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Yangjisa · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-11
다이어리·수첩 제조 본업의 매출이 2년 연속 줄고 분기 손익이 크게 흔들리는 가운데, 과거 개성공단 토지이용권 보유 이력을 매개로 한 남북경협 테마가 주가 변동성의 또 다른 축을 이루고 있다.
양지사는 1976년 개인사업체로 출발해 1979년 법인으로 전환한 뒤 1996년 코스닥시장에 상장된 문구 제조업체다. 수첩, 다이어리, 노트류 등을 전문 생산하는 동종업계 최대 업체로서 주문생산과 계획생산을 7:3 비율로 운영하며, 주문생산의 25%는 수출이 차지하고 있다. 유행에 민감한 소비자 성향에 대응해 시즌별 제품과 고급 디자인 제품, 캐릭터 콜라보 제품 등 맞춤형 라인업을 통해 브랜드 가치를 지키는 전략을 취하고 있다. 디지털 전환 가속화에 대응해 유통경로 확대와 고객 맞춤형 제품 강화로 경쟁력을 보완하려는 움직임도 병행되고 있다. 매출은 국내 문구·오피스 유통망과 해외 수출을 통해 발생하며, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화, 글로벌 공급망 위기, 원자재 가격 변동 등이 수출 여건에 직접 영향을 미치는 변수로 지목된다. 동시에 스마트폰과 태블릿PC 보급 확대로 디지털 콘텐츠 수요가 늘면서 종이 다이어리·수첩 수요에는 구조적 압박이 이어지고 있다. 이 회사는 과거 개성공단 내 토지이용권을 보유했던 이력이 있어, 본업과 별개로 남북경협 관련주로도 분류돼 시장에서 거래되는 특징을 갖고 있다. 경쟁 구도는 국내 문구·오피스 제품 제조사 및 디지털 플래너 서비스와의 대체 경쟁이 공존하는 형태로 이해할 수 있다.
2025년 연결 매출은 558억 6,365만원으로 전년 581억 5,114만원 대비 줄었고, 2023년 621억 3,475만원을 정점으로 2년 연속 감소하는 흐름을 보였다. 영업손익은 2025년 -60억 7,958만원의 적자로 돌아서, 2024년의 소폭 흑자(1억 5,600만원)에서 다시 손실 구간에 진입했다. 이는 2023년의 -69억 1,870만원 적자, 2022년의 -5억 9,479만원 적자와 함께 최근 4개 연도 중 3개 연도가 영업손실을 기록한 셈이다. 지배주주 순이익은 2022년 -40억 8,799만원, 2023년 +12억 1,854만원, 2024년 +44억 4,768만원, 2025년 -15억 9,494만원으로 해마다 부호가 바뀌는 불안정한 흐름을 나타냈다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 100억 2,029만원, 영업손실 -7억 3,664만원이었지만 순이익은 +1억 4,976만원으로 소폭 흑자를 냈다. 2분기에는 매출이 250억 5,959만원으로 급증하며 영업이익 13억 2,179만원, 순이익 17억 6,279만원으로 연중 최대 실적을 냈으나, 3분기에는 매출이 118억 9,747만원으로 줄고 영업손실 -26억 2,386만원, 순이익 -9억 8,451만원으로 재차 적자전환했다. 4분기에는 매출이 88억 8,629만원까지 축소되고 영업손실이 -40억 4,087만원으로 확대되며 순이익도 -25억 2,297만원 적자를 기록해 4개 분기 중 손실 규모가 가장 컸다. 이러한 분기별 손익 변동은 주문생산 비중이 높은 사업 구조상 특정 시기의 출고 물량에 실적이 좌우될 수 있음을 보여주며, 재무구조 측면에서는 부채비율이 4.3~9.4% 수준을 유지했지만 영업활동현금흐름은 2022년 +20억 5,721만원에서 2023년 -30억 9,441만원, 2024년 -16억 9,743만원으로 2년 연속 마이너스를 기록한 뒤 2025년 +13억 2,235만원으로 다시 양전환됐다.
국내 문구·플래너 산업은 스마트폰과 태블릿PC 보급 확대로 디지털 콘텐츠 수요가 늘어나면서 종이 다이어리·수첩 수요가 구조적으로 축소되는 국면에 놓여 있다. 양지사는 이 업종에서 동종업계 최대 업체로 분류되지만, 업종 전체 파이가 줄어드는 환경에서 점유율 방어와 신규 수요 창출이 동시에 필요한 상황이다. 수출은 주문생산의 25%를 차지해 해외 매출 비중이 일정 부분 존재하지만, 러시아-우크라이나 전쟁 장기화나 글로벌 공급망 위기 같은 대외 변수에 노출돼 있다. 국내 경쟁 구도는 일반 문구·오피스용품 제조사 및 모바일 기반 디지털 플래너 서비스와의 대체 경쟁이 함께 존재하는 형태로 볼 수 있다. 이와 별개로 이 종목은 과거 개성공단 토지이용권 보유 이력을 매개로 남북경협 테마주로도 분류되는데, 이는 본업의 산업 사이클과는 무관하게 국내 대북정책 뉴스에 따라 수급이 움직이는 요인으로 작용한다. 실제로 개성공단 입주 기업 중 상당수가 재가동 시 재입주 의향을 밝히는 등 남북경협 재개에 대한 산업계 기대는 존재하지만, 이는 양지사 본업의 매출·수익성과는 직접 연동되지 않는 별개의 변수다.
| 주가 | ₩4,870 |
|---|---|
| 시가총액 | 778억원 |
| PBR | 0.36 |
| ROE | -0.8% |
| 배당수익률 | 1.03% |
회사는 디지털 전환 가속화에 대응해 유통경로 확대와 고객 맞춤형 제품 강화로 경쟁력을 보완하려는 전략을 이어가고 있는 것으로 파악된다. 정부 정책 측면에서는 통일부가 2026년 업무계획에서 한반도 정세 변화에 대비해 기업인 방북 및 현지 실태조사 대북 제안 등 개성공단의 발전적 재개를 준비하겠다고 밝혔으며, 2016년 중단 이후 10여년 간 이어진 남북 교류 단절을 다시 풀어가기 위해 호혜적·다자적 협력구상을 검토하겠다는 방향을 제시했다. 다만 실제 진전은 더딘 것으로 나타나는데, 개성공단 재가동 논의는 뚜렷한 진전 없이 답보 상태를 이어가고 있고, 정동영 통일부 장관의 재가동 의지는 뚜렷하지만 북한과의 대화가 막힌 상황에서 정부의 구상도 선언 단계에 머물고 있다는 보도가 나왔다. 전문가들 사이에서는 개성공단이 "문을 닫기는 쉬워도 열기는 어렵다"는 교훈을 남겼다는 평가도 있어, 국제 제재 문제와 대미 관계 등 여러 변수가 얽혀 있음을 시사한다. 본업 측면에서 구체적인 매출·수익 가이던스나 신규 증설·수주 계획은 검색을 통해 확인되지 않아, 향후 분기 실적 공시와 성수기(연말) 주문생산 동향을 통해 방향성을 가늠할 필요가 있다.
주가는 주당순자산가치에도 못 미치는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비로는 할인된 상태로 볼 수 있다. 다만 최근 네 개 분기(2025년 1~4분기) 합산 순이익이 적자 구간에 머물러 있어 통상적인 방식의 주가수익비율 산출이 어려운 상태다. 배당수익률은 업종 평균에 못 미치는 낮은 편에 속하는 것으로 파악되며, 회사는 과거 배당을 지급해온 이력이 있다. 연도별 순이익이 적자와 흑자를 오가며 방향성이 뚜렷하지 않았던 만큼, 밸류에이션 지표 역시 특정 시점의 실적 부호에 따라 크게 흔들릴 수 있는 구조라는 점을 감안할 필요가 있다.
통일부는 2026년 업무계획에서 개성공단의 발전적 재개 준비를 공식화했고, 기업인 방북 및 현지 실태조사 제안 등 구체적 실행 방안을 검토하겠다고 밝혔다. 정동영 통일부 장관은 재차 개성공단 재가동에 대한 의지를 밝혀왔으며, 이재명 정부의 대북정책 전환 기조도 유지되고 있다. 이러한 정책 방향은 과거 개성공단 토지이용권을 보유했던 양지사에 대한 시장의 관심을 지속적으로 환기시키는 요인이 되고 있다.
부채비율은 2022~2025년 4개 연도 모두 10% 미만을 유지했고, 자기자본은 1,840억원대에서 1,880억원대 사이에서 큰 변동 없이 유지됐다. 순이익이 적자를 기록한 연도에도 재무구조 자체가 크게 훼손되지는 않았다. 이는 실적 변동성에도 불구하고 기초 재무건전성이 상대적으로 견고하다는 점을 보여준다.
2025년 2분기 매출은 250억 5,959만원, 영업이익 13억 2,179만원, 순이익 17억 6,279만원으로 연중 최대 실적을 기록했다. 이는 주문생산 비중이 높은 사업 구조에서 특정 시기 출고 물량이 집중될 경우 손익이 크게 개선될 수 있음을 보여준 사례다. 향후 유사한 계절적 요인이 반복될 경우 실적 개선 구간이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
매출은 2023년 621억원에서 2024년 581억원, 2025년 559억원으로 2년 연속 감소했다. 스마트폰과 태블릿PC 보급 확대로 디지털 콘텐츠 수요가 늘어나는 추세는 종이 다이어리·수첩 수요를 구조적으로 압박하는 요인으로 지목된다. 이는 단기적 경기 요인이 아니라 소비 습관 변화에 따른 장기 트렌드에 가깝다.
2022~2025년 4개 연도 중 3개 연도(2022, 2023, 2025)가 영업손실이었고, 2024년의 흑자도 1억 5,600만원에 불과했다. 2025년에는 2분기 흑자 이후 3분기(-26.2억원)와 4분기(-40.4억원)에 연속으로 영업손실이 확대됐다. 이러한 손익 패턴은 향후 실적을 예측하기 어렵게 만드는 요인이다.
개성공단 재가동 논의는 뚜렷한 진전 없이 답보 상태를 이어가고 있다는 보도가 있었고, 정부의 재가동 구상도 여전히 선언 단계에 머물러 있다는 평가가 나왔다. 남북관계는 국제 정치·제재 변수에 크게 영향을 받는 만큼, 테마성 수급이 실제 정책 진전 없이 기대와 되돌림을 반복할 위험이 있다. 이 경우 주가 변동성은 본업 실적과 무관하게 커질 수 있다.
양지사는 다이어리·수첩 등 문구 단일품목에 특화된 동종업계 최대 업체로, 최근 4개 연도 매출이 2023년을 정점으로 2년 연속 감소하고 영업손익도 3개 연도에서 적자를 기록하는 등 본업 자체의 변동성이 크다. 2025년 2분기의 실적 반등과 3, 4분기의 손실 확대가 같은 해에 공존한 것은 주문생산 비중이 높은 사업 구조의 특성을 보여준다. 재무구조는 낮은 부채비율을 바탕으로 상대적으로 안정적이지만, 영업활동현금흐름의 부호가 자주 바뀌는 점은 주의가 필요한 부분이다. 이와 별개로 과거 개성공단 토지이용권 보유 이력은 이 종목을 남북경협 테마주로 만들었고, 정부의 대북정책 전환 의지와 실제 진전 속도 사이의 간극이 시장의 관심과 변동성을 동시에 키우고 있다. 밸류에이션 측면에서는 주가가 순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되고 있으나, 최근 4개 분기 순이익이 적자 구간에 머물러 있어 통상적인 수익 지표로 해석하기 어려운 구간이다. 투자자들은 본업의 계절적·구조적 실적 흐름과 남북관계 정책 이벤트라는 두 축을 분리해 확인하며 접근할 필요가 있다.
English version
While core planner and notebook manufacturing revenue has declined for two straight years with sharply swinging quarterly earnings, a legacy Kaesong Industrial Complex land-use holding has made the stock a recurring inter-Korean cooperation theme play, adding another layer of price volatility.
Yangjisa started as a sole proprietorship in 1976, incorporated in 1979, and listed on KOSDAQ in 1996 as a stationery manufacturer. It is described as the largest player in its category, specializing in planners, diaries, and notebooks, operating a roughly 7:3 mix of made-to-order versus planned production, with exports accounting for about 25% of order-based output. To match trend-sensitive consumer preferences, the company pursues customized lineups including seasonal items, premium designs, and character collaboration products to preserve brand value. It has also been expanding distribution channels and strengthening customer-tailored products to respond to accelerating digital transition. Revenue is generated through domestic stationery and office-supply distribution as well as overseas exports, with the prolonged Russia-Ukraine war, global supply-chain disruptions, and raw-material price swings cited as direct factors affecting export conditions. At the same time, expanding smartphone and tablet penetration has increased demand for digital content, creating structural pressure on paper planner and notebook demand. The company also carries a legacy land-use right within the Kaesong Industrial Complex, which separately classifies it as an inter-Korean economic cooperation theme stock traded independently of its core business. Its competitive landscape can be understood as coexisting with both domestic stationery/office-product manufacturers and substitute competition from digital planner services.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 55.86bn, down from KRW 58.15bn in 2024, extending a two-year decline from a peak of KRW 62.13bn in 2023. Operating income swung back into a loss of KRW -6.08bn in 2025, reversing the modest profit of KRW 0.16bn posted in 2024. Combined with operating losses of KRW -6.92bn in 2023 and KRW -0.59bn in 2022, this means three of the past four years ended in an operating loss. Net income attributable to owners bounced between negative and positive each year: KRW -4.09bn in 2022, KRW +1.22bn in 2023, KRW +4.45bn in 2024, and KRW -1.59bn in 2025. On a quarterly basis, Q1 2025 revenue was KRW 10.02bn with an operating loss of KRW -0.74bn, yet net income was a modest KRW +0.15bn. Revenue then jumped to KRW 25.06bn in Q2, delivering the year's best results with operating profit of KRW 1.32bn and net income of KRW 1.76bn, before revenue slipped to KRW 11.90bn in Q3 with the operating loss widening to KRW -2.62bn and net income falling to KRW -0.98bn. In Q4, revenue shrank further to KRW 8.89bn while the operating loss expanded to KRW -4.04bn and net income posted its largest quarterly loss at KRW -2.52bn. This quarter-to-quarter volatility reflects a business structure weighted toward made-to-order production, where results can hinge on shipment timing in specific periods; on the balance sheet side, the debt ratio stayed within a 4.3%-9.4% range, while operating cash flow turned negative for two straight years (KRW -3.09bn in 2023, KRW -1.70bn in 2024) after a positive KRW +2.06bn in 2022, before turning positive again at KRW +1.32bn in 2025.
Korea's stationery and planner industry faces a structural contraction in paper diary and notebook demand as expanding smartphone and tablet adoption increases demand for digital content. Yangjisa is classified as the largest player in this category, but in a shrinking overall market it faces the dual challenge of defending share while generating new demand. Exports account for 25% of order-based production, giving the company some overseas revenue exposure, but also leaving it exposed to external variables such as the prolonged Russia-Ukraine war and global supply-chain disruptions. The domestic competitive landscape can be viewed as a mix of general stationery/office-supply manufacturers and substitute competition from mobile-based digital planner services. Separately, the stock is also classified as an inter-Korean economic cooperation theme play through its legacy Kaesong Industrial Complex land-use right, a factor that moves trading flows in response to domestic North Korea policy news independent of the core business cycle. Industry-wide, a large share of former Kaesong tenant companies have expressed intent to return if operations resume, indicating some sector-level anticipation of renewed cooperation, though this remains a separate variable unlinked directly to Yangjisa's core revenue and profitability.
| Price | ₩4,870 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 0.36 |
| ROE | -0.8% |
| Dividend yield | 1.03% |
The company is understood to be continuing a strategy of expanding distribution channels and strengthening customer-tailored products to offset the effects of accelerating digital transition. On the policy front, the Ministry of Unification stated in its 2026 work plan that it would prepare for a “developmental reopening” of the Kaesong Industrial Complex, including proposals for business visits to the North and on-site fact-finding, while reviewing reciprocal, multilateral cooperation initiatives to end more than a decade of stalled inter-Korean exchange since the 2016 shutdown. However, actual progress appears slow: reports indicate discussions on reopening Kaesong have shown little advancement, and while Unification Minister Jung Dong-young's intent to reopen the complex is clear, the government's plans remain at a declaratory stage given the stalled dialogue with North Korea. Some experts have noted the lesson that Kaesong was "easy to close but difficult to reopen,
The share price trades at a level below per-share net asset value, which can be read as a discount relative to net assets. However, because combined net income over the most recent four quarters (Q1-Q4 2025) remained in a loss position, a conventional price-to-earnings calculation is difficult to derive. The dividend yield appears to sit on the lower side relative to the sector average, and the company has a history of paying dividends. Given that annual net income has swung between losses and profits without a clear directional trend, valuation metrics themselves should be understood as structurally prone to large swings depending on the sign of results in any given period.
In its 2026 work plan, the Ministry of Unification officially confirmed preparations for the developmental resumption of the Kaesong Industrial Complex, stating that it would review concrete implementation measures such as proposals for business owners' visits to North Korea and on-site fact-finding surveys. Unification Minister Chung Dong-young has repeatedly expressed his commitment to restarting the Kaesong Industrial Complex, and the Lee Jae-myung administration's shift in North Korea policy stance has also been maintained. This policy direction continues to be a factor that repeatedly draws market attention to Yangji Co., which previously held land use rights in the Kaesong Industrial Complex.
The debt ratio remained below 10% in all four years from 2022 to 2025, and equity capital remained largely unchanged, staying between roughly KRW 184.0 billion and KRW 188.0 billion. Even in years when net income recorded a loss, the financial structure itself was not significantly impaired. This shows that, despite earnings volatility, the underlying financial soundness is relatively solid.
In Q2 2025, revenue reached KRW 25,059.59 million, operating profit KRW 1,321.79 million, and net income KRW 1,762.79 million, marking the best quarterly performance of the year. This case shows that in a business structure with a high proportion of made-to-order production, profit and loss can improve significantly when shipment volumes are concentrated in a specific period. The possibility cannot be ruled out that similar seasonal factors could recur in the future, potentially reproducing such a period of improved performance.
Revenue declined for two consecutive years, from KRW 62.1 billion in 2023 to KRW 58.1 billion in 2024 and KRW 55.9 billion in 2025. The trend of increasing demand for digital content driven by the expanded penetration of smartphones and tablet PCs is cited as a factor structurally pressuring demand for paper diaries and notebooks. This is regarded not as a short-term cyclical factor but as a long-term trend driven by changes in consumption habits.
Of the four years from 2022 to 2025, three years (2022, 2023, and 2025) recorded operating losses, and even the profit in 2024 amounted to only KRW 156 million. In 2025, following a profit in Q2, operating losses widened consecutively in Q3 (-KRW 2.62 billion) and Q4 (-KRW 4.04 billion). This pattern of profit and loss makes future earnings difficult to predict.
There have been reports that discussions on resuming the Kaesong Industrial Complex remain stalled without clear progress, and evaluations suggest that the government's resumption plan remains at the declaration stage. As inter-Korean relations are heavily influenced by international politics and sanctions variables, there is a risk that theme-driven trading could repeatedly swing between expectation and reversal without actual policy progress. In this case, stock price volatility could increase regardless of the core business performance.
Yangjisa is the largest player in its category, specializing in a single product line of planners and notebooks, but its core business shows considerable volatility, with revenue declining for two straight years after peaking in 2023 and operating income falling into losses in three of the past four years. The coexistence of a Q2 2025 earnings rebound with widening losses in Q3 and Q4 of the same year illustrates the characteristics of a business structure weighted toward made-to-order production. The financial structure is relatively stable given a low debt ratio, though the frequent sign changes in operating cash flow warrant attention. Separately, a legacy Kaesong Industrial Complex land-use holding has made this stock an inter-Korean economic cooperation theme play, and the gap between the government's stated policy intent and the actual pace of progress has simultaneously fueled market attention and volatility. On valuation, the share price trades below net asset value per share, but with net income over the most recent four quarters remaining in loss territory, conventional earnings-based metrics are difficult to interpret in this period. Investors would need to separately track the seasonal and structural earnings pattern of the core business from inter-Korean policy events as two distinct tracks.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)