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Kangwon Land · 호텔·레저 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
내국인 카지노 독점 사업자의 안정적 현금흐름과 고배당이 버팀목이나, 대규모 리노베이션·제2카지노 증설로 단기 비용 부담과 수익성 둔화가 동시에 진행 중이다.
강원랜드는 1998년 폐광지역 경제 진흥을 목적으로 설립된 공기업으로, 강원도 정선에서 국내 유일의 내국인 출입 카지노를 운영한다. 매출의 대부분은 카지노에서 발생하며, 한 증권정보 분석에 따르면 카지노 부문이 전체 매출의 약 89%를 차지한다고 정리된다. 카지노 부문은 매출의 약 89%를 차지하며 테이블·머신게임을 운영하고, 국내 유일의 내외국인 출입 가능 카지노로서 독점적 지위를 갖는다. 카지노 외에는 하이원 브랜드로 호텔·콘도·스키장·워터월드·골프장 등 사계절 복합리조트(비카지노) 사업을 영위한다. 하이원 브랜드로 다양한 숙박·레저·힐링·액티비티·컨벤션 상품을 제공하는 국내 최대 사계절 가족형 복합리조트를 운영한다. 고객은 일반(Mass) 고객과 회원(VIP) 고객으로 나뉘며, 최근 성장은 VIP 비중이 큰 회원 영업장이 주도하고 있다. 경쟁구도는 독특하다 — 내국인 대상으로는 법적 독점이지만, 외국인 전용 카지노를 갖춘 복합리조트(예: 제주 드림타워)와는 관광 수요·VIP 고객을 두고 간접 경쟁한다. 공기업 특성상 출입일수 제한, 매출총량제, 베팅한도 규제 등 정부 승인 절차가 사업 자율성을 제약하는 구조적 요인으로 작용한다. 회사는 카지노 의존도를 낮추기 위해 비카지노 비중 확대를 중장기 과제로 삼고 있다.
강원랜드의 연결 매출은 2022년 약 1조2,707억원에서 2023년 1조3,886억원, 2024년 1조4,269억원, 2025년 1조4,767억원으로 완만하게 우상향했다. 다만 수익성은 갈렸다 — 영업이익률은 2023년 20.3%, 2024년 20.0%에서 2025년 15.9%로 하락했고, 영업이익도 2024년 2,858억원에서 2025년 2,353억원으로 줄었다. 지배주주 순이익은 2024년 4,569억원에서 2025년 3,182억원으로 감소했는데, 2024년 수치에는 부가가치세 경정청구 승소에 따른 일회성 환급(약 1,230억원)이 반영되어 기저가 높았던 점을 감안할 필요가 있다. 지난해 부가가치세 경정청구 소송에서 승소해 1,230억원의 환급금이 발생했고 주당배당금은 사상 최고치를 기록했다. 분기 흐름을 보면 2025년 영업이익은 1분기 743억원에서 4분기 298억원까지 변동성이 컸고, 2026년 1분기에는 689억원으로 회복됐다. 2026년 1분기 영업이익은 689억원으로 전년 대비 7.2% 감소했지만 직전 분기 대비 131.0% 급증해 영업이익률 18.2%를 기록했다. 외형 성장은 회원 영업장이 견인했다. 1분기 카지노 매출은 3,304억원으로 전년 동기 대비 4.3% 늘었고, 지난해 5월 시행된 바카라 테이블 2대의 베팅한도 상향 등으로 회원업장 매출이 27.6% 증가했다. 반면 비용 측면에서 명예퇴직금, 감가상각비, 폐광·관광기금 등 법정부담금이 동시에 늘며 마진을 압박했다. 법정 비용이 971억원으로 4.7% 늘고 명예퇴직금 24억원을 포함한 노무비가 932억원으로 3.7% 증가했으며 감가상각비도 222억원으로 15.7% 상승했다. 2026년 1분기 순이익이 397억원으로 크게 줄어든 데는 영업외 요인도 작용했다. 3월 중동 전쟁 여파로 금융 자산 평가이익이 191억원 감소했고, 작년 2분기 집행했던 기부금 183억원을 올해는 1분기에 선제 집행한 점이 순이익 감소에 영향을 미쳤다.
국내 카지노 시장은 외국인 전용과 내국인 출입(강원랜드)으로 이원화되어 있으며, 강원랜드는 내국인 부문에서 법적 독점을 유지한다. 최근 사이클은 코로나 회복 이후 외형 성장과 규제 완화(베팅한도 상향)가 맞물리며 본업 지표가 견조한 국면이다. 다만 같은 기간 외국인 전용 복합리조트는 더 가파른 성장세를 보였다. 외국인 전용 카지노를 품은 호텔들은 역대급 실적을 기록했고, 제주 드림타워를 운영하는 롯데관광개발은 1분기 영업이익이 2배 넘게 늘고 이용객도 40% 가까이 증가했다. 글로벌 경쟁 환경도 빠르게 재편되고 있다. 일본은 2030년 오사카에 12조8,000억원 규모의 복합리조트를 개장할 예정이고, 태국·필리핀도 수조원대 민간 투자로 IR 산업을 육성 중이다. 강원랜드는 공기업 규제 체계 속에서 출입일수·매출총량·베팅한도 등 제약을 받는다는 점이 산업 내 구조적 약점으로 지적된다. 한국 카지노 산업은 '중독 예방' 명분 아래 입장일수 제한, 매출총량제, 베팅한도 규제를 유지하고 있다는 지적이 있다. 동시에 강원랜드는 폐광지역 경제의 중추로서 정책적 위상이 높고, 정부의 지방 관광거점 육성 전략의 중심에 거론된다. 전방 수요는 내수 소비심리와 연동되는데, 2025년 들어 소비자심리지수가 회복세를 보인 점은 우호적 배경이다.
| 주가 | ₩14,610 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.1조원 |
| PER | 10.4 |
| PBR | 0.77 |
| ROE | 7.6% |
| 배당수익률 | 6.50% |
회사는 향후 수년간 대규모 리뉴얼과 증설을 진행하며, 단기 수익성보다 중장기 확장 효과에 무게가 실려 있다. 2026년 투자예산은 총 1,454억원으로 1분기에만 444억원이 집행됐으며, 호텔·콘도 리노베이션, 카지노 회원 영업장 리모델링·신축, 게임기구 교체 등 영업 환경 개선에 초점이 맞춰져 있다. 핵심은 제2카지노 증설이다. 2026년 4월 착공한 제2카지노가 완공되면 2027년 말 카지노 영업장 면적은 현재의 약 1.5배까지 늘어나고, 2028년 이후 VIP 고객 중심으로 증설 효과가 본격화될 전망이다. 다만 공사 기간 중에는 영업 제약과 비용 부담이 불가피하다. 영업공간 제약으로 2028년 상반기까지 일부 영업매출 감소가 불가피하고, 2028년 1월까지의 안전보강공사로 분기당 약 27억원의 감가상각비가 발생할 전망이다. 더 긴 시계에서는 'K-복합리조트' 구상이 자리한다. 2035년까지 총 2조5,000억원을 투입해 세계적 수준의 복합리조트를 세우고, 현재 약 13%인 비카지노 매출 비중을 30%로, 연간 방문객을 680만명에서 1,200만명으로 확대한다는 계획이다. 규제 완화 방향도 우호적으로 평가된다. 테이블 베팅한도 상향, 게임기구 증설 허가, 카지노 영업장 증설 등이 순차적으로 진행되며 중장기 성장 가시성이 높아지고 있다는 분석이 나온다. 한편 폐광기금 반환 소송의 대법원 확정 결과는 환급금과 배당 재원에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다.
강원랜드는 오랜 기간 규제산업 특성상 외형 성장 여력이 제한적이라는 점이 밸류에이션 할인 요인으로 작용해 왔다. 현재 주가순자산비율은 1배를 밑돌아 순자산 대비 할인 구간에 위치하며, 회사가 제시한 PBR 1.2배 목표와는 거리가 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 7.6%, 주당순이익은 1,400원, 주당순자산(BPS)은 1만9,066원 수준이다. 2025년 주당 현금배당금은 950원으로 전년의 1,170원 대비 소폭 줄었으나, 배당성향은 59.2%로 오히려 상향됐고 자사주 매입을 더한 총주주환원율은 62.6%로 높은 편이다. 배당수익률은 호텔·레저 업종 평균을 웃도는 수준으로 평가되며, 이는 주가 하방을 지지하는 요인으로 거론된다. 다만 이익 자체는 2024년의 높은 기저(일회성 환급 포함) 대비 2025년 둔화 흐름을 보였고, 향후 증설 비용 부담이 단기 수익성에 영향을 줄 수 있다는 점을 함께 봐야 한다.
2025년 5월 시행된 바카라 등 베팅한도 상향으로 회원(VIP) 영업장이 빠르게 성장하고 있다. 2026년 1분기 회원업장 매출은 27.6% 증가하며 외형을 끌어올렸다. VIP 중심의 성장은 인당 지출과 드랍액 증가로 이어져 본업 수익성에 긍정적이다.
강원랜드는 2024~2026년 총주주환원율 60% 목표를 2년 연속 초과 달성했다. 2025년 현금배당 1,883억원에 자사주 매입을 더한 총환원액은 1,993억원으로 순이익의 62.6%에 달한다. 안정적 현금흐름을 바탕으로 한 고배당·자사주 매입은 주가 하방을 떠받치는 요인으로 평가된다.
2027년 말 완공 예정인 제2카지노로 영업면적이 약 1.5배 확대된다. 베팅한도 상향과 게임기구 증설 허가가 순차적으로 진행되며 규제 완화 방향도 우호적이다. 2035년까지 2조5,000억원을 투입하는 K-복합리조트 구상은 비카지노 비중 확대와 외형 도약을 겨냥한다.
대규모 리노베이션과 제2카지노 증설로 감가상각비와 공사 관련 비용이 늘고 있다. 영업공간 제약으로 2028년 상반기까지 일부 영업매출 감소가 불가피하다는 분석이다. 안전보강공사로 분기당 약 27억원의 감가상각비가 추가될 전망이어서 단기 수익성에 부담이다.
출입일수 제한, 매출총량제, 베팅한도 규제가 외형 성장의 구조적 천장으로 작용한다. 공기업 특성상 사업 다각화·투자·마케팅마다 정부 승인 절차가 필요해 의사결정 속도가 느리다. 글로벌 IR 경쟁이 가속화되는 가운데 자율성 제약은 경쟁력 약화 요인으로 지적된다.
영업이익률은 2023~2024년 20%대에서 2025년 15%대로 내려왔고 영업이익도 줄었다. 같은 기간 외국인 전용 복합리조트는 더 가파르게 성장하며 관광·VIP 수요를 흡수하고 있다. 내수 소비심리에 실적이 연동되는 점도 경기 둔화 시 부담으로 작용할 수 있다.
강원랜드는 내국인 카지노 독점이라는 강력한 해자와 안정적 현금흐름을 바탕으로 높은 주주환원을 이어가는 기업이다. 베팅한도 상향에 힘입어 VIP 중심 회원업장이 성장하며 본업 외형은 견조하나, 명예퇴직금·감가상각비·법정부담금 증가로 2025년 영업이익률은 전년 대비 둔화됐다. 현재 회사는 대규모 리노베이션과 제2카지노 증설이라는 투자 사이클의 한가운데 있어, 2028년 상반기까지는 영업 제약과 비용 부담이 단기 수익성을 누를 수 있다. 반대로 2027년 말 증설 완공 이후 영업면적 확대와 규제 완화가 맞물리면 중장기 성장 여력이 열린다. 밸류에이션은 순자산 대비 할인 구간에 있으며, 업종 평균을 웃도는 배당수익률이 주가 하방을 지지하는 요인으로 거론된다. 폐광기금 소송의 대법원 판결, 분기 비용 추이, 비카지노 다각화 진척이 향후 방향성을 가를 핵심 변수다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Korea's sole domestic-access casino operator combines steady cash flow and high shareholder returns, but a heavy renovation program and a second casino build are pressuring near-term costs and margins.
Founded in 1998 as a state-linked enterprise to revitalize former coal-mining regions, Kangwon Land runs Korea's only casino open to domestic visitors, in Jeongseon, Gangwon Province. The bulk of revenue comes from gaming; one securities-data profile summarizes the casino segment as roughly 89% of sales. The casino segment accounts for about 89% of revenue, operating table and machine games, and holds a monopoly position as Korea's only casino accessible to both domestic and foreign visitors. Beyond gaming, it operates a four-season integrated resort under the High1 brand. Under the High1 brand it runs Korea's largest four-season family integrated resort, offering lodging, leisure, healing, activities and convention products. Customers split into mass and member (VIP) segments, with recent growth led by the VIP-heavy member tables. The competitive setup is unusual—it is a legal monopoly for domestic patrons but competes indirectly with foreigner-only casino resorts such as Jeju Dream Tower for tourism demand and VIP players. As a public enterprise, limits on admission days, a sales cap and betting-limit rules require government approval, structurally constraining managerial autonomy. The company has set expansion of its non-casino mix as a medium-term goal to reduce gaming dependence.
Consolidated revenue rose gradually from about KRW 1.27 trillion in 2022 to KRW 1.39 trillion in 2023, KRW 1.43 trillion in 2024 and KRW 1.48 trillion in 2025. Profitability diverged, however: the operating margin fell from 20.3% in 2023 and 20.0% in 2024 to 15.9% in 2025, and operating profit declined from KRW 285.8 billion in 2024 to KRW 235.3 billion in 2025. Owners' net income dropped from KRW 456.9 billion in 2024 to KRW 318.2 billion in 2025, but the 2024 figure carried an elevated base from a one-off VAT-refund win. A successful VAT-refund suit last year generated KRW 123 billion in refunds, and the dividend per share hit a record high. Quarterly, 2025 operating profit swung from KRW 74.3 billion in Q1 to KRW 29.8 billion in Q4, then recovered to KRW 68.9 billion in Q1 2026. Q1 2026 operating profit of KRW 68.9 billion fell 7.2% year on year but surged 131.0% from the prior quarter, for an 18.2% operating margin. Top-line growth was led by the member tables. Q1 casino revenue rose 4.3% year on year to KRW 330.4 billion, with member-table revenue up 27.6% on a May 2025 betting-limit increase for two baccarat tables. On the cost side, severance pay, depreciation and statutory levies all rose, squeezing margins. Statutory costs rose 4.7% to KRW 97.1 billion, labor costs including KRW 2.4 billion of severance rose 3.7% to KRW 93.2 billion, and depreciation climbed 15.7% to KRW 22.2 billion. The sharp drop in Q1 2026 net income to KRW 39.7 billion also reflected non-operating factors. Financial-asset valuation gains fell KRW 19.1 billion amid March Middle East war turmoil, and KRW 18.3 billion of donations executed in Q2 last year were brought forward to Q1 this year, weighing on net income.
Korea's casino market is split between foreigner-only venues and the domestic-access segment (Kangwon Land), where the company holds a legal monopoly. The recent cycle has been favorable for core metrics, as post-pandemic top-line growth has coincided with deregulation via higher betting limits. Yet foreigner-only integrated resorts grew faster over the same period. Hotels with foreigner-only casinos posted record results, and Lotte Tour Development, which runs Jeju Dream Tower, saw Q1 operating profit more than double and visitors rise nearly 40%. The global competitive landscape is also shifting quickly. Japan plans to open a KRW 12.8 trillion integrated resort in Osaka by 2030, while Thailand and the Philippines are nurturing IR industries with multi-trillion-won private investment. Within the industry, Kangwon Land's structural weakness is its exposure to public-enterprise rules on admission days, a sales cap and betting limits. Critics note Korea's casino industry maintains admission-day limits, a sales cap and betting-limit rules under an addiction-prevention rationale. At the same time, Kangwon Land carries high policy standing as the economic anchor of former mining regions and figures centrally in government plans to build regional tourism hubs. End demand is tied to domestic consumer sentiment, and the recovery in consumer-confidence readings during 2025 provided a supportive backdrop.
| Price | ₩14,610 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.13T |
| P/E | 10.4 |
| P/B | 0.77 |
| ROE | 7.6% |
| Dividend yield | 6.50% |
The company will spend the next several years on heavy renovation and expansion, weighting medium-term growth over near-term profitability. The 2026 investment budget totals KRW 145.4 billion, of which KRW 44.4 billion was spent in Q1, focused on hotel/condo renovation, member-table remodeling and new builds, and gaming-machine replacement. The centerpiece is the second casino. Once the second casino—on which construction began in April 2026—is complete, casino floor space will expand roughly 1.5x by end-2027, with the VIP-centric expansion benefit materializing from 2028. During construction, however, operating constraints and added costs are unavoidable. Floor-space limits make some revenue decline inevitable through the first half of 2028, and safety-reinforcement work through January 2028 is expected to add about KRW 2.7 billion of quarterly depreciation. Over a longer horizon sits the 'K-integrated resort' vision. The plan is to invest KRW 2.5 trillion by 2035 to build a world-class integrated resort, lifting the non-casino revenue mix from about 13% to 30% and annual visitors from 6.8 million to 12 million. The deregulation trajectory is also viewed favorably. Analysts note that sequential moves—higher table betting limits, approval to add gaming machines, and casino floor expansion—are improving medium- to long-term growth visibility. Meanwhile, the Supreme Court's final ruling on the mine-fund refund suit remains a variable that could affect refunds and dividend capacity.
Kangwon Land has long carried a valuation discount because, as a regulated business, its scope for top-line growth is limited. The price-to-book ratio currently sits below 1x—a discount to net assets—and remains short of the company's stated 1.2x PBR goal. On a headline basis, return on equity is about 7.6%, earnings per share KRW 1,400, and book value per share KRW 19,066. The 2025 cash dividend of KRW 950 per share edged down from KRW 1,170 the prior year, yet the payout ratio rose to 59.2%, and the total shareholder-return ratio including buybacks was a high 62.6%. The dividend yield is regarded as above the hotel/leisure sector average, a factor cited as supporting the share price. That said, earnings softened in 2025 versus a high 2024 base that included one-off refunds, and expansion costs may weigh on near-term profitability—a point to weigh alongside the yield.
Higher betting limits effective May 2025 for products like baccarat are rapidly growing the member (VIP) tables. Member-table revenue rose 27.6% in Q1 2026, lifting the top line. VIP-led growth raises per-capita spend and drop, supporting core profitability.
The company exceeded its 60% total shareholder-return target for two consecutive years in 2024–2026. In 2025, KRW 188.3 billion of cash dividends plus buybacks brought total returns to KRW 199.3 billion, or 62.6% of net income. High dividends and buybacks backed by steady cash flow are seen as supporting the share price.
The second casino, due by end-2027, will expand floor space about 1.5x. Sequential betting-limit increases and approvals to add gaming machines point to a favorable deregulation path. The KRW 2.5 trillion K-integrated-resort vision through 2035 targets a higher non-casino mix and a step-up in scale.
Heavy renovation and the second casino build are raising depreciation and construction-related costs. Analysts see some revenue decline as unavoidable through the first half of 2028 due to floor-space limits. Safety-reinforcement work is expected to add about KRW 2.7 billion of quarterly depreciation, pressuring near-term profitability.
Admission-day limits, a sales cap and betting-limit rules act as a structural ceiling on top-line growth. As a public enterprise, diversification, investment and marketing each require government approval, slowing decisions. With global IR competition accelerating, limited autonomy is flagged as a competitive weakness.
The operating margin fell from the ~20% of 2023–2024 to the mid-teens in 2025, and operating profit declined. Over the same period, foreigner-only integrated resorts grew faster, absorbing tourism and VIP demand. Earnings' sensitivity to domestic consumer sentiment can also weigh during downturns.
Kangwon Land sustains high shareholder returns on the back of a strong moat—a domestic casino monopoly—and steady cash flow. Aided by higher betting limits, VIP-led member tables are growing and core revenue is firm, but rising severance, depreciation and statutory levies softened the 2025 operating margin versus the prior year. The company is now mid-cycle in a major renovation and second-casino build, so operating constraints and costs may weigh on near-term profitability through the first half of 2028. Conversely, once the expansion completes by end-2027, larger floor space combined with deregulation could open medium-term growth. The valuation sits at a discount to net assets, and a dividend yield above the sector average is cited as supporting the share price. The Supreme Court ruling on the mine-fund suit, quarterly cost trends, and progress on non-casino diversification are the key swing factors ahead. This material is for informational purposes only and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)