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Bluecom · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
블루콤은 2025년 말 LG전자와의 무선이어폰 공급계약을 종료하며 제조업 매출이 사실상 소멸했고, 현재는 보유 부동산 임대수익을 기반으로 신사업·M&A 대상을 모색하는 전환기에 있다.
블루콤은 1990년 삼부물산으로 설립돼 2011년 코스닥시장에 상장한 음향·웨어러블 기기 전문기업으로 출발했다. 본사는 제품 개발과 마케팅을 담당하고, 베트남에 위치한 종속회사 블루콤비나가 생산을 맡는 구조로 운영돼왔다. 2020년 7월부터는 LG전자에 완전무선이어폰 '톤프리'를 개발·공급하며 자체 브랜드 데시벨, Ex-FIT과 함께 판매를 이어왔다. 그러나 2025년 12월 LG전자와의 무선 이어폰 사업 계약을 종료하면서 회사의 제조업 기반 매출은 사실상 소멸됐다. 이후 회사는 서울 서초동 '블루콤타워'와 인천 송도 롯데몰 상가 등 보유 부동산을 활용한 임대사업을 주력으로 운영하고 있으며, 서초 오피스·상가는 공실 없이 임차인을 유지하고 있는 것으로 알려졌다. 최근 언론보도에 따르면 2025년 말 기준 전체 매출 가운데 부동산 임대 부문이 81.7%를 차지한 것으로 나타났다. 회사는 제조업 명맥을 이어가기 위해 외부 컨설팅을 받고 인수·합병(M&A) 대상을 물색하고 있다고 밝혔지만, 구체적인 대상이나 진행 일정은 공개하지 않았다. 코스닥 상장사로서 매출 유지 요건을 충족해야 하는 부담도 이번 사업 재편의 배경으로 작용하고 있다는 설명이다.
연간 매출은 2022년 586.2억원에서 2023년 327.7억원, 2024년 183.1억원, 2025년 58.1억원으로 4년 연속 감소했다. 영업손익은 2022년 -13.3억원, 2023년 -77.1억원, 2024년 -28.0억원으로 적자를 이어오다 2025년 6.5억원 흑자로 전환됐다. 지배주주 순이익도 2022년 -2.6억원, 2023년 -27.5억원에서 2024년 23.8억원, 2025년 163.7억원으로 큰 폭으로 늘었는데, 매출이 줄어드는 가운데 순이익이 급증한 점은 일회성 손익 반영 가능성을 시사한다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 28.98억원, 영업이익 2.39억원을 냈음에도 지배주주 순손실 26.9억원을 기록했다. 3분기엔 매출이 16.85억원으로 줄었지만 순이익은 35.80억원으로 반전됐고, 4분기엔 매출이 6.42억원까지 줄어든 반면 영업이익 15.39억원, 순이익 20.15억원을 기록해 매출과 이익의 괴리가 뚜렷해졌다. 2026년 1분기(매출 18.24억원, 영업이익 6.03억원, 순이익 15.50억원)와 2분기(매출 19.42억원, 영업이익 1.59억원, 순이익 5.73억원)에는 임대사업 중심의 매출 기반이 자리잡았지만 영업이익 변동폭은 여전히 크다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 77.17억원으로, 이 기간 자기자본을 2024년 말 1,599.5억원에서 2025년 말 1,701.5억원으로 늘리는 데 기여했다. 다만 2025년 영업활동현금흐름은 -1.19억원으로 순이익 규모와 방향이 달라, 이익의 상당 부분이 비현금성·비반복적 항목에서 발생했을 가능성을 보여준다.
글로벌 무선이어폰(TWS) 시장은 배터리·음질 기술 발전으로 외형이 확대돼왔지만, 애플과 삼성전자, 중국 업체들과의 경쟁이 심화되며 중소 ODM 업체의 입지는 좁아졌다. 블루콤은 이런 경쟁 심화 국면에서 최대 고객사였던 LG전자로부터 받는 물량이 줄어드는 어려움을 겪었고, 결국 2025년 말 공급계약을 완전히 종료했다. 이제 회사의 매출 기반은 서울 서초동 오피스·상가와 인천 송도 상업시설 임대에서 발생하는 구조로 성격이 완전히 달라졌다. 수도권 상업용 부동산 임대시장은 경기 둔화 시 공실 리스크가 상존하지만, 회사가 보유한 자산은 현재까지 주요 공실 없이 임차인을 유지하고 있는 것으로 알려졌다. 제조업 명맥을 유지하기 위한 M&A 모색 행보는 코스닥에서 성장 정체에 놓인 소형 제조업체들이 사업 다각화를 시도하는 흐름과 맞닿아 있다. 다만 구체적 M&A 대상이나 재진입 산업이 확정되지 않아 향후 어떤 업종에서 경쟁하게 될지는 아직 불투명하다.
| 주가 | ₩4,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 812억원 |
| PER | 10.5 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | 4.6% |
회사는 2026년 3월 정기주주총회에서 제조업 명맥을 잇기 위한 컨설팅과 M&A 대상 물색을 언급했으나 구체적 일정이나 대상은 공개하지 않았다. 주주들은 신사업 방향성 부재와 배당 미지급에 강하게 문제를 제기했고, 주주 제안으로 상정된 200원 현금배당안은 자금 부족을 이유로 부결됐다. 이사 보수한도는 회사 측 제안대로 통과돼 회장 15억원, 대표이사 3억원, 사외이사 2억원으로 책정됐다. 향후 실적은 임대수익의 안정성과 함께, 회사가 실제로 M&A나 신규 사업을 구체화하는지에 따라 달라질 전망이다. 코스닥 상장 유지를 위한 매출 요건 충족 여부도 핵심 변수로, 회사 측도 주총에서 이 기준을 충족해야 한다는 취지로 설명했다. 2026년 11월 중순 공시될 3분기보고서에서 임대수익 흐름과 신사업 관련 추가 공시가 있는지 확인할 필요가 있다. 시장에서는 회사가 실제로 신사업을 발굴해 외형을 회복할지, 아니면 임대업 중심 구조가 굳어지며 상장 유지 부담이 커질지 주목하고 있다.
밸류에이션 측면에서 블루콤의 주가는 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되는 모습을 보이고 있으며, 이는 코스닥 내 유사한 소형 자산주들과 비교해 크게 벗어나지 않는 수준이다. 최근 4개 분기 실적을 반영한 이익 배수는 과거 수년간 이어진 적자 국면에서 벗어나 흑자로 전환된 구간에 형성돼 있어 단순히 과거 적자 시기의 배수와 비교하기는 어렵다. 다만 2025년 순이익 급증은 매출 축소와 동시에 나타난 만큼 일회성 손익의 영향이 상당했을 가능성이 있어, 이 이익 수준이 향후에도 반복될지는 불확실하다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어 주주환원 측면에서는 업종 평균에 못 미치는 편이다. 순자산가치와 주가 사이의 격차, 그리고 이익의 질에 대한 검증이 함께 이뤄져야 할 시점으로 보인다.
2025년 영업이익은 6.5억원으로 2022~2024년 3년 연속 적자에서 벗어났고, 지배주주 순이익도 163.7억원으로 급증했다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 순이익도 77.17억원에 달해 이익 기반이 이전보다 개선된 모습이다. 다만 이 이익 개선이 일회성 요인에 얼마나 의존했는지는 추가 확인이 필요하다.
회사는 서초동 블루콤타워와 송도 상가 등 부동산을 보유하고 있으며, 서초 자산은 상업시설·의료기업·법률사무소 임차로 공실 없이 수익을 내고 있는 것으로 알려졌다. 이 임대수익은 제조업 매출이 사라진 상황에서도 일정 수준의 매출과 현금흐름을 뒷받침하는 기반이 되고 있다.
2025년 말 부채비율은 18.1%로 낮은 수준이며 자기자본은 1,701.5억원에 달해 신사업 투자나 M&A 추진에 쓸 수 있는 재무적 여력이 있다. 이는 사업 재편 과정에서 재무 안정성을 유지할 수 있는 기반으로 작용한다.
2025년 12월 LG전자와의 무선이어폰 공급계약 종료로 회사의 핵심 제조업 매출이 사실상 사라졌다. 톤프리 등 주력 제품의 공급이 끝나면서 과거 완전무선이어폰 시장에서 쌓아온 고객 기반과 생산 역량을 활용하기 어려워졌다.
연간 매출은 2022년 586.2억원에서 2025년 58.1억원으로 4년간 10분의 1 수준으로 줄었다. 임대업 중심 구조로는 과거 제조업 시절의 외형을 회복하기 어렵다는 우려가 있다.
2026년 3월 정기주총에서 회사는 M&A 대상을 물색 중이라고 밝혔으나 구체적인 대상이나 일정을 제시하지 못했다. 소액주주들은 신사업 부재, 배당 미지급, 임원 보수 규모에 대해 불만을 제기했고 주주제안 배당안은 부결됐다.
블루콤은 2025년 말 LG전자와의 무선이어폰 공급계약을 종료하며 20년 넘게 이어온 제조업 매출 기반을 사실상 정리했다. 연간 매출은 2022년 586.2억원에서 2025년 58.1억원으로 크게 줄었지만, 같은 기간 영업이익은 흑자로 전환되고 지배주주 순이익은 163.7억원으로 급증하며 재무적으로는 개선된 모습을 보였다. 다만 이 이익 개선은 매출 축소와 동시에 나타나 일회성 손익의 영향이 컸을 가능성이 있고, 영업활동현금흐름은 오히려 음수를 기록해 이익의 질에 대한 검증이 필요하다. 현재 회사의 매출은 서초동·송도 부동산 임대수익에 크게 의존하고 있으며, 제조업 명맥을 잇기 위한 M&A 대상 물색은 아직 구체화되지 않았다. 소액주주들은 신사업 부재와 배당 미지급, 임원 보수 규모를 둘러싸고 경영진과 갈등을 이어가고 있다. 코스닥 상장 유지를 위한 매출 요건 충족 여부와 향후 신사업 구체화 시점이 회사의 다음 국면을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
Bluecom ended its wireless earphone supply contract with LG Electronics in late 2025, effectively losing its manufacturing revenue base, and is now in a transition period built on rental income from owned real estate while searching for a new business or M&A target.
Bluecom was founded in 1990 as Sambu Corporation and listed on KOSDAQ in 2011 as an acoustic and wearable device specialist. The parent handled product development and marketing while its Vietnam-based subsidiary Bluecom Vina handled manufacturing. From July 2020 the company developed and supplied the 'TONE Free' true wireless earbuds to LG Electronics, alongside its own Decibel and Ex-FIT brands. However, the company terminated its wireless earphone business contract with LG Electronics in December 2025, effectively eliminating its manufacturing-based revenue. Since then, the company has run a rental business centered on owned real estate, including 'Bluecom Tower' in Seocho, Seoul, and a retail unit in a Songdo Lotte Mall property in Incheon, with the Seocho office and retail space reportedly maintaining full occupancy. Recent media reports indicate that as of the end of 2025, the real estate rental segment accounted for 81.7% of total revenue. The company has stated it is receiving external consulting and searching for M&A targets to preserve a manufacturing presence, but has not disclosed a specific target or timeline. Management has also indicated that meeting KOSDAQ's revenue maintenance requirement as a listed company is part of the background for this business restructuring.
Annual revenue declined for four consecutive years, from KRW 58.62 billion in 2022 to KRW 32.77 billion in 2023, KRW 18.31 billion in 2024, and KRW 5.81 billion in 2025. Operating losses persisted through this period at KRW -1.33 billion in 2022, KRW -7.71 billion in 2023, and KRW -2.80 billion in 2024, before turning to an operating profit of KRW 0.65 billion in 2025. Net income attributable to owners also swung from KRW -0.26 billion in 2022 and KRW -2.75 billion in 2023 to KRW 2.38 billion in 2024 and KRW 16.37 billion in 2025, and the fact that net income surged while revenue kept shrinking suggests the involvement of non-recurring items. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue of KRW 2.90 billion and operating profit of KRW 0.24 billion still came with a net loss attributable to owners of KRW 2.69 billion. Revenue fell further to KRW 1.68 billion in Q3 2025 even as net income swung to KRW 3.58 billion, and in Q4 2025 revenue dropped to KRW 0.64 billion while operating profit reached KRW 1.54 billion and net income KRW 2.01 billion, widening the gap between revenue and profit. In Q1 2026 (revenue KRW 1.82 billion, operating profit KRW 0.60 billion, net income KRW 1.55 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 1.94 billion, operating profit KRW 0.16 billion, net income KRW 0.57 billion), a rental-centered revenue base appears to have settled in, though operating profit volatility remains large. Net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW 7.72 billion, contributing to an increase in equity from KRW 159.95 billion at end-2024 to KRW 170.15 billion at end-2025. However, 2025 operating cash flow was negative at KRW -0.12 billion, diverging from the scale and direction of net income, indicating that a substantial portion of profit likely stemmed from non-cash or non-recurring items.
The global true wireless earphone (TWS) market has expanded on the back of battery and sound-quality technology advances, but intensifying competition from Apple, Samsung Electronics, and Chinese makers has narrowed the room for smaller ODM suppliers. Bluecom struggled with declining order volumes from its largest customer, LG Electronics, amid this competitive intensification, and ultimately terminated the supply contract entirely at the end of 2025. The company's revenue base has now fundamentally shifted to rental income from office and retail space in Seocho, Seoul, and commercial property in Songdo, Incheon. Commercial real estate leasing in the greater Seoul area carries vacancy risk during economic downturns, though the company's holdings reportedly have maintained tenants without major vacancies so far. The search for an M&A target to preserve a manufacturing foothold echoes a broader trend among small-cap KOSDAQ manufacturers facing growth stagnation attempting business diversification. However, with no specific M&A target or re-entry industry confirmed, it remains unclear which sector the company will ultimately compete in.
| Price | ₩4,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 10.5 |
| P/B | 0.48 |
| ROE | 4.6% |
At its March 2026 annual general meeting, the company mentioned receiving consulting and searching for M&A targets to preserve a manufacturing presence, but disclosed no specific timeline or target. Shareholders strongly objected to the absence of a new-business direction and the lack of dividends, and a shareholder-proposed KRW 200 cash dividend was voted down citing insufficient funds. The director compensation cap passed as the company proposed, set at KRW 1.5 billion for the chairman, KRW 0.3 billion for the CEO, and KRW 0.2 billion for the outside director. Future performance will likely hinge on the stability of rental income together with whether the company actually concretizes an M&A deal or new business. Meeting the KOSDAQ revenue maintenance requirement is also a key variable, and management indicated at the AGM that this standard must be satisfied. The Q3 2026 quarterly report, expected in mid-November 2026, should be checked for rental income trends and any additional disclosure on new business plans. Market observers are watching whether the company will actually develop a new business and restore its scale, or whether the rental-centered structure becomes entrenched, raising the burden of maintaining its listing.
In valuation terms, Bluecom's share price appears to trade at a discount to net asset value, a level not markedly different from comparable small-cap asset-heavy names on KOSDAQ. The earnings multiple based on the trailing four quarters sits in a period following a return to profitability after several years of losses, making a simple comparison with past loss-making periods difficult. However, since the surge in 2025 net income coincided with shrinking revenue, non-recurring items likely played a significant role, leaving uncertainty over whether this profit level will recur. The company currently pays no dividend, placing its shareholder return below the industry average. The gap between net asset value and the share price, together with the quality of reported earnings, appears to warrant closer scrutiny at this stage.
Operating profit reached KRW 0.65 billion in 2025, breaking a three-year streak of losses from 2022-2024, while net income attributable to owners surged to KRW 16.37 billion. Net income over the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026) also totaled KRW 7.72 billion, indicating an improved profit base compared with prior years. However, the extent to which this improvement depended on non-recurring factors warrants further confirmation.
The company owns real estate including Bluecom Tower in Seocho and a Songdo retail unit, with the Seocho asset reportedly generating income without vacancy through tenants such as commercial facilities, a healthcare firm, and law offices. This rental income underpins a certain level of revenue and cash flow even as manufacturing sales have disappeared.
The debt ratio stood at a low 18.1% at end-2025 with equity of KRW 170.15 billion, giving the company financial capacity for new-business investment or M&A pursuits. This provides a foundation for maintaining financial stability through the business restructuring process.
The termination of the wireless earphone supply contract with LG Electronics in December 2025 effectively eliminated the company's core manufacturing revenue. With the end of supply for flagship products such as TONE Free, the customer base and production capability built up in the TWS market over the years have become difficult to leverage.
Annual revenue fell to roughly one-tenth over four years, from KRW 58.62 billion in 2022 to KRW 5.81 billion in 2025. There is concern that a rental-centered structure cannot restore the scale seen during the manufacturing era.
At the March 2026 AGM, the company said it was searching for M&A targets but could not present a specific target or timeline. Minority shareholders raised complaints over the absence of a new business, lack of dividends, and the scale of executive compensation, and a shareholder-proposed dividend was voted down.
Bluecom effectively wound down a manufacturing revenue base of over two decades by terminating its wireless earphone supply contract with LG Electronics at the end of 2025. Annual revenue fell sharply from KRW 58.62 billion in 2022 to KRW 5.81 billion in 2025, yet over the same period operating profit turned positive and net income attributable to owners surged to KRW 16.37 billion, showing financial improvement on the surface. However, this profit improvement coincided with shrinking revenue and may owe much to non-recurring items, while operating cash flow was actually negative, warranting scrutiny of earnings quality. The company's revenue currently depends heavily on rental income from its Seocho and Songdo properties, and its search for an M&A target to preserve a manufacturing presence has yet to be concretized. Minority shareholders continue to clash with management over the absence of a new business, lack of dividends, and the scale of executive compensation. Whether the company meets KOSDAQ's revenue maintenance requirement and when it concretizes a new business will be key variables shaping its next phase.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)