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Solborn · 부동산·리츠 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
주력 자회사 인피니트헬스케어의 글로벌 PACS·디지털 병리 확장과 와이즈넛 코스닥 상장이라는 구조 변화 속에서, 솔본의 분기 편중형 실적과 지주사 할인 구조가 핵심 관전 포인트로 부각된다.
솔본은 1994년 설립된 코스닥 상장 사실상 지주회사로, 2025년 기준 14개 계열사를 보유하고 있다. 핵심 자회사는 국내 PACS 시장점유율 1위 기업인 인피니트헬스케어(코스닥 071200)로, 전세계 5,200개 이상 의료기관에 PACS·디지털 병리 솔루션을 공급하며 그룹 매출의 대부분을 창출한다. 인피니트헬스케어는 국내 상급종합병원 75%, 종합병원 70% 이상의 압도적 점유율을 보유하며, 9개 해외 법인을 통해 미국·유럽·아시아 시장에 진출해 있다. 두 번째 축은 AI·빅데이터 기업 와이즈넛으로, 솔본인베스트먼트가 초기 투자한 기업이며 2025년 1월 코스닥에 기술특례 상장했다. 와이즈넛은 자연어처리·검색·AI 챗봇·빅데이터 등 언어처리 원천 기술을 기반으로 국내 5,000여 고객사에 제품을 공급하고 있다. 솔본인베스트먼트는 벤처 투자 부문을 담당하며 그룹 전체의 신사업 발굴 역할을 한다. 포커스신문사는 미디어 부문을 맡고 있으며, 부동산 임대 등 다양한 사업이 소규모 수익원으로 기여하고 있다. KRX에서 '부동산·리츠'로 분류되어 있으나, 실질 사업의 핵심은 의료IT 지주 구조이며 동종 업종 단순 비교 시 이 점을 감안해야 한다.
2022년은 솔본 그룹의 저점이었다. 연결 매출 938억원에 영업손실 268억원(OPM -28.6%), 지배주주 귀속 순손실 417억원을 기록하며 대규모 부진을 겪었다. 이후 2023년 대폭 회복해 매출 1,234억원, 영업이익 318억원(OPM 25.7%), 지배주주 귀속 순이익 382억원으로 뚜렷한 흑자 전환을 달성했다. 2024년에는 매출이 1,161억원으로 소폭 감소했으나 영업이익 212억원(OPM 18.2%), 지배주주 귀속 순이익은 340억원을 기록했다. 2025년에는 매출 1,207억원(+3.9% YoY), 영업이익 246억원(+16.4%)으로 수익성이 개선됐으나, 지배주주 귀속 순이익은 209억원으로 전년 대비 38.5% 줄어들었는데, 이는 자회사들의 비경상적 손익 기여 감소와 와이즈넛 상장에 따른 비지배주주 이익 변화가 복합적으로 작용한 결과로 분석된다. 분기별로는 2분기에 이익이 극단적으로 집중된다. 2025년 2분기 영업이익 218억원은 연간 영업이익 246억원의 약 89%를 차지한 반면, 1분기에는 영업손실 60억원이 발생했다. 2016년부터 PACS 수출 매출이 국내 매출을 역전한 인피니트헬스케어의 대형 프로젝트 인식 주기가 이 계절성을 견인하는 구조적 요인으로 보인다. 영업현금흐름은 2022~2025년 연간 112~151억원 범위에서 안정적으로 유지됐으며, 영업손실 국면인 2022년에도 148억원의 CFO를 기록해 핵심 사업의 현금창출력이 견고함을 보여준다. 2026년 1분기는 매출 353억원(전년 동기 +42.2%), 영업이익 36억원으로 전년 동기(-60억원 영업손실)에서 흑자 전환에 성공했다.
국내 의료IT 시장은 정부의 비대면 진료 확대 정책, 병원 디지털 전환 수요 및 AI 진단 솔루션 도입 가속화로 중장기 성장 기조를 유지하고 있다. PACS 시장은 기존 교체 수요와 신규 디지털 병리 전환 수요가 공존하는 구조다. 인피니트헬스케어는 국내 1위 시장 지위와 함께 미국 교체 시장을 공략하고 있으며, GE 헬스케어·지멘스·필립스 등 글로벌 대형업체 대비 유연한 가격 구조와 서비스 대응력이 차별점이다. 디지털 병리 분야에서는 인피니트헬스케어 DPS가 미국 FDA 허가를 획득했으며, 2025년 12월 하마마츠 S360MD 스캐너 연동을 추가해 미국 병원의 디지털 전환 수요를 겨냥하고 있다. 국내에서는 대한병리학회가 디지털 병리의 보험수가 반영을 추진 중이며, 수가 적용 시 병원 도입이 빠르게 확산될 가능성이 있다. AI 의료 솔루션 시장에서는 와이즈넛이 AI 에이전트·RAG 기술 기반 솔루션으로 기업·공공 시장을 공략하고 있다. 전반적으로 솔본 그룹은 의료IT와 AI라는 두 성장 섹터에 걸쳐 있어, 업황 수혜의 실질화 여부는 자회사들의 실제 수주 및 매출화 속도에 달려 있다.
| 주가 | ₩4,865 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,330억원 |
| PER | 3.9 |
| PBR | 0.57 |
| ROE | 14.9% |
2026년의 핵심 모멘텀은 인피니트헬스케어의 미국 디지털 병리 사업 확대와 와이즈넛의 AI 에이전트 솔루션 매출 본격화다. 인피니트 노스아메리카는 2025년 12월 FDA 허가 디지털 병리 솔루션에 하마마츠 스캐너 연동을 추가, 미국 병원의 디지털 전환 수요를 겨냥하며 포트폴리오를 확장 중이다. 와이즈넛은 상장 당시 제시한 사업 계획에서 2026년 매출 835억원, 영업이익 238억원을 목표로 제시했으며, AI 에이전트·RAG 기술 기반 솔루션이 본 궤도에 오르는 해로 전망했다. 와이즈넛의 실적 달성 여부는 솔본인베스트먼트 지분 가치에 직접 연결된다. 국내에서는 디지털 병리 보험수가 반영 추진이 진행 중이며, 수가 반영 시 인피니트헬스케어의 국내 추가 수주 가능성이 높아진다. 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환이 연간 실적 회복에 대한 기대를 높이고 있으나, 전통적으로 최강 분기인 2분기 실적 확인이 연간 방향성을 결정할 것이다. 반면 분기 편중 구조와 비경상 손익 변동성은 구조적으로 이익 예측을 어렵게 하는 요인으로 남아, 공식 IR 자료 및 DART 공시를 통한 지속적인 확인이 필요하다.
현 주가는 주당순자산(BPS 8,530원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 지주사 구조에서 통상 발생하는 지주사 할인과 분기 편중 실적에 따른 이익 불확실성이 복합적으로 반영된 결과로 분석된다. 주당순이익(EPS 1,262원)을 기준으로 산출한 현 주가 배수는 코스닥 의료IT 업종 동종 기업 평균 대비 낮은 수준에 위치해 있다. 배당 지급 이력이 전혀 없어 주주환원 측면의 매력이 없고, 지주사 할인 해소 트리거(자사주 매입, 배당 도입, 지주사 구조 개편 등)가 아직 확인되지 않는 상황이다. 자회사 상장(와이즈넛 코스닥 상장)을 통한 숨은 자산 가치의 가시화는 NAV 기반 분석의 정확도를 높이는 긍정적 요인이나, 연결 순이익의 높은 변동성은 배수 평가를 어렵게 한다. 향후 자회사 실적 가시성 개선과 주주환원 정책 변화가 이루어질 경우, 순자산 대비 할인 폭이 재평가될 가능성이 존재한다.
인피니트헬스케어는 국내 PACS 시장 압도적 1위(상급종합병원 75%, 종합병원 70%)의 견고한 기반 위에 글로벌 성장을 추가하고 있다. 2025년 12월 미국 법인이 FDA 허가 디지털 병리 솔루션(INFINITT DPS)에 하마마츠 스캐너를 연동, 미국 병원 시장 침투 기회를 확대했다. 디지털 병리는 기존 영상 PACS를 잇는 차세대 성장 동력으로 주목받고 있으며, 국내 보험수가 반영 시 국내외 동반 수요 확대가 기대된다. 2025년 인피니트헬스케어의 영업이익이 전년 대비 84.1% 성장한 점이 이 같은 사업 확장의 초기 성과를 뒷받침한다.
2025년 1월 코스닥에 상장된 와이즈넛은 솔본 그룹의 AI·빅데이터 자산 가치를 시장 가격으로 명시화했다. 와이즈넛은 AI 에이전트·RAG 기술 기반 솔루션의 매출 본격화를 목표로 하며, 기업·공공 시장 5,000여 고객사 기반을 보유하고 있다. 상장을 통해 솔본 그룹의 NAV 구성이 보다 투명해졌으며, 와이즈넛의 성과 개선은 솔본의 연결 실적 개선과 자산 가치 상승에 모두 기여할 수 있다.
솔본의 영업현금흐름은 영업손실 국면이었던 2022년에도 148억원을 기록하는 등 2022~2025년 연간 112~151억원 범위에서 안정적이다. 부채비율은 2025년 20.1%로 매우 낮은 재무 건전성을 보여준다. 이러한 저레버리지 구조는 향후 추가 M&A나 자회사 투자 재원을 내부적으로 조달할 여력이 있음을 시사하며, 재무 위기 시나리오 발생 가능성이 낮다.
솔본의 지배주주 귀속 순이익은 자회사 비경상 손익 영향을 크게 받아 연간 변동폭이 크다. 2023년 382억원에서 2024년 340억원, 2025년 209억원으로 감소 추세이며, 2025년 4분기에는 지배주주 귀속 순손실이 발생했다. 분기 간 편차도 극단적으로 커 2025년 1분기 -87억원에서 2분기 +201억원으로 진폭이 288억원에 달한다. 이러한 이익 불확실성은 밸류에이션 배수 산정을 어렵게 하는 구조적 요인이다.
솔본은 사실상의 지주회사로서 주가가 자회사 합산 내재가치(NAV) 대비 상당한 할인에 거래되는 것이 구조적으로 지속되고 있다. 현재 주가는 BPS(8,530원)를 대폭 하회하고 있으며, 배당 지급 이력이 전혀 없어 주주환원 측면의 매력이 없다. 지주사 할인 해소를 위한 특별한 이벤트(자사주 매입, 배당 도입, 지주사 전환 등)가 아직 확인되지 않는 상황이다.
솔본의 연결 실적은 2분기에 극단적으로 집중된다. 2025년 2분기 영업이익 218억원이 연간 영업이익 246억원의 약 89%를 차지했다. 반면 1분기는 매년 영업손실이 발생하는 패턴으로 2025년 1분기 영업손실은 60억원에 달했다. 이 구조는 인피니트헬스케어의 대형 프로젝트 인식 주기에 기인한 것으로 보이나, 분기 실적 발표 시 투자자 오해를 유발할 수 있고, 주가 변동성을 상시적으로 높이는 요인이다.
솔본은 국내 PACS 1위 인피니트헬스케어를 핵심 자산으로 한 의료IT·AI 지주회사로, 2022년 대규모 손실에서 2023년 이후 흑자로 전환한 후 영업이익률을 18~25% 수준에서 유지하고 있다. 2025년 영업이익은 전년 대비 16.4% 개선됐으나, 지배주주 귀속 순이익은 비경상 요인으로 감소했다. 2026년 1분기에는 매출이 전년 동기 대비 42% 성장하며 영업이익 흑자 전환에 성공, 연간 실적 회복의 가능성을 높였다. 미국 FDA 허가 디지털 병리 솔루션 확장과 와이즈넛의 코스닥 상장은 그룹의 중장기 성장 내러티브를 다각화하는 모멘텀이다. 반면 분기 편중 실적 구조, 비지배주주 이익에 따른 지배주주 귀속 이익의 변동성, 배당 부재에 따른 주주환원 미흡, 지주사 할인은 밸류에이션을 구조적으로 제약한다. 투자자는 2026년 2분기 실적 발표(그룹 전통적 최강 분기)와 와이즈넛의 연간 실적 목표 달성 여부를 핵심 점검 지표로 삼을 필요가 있으며, 공식 DART 공시를 통한 지속적인 확인이 중요하다.
English version
With subsidiary INFINITT Healthcare accelerating global PACS and digital pathology expansion, and Wisenut's KOSDAQ listing reshaping group structure, Solborn's seasonal earnings concentration and holding company discount remain the central variables to monitor.
Solborn is a de-facto holding company established in 1994 and listed on KOSDAQ since 1999, with 14 affiliates as of 2025. The core asset is INFINITT Healthcare (KOSDAQ: 071200), Korea's number-one PACS vendor supplying medical imaging and information solutions to more than 5,200 healthcare institutions worldwide, generating the majority of group revenue. INFINITT Healthcare holds over 75% market share at domestic tertiary hospitals and over 70% at general hospitals, and operates nine overseas subsidiaries across the U.S., Europe, and Asia. The second pillar is AI and big-data firm Wisenut, an early investee of Solborn Investment that listed on KOSDAQ under the technology growth track in January 2025. Wisenut provides proprietary natural-language processing, enterprise search, AI chatbot, and big-data solutions to approximately 5,000 domestic clients. Solborn Investment manages venture investments and scouts new business opportunities. Focus Newspaper covers the media segment, while real-estate leasing and other activities provide smaller revenue streams. Although KRX classifies the stock under Real Estate & REITs, the group's economic substance is that of a healthcare IT holding company, a distinction investors should weigh when making sector comparisons.
FY2022 marked the group's nadir: consolidated revenue of KRW 93.8B, an operating loss of KRW 26.8B (OPM -28.6%), and an owner-attributable net loss of KRW 41.7B. The group rebounded sharply in FY2023, delivering revenue of KRW 123.4B, operating profit of KRW 31.8B (OPM 25.7%), and owner-attributable net income of KRW 38.2B. FY2024 saw revenue ease slightly to KRW 116.1B with operating profit of KRW 21.2B (OPM 18.2%) and owner-attributable net income of KRW 34.0B. In FY2025, revenue rose 3.9% YoY to KRW 120.7B and operating profit improved 16.4% to KRW 24.6B, but owner-attributable net income fell 38.5% to KRW 20.9B, reflecting a reduction in non-recurring subsidiary gains and shifts in non-controlling interest profit driven partly by the Wisenut listing. Quarterly earnings show extreme seasonal concentration in Q2: 2025Q2 operating profit of KRW 21.8B accounted for roughly 89% of the full-year figure, while 2025Q1 posted an operating loss of KRW 6.0B. This pattern appears rooted in INFINITT Healthcare's large-project revenue recognition cycle. Operating cash flow has remained stable at KRW 11.2B–15.1B annually from 2022 to 2025, including KRW 14.8B even during the FY2022 operating-loss year, indicating resilient underlying cash generation. In 2026Q1, revenue jumped 42% YoY to KRW 35.3B and operating profit turned positive at KRW 3.6B, recovering from the prior-year-quarter operating loss of KRW 6.0B.
Korea's healthcare IT market is sustaining a medium-to-long-term growth trajectory, driven by government expansion of non-face-to-face medical services, hospital digitalization, and accelerating AI diagnostic adoption. The PACS market combines legacy replacement demand with new digital-pathology conversion opportunities. INFINITT Healthcare competes against global majors (GE Healthcare, Siemens, Philips) by leveraging a flexible pricing model and responsive servicing—a strategy that helped reverse its export-to-domestic revenue ratio starting in 2016. In digital pathology, INFINITT DPS received U.S. FDA clearance for primary diagnosis of FFPE tissue slides, and in December 2025, INFINITT North America announced integration of the FDA-cleared Hamamatsu S360MD scanner, broadening the U.S. product portfolio. In Korea, the Korean Society of Pathology is actively pursuing insurance reimbursement coverage for digital pathology, which if granted could trigger widespread hospital adoption. On the AI front, Wisenut is targeting enterprise and public-sector markets with AI agent and RAG-based solutions. Overall, Solborn straddles two growth sectors—healthcare IT and AI—meaning actual industry tailwind capture depends heavily on subsidiary revenue ramp-up velocity.
| Price | ₩4,865 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 3.9 |
| P/B | 0.57 |
| ROE | 14.9% |
Solborn's key 2026 catalysts are INFINITT Healthcare's U.S. digital pathology expansion and Wisenut's AI agent solution commercialization. INFINITT North America added FDA-cleared Hamamatsu S360MD scanner integration to its digital pathology platform in December 2025, targeting U.S. hospital digital-conversion demand and expanding the product portfolio. Wisenut's IPO prospectus projected FY2026 revenue of KRW 83.5B and operating profit of KRW 23.8B, anticipating that its AI agent and RAG-based products would reach steady-state commercialization that year; actual performance versus this target directly affects the carrying value of Solborn Investment's stake. Domestically, the Korean Society of Pathology's push for digital pathology insurance reimbursement, if successful, could unlock significant incremental INFINITT Healthcare orders. The 2026Q1 swing to operating profitability is an encouraging leading indicator, but confirmation of performance in the seasonally strong Q2 will be decisive for the full-year earnings trajectory. Structural headwinds—pronounced Q2 concentration and non-recurring profit swings—continue to complicate forward forecasting, making ongoing monitoring of official IR materials and DART filings essential.
The current share price sits at a meaningful discount to book value per share (BPS KRW 8,530), reflecting a combination of the typical holding company discount and elevated earnings uncertainty from seasonal profit concentration. The price-to-earnings multiple derived from per-share earnings (EPS KRW 1,262) is on the low end relative to KOSDAQ healthcare IT peers. With no dividend payment history, shareholder yield is effectively nil, well below sector averages, and no identifiable catalyst to close the holding company discount—such as buybacks, dividend initiation, or formal holding company restructuring—has been confirmed. Wisenut's KOSDAQ listing improves NAV transparency and supports sum-of-the-parts analysis, but the high variability of consolidated net income makes multiple-based valuation inherently difficult. Should subsidiary earnings visibility improve and a shareholder return policy be introduced, a re-rating of the discount-to-book structure is plausible.
INFINITT Healthcare has an unrivaled domestic PACS position (75% tertiary, 70% general hospitals) and is layering international growth on top. In December 2025, its North American subsidiary integrated an FDA-cleared Hamamatsu S360MD scanner with the INFINITT DPS digital pathology platform, expanding U.S. hospital market penetration. Digital pathology is widely regarded as the next major PACS growth cycle; Korean insurance reimbursement approval would simultaneously unlock domestic demand expansion. INFINITT Healthcare's 84.1% YoY operating profit growth in FY2025 supports the early-stage execution of this strategy.
Wisenut's January 2025 KOSDAQ listing made the group's AI and big-data assets explicitly market-priced. The company targets a major revenue and profit ramp via AI agent and RAG-based solutions, backed by a client base of approximately 5,000 enterprise and public-sector customers. The listing has enhanced transparency of Solborn's NAV composition, and Wisenut's performance improvement can positively affect both consolidated earnings and asset valuations.
Solborn's operating cash flow has been consistently stable at KRW 11.2B–15.1B annually from 2022 to 2025, including KRW 14.8B even during the FY2022 operating-loss year. The debt ratio of 20.1% in FY2025 signals strong balance-sheet health. This low-leverage structure implies internal capacity to fund future M&A or subsidiary investments, and materially reduces the probability of financial-distress scenarios.
Solborn's owner-attributable net income is highly sensitive to non-recurring gains and losses from subsidiaries, creating wide year-to-year swings. The metric has trended down from KRW 38.2B in FY2023 to KRW 34.0B in FY2024 and KRW 20.9B in FY2025, with a quarterly owner-attributable net loss in 2025Q4. Intra-year amplitude is also extreme—ranging from KRW -8.7B in 2025Q1 to KRW +20.1B in 2025Q2, a KRW 28.8B swing within a single fiscal year. This earnings unpredictability is a structural obstacle to confident multiple-based valuation.
As a de-facto holding company, Solborn structurally trades at a significant discount to the sum-of-the-parts NAV of its subsidiaries. The stock is well below BPS of KRW 8,530, confirming this persistent discount. No dividends have ever been paid, eliminating yield-based investor demand. Without a visible catalyst to close the holding company discount—such as buybacks, dividend initiation, or formal holding-company restructuring—the structural discount is likely to persist.
Solborn's consolidated earnings are heavily concentrated in Q2: 2025Q2 operating profit of KRW 21.8B accounted for roughly 89% of the full-year KRW 24.6B total. Conversely, Q1 has historically posted operating losses, reaching KRW -6.0B in 2025Q1. This pattern appears rooted in INFINITT Healthcare's large-project revenue recognition cycle, but it creates recurring misinterpretation risk around quarterly earnings releases and amplifies year-round stock-price volatility.
Solborn is a healthcare IT and AI holding company anchored by INFINITT Healthcare, Korea's number-one PACS vendor. After a large loss in FY2022, the group returned to profitability in FY2023 and has since maintained operating margins in the 18–25% range. FY2025 operating profit improved 16.4% YoY, though owner-attributable net income declined due to non-recurring subsidiary factors. In 2026Q1, revenue surged 42% YoY and operating profit turned positive, raising hopes for full-year earnings recovery. INFINITT's U.S. digital pathology FDA-cleared expansion and Wisenut's KOSDAQ listing diversify the group's medium-to-long-term growth narrative. However, pronounced Q2 earnings concentration, owner-attributable profit volatility driven by NCI, the absence of dividends, and the structural holding company discount remain persistent valuation headwinds. Investors should treat the 2026Q2 earnings release—the group's historically strongest quarter—and Wisenut's actual FY2026 performance versus IPO targets as the most critical near-term signposts, and continue monitoring official DART disclosures for confirmation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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