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Naver · IT·소프트웨어 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
NAVER는 광고·커머스·글로벌 C2C 성장으로 분기 매출을 계속 경신하고 있지만, AI 인프라와 콘텐츠 판권 등 비용 증가 속도가 매출 성장률을 앞서면서 영업이익은 정체 국면에 들어섰다.
NAVER는 2026년 1분기부터 매출 공시 체계를 기존 5개 부문(서치플랫폼·커머스·핀테크·콘텐츠·엔터프라이즈)에서 네이버 플랫폼, 파이낸셜 플랫폼, 글로벌 도전의 3개 부문으로 재편했다. 네이버 플랫폼은 검색·디스플레이·커머스 광고와 쇼핑·멤버십·플레이스 등 서비스를, 파이낸셜 플랫폼은 Npay 운영사인 네이버파이낸셜을, 글로벌 도전은 크림·소다·포시마크·왈라팝의 C2C와 웹툰·스노우의 콘텐츠, 네이버클라우드·라인웍스·랩스의 엔터프라이즈를 담는다. 2026년 2분기 부문 매출은 네이버 플랫폼 1조 9,022억원, 파이낸셜 플랫폼 4,707억원, 글로벌 도전 1조 159억원이다. 매출의 절반 이상을 국내 검색·광고와 커머스 생태계가 담당하는 구조이며, 2026년 2분기 광고 매출은 전년 동기 대비 7.5% 증가한 반면 네이버플러스 스토어·멤버십·N배송이 포함된 서비스 매출은 31.3% 늘었다. 결제 부문에서는 2분기 Npay 결제액이 전년 동기 대비 21.0% 증가한 25.2조원을 기록했고, 오프라인 통합 단말기 'Npay Connect' 확대를 통해 사업자용 AI 플랫폼 영역으로 확장하고 있다. 글로벌 부문은 C2C가 성장을 견인해 전년 동기 대비 24.4% 늘었고, 왈라팝·포시마크·소다의 거래액 확대로 C2C 매출만 74.9% 증가했다. 연간 기준으로는 2025년 부문 매출이 서치플랫폼 4조 1,689억원, 커머스 3조 6,884억원, 핀테크 1조 6,907억원, 콘텐츠 1조 8,992억원, 엔터프라이즈 5,878억원으로 집계됐다(2025년 4분기 실적 콘퍼런스콜 기준). 커머스는 자체 물류센터나 배송 인력을 두지 않고 CJ대한통운·컬리 등과 협업하는 비직매입 구조여서, 직매입·물류 자산을 보유한 쿠팡과는 자본 투입 방식이 다르다. 경쟁 구도는 국내 검색·광고에서 구글·유튜브·메타, 커머스에서 쿠팡과 알리바바 계열, 결제·디지털자산에서 카카오페이 등 핀테크 사업자로 다층화되어 있다.
연간 실적은 2022년 매출 8조 2,201억원·영업이익 1조 3,047억원에서 2023년 9조 6,706억원·1조 4,888억원, 2024년 10조 7,377억원·1조 9,793억원, 2025년 12조 350억원·2조 2,081억원으로 4년 연속 확대됐다. 영업이익률은 2022년 15.9%와 2023년 15.4%에서 2024년 18.4%, 2025년 18.3%로 한 단계 올라섰고, 지배주주 순이익도 2022년 7,603억원에서 2025년 1조 9,532억원으로 크게 늘었다. 현금 창출력 역시 영업활동현금흐름이 2022년 1조 4,534억원에서 2025년 3조 958억원으로 두 배 이상 확대됐고, 부채비율은 2023년 47.4%에서 2025년 41.9%로 낮아졌다. 그러나 최근 다섯 개 분기를 보면 흐름이 갈린다. 매출은 2025년 2분기 2조 9,151억원에서 2025년 3분기 3조 1,381억원, 4분기 3조 1,951억원, 2026년 1분기 3조 2,411억원, 2분기 3조 3,888억원으로 매 분기 최고치를 새로 썼지만, 영업이익은 2025년 4분기 6,106억원을 정점으로 2026년 1분기 5,418억원, 2분기 5,203억원으로 두 분기 연속 줄었다. 이에 따라 분기 영업이익률은 2025년 4분기 19%대에서 2026년 2분기 15%대로 내려왔다. 원인은 비용이다. 2026년 2분기 영업비용은 2조 8,684억원으로 전년 동기 대비 19.8% 증가해 매출 증가율 16.2%를 웃돌았으며, 증권가는 GPU 투자에 따른 인프라 비용과 북중미 월드컵 중계권료를 주요 요인으로 지목했다. 1분기 콘퍼런스콜에서 김희철 최고재무책임자는 채용 증가와 왈라팝 편입으로 개발·운영비가 11.6% 늘고, 매출 연동 수수료와 동계올림픽 중계권 비용 인식, Npay Connect 단말기 확대로 파트너비가 19.9% 증가했다고 설명했다. 지배주주 순이익은 2025년 3분기 7,264억원, 4분기 3,132억원, 2026년 1분기 2,853억원, 2분기 6,986억원으로 영업이익과 무관하게 크게 진동했는데, 이는 영업외 항목 변동의 영향으로 분기별 편차가 커진 결과이며 세부 내역은 분기보고서 확인이 필요하다. 참고로 2026년 2분기 영업이익은 에프앤가이드 집계 시장 전망치 평균 5,727억원을 밑돌았다.
국내 검색·광고 시장은 생성형 AI가 검색 결과 화면 자체를 바꾸는 전환기에 있다. NAVER는 2025년 3월 도입한 AI 브리핑을 통해 검색 의도에 맞는 답변과 출처 콘텐츠를 함께 제시하는 구조로 검색 경험을 재편했고, 광고에서는 애드부스트 등 AI 기반 타겟팅으로 1분기 광고 매출 성장의 절반 이상이 AI에서 나왔으며, 3월 기준 롱테일 검색어가 전년 동기 대비 2.5배 이상 늘었다고 밝혔다. 다만 AI 답변이 확산되면 외부 링크 클릭 구조가 달라질 수 있어, 검색 트래픽의 광고 수익 전환율이 어떻게 유지되는지가 업계 공통의 관찰 포인트다. 커머스에서는 검색 기반 비교에서 앱·추천 기반 탐색으로 축이 이동하고 있고, 회사는 2026년에도 스마트스토어 거래액 두 자릿수 성장을 목표로 N배송 커버리지를 2026년 25%, 2027년 35% 이상으로 확대하겠다는 계획을 제시했다. 반면 쿠팡은 전국 100여 곳 물류센터에 더해 9개 물류센터에 3조원을 추가 투자할 계획이어서 배송 인프라 경쟁은 계속되며, 신세계그룹과 알리바바인터내셔널 합작법인 출범으로 G마켓도 반격을 준비하는 등 경쟁 강도가 높아지는 구도다. AI 인프라 쪽은 사이클 초입에 해당한다. NAVER는 2027년 상반기 '각 세종'을 기반으로 55MW 규모 1차 인프라를 가동하고 2028년까지 200MW, 장기적으로 1GW급으로 확대할 계획이며, 200MW 규모에는 엔비디아의 베라 루빈·블랙웰 플랫폼이 도입된다. 결제·디지털자산 영역은 규제 변수가 산업 구조를 좌우하는 국면으로, 공정거래위원회 기업결합 심사와 디지털자산기본법 제정 논의가 마무리되지 않아 관련 거래 일정이 밀린 상태다.
| 주가 | ₩201,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 30.6조원 |
| PER | 14.9 |
| PBR | 1.02 |
| ROE | 7.2% |
| 배당수익률 | 1.31% |
회사가 제시한 2026년 방향은 AI 수익화와 커머스 도약으로 요약된다. 회사는 AI 브리핑 적용 범위를 연말까지 현재의 2배 수준으로 넓히고 정보성 영역에서 쇼핑·로컬로 확대하며, 쇼핑 에이전트와 AI 탭을 통해 새로운 수익화 기회를 모색한다고 밝혔다. 광고 쪽에서는 7월 말 정식 출시된 AI 브리핑 광고가 기존 검색광고 대비 30% 이상 높은 클릭 전환율과 3배 이상의 구매 전환율을 기록했다고 회사는 설명했다. AI 팩토리는 자본 구조가 구체화됐다. 회사는 2026년 7월 27일 1조 4,808억원 규모(약 10억달러) 제3자배정 유상증자를 결정했다고 공시했고, 신주 발행가는 20만 4,500원, 발행 대상은 엔비디아다. 8월 3일 공시된 'AI 팩토리 1단계' 참고자료에 따르면 이번 계약은 총 1GW 계획 중 1단계 200MW를 대상으로 하며, 브룩필드가 90억달러를 투자해 설립하는 특수목적법인이 엔비디아로부터 GPU를 구매하고 데이터센터 부지를 확보해 인프라를 보유·관리한다. 회사는 브룩필드의 직접 투자 금액은 미확정이며 90억달러는 2028년까지의 예상 투자 금액이라고 밝혔다. 매출 인식 시점에 관해서는 AI 팩토리 관련 매출이 2027년부터 발생할 것으로 예상되며, 최수연 대표는 초기 가동 용량에 대한 고객을 선제적으로 확보해 조기에 매출과 이익 성과를 만들겠다고 밝혔다. 금융 부문에서는 주식교환 완료 후 네이버파이낸셜 상장을 추진하고 1년 이내 기업공개 위원회를 구성하기로 한 계획이 남아 있어, 인허가 진행 상황이 향후 손익·지배구조 시나리오를 좌우한다.
이익 기준 배수는 국내 대형 플랫폼이 고성장기에 받았던 수십 배 수준과는 거리가 있는 구간에서 형성되어 있고, 주가는 주당순자산과 크게 벌어지지 않은 수준에서 거래되고 있다 — 다만 자체 산출값과 KRX 공표값의 순자산 기준이 달라 화면상 배수도 산출 기준에 따라 차이가 난다. 배당수익률은 시장 평균을 밑도는 편으로, 회사는 배당보다 AI 인프라와 커머스 투자에 자금을 우선 배분하는 국면에 있다. 배수 해석이 갈리는 이유는 손익에 아직 반영되지 않은 변수가 많기 때문이다. AI 팩토리 매출은 2027년부터 인식될 예정인데 감가상각과 인프라 비용은 그보다 먼저 반영되고, 두나무 편입은 연말 이후 결과가 확정되며, 엔비디아 대상 제3자배정 유상증자로 신주가 발행되면서 주식 수도 늘어난다. 참고로 한국투자증권은 2026년 7월 말 리포트에서 NAVER에 대해 투자의견 '매수'와 목표주가 36만원을 유지했다고 밝혔다, 메리츠증권 이효진 연구원은 2026년 8월 AI 팩토리 사업의 2032년 매출 14조원, 영업이익 3조 4,000억원을 예상하며 현재 연결 영업이익을 웃도는 규모라고 전망했다. 이는 특정 증권사의 견해이며, 실제 확인은 분기 실적과 인허가·가동 일정에서 순차적으로 이뤄질 사안이다.
2026년 2분기 광고 매출 증가율은 7.5%였지만 커머스 생태계가 포함된 서비스 매출은 31.3% 늘었다. 글로벌 도전 부문은 24.4% 성장했고 C2C 매출만 74.9% 증가했다. Npay 결제액도 21.0% 늘어난 25.2조원을 기록했다. 검색 광고 한 축에 의존하던 구조에서 매출원이 여러 갈래로 늘어난 점은 분기 매출 최고치 경신의 배경이다.
공개된 계약 구조는 엔비디아와의 협력으로 GPU를 확보하고, 브룩필드가 조성하는 특수목적법인이 GPU와 데이터센터 설비를 보유·관리해 대규모 인프라 투자에 따른 재무 부담을 줄이는 형태다. 엔비디아는 제3자배정 유상증자로 약 10억달러를 투자해 납입 완료 시 지분 4.5%를 보유하게 된다. 엔비디아가 주주가 되면 GPU 공급 조건 측면에서 안전장치가 생긴다는 평가도 제시됐다.
회사는 2026년 2분기 광고에서 AI의 매출 성장 기여도가 60% 이상이라고 밝혔고, 1분기에는 그 비중이 50% 이상이었다고 설명했다. AI 브리핑 광고의 클릭 전환율과 구매 전환율이 기존 검색광고를 상회했다는 것이 회사 설명이다. 검색 화면 변화가 광고 상품으로 연결되는 초기 경로가 수치로 제시되고 있다는 점에서, 향후 분기 지표의 지속성 여부가 관찰 대상이다.
2026년 2분기 영업비용은 2조 8,684억원으로 19.8% 증가해 매출 증가율 16.2%를 넘어섰고, 영업이익률은 15.4%로 1년 전보다 2.5%포인트 하락했다. 제공된 분기 데이터에서도 영업이익은 2025년 4분기 6,106억원에서 2026년 1분기 5,418억원, 2분기 5,203억원으로 두 분기 연속 감소했다. 2분기 영업이익은 에프앤가이드 집계 전망치 평균 5,727억원을 밑돌았다. 인프라·판권 비용이 고정비 성격을 갖는 만큼 마진 회복 시점이 관건이다.
AI 팩토리 관련 매출은 2027년부터 발생할 것으로 예상된다. 네이버클라우드는 1차 인프라의 초기 수요를 담당할 핵심 고객사들과 논의 중이며 계약이 구체화되는 시점에 내용을 공개할 예정이라고 밝혔다 — 즉 초기 가동 용량의 고객 계약은 아직 공개되지 않았다. 브룩필드의 90억달러도 2028년까지의 예상 투자 금액이며 직접 투자 금액은 미확정 상태로 공시됐다. 가동 지연이나 고객 확보 부진은 비용만 먼저 반영되는 구간을 늘릴 수 있다.
네이버파이낸셜과 두나무의 주식교환 일정은 주주총회가 8월 18일에서 11월 19일로, 주식교환일이 9월 30일에서 12월 31일로 순연됐다. 지난해 11월 계약 발표 후 두 번째 연기로, 당초 6월 30일 예정이던 완료 시점이 6개월 가까이 늦어졌다. 인허가 결과에 따라 일정이 더 늦어지거나 무산될 가능성도 제기되며, 국회에서 논의 중인 디지털자산기본법도 변수로 지적된다. 결합을 전제로 형성된 기대는 인허가 결과에 따라 조정될 수 있다.
NAVER의 최근 실적은 성장과 비용이 동시에 커지는 국면을 보여준다. 매출은 2022년 8조 2,201억원에서 2025년 12조 350억원으로 확대됐고 2026년 2분기에는 3조 3,888억원으로 분기 최고치를 기록했지만, 영업이익은 2025년 4분기 6,106억원 이후 두 분기 연속 줄어 2026년 2분기 5,203억원에 머물렀다. 비용 증가율이 매출 증가율을 웃돌면서 2분기 영업이익률은 15.4%로 1년 전보다 2.5%포인트 하락했다. 성장 쪽에서는 커머스 생태계와 글로벌 C2C, Npay 결제액이 두 자릿수 이상으로 늘어나며 매출원이 다변화되고 있고, 회사는 광고에서 AI의 성장 기여도가 커지고 있다고 설명한다. 반대편에는 2027년부터 인식될 예정인 AI 팩토리 매출과 그보다 먼저 반영되는 인프라 비용, 그리고 두 차례 연기된 두나무 결합의 인허가 불확실성이 놓여 있다. 결국 관찰의 초점은 분기 영업이익률의 방향, AI 팩토리 초기 고객 계약과 가동 일정, 12월 31일로 공시된 주식교환의 성립 여부라는 세 가지 확인 가능한 사실에 모인다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
NAVER keeps setting quarterly revenue records on advertising, commerce and global C2C growth, yet operating profit has flattened as AI infrastructure and content rights costs rise faster than revenue.
From the first quarter of 2026 NAVER regrouped its revenue reporting from five divisions (Search Platform, Commerce, Fintech, Content, Enterprise) into three: NAVER Platform, Financial Platform and Global Challenge. NAVER Platform covers search, display and commerce advertising plus services such as shopping, membership and Place; Financial Platform covers Naver Financial, the operator of Npay; and Global Challenge houses C2C assets KREAM, SODA, Poshmark and Wallapop, content businesses including Webtoon and Snow, and enterprise units such as Naver Cloud, LINE WORKS and Labs. Second-quarter 2026 divisional revenue was KRW 1.9022tn for NAVER Platform, KRW 470.7bn for Financial Platform and KRW 1.0159tn for Global Challenge. More than half of group revenue still comes from domestic search advertising and the commerce ecosystem, and second-quarter advertising revenue rose 7.5% year on year while service revenue, which includes NAVER Plus Store, membership and N-delivery, jumped 31.3%. In payments, second-quarter Npay transaction value rose 21.0% year on year to KRW 25.2tn, and the company is expanding into merchant-facing AI platform services through the rollout of the integrated offline terminal 'Npay Connect'. The global segment grew 24.4% year on year on C2C strength, with C2C revenue alone up 74.9% as transaction volumes expanded at Wallapop, Poshmark and SODA. On an annual basis, 2025 divisional revenue was reported as KRW 4.1689tn for Search Platform, KRW 3.6884tn for Commerce, KRW 1.6907tn for Fintech, KRW 1.8992tn for Content and KRW 587.8bn for Enterprise, based on the fourth-quarter 2025 earnings call. In commerce, NAVER runs an asset-light model without its own fulfilment centres or delivery staff, working instead with partners such as CJ Logistics and Kurly, a different capital profile from Coupang's owned-inventory and logistics approach. Competition is layered: Google, YouTube and Meta in search and display advertising, Coupang and Alibaba-affiliated platforms in commerce, and fintech players such as Kakao Pay in payments and digital assets.
Annual results expanded for four consecutive years: revenue and operating profit went from KRW 8.2201tn and KRW 1.3047tn in 2022 to KRW 9.6706tn and KRW 1.4888tn in 2023, KRW 10.7377tn and KRW 1.9793tn in 2024, and KRW 12.035tn and KRW 2.2081tn in 2025. The operating margin stepped up from 15.9% in 2022 and 15.4% in 2023 to 18.4% in 2024 and 18.3% in 2025, while net profit attributable to owners rose from KRW 760.3bn in 2022 to KRW 1.9532tn in 2025. Cash generation improved as well, with operating cash flow more than doubling from KRW 1.4534tn in 2022 to KRW 3.0958tn in 2025, and the debt-to-equity ratio easing from 47.4% in 2023 to 41.9% in 2025. The last five quarters, however, show a split trend. Revenue set successive records, from KRW 2.9151tn in the second quarter of 2025 to KRW 3.1381tn, KRW 3.1951tn, KRW 3.2411tn and KRW 3.3888tn through the second quarter of 2026, yet operating profit peaked at KRW 610.6bn in the fourth quarter of 2025 before falling to KRW 541.8bn and KRW 520.3bn in the following two quarters. The quarterly operating margin therefore slipped from around 19% in the fourth quarter of 2025 to the mid-15% range in the second quarter of 2026. Costs are the reason. Second-quarter 2026 operating expenses rose 19.8% year on year to KRW 2.8684tn, outpacing the 16.2% revenue increase, with brokerages pointing to GPU-driven infrastructure spending and World Cup broadcasting rights as the main drivers. On the first-quarter call, CFO Kim Hee-chul said development and operating costs rose 11.6% on higher headcount and the Wallapop consolidation, while partner costs rose 19.9% on revenue-linked fees, recognition of Winter Olympics broadcasting rights and the Npay Connect terminal rollout. Net profit attributable to owners swung widely regardless of operating profit, at KRW 726.4bn, KRW 313.2bn, KRW 285.3bn and KRW 698.6bn from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, reflecting volatility in non-operating items whose details require review of the quarterly filings. For reference, second-quarter 2026 operating profit came in below the FnGuide consensus average of KRW 572.7bn.
Korea's search and advertising market is in transition as generative AI reshapes the results page itself. NAVER has reworked the search experience through AI Briefing, launched in March 2025, presenting intent-matched answers alongside the source content used to build them, and in advertising it said AI-based targeting tools such as ADVoost drove more than half of first-quarter ad revenue growth, with long-tail queries up more than 2.5 times year on year as of March. A shared industry question, however, is how outbound click behaviour and the conversion of search traffic into ad revenue hold up as AI answers spread. In commerce, the axis is shifting from search-led comparison to app- and recommendation-led discovery, and management has targeted another year of double-digit SmartStore transaction growth in 2026 while expanding N-delivery coverage to 25% in 2026 and above 35% in 2027. Coupang, by contrast, plans an additional KRW 3tn investment in nine fulfilment centres on top of its roughly 100 existing sites, keeping logistics competition intense, and the Shinsegae-Alibaba International joint venture is preparing a counterattack through Gmarket, adding to competitive pressure. AI infrastructure, meanwhile, sits at the start of its cycle. NAVER plans to bring 55MW of first-phase capacity online at its Gak Sejong data centre in the first half of 2027, scaling to 200MW by 2028 and eventually to 1GW, with NVIDIA's Vera Rubin and Blackwell platforms to be deployed in the 200MW build. In payments and digital assets, regulation is the swing factor: the Fair Trade Commission's merger review and pending digital-asset framework legislation remain unresolved, pushing related deal timelines back.
| Price | ₩201,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩30.57T |
| P/E | 14.9 |
| P/B | 1.02 |
| ROE | 7.2% |
| Dividend yield | 1.31% |
Management frames 2026 around AI monetisation and a commerce step-up. The company said it will roughly double AI Briefing's coverage by year-end, extend it from informational queries into shopping and local, and pursue new monetisation through a shopping agent and an AI tab. In advertising, the company said AI Briefing ads, formally launched in late July, delivered click conversion more than 30% higher than conventional search ads and purchase conversion more than three times higher. The AI Factory's capital structure has now been detailed. On July 27, 2026 the company disclosed a third-party share issue of KRW 1.4809tn (about USD 1bn) to NVIDIA at an issue price of KRW 204,500 per new share. According to the 'AI Factory Phase 1' reference material disclosed on August 3, the agreement covers the first 200MW of the total 1GW plan, with an SPV funded by Brookfield's USD 9bn buying GPUs from NVIDIA and securing data-centre sites while owning and managing the infrastructure. The company said Brookfield's direct investment amount into NAVER is undetermined and that the USD 9bn figure represents expected investment through 2028. On timing, AI Factory revenue is expected to begin in 2027, and CEO Choi Soo-yeon said the company aims to secure customers for initial capacity in advance to generate meaningful revenue and profit early. In finance, the plan to pursue a Naver Financial listing after the share swap and to form an IPO committee within a year remains in place, so regulatory progress will shape earnings and governance scenarios from here.
Earnings-based multiples sit well away from the several-dozen-times levels large Korean platforms commanded in their high-growth phase, and the share price trades at no great distance from book value per share, though the multiple shown on screen differs depending on whether the in-house or KRX net-asset basis is used. The dividend yield runs below the market average, consistent with a phase in which capital is directed to AI infrastructure and commerce rather than payouts. Multiples are read differently because several factors are not yet in the reported numbers. AI Factory revenue is scheduled to begin only in 2027 while depreciation and infrastructure costs land earlier; the Dunamu consolidation will only be settled after year-end; and the third-party share issue to NVIDIA increases the share count. For reference, Korea Investment & Securities said in a late-July 2026 report that it maintained a 'buy' rating and a target price of KRW 360,000 on NAVER, and Meritz Securities analyst Lee Hyo-jin forecast in August 2026 that the AI Factory business would generate KRW 14tn of revenue and KRW 3.4tn of operating profit by 2032, a scale exceeding current consolidated operating profit. These are individual brokerage views, and verification will come sequentially through quarterly results and the regulatory and commissioning timeline.
Advertising revenue grew 7.5% in the second quarter of 2026, but service revenue tied to the commerce ecosystem rose 31.3%. The Global Challenge division grew 24.4%, with C2C revenue alone up 74.9%. Npay transaction value also rose 21.0% to KRW 25.2tn. The widening of revenue sources beyond search advertising underpins the run of record quarterly revenue.
The disclosed structure secures GPUs through the NVIDIA partnership while a Brookfield-formed SPV owns and manages the GPUs and data-centre facilities, reducing the balance-sheet burden of large-scale infrastructure spending. NVIDIA is investing about USD 1bn through a third-party share issue and will hold a 4.5% stake once payment completes. Commentary has noted that NVIDIA becoming a shareholder acts as a safeguard on GPU supply terms.
The company said AI accounted for more than 60% of advertising revenue growth in the second quarter of 2026, up from more than 50% in the first quarter. It also said AI Briefing ads exceeded conventional search ads on both click and purchase conversion. Because an early path from the changing search interface to ad products is now being quantified, the durability of these metrics in coming quarters is what to watch.
Second-quarter 2026 operating expenses rose 19.8% to KRW 2.8684tn, exceeding the 16.2% revenue increase, and the operating margin fell 2.5 percentage points year on year to 15.4%. The quarterly data also show operating profit declining for two straight quarters, from KRW 610.6bn in the fourth quarter of 2025 to KRW 541.8bn and then KRW 520.3bn. Second-quarter operating profit came in below the FnGuide consensus average of KRW 572.7bn. With infrastructure and rights costs behaving like fixed expenses, the timing of any margin recovery is the key question.
AI Factory revenue is expected to start only in 2027. Naver Cloud said it is in discussions with anchor customers for initial demand and will disclose details when contracts firm up - meaning customer contracts for the first tranche of capacity are not yet public. Brookfield's USD 9bn is also described as expected investment through 2028, with its direct investment amount undetermined. Any commissioning delay or slow customer acquisition would lengthen the period in which costs are recognised ahead of revenue.
The Naver Financial-Dunamu share swap has slipped, with the shareholder meeting moved from August 18 to November 19 and the swap date from September 30 to December 31. It is the second delay since the deal was announced last November, pushing completion nearly six months past the original June 30 target. Reports note the schedule could slip further or the deal could fail depending on approvals, with the digital-asset framework bill under discussion in parliament cited as another variable. Expectations built on the combination could therefore be revised as approvals unfold.
NAVER's recent results depict a phase in which growth and costs are expanding together. Revenue rose from KRW 8.2201tn in 2022 to KRW 12.035tn in 2025 and hit a quarterly record of KRW 3.3888tn in the second quarter of 2026, yet operating profit declined for two consecutive quarters after peaking at KRW 610.6bn in the fourth quarter of 2025, standing at KRW 520.3bn in the second quarter of 2026. With costs growing faster than revenue, the second-quarter operating margin fell 2.5 percentage points year on year to 15.4%. On the growth side, the commerce ecosystem, global C2C and Npay transaction value are all expanding at double-digit rates or better, diversifying revenue sources, and management says AI's contribution to advertising growth is rising. On the other side stand AI Factory revenue scheduled only from 2027 against infrastructure costs recognised earlier, plus approval uncertainty around the twice-delayed Dunamu combination. The focus therefore narrows to three verifiable facts: the direction of the quarterly operating margin, initial AI Factory customer contracts and commissioning timing, and whether the share swap disclosed for December 31 actually takes effect. This report is for information purposes only and contains no buy or sell recommendation or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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