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Fino · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
삼성SDI의 지분 투자를 계기로 이차전지 소재 기업으로의 체질 전환이 실적과 지배구조 양면에서 시험대에 올랐다.
피노는 1990년 계기 제작·판매 목적으로 설립돼 이동통신 중계기 등 통신장비 사업을 오랫동안 영위했고, 2001년 코스닥에 상장됐다. 이후 스카이문스테크놀로지로 사명을 바꾸며 모바일 게임 퍼블리싱 사업(자회사 스카이문스이아이게임즈)에도 진출했으나 매출 비중은 크지 않았다. 2024년 중국 최대 전구체 생산업체 CNGR의 계열사 줌위홍콩뉴에너지테크놀로지가 제3자배정 유상증자에 참여해 최대주주로 올라서면서 회사의 정체성이 완전히 바뀌었고, 같은 해 8월 사명을 '피노(FINO)'로 변경했다. 현재 핵심 사업은 이차전지 양극재 원료인 NCM(니켈·코발트·망간)·LFP(리튬·인산·철) 전구체 및 구리 등 소재의 조달·가공·판매다. 사업 구조는 고객사 발주 시 인도네시아 등 해외 광산에서 니켈 원료를 조달해 CNGR(줌위)에 위탁 가공한 뒤 완제품을 최종 고객사에 납품하는 트레이딩 중심 모델이며, 주요 고객사는 엘앤에프로 2025년부터 분기마다 대규모 NCM 전구체 공급계약이 이어졌다. 구리 소재의 경우 홍콩 씨틱메탈, 롯데EM말레이시아 등과도 대규모 공급계약을 체결한 바 있다. 포스코퓨처엠과 CNGR의 합작법인인 씨앤피신소재테크놀로지에 CNGR 측 지분 29%를 보유하며 국내 자체 생산시설 구축에도 참여하고 있어, 향후 트레이딩 구조에서 벗어나 제조 마진을 확보하는 것이 전략적 과제다. 기존 통신장비(중계기, Wi-Fi AP) 사업은 매출에서 차지하는 비중이 급격히 축소되는 추세다.
연결 기준 매출액은 2022년 114억원, 2023년 70억원으로 축소되다가 2024년 307억원, 2025년 2,648억원으로 급증했다. 영업이익은 2022년 15억원(영업이익률 12.8%) 흑자에서 2023년 21억원 적자(-30.5%)로 전환됐다가, 2024년 소폭 흑자(0.0%)를 기록한 뒤 2025년 88억원(3.3%)으로 규모가 커졌다. 다만 지배주주 순이익은 2022년 17억원 흑자를 마지막으로 2023년 -19억원, 2024년 -25억원, 2025년 -59억원으로 4년 연속 적자이며 적자 규모도 확대됐다. 분기별로 보면 2025년 1분기 매출 554억원·영업이익 5.3억원·순이익 -22억원, 2분기 매출 468억원·영업이익 6.3억원·순이익 -15억원, 3분기 매출 756억원·영업이익 12.5억원·순이익 2.4억원(분기 순이익 흑자), 4분기 매출 870억원·영업이익 69억원·순이익 -24억원으로 영업이익은 뚜렷한 개선 흐름을 보였으나 순이익은 분기별로 등락했다. 2026년 1분기에는 매출 1,091억원, 영업이익 95억원(영업이익률 약 8.7%), 지배주주 순이익 89억원으로 분기 기준 뚜렷한 흑자 전환이 나타났다. 이에 따라 2025년 2분기~2026년 1분기 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순이익은 약 52억원으로 양(+)으로 전환됐다. 회사 측은 과거 연간 순손실에 대해 파생상품 평가손실과 전환사채 이자비용 등 비현금성 회계 요인이 반영된 결과라고 설명한 바 있어, 영업 실적과 순이익 간 괴리를 이해할 때 이 같은 비영업적 항목의 영향을 함께 살펴볼 필요가 있다. 자기자본은 2023년 215억원에서 2024년 561억원, 2025년 983억원으로 확대됐는데 이는 잇따른 유상증자에 따른 결과로 해석된다. 부채비율은 2024년 107.4%에서 2025년 66.5%로 낮아졌고, 영업활동현금흐름은 2025년 -111억원으로 4개 연도 모두 음(-)의 흐름을 유지했다.
전구체는 니켈·코발트·망간 등 금속을 물에 녹여 침전시킨 화합물로, 양극재 구성의 약 70%를 차지하는 핵심 중간 소재다. 글로벌 전구체 시장은 전기차와 에너지저장장치(ESS) 확산을 배경으로 성장 국면에 진입한 것으로 평가되며, 한 독립리서치는 2025년 12월 보고서에서 2024년부터 2033년까지 연평균 25.6% 성장해 약 791억달러 규모로 확대될 것으로 전망했다. 국내에서는 LFP 전구체를 양산할 수 있는 기업이 사실상 없어 엘앤에프 등 양극재 업체들이 피노를 통해 해당 소재를 조달하는 구조가 형성돼 있다. 피노의 최대주주 CNGR은 글로벌 전구체 시장의 약 25%를 점유하는 것으로 평가되는 1위 사업자로, 피노는 이 네트워크를 활용해 원료 조달과 위탁 가공 체계를 구축했다. 다만 미국 정부가 '하나의 크고 아름다운 법안(OBBBA)'을 통해 ESS용 배터리에 들어가는 금지외국기관(PFE) 소재 비중을 단계적으로 제한하면서, 중국 자본이 지배적인 피노의 지분 구조 자체가 공급망 인증에 걸림돌이 될 수 있다는 우려가 업계에서 제기됐다. 이 같은 규제 환경은 역설적으로 삼성SDI 등 국내 배터리 셀 업체가 국내 전구체 공급망에 직접 투자해 탈중국 요건을 맞추려는 유인으로 작용하고 있다. 경�쟁 구도상 피노는 트레이딩 중심의 사업 초기 단계에 있으며, 국내 자체 생산능력을 갖춘 경쟁사들과 비교할 때 제조 마진 확보 단계로의 이행이 관전 포인트다.
| 주가 | ₩7,480 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,232억원 |
| PER | 62.3 |
| ROE | 6.4% |
피노는 2026년 3월 이사회에서 신주 1,429만 4,467주를 발행하는 제3자배정 유상증자를 결정했고, 이 중 약 40%인 612만 6,200주를 삼성SDI가 주당 4,897원에 배정받아 약 300억원을 투자하기로 했다. 삼성SDI는 이후 4월 공시를 통해 피노 주식 612만 6,200주(지분율 7.44%)를 보유하고 있다고 신규 보고했다. 회사 대표이사는 언론 인터뷰에서 사업 재편을 3단계로 설명하며, 현재는 공급망·생산 기반을 구축하는 1단계를 마무리하는 단계이고, 2단계에서는 양산과 고객사 공급을 통한 품질·원가 경쟁력 검증, 3단계에서는 광산·제련부터 리사이클링까지 이어지는 수직계열화를 목표로 한다고 밝혔다. 포스코퓨처엠·CNGR 합작법인 씨앤피신소재는 1단계 3만 6,000톤, 2단계 7만 4,000톤 등 총 11만톤 규모의 NCM 전구체 생산능력과 LFP 양극재 생산라인을 순차적으로 구축할 계획으로 알려졌다. 회사는 2026년부터 리사이클링 사업에도 단계적으로 진출해 원자재 조달-전구체 제조-재활용으로 이어지는 순환형 밸류체인을 구축할 방침이라고 밝힌 바 있다. 삼성SDI의 지분 인수가 대금 납입 등 절차를 거쳐 완료되고 최대주주 구성의 실질적 변화로 이어질지, 그리고 자체 생산시설이 계획대로 가동돼 트레이딩 중심 구조에서 벗어날 수 있을지가 향후 실적과 사업 구조 전환의 핵심 관찰 포인트다.
현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 통신·게임 기업에서 이차전지 소재 기업으로 전환하는 성장 스토리에 대한 시장의 기대가 가격에 상당 부분 선반영돼 있음을 시사한다. 이익 측면에서는 연간 기준으로 4년 연속 순손실을 기록했으나 2026년 1분기 분기 순이익이 흑자로 전환되고 최근 네 개 분기 합산 기준으로도 이익이 양(+)으로 바뀌면서, 과거의 만성적 적자 국면과는 다른 국면에 진입했다는 해석이 가능하다. 다만 이 같은 이익 회복이 영업이익 개선에 따른 것인지, 비영업적 회계 요인의 반전에 따른 것인지는 분기별로 구분해 볼 필요가 있다. 배당은 최근 지급 실적이 없어 배당을 통한 주주 환원보다는 사업 성장과 자본 확충(잇따른 유상증자)에 자금이 집중되는 구조로 판단된다. 밸류에이션 수준을 논할 때는 절대적인 배수 자체보다, 트레이딩 중심 구조에서 제조 마진 중심 구조로 전환되는 속도와 삼성SDI 지분 참여가 실제 최대주주 변경으로 이어지는지 여부가 시장의 평가 기준에 더 큰 영향을 줄 수 있는 요인으로 보인다.
삼성SDI가 2026년 3월 유상증자를 통해 피노 지분 약 7%를 확보하기로 하면서, 국내 최대 배터리 셀 업체와의 연계 구조가 형성됐다. 이는 미국 ESS 시장 진출을 위한 공급망 내재화 필요성에서 비롯된 것으로, 향후 최대주주 구성 변화로 이어질 경우 회사의 신뢰도와 고객사 다변화에 긍정적으로 작용할 수 있다. 삼성SDI는 4월 공시를 통해 지분 7.44% 보유를 신규 보고했다.
2025년 연결 매출은 2,648억원으로 전년 307억원 대비 크게 늘었고, 영업이익도 88억원으로 확대되며 영업이익률 3.3%를 기록했다. 2026년 1분기에는 매출 1,091억원, 영업이익 95억원으로 분기 기준 성장세가 이어졌다. 엘앤에프와의 반복적인 대규모 NCM 전구체 공급계약이 매출 기반을 뒷받침하고 있다.
포스코퓨처엠·CNGR 합작법인 씨앤피신소재를 통해 총 11만톤 규모의 NCM 전구체 생산능력을 단계적으로 구축하고 있으며, LFP 양극재 생산라인도 병행 추진 중이다. 2026년부터는 리사이클링 사업에도 진출해 원자재 조달부터 재활용까지 이어지는 순환형 밸류체인을 완성하려는 계획이다. 이 같은 자체 생산 전환이 성공하면 현재의 트레이딩 중심 구조에서 벗어나 제조 마진을 확보할 수 있다.
지배주주 순이익은 2023년부터 2025년까지 3년 연속 적자를 기록했고 적자 규모도 확대됐다. 2026년 1분기 흑자 전환이 있었지만, 과거 손실의 상당 부분이 파생상품 평가손실·전환사채 이자비용 등 비현금성 항목에 기인했던 만큼 향후 순이익의 지속성은 분기별로 재확인이 필요하다. 영업이익 개선과 순이익 개선의 속도가 다르게 나타나고 있다는 점도 유의할 부분이다.
영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 4개 연도 중 3개 연도에서 음(-)을 기록했고 2025년에는 -111억원으로 확대됐다. 매출 확대에 따른 원재료 선매입과 재고·외상매출 부담이 현금 창출력을 제약하는 것으로 보이며, 이 같은 구조에서는 유상증자 등 외부 자금조달이 반복될 가능성이 있다.
삼성SDI의 지분 투자와 별개로 현재 최대주주는 여전히 중국 CNGR 계열의 줌위홍콩뉴에너지테크놀로지이며, CNGR 본사도 지분을 보유하고 있다. 미국의 금지외국기관(PFE) 규정이 구체화될 경우 중국계 지분 비중이 높은 피노가 규제 대상에 포함될 가능성이 업계에서 제기된 바 있어, 삼성SDI 지분 인수가 실질적 지배구조 변화로 이어지지 않으면 미국 시장 접근성에 제약이 남을 수 있다.
피노는 통신장비·게임 기업에서 이차전지 전구체 소재 기업으로 사업 구조를 전환하는 과정에 있으며, 2025년 매출과 영업이익이 큰 폭으로 늘었고 2026년 1분기에는 순이익도 흑자로 전환됐다. 그러나 지배주주 순이익은 2023년부터 2025년까지 3년 연속 적자였고 영업활동현금흐름도 지속적으로 음(-)을 기록해, 실적 개선의 지속성은 아직 검증 단계에 있다. 삼성SDI의 지분 투자는 미국 ESS 시장 공급망 탈중국 요건과 맞물려 있는 전략적 사건으로, 지분 인수가 실제로 완료돼 지배구조 변화로 이어지는지가 핵심 변수다. 동시에 현재 최대주주가 중국 CNGR 계열이라는 점은 미국 규제 리스크로 남아 있다. 씨앤피신소재를 통한 자체 생산능력 확보와 리사이클링 사업 진출 계획은 트레이딩 중심 구조에서 제조 마진 중심 구조로 전환하려는 시도이나, 아직 초기 단계로 실행 결과를 지켜봐야 한다. 투자자는 삼성SDI 지분 인수 완결 여부, 자체 생산시설 가동 시점, 그리고 순이익 개선의 질적 지속성을 함께 확인하는 것이 필요하다.
English version
Following Samsung SDI's equity investment, Fino's transformation into a battery materials company faces a test on both earnings and ownership fronts.
Fino was established in 1990 for instrument manufacturing and long operated a telecom equipment business making mobile repeaters, listing on KOSDAQ in 2001. It later changed its name to Skymoons Technology and expanded into mobile game publishing through subsidiary Skymoons e-Games, though this remained a minor revenue contributor. In 2024, Zoomwe Hong Kong New Energy Technology, an affiliate of China's largest precursor producer CNGR, became the largest shareholder through a third-party share placement, completely reshaping the company's identity, and the firm was renamed 'FINO' in August that year. Its core business today is the sourcing, processing, and sale of NCM (nickel-cobalt-manganese) and LFP (lithium-iron-phosphate) precursors and copper materials used in cathode production for secondary batteries. The business model is largely trading-based: upon customer orders, Fino sources nickel raw material from overseas mines including Indonesia, has it processed by CNGR (Zoomwe) on a tolling basis, and delivers finished precursor to end customers, with L&F as its main customer under a series of large quarterly NCM precursor supply contracts starting in 2025. It has also signed sizable copper supply contracts with Hong Kong's CITIC Metal and Lotte EM Malaysia. Through a 29% stake in C&P Sinsojae Technology, a joint venture between POSCO Future M and CNGR, Fino is participating in building domestic production capacity, aiming to shift away from a pure trading structure toward capturing manufacturing margin. The legacy telecom equipment business (repeaters, Wi-Fi APs) continues to shrink as a share of overall revenue.
Consolidated revenue shrank to KRW 11.4 billion in 2022 and KRW 7.0 billion in 2023 before surging to KRW 30.7 billion in 2024 and KRW 264.8 billion in 2025. Operating profit swung from a KRW 1.5 billion profit in 2022 (12.8% margin) to a KRW 2.1 billion loss in 2023 (-30.5%), then a marginal profit in 2024 (0.0%) before expanding to KRW 8.8 billion in 2025 (3.3%). Net income attributable to owners, however, has been negative for four straight years since a KRW 1.7 billion profit in 2022, posting -KRW 1.9 billion in 2023, -KRW 2.5 billion in 2024, and -KRW 5.9 billion in 2025, with the loss widening. On a quarterly basis, Q1 2025 posted revenue of KRW 55.4 billion, operating profit of KRW 0.5 billion and a net loss of KRW 2.2 billion; Q2 revenue of KRW 46.8 billion, operating profit of KRW 0.6 billion and a net loss of KRW 1.5 billion; Q3 revenue of KRW 75.6 billion, operating profit of KRW 1.2 billion and a net profit of KRW 0.2 billion; and Q4 revenue of KRW 87.0 billion, operating profit of KRW 6.9 billion and a net loss of KRW 2.4 billion, showing steady operating profit improvement even as net income fluctuated. In Q1 2026, revenue reached KRW 109.1 billion, operating profit KRW 9.5 billion (roughly an 8.7% margin), and net income attributable to owners KRW 8.9 billion, marking a clear quarterly swing to profit. As a result, the trailing four-quarter sum of net income attributable to owners for Q2 2025 through Q1 2026 turned positive at roughly KRW 5.2 billion. The company has previously attributed past annual net losses to non-cash accounting factors including derivative valuation losses and convertible bond interest expense, which is worth considering when reconciling operating results with net income. Shareholders' equity expanded from KRW 21.5 billion in 2023 to KRW 56.1 billion in 2024 and KRW 98.3 billion in 2025, reflecting a series of capital raises. The debt ratio eased from 107.4% in 2024 to 66.5% in 2025, while operating cash flow remained negative across all four years, at -KRW 11.1 billion in 2025.
Precursor is a compound formed by dissolving metals such as nickel, cobalt, and manganese in water and precipitating them, and it constitutes roughly 70% of cathode material composition. The global precursor market is assessed as entering a growth phase driven by EV and energy storage system (ESS) expansion, with one independent research report from December 2025 forecasting a 25.6% compound annual growth rate from 2024 to 2033, reaching roughly $79.1 billion. In South Korea, there is effectively no domestic producer capable of mass-producing LFP precursor, creating a structure where cathode makers such as L&F source the material through Fino. Fino's largest shareholder, CNGR, is assessed as holding roughly 25% of the global precursor market as the leading player, and Fino has built its raw material sourcing and tolling arrangement on this network. However, as the US government's One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) progressively restricts the share of Prohibited Foreign Entity (PFE)-produced materials allowed in ESS batteries, industry observers have raised concerns that Fino's China-dominated ownership structure itself could become an obstacle to supply-chain certification. This regulatory environment paradoxically creates an incentive for domestic battery cell makers such as Samsung SDI to invest directly in the domestic precursor supply chain to meet de-China sourcing requirements. Competitively, Fino remains in an early, trading-centric stage of its business, and the key point to watch is its transition toward capturing manufacturing margin relative to peers with established domestic production capacity.
| Price | ₩7,480 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.62T |
| P/E | 62.3 |
| ROE | 6.4% |
In March 2026, Fino's board approved a third-party share placement issuing 14,294,467 new shares, of which Samsung SDI agreed to take roughly 40%, or 6,126,200 shares, at KRW 4,897 per share for an investment of about KRW 30 billion. Samsung SDI subsequently filed an April disclosure reporting new ownership of 6,126,200 Fino shares, a 7.44% stake. In a media interview, the company's CEO described the business restructuring in three stages, saying the company is currently finishing stage one, building supply chain and production infrastructure, with stage two focused on verifying quality and cost competitiveness through mass production and customer supply, and stage three targeting vertical integration from mining and refining through recycling. The POSCO Future M–CNGR joint venture C&P Sinsojae is reported to be sequentially building NCM precursor capacity totaling 110,000 tons—36,000 tons in phase one and 74,000 tons in phase two—alongside LFP cathode production lines. The company has also stated it plans to enter the recycling business in stages starting in 2026, aiming to build a circular value chain spanning raw material sourcing, precursor manufacturing, and recycling. Whether the Samsung SDI stake acquisition is completed through payment procedures and translates into a meaningful change in shareholder composition, and whether self-owned production facilities come online as planned to move the business away from a trading-centric structure, are the key points to monitor for future earnings and business transformation.
The current share price trades at a level that embeds a substantial premium over net asset value, suggesting that the market has priced in a meaningful portion of expectations around the company's transformation story from a telecom and gaming firm into a battery materials company. On earnings, while the company posted net losses on an annual basis for four consecutive years, the swing to a quarterly net profit in Q1 2026 and to a positive trailing four-quarter sum can be read as a departure from the chronic loss pattern seen previously. Whether this earnings recovery stems from underlying operating profit improvement or from a reversal of non-operating accounting items warrants a quarter-by-quarter distinction. There has been no recent dividend payment, consistent with a structure where capital is directed toward business growth and capital raises (a series of share placements) rather than shareholder returns via dividends. When considering valuation levels, the pace at which the business shifts from a trading-centric structure to a manufacturing-margin structure, and whether Samsung SDI's equity participation ultimately translates into a change of controlling shareholder, appear to be factors that could weigh more heavily on how the market assesses the company than the absolute multiple itself.
Samsung SDI's plan to acquire roughly a 7% stake in Fino through a March 2026 share placement created a link with Korea's largest battery cell maker. This stemmed from the need to internalize the supply chain for US ESS market entry, and if it eventually leads to a change in controlling shareholder, it could positively affect the company's credibility and customer diversification. Samsung SDI filed an April disclosure newly reporting a 7.44% stake.
Consolidated 2025 revenue reached KRW 264.8 billion, sharply up from KRW 30.7 billion the prior year, while operating profit expanded to KRW 8.8 billion for a 3.3% margin. In Q1 2026, revenue reached KRW 109.1 billion and operating profit KRW 9.5 billion, continuing the quarterly growth trend. Repeated large-scale NCM precursor supply contracts with L&F underpin the revenue base.
Through the POSCO Future M–CNGR joint venture C&P Sinsojae, the company is building NCM precursor capacity totaling 110,000 tons in stages, while also pursuing LFP cathode production lines. Starting in 2026, it plans to enter the recycling business as well, aiming to complete a circular value chain from raw material sourcing to recycling. If this shift to self-owned production succeeds, it could move the company beyond its current trading-centric structure to capture manufacturing margin.
Net income attributable to owners posted losses for three consecutive years from 2023 to 2025, with the loss widening over that period. While Q1 2026 saw a swing to profit, given that a significant portion of past losses stemmed from non-cash items such as derivative valuation losses and convertible bond interest expense, the sustainability of future net income needs to be reconfirmed quarter by quarter. It is also worth noting that the pace of operating profit improvement and net income improvement has diverged.
Operating cash flow was negative in three of the four years from 2022 to 2025, widening to -KRW 11.1 billion in 2025. Advance purchases of raw materials alongside inventory and receivables burdens tied to revenue growth appear to constrain cash generation, and under this structure, repeated external financing such as share placements could recur.
Separate from Samsung SDI's equity investment, the current largest shareholder remains China's CNGR-affiliated Zoomwe Hong Kong New Energy Technology, with CNGR itself also holding a stake. Industry observers have raised the possibility that Fino, given its high China-affiliated ownership, could fall under the scope of the US Prohibited Foreign Entity rules once they are finalized, meaning that unless Samsung SDI's stake acquisition leads to a substantive change in governance, constraints on US market access could persist.
Fino is in the process of transforming its business from telecom equipment and gaming into secondary battery precursor materials, with revenue and operating profit both surging in 2025 and net income turning positive in Q1 2026. However, net income attributable to owners posted losses for three consecutive years from 2023 to 2025, and operating cash flow remained persistently negative, meaning the durability of the earnings improvement is still to be verified. Samsung SDI's equity investment is a strategic event tied to US ESS market supply-chain de-China requirements, and whether the stake acquisition is actually completed and translates into governance change is the key variable. At the same time, the fact that the current largest shareholder is China's CNGR affiliate remains a US regulatory risk. Plans to secure self-owned production capacity via C&P Sinsojae and to enter the recycling business represent an attempt to shift from a trading-centric structure to a manufacturing-margin-centric one, but as these are still at an early stage, execution outcomes need to be watched. Investors should monitor together whether the Samsung SDI stake acquisition is finalized, when self-owned production facilities come online, and the qualitative durability of the net income improvement.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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