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Logen · 운송·물류 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
로젠은 택배·필름콘덴서·패션유통 3개 사업을 겸영하는 코스닥 상장사로, 2025년 순이익은 개선됐지만 영업이익률은 4년 연속 낮아졌고 계열사 모다이노칩과의 합병이 일정 지연 속에 진행 중이다.
로젠(033290)은 1974년 필립스코리아로 설립돼 필코전자, 코웰패션을 거쳐 2025년 물류회사 로젠(주)과 합병하며 현재의 사명으로 바뀐 회사다. 사업은 전자, 패션, 물류 세 축으로 구성되며, 전자사업부는 필름 콘덴서를 삼성전자·LG전자에 공급하고 패션사업부는 가방·잡화를 판매한다. 물류사업부는 로젠택배 브랜드로 택배 서비스를 제공하며, 과거 업계 분석에 따르면 취급 물량의 상당 부분이 중소형 화주와 이커머스 채널에서 발생하는 구조로 평가돼 왔다. 회사의 최대주주는 대명화학으로 지분 48.78%를 보유하고 있으며, 이 지분율은 합병 이후에도 변동이 없을 것으로 공시됐다. 국내 택배 시장은 상위 4개사(CJ대한통운·롯데글로벌로지스·한진·우체국택배)가 물동량의 83.6%를 차지하는 과점 구조로, 로젠은 나머지 물량을 다른 중소형 택배사들과 나누는 위치에 있다. 회사는 현재 동일 그룹 계열사인 모다이노칩(세라믹 수동부품, 전국 모다아울렛 유통망 운영)을 흡수합병하는 절차를 진행 중이며, 합병 목적은 공시·회계·자금 등 지원관리 기능을 단일화해 비용을 절감하고 물류·유통·전자부품 핵심 사업 경쟁력에 자원을 집중하는 것으로 설명된다. 종속회사로는 영성필코전자유한공사와 분크를 두고 있다. 이처럼 로젠은 단일 업종이 아닌 물류·전자·유통이 혼재된 사업구조를 가진 만큼, 택배 업황 외에도 그룹 계열사 재편 방향이 실적에 함께 영향을 미치는 구조다.
2025년 연결 매출은 7,931억 6,753만원으로 전년(8,086억 2,703만원) 대비 1.9% 감소했고, 영업이익은 226억 6,752만원으로 전년(330억 8,116만원) 대비 31.5% 줄었다. 회사는 이를 택배 물류터미널 신규 오픈과 IT 시스템 개발 투자 확대에 따른 비용 증가로 설명했다. 반면 당기순이익은 207억원 안팎으로 전년 대비 12.5% 늘었고, 지배주주 귀속 순이익은 210억 2,539만원으로 전년(173억 4,690만원) 대비 21.2% 증가하며 영업 실적과 순이익 흐름이 엇갈렸다. 영업이익률은 2022년 8.5%에서 2023년 4.3%, 2024년 4.1%, 2025년 2.9%로 4년 연속 낮아지는 추세를 보였다. 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2)로 좁혀 보면 매출은 1,900억~2,077억원 구간에서 비교적 안정적이었지만, 영업이익은 2025Q3 42억 9,631만원에서 2025Q4 23억 5,572만원, 2026Q1 30억 2,442만원, 2026Q2 28억 8,073만원으로 등락했다. 특히 지배주주순이익은 2025Q3(-2억 1,634만원)와 2026Q2(-12억 6,692만원) 두 개 분기에서 영업이익이 흑자였음에도 적자로 전환됐는데, 이는 영업외 항목에서 발생한 손실이 영업이익 흑자를 상쇄한 결과로 해석된다. 2025Q2의 지배주주순이익 110억 6,346만원과 비교하면 2026Q2의 적자 전환은 전년 동기 대비 실적 변동성이 커졌음을 보여준다. 종합하면 연간 기준으로는 순이익이 2024년 저점에서 회복하는 흐름이지만, 분기 단위로는 영업이익과 순이익의 방향이 자주 어긋나는 불안정한 패턴이 이어지고 있다.
국내 택배시장은 전체 물동량이 2025년 약 27억 9,650만개로 전년 대비 9.97% 늘었지만, 상위 4개사(CJ대한통운·롯데택배·한진택배·우체국택배)가 물동량의 83.6%를 차지하는 과점 구조가 전년보다 더 심화됐다. 이 때문에 로젠을 포함한 나머지 택배사들은 남은 16.4%의 물량을 두고 경쟁하는 구조에 놓여 있다. 업계 전반적으로는 주 7일 배송, 야간·새벽 배송이 기본 옵션이 되는 사이 박스당 평균 단가가 9분기째 하락하는 출혈 경쟁이 이어지고 있다. 대형 3사조차 물량 증가에도 영업이익이 줄어드는 현상이 나타나면서, CJ대한통운은 미들마일 화물 플랫폼, 롯데글로벌로지스는 해외 물류망 확장, 한진은 이커머스 셀러 파트너십 등 택배 본업 밖에서 새로운 성장동력을 찾고 있다. 쿠팡 등 주요 이커머스 업체가 자체 물류망을 구축하면서 외부 위탁 물량 확보 경쟁이 한층 치열해진 것도 업계 전반의 구조적 부담으로 지목된다. 이런 환경에서 중소형 사업자인 로젠은 대형사와 같은 대규모 허브터미널 투자 경쟁에 뛰어들기보다 중소형 화주·이커머스 특화라는 기존 포지션을 유지하는 전략적 선택에 직면해 있다.
| 주가 | ₩1,522 |
|---|---|
| 시가총액 | 855억원 |
| PER | 14.5 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 1.5% |
회사의 가장 큰 단기 변수는 모다이노칩 흡수합병 일정이다. 당초 2026년 7월 1일로 예정됐던 합병기일은 금융감독원이 정정 증권신고서에 이사의 행위규범 가이드라인 이행 여부를 반영하도록 요구하면서 11월 2일로 약 4개월 연기됐고, 이에 따라 주주총회 예정일도 9월 18일로, 주식매수청구권 행사기간도 9월 18일~10월 8일로 재조정됐다. 합병이 계획대로 진행되면 11월 9일 신주권 교부, 11월 24일 신주 상장이 예정되어 있으며, 이 과정에서 약 7,639만주의 신주가 발행돼 유통주식수가 크게 늘어난다. 회사 측은 주주간담회에서 합병 배경으로 글로벌 하방 리스크 고착과 국내 경기 회복 불균형, 물류(택배) 부문의 대기업 빅3(신세계·롯데·현대 계열 등) 중심 과점 구조 심화를 들며, 공시·회계·자금·법무 등 지원관리 기능을 단일 법인으로 통합해 절약된 자원을 물류·유통·전자부품 핵심 경쟁력 강화에 투입하겠다고 설명했다. 합병 자체는 공정거래위원회의 기업결합신고 수리(승인) 이전에는 완료될 수 없어, 규제 절차의 진행 상황이 추가 변수로 남아 있다. 택배 본업에서는 성수기인 4분기 물동량과 단가 추이, 그리고 신규 터미널 가동에 따른 고정비 흡수 여부가 다음 실적의 방향을 가를 요인으로 꼽힌다.
로젠의 주가는 주당순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되며 순자산 대비 할인 구간에 위치한 것으로 나타난다. 반면 최근 4개 분기 순이익 규모가 연간 기준 대비 크게 줄어든 만큼, 이 기간 실적을 기준으로 산출한 이익 대비 배수는 과거 거래 밴드의 상단권에 근접한 모습을 보인다. 즉 자산가치 측면에서는 할인, 최근 손익 측면에서는 상대적으로 높은 배수라는 이중적인 신호가 공존하는 구간이다. 배당은 최근 지급되지 않고 있어 배당을 통한 주주환원 측면에서는 업종 내 다른 배당주 대비 매력이 낮은 편이다. 향후 모다이노칩 합병으로 신주가 대량 발행되면 주당 지표의 기준 자체가 바뀌는 만큼, 밸류에이션 평가는 합병 완료 이후 재조정된 자본구조를 반영해 다시 살펴볼 필요가 있다.
로젠은 물류·전자·패션을 함께 영위해 택배 업황 단독 리스크에 매출 전체가 노출되지 않는 구조다. 전자사업부는 삼성전자·LG전자를 고객사로 둔 필름 콘덴서 공급망을 갖고 있고, 패션사업부는 별도의 소비재 유통 채널을 운영한다. 모다이노칩 합병이 완료되면 세라믹 수동부품과 전국 모다아울렛 유통망이 추가돼 사업 조합이 한층 다변화될 수 있다.
지배주주순이익은 2024년 173억원에서 2025년 210억원으로 21.2% 늘며 4개년 실적 흐름상 회복 국면에 들어섰다. 영업이익률 하락에도 순이익이 개선된 점은 비용 구조나 영업외 손익 관리에서 일부 긍정적 요인이 작용했을 가능성을 시사한다. 다만 이 회복이 분기 단위에서도 일관되게 이어지는지는 추가 확인이 필요하다.
2025년 국내 택배 물동량은 전년 대비 9.97% 늘어난 약 27억 9,650만개를 기록해 시장 자체는 확대되고 있다. 중소형 화주·이커머스 채널에 특화된 것으로 알려진 로젠의 사업 특성상, 전자상거래 저변 확대는 장기적으로 취급 물량 기반 확대에 우호적인 환경이 될 수 있다. 다만 이 성장의 대부분을 상위 4개사가 흡수하고 있다는 점은 함께 고려해야 한다.
영업이익률은 2022년 8.5%에서 2023년 4.3%, 2024년 4.1%, 2025년 2.9%로 매년 낮아졌다. 회사는 2025년 영업이익 감소를 신규 터미널 오픈과 IT 시스템 투자 확대로 설명했는데, 이는 향후에도 유사한 투자 비용이 반복될 경우 마진 회복이 더 늦어질 수 있음을 시사한다. 매출 자체도 2024~2025년 2년 연속 소폭 감소했다.
최근 4개 분기 중 2025Q3과 2026Q2에서는 영업이익이 흑자였음에도 지배주주순이익이 적자로 전환됐다. 2025Q2의 지배주주순이익 110억원과 비교하면 2026Q2의 적자 전환은 전년 동기 대비 실적의 기복이 뚜렷해진 사례다. 영업외 손익이 분기 실적을 크게 좌우하는 구조라면, 향후 실적 예측의 불확실성도 함께 커진다.
모다이노칩 합병이 완료되면 약 7,639만주의 신주가 발행돼 기존 주식수 약 5,616만주를 넘어서는 규모로 유통주식수가 늘어난다. 신주 발행 규모가 기존 주식수를 초과하는 수준이어서, 합병 이후 주당 지표와 지배구조 모두 상당한 변화를 겪게 된다. 합병 절차가 이미 한 차례 4개월 지연된 만큼, 추가 일정 변경 가능성도 배제할 수 없다.
로젠은 택배·전자·패션 3개 사업을 겸영하는 코스닥 상장사로, 2025년 지배주주순이익은 전년 대비 21.2% 늘며 회복세를 보였지만 영업이익률은 4년 연속 낮아지는 추세가 이어지고 있다. 최근 4개 분기 중 두 개 분기에서는 영업이익 흑자에도 지배주주순이익이 적자로 전환되는 등 분기별 실적 변동성이 크다. 단기적으로 가장 중요한 변수는 계열사 모다이노칩과의 흡수합병으로, 금융감독원 요구에 따라 일정이 약 4개월 연기돼 9월 임시주주총회와 11월 합병기일을 앞두고 있으며, 이 과정에서 기존 주식수를 넘어서는 대규모 신주가 발행될 예정이다. 산업 측면에서는 국내 택배 물동량이 성장세를 유지하고 있지만 상위 4개사의 과점이 심화되고 단가 하락이 9분기째 이어지는 등 중소형 사업자에게 우호적이지 않은 환경이 지속되고 있다. 자산가치 대비로는 할인된 구간에서, 최근 손익 대비로는 상대적으로 높은 배수에서 거래되는 이중적 신호가 공존하는 점도 특징이다. 투자자라면 합병 절차의 진행 상황과 분기별 영업외 손익 변동성, 택배 업황의 단가·물량 추이를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Logen is a KOSDAQ-listed company running courier, film-capacitor, and fashion-distribution businesses simultaneously; 2025 net profit improved even as operating margin fell for a fourth straight year, while its merger with affiliate Moda Innochips proceeds after a schedule delay.
Logen (033290) traces back to Philips Korea, founded in 1974, and went through Philco Electronics and Cowell Fashion before merging with courier operator Logen Co., Ltd. in 2025 and adopting its current name. The business is built on three pillars: the electronics unit supplies film capacitors to Samsung Electronics and LG Electronics, the fashion unit sells bags and accessories, and the logistics unit operates parcel delivery under the Logen brand. Past industry analysis characterized a large share of its parcel volume as originating from small-and-medium shippers and e-commerce channels. The company's controlling shareholder is Daemyung Chemical, holding a 48.78% stake that is disclosed to remain unchanged after the pending merger. Korea's courier market is an oligopoly in which the top four players—CJ Logistics, Lotte Global Logistics, Hanjin, and Korea Post—handle 83.6% of volume, leaving Logen to share the remainder with other mid-sized couriers. The company is currently in the process of absorbing group affiliate Moda Innochips, a ceramic passive-component maker that also operates the nationwide Moda Outlet retail network, with the stated aim of unifying back-office functions such as disclosure, accounting and finance to cut costs and concentrate resources on its core logistics, distribution and electronic-component businesses. Its subsidiaries include a Chinese electronics unit and Boonk. As a company spanning logistics, electronics and distribution rather than a single industry, Logen's results are shaped both by courier-market conditions and by the direction of group-level restructuring among affiliates.
Consolidated 2025 revenue came to KRW793.17bn, down 1.9% from KRW808.63bn in 2024, while operating profit fell 31.5% to KRW22.67bn from KRW33.08bn, which the company attributed to costs tied to new parcel terminal openings and expanded IT system development investment. By contrast, net profit rose about 12.5% year-on-year to roughly KRW20.7bn, and profit attributable to owners climbed 21.2% to KRW21.03bn from KRW17.35bn, creating a divergence between operating and bottom-line trends. Operating margin has narrowed for four straight years, from 8.5% in 2022 to 4.3% in 2023, 4.1% in 2024, and 2.9% in 2025. Looking at the trailing four quarters (2025Q3-2026Q2), revenue held relatively steady in a KRW190-207.7bn range, but operating profit fluctuated from KRW4.30bn in 2025Q3 to KRW2.36bn in 2025Q4, KRW3.02bn in 2026Q1, and KRW2.88bn in 2026Q2. Notably, owner net profit turned negative in both 2025Q3 (-KRW0.22bn) and 2026Q2 (-KRW1.27bn) despite positive operating profit in both quarters, suggesting below-the-line losses offset operating gains. Compared with owner net profit of KRW11.06bn in 2025Q2, the swing to a loss in 2026Q2 indicates heightened year-on-year earnings volatility. Overall, while annual net profit shows a recovery from the 2024 trough, quarterly results continue to display an unstable pattern in which operating profit and net profit direction frequently diverge.
Korea's overall courier volume rose 9.97% year-on-year to about 2.7965 billion parcels in 2025, but the oligopoly held by the top four players—CJ Logistics, Lotte Parcel, Hanjin Parcel, and Korea Post—deepened further to 83.6% of total volume. This leaves Logen and other remaining couriers to compete for the remaining 16.4% of volume. Across the industry, seven-day and overnight/dawn delivery have become standard options while average per-box rates have fallen for nine consecutive quarters, entrenching a price-cutting competitive structure. Even the big three have seen operating profit decline despite volume growth, prompting CJ Logistics to push into middle-mile freight platforms, Lotte Global Logistics to expand overseas logistics networks, and Hanjin to build e-commerce seller partnerships as new growth engines outside the core courier business. The build-out of in-house logistics networks by major e-commerce players such as Coupang has intensified competition for outsourced volume, a structural burden cited across the industry. In this environment, a mid-sized player like Logen faces a strategic choice of maintaining its existing niche in small-and-medium shipper and e-commerce-specialized volume rather than competing head-on in large-scale hub terminal investment against the majors.
| Price | ₩1,522 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 14.5 |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 1.5% |
The company's biggest near-term variable is the Moda Innochips absorption merger timeline. The merger date, originally set for July 1, 2026, was pushed back roughly four months to November 2 after the Financial Supervisory Service required the amended securities registration statement to address compliance with director conduct guidelines under corporate reorganization rules; the shareholders' meeting was correspondingly rescheduled to September 18 and the appraisal-rights exercise period to September 18-October 8. If the merger proceeds as planned, new share certificates are due to be delivered on November 9 and the new shares listed on November 24, a process that will issue about 76.39 million new shares and materially expand the outstanding share count. At a shareholder briefing, the company cited entrenched global downside risks, an uneven domestic economic recovery, and deepening oligopoly among major conglomerate-affiliated courier players as the backdrop for the merger, explaining that unifying disclosure, accounting, finance and legal support functions into a single entity would free up resources to strengthen its core logistics, distribution and electronic-component competitiveness. The merger cannot be completed until the Fair Trade Commission accepts the business combination filing, leaving the regulatory approval timeline as an additional variable. In the core courier business, fourth-quarter peak-season volume and rate trends, along with whether new terminal fixed costs can be absorbed, are cited as key factors shaping the next earnings trajectory.
Logen's shares trade at a level below stated net asset value per share, placing the stock in a discount zone relative to book value. At the same time, because trailing four-quarter net profit has shrunk considerably relative to full-year figures, the profit-based multiple calculated on that shorter window sits closer to the upper end of its historical trading band. In other words, the stock currently shows a dual signal: a discount on an asset basis alongside a relatively elevated multiple on a recent-earnings basis. Dividends have not been paid recently, making shareholder returns via dividends comparatively less attractive versus other yield-oriented names in the sector. Once the Moda Innochips merger issues a large block of new shares, the basis for per-share metrics will shift, so valuation should be reassessed against the restructured capital base once the merger is completed.
Rosen operates logistics, electronics, and fashion businesses together, forming a structure where its entire revenue is not exposed solely to parcel delivery industry risk. The electronics division has a film capacitor supply chain with Samsung Electronics and LG Electronics as customers, while the fashion division operates a separate consumer goods distribution channel. Once the merger with Moda Innochips is completed, ceramic passive components and the nationwide Moda Outlet distribution network will be added, further diversifying the business portfolio.
Controlling shareholder net income grew 21.2% from KRW 17.3 billion in 2024 to KRW 21.0 billion in 2025, entering a recovery phase in the four-year earnings trend. The improvement in net income despite the decline in operating margin suggests that cost structure or non-operating income/expense management may have had some positive effect. However, whether this recovery continues consistently on a quarterly basis requires further confirmation.
In 2025, domestic parcel delivery volume increased 9.97% year-on-year to approximately 2.7965 billion parcels, indicating the market itself is expanding. Given Rosen's business characteristics, known to specialize in small and medium-sized shippers and e-commerce channels, the expansion of e-commerce's customer base could be a favorable environment for long-term expansion of the handled volume base. However, it should also be considered that the top 4 companies are absorbing most of this growth.
Operating margin declined every year, from 8.5% in 2022 to 4.3% in 2023, 4.1% in 2024, and 2.9% in 2025. The company attributed the 2025 operating profit decline to new terminal openings and expanded IT system investment, which suggests that if similar investment costs recur in the future, margin recovery could be further delayed. Revenue itself also declined slightly for two consecutive years in 2024–2025.
Among the most recent 4 quarters, in 2025Q3 and 2026Q2, controlling shareholder net income turned negative even though operating profit was positive. Compared to controlling shareholder net income of KRW 11.0 billion in 2025Q2, the turn to a loss in 2026Q2 is a case where earnings volatility has become pronounced year-on-year. If non-operating income/expenses significantly sway quarterly results, uncertainty in future earnings forecasts also increases accordingly.
Once the merger with Moda Innochips is completed, approximately 76.39 million new shares will be issued, increasing the outstanding share count beyond the existing approximately 56.16 million shares. Since the scale of new share issuance exceeds the existing share count, both per-share metrics and governance structure will undergo significant changes after the merger. Given that the merger process has already been delayed once by 4 months, the possibility of further schedule changes cannot be ruled out.
Logen is a KOSDAQ-listed company running courier, electronics, and fashion businesses together; 2025 owner net profit rose 21.2% year-on-year in a recovery, even as operating margin continued a four-year decline. Quarterly results have shown notable volatility, with owner net profit swinging to a loss in two of the trailing four quarters despite positive operating profit in those same periods. The most important near-term variable is the absorption merger with affiliate Moda Innochips, whose timeline was pushed back roughly four months at the request of the Financial Supervisory Service, ahead of a September shareholders' meeting and a November merger date, during which a block of new shares exceeding the current share count is set to be issued. On the industry side, domestic parcel volume continues to grow, but conditions remain challenging for mid-sized players as the top four couriers' oligopoly deepens and per-box rates fall for a ninth straight quarter. The stock also shows a dual valuation signal, trading at a discount on an asset basis while showing a relatively elevated multiple on recent earnings. Investors may want to monitor the progress of the merger process, the volatility of below-the-line quarterly items, and volume/rate trends in the courier market.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)