KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
NC · 게임 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
아이온2와 리니지 클래식 흥행으로 NC의 실적이 적자에서 빠르게 반등했고, 하반기 아이온2 글로벌 출시가 다음 성장의 시험대가 된다.
NC(옛 엔씨소프트)는 리니지·아이온 등 MMORPG IP를 중심으로 PC·모바일 게임을 개발·서비스하는 코스피 상장 게임사다. 2026년 1분기 기준 지역별 매출 비중은 한국 58%, 아시아 27%, 북미·유럽 등이 15%이며, 해외 매출 비중은 전년 동기 35%에서 42%로 확대됐다. 두 게임 흥행에 힘입어 1분기 PC 게임 매출은 3184억원으로 역대 분기 최대치를 기록했고, 아이온2가 1368억원, 리니지 클래식이 835억원의 매출을 올렸다. 모바일 게임 매출은 1828억원이며, 리니지M은 매출과 주요 지표 모두 전분기 대비 성장했다. 신규 편입된 모바일 캐주얼 부문은 355억원으로, 엔씨가 투자한 리후후와 스프링컴즈 매출이 이번 분기부터 연결 실적에 포함되면서 기존 MMORPG 중심 구조에서 포트폴리오가 넓어졌다. 2025년 게임별 연간 매출은 리니지M 4330억원, 리니지W 1831억원, 리니지2M 1783억원 순이었다. 국내 경쟁사로는 크래프톤·넷마블·펄어비스 등이 있으며, NC는 리니지 IP를 통한 고ARPU MMORPG에 강점을 가져왔다. 회사는 단일 IP 의존도를 낮추기 위해 슈터·서브컬처 등 신규 장르와 캐주얼 플랫폼으로 사업을 다각화하고 있다. 김택진·박병무 공동대표 체제 아래 글로벌 퍼블리싱 역량 강화를 추진 중이다.
실적은 뚜렷한 V자 흐름을 보였다. 연간 매출은 2022년 약 2조5718억원에서 2023년 1조7798억원, 2024년 1조5781억원으로 줄었고, 영업이익은 2022년 5590억원(영업이익률 21.7%)에서 2023년 1373억원으로 급감한 뒤 2024년 -1092억원으로 첫 연간 적자를 냈다. 2025년에는 매출 1조5069억원, 영업이익 161억원(영업이익률 1.1%)으로 흑자 전환했고, 지배주주 순이익은 3467억원, ROE는 10.3%를 기록했다. 다만 2025년 순이익은 분기 흐름을 보면 일회성 요인의 영향이 컸는데, 2025년 3분기 영업이익이 -75억원으로 적자였음에도 지배주주 순이익은 3467억원에 달해 영업 외 일회성 이익이 반영된 것으로 보인다. 분기 매출은 2025년 1분기 3603억원에서 4분기 4042억원으로 점증했고, 2026년 1분기에는 5574억원으로 급증했다. 2026년 1분기 연결 매출은 5574억원, 영업이익 1133억원, 당기순이익 1524억원으로, 매출은 전년 동기 대비 55% 늘고 영업이익은 52억원에서 2070% 급증했으며 영업이익률은 20%를 기록했다. 리니지 클래식은 출시 90일 만에 누적 매출 1924억원을 기록하며 리니지 팬덤을 입증했다. 1분기 PC 게임 매출은 3184억원으로 전분기 대비 69%, 전년 동기 대비 210% 증가했는데, 11월 출시한 아이온2 매출이 온기 반영되고 리니지 클래식 흥행이 더해진 결과다. 마진은 2024년 적자에서 2025년 소폭 흑자를 거쳐 2026년 1분기 두 자릿수 영업이익률로 정상화 흐름을 보였다.
국내 게임 산업은 신작 흥행 여부에 따라 실적 변동성이 큰 구조로, 대형 MMORPG의 출시·글로벌 확장 사이클이 기업 가치를 좌우한다. PC MMORPG 신작이 부재한 상황에서 2030세대는 아이온2로, 4050세대는 리니지 클래식으로 결집하며, NC는 세대별 이용자층을 각각 흡수하고 있다는 평가가 나온다. 동시에 업계 전반은 주주환원 경쟁이 심화되고 있다. 국내 주요 게임 상장사 10곳이 지난 3월 주주총회를 통해 확정한 현금배당 총액은 2691억원으로, 1년 전 1083억원 대비 100% 이상 늘었다. 배당 규모가 가장 큰 곳은 크래프톤으로 총 996억원, 넷마블 718억원, 엔씨 223억원, 웹젠 203억원 순이었다. 업계의 배당 확대는 정부의 기업가치 제고 정책과 투자자 요구가 맞물린 결과이나, 신작 흥행에 따라 실적 변동성이 큰 산업인 만큼 주주환원 지속 여부는 실적 안정성에 달려 있다. NC는 리니지 IP의 두꺼운 팬덤과 자체 퍼블리싱 채널(퍼플)을 보유한 점이 경쟁 차별점이다. 다만 글로벌 서구권 MMORPG 시장에서의 검증은 아직 진행 중인 과제다.
| 주가 | ₩247,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 5.3조원 |
| PER | 10.5 |
| PBR | 1.36 |
| ROE | 14.0% |
| 배당수익률 | 0.47% |
회사는 공격적인 성장 로드맵을 제시했다. 엔씨는 2026년 매출 목표 가이던스를 최소 2조원으로 발표하고, 신작 라인업 성과에 따라 최대 2조5000억원까지 성장이 가능하다고 전망했다. 경영진은 내부적으로 2조5000억원을 넘어서는 매출과 영업이익을 목표로 한다고 밝혔으며, 2030년까지 20여종 신규 타이틀을 기반으로 매출 5조원 목표를 향해 가고 있다고 강조했다. 가장 큰 변수는 아이온2의 글로벌 출시다. 아이온2 글로벌 버전은 스팀과 퍼플을 통한 PC 전용 플랫폼으로 개발 중이며, 올해 하반기 출시를 확정하고 북미·남미·유럽·일본 지역별 서버를 구축해 운영할 계획이다. 엔씨는 하반기 신더시티, 리밋 제로 브레이커스, 타임 테이커즈를 순차 출시하고, 2027년 이후 호라이즌 스틸 프론티어스, 아스트라에 오라티오, 디펙트 등도 준비 중이다. 리니지W는 5월 27일 동남아시아 지역 출시를 예고했다. 다만 엔씨가 직접 퍼블리싱을 맡는 만큼, 아마존게임즈를 통해 출시한 뒤 매출 하향을 경험한 쓰론 앤 리버티와 다른 결과를 낼 수 있을지가 관건이다. 글로벌 신작들의 실제 흥행과 리텐션 확보 여부가 가이던스 달성의 핵심이 될 전망이다.
회사의 자기자본이익률(ROE)은 14.0% 수준이며, 주당순이익(EPS)은 약 2만3601원, 주당순자산(BPS)은 약 18만1809원으로 제시된다. 적자였던 2024년을 지나 이익이 회복되면서 주가수익 지표는 과거 수년간의 넓은 변동 구간 안에서 움직이고 있다. 순자산 대비로는 1배를 웃도는 프리미엄 구간에 위치해, 시장이 향후 신작 모멘텀을 일부 선반영하고 있음을 시사한다. NC는 연결 당기순이익의 약 30%를 현금 배당으로 환원하는 방식을 장기간 유지해 왔으며, 2025~2027년 중기 정책에서도 동일한 배당 성향을 유지하겠다고 밝혔다. 다만 배당수익률 자체는 게임 업종 내에서도 높지 않은 편으로, 주가 평가는 배당보다 신작 흥행에 따른 이익 성장 기대에 더 크게 연동되는 구조다. 2025년 순이익에 일회성 이익이 포함된 점을 감안하면, 영업 기반 이익의 추세적 회복 여부가 향후 지표 해석의 관건이다.
아이온2와 리니지 클래식이 동시에 성과를 내며 PC 게임 매출이 역대 분기 최대를 기록했다. 리니지 클래식은 출시 90일 만에 누적 매출 1924억원을 올렸다. 단일 IP 의존에서 복수의 매출 축이 형성되는 전환점이라는 평가가 나온다.
아이온2 글로벌 버전이 하반기 출시를 확정하고 북미·남미·유럽·일본 지역별 서버를 운영할 계획이다. 1분기 해외 매출 비중은 42%로 전년 동기 35%에서 확대됐다. 모바일 캐주얼 부문 편입으로 포트폴리오 다각화도 진행 중이다.
2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환했고, 2026년 1분기 영업이익률은 20%까지 회복됐다. 엔씨는 2008년 이후 17년 연속 현금 배당을 시행했고, 2014년부터 연결 순이익의 30% 배당 성향을 유지해 왔다. 분기 배당 도입도 실무적으로 논의 중이다.
게임 산업은 신작 흥행 여부에 따라 실적 변동성이 크다. 2025년 영업이익률은 1.1%에 그쳤고, 분기별로도 적자와 흑자를 오갔다. 흥행이 식거나 후속 신작이 부진하면 실적이 빠르게 되돌아갈 수 있다.
엔씨가 직접 퍼블리싱을 맡는 만큼, 쓰론 앤 리버티가 출시 후 매출 하향을 경험한 사례와 다른 결과를 낼 수 있을지가 관건이다. 한국·대만에서의 흥행이 서구권에서 그대로 재현될지는 아직 확인되지 않았다. 글로벌 MMORPG 시장의 취향·과금 구조 차이가 위험 요인이다.
자회사 연결 편입에 따른 인건비·마케팅비 증가와 자사주 처분 관련 비용이 수익성을 일부 제약한다. 2025년 순이익은 일회성 이익이 크게 반영된 것으로 보여 영업 기반 이익의 추세 회복은 별도로 확인이 필요하다. 글로벌 마케팅비 집행도 단기 마진을 압박할 수 있다.
NC는 2024년 첫 연간 영업적자라는 바닥을 지나 2025년 흑자로 전환했고, 2026년 1분기에는 아이온2와 리니지 클래식의 동시 흥행으로 매출과 영업이익률이 크게 반등했다. PC 게임 매출이 역대 분기 최대를 기록하고 해외 비중이 42%까지 확대되면서 리니지 단일 의존 구조가 완화되는 전환점이 나타났다. 회사는 2026년 매출 최소 2조~2.5조원, 2030년 5조원이라는 공격적 목표와 함께 20여종 신규 타이틀 로드맵을 제시했다. 다음 분수령은 하반기 아이온2의 서구권 글로벌 출시이며, 한국·대만의 흥행이 재현될지가 외형 확대의 핵심 변수다. 다만 2025년 순이익에 일회성 이익이 크게 반영된 점, 자회사 편입에 따른 비용 부담, 신작 라이프사이클에 따른 변동성은 균형 있게 살펴야 한다. 주주환원 측면에서는 30% 배당 성향 유지와 분기 배당 검토가 진행 중이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Hit launches of Aion 2 and Lineage Classic pulled NC out of losses, and the second-half global rollout of Aion 2 becomes the next test of growth.
NC (formerly NCSoft) is a KOSPI-listed game company that develops and operates PC and mobile titles centered on MMORPG IPs such as Lineage and Aion. As of Q1 2026, revenue by region was 58% Korea, 27% Asia and 15% North America/Europe and others, with the overseas share expanding from 35% a year earlier to 42%. Driven by two hit titles, Q1 PC game revenue hit a record quarterly high of KRW 318.4bn, with Aion 2 contributing KRW 136.8bn and Lineage Classic KRW 83.5bn. Mobile game revenue was KRW 182.8bn, and Lineage M grew both revenue and key metrics quarter over quarter. A newly consolidated mobile casual segment generated KRW 35.5bn, as revenue from investees Lifu Hu and Springcomes was included in consolidated results for the first time, broadening the portfolio beyond its MMORPG core. In 2025, annual revenue by title was led by Lineage M at KRW 433bn, Lineage W at KRW 183.1bn and Lineage 2M at KRW 178.3bn. Domestic rivals include Krafton, Netmarble and Pearl Abyss, and NC has historically been strong in high-ARPU MMORPGs built on the Lineage IP. To reduce single-IP dependence, the company is diversifying into new genres such as shooters and subculture titles and into casual platforms. Under co-CEOs Kim Taek-jin and Park Byung-moo, it is expanding global publishing capabilities.
Earnings traced a clear V-shape. Annual revenue fell from about KRW 2,571.8bn in 2022 to KRW 1,779.8bn in 2023 and KRW 1,578.1bn in 2024, while operating profit dropped from KRW 559bn (21.7% margin) in 2022 to KRW 137.3bn in 2023 and then to a first-ever full-year loss of KRW 109.2bn in 2024. In 2025 the company turned profitable with revenue of KRW 1,506.9bn and operating profit of KRW 16.1bn (1.1% margin), owner-attributable net income of KRW 346.7bn and ROE of 10.3%. However, the 2025 net figure appears heavily influenced by a one-off: despite a Q3 2025 operating loss of KRW 7.5bn, owner-attributable net income reached KRW 346.7bn, pointing to a large non-operating gain. Quarterly revenue rose gradually from KRW 360.3bn in Q1 2025 to KRW 404.2bn in Q4 2025, then jumped to KRW 557.4bn in Q1 2026. Q1 2026 consolidated revenue was KRW 557.4bn, operating profit KRW 113.3bn and net income KRW 152.4bn; revenue rose 55% year over year while operating profit surged 2,070% from KRW 5.2bn, with a 20% operating margin. Lineage Classic logged cumulative revenue of KRW 192.4bn within 90 days of launch, reaffirming the strength of the Lineage fanbase. Q1 PC game revenue of KRW 318.4bn rose 69% sequentially and 210% year over year, reflecting a full quarter of Aion 2 revenue from its November launch plus the Lineage Classic hit. Margins normalized from a 2024 loss to a slim 2025 profit and then to a double-digit operating margin in Q1 2026.
Korea's game industry is structurally volatile, with earnings hinging on whether new titles succeed, so launch and global-expansion cycles for large MMORPGs drive corporate value. With no rival new PC MMORPGs, players in their 20s-30s are rallying to Aion 2 while those in their 40s-50s gather around Lineage Classic, and analysts say NC is absorbing each generational cohort. At the same time, shareholder-return competition is intensifying across the sector. Ten major listed Korean game companies confirmed total cash dividends of over KRW 269.1bn at March shareholder meetings, more than double the KRW 108.3bn a year earlier. The largest payer was Krafton at KRW 99.6bn, followed by Netmarble at KRW 71.8bn, NC at KRW 22.3bn and Webzen at KRW 20.3bn. The dividend expansion reflects government value-up policy meeting investor demand, but because earnings swing with new-title performance, the durability of shareholder returns depends on earnings stability. NC's competitive edge lies in the deep Lineage fanbase and its own publishing channel, Purple. Proving itself in the Western global MMORPG market, however, remains an open task.
| Price | ₩247,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩5.32T |
| P/E | 10.5 |
| P/B | 1.36 |
| ROE | 14.0% |
| Dividend yield | 0.47% |
Management laid out an aggressive growth roadmap. NC guided to 2026 revenue of at least KRW 2tn, with potential growth up to KRW 2.5tn depending on its new-title lineup. Executives said they internally target revenue and operating profit above KRW 2.5tn, and stressed they are working toward a KRW 5tn revenue goal by 2030 built on some 20 new titles. The biggest swing factor is the global launch of Aion 2. The global version is being developed as a PC-only title via Steam and Purple, with a confirmed second-half launch and plans to run separate servers for North America, South America, Europe and Japan. NC plans to roll out Cinder City, Limit Zero Breakers and Time Takers in the second half, with Horizon Steel Frontiers, Astrae Oratio and Defect among titles in the pipeline beyond 2027. Lineage W flagged a Southeast Asia launch on May 27. Because NC publishes directly, a key question is whether it can avoid the revenue decline experienced by Throne and Liberty after its Amazon Games launch. The actual success and retention of these global titles will be central to meeting guidance.
The company's return on equity is around 14.0%, with earnings per share of about KRW 23,601 and book value per share of about KRW 181,809. Having passed through a loss-making 2024 into recovering profits, the price-earnings metric is moving within the wide range seen over the past several years. Relative to net assets, the shares sit at a premium above one times, suggesting the market is partly pricing in future new-title momentum. NC has long returned about 30% of consolidated net income as cash dividends and said it will keep the same payout ratio under its 2025-2027 mid-term policy. Still, the dividend yield itself is not high even within the game sector, so the valuation is tied more to expected earnings growth from new-title hits than to dividends. Given that the 2025 net figure included a one-off gain, whether operating-based earnings recover on a trend basis is key to reading the metrics going forward.
Aion 2 and Lineage Classic delivered simultaneously, pushing PC game revenue to a record quarterly high. Lineage Classic posted cumulative revenue of KRW 192.4bn within 90 days of launch. Analysts see a turning point from single-IP reliance toward multiple revenue pillars.
The global Aion 2 version has a confirmed second-half launch with dedicated servers for North America, South America, Europe and Japan. The Q1 overseas revenue share rose to 42% from 35% a year earlier. Adding the mobile casual segment is further diversifying the portfolio.
NC turned from a 2024 loss to a 2025 profit, and the Q1 2026 operating margin recovered to 20%. It has paid cash dividends for 17 straight years since 2008 and maintained a 30% payout of consolidated net income since 2014. Introducing quarterly dividends is also under practical discussion.
The game industry is highly volatile depending on new-title success. The 2025 operating margin was just 1.1%, and quarterly results swung between losses and profits. If hits fade or follow-up titles disappoint, earnings could reverse quickly.
Because NC publishes directly, a key question is whether it can avoid the post-launch revenue decline seen with Throne and Liberty. Whether success in Korea and Taiwan will replicate in the West is not yet confirmed. Differences in taste and monetization in the global MMORPG market are a risk.
Higher labor and marketing costs from subsidiary consolidation plus treasury-share-related costs partly constrain profitability. The 2025 net figure appears heavily boosted by a one-off, so the trend recovery of operating-based earnings needs separate confirmation. Global marketing spend could also pressure near-term margins.
NC passed the trough of its first full-year operating loss in 2024, returned to profit in 2025, and in Q1 2026 saw revenue and operating margin rebound sharply on the simultaneous success of Aion 2 and Lineage Classic. With PC game revenue hitting a record quarterly high and the overseas mix expanding to 42%, a turning point emerged that eases reliance on the single Lineage IP. The company set aggressive targets of at least KRW 2tn to 2.5tn revenue in 2026 and KRW 5tn by 2030, alongside a roadmap of roughly 20 new titles. The next pivot is the second-half global launch of Aion 2 in the West, where whether Korea and Taiwan success can be replicated is the key swing factor for scale. Investors should weigh, in balance, the large one-off in 2025 net income, cost burdens from subsidiary consolidation and volatility tied to new-title lifecycles. On shareholder returns, the 30% payout ratio is being maintained and quarterly dividends are under review. This material is for informational purposes only and offers no investment rating or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)