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Fino · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
통신장비 업체였던 피노가 중국 CNGR 편입 후 NCM 전구체·LFP 양극재 소재 기업으로 빠르게 전환하며 외형이 급증했고, 2026년 1분기 분기 흑자 전환을 기록했다.
피노는 1990년 계기·통신장비 제조로 출발해 2001년 코스닥에 상장된 기업으로, 옛 사명은 스카이문스테크놀로지였다. <0xEF><0xBF>2024년 글로벌 전구체 시장 1위 기업 중국 CNGR의 계열사 줌위 홍콩이 제3자배정 유상증자로 지분 29.90%를 확보해 최대주주가 되면서 사업이 재편됐다. 현재 사업은 신에너지(이차전지) 소재가 중심으로, 삼원계(NCM) 전구체와 리튬인산철(LFP) 관련 소재, 신에너지 금속 소재를 전기차·ESS·전자제품 등에 공급한다. 기존 RF 중계기 등 통신장비와 모바일 게임 사업도 잔존하나 비중은 빠르게 축소되고 있다. <0xEF><0xBF>회사 측 자료에 따르면 2024년 3분기 누적 매출 비중은 신에너지 52.7%, 통신장비 39.8%, 게임 7.5%로 집계됐는데, 이후 소재 매출 확대로 신에너지 비중이 더 높아졌을 것으로 보인다. 최대 고객은 양극재 기업 엘앤에프로, 2024년 9월 2028년까지 NCM 전구체 6만톤 규모 공급 MOU를 체결한 뒤 분기마다 대규모 공급계약이 이어지고 있다. 자체 생산기지로는 CNGR 51%·피노 29%·포스코퓨처엠 20% 지분 구조의 합작사 씨앤피신소재테크놀로지를 통해 전구체·양극재 생산능력을 확보하고 있다. 글로벌 전구체 1위 CNGR의 네트워크를 활용해 원재료 조달부터 전구체·양극재 제조, 리사이클링까지 이어지는 수직계열화를 목표로 한다.
사업 전환과 함께 외형이 급팽창했다. 연결 매출은 2022년 약 114억원, 2023년 약 70억원에서 2024년 약 307억원으로, 2025년에는 약 2,648억원으로 폭증했다. 2025년 영업이익은 약 88억원, 영업이익률 3.3%로 매출 대비 수익성은 아직 낮은 수준이며, 지배주주 순이익은 약 -59억원으로 적자가 지속됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 약 554억원·순이익 -22억원에서 출발해 매분기 외형이 확대됐고, 4분기에는 매출 약 870억원·영업이익 약 69억원을 기록했다. 그러나 2025년 분기별 순이익은 파생상품 평가손실과 전환사채 이자비용 등 회계상 비용 영향으로 연중 적자가 잦았다. 2026년 1분기에는 매출 약 1,091억원, 영업이익 약 95억원, 지배주주 순이익 약 89억원으로 영업·순이익이 동시에 흑자 전환했다. 회사 측은 엘앤에프향 NCM 전구체 수주 확대와, 매출이 두 배로 늘어나는 동안 판관비가 거의 동일하게 유지되고 전년 구조조정 일회성 비용이 소멸된 점을 수익성 개선 요인으로 제시했다. 다만 2025년 연간 영업활동현금흐름이 약 -111억원으로 마이너스를 기록한 점은 외형 성장 국면에서 운전자본 부담을 함께 보여준다.
전방 시장은 전기차용 삼원계 배터리와, ESS·엔트리급 전기차에 쓰이는 LFP 배터리로 나뉜다. 전기차 수요 둔화(캐즘)로 삼원계 소재 업황은 약세를 겪었으나, AI 데이터센터 전력 수요 급증으로 ESS용 LFP 시장은 빠르게 성장하고 있다. 전구체는 양극재의 핵심 중간 소재로, 니켈·코발트·망간 등 원재료 비율과 가격, 가공비에 따라 판가가 결정되는 구조다. 피노의 최대주주 CNGR은 NCM 삼원 전구체 시장에서 다년간 글로벌 점유율 1위를 유지해 온 기업으로, 피노는 그 한국 내 상장 거점 역할을 한다. 미국이 ESS용 배터리에 대해 금지외국기관(PFE) 생산 소재 비중을 단계적으로 낮추는 규제를 추진하면서, 한국산 소재에 대한 수요와 공급망 다변화 압력이 커지고 있다. 다만 피노의 최대주주가 중국계라는 점은 이 같은 탈중국 흐름에서 양면적으로 작용할 수 있는 변수다. 국내에서는 엘앤에프·포스코퓨처엠 등 양극재 기업과의 협력 구조 속에서 전구체·양극재 공급망 내 위치를 다지고 있다.
| 주가 | ₩5,410 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,508억원 |
| PER | 58.8 |
| ROE | 6.4% |
회사는 최대주주 CNGR과의 협력을 바탕으로 국내 생산 체제 구축과 글로벌 협력 확대를 추진하고 있다. 2026년 3월 삼성SDI와 싱가포르 소재 글로벌 기관(에이티글로벌인베스터스 마스터펀드)을 대상으로 700억원 규모 제3자배정 유상증자를 결정했으며, 조달 자금은 씨앤피신소재테크놀로지 지분 취득에 사용될 예정이다. 합작사 씨앤피신소재는 2026년까지 1단계 3.6만톤·2단계 7.4만톤 등 총 11만톤 규모 삼원계 전구체 생산능력 확보를 목표로 해 왔다. 2026년 5월에는 포항 영일만4 산업단지에서 LFP 양극재 전용 공장을 착공했으며, 2027년 양산과 연산 최대 5만톤 규모까지의 단계적 증설을 계획하고 있다. 포스코퓨처엠과의 합작 라인을 포함해 2027년 상반기부터 순차적으로 양산 체제를 가동한다는 방침이다. 회사는 전구체 중심 구조에서 양극재까지 영역을 넓히며 NCM과 LFP를 함께 아우르는 소재 기업으로의 전환을 강조하고 있다. 자체 양산이 본격화되면 트레이딩 중심에서 제조 마진을 확보하는 구조로의 이행 여부가 관건이 될 전망이다.
피노는 적자에서 분기 이익 흑자 전환 초기 국면에 있어, 손익 기반 멀티플은 이익 변동성에 따라 크게 움직일 수 있는 구간이다. 화면 카드에 표시되는 주당순이익(EPS 92원)과 주당순자산(BPS 1,447원)을 함께 보면, 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 수준이다. 이는 외형 급성장과 삼성SDI 투자·증설 모멘텀에 대한 기대가 선반영된 결과로 해석할 수 있다. 회사는 보통주 현금배당을 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 없다. 다년 실적은 적자 지속에서 직전 분기 흑자 전환으로 방향이 바뀌었으나, 연간 기준 흑자 정착 여부는 아직 확인이 필요한 단계다. 이익 체력이 안정화되기 전까지 밸류에이션 지표는 해석에 주의가 필요하다.
통신·게임 중심이던 사업 구조가 신에너지 소재 중심으로 빠르게 재편되며 연결 매출이 2024년 약 307억원에서 2025년 약 2,648억원으로 급증했다. 엘앤에프향 NCM 전구체 공급이 분기 매출 1,000억원대 외형을 견인했다. 2026년 1분기에는 영업·순이익이 동시에 흑자로 전환됐다.
2026년 3월 삼성SDI와 해외 기관이 700억원 규모 제3자배정 증자에 참여하며 공급망 경쟁력을 인정받았다. 최대주주 CNGR은 NCM 삼원 전구체 글로벌 1위 기업으로 원재료 조달과 기술 지원 기반을 제공한다. 조달 자금은 합작사 씨앤피신소재 지분 취득에 투입될 예정이다.
2026년 5월 포항에 LFP 양극재 전용 공장을 착공해 2027년 양산과 연산 최대 5만톤 규모 증설을 추진한다. AI 데이터센터 전력 수요로 ESS용 LFP 시장이 성장하는 가운데 한국산 소재 수요 확대가 기회로 거론된다. NCM과 LFP를 함께 아우르는 소재 기업으로의 전환을 목표로 한다.
외형은 급증했지만 2025년 영업이익률은 3.3%에 그쳐 트레이딩 중심 구조의 낮은 수익성을 보여준다. 지배주주 순이익은 2023~2025년 연속 적자를 기록했다. 1분기 흑자가 연간 단위로 정착될지는 아직 확인이 필요하다.
2025년 영업활동현금흐름이 약 -111억원으로 마이너스를 기록해 외형 확대 국면의 운전자본 부담을 드러냈다. 부채비율은 2023년 11.3%에서 2025년 66.5%로 상승했다. 증설·지분 취득을 위한 유상증자와 전환사채 등 자금 조달이 이어지며 주식 가치 희석 요인도 상존한다.
최대주주가 중국 CNGR 계열사라는 점은 미국의 탈중국 소재 규제 흐름에서 양면적 변수로 작용할 수 있다. 매출이 엘앤에프 등 특정 고객과 모회사 공급망에 크게 의존하는 구조다. 합작사를 통한 자체 양산이 본격화되기 전까지는 외부 변수에 실적이 크게 흔들릴 수 있다.
피노는 통신장비·게임 기업에서 중국 CNGR 편입을 계기로 이차전지 소재 기업으로 전환하며 단기간에 외형이 급팽창했다. 엘앤에프향 NCM 전구체 공급이 성장을 이끌었고, 2026년 1분기에는 영업·순이익이 동시에 흑자로 전환됐다. 삼성SDI·해외 기관의 700억원 투자 유치와 포항 LFP 양극재 공장 착공으로 NCM·LFP를 아우르는 소재 기업으로의 다각화가 진행 중이다. 다만 영업이익률이 낮고 연간 기준으로는 적자가 지속됐으며, 영업활동현금흐름 마이너스와 부채비율 상승 등 외형 성장에 따른 부담도 함께 나타났다. 트레이딩 중심에서 자체 제조 마진 구조로의 전환 속도, 증설의 실제 양산·수율 확보, 중국계 지배구조와 미국 규제의 상호작용이 향후 핵심 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공을 위한 것으로 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Once a telecom-equipment maker, Pino has rapidly repositioned as an NCM precursor and LFP cathode materials player after joining China's CNGR, posting a sharp revenue surge and a return to quarterly profit in Q1 2026.
Pino was founded in 1990 in instrument and telecom equipment manufacturing and listed on KOSDAQ in 2001 under its former name, Skymoons Technology. In 2024 the company was reshaped when Zoomwe Hong Kong, an affiliate of China's CNGR—the world's largest precursor maker—took a 29.90% stake via a third-party share issue to become the top shareholder. Its core business is now new-energy (battery) materials, supplying ternary NCM precursors, lithium iron phosphate (LFP)-related materials and new-energy metals to EVs, ESS and electronics. Legacy RF repeaters and a mobile gaming operation remain but their share is shrinking rapidly. According to company data, the cumulative revenue mix through Q3 2024 was 52.7% new energy, 39.8% telecom equipment and 7.5% gaming, with the new-energy share likely higher since as materials sales expanded. Its largest customer is cathode maker L&F, with which it signed a 2024 MOU to supply 60,000 tonnes of NCM precursor through 2028, followed by quarterly large supply contracts. For in-house capacity it uses C&P New Materials Technology, a joint venture owned 51% by CNGR, 29% by Pino and 20% by POSCO Future M. Leveraging CNGR's network, the company targets vertical integration from raw-material sourcing through precursor and cathode manufacturing to recycling.
Revenue ballooned alongside the business pivot. Consolidated sales jumped from roughly 11.4 billion won in 2022 and about 7.0 billion won in 2023 to about 30.7 billion won in 2024, then surged to around 264.8 billion won in 2025. Operating profit in 2025 was about 8.8 billion won at a 3.3% margin—still thin relative to sales—while net income attributable to owners stayed negative at about -5.9 billion won. By quarter, sales rose steadily from about 55.4 billion won (net income -2.2 billion) in Q1 2025 to about 87.0 billion won with 6.9 billion won operating profit in Q4. Quarterly net results, however, frequently ran at a loss through 2025 due to accounting items such as derivative valuation losses and convertible-bond interest. In Q1 2026 sales reached about 109.1 billion won, operating profit about 9.5 billion won and net income to owners about 8.9 billion won, marking a simultaneous turn to profit. Management cited expanded NCM precursor orders from L&F, broadly flat SG&A even as revenue doubled, and the disappearance of prior-year one-off restructuring costs. Notably, 2025 operating cash flow was negative at about -11.1 billion won, underscoring the working-capital burden that accompanies a rapid top-line expansion phase.
End markets split between ternary batteries for EVs and LFP batteries used in ESS and entry-level EVs. Soft EV demand (the 'chasm') weighed on ternary materials, but ESS-bound LFP is growing fast on surging power demand from AI data centers. Precursor is the key intermediate for cathodes, with pricing set by the ratio and cost of nickel, cobalt and manganese plus processing fees. Pino's top shareholder CNGR has held the global No. 1 share in NCM ternary precursors for years, and Pino serves as its listed Korean foothold. As the U.S. pushes rules to gradually cut the share of prohibited-foreign-entity materials in ESS batteries, demand for Korean-made materials and pressure for supply-chain diversification are rising. Yet Pino's Chinese-controlled ownership cuts both ways within this de-China trend. Domestically, the company is cementing its place in the precursor-cathode supply chain through partnerships with cathode makers such as L&F and POSCO Future M.
| Price | ₩5,410 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.45T |
| P/E | 58.8 |
| ROE | 6.4% |
The company is building domestic production capacity and widening global partnerships on the back of cooperation with top shareholder CNGR. In March 2026 it approved a 70 billion won third-party share issue to Samsung SDI and a Singapore-based global institution (AT Global Investors Master Fund), with proceeds earmarked for acquiring stakes in C&P New Materials Technology. The joint venture has targeted a total of 110,000 tonnes of ternary precursor capacity by 2026—36,000 tonnes in phase one and 74,000 tonnes in phase two. In May 2026 it broke ground on a dedicated LFP cathode plant in Pohang's Yeongil Bay Industrial Complex No. 4, aiming for mass production in 2027 and phased expansion up to 50,000 tonnes a year. Including the joint line with POSCO Future M, the company plans to bring production online sequentially from the first half of 2027. It stresses a transition into a materials company spanning both NCM and LFP, broadening from a precursor-centric structure into cathodes. Whether in-house mass production shifts the model from trading toward securing manufacturing margins will be the key watch point.
Pino is in the early stage of turning from losses to quarterly profit, so earnings-based multiples can swing widely with profit volatility. Read alongside the per-share figures shown on the card—EPS of 92 won and BPS of 1,447 won—the current price reflects a substantial premium to net assets. This can be read as expectations around rapid top-line growth, the Samsung SDI investment and capacity expansion being priced in ahead. The company pays no common cash dividend, so there is no dividend-yield appeal. Multi-year results have shifted in direction from persistent losses to a recent quarterly profit, but whether annual profitability takes hold still needs confirmation. Valuation metrics warrant cautious interpretation until earnings power stabilizes.
The once telecom- and gaming-centric business has rapidly reshaped around new-energy materials, with consolidated revenue jumping from about 30.7 billion won in 2024 to roughly 264.8 billion won in 2025. NCM precursor supply to L&F drove quarterly revenue above the 100 billion won level. In Q1 2026 both operating and net income turned positive.
In March 2026 Samsung SDI and a global institution joined a 70 billion won third-party share issue, validating its supply-chain competitiveness. Top shareholder CNGR, the global No. 1 in NCM ternary precursors, provides a base of raw-material sourcing and technical support. The proceeds are to be used to acquire stakes in the C&P joint venture.
In May 2026 it broke ground on a dedicated LFP cathode plant in Pohang, targeting 2027 mass production and expansion to up to 50,000 tonnes a year. As ESS-bound LFP grows on AI data-center power demand, rising demand for Korean-made materials is cited as an opportunity. The company aims to become a materials player spanning both NCM and LFP.
Despite the revenue surge, the 2025 operating margin was just 3.3%, reflecting the low profitability of a trading-centric model. Net income attributable to owners was in the red for three consecutive years from 2023 to 2025. Whether the Q1 profit holds on an annual basis still needs confirmation.
Operating cash flow was negative at about -11.1 billion won in 2025, exposing the working-capital burden of an expansion phase. The debt-to-equity ratio rose from 11.3% in 2023 to 66.5% in 2025. Ongoing financing via share issues and convertible bonds for capacity and stake acquisitions also poses dilution risk.
The Chinese CNGR affiliate as top shareholder can cut both ways amid U.S. de-China materials rules. Revenue depends heavily on specific customers such as L&F and the parent's supply chain. Until in-house production via the joint venture ramps up, results may swing sharply on external factors.
Pino has transformed from a telecom-equipment and gaming firm into a battery-materials company following CNGR's entry, expanding its top line dramatically in a short span. NCM precursor supply to L&F drove growth, and in Q1 2026 both operating and net income turned positive. A 70 billion won investment from Samsung SDI and a global institution, plus groundbreaking on a Pohang LFP cathode plant, are advancing diversification into a materials player spanning both NCM and LFP. Still, operating margins are thin and annual results remained in the red, while negative operating cash flow and a rising debt ratio reflect the burdens of rapid growth. Key things to watch are the pace of the shift from trading to in-house manufacturing margins, actual ramp-up and yields at new plants, and the interplay between Chinese-controlled ownership and U.S. regulation. This material is for informational purposes only and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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