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Korea United Pharm · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 상장 제약사 상위권의 영업이익률을 꾸준히 유지하는 개량신약 전문 제약사로, 2029년 완공 목표 세종 신공장(700억원 투자)과 UAE·GCC 중동 수출 개시가 중장기 성장의 양대 모멘텀으로 부각되고 있다.
1987년 설립된 한국유나이티드제약은 순환기·소화기·호흡기·근골격계 등 다양한 적응증을 커버하는 개량신약 특화 제약사다. 매출의 약 60%(2024년 기준)가 개량신약에서 창출되며, 2026년까지 이 비중을 70%로 확대하는 것을 전략 목표로 제시하고 있다. 핵심 블록버스터(연간 100억원 이상 품목)는 실로스탄CR(만성동맥폐색증, 2024년 414억원), 아트맥콤비젤(고지혈증 복합제, 299억원), 가스티인CR(소화기, 166억원), 오메틸큐티렛(142억원), 라베듀오정(120억원), 라베미니정(115억원)으로, 2024년 6개 제품 합산 1,434억원이 전체 매출의 절반 수준을 형성했다. 계열사 한국바이오켐제약이 원료의약품을 공급하는 수직계열화 구조가 원가 경쟁력의 원천이다. 해외는 필리핀·베트남·몽골 등 아시아 권역을 기반으로 했으나, 2026년 들어 UAE·GCC 중동 지역으로 개량신약 수출을 본격 확장하고 있다. 서울대학교 기술지주와의 합작법인 유엔에스바이오를 통해 ADC(항체-약물 접합체) 기반 항암신약 개발도 병행하며 차세대 성장 기반을 모색 중이다. R&D 투자는 매출 대비 약 11.3% 수준이다. 국내 시장에서 외국계 대형사 및 토종 빅파마에 비해 규모는 작지만, 업계 최상단의 영업이익률을 유지하는 고수익 중견사로 평가받고 있다. 2025년 말 기준 부채비율 14.3%로 재무 안전성이 돋보이며, 사실상 무차입 구조를 유지한다.
연간 매출은 2022년 2,625억원→2023년 2,789억원→2024년 2,887억원→2025년 2,888억원으로 꾸준히 늘어왔으나, 2025년은 전년 대비 사실상 보합(+0.02%)에 그쳤다. 영업이익은 2023년 549억원(OPM 19.7%), 2024년 563억원(19.5%)으로 정점을 지난 뒤, 2025년에는 496억원(17.2%)으로 약 12% 감소했으며, 광고선전비·경상개발비 등 판관비 증가가 주된 원인이다. 순이익은 2025년 383억원으로 2024년 325억원 대비 개선됐지만, 2025년 2분기에 대규모 소송충당부채를 일회성으로 전입해 해당 분기 순이익이 12억원에 그치는 왜곡이 발생했다. 일회성을 제외한 나머지 3개 분기(1·3·4분기) 합산 순이익은 371억원으로 사업 본연의 견조함을 유지했다. 2026년 1분기 매출은 738억원으로 2025년 1분기(713억원) 대비 3.5% 증가해 외형 성장세를 확인했으나, 영업이익 113억원은 2025년 1분기(138억원) 대비 약 18% 감소해 마진 회복이 아직 진행 중임을 시사한다. 연간 영업현금흐름(CFO)은 2024년 268억원에서 2025년 511억원으로 크게 개선돼 신공장 투자 재원의 자체 조달 기반을 마련했다. 자기자본은 2022년 3,379억원에서 2025년 4,546억원으로 4년간 34% 확대됐고, 부채비율도 23.7%에서 14.3%로 큰 폭으로 낮아져 재무 안정성이 강화됐다.
2025년 국내 상장 제약사 65개사의 합산 매출은 전년 대비 7.6% 성장한 28.1조원을 기록했으며, 글로벌 신약 상업화 성과를 앞세운 대형사들이 외형 확대를 주도했다. 유나이티드제약이 경쟁하는 개량신약·복합제 시장은 외국계 대형사와 토종 빅파마의 진출로 경쟁 강도가 지속 높아지는 구조다. 2026년 1월 시행된 실거래가 기반 약가인하(총 3,940품목)는 제네릭·개량신약을 포함한 의약품 전반의 판가를 직접 압박한다. 그러나 개량신약은 동일 성분 제네릭 대비 제형 혁신으로 가격 프리미엄을 일부 방어할 수 있는 구조적 강점이 있다. 2025년 기준 유나이티드제약의 영업이익률(17.2%)은 상장 65개사 중 상위 5위권에 해당하며, 순이익률(13.3%)도 두 자릿수를 유지하는 상위 10위권 수준으로 규모 대비 수익성 차별화가 두드러진다. 미국 관세 이슈는 대미 완제의약품 수출 의존도가 낮은 유나이티드제약에는 직접 영향이 제한적이나, 원료의약품 글로벌 공급망 변동성은 간접 리스크 요인이다. 국내 고령화로 인한 만성질환(순환기·소화기 등) 치료제 수요 확대는 유나이티드제약의 주력 적응증과 방향성이 일치하는 구조적 순풍이다.
| 주가 | ₩18,160 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,889억원 |
| PER | 6.9 |
| PBR | 0.58 |
| ROE | 9.1% |
| 배당수익률 | 3.36% |
약 30여개의 개량신약 파이프라인을 기반으로 신제품 순차 출시를 통해 외형 성장을 견인하는 전략이 추진 중이다. 2025년 하반기 이후 출시된 피타릭캡슐(고지혈증, 타깃시장 약 450억원), 아트맥콤비젤연질캡슐(고지혈증, 약 300억원), 세레테롤 액티베어(천식·COPD 흡입기, 약 1,200억원) 등 신제품 3종의 합산 타깃 시장 규모는 약 1,950억원에 달하며, 시장점유율 확보 수준에 따라 매출 기여가 결정된다. 해외에서는 2025년 약 2,400만달러의 해외 매출을 기반으로, 2026년 6월 UAE에 라베듀오정을 첫 공급하며 중동 개량신약 수출을 개시했다. GCC 지역 2026년 약 500만달러 판매 목표와 함께 UAE 내 추가 개량신약 4종 등록이 진행 중이며, 이미 약 25만달러 규모의 선수주를 확보한 상태다. 러시아 클란자CR정 무기한 품목허가(2026년 6월 4일)와 세종1공장 유라시아 경제연합 GMP 인증(2025년 9월)은 CIS·중앙아시아 시장 진출 기반을 추가로 강화했다. 2026년 6월 중국 상하이 CPhI China, 10월 이탈리아 밀라노 CPhI Worldwide 2026 참가를 통해 신규 글로벌 거래처 발굴도 계획 중이다. 중장기 성장의 핵심 변수인 세종 신공장은 세종시 전동일반산업단지 약 8,000평 부지에 700억원을 투입해 2024년 말 착공했으며, 2029년 완공 목표로 생산케파를 6,000억원 수준으로 확장할 계획이다.
주가는 주당순자산(BPS 31,331원) 대비 상당한 할인권에서 형성돼, 시장이 자기자본 대비 보수적인 가치를 부여하고 있음을 시사한다. 이익 기반의 현재 멀티플은 코스피 상장 제약사 평균치보다 낮은 수준으로, 높은 수익성에 비해 시장 평가가 억제된 상태다. EPS(주당순이익 2,630원)는 소송충당부채 등 일회성 요인의 반영으로 연도별 변동성이 일부 나타났지만, 2022~2025년의 사업 기초체력 자체는 견조하게 유지됐다. DPS 610원은 안정적 현금창출 능력을 배경으로 꾸준히 지급돼 왔으며, 배당수익률 수준은 국내 제약 업종 내에서 비교적 높은 편에 속한다. 순자산 대비 할인이 지속되는 배경에는 매출 성장 정체·마진 하락 추세와 신공장 투자 기간 중 이익 변동성에 대한 시장의 보수적 시각이 반영된 것으로 볼 수 있으며, 향후 신제품 매출 기여 가시화와 수출 성과 구체화가 재평가 촉매가 될 수 있다.
실로스탄CR·아트맥콤비젤·가스티인CR 등 6개 블록버스터가 2024년 합산 1,434억원을 형성하며 안정적인 수익 기반을 제공한다. 개량신약의 원가 경쟁력(수직계열화 구조)과 제형 차별화가 업계 최상단 수익성을 구조적으로 지지해 왔으며, 약 30여개의 추가 파이프라인이 신규 블록버스터로 성장할 잠재력을 보유하고 있다. 2022~2024년 3년 연속 영업이익 480억~560억원 수준을 유지한 것이 이 구조적 강점을 실증한다.
2024년 말 착공해 2029년 완공을 목표하는 세종 신공장은 6,000억원 생산케파로 현재 외형의 약 2배 성장 여력을 담보한다. 투자 재원 700억원은 2025년 영업현금흐름(511억원)에서 자체 조달이 가능한 수준이며, 부채비율 14.3%의 건전한 재무구조가 투자 집행을 안정적으로 뒷받침한다. 신공장 풀가동 시 개량신약 대량 생산과 수출 물량 대응력이 동시에 확보돼 외형과 수익성 모두를 끌어올리는 선순환 구조가 기대된다.
2025년 해외 매출 약 2,400만달러를 기반으로, 2026년 6월 UAE 개량신약 첫 수출 개시와 GCC 지역 2026년 약 500만달러 목표로 중동 진출을 본격화했다. UAE 내 추가 개량신약 4종 등록과 약 25만달러 선수주, 러시아 클란자CR정 무기한 품목허가(2026년 6월)·유라시아 GMP 인증(2025년 9월)이 CIS 시장 기반을 강화하며 수출 품목·지역이 동시에 확대되는 흐름이다. 수출 다각화는 국내 약가인하 리스크를 일부 헤지하는 기능도 수행한다.
영업이익률이 2023~2024년 약 19~20%에서 2025년 17.2%, 2026년 1분기 약 15.3%로 지속 하락하고 있다. 판관비 증가가 수익성 개선을 구조적으로 제약하는 가운데, 2025년 회사가 제시했던 매출·영업이익 목표 대비 실제 실적이 크게 하회하며 실행력에 의문이 생겼다. 신제품 시장 안착이 예상보다 지연될 경우 마진 회복 시점이 추가로 연기될 수 있다.
정부의 실거래가 기반 약가인하 정책은 2026년 1월 3,940품목에 시행됐으며, 개량신약 포함 의약품 전반의 판가를 직접 압박한다. 개량신약이 제형 차별화로 일부 프리미엄을 방어하더라도, 주력 품목이 급여 적정성 재평가에 포함되면 매출과 마진에 복합적 영향이 발생할 수 있다. 약가인하 정책 사이클이 주기적으로 반복되는 구조로, 리스크가 일회성이 아닌 상시 요인으로 자리잡았다.
세종 신공장 투자(700억원, 2024년 말~2029년)는 연간 영업이익을 상회하는 대규모 지출로, 가동 초기 상각비 증가와 가동률 안착 지연이 완공 후 이익 변동성 요인이 될 수 있다. 2024년과 2025년에 반복된 소송충당부채 일회성 비용이 향후에도 재발할 가능성을 배제할 수 없다. 오너일가 주식 기부(약 50만주·약 100억원 규모)와 2세 경영 승계 이슈는 지배구조 불확실성으로 해석돼 단기 주가 변동성을 키울 수 있는 잠재 요인이다.
유나이티드제약은 개량신약 특화라는 명확한 사업 모델로 수년간 국내 상장 제약사 상위권의 수익성을 유지해 온 내실 있는 중견 제약사다. 2025년 영업이익률(17.2%)이 전년 대비 소폭 하락했으나 상장 제약사 상위 5위권을 유지했으며, 2026년 1분기 매출도 전년 동기 대비 증가해 외형 성장의 연속성을 확인했다. 중장기 측면에서는 세종 신공장(700억원, 2029년 완공)이 생산능력을 현재의 약 2배로 확장하는 핵심 성장 투자이며, UAE를 시작점으로 한 중동 개량신약 수출 개시가 해외 포트폴리오에 새로운 축을 더하고 있다. 반면 2026년 1분기 영업이익률(약 15.3%) 추가 하락, 신제품 시장 안착 불확실성, 약가인하 정책 상시화, 신공장 투자 기간 중 이익 변동성은 균형 있게 살펴야 할 리스크 요인이다. 주가는 주당순자산(BPS 31,331원) 대비 상당한 할인 수준에서 형성돼 있으며, DPS 610원 기반 배당 지속성과 건전한 재무구조(부채비율 14.3%)가 방어적 속성을 제공한다. 투자자는 분기 실적과 신제품 매출 기여, 수출 계약 동향을 면밀히 추적해 중장기 성장 계획의 실행 속도를 지속적으로 검증해 나갈 필요가 있다.
English version
A dedicated improved-drug specialist that has sustained top-quartile operating margins among listed Korean peers, United Pharma is positioning for medium-to-long-term growth via a KRW 70 billion Sejong plant investment and the inauguration of improved-drug exports into the UAE and GCC markets.
Founded in 1987, Korea United Pharm (KUP) is an improved-drug specialist covering cardiovascular, gastrointestinal, respiratory, and musculoskeletal conditions. Approximately 60% of 2024 revenue derived from improved drugs, and the company targets raising this mix to 70% by 2026. Six blockbuster products (each exceeding KRW 10 bn annually) generated a combined KRW 143.4 billion in 2024: Cilostan CR (chronic arterial occlusion, KRW 41.4 bn), Artmac Combi Gel (dyslipidemia combination, KRW 29.9 bn), Gastyin CR (GI, KRW 16.6 bn), Omethyl Cutilet (KRW 14.2 bn), Rabedu-O (KRW 12.0 bn), and Rabemini (KRW 11.5 bn), collectively accounting for roughly half of total revenue. Vertical integration—affiliate Korea Biochem Pharma supplies APIs—underpins cost competitiveness. Exports have historically concentrated in the Philippines, Vietnam, and Mongolia; in 2026 KUP is actively expanding into the UAE and GCC region. A joint venture with Seoul National University Technology Holdings, UNS Bio, pursues ADC-based oncology drug development as a future growth platform. R&D spending represents approximately 11.3% of sales. Despite modest scale relative to large-cap peers, KUP consistently ranks among the top domestic pharmaceutical companies by operating margin, and carried a debt ratio of only 14.3% at end-2025.
Annual revenue grew steadily from KRW 262.5 bn (2022) to KRW 278.9 bn (2023) to KRW 288.7 bn (2024), before essentially plateauing at KRW 288.8 bn in 2025 (+0.02% YoY). Operating profit peaked at KRW 54.9–56.3 bn (OPM ~19.5–19.7%) in 2023–2024, then declined to KRW 49.6 bn (OPM 17.2%) in 2025, a ~12% drop, driven by higher SG&A including advertising and development expenses. Net profit recovered to KRW 38.3 bn in 2025 from KRW 32.5 bn in 2024; however, a large one-off litigation provision in 2025 Q2 compressed that quarter's net income to just KRW 1.2 bn. The remaining three quarters combined for KRW 37.1 bn, affirming the underlying earnings resilience. In 2026 Q1, revenue rose 3.5% YoY to KRW 73.8 bn, sustaining top-line growth, while operating profit of KRW 11.3 bn fell ~18% from 2025 Q1 (KRW 13.8 bn), signaling ongoing margin pressure. Operating cash flow improved markedly to KRW 51.1 bn in 2025 from KRW 26.8 bn in 2024. Equity expanded 34% over four years (2022: KRW 337.9 bn → 2025: KRW 454.6 bn), and the debt ratio declined from 23.7% to 14.3%, significantly reinforcing balance sheet strength.
In 2025, the 65 listed Korean pharmaceutical companies collectively posted revenue of KRW 28.1 trillion, up 7.6% YoY, led by large caps leveraging global drug commercialization. The improved-drug and combination-drug market where KUP competes faces intensifying rivalry from foreign multinationals and domestic large caps. The government's actual-transaction-price-based drug price adjustment effective January 2026 (covering ~3,940 products) directly compresses unit prices across generics and improved drugs alike; however, improved-drug formulation differentiation provides a partial structural buffer versus same-API generics. KUP's 2025 OPM of 17.2% ranked within the top five among the 65 listed peers, and its 13.3% net margin also placed in the top ten—a notable profitability premium for a company of its size. US tariff risks have limited direct impact given KUP's negligible finished-goods exports to the United States, though global API supply-chain volatility represents an indirect exposure. Structurally, aging demographics are broadening demand for chronic-disease treatments (cardiovascular, GI, respiratory)—aligned directly with KUP's core therapeutic areas.
| Price | ₩18,160 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 6.9 |
| P/B | 0.58 |
| ROE | 9.1% |
| Dividend yield | 3.36% |
KUP is executing a pipeline-driven growth strategy built on approximately 30 improved-drug candidates. Three products launched since 2H 2025—Pitaric Capsule (dyslipidemia, ~KRW 45 bn target market), Artmac Combi Gel soft-cap (dyslipidemia, ~KRW 30 bn), and Ceretrol Activair (asthma/COPD inhaler, ~KRW 120 bn)—address a combined target market of approximately KRW 195 billion; revenue contribution will depend on market share capture. On exports, 2025 overseas sales reached approximately USD 24 million. The first UAE shipment of Rabedu-O in June 2026 opened improved-drug Middle East exports, with a 2026 GCC sales target of ~USD 5 million; four additional improved drugs are in UAE registration with ~USD 250,000 in advance orders already secured. Russia's indefinite approval of Clanza CR (June 4, 2026) and the EAEU GMP certification for Sejong Plant 1 (September 2025) strengthen CIS/Central Asia market access. Participation in CPhI China (Shanghai, June 2026) and CPhI Worldwide 2026 (Milan, October 2026) is planned to develop new global partners. The pivotal medium-term variable is the Sejong plant: approximately 8,000 pyeong of land, KRW 70 billion in investment, groundbreaking late 2024, target 2029 completion, lifting capacity to KRW 600 billion—roughly doubling current revenue scale.
The shares trade at a meaningful discount to book value per share (BPS KRW 31,331), suggesting the market is assigning a conservative valuation relative to net assets. The earnings-based multiple is below the average for listed KOSPI pharmaceutical companies, implying that the company's superior profitability is not yet fully reflected in the share price. EPS of KRW 2,630 has exhibited some year-to-year variability due to one-off items such as litigation provisions, but underlying business profitability remained intact across 2022–2025. DPS of KRW 610 has been sustained on the back of solid operating cash generation, and the dividend yield compares favorably within the domestic pharmaceutical sector. The persistent discount to book value appears to reflect market caution over flattening revenue growth, declining operating margins, and investment-period earnings uncertainty from the Sejong plant; a re-rating may materialize if new-product revenue contribution and export contract wins become more tangible.
Six blockbuster improved drugs generated a combined KRW 143.4 billion in 2024, providing a resilient earnings base. The cost advantage of improved drugs—reinforced by vertically integrated API supply through Korea Biochem Pharma—and formulation differentiation have structurally sustained top-industry operating margins. Approximately 30 additional pipeline candidates offer meaningful upside from future blockbuster additions. Three consecutive years (2022–2024) of KRW 48–56 bn operating profit validate this structural advantage.
The Sejong plant (groundbreaking late 2024, target 2029 completion) will expand production capacity to KRW 600 billion, roughly doubling current revenue potential. The KRW 70 billion investment is financeable from operating cash flow (KRW 51.1 bn in 2025) without material leverage, supported by a pristine 14.3% debt ratio. Full-scale operation is expected to enable mass production of improved drugs alongside export volume capacity, setting up a virtuous cycle of top-line and margin expansion.
Building on overseas sales of approximately USD 24 million in 2025, KUP opened improved-drug Middle East exports with the first UAE shipment in June 2026 and set a 2026 GCC target of ~USD 5 million. Four additional improved drugs are in UAE registration (with ~USD 250,000 in advance orders), while Russia's indefinite approval of Clanza CR (June 2026) and EAEU GMP certification (September 2025) extend the CIS market platform. Geographic diversification simultaneously hedges against domestic drug-price-cut risk.
Operating margin has trended down from ~19–20% in 2023–2024 to 17.2% in full-year 2025 and approximately 15.3% in 2026 Q1. Rising SG&A has structurally constrained margin recovery, and actual 2025 revenue and operating profit fell materially below the company's stated annual targets, raising questions about execution. If new products are slower to achieve market penetration, the timeline for margin recovery could extend further.
The government's actual-transaction-price-based drug price cuts (effective January 2026, ~3,940 products) directly compress unit prices across improved drugs and generics. Even with partial premium protection from formulation differentiation, inclusion of core products in reimbursement re-evaluations could weigh on both revenue and margins. The cyclical nature of reimbursement reviews makes this a recurring structural risk rather than a one-off event.
The KRW 70 billion Sejong plant capex (late 2024–2029) exceeds annual operating profit; higher depreciation and ramp-up delays post-completion could amplify near-term earnings volatility. Recurring litigation provisions—a factor in both 2024 and 2025—cannot be ruled out going forward. The founding chairman's charitable donation of ~500,000 shares (~KRW 10 billion) alongside second-generation succession dynamics may introduce governance uncertainty that periodically affects market sentiment.
Korea United Pharm is a financially sound mid-cap pharmaceutical company that has sustained top-quartile profitability through a focused improved-drug strategy over many years. The 2025 OPM of 17.2% moderated from the prior year yet still ranked within the top five among 65 listed peers, and 2026 Q1 revenue growth confirmed continued top-line momentum. Over the medium to long term, the Sejong plant (KRW 70 bn, 2029 target) aims to nearly double production capacity, while UAE-led Middle East improved-drug exports add a meaningful new pillar to the international portfolio. Counterbalancing these positives are the further margin decline visible in 2026 Q1 (OPM ~15.3%), uncertainty over new-product market penetration, structural drug price cut headwinds, and investment-period earnings volatility. The shares trade at a meaningful discount to book value (BPS KRW 31,331), and the combination of DPS of KRW 610, a conservative balance sheet (debt ratio 14.3%), and consistent cash generation provides a defensive character. Investors should closely track quarterly results and new-product revenue alongside export contract announcements to validate the pace of execution on the medium-term growth roadmap.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)