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KoreaGas · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
해외사업과 원가 개선으로 이익은 회복 흐름이나, 13조원대 민수용 미수금과 요금 인상 불확실성이 핵심 변수로 남아 있다.
한국가스공사는 국내 유일의 천연가스 도매사업자로, 전국 배관망과 LNG 생산기지를 통해 도시가스사·발전사에 천연가스를 공급한다. 공사는 국내 유일 천연가스 도매사업자로서 전국 5,346km 배관망과 77기 LNG 저장탱크를 운영하며, 연간 3,400만톤 이상의 천연가스를 안정적으로 공급하고 있다. 매출 구조는 도시가스용(주택·일반용 등 민수용)과 발전용 가스 도매가 절대적 비중을 차지하며, 요금은 원료비와 공급비용으로 구성된 공공요금 체계로 정부 승인을 거쳐 결정된다. 천연가스 도매요금의 대부분은 원료비이며, 원료비는 국제유가 및 환율에 연동되어 있어 유가·환율의 변동이 요금수준의 관건이다. 도매요금은 매 홀수월 원료비가 조정되고 공급비는 매년 정기적으로 검토되는 구조다. 국내 도매시장은 사실상 독점 구조이나, 발전용에서는 개별요금제 확대로 민간 직수입 물량과 경쟁하는 영역이 존재한다. 11개 발전사 대상 연간 372만톤의 개별요금제 수요를 확보해 시장점유율을 확대하고, 제조·배관시설을 민간에게 확대 제공하고 있다. 해외에서는 미얀마·호주·캐나다·모잠비크 등에서 자원개발 사업을 운영하며, 이 부문이 최근 실적 기여도를 높이고 있다. 또한 수소 생산·충전 인프라 등 신사업도 추진 중이다.
최근 4개 연간 실적을 보면 매출은 2022년 51조7,243억원에서 2025년 35조7,273억원으로 축소됐는데, 이는 국제 LNG 가격과 판매단가 하락이 주도한 변화다. 손익은 2023년 지배주주 순손실 7,612억원(영업이익 1조5,534억원)에서 2024년 지배주주 순이익 1조1,467억원으로 흑자 전환했고, 2025년에는 지배주주 순이익 1,330억원으로 이익 규모가 줄었다. 영업이익률은 2024년 7.8%에서 2025년 5.9%로 낮아졌고, 2025년 ROE는 1.2%로 전년(10.6%) 대비 크게 하락했다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1분기 영업이익 8,339억원에서 점차 둔화돼 4분기 지배주주 순손익이 마이너스(-4,069억원)로 전환됐다. 반면 2026년 1분기에는 회복세가 뚜렷해 연결 매출 11조8,022억원, 영업이익 9,100억원으로 전년 동기 대비 매출은 7.3% 감소했지만 영업이익은 9.1% 증가했고, 순이익은 5,483억원으로 49.3% 늘었다. 회사는 매출 감소는 판매물량 증가에도 단가가 하락한 영향이며, 영업이익은 가스요금 감액조정금액 감소와 자회사 영업이익 증가로 늘었고, 순이익 증가에는 이자비용 감소와 관계기업투자지분 이익 증가가 기여했다고 설명했다. 특히 미얀마·호주 GLNG·캐나다 LNG 등 주요 6개 해외사업장의 1분기 영업이익은 1,303억원으로 전년 1,109억원 대비 17.5% 증가했다. 캐나다 사업과 관련해 해외 자원개발 이익이 전년 동기 대비 17.5% 증가하며 예상을 상회했고, 주요 원인은 LNG캐나다의 선전으로 707억원의 이익을 기록한 것으로, 생산량이 궤도에 오른 동시에 천연가스 가격이 상승했기 때문이라는 분석이 제시됐다. 영업현금흐름은 2022년 대규모 음(-)에서 2023~2025년 양(+)으로 정상화돼 현금 창출력은 회복되는 모습이다.
천연가스 산업은 국제유가·환율·글로벌 LNG 수급에 크게 좌우되는 사이클성 업종이다. 글로벌 LNG 시장은 2025년부터 2030년까지 역대 최대 규모의 수출설비 확장 국면에 돌입할 것으로 전망되며, 이미 FID에 도달했거나 건설 중인 프로젝트 기준으로 약 2,900억㎥/년 규모의 수출능력이 새롭게 가동될 것으로 예상된다. 공급 확대는 중장기적으로 LNG 가격 안정 요인이 될 수 있는데, 이는 도입원가 하락을 통해 미수금 부담을 완화하는 방향으로 작용한다. IEA가 2025·2026년 세계 석유 초과공급 심화를 전망함에 따라 국제유가는 하향 안정화될 것으로 예상되고, 이는 LNG 도입가격 하락으로 미수금이 점진적으로 줄어들 기반이 될 수 있다는 분석이 제시됐다. 다만 중동 정세 등 지정학적 변수는 가격 변동성을 키우는 위험 요인이다. 국내적으로는 공공요금 정책이 실적의 결정적 변수로, 2026년 1분기 전기요금이 동결되고 1월 조정 민수용 도시가스 도매요금도 동결되는 등 요금 인상이 지연되고 있다. 경쟁 측면에서 발전용은 개별요금제와 민간 직수입 확대로 점유율 변동 압력이 존재하지만, 도시가스 도매에서는 사실상 독점적 지위를 유지하고 있다. 수입선 다변화는 업황 대응의 핵심 전략으로 부각되고 있다.
| 주가 | ₩34,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.2조원 |
| PER | 9.8 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | 2.8% |
| 배당수익률 | 3.34% |
회사는 해외사업 확대와 원가 개선을 통한 재무구조 정상화에 무게를 두고 있다. 금년 말까지 캐나다 LNG 2단계 사업과 모잠비크 로부마(Rovuma) 사업에 대해 최종투자결정을 내릴 계획이다. 증권가에서는 캐나다 2단계 프로젝트가 기존 1,400만 톤에서 두 배인 2,800만 톤 생산 체제를 구축해 실적도 비례 성장이 가능하고 연내 FID를 기대하며, 모잠비크 Area 4 역시 2026~2027년 중 FID를 기대한다고 보고 있다. 원가 측면에서는 중동산 수입 의존도를 2022년 45% 수준에서 2025년 24%로 낮췄고 2026년 이후 18% 이하로 낮출 계획이며, 지난해 8월 체결한 연간 330만톤 규모의 미국산 LNG 신규 도입 계약으로 가격 경쟁력을 확보했다. 미국 알래스카 LNG 참여 가능성도 거론되나, 한국 정부는 아직 구체적 사업 타당성 자료를 제공받지 못한 상태로 향후 참여 여부를 검토할 계획이다. 신사업으로는 평택·광주·창원 수소생산기지와 전국 57개소의 수소 충전소 구축 등 수소 공급망 확충을 주도하고 있다. 다만 핵심 변수인 민수용 요금 인상 시점은 여전히 불확실해, 증권가에서는 가스 수요가 적은 여름철(3분기)에 요금 인상이 단행될 가능성이 큰 만큼 그 이전 정부 정책과 뉴스 흐름을 주목할 필요가 있다는 의견이 제시됐다.
현재 주가는 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에서 거래되고 있어, 주당순자산(BPS 약 129,944원) 대비 시장 평가가 보수적인 수준이다. 자기자본이익률(ROE 약 2.8%)은 과거 두 자릿수 이익률을 냈던 국면에 비해 낮아, 이익 회복이 진행 중이나 아직 정상화 도상에 있음을 시사한다. 주당순이익(EPS 약 3,535원)을 기준으로 한 이익 대비 가격 수준은 적자→흑자 전환과 이익 회복 국면을 반영하며, 과거 거래 밴드 안에서 형성돼 있다. 배당은 과거 기획재정부 정부출자기관 중기 배당성향 목표인 40% 수준을 유지했으나, 2024년에는 배당이 재개됐음에도 민수용 미수금 증가 등으로 배당성향이 16%에 그쳤다. 따라서 순자산 대비 할인의 핵심 배경에는 미수금·부채 부담과 요금 정책 불확실성이 자리하며, 미수금이 점진적으로 감소할 경우 배당성향 상향과 함께 밸류에이션이 리레이팅될 수 있다는 분석도 제시됐다.
캐나다 LNG 가동이 본격화하며 해외 부문이 실적의 새로운 축으로 부상했다. 주요 6개 해외사업장의 2026년 1분기 영업이익은 1,303억원으로 전년 1,109억원 대비 17.5% 증가했다. 캐나다 2단계와 모잠비크가 가동되는 2030~2031년경에는 해외자원개발 이익이 크게 늘어날 가능성이 있다는 전망도 있다.
유가 하향 안정화와 저가 미국산 LNG 도입은 원가 부담을 완화한다. 중동산 수입 의존도를 2022년 45%에서 2025년 24%로 낮췄고 2026년 이후 18% 이하를 목표로 한다. 미국산 LNG 도입 등이 원가하락으로 이어지면서 미수금을 감소시킬 요인이 될 수 있다는 분석이 있다.
이익 회복과 부채 관리가 동시에 나타나고 있다. 2026년 1분기 연결 부채비율은 372%로 지난해 말보다 25%포인트 하락했으며, 차입금은 늘었지만 LNG 구매물량 감소로 매입채무가 줄며 부채가 5,547억원 감소했다. 영업현금흐름도 2023년 이후 양(+)으로 정상화됐다.
미수금은 자금이 묶이고 부채가 늘어나는 구조적 부담이다. 2026년 1분기 민수용 가스 미수금은 13조3,717억원으로, 작년 말 13조8,649억원 대비 4,932억원 감소했지만 여전히 13조원대다. 미수금만큼 부채를 조달해야 해 미수금이 늘수록 부채도 늘어나는 구조라고 회사 측은 설명했다.
미수금 해소의 관건인 민수용 요금 인상이 정책적으로 지연되고 있다. 정부가 민생 부담을 의식해 요금 인상에 보수적 입장을 유지하는 점이 걸림돌이라는 분석이다. 올해도 요금인상 필요성이 부각됐으나 민생 안정화 기조에 따라 미뤄지고 있으며, 2026년에도 가스요금 인상은 쉽지 않을 것으로 보인다는 전망이 있다.
원가가 유가·환율에 연동돼 외부 충격에 취약하다. 전쟁 등 지정학 리스크로 미수금 우려가 커질 수 있으며, 전쟁이 지속될 경우 2026년 4분기부터 미수금이 다시 급등할 수 있다는 분석이 있다. 3분기에는 원자재 가격 약세와 해외 법인의 적자 인식, 호주 사업 수익성 하락 등이 실적 저하 요인으로 지적된 바 있다.
한국가스공사는 2024년 흑자 전환 이후 2026년 1분기까지 해외사업과 원가 개선에 힘입어 이익이 회복되는 흐름을 보이고 있다. 민수용 미수금은 1분기에 소폭 줄었으나 여전히 13조원대로 재무 부담의 핵심으로 남아 있다. 부채비율이 372%로 낮아지는 등 재무구조는 개선되고 있지만, 미수금 해소의 관건인 민수용 요금 인상은 정책적으로 지연되고 있다. 캐나다 LNG 2단계와 모잠비크 등 해외 프로젝트의 연내 FID 여부는 중장기 성장 가시성을 좌우할 변수다. 동시에 유가·환율·지정학 리스크에 따른 원가 변동성과 해외사업 일정 지연 가능성은 하방 요인이다. 주가는 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에서 거래되고 있어, 미수금 추이와 요금 정책, 해외사업 진척이 향후 평가의 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
Overseas projects and lower input costs are restoring earnings, while a multi-trillion-won residential receivables balance and tariff uncertainty remain the central swing factors.
Korea Gas Corporation (KOGAS) is the sole domestic wholesale supplier of natural gas, delivering gas to city-gas companies and power generators through a nationwide pipeline network and LNG terminals. As the only domestic wholesaler, it operates a 5,346 km pipeline network and 77 LNG storage tanks, stably supplying more than 34 million tons of natural gas annually. Revenue is dominated by wholesale of city-gas (residential and general use) and power-generation gas, with tariffs set as regulated public prices comprising raw-material cost and supply cost, subject to government approval. Most of the wholesale tariff is raw-material cost, which is linked to international oil prices and the exchange rate, so oil and FX movements are decisive for the tariff level. Raw-material cost is adjusted every odd-numbered month while supply cost is reviewed on a regular annual cycle. The domestic wholesale market is effectively a monopoly, though the expansion of individual-tariff arrangements in the power segment introduces competition with private direct imports. It has secured 3.72 million tons per year of individual-tariff demand from 11 generators to expand market share and is increasingly opening its production and pipeline facilities to private players. Overseas, KOGAS runs resource-development projects in Myanmar, Australia, Canada and Mozambique, a segment whose earnings contribution has been rising. It is also pursuing new businesses such as hydrogen production and refueling infrastructure.
Over the past four fiscal years, revenue shrank from 51.72 trillion won in 2022 to 35.73 trillion won in 2025, a change driven mainly by lower international LNG prices and selling unit prices. On the bottom line, KOGAS swung from an owner net loss of 761.2 billion won in 2023 (operating profit of 1,553.4 billion won) to an owner net profit of 1,146.7 billion won in 2024, before profit narrowed to 133.0 billion won in 2025. The operating margin eased from 7.8% in 2024 to 5.9% in 2025, and 2025 ROE fell to 1.2% from 10.6% a year earlier. Quarterly, 2025 weakened from a Q1 operating profit of 833.9 billion won, with Q4 owner net result turning negative (−406.9 billion won). In contrast, the recovery was clear in Q1 2026: consolidated revenue was 11.80 trillion won and operating profit 910.0 billion won, with revenue down 7.3% but operating profit up 9.1% year on year, and net profit up 49.3% to 548.3 billion won. Management said that revenue fell because unit prices declined despite higher sales volume, while operating profit rose on a smaller tariff-deduction adjustment and higher subsidiary profit, and net profit growth was aided by lower interest expense and higher equity-method gains. Notably, the Q1 operating profit of the six main overseas sites including Myanmar, Australia GLNG and Canada LNG was 130.3 billion won, up 17.5% from 110.9 billion won a year earlier. On the Canada project, overseas resource-development profit rose 17.5% year on year and beat expectations, led by LNG Canada posting 70.7 billion won as output ramped up alongside higher natural gas prices. Operating cash flow normalized from a large negative figure in 2022 to positive levels in 2023–2025, indicating recovering cash generation.
The natural gas industry is a cyclical sector heavily influenced by oil prices, exchange rates and global LNG supply-demand. The global LNG market is expected to enter the largest-ever export-capacity expansion phase from 2025 to 2030, with roughly 290 billion cubic meters per year of new export capacity coming online based on projects already at FID or under construction. Greater supply could be a medium-term stabilizing factor for LNG prices, working to ease the receivables burden via lower import costs. With the IEA projecting a deepening global oil surplus in 2025–2026, oil prices are expected to stabilize lower, which analysts say could lay the groundwork for gradually shrinking receivables through lower LNG import prices. However, geopolitical variables such as Middle East tensions remain a risk that can amplify price volatility. Domestically, public-tariff policy is the decisive earnings variable: first-quarter 2026 electricity rates were frozen and the January adjustment to residential city-gas wholesale tariffs was also frozen, reflecting delayed tariff hikes. Competitively, the power segment faces share pressure from individual tariffs and expanding private direct imports, but KOGAS maintains an effectively monopolistic position in city-gas wholesale. Diversifying import sources has emerged as a core strategic response to the industry environment.
| Price | ₩34,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.19T |
| P/E | 9.8 |
| P/B | 0.27 |
| ROE | 2.8% |
| Dividend yield | 3.34% |
The company is emphasizing normalizing its financial structure through overseas expansion and cost improvement. It plans to make final investment decisions on the Canada LNG Phase 2 project and the Mozambique Rovuma project by year-end. Analysts note that the Canada Phase 2 project would double output from 14 million to 28 million tons, enabling proportional earnings growth with FID expected within the year, while Mozambique Area 4 is also expected to reach FID in 2026–2027. On costs, it has cut Middle East import dependence from around 45% in 2022 to 24% in 2025, plans to lower it below 18% from 2026, and secured price competitiveness through a new 3.3 million-ton-per-year US LNG supply contract signed last August. Participation in the US Alaska LNG project is also discussed, but the Korean government has not yet received detailed feasibility data and plans to review participation later. In new businesses, it is leading hydrogen supply-chain expansion, including production bases in Pyeongtaek, Gwangju and Changwon and 57 refueling stations nationwide. The timing of the key variable—a residential tariff hike—remains uncertain, and analysts suggest that with a hike most likely in the low-demand summer (Q3), it is worth watching government policy and news flow ahead of that.
The stock trades at a substantial discount to net asset value, with the market valuing it conservatively relative to book value per share (BPS of about 129,944 won). Return on equity (ROE of about 2.8%) is low compared with past periods of double-digit profitability, suggesting earnings are recovering but still on the path to normalization. Relative to earnings per share (EPS of about 3,535 won), the price level reflects the swing from loss to profit and the ongoing recovery, sitting within historical trading ranges. On dividends, the company historically maintained the government's mid-term payout target of around 40% for state-invested entities, but in 2024 the payout ratio was only 16% even after dividends resumed, due to rising residential receivables. The discount to net assets thus reflects the receivables and debt burden and tariff-policy uncertainty, and some analysts argue that a gradual decline in receivables could lift the payout ratio and lead to a valuation re-rating.
With LNG Canada ramping up, the overseas segment has emerged as a new earnings pillar. Q1 2026 operating profit at the six main overseas sites rose 17.5% to 130.3 billion won from 110.9 billion won a year earlier. Some forecasts see overseas resource profit rising substantially around 2030–2031 when Canada Phase 2 and Mozambique come online.
Stabilizing oil prices and cheaper US LNG ease the cost burden. Middle East import dependence fell from 45% in 2022 to 24% in 2025, with a target below 18% from 2026. Analysts note that US LNG imports leading to lower costs could be a factor in reducing receivables.
Profit recovery and debt management are appearing together. The Q1 2026 consolidated debt ratio fell to 372%, down 25 percentage points from end-2025, as debt decreased by 554.7 billion won when payables shrank on lower LNG purchase volume despite higher borrowings. Operating cash flow has also normalized to positive since 2023.
Receivables are a structural burden that ties up cash and raises debt. Q1 2026 residential gas receivables stood at 13.37 trillion won, down 493.2 billion won from 13.86 trillion at end-2025 but still in the 13-trillion-won range. The company explains that it must fund debt equal to the receivables, so debt rises as receivables grow.
The residential tariff hike crucial to clearing receivables is being delayed for policy reasons. Analysts cite the government's conservative stance on hikes amid concern over household burdens as an obstacle. The need for a hike has been highlighted this year too but is being postponed under a livelihood-stabilization stance, with some expecting a gas tariff hike to remain difficult in 2026.
Costs are linked to oil and FX, leaving the firm exposed to external shocks. Geopolitical risk such as war can heighten receivables concerns, and analysts warn receivables could surge again from Q4 2026 if conflict persists. Weak commodity prices, loss recognition at overseas units and lower profitability in the Australia business have been cited as drags on earnings in the third quarter.
Since turning profitable in 2024, KOGAS has shown an earnings recovery through Q1 2026, supported by overseas projects and cost improvement. Residential receivables eased slightly in Q1 but remain in the 13-trillion-won range as the core financial burden. The financial structure is improving, with the debt ratio falling to 372%, but the residential tariff hike crucial to clearing receivables is being delayed for policy reasons. Whether overseas projects such as Canada LNG Phase 2 and Mozambique reach FID within the year will shape medium-term growth visibility. At the same time, cost volatility from oil, FX and geopolitical risk and possible delays in overseas timelines are downside factors. The stock trades at a substantial discount to net asset value, so receivables trends, tariff policy and overseas progress are likely to be the key watch points for future valuation. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)