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Korea Ratings · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한국기업평가는 국내 신용평가 3사 과점 구조 속에서 매출과 영업이익이 4개년 연속 늘어났으며, 실적은 매년 2분기 정기평가 시즌에 집중되는 뚜렷한 계절성을 보인다.
한국기업평가는 1983년 설립돼 2003년 현재의 상호로 변경한 신용평가 전문회사로, 코스닥에 상장돼 있으며 2개의 종속회사를 보유하고 있다. 핵심 사업은 기업어음·회사채·금융채 및 자산유동화증권(ABS)에 대한 신용평가이며, 여기에 사업타당성 검토와 기업가치평가를 포괄하는 투자평가(E&I) 부문, 정보솔루션·전자조달 등을 다루는 정보사업 부문이 더해진 구조다. 최근에는 ESG 금융상품 인증 평가사업에도 진출해 차별화된 평가 방법론을 적용하고 있다. 국내 신용평가 시장은 한국기업평가를 포함한 전업 3개사가 매출 기준 시장 대부분을 차지하는 과점시장으로, 신규 진입이 사실상 제한적이다. 주요 경쟁사인 한국신용평가는 국제 신용평가사 무디스(Moody's)의 한국 계열사이며, 나이스신용평가는 S&P 계열로, 세 회사 모두 글로벌 신용평가사와의 제휴 구조를 갖추고 있다. 고객은 회사채·기업어음을 발행하는 상장·비상장 기업, 금융기관, 구조화금융 발행사 등으로 폭넓게 분포하며, 평가 대상은 신용공여가 발생하는 거의 모든 금융 거래로 확장될 수 있다. 최대주주는 글로벌 신용평가사인 피치(Fitch Ratings)로, 2008년 이후 지분을 보유하며 지배구조의 안정성을 뒷받침하고 있다. 사업성평가 부문은 화력·신재생 발전, 도로·철도·항만 등 에너지 및 인프라 프로젝트의 자금조달 의사결정에 필요한 사업타당성 검토를 제공하는 것이 특징이다.
한국기업평가의 매출액은 2022년 1,016억원에서 2023년 956억원으로 한 차례 줄었다가, 2024년 1,041억원, 2025년 1,098억원으로 2개년 연속 회복·성장했다. 영업이익도 같은 흐름을 보여 2022년 299억원에서 2023년 258억원으로 축소된 뒤 2024년 327억원, 2025년 343억원으로 늘었으며, 영업이익률은 2022년 29.5%, 2023년 27.0%로 낮아졌다가 2024년 31.4%, 2025년 31.3%로 회복돼 고마진 구조를 재확인했다. 지배주주순이익은 2022년 204억원, 2023년 204억원, 2024년 244억원, 2025년 252억원으로 2023년 이후 뚜렷한 증가세를 보였다. 분기 실적에서는 매년 2분기에 실적이 집중되는 계절성이 두드러진다. 2025년 2분기 매출은 427억원, 영업이익 208억원, 지배주주순이익 137억원이었고, 2026년 2분기에도 매출 430억원, 영업이익 209억원, 지배주주순이익 135억원으로 유사한 규모가 재현됐다. 반면 2025년 3분기(매출 222억원·영업이익 46억원·순이익 38억원), 2025년 4분기(매출 229억원·영업이익 42억원·순이익 37억원), 2026년 1분기(매출 227억원·영업이익 47억원·순이익 45억원)는 2분기 대비 영업이익이 4~5분의 1 수준에 그쳤다. 이는 정기평가(연차평가) 관련 수수료 수익이 특정 시점에 집중적으로 인식되는 업의 특성에서 비롯된 것으로 해석된다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 254억원으로, 직전 연간 실적(2025년 252억원) 수준을 웃돌아 이익 개선 흐름이 이어지고 있음을 보여준다. 재무구조 측면에서는 2025년 말 부채비율 28.4%, 영업활동현금흐름 319억원으로 안정적인 재무 완충력을 유지하고 있다.
국내 신용평가 산업은 발행사가 평가비용을 지불하는 issuer-pay 구조와 소수 사업자 간 과점이 결합된 규제산업으로, 전체인가를 받은 3개사와 부분인가를 받은 1개사가 영업중이며, 주요 3개사가 시장을 균분하는 상황이 지속돼 왔다. 감독당국은 이러한 구조에 대해 발행사 우위 구조가 지속되고 시장규율 저변도 미약하며, 발행사 지불 구조가 지속돼 발행사의 협상력이 신용평가사보다 우위에 있다는 점을 구조적 과제로 지적해왔다. 경쟁사인 한국신용평가는 글로벌 신용평가사인 Moody's의 한국 계열사로서, 국내 3대 신용평가사 중 최초로 설립됐으며, 세 전업사 모두 해외 대형 신용평가사와의 제휴를 지배구조의 특징으로 삼고 있다. 업황 측면에서 경쟁사 한국신용평가는 2026년 7월 보고서에서 고금리 환경과 연이은 Credit Event, 자산건전성 및 유동성 부담을 하반기 금융업권 전반의 주요 모니터링 요인으로 짚었으며, 이는 신용평가업 전반의 업황과도 연결되는 대목이다. 한국기업평가 자체도 2026년 7월 자사 사이트를 통해 상반기 정기평가 결과 분석과 하반기 전망을 비우호적 거시 환경 아래에서의 상향 우위 기조 지속 여부라는 관점으로 다뤘다. 아울러 최근에는 전선업의 AI발 슈퍼사이클과 국내 주요업체의 사업확장 전략, 정유·증권 등 다양한 산업에 대한 정기 리서치를 지속적으로 발행하며 평가 대상 산업의 스펙트럼을 넓혀가고 있다. 시장 규모 측면에서 신용평가업은 회사채·기업어음 발행 시장의 성장에 기반하지만, 평가를 의뢰하는 발행사 수 자체는 정체돼 있어 산업 성숙기에 접어들었다는 평가가 병존한다.
| 주가 | ₩104,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,727억원 |
| PER | 18.3 |
| PBR | 4.06 |
| ROE | 21.7% |
| 배당수익률 | 7.69% |
한국기업평가는 최근 은행·보험·증권·카드·캐피탈·저축은행·부동산신탁 등 금융업권 전반과 석유화학·건설·이차전지·철강·자동차·반도체·조선 등 기업부문 전반에 대한 2026년 정기평가 결과 및 하반기 전망 리서치를 지속적으로 발행하며 평가 대상 산업의 커버리지를 유지하고 있다. 최근에는 종합IB(투자은행)의 성장이 은행·보험·증권 그룹 간 경쟁 구도에 미치는 영향을 다룬 2부작 리서치를 발행하는 등, 국내 금융그룹의 사업구조 재편 흐름을 신용평가 관점에서 분석하는 작업을 이어가고 있다. 이러한 산업별·업권별 정기 리서치는 직접적인 매출 항목은 아니지만, 회사가 다루는 신용평가·투자평가 대상 저변이 넓다는 점을 보여주는 지표로 볼 수 있다. 회사채 시장에서는 최근에도 다양한 기업의 신용등급 상향·하향 및 등급전망 변경이 이어지고 있어, 등급 조정이 빈번한 시기에는 관련 평가 수요도 늘어날 수 있다. ESG 인증 평가사업은 상대적으로 초기 단계의 신성장 영역으로, 향후 확장 속도가 실적에 미치는 영향을 지켜볼 필요가 있다. 사업성평가(E&I) 부문은 에너지·인프라 프로젝트 파이낸싱 수요와 연동되는 만큼, 국내 발전·인프라 투자 사이클에 따라 실적 기여도가 달라질 수 있다. 감독당국이 예고해온 신용평가 수수료 체계 개편 논의는 업계 전반의 수익구조에 영향을 줄 수 있는 변수로, 구체적인 시행 시점과 내용이 확정되면 파급 효과를 확인할 필요가 있다.
주가는 순자산가치 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되는 편으로, 이는 신용평가업이 소수 과점 사업자로 구성돼 안정적인 현금창출력과 높은 영업이익률을 오랜 기간 유지해온 점이 반영된 결과로 해석될 수 있다. 주가수익비율은 과거 결산 시점 기준으로도 비슷한 수준에서 형성돼 온 편으로, 특정 시점의 실적 서프라이즈나 쇼크로 밴드를 크게 벗어나는 모습은 뚜렷하지 않았다. 배당 측면에서는 최대주주가 해외 신용평가기관이라는 지배구조 특성상 이익의 상당 부분을 주주환원에 배분해온 정책 성향이 꾸준히 언급되며, 이는 밸류에이션 논의에서 자주 거론되는 요소다. 다만 이익 자체가 2023년의 일시적 위축을 지나 2024~2025년 회복 흐름을 보인 만큼, 밸류에이션 지표의 해석도 이러한 이익 회복 국면을 함께 고려할 필요가 있다. 코스닥 상장 금융 서비스업 내에서 유사한 과점적 지위를 가진 비교기업이 많지 않다는 점도 업종 평균과의 단순 비교에 유의해야 하는 이유다.
국내 신용평가 시장은 전업 3개사가 대부분의 시장을 차지하는 과점 구조로, 신규 진입이 사실상 제한돼 있다. 이 덕분에 한국기업평가는 2022~2025년 동안 매년 27~31%대의 높은 영업이익률을 유지했다. 2025년 영업이익률은 31.3%로 전년(31.4%)과 유사한 수준을 이어갔다. 안정적인 이익구조는 배당 여력의 기반이 되기도 한다.
매출액은 2023년의 일시적 부진(956억원) 이후 2024년 1,041억원, 2025년 1,098억원으로 2년 연속 늘었고, 지배주주순이익도 2023년 204억원에서 2025년 252억원으로 확대됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 254억원으로 2025년 연간 실적을 이미 웃돌아, 이익 회복 흐름이 이어지고 있음을 보여준다.
2025년 말 부채비율은 28.4%로 최근 4개년(2022~2025년) 내내 26~30%대의 낮은 수준을 유지했다. 같은 기간 영업활동현금흐름도 2022년 244억원에서 2025년 319억원으로 늘어나, 이익의 현금화 능력도 함께 개선됐다. 최대주주인 피치(Fitch Ratings)의 안정적 지배구조도 재무 건전성 유지에 긍정적으로 작용해왔다.
신용평가를 의뢰하는 발행사 수 자체가 정체된 상태로, 산업 성숙기 진입에 따라 시장성장률이 낮은 수준에 머물 것이라는 시각이 있다. 매출 성장은 회사채·기업어음 발행시장의 확대에 상당 부분 의존하는 구조여서, 금리 상승기나 발행시장 위축기에는 성장세가 둔화될 수 있다. 실제로 2023년에는 매출과 영업이익이 전년 대비 모두 줄어든 바 있다.
실적이 매년 2분기 정기평가 시즌에 집중되는 구조로, 2025년 3분기~2026년 1분기 영업이익은 42~47억원 수준에 머문 반면 2분기는 208억원 안팎으로 4~5배 차이가 난다. 이런 계절성은 분기별 실적만으로 연간 흐름을 판단하기 어렵게 만들며, 특정 분기의 실적 둔화가 일시적 요인인지 구조적 변화인지 구분하는 데 시차가 필요하다.
감독당국은 발행사가 평가비용을 지불하는 issuer-pay 구조로 인해 발행사의 협상력이 신용평가사보다 우위에 있고 시장규율 저변이 미약하다는 점을 구조적 과제로 지목해왔다. 이러한 구조적 우려는 향후 수수료 체계나 영업행위 규제의 변화로 이어질 수 있는 정책 변수로 남아있다.
한국기업평가는 국내 신용평가 3사 과점 구조 속에서 2023년의 일시적 실적 부진을 지나 2024~2025년 매출과 영업이익이 회복·성장하는 흐름을 이어왔으며, 30%대 초반의 영업이익률과 낮은 부채비율을 바탕으로 안정적인 재무구조를 유지하고 있다. 실적은 매년 2분기 정기평가 시즌에 집중되는 뚜렷한 계절성을 가지고 있어, 분기별 실적을 볼 때는 이러한 계절 요인을 함께 고려할 필요가 있다. 최근 4개 분기 누적 지배주주순이익이 2025년 연간 실적을 웃돌며 이익 개선 흐름이 이어지고 있다는 점은 긍정적 신호로 볼 수 있다. 다만 산업 자체는 발행사 수 정체와 시장 성숙에 따른 성장률 제한, 발행사 지불구조에 대한 규제당국의 구조적 우려, 채권 발행시장 사이클에 대한 민감도 등 약세 요인도 함께 지니고 있다. 사업 다각화 측면에서는 ESG 인증 평가와 에너지·인프라 사업성평가(E&I) 부문의 확장 속도가 향후 실적의 완충 요인이 될 수 있는지 지켜볼 필요가 있다. 투자 판단에 앞서 다가오는 3분기 실적 발표와 연간 확정실적, 수수료 체계 개편 논의의 진행 상황을 함께 확인하는 것이 유용할 것으로 보인다.
English version
Korea Ratings has posted four consecutive years of revenue and operating profit growth within Korea's three-player credit rating oligopoly, while its earnings show a clear seasonal concentration in the second quarter of each year, tied to the annual regular review cycle.
Korea Ratings was founded in 1983 and adopted its current name in January 2003; it is listed on KOSDAQ and operates with two subsidiaries. Its core business is credit evaluation of commercial paper, corporate bonds, financial bonds and asset-backed securities, complemented by an investment evaluation segment (E&I) covering business feasibility review and valuation, plus an information services segment covering data solutions and e-procurement. The company has also entered the ESG certification evaluation business, applying differentiated ESG methodologies. Korea's credit rating market is an oligopoly in which three full-license agencies, including Korea Ratings, account for the vast majority of the market by revenue, making new entry effectively limited. Key competitor Korea Investors Service is the Korean affiliate of Moody's, while NICE Investors Service is affiliated with S&P, meaning all three major domestic agencies operate through partnerships with global rating agencies. Clients span a wide range of listed and unlisted companies issuing bonds or commercial paper, financial institutions, and structured finance issuers, with the scope of evaluation potentially extending to nearly any transaction involving credit extension. The largest shareholder is global rating agency Fitch Ratings, which has held its stake since 2008 and underpins governance stability. The business feasibility evaluation segment is notable for providing the feasibility assessments required for financing decisions in thermal and renewable power generation, as well as road, rail and port infrastructure projects.
Korea Ratings' revenue declined once from KRW 101.6 billion in 2022 to KRW 95.6 billion in 2023, before recovering to KRW 104.1 billion in 2024 and growing further to KRW 109.8 billion in 2025. Operating profit followed the same pattern, falling from KRW 29.9 billion in 2022 to KRW 25.8 billion in 2023, then rising to KRW 32.7 billion in 2024 and KRW 34.3 billion in 2025, with the operating margin dipping to 29.5% in 2022 and 27.0% in 2023 before recovering to 31.4% in 2024 and 31.3% in 2025, reconfirming a high-margin structure. Net income attributable to owners was KRW 20.4 billion in both 2022 and 2023, then rose to KRW 24.4 billion in 2024 and KRW 25.2 billion in 2025, showing a clear upward trend since 2023. Quarterly results reveal a pronounced seasonal concentration in the second quarter each year. Q2 2025 posted revenue of KRW 42.7 billion, operating profit of KRW 20.8 billion, and owners' net income of KRW 13.7 billion, and Q2 2026 repeated a similar scale with revenue of KRW 43.0 billion, operating profit of KRW 20.9 billion, and owners' net income of KRW 13.5 billion. In contrast, Q3 2025 (revenue KRW 22.2 billion, operating profit KRW 4.6 billion, net income KRW 3.8 billion), Q4 2025 (revenue KRW 22.9 billion, operating profit KRW 4.2 billion, net income KRW 3.7 billion), and Q1 2026 (revenue KRW 22.7 billion, operating profit KRW 4.7 billion, net income KRW 4.5 billion) all showed operating profit at roughly one-fourth to one-fifth of the Q2 level. This appears to stem from the nature of the rating business, where fee revenue tied to the annual regular review cycle is concentrated at a specific point in the year. Cumulative owners' net income over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached KRW 25.4 billion, exceeding the prior full-year 2025 figure of KRW 25.2 billion and indicating a continuing improvement trend. On the balance sheet, the company maintained a stable financial buffer with a debt ratio of 28.4% and operating cash flow of KRW 31.9 billion at the end of 2025.
Korea's domestic credit rating industry is a regulated sector combining an issuer-pay fee structure with an oligopoly of a small number of operators; three fully licensed agencies and one partially licensed agency operate in the market, with the three major agencies continuing to split the market roughly evenly. Regulators have flagged this structure as a persistent structural issue, noting that issuer dominance persists and market discipline remains weak, as the issuer-pay structure continues to give issuers greater bargaining power than rating agencies. Competitor Korea Investors Service is the Korean affiliate of global rating agency Moody's and was the first of the three major domestic rating agencies to be established, and all three major domestic agencies feature partnerships with large global rating agencies as a governance characteristic. On the business cycle, competitor Korea Investors Service noted in a July 2026 report that a high-rate environment and successive credit events, along with asset quality and liquidity concerns would be key monitoring factors for the financial sector in the second half, a theme that is also relevant to the credit rating industry broadly. Korea Ratings itself addressed an analysis of first-half regular review results and a second-half outlook framed around whether an upgrade-biased trend can continue despite an unfavorable macro environment on its own site in July 2026. It has also continued to publish regular sector research covering topics such as an AI-driven supercycle in the power cable industry and business expansion strategies of major domestic players, alongside coverage of the refining and securities industries, broadening the range of sectors under its analytical coverage. In terms of market size, the rating industry is underpinned by growth in the corporate bond and commercial paper issuance market, but the number of issuers seeking ratings has remained largely flat, a point cited in support of the view that the industry has entered a mature phase.
| Price | ₩104,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.47T |
| P/E | 18.3 |
| P/B | 4.06 |
| ROE | 21.7% |
| Dividend yield | 7.69% |
Korea Ratings has continued to publish 2026 regular review results and second-half outlook research covering the financial sector broadly—including banks, insurers, securities firms, credit card companies, capital firms, savings banks and real estate trusts—as well as the corporate sector, including petrochemicals, construction, batteries, steel, automobiles, semiconductors and shipbuilding, maintaining broad coverage of the industries it rates. It has also published a two-part research series examining how the growth of comprehensive investment banking is reshaping competitive dynamics among banking, insurance and securities groups, continuing its analysis of domestic financial group restructuring from a credit perspective. While such sector-level research is not a direct revenue item, it illustrates the breadth of industries the company covers for rating and investment evaluation purposes. In the corporate bond market, rating upgrades, downgrades and outlook changes across various issuers continue to occur, meaning that periods of frequent rating actions could correspond to greater evaluation demand. The ESG certification evaluation business remains a relatively early-stage growth area, and its future expansion pace and earnings contribution warrant continued observation. The business feasibility evaluation (E&I) segment is linked to energy and infrastructure project financing demand, so its earnings contribution may vary with the domestic power generation and infrastructure investment cycle. Discussions of a credit rating fee structure overhaul flagged by regulators represent a variable that could affect industry-wide revenue structures, and the impact will need to be assessed once the specific timing and details are finalized.
The stock tends to trade at a level reflecting a meaningful premium to net asset value, which can be interpreted as reflecting the fact that the credit rating business, structured as a small oligopoly, has maintained stable cash generation and high operating margins over a long period. The price-to-earnings ratio has historically formed around a similar range at prior fiscal year-ends, without showing a clear tendency to break sharply out of that band due to a single earnings surprise or shock. On the dividend side, the governance characteristic of having a foreign rating agency as the largest shareholder is frequently cited in connection with a policy tendency to allocate a substantial portion of earnings to shareholder returns, a factor often raised in valuation discussions. That said, since earnings themselves went through a temporary contraction in 2023 before recovering through 2024 and 2025, interpretation of valuation metrics should also take this earnings recovery phase into account. The scarcity of comparable listed companies with a similarly oligopolistic position within KOSDAQ-listed financial services is another reason to exercise caution when making simple comparisons against industry averages.
Korea's domestic credit rating market is an oligopoly in which three full-license agencies account for most of the market, effectively limiting new entry. This has allowed Korea Ratings to maintain a high operating margin in the 27–31% range every year from 2022 through 2025. The 2025 operating margin of 31.3% remained similar to the prior year's 31.4%. This stable profit structure also underpins the company's capacity for shareholder returns.
Revenue grew for two consecutive years, rising to KRW 104.1 billion in 2024 and KRW 109.8 billion in 2025 after a temporary dip to KRW 95.6 billion in 2023, while owners' net income expanded from KRW 20.4 billion in 2023 to KRW 25.2 billion in 2025. Cumulative owners' net income over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached KRW 25.4 billion, already exceeding the full-year 2025 figure and indicating a continuing earnings recovery.
The debt ratio stood at 28.4% at the end of 2025, remaining in the low 26–30% range throughout the 2022–2025 period. Operating cash flow over the same period rose from KRW 24.4 billion in 2022 to KRW 31.9 billion in 2025, indicating improved cash conversion of earnings alongside profit growth. The stable governance provided by largest shareholder Fitch Ratings has also supported the maintenance of financial soundness.
The number of issuers seeking credit ratings has remained flat, supporting the view that market growth will stay limited as the industry matures. Revenue growth depends heavily on expansion of the corporate bond and commercial paper issuance market, meaning growth could slow during periods of rising interest rates or subdued issuance. Indeed, both revenue and operating profit declined year over year in 2023.
Earnings are structurally concentrated in the Q2 regular review season each year; operating profit ranged from KRW 4.2–4.7 billion in Q3 2025 through Q1 2026, compared with roughly KRW 20.8–20.9 billion in the Q2 quarters, a four-to-fivefold difference. This seasonality makes it difficult to judge the annual trend from a single quarter's results and requires time to distinguish whether a given quarter's softness reflects a temporary factor or a structural shift.
Regulators have identified the issuer-pay fee structure as a structural challenge, noting that it gives issuers greater bargaining power than rating agencies and leaves market discipline relatively weak. This structural concern remains a policy variable that could translate into future changes in fee structures or business conduct regulation.
Korea Ratings has moved past a temporary earnings dip in 2023 and continued a revenue and operating profit recovery through 2024 and 2025 within Korea's three-player credit rating oligopoly, maintaining a stable financial structure supported by an operating margin in the low 30% range and a low debt ratio. Earnings show a clear seasonal concentration in the Q2 regular review season each year, so this seasonal factor should be considered when interpreting quarterly results. The fact that cumulative owners' net income over the most recent four quarters has already exceeded the full-year 2025 figure can be viewed as a positive signal of continuing earnings improvement. That said, the industry also carries bearish factors, including limited growth from a flat number of issuers and industry maturity, structural regulatory concern over the issuer-pay fee model, and sensitivity to the bond issuance market cycle. On the diversification front, it remains to be seen whether the pace of expansion in ESG certification evaluation and the energy/infrastructure feasibility evaluation (E&I) segment can serve as a buffer for future earnings. Before forming an investment judgment, it would be useful to track the upcoming Q3 earnings release, the confirmed annual results, and progress in discussions over the fee structure overhaul.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)