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Kisan Telecom · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
자회사 모피언스의 해외 항행안전 수출 확대와 5G 인빌딩 중계기 수요 회복이 맞물려 2025년 영업이익이 전년 대비 63% 이상 급증했으며, 2026년 1분기 영업이익도 전년 동기 대비 8배 이상 증가해 수익성 레버리지가 실증되고 있다.
기산텔레콤은 1994년 설립되어 1999년 코스닥에 상장한 유·무선 통신장비 전문 제조업체로, 통신·방위·항공 세 개 사업 부문을 운영한다. 통신 부문은 5G 이동통신 광중계기와 인빌딩 DAS(분산안테나시스템), Wi-Fi AP를 주요 제품으로 하며, SK텔레콤·KT·LG유플러스 등 국내 주요 통신사를 핵심 고객으로 삼아왔다. 방위 부문은 자회사 현대제이콤을 통해 K2전차 내장훈련장치와 위성통신단말기 등 방산물자를 납품하고, 폴란드 K2전차 수출사업에도 참여하고 있다. 항공 부문은 자회사 모피언스가 담당하며, 국내 유일의 DVOR(도플러 VHF 전방향무선표지) 장치를 자체 개발해 서울공항·김포공항·제주공항 등 국내 주요 공항과 인도·태국·터키 등 해외에 납품하고 있다. 2025년 실적 개선의 핵심 원인으로 회사는 모피언스의 해외 매출 증가를 공식 주요 원인으로 지목했다. 해외 확장 측면에서는 일본 현지 법인 TUBEK을 통해 일본 통신 3사의 DAS 중계기 입찰을 준비 중이며, 중동·동남아 지역 수출 확대도 병행하고 있다. 국내 경쟁사로는 쏠리드·에치에프알·이노와이어리스 등 중계기·인빌딩 솔루션 업체들이 있으나, 기산텔레콤은 통신·방산·항공의 3축 포트폴리오로 단일 사업 집중 리스크를 분산하는 구조적 차별성을 갖추고 있다. 도심항공교통(UAM) 관련 항공안전 기술 잠재력도 중장기 신사업 후보로 거론된다.
2025년 연결 기준 매출액은 994억 7천만 원으로 전년(930억 8천만 원) 대비 6.9% 증가하였으며, 영업이익은 80억 8천만 원으로 전년(49억 5천만 원) 대비 63.3% 급증해 4개년 최고 영업이익률 8.1%를 기록했다. 반면 지배주주 귀속 순이익은 42억 3천만 원으로 전년(70억 1천만 원)보다 낮아졌는데, 이는 2024년에 비경상적 이익 항목이 반영되었던 기저효과로 풀이된다. 분기별로는 극단적인 계절성이 관찰된다. 2025년 2분기에 영업손실 19억 3천만 원과 지배주주 귀속 순손실 29억 3천만 원이 발생했으나, 3분기(영업이익 36억 2천만 원, 매출 207억 4천만 원)와 4분기(영업이익 60억 1천만 원, 매출 415억 8천만 원)의 강한 반등이 연간 실적을 견인했다. 4분기 매출이 연간의 약 42%에 달해 하반기 집중 구조가 뚜렷하다. 2026년 1분기는 매출 178억 4천만 원, 영업이익 31억 4천만 원, 지배주주 귀속 순이익 24억 3천만 원으로, 전년 동기(영업이익 3억 8천만 원) 대비 영업이익이 8배 이상 증가하며 수익성 회복 흐름을 시사한다. 4개년 연간 매출 추이는 678억 원(2022년) → 739억 원(2023년) → 931억 원(2024년) → 995억 원(2025년)으로 안정적인 외형 성장세를 이어가고 있다. 영업이익률도 6.8%(2022년) → 6.0%(2023년) → 5.3%(2024년) → 8.1%(2025년)으로 2024년 저점 이후 뚜렷이 회복되고 있다. 다만 2025년 영업현금흐름이 -34억 9천만 원으로 전환되어 이익-현금 간 괴리가 확대된 점은 운전자본 관리 차원에서 추가 모니터링이 필요하다.
국내 5G 서비스는 2019년 세계 최초 상용화 이후 성숙 단계에 진입하고 있으나, 실내 음영지역 해소를 위한 인빌딩 DAS 투자는 여전히 진행 중이다. KT 등 국내 통신 3사는 5G SA(단독모드) 전환과 AI 기반 네트워크 고도화 투자를 이어가며 2026년에도 대규모 CAPEX를 집행할 전망이다. 글로벌 차원에서는 6G 기술 표준화 논의가 본격화되어, 차세대 중계기 수요 잠재력이 중장기적으로 부각되는 환경이 조성되고 있다. 일본 시장은 통신 인프라 투자 확대 기조 속에서 DAS 중계기 신규 수요가 발생하고 있어 국내 중계기 업체들의 진출 기회로 평가된다. 방위 분야에서는 러시아-우크라이나 전쟁·이스라엘-하마스 분쟁 등 지정학적 긴장이 각국의 방위력 증강 수요를 자극하고 있으며, K-방산 수출이 지속 확대되는 환경이다. 항공 분야는 여행 수요 회복과 각국의 공항 인프라 고도화로 항행안전 장비 교체 및 신규 수요가 꾸준하다. 경쟁 구도 측면에서 에릭슨·노키아 등 글로벌 대형사가 기지국 장비를 장악하고 있으나, DAS·RF 중계기 특수 영역에서는 국내 중소형 업체들이 통신사 레퍼런스를 기반으로 방어적 포지션을 유지하고 있다.
| 주가 | ₩2,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 336억원 |
| PER | 5.2 |
| PBR | 0.58 |
| ROE | 12.3% |
회사는 5G 인빌딩 중계기 시장 확대와 일본 DAS 중계기 입찰 준비를 2025~2026년 주요 성장 축으로 제시하고 있다. 일본 현지 법인 TUBEK을 통한 일본 통신 3사 대상 입찰이 현실화될 경우 해외 매출 기반이 한 단계 확장될 수 있다. 방산 부문에서는 현대제이콤이 폴란드 K2전차 수출사업에 참여 중이며, K2전차 3차 실행계약 협상이 이르면 2026년 내 구체화될 경우 관련 납품물량 확대로 이어질 수 있다. 항공 부문 자회사 모피언스는 2025년 해외 항행안전 시스템 수출이 이익 개선의 핵심 동력이었으며, 중동·동남아 신흥시장의 공항 인프라 투자가 지속되는 한 수주 기회가 이어질 전망이다. 2026년 1분기 영업이익률(약 17.6%)의 급등이 고마진 프로젝트의 집중 인식에 기인하는지, 아니면 구조적 수익성 개선을 반영하는지 여부는 2분기 이후 추이로 검증이 필요하다. 6G 기술 표준화 논의가 본격화되면 차세대 중계기 관련 선투자 기회가 열릴 수 있으나, 현재까지 구체적인 수주 공시는 확인되지 않는다. 전사적으로는 과거 2분기 영업손실 재발 여부와 연간 영업현금흐름의 흑자 전환 여부가 2026년 핵심 모니터링 지표가 될 것이다.
주가는 주당순자산(BPS 3,907원) 대비 할인 구간에 위치해 있어, 현 시점에서 순자산 대비 프리미엄보다는 디스카운트 구조에 해당한다. 주가수익배수는 통신장비 업종의 전형적인 사이클 강세 국면에서 형성되어온 배수 수준을 크게 하회하고 있어, 성장·회복 기대가 가격에 아직 충분히 반영되지 않은 것으로 해석될 수 있다. 주당순이익(EPS 432원)과 주당순자산(BPS 3,907원) 모두 2022년 이후 이익 회복 흐름을 반영하고 있어 펀더멘털 측면의 지지 요인이 존재한다. 배당은 최근 결산 기준 지급되지 않았으며, 이는 배당수익을 기대하는 투자자에게 불리한 요인이다. 2025년 영업현금흐름이 마이너스로 전환된 점과 분기별 이익 변동성이 큰 점은 이익의 질과 예측 가능성 측면에서 추가 불확실성으로 작용한다.
2022년 이후 연간 매출이 꾸준히 증가하는 동안 영업이익은 더 가파르게 확대되고 있다. 2025년 영업이익률 8.1%는 4개년 최고치이며, 2026년 1분기에는 영업이익률이 한층 더 높아져 고정비 레버리지 효과가 실증되고 있다. 모피언스 해외 수출 증가와 방산 부문의 고부가 제품 납품이 마진 믹스 개선에 기여하고 있다.
기산텔레콤은 일본 법인 TUBEK을 통해 일본 통신 3사의 DAS 중계기 입찰을 적극적으로 준비 중이다. 일본이 5G 커버리지 확대를 위한 인프라 투자를 지속하는 환경에서 입찰 성공 시 국내에 편중된 매출 기반을 글로벌로 확장할 수 있다. 기산텔레콤은 2018년에도 일본 법인을 설립한 경험이 있어 현지 사업 구조에 대한 이해도를 보유하고 있다.
유럽 재무장 수요 급증으로 K2전차 수출은 후속 계약 협상이 진행 중이며, 현대제이콤의 관련 납품물량이 확대될 경우 방산 부문이 통신 부문의 계절성 변동을 상쇄하는 버퍼 역할을 할 수 있다. 모피언스는 국내 유일 DVOR 기술을 보유해 항공안전 장비 분야에서 뚜렷한 경쟁 우위를 지닌다. 신흥시장 공항 인프라 투자가 이어지는 환경에서 안정적인 해외 수주 지속이 기대된다.
2025년 4분기에 연간 매출의 약 42%가 집중되는 구조는 상반기 현금흐름을 구조적으로 불안정하게 만든다. 2025년 2분기에는 영업손실 19억 3천만 원과 지배주주 귀속 순손실 29억 3천만 원이 발생하는 등 상반기 적자 패턴이 재확인됐다. 이 수준의 상반기 부진이 반복될 경우 수주 지연이나 납기 이슈 발생 시 연간 실적에 미치는 타격이 클 수 있다.
2025년 영업현금흐름은 -34억 9천만 원으로 전환되었으며, 영업이익(80억 8천만 원)과의 괴리가 크다. 이는 매출 성장에 따른 매출채권·재고 증가 등 운전자본 부담이 확대됐음을 시사한다. 2022년에도 영업현금흐름이 -37억 7천만 원이었던 점을 감안하면 성장 구간에서 현금 유출이 반복되는 패턴으로, 차입 의존도 증가 리스크와 함께 지속 모니터링이 필요하다.
일본 DAS 중계기 입찰 준비는 진행 중이나, 공시된 확정 수주 내역은 현재 확인되지 않는다. 기산텔레콤은 2018년에도 일본 법인을 설립하며 진출을 시도했으나 당시 실질적 실적 기여로 이어지지 않은 이력이 있다. 글로벌 중계기 시장의 경쟁 심화 속에서 입찰 지연이나 현지 업체와의 경쟁 열위 발생 시 해외 성장 프리미엄이 실현되지 않는 결과로 귀결될 수 있다.
기산텔레콤은 5G 인빌딩 중계기(통신)·K2전차 관련 방산(방위)·DVOR 항행안전 시스템(항공)의 3축 사업 구조를 갖춘 코스닥 중소형 통신장비 기업이다. 2022년 이후 매출이 678억 원에서 2025년 995억 원까지 꾸준히 성장했으며, 영업이익률도 2024년 저점(5.3%)에서 2025년 8.1%로 회복되어 수익성 레버리지 효과가 가시화되고 있다. 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 8배 이상 증가한 점은 올해 수익성 개선 흐름 지속 가능성을 시사하나, 2분기 영업손실 반복 리스크와 2025년 영업현금흐름의 마이너스 전환은 이익의 질과 예측 가능성 측면에서 유의해야 할 요인이다. 일본 DAS 수출, 폴란드 K2전차 연계 방산 납품 확대, 중동·동남아 항행안전 수주 증가가 향후 이익 성장의 구체적 트리거가 될 수 있으나, 현재까지 수주 공시로 확인된 사안이 적다는 점이 불확실성으로 남는다. 배당 지급이 없어 배당수익 관점의 매력은 제한적이며, 분기별 이익 변동성이 크다는 점은 실적 가시성을 낮추는 요인이다. 결론적으로 이 종목은 5G·6G 전환 사이클, K-방산 수출, 해외 항공안전 수주라는 복수의 성장 옵션을 보유하고 있으며, 이를 안정적 실적과 양의 현금흐름으로 전환할 수 있는지 여부가 중기 핵심 관전 포인트이다.
English version
Overseas aviation-safety equipment sales growth at subsidiary Mopians, combined with recovering 5G in-building repeater demand, drove a 63%-plus surge in 2025 operating profit, while Q1 2026 operating income exceeded the prior-year quarter by more than eight-fold, validating meaningful operating leverage.
Kisan Telecom was founded in 1994 and listed on KOSDAQ in 1999 as a wired and wireless telecommunications equipment specialist, operating across three segments: telecom, defense, and aviation. The telecom segment supplies 5G optical repeaters, in-building DAS (Distributed Antenna System) equipment, and Wi-Fi APs primarily to Korea's three major carriers—SK Telecom, KT, and LG Uplus. The defense segment operates through subsidiary Hyundai Jaecom, supplying K2 tank embedded training devices and satellite communication terminals; the company also participates in Poland's K2 tank export program. The aviation segment is run by subsidiary Mopians, which developed South Korea's only DVOR (Doppler VHF Omnidirectional Range) navigation device in-house, supplying it to major domestic airports—including Seoul Army Airport, Gimpo, and Jeju—and to overseas customers in India, Thailand, and Turkey. The company cited Mopians' overseas sales growth as the primary official driver of improved 2025 earnings. On the international front, Kisan is preparing bids through its Japan subsidiary TUBEK for DAS repeater tenders with all three major Japanese carriers while simultaneously pursuing export expansion into the Middle East and Southeast Asia. Domestic competitors include Soolid, HFR, and Innowireless, but Kisan's three-pillar telecom, defense, and aviation portfolio provides structural diversification that distinguishes it from single-segment peers. Aviation safety technology linked to Urban Air Mobility (UAM) is also cited as a longer-term new-business candidate.
Consolidated 2025 revenue totaled KRW 99.5 billion, up 6.9% year-on-year from KRW 93.1 billion, while operating income surged 63.3% to KRW 8.1 billion—the highest operating margin (8.1%) in four years. Conversely, net income attributable to controlling shareholders declined to KRW 4.2 billion from KRW 7.0 billion in 2024, a reversal that appears tied to non-recurring income items that elevated 2024 net profit. At the quarterly level, pronounced seasonality is evident: Q2 2025 logged an operating loss of KRW 1.9 billion and an owner-attributable net loss of KRW 2.9 billion, but Q3 (operating income KRW 3.6 billion, revenue KRW 20.7 billion) and Q4 (operating income KRW 6.0 billion on revenue of KRW 41.6 billion) staged a sharp recovery. Q4 alone represented approximately 42% of annual revenue, confirming a pronounced back-half concentration. Q1 2026 delivered revenues of KRW 17.8 billion with operating income of KRW 3.1 billion and owner-attributable net income of KRW 2.4 billion—operating profit more than eight times the KRW 0.4 billion posted in Q1 2025, signaling a robust early recovery. The four-year revenue trajectory—KRW 67.8 bn (2022) → KRW 73.9 bn (2023) → KRW 93.1 bn (2024) → KRW 99.5 bn (2025)—confirms steady top-line expansion. Operating margins have recovered from a four-year trough of 5.3% in 2024 back to 8.1% in 2025. However, operating cash flow turned negative in 2025 at -KRW 3.5 billion despite operating profit growth, indicating expanded working capital pressure that merits close monitoring.
South Korea's 5G service, the world's first commercially launched in 2019, is entering a maturity phase; however, in-building DAS investment to address indoor dead zones remains active. The three major domestic carriers are expected to maintain large-scale capex in 2026, driven by 5G Standalone (SA) migration and AI-based network upgrade spending. Globally, 6G standardization discussions are intensifying, elevating long-term potential demand for next-generation repeater equipment. Japan's ongoing telecom infrastructure expansion is generating new DAS repeater demand, representing an incremental export opportunity for Korean vendors. In defense, geopolitical tensions—including the Russia-Ukraine and Israel-Hamas conflicts—are stimulating worldwide military spending, sustaining a strong K-defense export environment. In aviation, the rebound in travel demand and ongoing airport infrastructure modernization are creating steady replacement and new-build demand for aviation navigation safety equipment. Competitively, global heavyweights Ericsson and Nokia dominate base station equipment, but in the specialized DAS and RF repeater segments, domestic small-to-mid-cap Korean vendors maintain defensible positions grounded in established carrier reference accounts.
| Price | ₩2,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 5.2 |
| P/B | 0.58 |
| ROE | 12.3% |
Management has identified 5G in-building repeater market expansion and Japan DAS bid preparation as the primary 2025–2026 growth pillars. Should bids via Japan subsidiary TUBEK materialize with any of the three major Japanese carriers, the overseas revenue base could expand meaningfully. In defense, Hyundai Jaecom continues to participate in Poland's K2 tank export program; if third-contract negotiations materialize within 2026 as discussed in the industry, associated delivery volumes for the subsidiary could increase. Aviation subsidiary Mopians, whose overseas aviation-safety system exports were the headline profit driver in 2025, should continue to benefit from steady airport infrastructure investment across Middle Eastern and Southeast Asian emerging markets. Whether Q1 2026's elevated operating margin (approximately 17.6%) reflects concentrated high-margin project recognition or a durable structural improvement will require validation through Q2 2026 results. The onset of formal 6G standardization discussions may eventually open next-generation repeater investment opportunities, but no concrete order disclosures have been confirmed to date. Company-wide, the key 2026 monitoring metrics are whether the Q2 operating-loss pattern recurs and whether annual operating cash flow returns to positive territory.
The share price currently trades at a discount to stated book value per share (BPS KRW 3,907), placing it in a net-asset-discount zone rather than at a premium. The price-to-earnings multiple is well below the level historically seen during upcycle periods for the telecommunications equipment sector, suggesting that recovery and growth expectations are not yet fully priced in. Both earnings per share (EPS KRW 432) and net assets per share (BPS KRW 3,907) reflect an earnings recovery trajectory since 2022, providing fundamental support. The absence of a cash dividend in the most recent fiscal year is a disadvantage for income-oriented investors. The reversal of operating cash flow to negative in 2025 and high quarter-to-quarter earnings variability introduce uncertainty regarding earnings quality and predictability that should be factored into any valuation assessment.
While annual revenues have grown steadily since 2022, operating income has expanded even faster. The 2025 operating margin of 8.1% is a four-year high, and Q1 2026's margin expanded further, validating fixed-cost leverage. Overseas sales growth at Mopians and defense-segment deliveries of higher-margin products are contributing to a favorable margin mix shift.
Kisan Telecom is actively preparing bids for Japanese carrier DAS repeater tenders through its local entity TUBEK. With Japanese telecom operators continuing infrastructure investment to expand 5G coverage, a successful bid could broaden the company's predominantly domestic revenue base into global markets. Kisan's prior experience of establishing a Japan subsidiary in 2018 provides some structural familiarity with local market requirements.
Surging European rearmament demand has kept K2 tank follow-on contract negotiations active; if Hyundai Jaecom's related delivery volumes increase, the defense segment could offset telecom-segment seasonality swings. Mopians holds South Korea's only domestically developed DVOR technology, providing a clear competitive advantage in aviation safety equipment. Ongoing airport infrastructure investment across emerging markets should support a steady overseas order flow.
The concentration of approximately 42% of annual revenue in Q4 structurally destabilizes first-half cash flow. Q2 2025 saw an operating loss of KRW 1.9 billion and an owner-attributable net loss of KRW 2.9 billion, reconfirming the first-half loss pattern. If this degree of first-half shortfall recurs, any order delay or delivery issue could materially damage full-year results given the over-dependence on second-half performance.
Operating cash flow turned negative at -KRW 3.5 billion in 2025, a significant gap relative to operating income of KRW 8.1 billion. This suggests that working capital—receivables and inventory—built up alongside revenue growth. The parallel with 2022 (-KRW 3.8 billion) indicates a recurring cash-consumption pattern during growth phases, raising the risk of increased borrowing reliance and warranting ongoing cash flow scrutiny.
Preparations for Japanese DAS repeater bids are underway, but no confirmed order has yet been publicly disclosed. Kisan established its Japan subsidiary TUBEK in 2018 in a prior market entry attempt that did not translate into meaningful revenue contribution. In an increasingly competitive global repeater market, a prolonged bidding delay or loss to local competitors could prevent any overseas growth premium from materializing.
Kisan Telecom is a KOSDAQ small-cap telecommunications equipment manufacturer with a three-pillar structure—5G in-building repeaters (telecom), K2-related defense components (defense), and DVOR navigation-safety systems (aviation). Revenues have grown steadily from KRW 67.8 billion in 2022 to KRW 99.5 billion in 2025, and the operating margin has recovered from its 2024 trough of 5.3% back to 8.1%, demonstrating visible operating leverage. Q1 2026 operating income more than eight-fold versus Q1 2025 suggests the margin improvement trajectory may extend, but the risk of a recurring Q2 operating loss and the 2025 reversal of operating cash flow to negative raise concerns about earnings quality and predictability. Japan DAS exports, expanded K2-related defense deliveries, and Middle East and Southeast Asian aviation-safety orders represent concrete potential growth catalysts, though few have yet been confirmed through formal order disclosures, leaving material uncertainty. The absence of a dividend limits income-oriented appeal, while high intra-year earnings variability reduces earnings predictability. In summary, the company holds multiple growth optionalities across the 5G/6G transition cycle, the K-defense export boom, and overseas aviation-safety markets; the central medium-term question is whether it can convert these opportunities into stable earnings and positive cash flow on a sustainable basis.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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