가 이후 되돌려진 흐름은 시장이 구조적 체질 개선보다 분기별 이익 가시성 확인을 중시하고 있음을 시사한다. 연간 주당배당금(DPS 50원)은 식음료 업종 평균을 하회하는 수준으로 배당수익률 측면의 매력도는 제한적이다. 결국 현 밸류에이션 수준의 해석은 차입금 감소 속도와 순이익 지속 가능성의 확인 여부에 크게 달려 있다.
2025년 영업이익률 5.2%는 2022년 1.0%, 2023년 1.7%, 2024년 3.4%에서 4년 연속 개선된 결과로, 국제 곡물가 안정화와 수직계열화 시스템의 비용 효율 개선이 시너지를 냈다. 영업활동현금흐름도 2023년 -55억 원에서 2025년 531억 원으로 대폭 개선돼 내부 자금 창출력이 회복되고 있다. Q3 2025 OPM 7.0%는 사업 구조가 정상화될 경우 도달 가능한 수익성의 상단을 제시한다.
'하이포크'는 15년 연속 소비자선정 최고의 브랜드 대상 1위를 유지하며, 고물가 속 국내산 프리미엄 돈육 선호 증가 트렌드의 직접 수혜자다. 사료 제조에서 신선육·육가공·유통까지 일원화된 생산시스템은 품질 통제와 원가 관리에서 독립 사료 업체 대비 구조적 경쟁 우위를 제공한다. 소비자 조사에서 국내산 돼지고기 구매 확대 의향(32.4%)이 축소 의향(8.0%)을 크게 상회하는 환경이 브랜드 성장을 지지한다.
신설 보령 사료공장 가동으로 국내 생산 네트워크가 5개 공장으로 확대되며 물류 효율화와 추가 물량 소화 여력이 확보됐다. 인도네시아에서는 사료공장 및 계열화 사업을 지속 확장 중으로 동남아시아 성장 시장 내 입지를 강화하고 있다. 하림그룹 팬오션과의 곡물 해운 연계를 통한 원재료 안정 조달 능력은 독립 사료 업체 대비 구조적 이점으로 작용한다.
2025년 말 부채비율 380.6%는 개선됐으나 여전히 높아, 이자비용 등 금융비용이 영업이익의 상당 부분을 잠식하고 있다. 2025년 영업이익 802억 원에도 순이익은 409억 원에 그쳤으며, 2026년 1분기에는 영업이익 197억 원에도 지배주주 순손실 82억 원이 발생했다. 금리 환경이 지속되거나 차입금 축소 속도가 더딜 경우 순이익 흑자 전환의 지속 가능성이 다시 도전받을 수 있다.
ASF와 PRRS 등 가축 질병은 한국 양돈 산업에서 상시 위협으로 자리 잡았으며, 2025년 PRRS 발생 농장 수는 전년 대비 45.9% 급증했다. 팜스코는 계열화 사업을 통해 돼지 생산을 직접 영위하는 만큼 질병 발생 시 살처분·생산 차질이 실적에 직접 영향을 준다. 초강도 방역 체계를 가동 중이나 구조적 질병 리스크를 완전히 제거하기는 어려운 상황이다.
매출액은 2022년 1조9,015억 원에서 2025년 1조5,541억 원으로 4년 연속 감소했다. 축산업 전반의 사육두수 감소와 사료 판가 하락이 맞물린 결과로, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 매출 성장을 보여주지 못했다. 수익성 개선에도 불구하고 탑라인 성장이 가시화되지 않을 경우 이익 절대 규모 확대에 구조적 한계가 있다.
팜스코는 2022~2024년 3년 연속 순손실이라는 구조적 어려움을 지나 2025년 흑자 전환에 성공하며 수익성 회복 국면에 진입했다. 매출은 2022년 이후 감소세를 이어가고 있으나 영업이익률은 1%대에서 5%대로 의미 있게 개선됐으며, 영업활동현금흐름도 플러스로 전환돼 내부 재무 체력이 회복되고 있다. 그러나 2026년 1분기 순손실 재개에서 보듯 고부채 구조에 따른 금융비용이 영업이익 개선 속도를 여전히 앞서고 있어, 진정한 이익 체질 강화는 차입금 축소 속도에 달려 있다. 전방 업황은 곡물가 안정·지육가 유지라는 우호적 환경이 지속되고 있으나, ASF 등 가축 질병 상시화와 수입 돼지고기 공급 변동성이 불확실성 요인으로 상존한다. 하이포크의 강력한 브랜드 파워, 수직계열화 시스템, 보령 공장 가동 및 인도네시아 사업 확장은 중장기 성장 동력으로 평가할 수 있다. 사업 체질과 재무 구조 모두 개선 방향은 맞으나 속도가 관건이며, 향후 분기별 순이익 지속 여부와 부채비율 추가 하락을 핵심 모니터링 지표로 삼을 필요가 있다.
English version
Farmsco returned to net profit in FY2025 after three consecutive years of losses, but renewed net losses in Q1 2026 and persistent financial costs from a high-debt structure keep profit sustainability as the central question for investors.
Farmsco is a comprehensive livestock food company within the Harim Group, operating a vertically integrated chain spanning feed manufacturing, swine and cattle farming, fresh meat, meat processing, distribution, solar power, and organic fertilizer. Domestically, it operates five feed plants (Anseong, Jeongeup, Chilgok, Boryeong, Jeju) covering all livestock categories from swine and poultry to dairy and pet food. Overseas, three Indonesian subsidiaries run one feed manufacturing plant and three corn drying facilities, producing poultry feed for the local market. The farming integration business internalizes the full value chain from breeder sow management—through subsidiaries Farmsco BioInti and Daesung Livestock—to slaughter and processing. Its flagship brand 'Hipork,' launched in 1993 as Korea's first chilled pork brand, has won the Consumer Best Brand Award in the livestock food category for 15 consecutive years as of 2026. Within the broader Harim Group value chain—grain shipping (Pan Ocean) → feed (Farmsco, Jeil Feed) → swine farming → processing → retail—Farmsco serves as a critical mid-chain node. Key competitors include group affiliate Sunjin and external players such as CJ Feed&Care, Daehan Feed, and EZbio; Farmsco's distinguishing trait is its high degree of vertical integration. Ancillary operations include on-farm solar generation and organic fertilizer production, with a new small-scale fragrance business targeted for H2 2026 launch.
After three consecutive years of net losses driven by non-operating charges that overwhelmed operating income, Farmsco posted a controlling-interest net profit of KRW 40.9B in FY2025, achieving a long-awaited return to the black. Revenue declined from a peak of KRW 1.902T in 2022 to KRW 1.554T in 2025 (-1.3% YoY), but operating profit surged 48.7% to KRW 80.2B, with the operating margin recovering from 3.4% to 5.2%—supported by normalized grain prices and favorable live pork prices. The contrast between FY2024's operating profit of KRW 53.9B and its KRW 70.2B net loss underscores the scale of non-operating charges in that year; even in FY2025, operating profit of KRW 80.2B was nearly halved at the net level due to persistent financial costs. Quarterly, Q3 2025 was the strongest period (operating profit KRW 27.5B, OPM 7.0%), while Q2 2025 showed a controlling-interest net profit of KRW 43.2B—well above its KRW 17.0B operating income—suggesting a substantial one-time non-operating gain in that quarter. Q4 2025 reflected seasonal softness with operating profit of KRW 15.7B and a controlling-interest net loss of KRW 6.4B. In Q1 2026, operating profit of KRW 19.7B was in line with Q1 2025's KRW 20.0B, but the controlling-interest net loss expanded to KRW 8.2B, confirming that non-operating drag continues to outpace operating improvement. Operating cash flow has improved consistently: from KRW -5.5B (2023) to KRW 23.2B (2024) and KRW 53.1B (2025).
The domestic compound feed industry is a direct upstream of livestock farming, highly sensitive to international grain prices, exchange rates, and energy costs as raw materials are predominantly imported. Feed prices spiked to KRW 800+/kg in 2022 following the Ukraine conflict but have since normalized; the average swine feed price for January–November 2025 fell 1.0% YoY to KRW 725/kg. On the pork side, average wholesale carcass prices rose 10.0% YoY in 2025 to KRW 5,763/kg; KREI projects a modest decline to KRW 5,500–5,700/kg in 2026 as slaughter volumes rise. Endemic animal diseases—ASF and PRRS—remain persistent supply-side risks; PRRS outbreaks surged 45.9% YoY in 2025 by number of affected farms. In the imported pork segment, Spain's ASF occurrence in late 2025 redirected Japan-bound supply toward Korea, intensifying price competition for certain cuts. Consumer surveys are favorable for premium domestic brands: 32.4% of respondents plan to increase domestic pork purchases versus only 8.0% planning to cut back. Looking out to 2030, gradually growing slaughter volumes and a projected wholesale price path toward KRW 5,800–6,000/kg support a constructive medium-to-long-term outlook for the feed-swine value chain.
| Price | ₩2,520 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 2.8 |
| P/B | 0.44 |
| ROE | 18.4% |
| Dividend yield | 1.98% |
Farmsco enters 2026 under the banner 'Vision to Victory,' targeting feed volume growth and continued margin improvement as its core priorities. The newly commissioned Boryeong feed plant brings the domestic network to five facilities, expected to enhance logistics coverage and incremental volume capacity. In Indonesia, feed manufacturing and integrated farming operations continue to scale, gradually building a foothold in high-growth Southeast Asian markets. For the farming integration business, Farmsco is deepening data-driven consulting programs—IPM contests and species-specific specialty schools—to boost client farm productivity and profitability. An intensified on-farm ASF biosecurity protocol is now fully activated, as disease containment is a critical determinant of integration business output. Distribution channel diversification, including e-commerce platforms, is emerging as a growth lever for the Hipork brand. Financially, the KRW 16.7B debt guarantee executed in January 2026 for subsidiary refinancing illustrates that reducing the absolute level of borrowings will take time; the pace of financial cost reduction remains the single most important variable for the speed of net income recovery.
Farmsco's shares trade at a substantial discount to book value (BPS KRW 5,709), reflecting the structurally thin-margin feed-and-swine business model, the multi-year net loss history, and still-elevated leverage. The trailing EPS of KRW 896 captures the 2025 return to profit, yet the Q1 2026 net loss and persistent financial costs introduce meaningful uncertainty about earnings sustainability. The pattern of the stock surging to a limit-up session after the FY2025 profit announcement and subsequently retracing suggests the market is demanding visible, recurring profitability rather than a single year of recovery. The annual DPS of KRW 50 places the dividend yield below the food-sector average, limiting income-driven appeal. Ultimately, the appropriate interpretation of current valuation levels hinges on the pace of debt reduction and confidence that operating profitability can consistently flow through to net income.
The FY2025 operating margin of 5.2% represents four consecutive years of improvement from the 1.0% trough in 2022, driven by normalized grain input costs and efficiency gains from the vertically integrated system. Operating cash flow recovered sharply from KRW -5.5B in 2023 to KRW 53.1B in 2025, demonstrating meaningful restoration of internal cash generation. Q3 2025's 7.0% operating margin provides a reference point for the potential earnings power under normalized conditions.
'Hipork' has maintained the top consumer brand position in livestock food for 15 consecutive years, making it a direct beneficiary of growing preference for premium domestic pork amid elevated food prices. The farm-to-table integrated production system provides structural advantages in quality control and cost management compared to standalone feed producers. Consumer surveys showing 32.4% intent to increase domestic pork purchases versus 8.0% planning to reduce create a favorable consumption backdrop for branded pork.
The newly operational Boryeong feed plant expands the domestic network to five facilities, improving logistics coverage and incremental volume capacity. Indonesian feed manufacturing and integrated farming operations continue to scale, building a meaningful foothold in high-growth Southeast Asian markets. Access to Harim Group's grain shipping arm (Pan Ocean) provides a structural raw-material sourcing advantage relative to independent feed producers.
The 380.6% debt-to-equity ratio at end-2025, while improved, remains elevated and continues to divert a significant portion of operating profit to financial costs. Even with FY2025 operating profit of KRW 80.2B, net income was just KRW 40.9B; in Q1 2026, KRW 19.7B in operating profit still resulted in a KRW 8.2B controlling-interest net loss. A prolonged high-rate environment or slow deleveraging could once again undermine net profit sustainability.
ASF and PRRS have become endemic threats to Korea's swine industry; in 2025, the number of PRRS-affected farms surged 45.9% YoY. As Farmsco directly engages in swine production through its integrated farming operations, disease outbreaks can directly impact output and financial results through culling and supply disruption. While the company has activated intensified biosecurity protocols, structural disease risk cannot be fully eliminated.
Revenue has contracted in each of the past four years, from KRW 1.902T in 2022 to KRW 1.554T in 2025, reflecting a combination of lower livestock headcounts and declining feed selling prices. Q1 2026 also failed to show YoY revenue growth. Without a recovery in top-line momentum, the scope for absolute earnings growth remains constrained even as margins improve.
Farmsco has emerged from three consecutive years of net losses to post a net profit in FY2025, marking a meaningful inflection in profitability. Revenue has contracted since 2022, but the operating margin has improved substantially from barely above 1% to over 5%, and operating cash flow has turned sustainably positive. Yet as Q1 2026's recurring net loss demonstrates, elevated financial costs from a still-leveraged balance sheet are constraining the pace of net income recovery; genuine earnings quality improvement depends on the speed of deleveraging. The forward industry backdrop remains broadly supportive—stabilized grain costs and resilient pork prices—while endemic animal disease risk and imported pork supply volatility are persistent structural uncertainties. Hipork's brand strength, the vertical integration model, the Boryeong plant ramp-up, and the Indonesia expansion represent credible medium-to-long-term growth levers. Both the business fundamentals and the balance sheet are moving in the right direction, but the pace matters; tracking the sustainability of quarterly net profitability and the trajectory of debt reduction will be the critical signposts going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)