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Kt&G · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
국내 궐련 시장이 축소되는 가운데 해외 궐련과 국내 NGP가 이익 성장을 대신 채우고 있고, 회사는 연간 가이던스를 상향하며 배당·자사주 소각을 확대하고 있다.
KT&G는 담배사업과 건강기능식품(KGC인삼공사), 부동산 사업으로 구성된 포트폴리오를 갖고 있으며, 담배는 국내궐련·해외궐련·NGP(차세대 담배)로 다시 나뉜다. 2026년 2분기 담배사업부문 매출은 1조 2185억원으로 전년 동기 대비 11.7% 늘었고 영업이익은 3825억원으로 18.8% 증가했다. 국내궐련은 상반기 시장점유율 67.9%로 1위를 유지했고, NGP는 국내 점유율 48.2%를 기록했다. 해외궐련은 지정학적 불확실성 속에서도 2분기 매출과 영업이익이 각각 18.9%, 45.6% 증가했다. 1분기에도 아시아태평양·유라시아 권역 판매량 증가와 전략적 단가 인상이 겹쳐 해외궐련이 분기 최대 매출 5596억원을 기록했고 영업이익은 56.1% 늘었다. 해외에서는 현지 공장을 세워 에쎄·보헴 등 주요 브랜드를 생산·판매하고 있으며, 2024년 기준 글로벌 판매량은 궐련 586억 개비와 NGP 스틱 83억 개비였다. NGP는 현재 필립모리스인터내셔널(PMI)과의 파트너십을 통한 공급이 중심이고 일부만 직접 판매하는 구조다. 건강기능식품은 2분기 국내 매출 1742억원으로 7.8% 늘었으나 해외 매출은 중국 유통 재고 조정으로 496억원에 그쳤고, 고수익 채널 확대로 부문 영업이익은 100억원으로 61.3% 증가했다. 국내에서는 한국필립모리스·BAT·JTI 등 글로벌 담배사의 한국 법인과, 해외에서는 같은 글로벌 업체들과 권역별로 경쟁하는 구도다.
연간 흐름을 보면 매출은 2022년 5조 8514억원, 2023년 5조 8626억원, 2024년 5조 9088억원으로 사실상 정체했다가 2025년 6조 5797억원으로 뚜렷하게 확대됐다. 영업이익도 2023년 1조 1673억원, 2024년 1조 1888억원에서 2025년 1조 3437억원으로 늘었고, 영업이익률은 2022년 21.7%에서 2023년 19.9%로 낮아진 뒤 2024년 20.1%, 2025년 20.4%로 회복 경로를 그렸다. 다만 지배주주 순이익은 2024년 1조 1657억원에서 2025년 1조 901억원으로 줄어, 영업 단계의 개선이 순이익까지 일직선으로 이어지지는 않았다. 분기 데이터에서는 계절성과 비영업 요인의 진폭이 크다. 2025년 2분기는 영업이익 3499억원에 지배주주 순이익 1433억원으로 격차가 컸고, 2025년 3분기는 매출 1조 8269억원·영업이익 4653억원으로 창구간 최고치를 기록했으며, 2025년 4분기는 매출 1조 7138억원에도 영업이익이 2429억원으로 크게 낮아졌다. 2026년으로 넘어오면 1분기 매출 1조 7036억원·영업이익 3645억원, 2분기 매출 1조 7016억원·영업이익 4145억원으로 이익률이 다시 20%대 중반까지 올라왔고, 2분기 영업이익은 전년 동기 3499억원 대비 18.5% 증가했다. 지배주주 순이익도 2026년 1분기 3805억원, 2분기 3643억원으로 전년 동기(1433억원) 대비 큰 폭 회복됐다. 1분기 개선의 배경으로는 해외 궐련 판매단가 8% 상승과 판매 수량 15% 증가가 지적됐다. 한편 영업활동현금흐름은 2023년 1조 2660억원에서 2024년 8223억원, 2025년 5829억원으로 축소됐고 부채비율은 2022년 31.4%에서 2025년 52.0%로 높아져, 이익 성장과 현금·재무 지표의 방향이 엇갈리고 있다.
국내 담배 시장은 총수요 자체가 줄어드는 구조적 국면에 있다. 2026년 1분기 국내 궐련 시장은 총수요 감소와 NGP로의 수요 이전이 겹쳐 5.2% 축소됐으나 KT&G는 신제품을 통해 점유율을 68.8%까지 끌어올렸다는 분석이 나왔다. 시장이 NGP 중심으로 빠르게 이동하면서 궐련의 성장 여력은 제한적이고, NGP 확대 과정에서 기존 궐련 수익이 잠식되는 카니발라이제이션 문제도 함께 존재한다. 반대로 해외는 성장 축이다. 한화투자증권은 2026년 5월 리포트에서 카자흐스탄(2025년 2분기)과 인도네시아(2026년 1분기) 신공장 가동으로 2026년 기준 해외 판매 수량의 50% 이상을 해외에서 생산하게 되며, 제조 원가와 물류비 절감을 통한 수익성 개선이 가능하다고 밝혔다. 규제 측면에서는 2025년 11월 1일 담배의 유해성 관리에 관한 법률이 시행돼 제조·수입판매업자가 2년마다 품목별 유해성분 검사를 의뢰해야 한다. 2026년 4월에는 담배의 법적 정의가 '연초의 잎'에서 '연초 또는 니코틴'을 원료로 한 제품으로 확대되며 1988년 담배사업법 제정 이후 처음 바뀌었다. 즉 국내는 수요 축소와 규제 강화가 동시에 진행되고, 해외는 현지 생산·가격 결정력이 실적을 좌우하는 이원적 구도다.
| 주가 | ₩177,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 18.4조원 |
| PER | 12.9 |
| PBR | 1.90 |
| ROE | 15.2% |
| 배당수익률 | 3.38% |
회사가 제시한 방향은 상향된 가이던스에 압축돼 있다. KT&G는 2분기 실적 발표와 함께 연간 매출 전망을 기존 3~5%에서 5~7%로, 영업이익 전망을 기존 6~8%에서 10~13%로 상향했다. 이상학 수석부사장은 해외사업의 영업이익 대폭 증가와 국내 NGP의 성장 모멘텀이 매출·영업이익 동반 상승을 이끌었다고 설명했다. 주주환원 일정도 확인 가능한 이벤트다. 회사는 배당 강화를 담은 새 중장기 주주환원 정책을 4분기에 발표할 예정이며, 하반기 신규 자사주 매입 및 소각은 계획대로 추진한다고 밝혔다. 사업 확장 축으로는 해외 유통망 노하우를 활용한 궐련형 전자담배의 글로벌 독자 진출과 PMI와의 장기 공급계약이 2단계로 진입하면서 아시아태평양·유라시아 권역부터 직접 출시가 예정돼 있다는 증권사 분석이 거론된다. 건강기능식품에서는 글로벌 뉴트리션 전담 센터 설립과 홍삼 원료 기업간거래(B2B) 사업 등 해외 다각화 계획이 제시됐고, 2025년 9월에는 미국 알트리아와 글로벌 니코틴·비니코틴 시장 협력을 위한 포괄적 업무협약을 체결하며 니코틴 파우치를 새 동력으로 삼겠다는 방향을 밝혔다. 다만 중국 유통 재고 조정으로 후퇴한 건기식 해외 매출의 정상화 시점은 아직 확인되지 않은 변수다.
이 회사의 배수를 볼 때는 이익의 방향과 주식 수 변화를 함께 봐야 한다. 2026년 4월 기존 보유 자사주 1086만 6189주(발행주식총수의 9.5%)를 전량 소각했고, 2023년 말 발행주식총수 대비 누적 소각 규모는 14.3%에 이른다. 소각으로 주식 수가 줄면 같은 이익에서도 주당 지표가 개선되는 구조여서, 최근 네 개 분기 이익 기준 배수는 과거 궐련 내수주로 인식되던 시기의 밴드보다 위쪽에서 형성돼 왔다. 자산 대비로는 주가가 주당순자산을 웃도는 프리미엄 구간이며, 배당은 결산배당에 중간배당을 병행하는 구조로 2026년 8월 이사회는 중간배당금을 전년 대비 인상해 결의했다. 증권가 시각으로는 유안타증권이 2026년 7월 리포트에서 목표주가를 25만원으로 상향하고 투자의견 매수를 유지했다고 밝혔고, DS투자증권은 2026년 5월 리포트에서 목표주가를 21만원으로 제시하며 2026년 실적에 목표 배수 15배를 적용했다고 설명했다. 결국 배수 판단의 핵심은 해외 궐련의 가격·믹스 개선이 지속되는지, 그리고 4분기 발표 예정인 새 주주환원 정책이 어느 수준으로 제시되는지에 달려 있다.
2026년 1분기 해외 궐련은 판매단가가 8% 오른 가운데 판매 수량도 15% 늘며 매출과 영업이익이 각각 25%, 56% 증가했다. 2분기에도 지정학적 불확실성 속에서 매출 18.9%, 영업이익 45.6% 증가를 이어갔다. 가격과 물량이 동시에 늘어나는 국면은 원가 상승을 판가로 넘길 수 있다는 신호로 해석된다. 이 흐름이 국내 궐련 수요 감소를 상쇄하는 구조가 형성되고 있다.
한화투자증권은 2026년 5월 리포트에서 카자흐스탄과 인도네시아 신공장 가동으로 2026년 기준 해외 판매 수량의 50% 이상을 현지 생산하게 되며 제조 원가와 물류비 절감이 가능하다고 밝혔다. 인도네시아 공장 가동은 동남아에서 중동까지 공급망을 넓힐 수 있는 기반으로 평가됐다. 수출 선적 중심 구조에서 현지 생산 중심으로 옮겨가면 환율·운임 변동에 대한 민감도도 달라진다. 다만 실제 절감폭은 가동률과 권역별 판가에 따라 달라진다.
2026년 4월 보유 자사주 1086만 6189주, 발행주식총수의 9.5%를 전량 소각했다. 임직원 보상용 자사주도 상시 보유하지 않고 취득 후 곧바로 처분하는 방식으로 바꿔 회사 보유 자기주식을 0주로 유지하기로 했다. 배당 강화를 담은 새 중장기 주주환원 정책은 4분기 발표 예정이며 하반기 신규 자사주 매입·소각도 계획대로 추진된다. 소각은 주식 수를 줄여 주당 지표에 구조적으로 작용한다.
2026년 1분기 국내 궐련 시장은 총수요 감소와 NGP로의 수요 이전으로 5.2% 축소된 것으로 분석됐다. 시장 자체가 NGP 중심으로 이동하면서 궐련의 성장 여력이 제한적이라는 지적도 이어진다. 국내 궐련은 마진이 높은 축이므로 수량 감소는 믹스에 직접 영향을 준다. 점유율 방어에 성공해도 시장 축소 자체를 되돌리기는 어렵다.
2분기 건기식 해외 매출은 중국 유통 재고 조정으로 전년 대비 94억원 줄어든 496억원에 머물렀다. 국내 매출 증가에는 가정의 달 프로모션과 브랜드 캠페인 효과가 함께 작용했다. 담배·NGP의 고성장 이면에 건기식 해외 부진과 국내 시장의 구조적 한계가 리스크로 남아 있다는 평가가 나왔다. 프로모션 기반 성장은 지속성 판단이 어렵다는 점이 부담이다.
영업활동현금흐름은 2023년 1조 2660억원에서 2024년 8223억원, 2025년 5829억원으로 2년 연속 줄었다. 부채비율은 2022년 31.4%에서 2023년 37.4%, 2024년 48.8%, 2025년 52.0%로 상승했다. 자기자본은 2022년 9조 3586억원에서 2025년 9조 3362억원으로 사실상 제자리인데, 이는 배당과 자사주 소각이 이익 적립을 상쇄했음을 시사한다. 이익이 늘어도 현금 창출과 재무 여력이 함께 개선되지 않으면 환원 정책의 재원 구조가 점검 대상이 된다.
KT&G의 최근 실적은 매출 정체 국면을 벗어난 모습이다. 연간 매출은 2022~2024년 5조 8000억~5조 9000억원대에서 2025년 6조 5797억원으로 확대됐고 영업이익도 1조 3437억원까지 늘었다. 2026년 들어 1분기 영업이익 3645억원, 2분기 4145억원으로 이익률이 다시 높아졌으며, 회사는 연간 가이던스를 매출 5~7%, 영업이익 10~13% 성장으로 상향했다. 성장의 중심은 해외 궐련의 가격·물량 동반 개선과 국내 NGP 믹스 개선이고, 카자흐스탄·인도네시아 신공장 가동에 따른 현지 생산 비중 확대가 원가 구조 변화의 축으로 제시됐다. 반대편에는 국내 궐련 총수요 감소, 중국 재고 조정에 따른 건기식 해외 매출 후퇴, 그리고 2년 연속 줄어든 영업활동현금흐름과 52.0%까지 오른 부채비율이 있다. 주주환원은 발행주식총수 9.5%에 해당하는 자사주 전량 소각과 4분기 예정된 새 정책 발표로 이어지는 일정이 확인된 상태다. 결국 국내 시장 축소를 해외 이익 성장과 주식 수 감소가 어디까지 상쇄하는지가 이 종목을 읽는 축이며, 본 자료는 정보 제공 목적으로 작성돼 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
As the domestic cigarette market shrinks, overseas cigarettes and domestic next-generation products (NGP) are carrying profit growth, while the company has raised full-year guidance and expanded dividends and share cancellations.
KT&G runs a portfolio spanning tobacco, health functional foods through KGC Ginseng Corp, and real estate, with tobacco further split into domestic cigarettes, overseas cigarettes and next-generation products (NGP). In Q2 2026 the tobacco division posted revenue of KRW 1,218.5bn, up 11.7% year on year, and operating profit of KRW 382.5bn, up 18.8%. Domestic cigarettes held the top position with a 67.9% first-half market share, while NGP held a 48.2% domestic share. Overseas cigarettes grew despite geopolitical uncertainty, with Q2 revenue and operating profit up 18.9% and 45.6% respectively. In Q1 as well, volume growth across Asia-Pacific and Eurasia plus strategic price increases lifted overseas cigarette revenue to a quarterly record KRW 559.6bn, with operating profit up 56.1%. Abroad the company operates local plants producing and selling core brands such as ESSE and BOHEM, and 2024 global volumes were 58.6bn cigarette sticks plus 8.3bn NGP sticks. NGP is currently sold mainly through a partnership with Philip Morris International, with only a portion sold directly. In health functional foods, Q2 domestic sales rose 7.8% to KRW 174.2bn while overseas sales came in at KRW 49.6bn amid Chinese channel inventory adjustment; segment operating profit still jumped 61.3% to KRW 10.0bn on a shift to higher-margin channels. Competition comes from the Korean units of global players such as Philip Morris Korea, BAT and JTI at home, and from the same global majors region by region abroad.
On an annual basis, revenue was essentially flat at KRW 5,851.4bn in 2022, KRW 5,862.6bn in 2023 and KRW 5,908.8bn in 2024 before stepping up clearly to KRW 6,579.7bn in 2025. Operating profit also rose from KRW 1,167.3bn in 2023 and KRW 1,188.8bn in 2024 to KRW 1,343.7bn in 2025, while the operating margin slipped from 21.7% in 2022 to 19.9% in 2023 and then recovered to 20.1% and 20.4%. Net profit attributable to owners, however, fell from KRW 1,165.7bn in 2024 to KRW 1,090.1bn in 2025, so operating-level gains did not flow straight through to the bottom line. Quarterly data show wide swings from seasonality and non-operating items. In Q2 2025 operating profit of KRW 349.9bn compared with only KRW 143.3bn of owners' net profit; Q3 2025 marked the strongest quarter in the recent window with revenue of KRW 1,826.9bn and operating profit of KRW 465.3bn; and Q4 2025 saw operating profit drop to KRW 242.9bn on revenue of KRW 1,713.8bn. Into 2026, Q1 revenue of KRW 1,703.6bn with operating profit of KRW 364.5bn and Q2 revenue of KRW 1,701.6bn with operating profit of KRW 414.5bn pushed margins back toward the mid-20% range, and Q2 operating profit was up 18.5% from KRW 349.9bn a year earlier. Owners' net profit also recovered sharply to KRW 380.5bn in Q1 2026 and KRW 364.3bn in Q2, versus KRW 143.3bn a year before. The Q1 improvement was attributed to an 8% rise in overseas cigarette average selling prices alongside a 15% increase in volumes. Meanwhile operating cash flow narrowed from KRW 1,266.0bn in 2023 to KRW 822.3bn in 2024 and KRW 582.9bn in 2025, and the debt ratio climbed from 31.4% in 2022 to 52.0% in 2025, so profit growth and cash-and-balance-sheet metrics are pointing in different directions.
Korea's domestic tobacco market is in a structurally shrinking phase. One brokerage analysis noted the domestic cigarette market contracted 5.2% in Q1 2026 on lower total demand and migration to NGP, while KT&G lifted its share to 68.8% through new launches. As the market shifts rapidly toward NGP, headroom for conventional cigarettes is limited, and cannibalization of existing cigarette profits accompanies NGP expansion. Overseas, by contrast, is the growth axis. Hanwha Investment & Securities said in a May 2026 report that with new plants in Kazakhstan (Q2 2025) and Indonesia (Q1 2026), more than 50% of overseas sales volume would be produced abroad in 2026, allowing manufacturing and logistics cost savings that could improve profitability. On regulation, the Act on Management of Tobacco Harmfulness took effect on 1 November 2025, requiring manufacturers and importers to submit products for harmful-ingredient testing every two years. In April 2026 the legal definition of tobacco was broadened from products using tobacco leaf to products using tobacco or nicotine, the first such change since the Tobacco Business Act was enacted in 1988. The result is a two-track picture: shrinking demand and tightening rules at home, versus local production and pricing power driving results abroad.
| Price | ₩177,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩18.41T |
| P/E | 12.9 |
| P/B | 1.90 |
| ROE | 15.2% |
| Dividend yield | 3.38% |
The company's own direction is condensed in its raised guidance. Alongside Q2 results, KT&G lifted its full-year revenue growth outlook from 3-5% to 5-7% and its operating profit growth outlook from 6-8% to 10-13%. Senior Executive Vice President Lee Sang-hak said a sharp increase in overseas operating profit and strong domestic NGP momentum drove the simultaneous rise in revenue and operating profit. Shareholder-return timing is another checkable event. The company said it will announce a new mid-to-long-term shareholder return policy featuring stronger dividends in the fourth quarter, and that new treasury share buybacks and cancellations planned for the second half will proceed as scheduled. On expansion, management has flagged a standalone global rollout of heat-not-burn products leveraging its overseas distribution know-how, while a brokerage report noted the long-term supply agreement with PMI entering a second phase, with direct launches planned first in Asia-Pacific and Eurasia. In health functional foods, the company outlined a dedicated global nutrition center and a business-to-business red ginseng ingredient operation as part of overseas diversification, and in September 2025 it signed a comprehensive memorandum of understanding with Altria of the United States covering global nicotine and non-nicotine markets, positioning nicotine pouches as a new growth driver. Still, the timing of a recovery in overseas health-food sales that fell on Chinese channel inventory adjustment remains unconfirmed.
Assessing this stock's multiples requires looking at both the direction of profit and the change in share count. In April 2026 the company cancelled its entire holding of 10,866,189 treasury shares, equal to 9.5% of issued shares, and cumulative cancellations amount to 14.3% of the share count as of end-2023. Because cancellations shrink the share base, per-share metrics improve on the same profit, and the multiple based on the last four quarters of earnings has been forming above the band that applied when the company was viewed purely as a domestic cigarette play. Against book value the shares trade at a premium to net asset value per share, and the payout structure combines a year-end dividend with an interim dividend, with the board in August 2026 approving an interim dividend raised from the prior year. On the brokerage side, Yuanta Securities said in a July 2026 report that it raised its target price to KRW 250,000 and maintained a buy rating, while DS Investment & Securities said in a May 2026 report that it set a target price of KRW 210,000, applying a target multiple of 15 times 2026 earnings. Ultimately the multiple debate hinges on whether overseas cigarette price and mix gains persist, and on the scale of the new shareholder return policy due in the fourth quarter.
In Q1 2026 overseas cigarette average selling prices rose 8% while volumes grew 15%, lifting revenue and operating profit 25% and 56% respectively. Q2 continued with revenue up 18.9% and operating profit up 45.6% despite geopolitical uncertainty. Simultaneous price and volume growth is generally read as evidence that cost inflation can be passed through. This trend is increasingly offsetting the decline in domestic cigarette demand.
Hanwha Investment & Securities said in a May 2026 report that with the Kazakhstan and Indonesia plants running, more than half of overseas sales volume would be produced locally in 2026, enabling manufacturing and logistics cost savings. The Indonesian plant was described as a base for extending the supply chain from Southeast Asia to the Middle East. Shifting from export shipments toward local production also changes sensitivity to currency and freight swings. The actual savings, however, depend on utilization rates and regional pricing.
In April 2026 the company cancelled all 10,866,189 treasury shares it held, equal to 9.5% of issued shares. It also stopped permanently holding treasury shares for employee compensation, buying and immediately disposing of them so that company-held treasury stock stays at zero. A new mid-to-long-term return policy with stronger dividends is due in the fourth quarter, and second-half buybacks and cancellations remain on schedule. Cancellations reduce the share count and therefore work structurally on per-share metrics.
Analysis indicated the domestic cigarette market shrank 5.2% in Q1 2026 on lower total demand and migration to NGP. Commentary has also stressed that headroom for conventional cigarettes is limited as the market itself moves toward NGP. Domestic cigarettes are a high-margin pillar, so volume declines feed directly into mix. Defending market share does not reverse the contraction of the market itself.
Q2 overseas health-food sales came in at KRW 49.6bn, down KRW 9.4bn year on year on Chinese channel inventory adjustment. Domestic growth was helped by May family-month promotions and brand campaigns. Commentary noted that behind strong tobacco and NGP growth, weak overseas health foods and structural limits in the domestic market remain risks. Promotion-led growth makes durability harder to judge.
Operating cash flow declined for two straight years, from KRW 1,266.0bn in 2023 to KRW 822.3bn in 2024 and KRW 582.9bn in 2025. The debt ratio rose from 31.4% in 2022 to 37.4%, 48.8% and 52.0% in the following years. Total equity was essentially flat, at KRW 9,358.6bn in 2022 versus KRW 9,336.2bn in 2025, suggesting dividends and share cancellations offset retained earnings. If profit grows without matching cash generation and balance-sheet capacity, the funding structure behind the return policy becomes a point to examine.
KT&G's recent results show it stepping out of a revenue plateau. Annual revenue expanded from the KRW 5.85-5.91trn range in 2022-2024 to KRW 6,579.7bn in 2025, with operating profit reaching KRW 1,343.7bn. In 2026 operating profit was KRW 364.5bn in Q1 and KRW 414.5bn in Q2, pushing margins higher again, and the company raised full-year guidance to 5-7% revenue growth and 10-13% operating profit growth. Growth is centered on simultaneous price and volume gains in overseas cigarettes plus a better domestic NGP mix, with a rising share of local production from the new Kazakhstan and Indonesia plants cited as the axis of change in the cost structure. On the other side sit declining domestic cigarette demand, a setback in overseas health-food sales from Chinese inventory adjustment, two consecutive years of lower operating cash flow and a debt ratio that has risen to 52.0%. On returns, the schedule is already visible, from the cancellation of treasury shares equal to 9.5% of issued stock to the new policy due in the fourth quarter. The central question for reading this stock is how far overseas profit growth and a shrinking share count offset the contracting domestic market; this material is for information purposes and contains no buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)