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The Lamy · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
더라미는 2023년 라미화장품 흡수합병으로 화장품·리조트 복합 사업체로의 전환을 완료하였으나, 2024년 일시적 흑자전환 이후 2025년 매출 -27%·영업손실 재확대에 이어 2026Q1에도 매출 역성장과 영업 적자가 지속되며 사업전환 후 수익화의 지속성이 다시 시험대에 올라 있다.
더라미(구 휴먼엔)는 1985년 설립, 1997년 코스닥 상장한 기업으로 원래 금속·비금속 원료재생(철스크랩 유통)을 주사업으로 영위하였다. 2021년 경기도 가평군 소재 '오버더마운틴 리조트(가족호텔)'를 양수하여 숙박·리조트 사업에 진출하였고, 2023년 라미화장품(주)을 흡수합병하며 화장품을 핵심 사업으로 전환하였다. 사명도 2023년 8월 '휴먼엔'에서 '더라미'로 변경하였으며, 본사는 경기도 가평에, 서울사무소는 성동구에 두고 있다. 현재 사업 구조는 ①화장품(기초화장품·헤어·바디케어), ②리조트(가평 오버더마운틴 가족호텔), ③잔여 금속재생의 세 축으로 구성되어 있으며, 화장품 부문이 전체 매출의 절반 이상을 차지하는 것으로 파악된다. 화장품 사업에서는 기초화장품 중심으로 헤어·두피 관리, 바디케어 제품을 개발·판매하며 국내 브랜드샵·온라인 쇼핑몰·홈쇼핑·소셜커머스 등 다양한 유통 채널을 활용하고 있다. 친환경·기능성 원료를 함유한 신제품 출시 및 OEM/ODM 기반 해외 판매 확대가 중기 전략으로 제시되어 있다. 최대주주는 바이오스마트(038460) 외 계열사로, 동사는 바이오스마트그룹 내 상장 계열사로 편입되어 있으며, 원래의 철스크랩 유통 사업은 2015년 3분기 이후 사실상 중단 사업으로 분류되어 있다.
2022년은 회사가 서울회생법원에 기업회생 절차를 신청한 해로, 연결 매출 626억원에 영업손실 -31.8억원(OPM -5.1%), 당기순손실 -56.1억원이 발생하였다. 2023년에는 라미화장품 합병에도 불구하고 매출 510억원·영업손실 -35.4억원(OPM -6.9%)·순손실 -32.9억원으로 부진이 지속되었으며, 부채비율도 27.0%로 상승하였다. 2024년은 전환점으로, 합병 효과와 화장품 부문 매출 확대로 연결 매출이 698억원(전년 대비 +36.9%)으로 급증하며 영업이익 +16.2억원(OPM +2.3%)·순이익 +24.8억원을 달성하여 흑자전환하였다. 그러나 2025년에는 연결 매출이 509억원으로 전년 대비 약 27% 감소하고 영업손실이 -17.2억원(OPM -3.4%)으로 재확대, 순손실은 -46.5억원을 기록하며 다시 적자로 돌아섰다. 분기별로 보면 2025Q1 영업손실 -7.8억원·순이익 +4.2억원, Q2 -3.7억원·순손실 -3.3억원, Q3 -4.9억원·순손실 -3.9억원으로 모든 분기에서 영업손실이 지속되었다. 2025Q4에는 영업손실이 -0.8억원으로 연중 최소 수준으로 축소되었음에도 순손실이 -43.4억원으로 급증, 약 42억원 이상의 영업외 손실이 발생하였다. 2026Q1에는 매출 101억원(2025Q1의 134억원 대비 -24%), 영업손실 -6.7억원, 순손실 -7.5억원을 기록하며 감소·적자 기조가 지속되었다. 운영현금흐름(CFO)은 2023년 -31.9억원, 2025년 -21.3억원으로 부진한 반면 2024년에만 +14.7억원을 기록하여 현금 창출력의 변동성도 뚜렷하다.
더라미가 주력으로 삼는 K-뷰티 화장품 시장은 2023년 기준 국내 약 64조원 규모로 추정되며 기초화장품(약 56%)·메이크업·헤어바디케어로 구성된다. 글로벌 화장품 시장은 2027년까지 연 약 6% 성장이 전망되며, 북미 주도 속에 중동·아프리카·인도 신흥시장이 부상하고, 한국·일본 중심의 아태 지역도 주요 시장 지위를 유지할 것으로 예상된다. 2023년 한국 화장품 수출액은 85.1억 달러(전년 대비 +7.0%)로 미국·일본·EU 등 주요 시장에서 인디 브랜드의 선전이 두드러지며 K-뷰티 수요의 구조적 성장이 확인되고 있다. 그러나 북미·유럽 스킨케어 트렌드의 빠른 변화와 중국 시장 영향력 축소로 인해 중소 브랜드의 수익성은 제한적인 환경이 조성되어 있다. 정부의 한류 연계 화장품 수출 지원 및 화장품법 강화에 따른 제품 신뢰도 향상은 긍정적이나, 대형 OEM 업체와의 경쟁 심화 및 다채널 유통 비용 부담이 상존한다. 리조트 사업이 위치한 경기도 가평 지역은 수도권 근교 여가 수요를 흡수하나, 높은 계절성과 경기 민감도로 인해 화장품 부문 변동성을 상쇄하는 데는 한계가 있다.
| 주가 | ₩690 |
|---|---|
| 시가총액 | 279억원 |
| PBR | 0.54 |
| ROE | -10.7% |
공시된 구체적인 실적 가이던스가 없어 정량적 전망은 확인되지 않는다. 2026Q1 매출(101억원)이 전년 동기 대비 24% 감소한 점을 고려할 때 상반기 매출 기저 회복이 당면 과제다. 2025Q4에 발생한 영업외 대규모 손실(영업손실 -0.8억원, 순손실 -43.4억원의 격차)의 성격이 일회성인지 지속성인지에 따라 향후 순이익 방향이 크게 달라질 수 있으며, 관련 공시 내용의 확인이 필요하다. 화장품 부문에서는 기능성 원료 신제품 출시 및 OEM/ODM 기반 해외 판매 확대가 중기 성장 방향으로 제시되나, 현재 구체적인 수주·계약·신규 채널 확보에 대한 공시는 파악되지 않는다. 리조트(오버더마운틴)는 여름·가을 성수기에 매출이 집중되어 2026년 하반기 실적에 일부 긍정적 기여를 기대할 수 있다. 부채비율 6.2%로 재무 레버리지가 매우 낮아 신규 자금 조달 여력은 비교적 충분하나, 영업 현금흐름 적자가 지속될 경우 순자산 감소 속도 모니터링이 중요해진다.
현재 EPS는 -143원으로 손실 구간에 있어 이익 기반의 배수 산출이 불가능하다. 주당순자산(BPS) 1,279원을 기준으로 현재 주가는 순자산 대비 할인 구간에 위치해 있어 장부가 기준으로 낮은 가격대임을 확인할 수 있다. 다만 화장품·리조트 사업의 수익성 회복이 지연될 경우 순손실이 지속되면서 BPS도 추가 하락할 수 있다는 점을 함께 고려해야 한다. 배당(DPS 0원)이 없어 배당수익률 측면의 지지 요인이 부재하며, 거래재개 이후 주가가 고점 대비 큰 폭 조정된 구간에 위치해 있다.
BPS 1,279원 대비 현재 주가가 할인된 구간에 위치하며, 부채비율 6.2%로 사실상 무차입에 가까운 재무구조를 갖추고 있다. 2025년 자기자본 524억원은 시가총액을 크게 상회하여 장부 기준으로 자산 가치의 뒷받침이 충분한 편이다. 낮은 레버리지는 신규 투자, 구조조정, 또는 운영자금 조달을 위한 재무적 유연성을 보존한다.
글로벌 화장품 시장은 2027년까지 연 약 6% 성장이 전망되며, 2023년 한국 화장품 수출 85.1억 달러(+7.0% YoY)에서 확인되듯 K-뷰티 수요는 구조적 성장 국면에 있다. 더라미는 기초화장품·헤어·바디케어에 걸친 제품 포트폴리오와 OEM/ODM 생산 기반을 보유하여 글로벌 수요 확대를 포착할 수 있는 포지션에 있다. 온라인·홈쇼핑·소셜커머스를 포함한 다채널 유통 전략도 특정 채널 리스크를 분산하는 구조적 강점이다.
2024년에 연결 매출 698억원(+36.9% YoY), 영업이익 +16.2억원(OPM +2.3%), 순이익 +24.8억원을 달성하여 흑자전환이 가능하다는 이력을 남겼다. 부채비율도 2023년 27.0%에서 2025년 6.2%로 빠르게 축소되어 재무 안전성이 크게 개선되었다. 회생절차 이후 자본 구조 정상화가 일정 수준 완료되었으며, 비록 1년에 그쳤지만 흑자 달성이 가능했다는 경영 이력은 수익 모델의 잠재력을 시사한다.
2025년 연결 매출은 698억원(2024년)에서 509억원으로 -27% 급감하였고, 2026Q1에도 101억원(2025Q1 134억원 대비 -24%)으로 역성장이 이어지고 있다. 2025년 영업손실은 -17.2억원으로 재확대되었으며 2026Q1 영업손실도 -6.7억원 수준이다. 2022~2023년, 2025년에 걸쳐 반복되는 적자 구조는 화장품·리조트 사업의 수익화가 아직 안착하지 못하였음을 나타낸다.
5연속 영업손실로 2024년 3월 투자주의환기종목에 지정된 이력이 있으며, 2025년에 영업손실이 재개되었다. 2026년 하반기부터 코스닥 시장에서 동전주 퇴출 요건 강화가 예정되어 있어, 주가 수준이 임계선 근방에 머무를 경우 상장 유지 리스크가 재부상할 수 있다. 과거 기업심사위원회 심의 및 상장폐지 심의 경험은 투자 심리에 지속적인 부담 요인으로 작용한다.
2025Q4 영업손실은 -0.8억원에 불과했으나 당기순손실은 -43.4억원으로 급증, 42억원 이상의 영업외 손실이 발생하였다. 이의 성격(자산 손상, 계열사 투자 손실 등)이 공식적으로 확인되지 않아 재발 가능성에 대한 불확실성이 남아 있다. 4개 사업연도(2022~2025년) 중 3개 연도에서 영업손실이 발생하였고, 유일한 흑자 연도인 2024년 운영현금흐름도 +14.7억원에 그쳐 이익의 질과 지속성에 의문이 제기된다.
더라미는 철스크랩 유통에서 출발해 리조트·화장품 복합체로 사업 구조를 전환하는 과정에서 연속 적자·기업회생·재도약이라는 굴곡진 경로를 걸어왔다. 2024년 매출 698억원·영업이익 +16.2억원으로 흑자전환에 성공했으나, 2025년 매출 509억원(-27% YoY)·영업손실 -17.2억원으로 1년 만에 적자로 재전환하였고, 2026Q1에도 매출 101억원(-24% YoY)·영업손실 -6.7억원으로 감소·적자 기조가 지속되고 있다. 특히 2025Q4에서 영업손실 -0.8억원 대비 순손실이 -43.4억원으로 급증한 점은 미확인 영업외 요인에 대한 불확실성을 남겨 두고 있다. 재무 구조 측면에서는 부채비율 6.2%·자기자본 524억원으로 레버리지 위험이 낮고, 주가가 BPS 1,279원 대비 할인 구간에 있다는 점에서 자산 가치 기반의 근거가 존재하는 것도 사실이다. 중기적으로 K-뷰티 구조적 성장과 OEM/ODM 해외 전략이 방향성을 제시하지만, 현 시점에서 구체적인 계약·수주 공시가 부재하여 실행력 확인이 선결 과제다. 향후 기업가치 판단에서 가장 중요한 모니터링 포인트는 2026Q2·Q3 실적 추이, 동전주 퇴출 기준의 구체적 시행 조건, 그리고 2025Q4 영업외 손실의 성격 규명이다.
English version
The Lamy completed a pivot to a cosmetics and resort conglomerate through the 2023 Lami Cosmetics absorption merger, but a brief 2024 profit recovery has been erased by a 27% revenue decline and widening operating losses in 2025—with the contraction extending into 2026Q1—placing the durability of its post-pivot monetization model back under scrutiny.
The Lamy (formerly Human-N) was founded in 1985 and listed on KOSDAQ in 1997, originally operating as a metal and non-metal recycling (iron scrap distribution) business. In 2021, it acquired the Over the Mountain Resort—a family-hotel property—in Gapyeong, Gyeonggi Province, adding hospitality to its portfolio. The strategic pivot was cemented in 2023 through the absorption merger of Lami Cosmetics Co., making cosmetics the primary business, followed by a rebranding from Human-N to The Lamy in August 2023; headquarters are in Gapyeong with a Seoul office in Seongdong-gu. The current business comprises three pillars: ① cosmetics (skincare, haircare, body care); ② resort (Over the Mountain family hotel in Gapyeong); ③ residual metal recycling. The cosmetics segment accounts for over half of consolidated revenue. Within cosmetics, the company develops and sells skincare, hair and scalp care, and body care products across domestic brand shops, online malls, home shopping channels, and social commerce platforms. New eco-friendly and functional-ingredient product launches and OEM/ODM-based overseas expansion are cited as medium-term strategic priorities. The controlling shareholder group is Biosmart (038460) and its affiliates, making The Lamy a listed subsidiary within the Biosmart Group; the original iron scrap business has been classified as discontinued since Q3 2015.
In 2022—the year the company filed for court-led rehabilitation—consolidated revenue was KRW 62.6bn, with an operating loss of KRW -3.2bn (OPM -5.1%) and net loss of KRW -5.6bn. In 2023, despite absorbing Lami Cosmetics, revenue fell to KRW 51.0bn with operating loss widening to KRW -3.5bn (OPM -6.9%) and net loss of KRW -3.3bn; the debt ratio spiked to 27.0% that year. The 2024 inflection came via merger synergies and cosmetics revenue expansion: consolidated revenue surged to KRW 69.8bn (+36.9% YoY), generating operating profit of KRW +1.6bn (OPM +2.3%) and net income of KRW +2.5bn. However, the recovery proved short-lived; in 2025, revenue contracted ~27% to KRW 50.9bn, operating loss re-widened to KRW -1.7bn (OPM -3.4%), and net loss reached KRW -4.6bn. Quarterly data shows operating losses in all four quarters of 2025: Q1 (-KRW 0.78bn operating / +KRW 0.42bn net), Q2 (-KRW 0.37bn / -KRW 0.33bn), Q3 (-KRW 0.49bn / -KRW 0.39bn), Q4 (-KRW 0.08bn / -KRW 4.34bn)—the Q4 operating loss was the narrowest of the year, yet the net loss surged to KRW 4.3bn, indicating over KRW 4.2bn in non-operating charges. In 2026Q1, revenue contracted further to KRW 10.1bn (-24% YoY), with operating loss of KRW -0.67bn and net loss of KRW -0.75bn. Operating cash flow was negative in 2023 (-KRW 3.2bn) and 2025 (-KRW 2.1bn), turning positive only in 2024 (+KRW 1.5bn), underscoring the volatility of cash generation capacity.
The domestic K-beauty market—The Lamy's primary arena—was estimated at approximately KRW 64 trillion in 2023, with skincare at roughly 56% of total, followed by makeup and haircare/body care. Globally, the cosmetics market is projected to grow at around 6% per year through 2027, led by North America, with the Middle East, Africa, and India emerging as high-growth regions while Asia-Pacific anchored by Korea and Japan maintains strategic significance. Korean cosmetics exports reached USD 8.51 billion in 2023 (+7% YoY), with smaller indie brands performing strongly in US, Japanese, and European markets—confirming structural demand for K-beauty products. Despite these tailwinds, rapidly shifting skincare trends in North America and Europe, combined with declining Chinese market influence, are constraining profitability for smaller brands. Government support for Korean cultural exports and tightened cosmetics regulations bolstering product credibility are positives, but intensifying competition from large OEM manufacturers and rising multi-channel distribution costs remain persistent headwinds. The resort segment in Gapyeong caters to Seoul metropolitan day-trip leisure demand, but its high seasonality and economic sensitivity limit its ability to offset volatility in the cosmetics business.
| Price | ₩690 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.54 |
| ROE | -10.7% |
No formal revenue or earnings guidance has been publicly disclosed. Given that 2026Q1 revenue of KRW 10.1bn was down 24% YoY, restoring top-line momentum in H1 2026 is the most immediate operational priority. Whether the gap between the 2025Q4 operating loss (-KRW 0.08bn) and net loss (-KRW 4.3bn) reflects a one-time event or a recurring structural factor will be a key swing variable for future bottom-line direction; any related DART disclosure or management communication would be essential context. Within cosmetics, functional-ingredient new product launches and OEM/ODM-based overseas expansion are stated strategic directions, though no specific order wins or partnership announcements have yet been made public. The resort business is seasonally weighted toward summer and autumn, offering some prospect of positive revenue contribution in H2 2026. The near-zero debt ratio (6.2%) preserves meaningful financing flexibility, but sustained negative operating cash flow will progressively accelerate equity drawdown, making the pace of net asset erosion an important monitoring metric.
With EPS at -143 KRW per share, earnings-based valuation multiples cannot be meaningfully applied. Measured against a BPS of KRW 1,279, the current share price sits in a net-asset discount zone, indicating the stock trades below its stated book value on a per-share basis. However, if the cosmetics and resort businesses do not return to profitability, ongoing net losses will continue to erode BPS, and this risk must be weighed alongside any asset-value argument. With zero dividends (DPS: 0), there is no yield-based floor, and the stock has declined substantially from its post-trading-resumption highs, placing it at the lower end of its recent trading range.
The stock trades at a discount to its BPS of KRW 1,279, and the near-zero-debt balance sheet (debt ratio: 6.2%) signals minimal financial leverage. Total equity of KRW 52.4bn (2025) substantially exceeds the current market capitalization, providing a meaningful asset-value cushion. This low-leverage structure preserves significant financial flexibility for new investment, restructuring, or working capital needs.
Global cosmetics market growth of roughly 6% per year through 2027, and Korean cosmetics exports of USD 8.51 billion in 2023 (+7% YoY), confirm the structural demand tailwinds for K-beauty. The Lamy's portfolio spanning skincare, haircare, and body care, backed by OEM/ODM manufacturing capability, positions the company to participate in this global demand expansion. The multi-channel distribution model—online malls, home shopping, and social commerce—also reduces single-channel concentration risk.
The 2024 results—consolidated revenue of KRW 69.8bn (+36.9% YoY), operating profit of KRW +1.6bn (OPM +2.3%), and net income of KRW +2.5bn—demonstrate that the business model can generate profit under favorable conditions. The debt ratio compressed dramatically from 27.0% (2023) to 6.2% (2025), reflecting substantial balance-sheet improvement. While the profitability lasted only one year, the demonstrated ability to achieve a turnaround provides empirical evidence that the underlying business has earnings potential.
Consolidated revenue fell sharply from KRW 69.8bn (2024) to KRW 50.9bn in 2025 (-27% YoY), and the contraction continued in 2026Q1 at KRW 10.1bn (-24% vs. 2025Q1). Operating losses re-widened to KRW -1.7bn in 2025, with 2026Q1 running at a similar -KRW 0.7bn pace. The recurring loss pattern across 2022–2023 and 2025 indicates that the cosmetics and resort pivot has yet to deliver a consistently profitable business model.
The company was designated a cautionary-alert stock in March 2024 after five consecutive operating-loss years, and returned to an operating loss in 2025. Tightened KOSDAQ penny-stock delisting rules expected in H2 2026 could re-trigger a delisting review if the share price remains near or below the threshold. The prior experience with a delisting committee review and the sustained low-price trading period represent persistent overhangs on investor sentiment.
While 2025Q4 operating loss was a modest KRW -0.08bn, net loss surged to KRW -4.3bn, implying over KRW 4.2bn in non-operating charges whose nature—asset impairment, affiliate investment losses, or other items—has not been formally disclosed, leaving material uncertainty about potential recurrence. With operating losses in 3 of the 4 fiscal years from 2022 to 2025, and the sole profitable year (2024) generating operating cash flow of only KRW +1.5bn, both earnings quality and operational sustainability are legitimately questioned.
The Lamy has navigated a turbulent path—from iron scrap distribution through court-led rehabilitation to a cosmetics and resort composite—marked by consecutive losses, a forced restructuring, and brief recovery. The 2024 turnaround (revenue KRW 69.8bn, operating profit KRW +1.6bn) was reversed within a year: 2025 saw revenue fall 27% to KRW 50.9bn, operating loss widen to KRW -1.7bn, and net loss reach KRW -4.6bn, with the contraction extending into 2026Q1 (-24% YoY revenue, operating loss KRW -0.7bn). The disproportionate 2025Q4 net loss of KRW -4.3bn relative to a minimal operating loss of KRW -0.08bn leaves unresolved uncertainty about non-operating risk factors. On the balance-sheet side, the near-zero debt ratio (6.2%) and KRW 52.4bn equity base represent genuine resilience, and the stock trading at a discount to BPS of KRW 1,279 provides a factual basis for asset-value-oriented analysis. Structurally, K-beauty demand expansion and the OEM/ODM export strategy offer a credible medium-term direction, but the absence of concrete order or partnership announcements means execution visibility remains limited at this stage. The three pivotal near-term events to monitor are: (1) 2026Q2 and Q3 earnings releases, (2) the specific implementation terms and timeline of the KOSDAQ penny-stock delisting rule, and (3) any official clarification of the 2025Q4 non-operating charges.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)