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Lotte Tour Development · 호텔·레저 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
제주 드림타워 카지노의 이용객·홀드율 상승으로 영업이익은 사상 최대 궤도에 올랐지만, 연 1,500억원대로 거론되는 금융비용과 관광기금 부담률 상향 논의가 순이익 회복 속도를 좌우하는 구간이다.
롯데관광개발은 1971년 설립된 여행 전문기업으로 출발해 2020년 12월 제주 드림타워 복합리조트가 문을 열면서 사업 포트폴리오가 호텔과 리테일까지 확장됐다. 드림타워는 38층·연면적 30만 3,737제곱미터 규모로 제주 최대이며, 하얏트그룹이 1,600객실과 14개 레스토랑·바, 8층 풀데크, 38층 전망대 등을 '그랜드 하얏트 제주'로 운영한다. 카지노 사업은 2014년 정관 개정으로 사업목적에 추가된 뒤 2018년 파라다이스그룹이 제주 롯데호텔에서 운영하던 카지노 법인을 인수하는 방식으로 기반을 마련했다. 이익의 중심축은 외국인 전용 드림타워 카지노로, 2025년 카지노 매출은 4,766억원으로 전년 2,946억원 대비 61.8% 늘었고 이용객은 59만 332명, 테이블 드롭액은 2조 4,645억원을 기록했다. 2026년 2분기에는 카지노 순매출 1,470억 8,800만원(전년 동기 대비 33.7% 증가), 이용객 18만 2,872명(23.2% 증가), 분기 평균 홀드율 22.1%를 기록했다. 호텔 부문은 카지노 집객을 뒷받침하는 체류 인프라로, 2026년 2분기 매출 454억원(10.7% 증가), 판매 객실 12만 8,600실, 평균 객실이용률 88.3%, 외국인 투숙 비중 77.3%를 나타냈다. 모태 사업인 여행 부문은 규모는 작지만 크루즈 매출 반영 시점 차이에 따라 분기 실적 변동성이 큰 구조다. 경쟁 포지션 측면에서 KB증권은 2026년 3월 보고서에서 제주도 카지노 시장 점유율 80%, 중화권 고객 비중 90%로 파악했다. 국내 외국인 카지노 내 위상도 달라졌는데, 2025년 7월 드림타워 카지노는 순매출 434억 4,000만원으로 단일 매장 기준 16개 외국인 전용 카지노 중 1위를 기록했다.
확정 실적 기준으로 회사의 손익 구조는 3년 만에 완전히 달라졌다. 2022년 매출 1,837억원·영업손실 1,187억원, 2023년 매출 3,135억원·영업손실 606억원에서 2024년 매출 4,715억원·영업이익 390억원(영업이익률 8.3%)으로 흑자 전환했고, 2025년에는 매출 6,534억원·영업이익 1,433억원(영업이익률 21.9%)으로 확대됐다. 순손익도 2023년 지배주주 순손실 2,022억원, 2024년 1,166억원 손실에서 2025년 278억원 이익으로 전환됐는데, 2025년 4분기 순이익 급증에는 연결 납세 적용에 따른 이연법인세 자산 증가가 작용했다는 점에서 일회성 요인이 섞여 있다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 매출 1,867억원·영업이익 530억원, 4분기 매출 1,871억원·영업이익 442억원(지배주주 순이익 389억원)에서 2026년 1분기에는 매출 1,562억원·영업이익 288억원(영업이익률 18.4%)으로 둔화되며 지배주주 기준 74억원 순손실을 냈다. 1분기 실적은 시장 기대치를 소폭 밑돌았고, 크루즈 운영 시기 불균형에 따른 여행 부문 매출 감소와 호텔 점유율 상승에 따른 인건비·외주비 집행이 원인으로 지적됐다. 하나증권은 1분기 인건비가 348억원으로 25% 증가했으며 최근 1년간 인력이 약 360명 늘고 2025년 9월 임금 5% 인상 효과가 반영됐다고 분석했다. 2026년 2분기에는 매출 2,033억원·영업이익 519억원(영업이익률 25.5%)·지배주주 순이익 147억원으로 반등했고, 상반기 누적 영업이익은 807억 1,000만원으로 전년 동기 461억 4,000만원 대비 74.9% 늘었으며 반기순이익은 71억 7,000만원으로 전년 동기 177억 7,000만원 손실에서 흑자로 돌아섰다. 다만 상반기 금융비용은 704억 2,000만원으로 전년 동기 742억 7,000만원보다 소폭 줄었지만 여전히 영업이익 규모를 웃돌아 수익성에 부담으로 작용했다. 재무구조는 개선 방향이나 절대 부담은 크다 — 2025년 말 부채 1조 7,994억원, 자기자본 3,682억원으로 부채비율은 488.7%이며, 2023년 2,590.9%·2024년 592.1%에서 낮아졌다. 현금창출력은 2023년 영업활동현금흐름 -131억원에서 2024년 1,217억원, 2025년 1,001억원으로 자리를 잡았고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출 7,333억원·영업이익 1,779억원으로 영업이익률은 24% 안팎을 기록했다.
제주 외국인 전용 카지노 시장은 팬데믹 이후 회복을 넘어 확장 구간에 들어섰다. 제주도는 도내 외국인 전용 카지노 8곳의 2025년 매출이 6,465억원으로 전년 4,589억원 대비 40.8% 늘고, 입장객은 91만 3,890명으로 37.8% 증가했으며 20~30대 비중이 51.3%로 절반을 넘었다고 밝혔다. 외국인 개별여행 비중이 91.9%로 높아지면서 복합리조트형 카지노가 야간 관광 거점으로 자리 잡았다는 분석도 함께 제시됐다. 수요 측면의 회복 여지는 아직 남아 있다는 관측도 있는데, KB증권은 2026년 3월 보고서에서 2025년 제주 방문 중국인이 158만명으로 사드 사태 이전 306만명의 51.6% 수준에 불과하다고 지적했다. 경쟁 구도에서는 파라다이스, 그랜드코리아레저(GKL), 인스파이어 등과 방한 외국인 수요를 나눠 갖는데, 2025년 7월 기준으로는 인천 파라다이스 시티 404억 5,600만원, 서울 파라다이스 워커힐 297억 3,700만원, 세븐럭 강남코엑스 191억 1,500만원 순으로 집계됐다. 정책 환경은 업황과 반대 방향으로 움직이고 있다. 문화체육관광부는 관광진흥법상 카지노 사업자의 관광진흥개발기금 부담률 상한을 총매출액의 10%에서 15%로 올리는 방안을 추진하고 있으며, 현행 시행령은 연매출 10억원 이하 1%, 10억~100억원 5%, 100억원 초과 10%의 누진 구조를 적용한다. 문체부는 인상된 부담률이 새로 마련되는 고매출 구간에만 적용되며, 기금 부담금은 영업이익에서 내는 것이 아니라 매출액에서 영업비용으로 차감된다고 설명했다. 제주 사업자에게도 간접 영향이 거론되는데, 하나증권은 롯데관광개발이 제주도 특별법 적용으로 직접 대상은 아니지만 제주도의 유사 제도 개편 가능성을 반영하면 영업이익이 19% 줄어들 수 있다고 분석했고, 유진투자증권은 부담률 인상 시 약 300억원의 추가 부담을 추산했다. 중기적으로는 2030년 오사카 복합리조트 개장에 따른 경쟁 심화가 업계에서 거론되고 있다.
| 주가 | ₩11,470 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,145억원 |
| PER | 16.9 |
| PBR | 2.43 |
| ROE | 14.8% |
회사는 실적 확대 기조를 유지한다는 입장이다. 롯데관광개발은 카지노·호텔 호조에 여행 부문 크루즈 운항 실적이 2분기에 반영되는 점을 들어 상반기와 연간 실적 모두 사상 최대치를 기대한다고 밝혔다. 영업 확대 축으로는 하나증권이 2026년 5월 보고서에서 마카오와의 세율 차이를 활용한 롤링 커미션 경쟁력, 6월 마카오~제주 노선 재운항, 연간 카지노 매출 1,000억원 이상의 추가 성장 가능성, 포커 테이블 3개와 슬롯머신·전자테이블게임 약 80대 확대 계획을 언급했다. 핵심 변수는 금융비용이다. 제주드림타워 개발 과정에서 조달한 장기차입금은 9,500억원으로 선순위 8,000억원 금리 6%, 후순위 1,500억원 9% 수준이며, 관련 연간 금융비용은 약 1,500억원 규모로 파악된다. 신한투자증권은 2026년 5월 보고서에서 약 9,500억원 규모 건물 담보차입금의 조기상환 수수료가 2026년 7월부터 면제된다고 설명했다. 다만 회사 관계자는 차입금 재조정과 관련해 검토 중인 계획이나 확정된 사항이 없다고 밝혔다. 증권가 시각은 갈린다 — 하나증권은 금융비용이 2026년 1,258억원에서 2027년 998억원, 2028년 748억원으로 줄어들 것으로 추정했다. 반면 NH투자증권은 2026년 8월 14일 보고서에서 올해 영업이익 1,974억원, 금융비용 1,305억원을 추정하면서 "쉽지 않은 리파이낸싱 여건을 감안하면 금융비용 절감은 제한적일 전망"이라고 평가하고 향후 리파이낸싱을 통한 이자 부담 경감 가능성을 추정에서 제외했다. 같은 보고서는 기존 대규모 담보대출 만기가 2027년 5월까지 확보돼 있고 순차입금이 2025년 8,694억원에서 2026년 7,545억원, 2027년 6,042억원, 2028년 4,530억원으로 점차 감소할 것으로 전망했다.
이 종목의 밸류에이션은 손익 구조가 바뀌는 국면과 겹쳐 해석이 까다롭다. 2023~2024년에는 순손실 탓에 이익 기반 배수 자체가 성립하지 않았고, 2025년 지배주주 순이익 흑자 전환과 2026년 상반기 흑자 지속으로 이제야 이익 대비 배수를 비교할 수 있는 상태가 됐다. 다만 영업이익 규모 대비 순이익 규모가 작아, 이익 기반 배수는 영업이익률 개선 속도보다 금융비용 절감 여부에 훨씬 민감하게 반응하는 구조다. 자산 측면에서는 자산재평가를 거친 유형자산이 자본의 상당 부분을 이루는데, 그럼에도 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있어 순자산보다 이익 회복 경로에 가중치를 두는 시장 시각이 반영돼 있다. 배당은 확정 공시 기준으로 현금배당 실적이 없어 배당수익률이 산출되지 않으며, 이는 이익을 차입금 상환에 쓰는 현 단계와 맞물린다. 증권사 견해로는 하나증권이 2026년 5월 보고서에서 투자의견 매수와 목표주가 2만 8,000원을 유지하며 당시 주가가 2027년 예상 주가수익비율 약 13배 수준이라고 평가했다고 밝혔고, 신한투자증권은 2026년 5월 보고서에서 투자의견 매수와 목표주가 3만 2,000원을 유지했다. 이들은 각 증권사의 견해로, 코사이의 판단이 아니며 이후 실적·정책 변화가 반영되지 않은 시점의 수치다.
매출이 늘어도 인력·시설비 증가폭이 상대적으로 작은 복합리조트 특성상 마진 개선 속도가 빨랐다. 영업이익률은 2024년 8.3%에서 2025년 21.9%로 올랐고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 7,333억원·영업이익 1,779억원을 기록했다. 회사는 1분기 매출이 28.1% 성장하는 동안 영업비용은 17% 증가에 그쳤다며 영업 레버리지 효과가 올해부터 더 본격화할 것으로 기대한다고 밝혔다. 다만 인건비 증가와 마케팅 비용 집행은 이 효과를 일부 상쇄하는 변수다.
카지노 수익성 지표는 아직 글로벌 상위권과 격차가 있다. KB증권은 2026년 3월 보고서에서 롯데관광개발이 170개 테이블을 보유하고 있고 테이블당 일 매출액이 1,000만원 수준으로 마카오 평균 2,100만원 대비 낮아 늘어나는 방문객을 소화할 캐파를 확보하고 있다고 분석했다. 2026년 5월 테이블 홀드율은 22.6%로 마카오 코타이 지역 초대형 복합리조트 평균 25.1%에 근접했다. 슬롯·전자테이블게임과 포커 테이블 증설 계획도 가동률 상향 여지에 해당한다.
재무 부담의 방향성은 완화 쪽으로 놓여 있다. 부채비율은 2023년 2,590.9%에서 2024년 592.1%, 2025년 488.7%로 낮아졌고 영업활동현금흐름은 2024년 1,217억원, 2025년 1,001억원으로 유지됐다. 회사는 9,500억원 규모 차입금에 대한 조기상환수수료 면제 기간에 들어갔다. NH투자증권은 순차입금이 2025년 8,694억원에서 2028년 4,530억원까지 점차 감소할 것으로 전망했다.
영업 단계 개선이 순이익으로 온전히 이어지지 않는 구조가 이어지고 있다. 2026년 상반기 금융비용은 704억 2,000만원으로 영업이익 규모를 웃돌아 수익성에 부담 요인으로 작용했다. NH투자증권은 쉽지 않은 리파이낸싱 여건을 감안하면 금융비용 절감이 제한적일 것으로 보고 향후 리파이낸싱 효과를 추정에서 제외했다. 이미 2024년 리파이낸싱으로 주력 대출 금리를 6%까지 낮춘 만큼 추가 차환으로 금리를 크게 낮추려면 더 좋은 조달 조건이 필요하다는 지적도 있다.
정책 리스크가 실제 자금조달 조건으로 번지는 사례가 보고됐다. 롯데관광개발 재무담당 이사는 2026년 8월 간담회에서 4년 7개월간 700억원을 투자했던 기관투자자가 기금 상향 보도 직후인 지난달 30일 주식전환 대신 조기상환청구서를 보내왔다고 밝혔다. 담보 대출을 제공했던 은행들이 부정적인 시각으로 문의해오고 있다는 업계 발언도 나왔다. 면허 갱신제 도입 논의에 대해서도 회사 측은 갱신 여부가 불투명해지면 채용 경쟁력과 매출 기반이 저하될 것이라고 비판했다.
실적의 상당 부분이 특정 지역 수요와 확률 지표에 달려 있다. KB증권은 2026년 3월 보고서에서 중화권 고객 비중이 90%에 달한다고 분석했다. 홀드율도 안정적이지 않은데, 2025년 7월 공시 설명에서 회사는 6월 테이블게임 홀드율이 15.7%로 주춤했다가 7월 17.3%로 개선됐다고 밝힌 바 있다. 콤프 비중이 1분기 약 45%로 추정된다는 분석도 있어 마케팅 비용 강도에 따라 순매출 전환율이 달라질 수 있다.
롯데관광개발은 제주 드림타워 복합리조트 하나에 손익이 집중된 회사로, 카지노 이용객과 홀드율 상승이 곧바로 마진으로 연결되는 구조를 갖고 있다. 확정 실적으로 2022년 영업손실 1,187억원에서 2025년 영업이익 1,433억원(영업이익률 21.9%)으로 전환됐고, 2026년 2분기에는 매출 2,033억원·영업이익 519억원으로 분기 최대치를 경신했다. 반면 상반기 금융비용 704억 2,000만원이 영업이익 규모를 웃돌면서 순이익 회복은 아직 초기 단계이며, 2025년 말 부채비율 488.7%는 절대 수준에서 여전히 높다. 정책 측면에서는 외국인 전용 카지노의 관광진흥개발기금 부담률 상한을 10%에서 15%로 올리는 법 개정 추진이 진행 중이고, 회사는 제주도 특별법 적용 대상이라는 점과 제주도의 유사 개편 가능성이 동시에 거론되고 있다. 강세 쪽에서는 가동 지표의 개선 여지와 순차입금 감소 경로, 조기상환수수료 면제 진입이, 약세 쪽에서는 금융비용의 경직성과 규제 불확실성, 중화권 수요 편중이 같은 무게로 놓인다. 따라서 앞으로의 확인 순서는 월별 카지노 지표 → 3분기 마진과 금융비용 → 기금 부담률 시행령 확정 → 2027년 5월 만기 차환 조건이며, 이 네 가지 중 어느 것이 먼저 확정되는지에 따라 실적 해석의 틀이 달라진다. 이 리포트는 정보 제공용으로 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Rising visitor counts and hold rates at the Jeju Dream Tower casino have pushed operating profit to record territory, but financing costs cited at around 150 billion won a year and a proposed hike in tourism fund contribution rates now govern the pace of bottom-line recovery.
Lotte Tour Development began as a travel company founded in 1971, and its portfolio expanded into hotels and retail when the Jeju Dream Tower integrated resort opened in December 2020. Dream Tower stands 38 floors with gross floor area of 303,737 square meters, the largest on Jeju, and Hyatt operates the 1,600 all-suite rooms, 14 restaurants and bars, an eighth-floor pool deck and a 38th-floor observatory as Grand Hyatt Jeju. The casino business was added to the corporate purpose in 2014 and the platform was secured in 2018 by acquiring the casino entity that Paradise Group had operated at the Lotte Hotel Jeju. The profit engine is the foreigner-only Dream Tower casino: 2025 casino revenue reached 476.6 billion won, up 61.8% from 294.6 billion won a year earlier, with 590,332 visitors and table drop of 2.4645 trillion won. In the second quarter of 2026, casino net revenue was 147.088 billion won, up 33.7% year on year, visitors totaled 182,872, up 23.2%, and the quarterly average hold rate was 22.1%. The hotel functions as stay infrastructure supporting casino traffic: second-quarter hotel revenue was 45.4 billion won, up 10.7%, with 128,600 room-nights sold, occupancy of 88.3% and foreign guests accounting for 77.3% of rooms sold. The legacy travel division is smaller and shows large quarterly swings depending on when cruise revenue is recognized. On competitive positioning, KB Securities in a March 2026 report put the company's Jeju casino market share at 80% and Greater China customer mix at 90%. Its standing among domestic foreigner casinos has also shifted: in July 2025 Dream Tower casino recorded net revenue of 43.44 billion won, the highest among the 16 foreigner-only casinos on a single-property basis.
On confirmed figures, the profit structure has changed completely in three years. From revenue of 183.7 billion won with an operating loss of 118.7 billion won in 2022 and revenue of 313.5 billion won with a 60.6 billion won operating loss in 2023, the company turned profitable in 2024 with revenue of 471.5 billion won and operating profit of 39.0 billion won (8.3% margin), then expanded to revenue of 653.4 billion won and operating profit of 143.3 billion won (21.9% margin) in 2025. The bottom line moved from net losses attributable to owners of 202.2 billion won in 2023 and 116.6 billion won in 2024 to a profit of 27.8 billion won in 2025, though one-off elements were involved: the sharp fourth-quarter 2025 net profit was helped by an increase in deferred tax assets following adoption of consolidated tax filing. By quarter, revenue and operating profit were 186.7 billion won and 53.0 billion won in the third quarter of 2025 and 187.1 billion won and 44.2 billion won in the fourth (net profit attributable of 38.9 billion won), before slowing in the first quarter of 2026 to revenue of 156.2 billion won and operating profit of 28.8 billion won (18.4% margin), with a net loss attributable of 7.4 billion won. First-quarter results came in slightly below market expectations, attributed to lower travel division revenue from cruise scheduling imbalance and to labor and outsourcing costs tied to higher hotel occupancy. Hana Securities estimated first-quarter labor costs at 34.8 billion won, up 25%, with headcount up about 360 over a year and a 5% wage increase from September 2025 flowing through. The second quarter of 2026 rebounded to revenue of 203.3 billion won, operating profit of 51.9 billion won (25.5% margin) and net profit attributable of 14.7 billion won, and cumulative first-half operating profit reached 80.71 billion won, up 74.9% from 46.14 billion won a year earlier, while half-year net profit of 7.17 billion won reversed a 17.77 billion won loss. However, first-half financing costs of 70.42 billion won, slightly down from 74.27 billion won a year earlier, still exceeded operating profit and weighed on profitability. The balance sheet is improving in direction but heavy in absolute terms: liabilities of 1,799.4 billion won against equity of 368.2 billion won at end-2025 put the debt-to-equity ratio at 488.7%, down from 2,590.9% in 2023 and 592.1% in 2024. Cash generation has stabilized, with operating cash flow of minus 13.1 billion won in 2023, 121.7 billion won in 2024 and 100.1 billion won in 2025, and over the four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026 revenue totaled 733.3 billion won with operating profit of 177.9 billion won, an operating margin near 24%.
Jeju's foreigner-only casino market has moved past recovery into expansion. Jeju Province reported that combined 2025 revenue at the island's eight foreigner-only casinos rose 40.8% to 646.5 billion won from 458.9 billion won, admissions grew 37.8% to 913,890, and customers in their 20s and 30s accounted for 51.3%, more than half. With independent travelers making up 91.9% of foreign visitors, integrated-resort casinos were also described as establishing themselves as nighttime tourism hubs. Some see remaining headroom in demand: KB Securities noted in a March 2026 report that 1.58 million Chinese visitors came to Jeju in 2025, only 51.6% of the 3.06 million seen before the THAAD dispute. Competitively, the company shares inbound demand with Paradise, Grand Korea Leisure and Inspire; as of July 2025, Paradise City in Incheon recorded 40.456 billion won, Paradise Walkerhill in Seoul 29.737 billion won and Seven Luck Gangnam COEX 19.115 billion won. Policy is moving in the opposite direction from the operating cycle. The Ministry of Culture, Sports and Tourism is pursuing a change to raise the ceiling on casino operators' tourism promotion and development fund contributions under the Tourism Promotion Act from 10% to 15% of gross revenue; the current enforcement decree applies a progressive structure of 1% up to 1 billion won of annual revenue, 5% from 1 billion to 10 billion won and 10% above 10 billion won. The ministry said the higher rate would apply only to a newly created high-revenue bracket, and that fund contributions are deducted as an operating expense from revenue rather than paid out of operating profit. Indirect effects on Jeju operators are being discussed: Hana Securities said Lotte Tour Development is not directly subject because it falls under the Jeju special act, but factoring in the chance Jeju adopts a similar change, operating profit could fall 19%, while Eugene Investment & Securities estimated roughly 30 billion won of additional burden if rates rise. Over the medium term, the industry points to intensified competition once an Osaka integrated resort opens in 2030.
| Price | ₩11,470 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.91T |
| P/E | 16.9 |
| P/B | 2.43 |
| ROE | 14.8% |
Management maintains a growth stance. Lotte Tour Development said that with casino and hotel strength plus cruise revenue in the travel division recognized in the second quarter, it expects record results for both the first half and the full year. On growth levers, Hana Securities in a May 2026 report cited rolling-commission competitiveness derived from the tax-rate gap with Macau, the resumption of the Macau-Jeju route in June, potential additional annual casino revenue of more than 100 billion won, and plans to add three poker tables and about 80 slot machines and electronic table games. Financing cost is the key variable. Long-term borrowings raised for the Jeju Dream Tower project total 950 billion won, comprising 800 billion won senior at 6% and 150 billion won subordinated at about 9%, with related annual financing costs put at roughly 150 billion won. Shinhan Securities said in a May 2026 report that early-repayment fees on the roughly 950 billion won of building-secured loans are waived from July 2026. Even so, a company official said there is no plan under review and nothing confirmed regarding debt restructuring. Broker views diverge: Hana Securities estimated financing costs would fall from 125.8 billion won in 2026 to 99.8 billion won in 2027 and 74.8 billion won in 2028. By contrast, NH Investment & Securities, in an August 14, 2026 report, estimated this year's operating profit at 197.4 billion won and financing costs at 130.5 billion won, judged that "given difficult refinancing conditions, savings in financing costs are expected to be limited," and excluded potential interest relief from future refinancing from its estimates. The same report noted the existing large secured loan runs to May 2027 and projected net debt declining from 869.4 billion won in 2025 to 754.5 billion won in 2026, 604.2 billion won in 2027 and 453.0 billion won in 2028.
Valuation here is complicated by the fact that the earnings structure itself is changing. Through 2023 and 2024 net losses meant earnings-based multiples could not be computed at all; only with the swing to positive net profit attributable to owners in 2025 and continued profit in the first half of 2026 has an earnings-based comparison become possible. Because net profit remains small relative to operating profit, earnings multiples are far more sensitive to whether financing costs decline than to the pace of operating-margin improvement. On the asset side, revalued property makes up a large share of equity, yet the shares trade at a premium to net assets, reflecting a market that weights the earnings-recovery path more heavily than book value. On disclosed figures there is no record of cash dividends, so no dividend yield is computed, consistent with a stage in which cash is directed to debt repayment. As for broker views, Hana Securities maintained a buy rating and a 28,000 won target price in a May 2026 report, assessing that the then-current share price implied about 13 times estimated 2027 earnings, and Shinhan Securities maintained a buy rating and a 32,000 won target price in a May 2026 report. Those are the brokers' own views, not KOSAI's, and predate subsequent earnings and policy developments.
Because an integrated resort adds revenue faster than staffing and facility costs, margin improvement has been rapid. The operating margin rose from 8.3% in 2024 to 21.9% in 2025, and over the four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026 revenue totaled 733.3 billion won with operating profit of 177.9 billion won. The company said first-quarter revenue grew 28.1% while operating expenses rose only 17%, and that it expects operating leverage to take fuller effect from this year. Rising labor costs and marketing spending, however, partly offset that effect.
Casino profitability metrics still trail global leaders. KB Securities said in a March 2026 report that the company holds 170 tables with daily revenue per table of about 10 million won versus a Macau average of 21 million won, leaving capacity to absorb rising visitor numbers. The table hold rate in May 2026 was 22.6%, approaching the 25.1% average of very large integrated resorts in Macau's Cotai district. Planned additions of slots, electronic table games and poker tables also represent room for higher utilization.
The direction of financial burden points toward easing. The debt-to-equity ratio fell from 2,590.9% in 2023 to 592.1% in 2024 and 488.7% in 2025, while operating cash flow held at 121.7 billion won in 2024 and 100.1 billion won in 2025. The company has entered the prepayment-fee waiver window on its 950 billion won of borrowings. NH Investment & Securities projected net debt gradually declining from 869.4 billion won in 2025 to 453.0 billion won in 2028.
Improvement at the operating level is still not passing fully through to net profit. First-half 2026 financing costs of 70.42 billion won exceeded operating profit and weighed on profitability. NH Investment & Securities expects limited savings given difficult refinancing conditions and excluded future refinancing benefits from its estimates. It has also been noted that since the 2024 refinancing already cut the main loan rate to 6%, materially lower rates would require better funding terms than before.
There are reports of policy risk spilling into actual funding terms. At an August 2026 policy meeting, the company's finance director said an institutional investor that had invested 70 billion won over four years and seven months submitted an early-redemption request on the 30th of the prior month, right after reports of the fund-rate hike, instead of converting into shares. Industry participants also said banks that had provided secured loans were making inquiries from a negative standpoint. On the proposed license-renewal system, company representatives argued that uncertainty over renewal would erode hiring competitiveness and the revenue base.
A large share of results depends on demand from one region and on probability-driven metrics. KB Securities estimated in a March 2026 report that Greater China customers account for about 90% of the mix. Hold rates are not stable either: in a July 2025 disclosure the company noted that the table-game hold rate slipped to 15.7% in June before improving to 17.3% in July. One analysis put the comp ratio at roughly 45% in the first quarter, meaning the conversion into net revenue can shift with marketing intensity.
Lotte Tour Development concentrates its profit and loss in a single asset, the Jeju Dream Tower integrated resort, so higher casino visitor counts and hold rates flow almost directly into margins. On confirmed figures it moved from an operating loss of 118.7 billion won in 2022 to operating profit of 143.3 billion won in 2025 (21.9% margin), and in the second quarter of 2026 it set quarterly records with revenue of 203.3 billion won and operating profit of 51.9 billion won. On the other hand, first-half financing costs of 70.42 billion won exceeded operating profit, leaving the net profit recovery at an early stage, and the end-2025 debt-to-equity ratio of 488.7% remains high in absolute terms. On policy, a legal amendment raising the ceiling on foreigner-only casinos' tourism promotion fund contributions from 10% to 15% is being pursued, with discussion covering both the company's status under the Jeju special act and the chance Jeju adopts a similar change. On the constructive side sit headroom in operating metrics, a declining net debt path and entry into the prepayment-fee waiver window; on the cautious side sit the stickiness of financing costs, regulatory uncertainty and demand concentration in Greater China, and the two carry equal weight. The sequence to verify is therefore monthly casino metrics, then third-quarter margins and financing costs, then finalization of the fund-rate enforcement decree, then refinancing terms for the May 2027 maturity, and which of these settles first will reshape how results are read. This report is for information purposes and contains no buy or sell opinion and no target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)