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SFA Semicon · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
주요 고객사의 HBM 집중에 따른 범용 메모리 외주 확대로 필리핀 법인 가동률이 빠르게 회복됐으나, 국내 공장 가동률 격차와 영업적자 지속이 회복 속도를 가늠하는 핵심 변수다.
SFA반도체는 1998년 삼성전자 온양 사업장에서 분사해 2001년 코스닥에 상장한 반도체 후공정(OSAT) 전문기업으로, 가공된 웨이퍼에 대한 범핑·웨이퍼테스트·패키징·모듈 공정을 수행한다. 동사는 1998년 설립되어 2001년 코스닥 상장한 반도체 후공정 전문기업으로, 삼성전자, 마이크론, SK하이닉스 등에 최첨단 패키징 솔루션을 제공한다. 웨이퍼 레벨 패키지와 컨벤셔널 패키지를 모두 수행할 수 있는 사업 구조를 보유하고 있으며, 현재 한국 2개 공장과 필리핀 법인을 운영 중이다. 사업장별로 보면 주요 사업장인 필리핀은 서버·PC용 조립, 파이널 테스트, 모듈을 턴키로 제공하고, 한국 1사업장은 컨벤셔널 패키지 라인으로 낸드·디램 다층(eMCP), 낸드 다층(eMMC) 등 모바일용 고부가가치 패키지를 담당하며, 한국 2사업장은 웨이퍼레벨 패키지 라인으로 오디오코덱·전력관리반도체(PMIC) 등을 패키지한다. 2025년 기준 주요 제품별 매출 비중은 메모리 81.2%, 비메모리 18.1%, 기타 0.7%다. 고객사별 매출은 삼성전자 향이 약 80%로 가장 비중이 크다. 경쟁 구도는 컨벤셔널 패키지의 하나마이크론·시그네틱스, 웨이퍼 레벨 패키지의 네패스, 테스트의 두산테스나 등 국내 OSAT 피어와 비교된다. 중국 쑤저우 법인은 선택과 집중 차원에서 경영권 지분 매각을 진행해, 매매 계약서를 현지 기업과 체결한 바 있다. 이를 통해 회사는 국내 본사와 필리핀 법인을 중심으로 사업을 재편하고 있다.
확정 실적 기준 매출은 2022년 6,994억원에서 2023년 4,376억원, 2024년 4,005억원, 2025년 3,674억원으로 3년 연속 감소했다. 수익성도 2022년 영업이익 629억원(영업이익률 9.0%)에서 2023년 -167억원, 2024년 -3억원, 2025년 -196억원(영업이익률 -5.3%)으로 부진이 이어졌다. 순이익(지배주주)은 2022년 429억원, 2024년 205억원 흑자를 제외하면 2023년 -127억원, 2025년 -191억원으로 적자가 반복됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 1~3분기 매출이 753억·761억·965억원으로 점증했고 4분기는 1,196억원으로 크게 반등했다. 2025년 4분기 매출액 1,196억원은 전분기 대비 24%, 전년 동기 대비 47% 증가하며 증권사 예상치를 8% 상회한 수치다. 다만 영업손실은 1분기 -60억원, 2분기 -67억원, 3분기 -63억원에서 4분기 -6억원으로 축소됐지만 흑자전환에는 이르지 못했다. 국내 K2(비메모리 범핑·테스트) 공장 가동률은 60% 후반까지 올라왔으나 K1(MCP 위주)은 저조했고, 2025년 4분기에도 국내 공장 제품 믹스가 일시적으로 악화되면서 영업손실을 벗어나지 못했다. 2026년 1분기는 매출 1,073억원에 영업손실 -62억원이 지속됐으나 지배주주 순이익은 +12억원으로 전환됐는데, 이는 영업단보다 영업외 요인이 작용한 결과로 해석된다. 한편 영업활동현금흐름은 2022년 949억원에서 2025년 55억원으로 크게 줄었고, 부채비율은 2022년 39.5%에서 2025년 16.2%로 낮아졌다.
후공정(OSAT) 업황은 전방 메모리 사이클과 IDM의 외주 정책에 직접 연동된다. 현재 국면의 핵심은 AI 인프라 투자에 따른 HBM 집중이다. 삼성전자와 SK하이닉스가 HBM 양산에 전사 역량을 쏟으면서 기존 범용 D램에 투입했던 후공정 인력·설비를 재배치해야 하고, 자연스럽게 범용 메모리의 테스트·패키징을 외주로 전환하는 구조가 형성됐다. HBM 생산 확대로 메이저 고객사들의 후공정 캐파가 제한되면서 범용 메모리 외주가 구조적으로 증가하는 국면이라는 분석이다. 다만 이 흐름의 직접 수혜는 사업장·공정별로 차별적이다. 필리핀 공장 가동률이 30%대에서 60%대까지 예상보다 빠르게 상승한 반면, 국내 일부 공장은 회복이 더디다. 동남아 후공정 거점 경쟁에서 하나마이크론은 SK하이닉스 전용 베트남 2공장 매출이 크게 증가했고, SFA반도체는 필리핀 법인을 중심으로 대응하는 구도다. 경쟁 강도와 고객사 발주 변동성이 큰 만큼 산업 내 포지션은 고객·공정 믹스에 따라 달라진다.
| 주가 | ₩4,950 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,141억원 |
| PBR | 1.74 |
| ROE | -2.5% |
회사와 증권가가 제시한 회복 경로의 중심에는 필리핀 법인이 있다. 국내 메이저 고객사의 DDR5 테스트 설비 120대가 필리핀으로 이전되고, 국내 법인에는 모듈 라인 5개가 추가 배정됐다. 작년 3분기부터 시작된 장비 이전은 2027년까지 진행될 예정이며, 하반기부터 라인 가동이 시작되면서 필리핀 공장 가동률이 점진적으로 상승할 것으로 전망된다. 여기에 2025년 투자한 비메모리 플립칩 설비가 2026년 하반기부터 매출에 반영될 예정이다. 이전 중인 공정과 관련해 현재 이관 중인 공정은 테스트 중심으로, 테스트 공정은 패키징 대비 마진율이 높아 이익의 질적 개선에 기여할 것이라는 분석이 나온다. 회사 전략 측면에서는 필리핀법인 수익 안정화와 원가 절감에 초점을 맞추고, DDR5 양산 인프라 구축에 속도를 내는 동시에 2공장에서 시스템LSI와 전력 반도체 패키지 솔루션을 확보할 계획이다. 또한 인텔과 삼성전자 출신의 강문수 부사장을 신임 대표로 선임했는데, 삼성전자 첨단패키징(AVP) 사업팀장을 역임한 인물로 후공정 매출 확대를 겨냥한 인사로 해석된다. 다만 이 경로는 고객사 HBM 전략과 외주 정책에 연동돼 있어, 실제 가동률·물량으로 확인되기 전까지는 변동성이 있다.
헤드라인 지표는 자체 산출 기준 ROE -2.5%, 주당순이익 -73원, 주당순자산(BPS) 2,844원이며, 직전 12개월 이익이 적자권이라 이익 기반 배수보다 순자산 기반 지표가 참고가 된다. 현재 주가는 순자산을 웃도는 프리미엄 구간에서 형성돼 있어, 회복 기대가 일부 선반영된 성격이 있다. 한 증권사는 12개월 선행 순자산에 목표 P/B 2.4배를 적용했고, 이는 유사한 ROE를 기록했던 2020년 평균 PBR 수준이라고 설명했다. 또 다른 분석에서는 국내 OSAT 피어 평균 PBR 약 3.5배 대비 디스카운트 구간에서 거래 중이라는 평가도 제시됐다. 배당은 최근 결산 기준 지급이 없어 배당수익률은 의미를 두기 어렵고, 따라서 밸류에이션 판단은 적자에서 이익으로의 전환 여부와 그 속도에 크게 좌우되는 구조다.
AI 인프라 투자가 지속되는 한 메모리 업체의 HBM 집중은 불가피하고, 그만큼 범용 메모리 외주는 구조적으로 늘어난다. 긍정론의 근거는 명확하며, AI 인프라 투자가 지속되는 한 HBM 집중은 불가피하고 글로벌 고객사 비딩도 진행 중이어서 결과에 따라 추가 물량 확보 가능성이 있다. 이는 SFA반도체 필리핀 법인의 직접 수혜로 연결되는 구조다.
필리핀 공장은 서버·PC용 D램을 조립부터 테스트·모듈까지 일괄 처리하는 턴키 체제로 원가경쟁력이 높다. 필리핀 공장 가동률이 30%대에서 60%대까지 예상보다 빠르게 올라왔고, 이 공장은 턴키 체제를 갖춰 원가경쟁력이 높다. 이전 중인 공정이 마진이 높은 테스트 중심이라는 점도 이익의 질 개선에 우호적이다.
회사는 메모리 후공정 의존에서 벗어나 비메모리·자동차용 반도체로 영역을 넓히고 있다. 범용 메모리 패키징에서 벗어나 비메모리 및 자동차용 반도체 패키징까지 포트폴리오를 넓히고 있으며, 2025년 3분기 기준 비메모리 비중이 점차 확대되는 추세다. 2025년 투자한 비메모리 플립칩 설비가 2026년 하반기부터 매출에 반영될 예정이다.
매출 반등에도 영업단의 흑자전환은 아직 확인되지 않았다. 2025년 전 분기 영업손실이 이어졌고 2026년 1분기에도 영업손실 -62억원이 지속됐다. 국내 K1(MCP 위주) 공장의 낮은 가동률과 일시적 제품 믹스 악화로 영업손실을 벗어나지 못한 만큼, 국내 공장 정상화가 지연되면 회복이 더딜 수 있다.
삼성전자 향 매출이 약 80%로 단일 고객 의존도가 높다. 2026년 실적은 삼성전자의 HBM 전략이 얼마나 강하게 추진되느냐에 연동된 구조다. 메모리 가격 급락이나 고객사의 설비투자 지연이 발생하면 외주 물량이 다시 줄어들 수 있다는 리스크가 있다.
확정 실적상 매출은 2022년 6,994억원에서 2025년 3,674억원으로 절반 수준까지 내려왔다. 이는 전방 수요 둔화와 고객사 내재화 영향이 누적된 결과로, 외주 물량이 본격 회복되기 전까지 고정비 부담이 수익성을 짓누를 수 있다. 영업활동현금흐름도 2022년 949억원에서 2025년 55억원으로 크게 축소돼 투자 여력 측면의 제약이 존재한다.
SFA반도체는 메이저 고객사의 HBM 집중에서 비롯된 범용 메모리 외주 확대라는 구조적 수혜의 길목에 서 있는 OSAT 기업이다. 확정 실적상 매출은 3년 연속 감소했고 2025년은 영업·순이익 모두 적자였으나, 2025년 4분기 매출이 큰 폭 반등하고 영업손실이 축소되는 등 저점 통과의 신호가 나타났다. 회복의 핵심 동력은 필리핀 법인 가동률의 빠른 상승과 마진이 높은 DDR5 테스트 물량의 이전이며, 비메모리 플립칩 설비의 하반기 매출 반영도 더해진다. 반면 국내 K1 공장의 낮은 가동률, 삼성전자 단일 고객 의존, 고객사 HBM·외주 정책에 연동된 변동성은 회복 속도를 제약할 수 있는 요인이다. 2026년 1분기 순이익 흑자전환은 영업단보다 영업외 요인의 영향이 커 영업 정상화 여부는 추가 분기 실적으로 확인이 필요하다. 밸류에이션은 적자권 이익으로 인해 순자산 기반 지표가 참고가 되며, 순자산을 웃도는 프리미엄 구간이라는 점과 피어 대비 디스카운트라는 평가가 공존한다. 결국 다가오는 분기 실적과 이전·증설 일정의 실행이 관전 포인트로, 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 판단은 투자자 본인의 몫이다.
English version
Commodity-memory outsourcing driven by major customers' HBM focus has lifted the Philippine subsidiary's utilization quickly, but the domestic plant gap and continuing operating losses remain the key swing factors for the recovery pace.
SFA Semicon, spun off from Samsung Electronics' Onyang site in 1998 and listed on KOSDAQ in 2001, is a back-end (OSAT) specialist performing bumping, wafer test, packaging and module processes on processed wafers. Founded in 1998 and listed in 2001, it provides advanced packaging solutions to Samsung Electronics, Micron and SK hynix. It can perform both wafer-level and conventional packaging, and currently operates two plants in Korea plus a Philippine subsidiary. By site, the main Philippine site offers turnkey assembly, final test and modules for server/PC DRAM; the Korea 1 site runs conventional package lines for high-value mobile packages such as NAND/DRAM multi-chip (eMCP) and NAND multi-chip (eMMC); and the Korea 2 site runs wafer-level package lines for audio codecs and power management ICs (PMIC). As of 2025, revenue mix by product was memory 81.2%, non-memory 18.1% and others 0.7%. By customer, Samsung accounts for roughly 80% of sales. Competitively, it is benchmarked against domestic OSAT peers — Hana Micron and Signetics in conventional packaging, Nepes in wafer-level packaging, and Duksan Tesna in test. Its Suzhou subsidiary in China is being divested through a sale of the controlling stake, with a sale agreement signed with a local firm. The company is thus reorganizing around its Korean headquarters and Philippine subsidiary.
On confirmed figures, revenue declined for three straight years from KRW 699.4bn in 2022 to KRW 437.6bn in 2023, KRW 400.5bn in 2024 and KRW 367.4bn in 2025. Profitability also weakened, with operating profit of KRW 62.9bn (9.0% margin) in 2022 turning to losses of KRW 16.7bn in 2023, KRW 0.03bn in 2024 and KRW 19.6bn in 2025 (-5.3% margin). Owner net income was positive only in 2022 (KRW 42.9bn) and 2024 (KRW 20.5bn), with losses of KRW 12.7bn in 2023 and KRW 19.1bn in 2025. Quarterly, 2025 revenue rose through the year — KRW 75.3bn, KRW 76.1bn and KRW 96.5bn in Q1–Q3 — then jumped to KRW 119.6bn in Q4. The 4Q25 revenue of KRW 119.6bn rose 24% QoQ and 47% YoY, beating brokerage estimates by 8%. Operating losses narrowed from KRW 6.0bn, KRW 6.7bn and KRW 6.3bn in Q1–Q3 to KRW 0.6bn in Q4 but did not reach breakeven. The domestic K2 (non-memory bumping/test) plant utilization rose to the high 60%s while K1 (mainly MCP) stayed low, and a temporary deterioration in the domestic product mix kept Q4 in operating loss. In 1Q26, revenue was KRW 107.3bn with an operating loss of KRW 6.2bn still in place, yet owner net income turned positive at KRW 1.2bn — a swing driven by non-operating items rather than the operating line. Meanwhile, operating cash flow fell sharply from KRW 94.9bn in 2022 to KRW 5.5bn in 2025, while the debt ratio eased from 39.5% in 2022 to 16.2% in 2025.
The OSAT cycle is directly tied to the upstream memory cycle and IDMs' outsourcing policies. The defining feature now is the HBM concentration driven by AI infrastructure investment. As Samsung Electronics and SK hynix devote company-wide resources to HBM mass production, they must redeploy back-end staff and equipment from commodity DRAM, naturally shifting commodity-memory test and packaging to outsourcing. Analysts see commodity-memory outsourcing rising structurally as HBM expansion limits major customers' in-house back-end capacity. The direct benefit, however, differs by site and process. Philippine utilization rose faster than expected from the 30%s to the 60%s, while some domestic plants recover more slowly. In the Southeast Asian back-end race, Hana Micron saw a sharp rise in revenue from its SK hynix–dedicated Vietnam plant, while SFA Semicon competes mainly through its Philippine subsidiary. Given high competitive intensity and customer order volatility, the company's industry position varies with its customer and process mix.
| Price | ₩4,950 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.81T |
| P/B | 1.74 |
| ROE | -2.5% |
The recovery path mapped out by the company and analysts centers on the Philippine subsidiary. A major domestic customer's 120 DDR5 test units are being relocated to the Philippines, and five module lines have been newly allocated to the domestic entity. The equipment transfer that began in 3Q last year is set to run through 2027, with line operation starting in the second half and Philippine utilization rising gradually. In addition, non-memory flip-chip equipment invested in 2025 is slated to start contributing to revenue from the second half of 2026. On the transferred processes, analysts note these are mainly test processes, which carry higher margins than packaging and should improve earnings quality. Strategically, the company is focusing on stabilizing Philippine profitability and cutting costs, accelerating DDR5 mass-production infrastructure, and securing system-LSI and power-semiconductor package solutions at its second plant. It also appointed a new CEO, Executive VP Kang Moon-soo, formerly of Intel and Samsung Electronics, where he led the advanced packaging (AVP) business team — read as a move aimed at expanding back-end sales. This path, however, is tied to customers' HBM strategy and outsourcing policy and remains subject to volatility until confirmed by actual utilization and volumes.
On a self-calculated basis, headline metrics are ROE of -2.5%, EPS of -KRW 73 and book value per share of KRW 2,844; with trailing 12-month earnings in loss territory, net-asset-based measures serve as a better reference than earnings-based multiples. The shares trade at a premium to net assets, suggesting some recovery expectations are already partly priced in. One brokerage applied a target P/B of 2.4x to 12-month-forward net assets, which it said matches the average PBR in 2020 when ROE was at a similar level. Another analysis noted the stock trades at a discount to the roughly 3.5x average PBR of domestic OSAT peers. With no dividend paid in the latest fiscal year, dividend yield carries little meaning, so the valuation case hinges heavily on whether — and how fast — losses convert to profit.
As long as AI infrastructure spending continues, memory makers' HBM focus is unavoidable, structurally increasing commodity-memory outsourcing. The bullish case is clear: HBM focus is inevitable while AI investment persists, and global customer bidding is underway, with potential for additional volume depending on outcomes. This flows directly to SFA Semicon's Philippine subsidiary.
The Philippine plant runs a turnkey system handling server/PC DRAM from assembly to test and modules, giving it strong cost competitiveness. Utilization rose faster than expected from the 30%s to the 60%s, and the turnkey structure underpins cost competitiveness. The transferred processes being higher-margin test work also supports earnings quality.
The company is broadening beyond memory back-end into non-memory and automotive semiconductors. It is expanding from commodity-memory packaging into non-memory and automotive packaging, with the non-memory share gradually rising as of 3Q25. Non-memory flip-chip equipment invested in 2025 is slated to contribute to revenue from 2H26.
Despite the revenue rebound, an operating turnaround has not yet been confirmed. Every quarter of 2025 posted operating losses, and 1Q26 still showed a KRW 6.2bn operating loss. With low utilization at the domestic K1 (mainly MCP) plant and a temporary product-mix deterioration keeping it in the red, a delayed domestic normalization could slow the recovery.
Samsung accounts for roughly 80% of sales, implying high single-customer dependence. The 2026 results are structurally tied to how aggressively Samsung pursues its HBM strategy. A sharp memory price drop or a delay in customer capex could shrink outsourcing volumes again.
On confirmed figures, revenue halved from KRW 699.4bn in 2022 to KRW 367.4bn in 2025, reflecting cumulative effects of softer end-demand and customer in-sourcing; until outsourcing volumes recover meaningfully, fixed-cost burden may weigh on profitability. Operating cash flow also shrank sharply from KRW 94.9bn in 2022 to KRW 5.5bn in 2025, constraining investment capacity.
SFA Semicon is an OSAT firm positioned at the gateway of a structural tailwind — rising commodity-memory outsourcing stemming from major customers' HBM focus. On confirmed figures, revenue fell for three straight years and 2025 posted both operating and net losses, but signs of a trough-passing emerged as 4Q25 revenue rebounded sharply and operating losses narrowed. The key recovery drivers are the fast rise in Philippine utilization and the transfer of higher-margin DDR5 test volumes, plus second-half revenue from non-memory flip-chip equipment. Conversely, low utilization at the domestic K1 plant, heavy reliance on Samsung as a single customer, and volatility tied to customers' HBM and outsourcing policy could cap the pace of recovery. The 1Q26 swing to net profit owed more to non-operating items than the operating line, so an operating normalization needs confirmation in further quarters. With earnings in loss territory, net-asset-based metrics serve as a reference, and the stock simultaneously trades at a premium to net assets and at a discount to peers. Ultimately, upcoming quarterly results and execution of the relocation and capacity plans are the watch points; this material is for information only, and investment decisions rest with the investor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)