KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
SK · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
SK하이닉스 등 자회사 실적 호조와 재무구조 개선·주주환원 확대가 지주회사 재평가의 핵심 동인으로 부각되고 있다.
SK는 SK그룹의 사업 지주회사로, 자회사 지배·관리와 브랜드 사용수익·배당수익을 중심으로 미래 성장동력을 발굴한다. 산하에는 에너지·화학(SK이노베이션 계열), 반도체·ICT(SK스퀘어를 통한 SK하이닉스 등), IT서비스(SK AX), 바이오(SK팜테코), 반도체 웨이퍼(SK실트론), 건설·환경(SK에코플랜트) 등이 포진해 있다.2025년 기준 국내외 634개 종속회사를 보유한 SK그룹의 지주회사로, 투자부문은 배당수익·브랜드 사용수익을 중심으로 IT, 반도체, 화학, 바이오 등으로 사업을 확장하며 첨단소재·바이오·AI/디지털·그린에너지 등 미래 핵심 분야에 투자한다. 에너지·화학 부문에서는 SK에너지의 정유·석유제품, SK지오센트릭의 폴리머·석유화학, SK엔무브의 윤활유 사업이 핵심 축을 이룬다.주요 종속회사 SK에너지는 석유·화학·윤활유 제품과 원유·석유제품 트레이딩, 석유개발을 수행하고, SK지오센트릭은 폴리머·석유화학을, SK엔무브는 윤활유 사업을 담당한다. 그룹 차원에서는 반도체·데이터센터·에너지 인프라를 잇는 AI 밸류체인 구축에 집중해왔다.SK그룹은 최근 반도체와 데이터센터, 에너지 인프라까지 AI 관련 밸류체인을 구축하는 데 집중해왔다. 지주회사 손익은 자회사 실적과 지분법손익에 좌우되는 구조여서, 자회사 업황이 회복되면 연결 실적이 빠르게 개선되는 특성을 갖는다. 최근 수년간 SK는 비핵심 자산 매각과 계열 재편을 통한 '리밸런싱'을 추진하며 포트폴리오를 핵심 사업 중심으로 정비해왔다. 자회사 가치의 합이 기업가치를 결정하는 지주회사 특성상, 자회사 주가에 후행해 지주 주가가 움직이는 경향이 있다.
2026년 1분기 연결 매출은 36조7513억원, 영업이익 3조6731억원으로 분기 기준 큰 폭의 개선을 보였다. 같은 분기 지배주주 순이익은 3조3807억원으로, 직전 4개 분기 대비 뚜렷한 회복세를 나타냈다. 이는 직전 분기인 2025년 4분기의 지배주주 순손실(약 2조2500억원)과 대비되는데, 4분기 손실에는 자회사(SK이노베이션 계열)의 대규모 자산 손상 등 일회성 영업외 요인이 작용한 것으로 풀이된다.SK이노베이션은 2025년 4분기 BlueOval SK 관련 3조7000억원을 포함해 총 4조2000억원 규모의 자산 손상을 선반영했으며, 이는 자산 가치를 현실화하는 과정에서 발생한 일회성 조정으로 현금 흐름에 직접적 영향은 없다고 설명했다. 연간으로 보면 2025년 연결 매출은 122조7033억원, 영업이익 1조8185억원으로 영업이익률은 1.5%에 그쳤다. 2022년 영업이익 8조47억원(영업이익률 5.9%)에서 2023~2025년으로 오면서 에너지·화학 업황 부진과 자회사 수익성 악화로 마진이 압축됐다.2025년 3분기 누적 기준 연결 매출은 전년 대비 1.1% 감소, 영업이익은 67.2% 감소했고, 에너지/화학 부문은 유가 하락·원가 부담·수요 둔화로 실적이 감소했으며 반도체·IT서비스도 수익성이 악화됐다. 다만 지배주주 순이익은 2023년 적자에서 2024년 5288억원, 2025년 1조5975억원으로 회복됐고, 영업활동현금흐름도 2025년 6조989억원으로 견조했다. 1분기의 강한 출발은 SK하이닉스의 실적 호조에 따른 지분법손익 증가와 SK에코플랜트의 본격적 성과 창출이 결합된 결과로 해석된다.
지주회사 업종은 2024년 밸류업 프로그램과 2025년 상법 개정을 거치며 NAV 할인율 축소와 베타 상승이 진행됐고, 2026년에도 재평가 흐름이 이어질 것이란 분석이 많다.SK증권은 2024년 밸류업 프로그램과 2025년 상법 개정을 거치며 지주회사 할인율이 축소되고 베타가 상승했으며, 코스피 상승기 지주회사 주가 수익률도 시장 대비 대체로 양호했다고 분석했다. SK의 경우 SK하이닉스가 AI 메모리(HBM) 사이클의 핵심 수혜주로 부상하면서 중간지주 SK스퀘어를 통해 그룹 전반의 자산가치가 빠르게 커지는 구조다.SK스퀘어에 대해선 SK하이닉스 실적 개선에 따른 지분법 이익 증가로 큰 폭의 이익 증가가 예상됐다. 에너지·화학 부문은 정제마진·스프레드 변동과 수요 사이클에 노출돼 변동성이 크다.SK이노베이션 석유 사업은 정제 마진 강세로 실적이 개선됐고, 2026년 1분기에도 정기 보수 시즌과 낮은 OSP 영향으로 양호한 마진이 예상됐다. 정책 측면에서는 자사주 의무소각, 배당소득 분리과세, 중복상장 규제 등 자본시장 체질개선이 지주회사 할인율 축소의 추가 변수로 거론된다.SK는 지주회사 중에서도 자사주 비율이 24.8%로 높아 자사주 소각 의무화 시행 시 시장에서의 기대감이 크게 작용할 수 있다는 분석이 나온다. 경쟁 지주사 대비로는 NAV 할인율이 높은 편으로 평가돼 재평가 여지가 있다는 시각이 제시돼왔다.SK증권은 할인율이 50% 이상인 한화, SK, 삼성물산, LG의 밸류에이션 매력이 높다고 판단했다.
| 주가 | ₩502,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 36.4조원 |
| PBR | 0.93 |
| ROE | 9.3% |
| 배당수익률 | 1.59% |
증권가는 자회사 실적 회복과 주주환원 확대가 맞물려 지주 가치 재평가가 이어질 수 있다고 본다.한 연구원은 4월 이후 SK스퀘어·SK텔레콤·SKC 등 자회사 지분가치가 빠르게 증대되면서 SK의 주가 재평가가 가속화되고 있으며, 견조한 실적 모멘텀과 주주환원 확대가 맞물려 재평가가 지속 가능할 전망이라고 밝혔다. 핵심 자회사 실적 회복은 배당 정상화와 현금창출력 회복으로 연결될 수 있다는 평가다.SK하이닉스 실적 급증, SK텔레콤의 안정적 현금흐름, SK이노베이션 배당 재개 가능성 등으로 현금창출력이 회복될 것으로 전망됐다. 주주환원 측면에서는 자사주 소각 일정이 가장 가시적인 이벤트다.보유 자사주 24.8% 가운데 임직원 보상용 일부를 제외한 20.3%는 2027년 1월 4일 소각할 예정이다. 다만 그룹 재편의 핵심으로 꼽혔던 SK실트론 매각에는 변수가 생겼다.SK그룹은 본계약을 앞두고 최종 서명만 남은 SK실트론 매각에 제동을 걸었는데, AI 중심 사업 재편을 노리는 그룹 입장에서 세계 3위 웨이퍼 제조사의 역할이 여전히 중요하다는 판단에서다. 당초 거래는 SK㈜ 보유 지분 등 약 70.6%를 두산에 매각하는 구조였다.SK㈜가 보유한 SK실트론 지분 51%와 TRS 계약 지분 19.6% 등 70.6%를 두산그룹에 매각하는 협상으로, 지난해 12월 두산이 우선협상자로 선정됐으나 관련 일정이 미뤄졌다. 매각이 성사되면 재무구조 개선에, 보유로 선회하면 AI 밸류체인 강화에 무게가 실린다는 점에서 향후 방향성 확인이 필요하다.
SK는 보유 자회사 지분가치 합산(NAV) 대비 시가총액이 크게 할인된, 이른바 지주회사 디스카운트가 두드러진 종목으로 평가돼왔다.증권가 집계에서 SK의 NAV 대비 할인율은 50%대 후반으로 다른 주요 지주사와 비교해도 높은 편이었다. 순자산 대비로는 주가가 장부가치를 웃도는 구간으로, 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 약 9.3%, 주당순자산(BPS)은 약 53.7만원 수준이다(화면 카드 기준). 손익은 2023년 적자에서 흑자로 전환해 회복 흐름을 보였고, 이 회복이 밸류에이션 지표에 반영되는 과정에 있다. 배당 측면에서는 확정 주당 현금배당이 8000원으로, 자산 매각 재원과 주주환원 정책을 바탕으로 한 환원 기조가 이어지고 있다.SK의 주주환원 원칙은 연간 최소 주당 5000원의 배당과 시가총액의 1~2% 수준의 자사주 매입·소각이다. 다만 지주회사 손익은 자회사 실적과 지분법손익 변동에 크게 좌우되므로, 단일 시점의 지표보다 자회사 업황·할인율 추이와 함께 보는 것이 합리적이다.
AI 메모리(HBM) 사이클 수혜로 SK하이닉스 실적이 급증하면서 중간지주 SK스퀘어를 거쳐 그룹 전반의 NAV가 빠르게 커지고 있다.SK스퀘어는 SK하이닉스 실적 개선에 따른 지분법 이익 증가로 큰 폭의 이익 증가가 예상됐다. 지주회사 주가가 자회사 가치에 후행하는 특성상, 자회사 가치 상승이 충분히 반영되지 않았다는 평가가 재평가 여지로 거론된다.
임직원 보상용을 제외한 자사주 20.3%를 2027년 1월 소각할 예정이어서 주당 가치 제고 효과가 기대된다.SK는 임직원 보상용을 제외한 20.3%의 자기주식을 2027년 1월 소각할 예정이다. 자산 매각으로 확보한 현금 재원을 바탕으로 배당과 자사주 환원 기조가 이어지고 있어 정책 수혜도 거론된다.
수년간의 리밸런싱으로 순차입금과 부채비율이 개선되며 대규모 주주환원을 감당할 체력을 키웠다.㈜SK는 별도 기준 부채비율을 2024년 말 86.3%에서 2025년 3분기 77.4%까지 낮췄다. 추가 자산 매각이 이어질 경우 재무구조 개선이 더 진행될 수 있다는 분석도 제시됐다.
에너지·화학 부문은 유가·정제마진·스프레드와 수요 사이클에 노출돼 실적 변동이 크다.2025년 들어 에너지/화학 부문은 유가 하락·원가 부담·수요 둔화로 실적이 감소했고 반도체·IT서비스도 수익성이 악화됐다. 자회사 업황이 흔들리면 지주 연결 손익도 빠르게 압박받을 수 있다.
지주 손익은 자회사 지분법손익과 일회성 요인에 크게 좌우된다.2025년 4분기는 유가 약세와 배터리 판매 감소로 매출이 줄었고 대규모 영업외 손상 인식으로 당기순손실이 확대됐다. 4분기 지배주주 순손실처럼 자회사 손상·평가손익이 분기 실적을 크게 흔들 수 있다.
재무구조 개선의 핵심으로 거론된 SK실트론 매각이 보유 쪽으로 재검토에 들어가며 불확실성이 커졌다.두산이 우선협상자로 선정되고 최종 딜 완료 전망까지 나왔으나 일정이 미뤄졌고, 그 배경에는 미래 가치 재산정과 그룹 내 시너지 검토 목소리가 작용했다. 매각 지연·철회 시 기대했던 재무 개선 효과의 시점과 규모가 달라질 수 있다.
SK는 SK하이닉스 중심의 반도체 밸류체인과 에너지·화학, IT서비스, 바이오 등을 아우르는 SK그룹의 사업 지주회사다. 2026년 1분기 연결 영업이익과 지배주주 순이익이 분기 기준 큰 폭으로 개선되며 자회사 실적 회복이 지주 손익에 반영되기 시작했다. 다만 2025년 4분기처럼 자회사 대규모 손상 등 일회성 요인이 분기 실적을 흔들 수 있어, 단일 분기보다 추세로 보는 시각이 필요하다. 주주환원 측면에서는 2027년 1월 예정된 자사주 20.3% 소각과 배당 기조가 가시적 모멘텀으로 거론된다. 반면 재무구조 개선의 핵심으로 꼽혔던 SK실트론 매각이 보유 쪽으로 재검토되며 불확실성이 커졌다. 밸류에이션은 NAV 대비 할인이 두드러진 구간으로 평가돼왔고, 정책 테마와 자회사 가치 흐름이 재평가 속도를 좌우할 전망이다. 투자 판단에 앞서 2분기 실적, 실트론 매각 결정, 자사주 소각 집행 등 확인 가능한 이벤트를 균형 있게 점검할 필요가 있다.
English version
Strong affiliate earnings led by SK hynix, plus deleveraging and expanded shareholder returns, are driving a re-rating of the holding company.
SK is the business holding company of SK Group, sourcing growth through control of affiliates and income from brand royalties and dividends. Its portfolio spans energy and chemicals (SK Innovation group), semiconductors and ICT (SK hynix via SK Square), IT services (SK AX), bio (SK Pharmteco), semiconductor wafers (SK Siltron), and construction/environment (SK Ecoplant).As of 2025, it is the holding company of SK Group with 634 domestic and overseas subsidiaries, with its investment arm centered on dividend and brand income while expanding into IT, semiconductors, chemicals and bio, and investing in advanced materials, bio, AI/digital and green energy. In energy and chemicals, SK Energy's refining and petroleum products, SK Geo Centric's polymers and petrochemicals, and SK Enmove's lubricants form the core.Key subsidiary SK Energy handles petroleum, chemicals, lubricants, crude and product trading and exploration; SK Geo Centric makes polymers and petrochemicals; and SK Enmove runs the lubricants business. At the group level, SK has focused on building an AI value chain linking semiconductors, data centers and energy infrastructure.SK Group has recently concentrated on building an AI-related value chain spanning semiconductors, data centers and energy infrastructure. Because holdco earnings hinge on affiliate results and equity-method income, consolidated results improve quickly when affiliate conditions recover. Over recent years SK has pursued 'rebalancing' through non-core asset sales and affiliate restructuring to focus its portfolio. Given that a holdco's value is the sum of its affiliates' worth, its share price tends to lag affiliate share moves.
Q1 2026 consolidated revenue was KRW 36.75tn with operating profit of KRW 3.67tn, a sharp sequential improvement. Owners' net income for the quarter reached KRW 3.38tn, a clear recovery from the prior four quarters. This contrasts with the owners' net loss of about KRW 2.25tn in Q4 2025, when a large one-off non-operating item—affiliate asset impairments at the SK Innovation group—weighed on results.SK Innovation booked a total of about KRW 4.2tn in asset impairments in Q4 2025, including KRW 3.7tn related to BlueOval SK, which it described as a one-off adjustment to realize asset values with no direct cash-flow impact. For the full year, 2025 consolidated revenue was KRW 122.70tn with operating profit of KRW 1.82tn, an operating margin of just 1.5%. From 2022's operating profit of KRW 8.00tn (5.9% margin), margins compressed through 2023–2025 amid weak energy/chemicals conditions and softer affiliate profitability.On a cumulative basis through Q3 2025, consolidated revenue fell 1.1% year on year and operating profit dropped 67.2%, with energy/chemicals hurt by lower oil prices, cost pressure and weak demand, and semiconductors/IT services also seeing weaker profitability. Still, owners' net income recovered from a loss in 2023 to KRW 528.8bn in 2024 and KRW 1.60tn in 2025, while operating cash flow stayed solid at KRW 6.10tn in 2025. The strong start to Q1 reflects higher equity-method gains from SK hynix combined with SK Ecoplant moving into meaningful earnings generation.
The holding-company sector saw NAV discounts narrow and betas rise through the 2024 value-up program and 2025 commercial-law reform, and many expect the re-rating to continue into 2026.SK Securities analyzed that through the 2024 value-up program and 2025 commercial-law reform, holdco discounts narrowed and betas rose, with holdco returns generally outperforming the market during KOSPI rallies. For SK, with SK hynix emerging as a key beneficiary of the AI memory (HBM) cycle, groupwide asset value is rising quickly via the intermediate holdco SK Square.For SK Square, a large profit increase was expected from higher equity-method income on SK hynix's earnings improvement. The energy and chemicals segment carries high volatility, exposed to refining margins, spreads and demand cycles.SK Innovation's petroleum business improved on strong refining margins, with solid margins also expected in Q1 2026 amid turnaround season and low OSP. On policy, capital-market reforms such as mandatory treasury-stock cancellation, separate dividend taxation and dual-listing restrictions are cited as additional catalysts for narrowing holdco discounts.Analysts note SK's treasury-stock ratio of 24.8% is high among holdcos, so mandatory cancellation could amplify market expectations. Relative to peer holdcos, SK's NAV discount has been seen as comparatively high, leaving room for re-rating.SK Securities judged that holdcos with discounts above 50%—Hanwha, SK, Samsung C&T and LG—have high valuation appeal.
| Price | ₩502,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩36.40T |
| P/B | 0.93 |
| ROE | 9.3% |
| Dividend yield | 1.59% |
Analysts see the holdco re-rating continuing as affiliate earnings recover and shareholder returns expand.One analyst said affiliate stakes such as SK Square, SK Telecom and SKC have risen quickly since April, accelerating SK's re-rating, and that solid earnings momentum plus expanded returns should make the re-rating sustainable. Recovery at core affiliates could translate into dividend normalization and restored cash generation.Cash generation was expected to recover on surging SK hynix earnings, SK Telecom's stable cash flow and a possible SK Innovation dividend resumption. On shareholder returns, the treasury-stock cancellation schedule is the most visible event.Of the 24.8% treasury stock held, 20.3% excluding a portion for employee compensation is set for cancellation on Jan 4, 2027. However, a key plank of group restructuring—the SK Siltron sale—has hit a complication.SK Group put the brakes on the SK Siltron sale with only final signing remaining, judging that the world's No.3 wafer maker remains important to a group pursuing AI-centric restructuring. The deal originally structured a sale of about 70.6% including SK Inc.'s stake to Doosan.The negotiation covered SK Inc.'s 51% Siltron stake plus a 19.6% TRS stake, totaling 70.6%, to Doosan; Doosan was named preferred bidder last December but the timeline was pushed back. Since a completed sale would aid the balance sheet while retention would reinforce the AI value chain, the eventual direction warrants close monitoring.
SK has been viewed as a stock with a pronounced holding-company discount, where market cap trades well below the sum of its affiliate stakes (NAV).In brokerage tallies, SK's NAV discount stood in the high-50% range, high even versus other major holdcos. Against net assets, the shares trade above book value, with a headline ROE of about 9.3% and book value per share around KRW 537,000 (per the screen card). Earnings turned from a loss to profit since 2023, showing a recovery now being reflected in valuation metrics. On dividends, the confirmed cash dividend per share is KRW 8,000, with a return policy supported by asset-sale proceeds.SK's return policy is a minimum annual dividend of KRW 5,000 per share plus treasury buybacks/cancellations equal to 1–2% of market cap. Still, because holdco earnings swing heavily with affiliate results and equity-method income, it is reasonable to view any single-point metric alongside affiliate conditions and discount trends.
With SK hynix earnings surging on the AI memory (HBM) cycle, groupwide NAV is expanding rapidly via the intermediate holdco SK Square.SK Square was expected to see a large profit increase from higher equity-method income on SK hynix's earnings improvement. Because a holdco's price lags affiliate value, the view that this value gain is not yet fully reflected supports re-rating potential.
About 20.3% of treasury stock excluding employee compensation is slated for cancellation in Jan 2027, supporting per-share value.SK plans to cancel 20.3% of its treasury shares, excluding employee-compensation portions, in January 2027. Backed by cash from asset sales, the dividend and buyback policy continues, with policy tailwinds also cited.
Years of rebalancing have improved net debt and the debt ratio, building capacity for large shareholder returns.SK Inc. cut its separate-basis debt ratio from 86.3% at end-2024 to 77.4% in Q3 2025. Analysts note further asset sales could deepen the balance-sheet improvement.
Energy and chemicals are exposed to oil prices, refining margins, spreads and demand cycles, causing earnings swings.In 2025, energy/chemicals earnings fell on lower oil prices, cost pressure and weak demand, while semiconductors and IT services also weakened. If affiliate conditions wobble, consolidated holdco results can come under quick pressure.
Holdco results swing heavily with affiliate equity-method income and one-off items.In Q4 2025, revenue fell on weak oil prices and lower battery volumes, and net loss widened on large non-operating impairments. As seen in the Q4 owners' net loss, affiliate impairments and valuation losses can sharply move quarterly results.
The SK Siltron sale—seen as central to deleveraging—has been reopened toward retention, raising uncertainty.Doosan was named preferred bidder with expectations of a final close, but the timeline slipped amid calls to reassess future value and group synergies. A delay or cancellation could change the timing and scale of the expected balance-sheet benefit.
SK is the business holding company of SK Group, spanning a semiconductor value chain centered on SK hynix plus energy/chemicals, IT services and bio. In Q1 2026, consolidated operating profit and owners' net income improved sharply on a quarterly basis, with affiliate earnings recovery beginning to flow into holdco results. However, one-off items like the large affiliate impairments in Q4 2025 can swing quarterly figures, so trends matter more than any single quarter. On shareholder returns, the 20.3% treasury cancellation slated for January 2027 and the dividend stance are cited as visible momentum. Conversely, the SK Siltron sale—seen as central to deleveraging—has been reopened toward retention, raising uncertainty. The valuation has been characterized by a notable discount to NAV, and policy themes and affiliate value trends will likely set the pace of any re-rating. Before forming a view, it is worth balancing checkable events such as Q2 results, the Siltron decision and execution of the buyback cancellation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)