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Seoul Guarantee Insurance Company · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
전세보증 손해율 급등으로 눌렸던 이익이 회복 국면에 들어선 국내 유일의 전업 보증보험사로, 연 2,000억원 주주환원 약속과 예금보험공사의 지분 매각이 핵심 변수다.
서울보증보험은 1969년 설립된 대한보증보험을 모태로 1998년 한국보증보험과 합병해 현재 사명을 갖게 됐으며, 2025년 3월 유가증권시장에 상장했다. 회사는 국내 유일의 전업 보증보험사로 신원보증 등 74개 보증보험 상품과 재보험 사업을 영위하며, 2025년 기준 보증시장 점유율은 전체 23.9%, 민간 55.0%를 차지한다. 주력 상품은 공사·납품 등 계약 이행을 보증하는 이행보증, 그리고 전세금반환보증을 포함한 주택·부동산 관련 보증이며, 수입보험료 비중이 가장 큰 영역은 이행보증으로 파악된다. 보증보험은 채무자가 의무를 이행하지 못할 때 보험사가 대신 보험금을 지급(대위변제)한 뒤 구상권을 행사해 회수하는 구조다. 대체로 1~3년에 걸쳐 지급보험금의 약 50%를 구상권 행사로 회수하며, 리스크 관리 양상이 일반 보험사의 언더라이팅보다 은행의 신용평가·연체 관리에 가깝다는 평가가 나온다. 이 때문에 회사의 본질은 일반 손해보험사보다 신용위험을 다루는 금융기관에 가깝다는 해석이 많다. 고객은 건설사·일반기업·금융기관·개인 임차인 등 광범위하며, 전업 구조 덕분에 직접적인 경쟁자는 제한적이다. 자본건전성을 가늠하는 K-ICS 비율은 3월 말 기준 395.1%로, 금융당국 권고치를 크게 웃도는 업계 최고 수준을 유지하고 있다.
2025년 연결 기준 보험수익은 약 2조1,755억원, 영업이익 3,757억원, 지배주주 순이익은 2,684억원, 기본주당순이익은 3,844원을 기록했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 순이익 193억원에서 2분기 655억원, 3분기 619억원, 4분기 1,217억원으로 연중 뒤로 갈수록 이익이 커지는 계절성을 보였고, 영업이익도 1분기 273억원에서 4분기 1,829억원으로 확대됐다. 2026년 1분기에는 보험수익 6,524억원, 영업이익 935억원, 지배주주 순이익 574억원을 기록해 전년 동기(영업이익 273억원, 순이익 193억원) 대비 크게 개선됐다. 회복의 핵심은 보험손익으로, 2026년 1분기 보험손익은 625억원으로 지난해 같은 기간(27억원)보다 23배 이상 급증했다. 손해율 지표도 뚜렷이 좋아져 1분기 원수경과손해율은 53.0%로, 받은 보험료 가운데 실제 보험금으로 지급한 비율을 나타내는 이 지표가 2024년 75.2%, 2025년 74.7%에서 큰 폭 하락했다. 다만 주택·부동산 관련 정산보험료 유입 등으로 보험수익이 1년 전보다 1,195억원 늘어난 영향이 포함돼 있어 일부는 일회성 성격이 있다. 투자손익은 1분기 299억원으로 전년 동기(239억원)보다 25.3% 증가했고, 환율 상승에 따른 일부 평가손실이 있었지만 보유 자산의 이자수익이 늘면서 안정적 흐름을 이어갔다. 통상 1분기 이익 규모가 연중 가장 작게 나타난다는 점에서 회복 추세의 방향성은 유효하다는 평가다.
보증보험 업황은 경기·부동산 사이클과 강하게 연동된다. 2021~2022년 부동산 가격 급등 이후 역전세와 전세사기 여파로 전세보증금 미반환에 따른 대위변제가 급증하면서 2023~2025년 회사 이익을 짓눌렀고, 주택부동산보증 경과위험손해율이 150%를 웃도는 구간도 있었다. 최근에는 이 사이클이 정점을 지나 정상화 국면에 진입한 것으로 평가된다. 1분기 원수경과손해율은 53.0%로 지난해 74.4% 대비 큰 폭 하락했고, 2024년 79.1%까지 치솟았던 손해율 상승 흐름이 일단락되는 모양새다. 다만 보증보험은 경기 침체나 부동산 시장 악화 시 보증사고가 다시 늘어날 수 있어 손해율의 진폭이 크다. 회사의 원수경과손해율은 경기 사이클을 따라 강한 진폭을 그려왔으며, 이 구조적 특성은 배당 투자 관점에서 양날의 검으로, 경기 부진 시 이익 변동성이 크게 확대되지만 회사는 그 변동성을 최저 배당 보장으로 완충하려 한다. 전업 구조 덕분에 동일 사업의 직접 경쟁은 제한적이지만, 전세보증 영역에서는 주택도시보증공사(HUG)·한국주택금융공사(HF)와 시장을 나눠 갖는다. IFRS17·K-ICS 체제에서 수익성·자본·리스크 관리가 핵심 과제로 부상한 점도 업계 공통의 변수다.
| 주가 | ₩44,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.1조원 |
| PER | 10.1 |
| PBR | 0.62 |
| ROE | 6.1% |
| 배당수익률 | 6.47% |
회사는 상장과 함께 '시장형 고배당 금융주'로의 재정의를 내세우며 적극적 주주환원을 제시했다. 2027년까지 총주주환원 2,000억원 이상을 보장하고, 주주환원율 50% 이상, 최소배당금 주당 2,865원, 2026년 분기배당 도입, 자사주 매입·소각 병행 검토 등의 정책을 내놨다. 밸류업 계획에서 2026년 상반기 결산 후 2분기부터 분기배당을 시행하겠다고 밝혔고, 지난해까지 14년 연속 연간 결산 배당을 실시해 왔다. 자본 여력 측면에서는 상반기 말 K-ICS 비율 427.5%를 2030년까지 320% 이상 수준으로 낮춰 주주환원 재원을 확보할 계획이다. 본업에서는 보증·신용보험 시장 성장 주도, 재보험 포트폴리오 최적화, 자산운용 수익률 제고, 글로벌 보증시장 진출 확대 등을 통해 중장기 ROE 10% 달성을 목표로 제시했으며, 이는 현재 4~5%대 수익성을 두 배 가까이 끌어올리겠다는 계획이다. 증권가 전망은 우호적인 편으로, iM증권은 2026년 원수경과손해율을 61.2%로 보고 보험손익 3,263억원(+29.9%), 순이익 3,152억원(+19.3%)을 예상했다. 다만 이는 회사 자체 가이던스가 아닌 외부 추정치이며, 손해율 개선 지속 여부에 따라 달라질 수 있다.
회사는 적자가 아닌, 손해율 급등으로 눌렸던 이익이 회복되는 국면에 있다. 헤드라인 기준 ROE는 6.1%, 주당순이익(EPS)은 4,390원, 주당순자산(BPS)은 71,357원 수준이다. 주가순자산비율은 1배를 밑도는 구간으로, 순자산 대비 할인된 영역에서 거래되고 있다. 이익 기준 멀티플은 한 증권사가 2025년 기준 약 12배 수준으로 제시한 바 있어, 보험주로서 극단적으로 높거나 낮은 구간으로 보기는 어렵다. 배당 측면에서는 회사가 제시한 최소 주당배당금(2,865원)을 전제로 한 배당수익률이 코스피 평균(통상 2~3%)을 크게 웃돌고 국내 은행주(대체로 4~6%) 상단과 견줄 만한 수준으로 평가된다. 다만 이익이 경기·부동산 사이클에 민감하다는 점, 손해율 개선에 일회성 요인이 일부 섞여 있다는 점은 밸류에이션 해석 시 함께 고려할 부분이다.
전세보증금 미반환에 따른 대위변제가 정점을 지나면서 손해율이 빠르게 정상화되고 있다. 1분기 원수경과손해율이 53.0%로 전년 동기 대비 급락했고, 시장은 손해율 상승 사이클이 사실상 마무리 단계에 들어선 것으로 본다. 요율 조정과 구상률 제고 효과가 누적되며 보험손익 개선이 이어질 것이란 전망이 나온다.
회사는 2027년까지 연 2,000억원 주주환원을 보장하고 분기배당을 도입하며, 최소배당금 제도로 배당 하단을 고정했다. K-ICS 비율이 권고치를 크게 웃도는 업계 최고 수준이어서 초과 자본을 환원 재원으로 활용할 여지가 크다. 최소 배당금만 적용해도 배당수익률이 시장 평균을 크게 웃돈다는 점이 투자 매력으로 꼽힌다.
국내 유일의 전업 보증보험사로 전체 보증시장의 약 24%, 민간시장의 절반 이상을 점유한다. 74개 보증 상품과 재보험을 아우르는 종합 라인업으로 동일 사업의 직접 경쟁이 제한적이다. 56년간 축적한 신용평가·구상 노하우가 진입장벽으로 작용한다.
최대주주 예금보험공사는 상장 후 83.85% 지분을 보유했고, 2027년 말까지 33.85%를 단계적으로 매각해 50% 수준으로 낮추는 계획이다. 2026년 3월에는 블록세일로 4.3%(300만주)를 처분했다. 유통주식 비중이 작아 대량 매각이 주가에 미치는 영향이 크고, 잠재 매도물량 부담이 상존한다.
보증보험은 사실상 신용위험을 다루는 사업이라 이익이 경기 사이클에 민감하다. 경기 침체나 부동산 시장 악화 시 보증사고가 다시 늘어 손해율이 급등할 수 있다. 실제로 2023~2025년에는 전세보증 손해율 급등으로 이익이 큰 폭 감소한 전력이 있다.
최근 손해율 개선과 보험손익 급증에는 주택·부동산 관련 정산보험료 수취 같은 일회성 요인이 일부 반영돼 있다. 1분기가 통상 연중 이익이 가장 적은 계절이라는 점도 단순 비교를 어렵게 한다. 손해율 개선 흐름이 분기를 거듭하며 지속될지 확인이 필요하다.
서울보증보험은 국내 유일의 전업 보증보험사로, 2023~2025년 전세보증 손해율 급등으로 눌렸던 이익이 회복 국면에 진입한 모습이다. 2026년 1분기 보험손익이 전년 동기 대비 23배 이상 급증하고 원수경과손해율이 큰 폭 하락하면서 회복 추세가 뚜렷해졌으나, 일부 정산보험료 같은 일회성 요인과 1분기 계절성을 함께 감안할 필요가 있다. 2027년까지 연 2,000억원 주주환원 보장과 분기배당 도입, 업계 최고 수준의 자본건전성은 환원 매력을 뒷받침한다. 반면 예금보험공사가 2027년 말까지 지분을 50%로 낮추는 단계적 매각을 진행 중이어서 오버행 부담이 상존하고, 이익이 경기·부동산 사이클에 민감하다는 구조적 특성도 분명하다. 향후 분기 실적의 손해율 지속 여부, 분기배당 실제 시행, 예보 지분 매각 방식이 주가 흐름을 가를 핵심 변수다. 본 자료는 정보 제공용으로 특정 투자 판단을 권유하지 않는다.
English version
Korea's only monoline guarantee insurer is recovering from a surge in housing-deposit loss ratios, with its annual KRW 200 billion shareholder-return pledge and Korea Deposit Insurance Corporation's stake sales as the key swing factors.
Seoul Guarantee Insurance traces its roots to Korea Guarantee Insurance founded in 1969, merged with Korea Fidelity and Surety in 1998 to take its current name, and listed on the KOSPI market in March 2025. As Korea's only monoline guarantee insurer, it operates 74 guarantee insurance products including fidelity guarantees plus a reinsurance business, holding a 23.9% share of the total guarantee market and 55.0% of the private market as of 2025. Its main lines are contract performance guarantees and housing/property-related guarantees including jeonse-deposit return guarantees, with performance guarantees making up the largest premium share. In guarantee insurance, the insurer pays a claim when a debtor fails to meet an obligation, then recovers funds through subrogation. The company typically recovers about 50% of claims paid via subrogation over one to three years, and its risk management resembles a bank's credit assessment and delinquency management more than a typical insurer's underwriting. For that reason many view its core nature as closer to a credit-risk financial institution than a standard non-life insurer. Its customers range broadly across builders, corporations, financial institutions and individual tenants, and its monoline structure limits direct competitors. Its K-ICS solvency ratio, a gauge of capital strength, stood at 395.1% at end-March, far above the regulator's guidance and among the highest in the industry.
In 2025, consolidated insurance revenue was about KRW 2.18 trillion, operating profit KRW 375.7 billion, owner net profit KRW 268.4 billion and basic EPS KRW 3,844. By quarter, 2025 net profit rose through the year — KRW 19.3 billion in Q1, KRW 65.5 billion in Q2, KRW 61.9 billion in Q3 and KRW 121.7 billion in Q4 — while operating profit expanded from KRW 27.3 billion in Q1 to KRW 182.9 billion in Q4, showing clear seasonality. In Q1 2026, insurance revenue was KRW 652.4 billion, operating profit KRW 93.5 billion and owner net profit KRW 57.4 billion, sharply better than a year earlier (operating profit KRW 27.3 billion, net profit KRW 19.3 billion). The recovery's core was insurance profit, as Q1 2026 insurance profit reached KRW 62.5 billion, more than 23 times the KRW 2.7 billion a year earlier. Loss-ratio metrics also improved markedly: the Q1 earned loss ratio — the share of premiums actually paid out as claims — was 53.0%, a steep drop from 75.2% in 2024 and 74.7% in 2025. However, part of this is one-off in nature, as insurance revenue rose KRW 119.5 billion year on year on inflows including housing/property settlement premiums. Investment profit also helped: Q1 investment income was KRW 29.9 billion, up 25.3% from KRW 23.9 billion a year earlier, holding steady as interest income from assets grew despite some valuation losses from a rising exchange rate. Since Q1 earnings are usually the smallest of the year, the direction of the recovery is seen as intact.
The guarantee insurance cycle is tightly linked to the economic and property cycle. After the 2021–2022 property price surge, reverse-jeonse and deposit-fraud fallout drove a spike in subrogation payments on unreturned jeonse deposits, weighing on profit in 2023–2025, with the housing/property guarantee elapsed-risk loss ratio at times exceeding 150%. That cycle is now seen to have passed its peak and entered normalization. The Q1 earned loss ratio of 53.0% was far below last year's 74.4%, and the rising trend that peaked at 79.1% in 2024 appears to be winding down. Still, loss-ratio swings are large because guarantee claims can rise again amid recession or a property downturn. The company's earned loss ratio has swung strongly with the economic cycle, a structural feature that is a double-edged sword for dividend investors — earnings volatility expands sharply in downturns, which the company seeks to cushion with a minimum-dividend guarantee. Its monoline structure limits direct competition, but in jeonse guarantees it shares the market with HUG and the Korea Housing Finance Corporation. Under the IFRS17 and K-ICS regime, profitability, capital and risk management have become central industry-wide challenges.
| Price | ₩44,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.09T |
| P/E | 10.1 |
| P/B | 0.62 |
| ROE | 6.1% |
| Dividend yield | 6.47% |
With its listing the company redefined itself as a market-style high-dividend financial stock and laid out aggressive shareholder returns. It pledged at least KRW 200 billion in total shareholder returns through 2027, a payout ratio of 50% or more, a minimum dividend of KRW 2,865 per share, quarterly dividends from 2026, and consideration of buybacks and cancellations. In its value-up plan it said quarterly dividends would begin from Q2 after the first-half 2026 close, having paid annual dividends for 14 consecutive years through last year. On capital, it plans to lower its first-half-end K-ICS ratio of 427.5% toward at least 320% by 2030 to free up funds for shareholder returns. In its core business, it has set a medium-term ROE target of 10% through leading guarantee/credit-insurance market growth, optimizing its reinsurance portfolio, improving investment returns and expanding into global guarantee markets — roughly doubling current profitability in the 4–5% range. Brokerage views are broadly favorable: iM Securities projects a 2026 earned loss ratio of 61.2%, insurance profit of KRW 326.3 billion (+29.9%) and net profit of KRW 315.2 billion (+19.3%). These are external estimates rather than company guidance, however, and could shift depending on whether the loss-ratio improvement persists.
The company is not loss-making but in a phase where earnings, depressed by a loss-ratio surge, are recovering. On a headline basis ROE is 6.1%, EPS is KRW 4,390 and book value per share is KRW 71,357. Its price-to-book sits below one, trading at a discount to net assets. On an earnings multiple, one brokerage put it at about 12x for 2025, so it is hard to call it extremely high or low for an insurance stock. On dividends, the yield based on the company's minimum dividend of KRW 2,865 per share is seen as well above the KOSPI average (typically 2–3%) and comparable to the upper end of Korean bank stocks (generally 4–6%). That said, earnings' sensitivity to the economic and property cycle, and the presence of some one-off items in the loss-ratio improvement, should be weighed alongside any valuation read.
With subrogation from unreturned jeonse deposits past its peak, the loss ratio is normalizing quickly. The Q1 earned loss ratio of 53.0% fell sharply year on year, and the market sees the rising cycle as essentially ending. Cumulative effects from rate adjustments and higher recovery rates are expected to keep improving insurance profit.
The company guarantees KRW 200 billion in annual returns through 2027, is introducing quarterly dividends, and has fixed a dividend floor via a minimum-dividend scheme. Its K-ICS ratio is among the highest in the industry, far above guidance, leaving room to deploy excess capital for returns. Even on the minimum dividend, the yield far exceeds the market average, a key draw.
As Korea's only monoline guarantee insurer, it holds about 24% of the total guarantee market and over half of the private market. Its comprehensive lineup of 74 guarantee products plus reinsurance leaves little direct competition in the same business. Decades of accumulated credit-assessment and subrogation expertise act as a barrier to entry.
Top shareholder KDIC held 83.85% after the IPO and plans to sell 33.85% in stages by end-2027 to bring its stake to about 50%. In March 2026 it offloaded 4.3% (3 million shares) via block sale. With a small free float, large sales have an outsized price impact and the overhang remains a persistent burden.
Guarantee insurance is effectively a credit-risk business, so earnings are sensitive to the economic cycle. In a recession or property downturn, guarantee claims can rise again and loss ratios can spike. Indeed, in 2023–2025 a jeonse-guarantee loss-ratio surge sharply reduced profit.
The recent loss-ratio improvement and surge in insurance profit partly reflect one-off items such as housing/property settlement premiums. The fact that Q1 is usually the weakest quarter for profit also complicates simple comparisons. Whether the loss-ratio improvement persists across quarters needs confirmation.
Seoul Guarantee Insurance, Korea's only monoline guarantee insurer, appears to have entered a recovery phase after earnings were depressed by a jeonse-guarantee loss-ratio surge in 2023–2025. With Q1 2026 insurance profit up more than 23-fold year on year and the earned loss ratio falling sharply, the recovery trend is clear, but one-off items such as settlement premiums and Q1 seasonality should be weighed together. The pledge of KRW 200 billion in annual returns through 2027, the introduction of quarterly dividends, and industry-leading capital strength underpin its return appeal. On the other hand, KDIC's staged sell-down toward 50% by end-2027 keeps overhang pressure present, and the earnings' structural sensitivity to the economic and property cycle is evident. The key swing factors for the share price are whether loss-ratio gains persist in coming quarters, the actual launch of quarterly dividends, and how KDIC conducts its stake sales. This material is for information only and does not recommend any specific investment decision.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)