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Gradiant · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
핵심 계열사 아이마켓코리아의 연간 3조원대 MRO 매출을 기반으로 미국·베트남 첨단 산업단지 개발에 속도를 내는 그래디언트는, 2026년 1분기 연결 영업이익 흑자 전환으로 4분기 연속 적자 국면에서 처음 벗어났다.
그래디언트는 1997년 설립(구 인터파크홀딩스)된 코스닥 상장 기업으로, 2022년 4월 야놀자에 여행·엔터테인먼트 사업을 매각하고 이커머스 부문을 물적분할한 뒤 현재의 사명으로 출범했다. 사업 중심은 B2B 소모성자재(MRO) 구매대행 및 산업자재 유통 분야로 완전히 재편되었으며, 주력 상장 계열사인 아이마켓코리아(코스피 122900)가 삼성, 현대 등 국내 대형 제조사를 주요 고객으로 연 3조원대 매출을 올리고 있다. 아이마켓코리아는 구매·글로벌 포워딩·창고 운영·로컬 물류를 원스톱으로 제공하는 통합 공급망 플랫폼으로 진화하고 있다. 신성장 축은 글로벌 산업단지 개발로, 미국 텍사스 테일러시 삼성전자 파운드리 공장 인근에 전체 26만 평 규모의 '그래디언트 테크놀로지 파크(GTP)'를 조성 중이며, 2026년 4월에는 베트남 푸토성에도 산업단지 개발 MOU를 체결하였다. 바이오·헬스케어 부문으로는 자회사 그래디언트 바이오컨버전스가 세계 최대 환자 유래 오가노이드(PDO) 뱅킹 기반 AI 신약 플랫폼을 운영 중이며, 2023년 엔비디아와 함께 AI 신약개발 스타트업 Iambic Therapeutics에 투자하기도 했다. 한편 인터파크 여행·공연 사업은 야놀자와의 합병 과정을 거쳐 현재 '놀유니버스'로 운영 중이며, 그래디언트는 동 법인에 대해 2027년 4월까지 조건부 매수 청구권을 보유하고 있다. 경쟁 구도는 SK네트웍스, GS글로벌, 포스코인터내셔널 등 종합상사·MRO 기업과의 경쟁으로 이해할 수 있으며, 초대형 고객사 중심의 장기 구매대행 계약이 진입 장벽 역할을 한다.
2022년 연결 기준 매출 약 3조5,848억원, 영업이익 약 146억원(OPM 0.4%)을 기록하며 영업 흑자를 유지했으나, 이 해 순이익(약 3,389억원)은 야놀자 매각 관련 일회성 처분이익이 주된 요인이었다. 이후 수익성은 빠르게 악화되어 2023년 매출 약 3조4,239억원으로 줄고 영업이익은 29억원(OPM 0.1%)으로 거의 손익분기점에 도달했으며 순손실 -60억원이 발생했다. 2024년에는 매출이 약 3조3,179억원으로 추가 감소하고 영업적자 -55억원, 순손실 -260억원으로 적자 폭이 확대되었으며, 영업활동현금흐름도 -304억원으로 현금 유출이 발생했다. 2025년 전체 연간 매출은 약 3조616억원으로 전년 대비 감소가 이어졌고, 영업적자는 -296억원(OPM -1.0%)으로 더 확대되어 4년간 영업이익 하향 트렌드가 뚜렷이 나타났다. 분기별 흐름을 보면 2025년 4분기 영업적자가 약 -138억원으로 연간 최저점을 기록했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 약 8,433억원(전년 동기 대비 +6.4% 증가)에 영업이익 약 58억원으로 흑자 전환에 성공해 구조적 회복의 초기 신호를 보였다. 부채비율은 2022년 100.6%에서 2025년 141.5%로 상승해 재무 레버리지가 꾸준히 높아졌으며, 2025년 영업활동현금흐름은 +129억원으로 현금창출 능력이 일부 회복되었다.
국내 B2B MRO 시장은 제조업 가동률과 설비투자 사이클에 민감하게 연동된다. 국내 경기 불황과 기업들의 비용 절감 기조가 이어지면서 MRO 지출 압박이 있으나, 대형 고객사를 중심으로 한 장기 구매대행 계약 구조는 급격한 매출 감소를 제한하는 역할을 한다. 글로벌 공급망 재편(미-중 디커플링, 니어쇼어링) 흐름은 미국·동남아 제조 거점 수요를 자극하며 산업단지 개발 분야의 중장기 성장 동인으로 작용한다. 미국 텍사스 반도체 클러스터는 삼성전자 테일러 파운드리를 중심으로 협력사 및 물류 수요가 빠르게 확대되고 있으며, 이는 GTP 입주 수요의 직접적 배경이 된다. 국내 MRO 경쟁 구도는 아이마켓코리아를 포함해 오케이오피스 등 전문 플레이어와 종합상사 MRO 부문 간의 경쟁이 주를 이루며, 플랫폼화·데이터 기반 구매 효율화가 주요 차별화 포인트로 부각되고 있다. 바이오·헬스케어 분야는 셀프 메디케이션 트렌드와 AI 기반 신약개발 수요 성장 속에서 오가노이드 CRO 시장이 주목받고 있으나, 상업화까지의 불확실성이 상당히 높은 구간이다.
| 주가 | ₩9,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,120억원 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | -4.0% |
| 배당수익률 | 2.04% |
가장 주목받는 단기 이벤트는 미국 텍사스 GTP 1단계로, 아이마켓코리아는 2026년 3분기 내 물류센터 및 임대형 오피스빌딩 준공을 목표로 개발 중이며 1단계 전체 완공은 2027년으로 계획되어 있다. 첫 입주기업인 글로벌 물류기업 하나로 원 웨이와 입주 협약이 체결되어 임대 수익 파이프라인이 형성되기 시작했다. 베트남 푸토성 산업단지는 2026년 4월 MOU 단계로, 인허가 및 착공까지 상당한 시간이 소요될 수 있어 현재는 중장기 파이프라인으로 분류된다. 2026년 2단계(GTP 2029년), 3단계(2031년) 완공까지의 장기 로드맵이 제시된 상태다. 바이오 부문에서는 테라펙스가 신약 개발에서 오가노이드 CRO로 전략을 전환하고 연내 청산 절차에 착수한다는 보도가 있어 비용 부담 경감이 기대된다. 연결 기준 수익성은 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환을 시작으로 회복 국면 진입 여부가 주목되며, 놀유니버스의 2027년 4월 IPO 일정은 처분이익 또는 매수청구권 행사 등 추가 재무 이벤트의 트리거가 될 수 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 38,740원)에 비해 큰 폭의 할인 구간에 위치하며, 시장 평가는 순자산 대비 상당한 디스카운트를 반영하고 있다. 이는 4년 연속 지속된 순손실 기조와 연결 영업적자 확대가 시장의 보수적 가격 책정의 주된 배경이다. PER 산출이 불가한 상태이나, 코스닥 유통·MRO 업종 내 경쟁사들의 이익 배수와 직접 비교하기 어려운 구조임을 감안할 필요가 있다. 2025년 주당 현금배당금(DPS) 200원은 유지되어 일정한 주주환원 의지를 보여주나, 배당수익률 수준은 코스닥 고배당주 대비 낮은 편에 속한다. GTP 임대 수익 개시, 베트남 산업단지 진전, 놀유니버스 IPO 등 중장기 이벤트가 순자산 할인 폭 축소의 촉매로 작용할 수 있는지를 점검해야 할 시점이다.
아이마켓코리아가 미국 텍사스 테일러시에 조성 중인 GTP 1단계가 2026년 3분기 준공될 경우, 기존 저마진 MRO 유통 중심의 수익 구조에서 임대·서비스 수익 비중이 확대된다. 첫 입주기업 하나로 원 웨이 계약이 완료되었고, 삼성전자 테일러 공장 공급망 확대에 따른 추가 입주 수요가 기대된다. 고마진 임대 수익이 연결 영업이익률 개선에 직접 기여할 수 있는 구조다.
아이마켓코리아는 2026년 1분기 연결 영업이익 약 165.7억원으로 전년 동기 대비 70.34% 증가했다는 공시가 있다(서울경제, 2026.5 보도). 주력 계열사의 수익성 회복이 선행되고 있어 그래디언트 연결 기준 흑자 지속 가능성을 뒷받침한다. 장기 구매대행 계약 기반의 안정적 수요 구조와 물류 인프라 확충이 이익 레버리지를 강화할 수 있다.
그래디언트는 놀유니버스가 2027년 4월까지 적격 IPO를 완료하지 않을 경우 주식 매수를 청구할 수 있는 권리를 보유하고 있다. IPO가 성사될 경우 지분 처분에 따른 일회성 이익 인식 가능성이 있으며, 반대로 매수청구권 행사 시에는 재무적 자원 재배치의 트리거가 될 수 있다. 야놀자의 글로벌 여행 플랫폼 성장 스토리가 이어지면 지분 가치 상승에 따른 추가 업사이드도 기대된다.
MRO 구매대행은 박리다매 모델로 영업이익률이 구조적으로 낮다. 2023년 이후 연결 영업이익률이 마이너스로 전환되었고, 2025년에도 OPM -1.0%를 기록했다. 2026년 1분기의 흑자 전환이 지속 가능한 구조적 반전인지, 아니면 계절적·일시적 요인에 의한 것인지를 추가 분기 데이터로 확인해야 한다. 국내 경기 침체가 길어질 경우 MRO 단가 압박과 물량 감소가 재차 수익성을 악화시킬 수 있다.
테라펙스가 신약 개발을 접고 청산 절차에 착수한다는 보도가 있으며, 청산 과정에서 충당금 설정, 자산 손상 등 일회성 비용이 연결 손익에 영향을 미칠 수 있다. 그래디언트 바이오컨버전스도 오가노이드 CRO 사업 수익화 단계까지 추가 투자가 필요한 상황이다. 신약 파이프라인 공백과 바이오 투자 회수 가능성의 불확실성이 상존한다.
GTP의 사업성은 삼성전자 테일러 파운드리 가동·확장 일정과 밀접히 연동되어 있다. 삼성전자의 미국 반도체 투자 속도가 조정될 경우 협력사 유입 수요가 당초 예상을 밑돌 수 있다. 또한 미-중 무역 분쟁 심화 및 관세 정책 변동이 입주 기업들의 투자 결정을 지연시킬 리스크도 있다. 개발 비용 선지출과 임대 수익 회수 사이의 시간 차이가 단기 재무 부담으로 작용할 수 있다.
그래디언트는 인터파크 시절의 B2C 이커머스 정체성을 완전히 탈피하고, B2B MRO 유통·글로벌 산업단지 개발·바이오헬스케어를 세 축으로 하는 사이테크(Sci-Tech) 그룹으로의 전환을 진행 중이다. 핵심 계열사 아이마켓코리아는 연간 3조원대 매출 기반을 유지하고 있으며 2026년 1분기 영업이익이 큰 폭으로 증가하는 등 회복 신호가 감지된다. 그러나 그래디언트 연결 기준으로는 2023년 이후 3년 연속 영업적자와 순손실이 이어졌고, 부채비율도 지속적으로 상승해 재무 안정성 회복이 선결 과제다. 긍정적으로는 GTP 1단계 준공(2026년 3분기 목표), 베트남 산업단지 파이프라인, 놀유니버스 IPO 옵션 등 중단기 촉매가 다층적으로 존재한다. 반면 MRO 구조적 저마진, 바이오 자회사 구조조정 비용, 미국 통상정책 불확실성은 여전히 상방을 제약하는 요인으로 작용한다. 종합적으로 수익성 복원의 지속 가능성과 산업단지 사업의 현금화 시점이 기업가치 변동의 핵심 변수이며, 향후 2~3개 분기의 연결 실적 추이가 구조적 반전인지를 확인하는 중요한 검증 구간이 될 것이다.
English version
Backed by subsidiary iMarketKorea's annual MRO revenue in the 3-trillion-won range, Gradiant is accelerating development of advanced industrial parks in the U.S. and Vietnam — and posted its first quarterly operating profit in five quarters in Q1 2026.
Gradiant (formerly Interpark Holdings, est. 1997) is a KOSDAQ-listed company that completed a major business transformation in April 2022 — spinning off its e-commerce operations and renaming itself after Yahhoya acquired the travel and entertainment businesses. The company has since repositioned itself as a B2B industrial materials (MRO) procurement and distribution platform, with listed subsidiary iMarketKorea (KOSPI 122900) serving major Korean conglomerates such as Samsung and Hyundai and generating over KRW 3 trillion in annual revenue. iMarketKorea is evolving into an integrated supply chain platform offering purchasing, global forwarding, warehousing, and last-mile logistics as a bundled service. A key new growth pillar is global industrial park development: the Gradiant Technology Park (GTP) in Taylor, Texas — adjacent to Samsung's semiconductor foundry — covers 860,000 pyeong (~2.84M sqm) in total, with Phase 1 underway; in April 2026, iMarketKorea also signed an MOU with Vietnam's Phu Tho Province for another industrial park. In biohealth, subsidiary Gradiant Bioconvergence operates an AI-driven drug discovery platform built on the world's largest patient-derived organoid (PDO) bank, and in 2023, Gradiant co-invested alongside NVIDIA in AI drug-discovery startup Iambic Therapeutics. The former Interpark travel and entertainment franchise now operates as Noluniverse under Yahhoya, with Gradiant retaining a conditional share repurchase right through April 2027. Competitive peers include SK Networks, GS Global, and POSCO International in the MRO/distribution space, with long-term procurement contracts with large corporates acting as moats.
In 2022, Gradiant recorded consolidated revenue of approximately KRW 3.5848 trillion and operating income of ~KRW 14.6 billion (OPM 0.4%), though the KRW 338.9 billion net profit for that year was driven primarily by one-time gains from the Yahhoya divestiture. Profitability deteriorated sharply thereafter: 2023 revenue fell to ~KRW 3.4239 trillion with operating income collapsing to ~KRW 2.9 billion (OPM 0.1%) and a net loss of ~KRW 6.0 billion. In 2024, revenue slipped further to ~KRW 3.3179 trillion, the operating loss widened to ~KRW 5.5 billion, and the net loss reached ~KRW 26.0 billion; operating cash flow also turned negative at –KRW 30.4 billion. Full-year 2025 consolidated revenue contracted again to ~KRW 3.0616 trillion, while the operating loss expanded to ~KRW 29.6 billion (OPM –1.0%), marking a clear four-year downtrend in operating profitability. Q4 2025 was the weakest quarter, with an operating loss of ~KRW 13.8 billion. Q1 2026, however, showed early signs of a structural inflection: revenue grew +6.4% year-on-year to ~KRW 843.3 billion while operating profit returned to positive at ~KRW 5.8 billion. The debt ratio has risen from 100.6% in 2022 to 141.5% in 2025, reflecting mounting financial leverage, though operating cash flow partially recovered to +KRW 12.9 billion in 2025.
The domestic B2B MRO market tracks the manufacturing capacity utilization cycle closely. While continued macroeconomic weakness and corporate cost-cutting create headwinds for MRO spending, long-term procurement agreements with major conglomerates provide a structural floor against sharp revenue declines. Global supply chain restructuring — driven by U.S.-China decoupling and nearshoring trends — is stimulating demand for manufacturing sites in the U.S. and Southeast Asia, providing a medium-to-long-term tailwind for industrial park development. The Texas semiconductor cluster, anchored by Samsung's Taylor foundry, is rapidly attracting suppliers and logistics players, creating direct demand for GTP tenancy. Domestically, MRO competition is primarily among specialists like iMarketKorea and OK Office alongside conglomerate trading companies, with platform digitization and data-driven procurement efficiency as key differentiators. In the biohealth segment, organoid-based CRO services are gaining visibility amid growing self-medication trends and AI drug discovery interest, but commercialization timelines remain highly uncertain.
| Price | ₩9,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/B | 0.25 |
| ROE | -4.0% |
| Dividend yield | 2.04% |
The most immediate catalyst is the GTP Phase 1 development in Taylor, Texas, where iMarketKorea is targeting completion of a logistics center and leasable office building by Q3 2026, with Phase 1 overall completion set for 2027. The first tenant agreement — signed with global logistics firm Hanaro One Way — marks the start of an industrial real estate rental income stream. The Vietnam Phu Tho industrial park remains at the MOU stage as of April 2026 and is classified as a medium-to-long-term pipeline, given the time required for permitting and groundbreaking. The company has outlined a long-term roadmap of Phase 2 (GTP, 2029) and Phase 3 (2031) completions. In biohealth, reports indicate Therapex is shifting from drug discovery toward organoid CRO services and has initiated wind-down procedures, which may reduce consolidated loss drag. After Q1 2026's return to operating profitability, market attention is on whether the recovery is sustained through H2 2026. Noluniverse's April 2027 IPO deadline also looms as a potential financial event, with implications for either disposal gains or the exercise of Gradiant's share repurchase right.
The current share price is positioned at a substantial discount to book value per share (BPS KRW 38,740), reflecting market skepticism stemming from four consecutive years of net losses and widening operating deficits. The absence of a calculable PER limits direct earnings-multiple comparisons, and the company's mixed business profile — spanning MRO distribution, industrial real estate, and early-stage biohealth — complicates peer-based benchmarking. A cash dividend per share (DPS) of KRW 200 was maintained for fiscal 2025, signaling continued shareholder return intent, though the yield sits below that of the KOSDAQ high-dividend segment. Whether catalysts such as GTP rental income commencement, Vietnam park progress, or a Noluniverse IPO can narrow the current deep book-value discount warrants close monitoring.
If GTP Phase 1 in Taylor, Texas completes in Q3 2026 as planned, Gradiant's consolidated revenue mix will shift from low-margin MRO distribution toward higher-margin rental and service income. The first tenant agreement with Hanaro One Way has been signed, and demand from suppliers tied to Samsung's Taylor foundry expansion is expected to generate additional occupancy. High-margin rental income has the potential to directly improve consolidated operating margins.
iMarketKorea reported consolidated operating profit of approximately KRW 16.57 billion in Q1 2026, up 70.34% year-on-year per Seoul Economy (May 2026). The leading subsidiary's profitability recovery underpins the broader group's ability to sustain positive operating results. The stable demand base from long-term procurement contracts combined with expanded logistics infrastructure can enhance earnings leverage going forward.
Gradiant retains the right to demand share repurchase if Noluniverse fails to complete a qualifying IPO by April 2027. A successful IPO could yield one-time disposal gains on Gradiant's stake, while exercising the put right would serve as a trigger for financial resource reallocation. If Yahhoya's global travel platform narrative continues to strengthen, the appreciation in Noluniverse's implied valuation could provide additional upside.
MRO procurement services operate on a high-volume, low-margin model, with structurally thin operating margins. Consolidated OPM turned negative from 2023 and reached –1.0% in 2025. Whether Q1 2026's return to operating profit marks a durable structural inflection or merely reflects seasonal or one-time factors requires validation across additional quarters. A prolonged domestic economic downturn could revive MRO pricing pressure and volume softness, re-eroding margins.
Reports indicate Therapex is exiting drug discovery and initiating liquidation, which could generate one-time charges — including provisions and asset impairments — that weigh on consolidated earnings. Gradiant Bioconvergence also requires continued investment before its organoid CRO business reaches meaningful commercial scale. The loss of a drug pipeline and uncertainty over biotech investment recovery remain open risks.
GTP's business case is closely tied to the operating and expansion timeline of Samsung's Taylor foundry. Should Samsung pace its U.S. semiconductor investment more conservatively, tenant demand could fall short of projections. U.S.-China trade tensions and tariff policy shifts could further delay investment decisions by prospective tenants. The timing gap between upfront development capex and rental income realization also poses near-term financial pressure.
Gradiant has shed its B2C e-commerce roots and is undergoing a full transformation into a science-and-technology holding group centered on three pillars: B2B MRO distribution, global industrial park development, and biohealth. Core subsidiary iMarketKorea maintains a multi-trillion-won annual revenue base and posted a strong year-on-year operating profit surge in Q1 2026, offering the first concrete signs of a recovery. However, at the consolidated level, operating losses and net losses have persisted for three consecutive years since 2023, and a rising debt ratio signals that restoring financial stability remains a priority. Positive catalysts are layered across the near and medium term — GTP Phase 1 completion (Q3 2026 target), the Vietnam industrial park pipeline, and the Noluniverse IPO option. Countervailing headwinds include structurally thin MRO margins, biotech subsidiary restructuring costs, and U.S. trade policy uncertainty. In sum, the sustainability of the profitability recovery and the monetization timeline of the industrial park assets are the critical value-determining variables; the next two to three quarters of consolidated earnings data will serve as the key validation window for whether the structural inflection is real.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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