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Doosan Enerbility · 기계·장비 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
데이터센터·원전 수요를 타고 수주잔고가 사상 최고치로 불어나며 이익이 회복 국면에 들어섰지만, 순자산 대비 프리미엄은 큰 구간이다.
두산에너빌리티는 원자로·증기발생기·가압기 등 원전 주기기와 가스터빈·스팀터빈, 담수·수처리 설비, 주단조품, 플랜트 EPC를 아우르는 발전 설비 종합기업이다. 연결 실적은 모회사 본체(에너빌리티 부문)와 건설기계 자회사 두산밥캣, 연료전지 자회사 두산퓨얼셀 등으로 구성된다. 2024년 매출에서 두산밥캣이 차지한 비중은 52.68%에 달했고, 2021년 두산인프라코어 매각 이후 편입된 밥캣이 수익 창출에서 큰 역할을 해왔다. 모회사 본체는 원전·가스터빈·해상풍력·수소를 4대 성장축으로 삼고 있다. 두산에너빌리티는 이미 원자로와 증기발생기, 가압기 등 원전 핵심 주기기 제작 역량을 보유하고 있으며, SMR 시장 확대에 대응해 총 8068억원을 투자해 창원공장에 SMR 전용 제작 시설을 구축하고 있다. 가스·증기 복합발전 분야에서는 경쟁력이 부각된다. 복합발전은 천연가스로 가스터빈을 돌린 뒤 발생한 폐열로 스팀터빈을 한 번 더 돌려 전력을 생산하는 방식으로, 대규모 전력이 필요한 데이터센터 수요와 맞아떨어지며, 두산에너빌리티는 300MW 이상급 스팀터빈 시장에서 최근 5년간 점유율 1위를 기록하고 있다. 경쟁 구도에서는 글로벌 가스터빈 시장의 GE버노바, 원전 분야의 웨스팅하우스 등과 협력·경쟁 관계가 복합적으로 얽혀 있다. 자회사를 통한 사업 다각화로 외형은 크지만, 그만큼 연결 실적이 사업부별 업황에 동시에 노출되는 구조다.
연간 추이를 보면 매출은 2022년 15조4211억원에서 2023년 17조5899억원으로 늘었다가 2024년 16조2331억원으로 줄고 2025년 17조579억원으로 회복했다. 반면 영업이익은 2023년 1조4673억원(영업이익률 8.3%)에서 2024년 1조176억원(6.3%), 2025년 7627억원(4.5%)으로 2년 연속 감소해 외형과 수익성의 방향이 엇갈렸다. 지배주주 순이익은 2022년 마이너스 4531억원에서 2023년 556억원으로 흑자 전환했고, 2024년 1114억원, 2025년 848억원을 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업이익 1425억원에서 2분기 2711억원으로 반등한 뒤 3분기 1371억원, 4분기 2121억원을 거쳐 2026년 1분기 2335억원으로 회복세가 이어졌다. 2026년 1분기 연결 영업이익은 2335억원으로 전년 동기 대비 63.9% 증가했고, 매출은 13.7% 늘어난 4조2611억원을 기록했다. 자회사 두산밥캣·두산퓨얼셀의 실적 증대와 함께 원전 기자재 및 가스터빈 매출 확대가 수익성 개선의 주요 요인으로 작용했다. 다만 지배주주 순이익은 분기별 등락이 커, 2025년 1분기·4분기는 적자였고 2026년 1분기도 7억5800만원의 소폭 흑자에 그쳐 영업단의 회복이 아직 순이익 안정으로 충분히 이어지지는 않았다. 영업활동현금흐름은 2023년 2조707억원에서 2024년 2422억원으로 급감했다가 2025년 7518억원으로 일부 회복됐고, 부채비율은 2025년 말 129.1%로 100%대 중반 수준을 유지하고 있다.
전방 시장은 인공지능 데이터센터 확산에 따른 전력 수요 급증이 핵심이다. 향후 성장 동력으로 북미 시장이 꼽히며, 데이터센터 확대에 따른 전력 수요 증가로 가스터빈 수요가 늘고 원전·SMR 사업도 본격화되고 있다. 글로벌 터빈 시장은 공급자 우위로 재편되는 흐름이다. 전력 수요 급증으로 글로벌 터빈 시장이 공급자 우위 구조로 재편되면서 수익성 개선 기대가 커지고 있으며, GE버노바는 2029년 생산 물량까지 사실상 예약이 완료된 것으로 알려졌고 두산도 유사한 수준의 수주 잔량을 확보한 것으로 전해진다. 원전 사이클도 확장 국면이다. 미국은 2030년까지 원자로 10기 착공, 2050년 원자력 발전 용량 400GW를 목표로 제시했고, 두산에너빌리티는 미국의 약해진 원전 공급망 내 핵심 병목을 메울 수 있는 위치로 평가된다. 미국 내 기자재 제조·시공 역량 부족은 한국 기업에 기회 요인이다. 미국은 원전 건설에 집중하고 있으나 기자재 제조와 시공 역량이 부족해 한국과의 협력이 필수적인 상황이라는 분석이 나온다. SMR에서는 뉴스케일·엑스에너지 등 다수 사업자와의 협력 구도가 형성돼 있다. 다만 원전 프로젝트는 정책·외교·금융 변수에 따라 진행 속도가 좌우되는 사이클 산업으로, 단기 변동성은 불가피하다.
| 주가 | ₩75,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 48.3조원 |
| PER | 312.9 |
| PBR | 6.03 |
| ROE | 2.0% |
회사는 수주 가이던스를 통해 성장 방향을 제시했다. 두산에너빌리티는 2026년 2월 공시를 통해 올해 수주 가이던스로 13조3214억원을 제시했다. 세부적으로 원자력 부문은 4조9000억원으로 제시됐으며, 대형 원전은 3조8000억원에서 3조5000억원으로 소폭 줄어든 반면 SMR은 5000억원에서 1조1000억원으로 두 배 이상 확대됐다. 이는 보수적 성향으로 해석된다. 메리츠증권은 두산에너빌리티의 가이던스 성향이 보수적이라며, 2025년 초 제시한 수주 가이던스는 10조7000억원에 불과했으나 실제로는 14조7000억원을 기록했다고 지적했다. 핵심 사업은 이미 가시화되고 있다. 체코 두코바니 5·6호기 주기기·터빈발전기 공급 계약은 주기기 약 4조9290억원, 터빈·발전기 약 7111억원 등 총 5조6000억원 규모로 체결됐다. 미국 데이터센터향 수주도 이어지고 있다. 두산에너빌리티는 최근 미국 기업에 370MW급 스팀터빈과 발전기 각각 4기를 공급하는 계약을 체결했으며, 해당 설비는 2029년까지 순차 공급될 예정이다. 회사는 연말까지 체코 원전 건설, SMR 주기기 공급, 해외 가스복합 EPC, 해상풍력 등에서 약 13조3000억원 규모 신규 수주를 목표로 하고 있다. 다만 SMR·대형원전 후속 계약의 실제 체결 시점은 정책·발주 일정에 좌우될 수 있다.
현재 이익 대비 주가 수준은 과거 거래 밴드를 크게 웃도는 구간으로, 이익보다 미래 수주·성장 기대가 주가에 선반영된 상태로 해석된다. 순자산 대비로도 프리미엄이 큰 편이며, 한 주가 떠받치는 순자산(BPS) 12,509원 대비 주가가 여러 배에 형성돼 있다. 자기자본이익률(ROE)은 2.0% 수준, 주당순이익(EPS)은 241원으로, 이익 체력이 외형이나 수주잔고 규모에 비해 아직 얇다는 점이 밸류에이션 부담의 배경이다. 증권가도 절대 수치 기준으로는 높은 수준임을 인정한다. 유진투자증권은 2026년 예상 기준 PBR 10.4배를 제시했고, 삼성증권은 글로벌 동종업체 평균 EV/EBITDA가 38.7배에서 43.5배로 상승한 점을 근거로, 에너지 전환·원전 르네상스 국면에서 리레이팅이 진행 중이라고 설명했다. 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익 회복이 진행 중이라는 방향성은 긍정적이나, 밸류에이션이 향후 수주·이익의 실제 실현 여부에 크게 의존한다는 점은 유의할 부분이다.
1분기 말 수주잔고가 24조원을 넘으며 향후 수년치 매출 기반을 확보했다. 에너빌리티 부문 1분기 누적 수주는 전년 대비 61.9% 증가한 2조7857억원, 수주잔고는 24조1343억원으로 전년 대비 46% 늘었다. 고부가 기자재 비중 확대가 매출 인식과 함께 점진적으로 진행될 전망이다.
AI 데이터센터 전력 수요 급증으로 복합발전 설비 수요가 구조적으로 늘고 있다. AI 데이터센터 확산으로 전력 수요가 급증하면서 두산의 가스·스팀터빈 복합발전 역량이 주목받고, 미국 xAI와의 공급 계약 소식으로 존재감을 키우고 있다. 공급자 우위 시장에서 납기 경쟁력이 수익성으로 연결될 수 있다.
체코 본계약과 SMR 전용공장 투자로 성장 스토리가 실체화되고 있다. SMR 부문에서는 엑스에너지와 16기 규모의 주기기 계약을 체결했다. 미국 내 AP1000 신규 건설과 웨스팅하우스의 수출 확대에 따라 대미 공급 물량이 늘 수 있다는 분석이 나온다. 미국·유럽·중동 후속 수주 후보국도 폭넓게 거론된다.
영업이익이 회복 중이나 순이익은 분기별 등락이 크다. 2025년 1분기·4분기 지배주주 순이익은 적자였고, 2026년 1분기도 7억여원의 소폭 흑자에 그쳤다. 영업단 회복이 안정적 순이익으로 충분히 이어졌다고 보기엔 이르다.
주가가 이익·순자산 대비 과거 밴드를 크게 웃돈다. 하나증권 기준 2026년 예상 실적 기준 PER 229.1배, PBR 10.2배로 절대적 수치 기준으로는 높은 수준이라는 평가가 나온다. 기대가 선반영된 만큼 수주·이익이 기대에 못 미치면 조정 폭이 커질 수 있다.
2026년 수주 가이던스가 전년 실적에 못 미치는 수준으로 제시돼 시장 기대와 간극이 있었다. 두산에너빌리티는 지난해 수준에 못 미치는 수주 가이던스를 제시했으며, 이는 지난해 11월 상향한 13조~14조원 범위의 상단을 넘지 못하는 수준이다. SMR·대형원전 후속 계약 시점이 늦어지면 모멘텀이 약해질 수 있다.
두산에너빌리티는 데이터센터·원전 수요를 타고 수주잔고가 24조원을 넘는 사상 최고치로 불어났고, 2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 63.9% 늘며 이익 회복의 변곡점에 들어섰다. 체코 두코바니 주기기 5.6조원 계약, 창원 SMR 전용공장 투자, 미국 데이터센터향 터빈 수주 등 성장축이 구체화되고 있다는 점이 강세 논리의 핵심이다. 반면 연결 매출의 절반 이상을 차지하는 두산밥캣 의존도, 분기별로 출렁이는 순이익, 그리고 이익·순자산 대비 과거 밴드를 크게 웃도는 주가 수준은 부담 요인이다. 자기자본이익률은 2.0% 수준으로 외형과 수주잔고 규모에 비해 이익 체력이 아직 얇다. 회사의 수주 가이던스는 보수적으로 제시돼 있어, 실제 수주가 이를 상회하느냐가 모멘텀 지속의 관건이다. 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익 회복이 진행 중이라는 방향성은 긍정적이지만, 밸류에이션이 미래 수주·이익의 실현 여부에 크게 의존한다는 점에서 향후 분기 실적과 대형 수주 이벤트를 함께 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
Riding data-center and nuclear demand, the order backlog has swelled to a record high and earnings have entered a recovery phase, even as the premium to net assets remains large.
Doosan Enerbility is an integrated power-equipment maker spanning nuclear main components (reactors, steam generators, pressurizers), gas and steam turbines, desalination and water-treatment systems, castings and forgings, and plant EPC. Consolidated results combine the parent (Enerbility division), construction-equipment subsidiary Doosan Bobcat, and fuel-cell subsidiary Doosan Fuel Cell. Bobcat accounted for 52.68% of 2024 revenue, and since its 2021 transfer from Doosan Infracore it has played a major role in earnings generation. The parent frames nuclear, gas turbines, offshore wind, and hydrogen as its four growth pillars. The company already possesses the capability to manufacture core nuclear components such as reactors, steam generators, and pressurizers, and is building a dedicated SMR fabrication facility in Changwon with a total W806.8bn investment. Its combined-cycle strength stands out. Combined-cycle generation runs a gas turbine on natural gas and then uses the waste heat to spin a steam turbine again, matching the needs of power-hungry data centers, and Doosan has ranked first in the 300MW-plus steam-turbine market over the past five years. Competitively, it has overlapping cooperation and rivalry with global players such as GE Vernova in gas turbines and Westinghouse in nuclear. Diversification through subsidiaries gives scale but exposes consolidated results simultaneously to each segment's cycle.
Annually, revenue rose from W15.4211tn in 2022 to W17.5899tn in 2023, fell to W16.2331tn in 2024, then recovered to W17.0579tn in 2025. Operating profit, however, fell two years running—from W1.4673tn (8.3% margin) in 2023 to W1.0176tn (6.3%) in 2024 and W762.7bn (4.5%) in 2025—so top line and profitability diverged. Net profit attributable to owners swung from minus W453.1bn in 2022 to a positive W55.6bn in 2023, then W111.4bn in 2024 and W84.8bn in 2025. Quarterly, operating profit rebounded from W142.5bn in 1Q25 to W271.1bn in 2Q25, then W137.1bn, W212.1bn, and W233.5bn in 1Q26, continuing the recovery. First-quarter 2026 consolidated operating profit was W233.5bn, up 63.9% year on year, with revenue up 13.7% to W4.2611tn. Higher earnings at subsidiaries Doosan Bobcat and Doosan Fuel Cell, alongside expanding nuclear-component and gas-turbine sales, were the main drivers of the margin improvement. Owner net profit remains volatile, however—negative in 1Q25 and 4Q25, and only a slim W758mn positive in 1Q26—so the operating recovery has yet to translate into stable bottom-line earnings. Operating cash flow plunged from W2.0707tn in 2023 to W242.2bn in 2024 before partly recovering to W751.8bn in 2025, while the debt ratio stood at 129.1% at end-2025.
The end market is anchored by surging power demand from AI data-center expansion. North America is cited as the key growth engine, as data-center expansion lifts gas-turbine demand and nuclear and SMR businesses gain momentum. The global turbine market is shifting toward a seller's market. As soaring power demand reshapes the global turbine market into a seller's structure, profitability expectations are rising; GE Vernova is reportedly booked through 2029 output, and Doosan is said to hold a similar level of backlog. The nuclear cycle is also expanding. The U.S. has set goals of starting 10 reactors by 2030 and reaching 400GW of nuclear capacity by 2050, and Doosan is seen as positioned to fill a key bottleneck in the weakened U.S. nuclear supply chain. The shortage of U.S. component-manufacturing and construction capacity is an opportunity for Korean firms. Analysis suggests the U.S. is focused on nuclear construction but lacks component-manufacturing and construction capability, making cooperation with Korea essential. In SMRs, cooperation structures have formed with multiple players such as NuScale and X-energy. Still, nuclear is a cyclical, policy-, diplomacy-, and finance-driven business, so near-term volatility is unavoidable.
| Price | ₩75,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩48.30T |
| P/E | 312.9 |
| P/B | 6.03 |
| ROE | 2.0% |
The company has signaled its growth path via order guidance. In a February 2026 filing, Doosan Enerbility set this year's order guidance at W13.3214tn. Within that, the nuclear segment was set at W4.9tn, with large reactors trimmed from W3.8tn to W3.5tn while SMRs more than doubled from W500bn to W1.1tn. This is read as conservative. Meritz Securities noted the company's guidance tends to be conservative, pointing out that its early-2025 guidance of just W10.7tn turned out to be W14.7tn in actual orders. Core projects are already materializing. The Czech Dukovany Units 5-6 main-component and turbine-generator supply contracts were signed for about W4.929tn in main components and about W711.1bn in turbines and generators, totaling W5.6tn. U.S. data-center orders are also rolling in. Doosan recently signed a contract to supply a U.S. company with four 370MW steam turbines and four generators, with delivery phased through 2029. The company targets about W13.3tn in new orders by year-end from Czech nuclear construction, SMR main components, overseas gas-combined EPC, and offshore wind. Still, the actual timing of follow-on SMR and large-reactor contracts may hinge on policy and ordering schedules.
The current price relative to earnings sits well above its historical valuation bands, suggesting future orders and growth expectations are priced in ahead of earnings. The premium to net assets is also large, with the shares trading at several times book value per share (BPS) of W12,509. Return on equity (ROE) is around 2.0% and earnings per share (EPS) is W241, so earnings power remains thin relative to the scale of revenue and backlog—the backdrop to the valuation burden. Brokerages acknowledge the absolute levels are high. Eugene Investment cited a 2026E PBR of 10.4x, and Samsung Securities, noting global peers' average EV/EBITDA rose from 38.7x to 43.5x, explained that re-rating is underway amid the energy transition and nuclear renaissance. The direction—a swing from loss to profit followed by an ongoing earnings recovery—is positive, but the valuation depends heavily on whether future orders and earnings are actually realized.
Backlog topped W24tn at quarter-end, securing several years of revenue. Enerbility-division first-quarter orders rose 61.9% year on year to W2.7857tn, and backlog grew 46% to W24.1343tn. A rising share of high-value components should feed revenue recognition gradually.
Surging AI data-center power demand is structurally lifting combined-cycle equipment demand. As AI data-center expansion drives up power demand, Doosan's gas- and steam-turbine combined-cycle capability is in focus, and supply talks linked to U.S. xAI are raising its profile. In a seller's market, delivery competitiveness can translate into profitability.
The Czech contract and dedicated SMR plant investment are giving substance to the growth story. In SMRs, Doosan signed a 16-unit main-component contract with X-energy. Analysis suggests U.S. supply volumes could rise with new AP1000 builds in the U.S. and Westinghouse export expansion. A wide range of follow-on candidate countries across the U.S., Europe, and the Middle East are also cited.
Operating profit is recovering, but net profit swings sharply by quarter. Owner net profit was negative in 1Q25 and 4Q25, and barely positive (around W758mn) in 1Q26. It is too early to say the operating recovery has fed through to stable bottom-line earnings.
The share price sits well above its historical bands relative to earnings and net assets. On Hana Securities' 2026 estimates, a PER of 229.1x and PBR of 10.2x are described as high in absolute terms. With expectations priced in, any shortfall in orders or earnings could trigger a sharp correction.
The 2026 order guidance came in below the prior year's actuals, leaving a gap with market expectations. Doosan presented guidance short of last year's level, failing to exceed the top of the W13tn-W14tn range it had raised in November. If follow-on SMR and large-reactor contracts slip, momentum could weaken.
Doosan Enerbility's backlog has swelled past W24tn to a record high on data-center and nuclear demand, and first-quarter 2026 operating profit rose 63.9% year on year, marking an earnings-recovery inflection. The bull case centers on growth pillars taking concrete shape—the W5.6tn Czech Dukovany main-component contract, the dedicated SMR plant in Changwon, and U.S. data-center turbine orders. Offsetting these are reliance on Doosan Bobcat for over half of consolidated revenue, volatile quarterly net profit, and a share price well above its historical bands relative to earnings and net assets. Return on equity is around 2.0%, so earnings power remains thin relative to the scale of revenue and backlog. The company's order guidance is set conservatively, so whether actual orders exceed it will be key to sustained momentum. The direction—a swing from loss to profit followed by an ongoing recovery—is positive, but with the valuation heavily dependent on the realization of future orders and earnings, upcoming quarterly results and major order events warrant close monitoring. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)