KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Yangjisa · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
아날로그 문구 시장의 구조적 디지털화 역풍과 극심한 계절 집중 구조 속에서 FY2025 영업손실이 재확대된 가운데, 약 1,882억 원에 달하는 견고한 자기자본과 동종업계 선도적 브랜드 인지도를 보유한 양지사에게 수익성 정상화가 주가 재평가의 핵심 변수로 부상하고 있다.
양지사는 1976년 개인사업체로 출발해 1979년 법인으로 전환, 1996년 코스닥에 상장한 수첩·다이어리·노트류 전문 제조업체로, 동종업계 최대 규모를 유지하고 있다. 생산 방식은 주문생산과 계획생산을 7:3 비율로 운영하며, 주문생산 물량의 약 25%가 수출로 소화된다. 제품 포트폴리오는 기업·기관 납품용 B2B 맞춤 수첩에서 소비자 직판용 고급 디자인 다이어리·노트에 이르기까지 폭넓게 구성돼 있다. 유행에 민감한 소비자 성향에 맞춰 시즌별 신제품, 고급 디자인 라인, 캐릭터·아티스트 협업(콜라보) 제품 등 차별화 상품을 지속 출시하고 있다. 온라인 공식몰 '양지몰(생각의플랫폼)'을 통한 B2C 직판 채널도 병행 운영한다. 결산월은 6월이며, 연간 성수기인 2분기(10~12월)에 B2B 법인 수주와 신년도 다이어리 소비자 수요가 집중된다. 공시 기준 총발행주식수는 1,598만 주이며, 최대주주 이배구 회장 및 특수관계인이 전체의 약 75.5%를 보유해 실질 유통 물량이 극히 제한적인 이른바 '품절주' 특성을 보인다. FY2025 기준 자기자본은 약 1,882억 원으로 연간 매출(약 559억 원)의 세 배를 웃돌아, 재무 구조상 순수 제조 영업이익 이상의 자산 기반을 보유하고 있음을 시사한다.
FY2025(2024년 7월~2025년 6월) 연결 기준 매출액은 558.6억 원으로 전년(581.5억 원) 대비 3.9% 감소하며, FY2023 정점(621.3억 원) 이후 2년 연속 하락했다. 영업손실은 60.8억 원(OPM -10.9%)으로, FY2024의 소폭 흑자(영업이익 1.6억 원, OPM +0.3%)에서 재차 대폭 적자로 전환됐다. 4개 사업연도를 돌아보면 FY2022(-5.9억, OPM -1.3%), FY2023(-69.2억, OPM -11.1%), FY2025(-60.8억, OPM -10.9%)는 영업 적자였고, FY2024(+1.6억)만 간신히 흑자를 기록해 수익성 개선이 지속되지 못하고 있음을 재확인했다. 분기별로는 FY2025 2분기(10~12월)에 매출 250.6억 원, 영업이익 13.2억 원을 기록하며 연간 매출의 약 45%와 연간 영업이익 전량을 단 한 분기에서 창출했다. 나머지 세 분기는 각각 -7.4억(1분기 7~9월), -26.2억(3분기 1~3월), -40.4억(4분기 4~6월)의 영업손실을 기록했으며, 특히 4분기 -40.4억은 비수기 고정비 부담의 심각성을 극명히 드러낸다. 당기순손실은 지배주주 기준 15.9억 원으로, 영업손실(60.8억 원)보다 현저히 작은데 이는 비영업손익이 영업 적자를 약 44.9억 원 규모로 상쇄한 결과로 추정되며, 대규모 자기자본에서 발생하는 투자·금융수익이 핵심 완충 역할을 한 것으로 파악된다. FY2025 영업활동현금흐름은 13.2억 원(흑자)으로 FY2024(-17.0억)·FY2023(-30.9억)의 연속 마이너스에서 벗어났다. 부채비율은 9.4%로 매우 낮아 단기 재무 안정성은 유지되고 있으나, 영업이익 창출 구조의 지속적 부재가 중장기적 기업가치 훼손 요인으로 작용한다.
아날로그 문구 시장은 스마트폰·태블릿PC의 일정 관리 앱 확산과 디지털 협업 툴 보급으로 구조적 수요 감소 압력에 놓여 있으며, 이 흐름은 단기 역전이 어려운 추세로 자리잡고 있다. B2B 영역에서는 기업의 ESG·페이퍼리스 정책과 임직원 복리후생 방식 변화가 법인 수첩 발주를 줄이는 방향으로 작용해, 성수기 대형 수주 물량 자체가 구조적으로 감소하는 추세다. 반면 MZ세대를 중심으로 한 '다꾸(다이어리 꾸미기)' 문화와 디지털 피로감에서 비롯된 아날로그 감성 소비 트렌드가 B2C 수요의 일부를 지탱하는 완충 역할을 하고 있다. 원재료(종이·인쇄용 잉크·펄프) 가격은 글로벌 공급망 불안정 및 에너지 비용 연동으로 변동성이 지속돼 이익률 관리가 어렵고, FY2023 OPM -11.1%는 이 같은 비용 충격이 집중됐던 시기의 결과를 반영한다. 수출 환경 측면에서는 러시아-우크라이나 분쟁 장기화, 글로벌 소비 심리 위축, 원·달러 환율 변동이 복합적으로 수출 수익성을 압박하고 있다. 동종업계 내 양지사는 최대 생산 규모와 오랜 업력에서 비롯된 브랜드 자산을 보유하나, 전체 시장이 구조적으로 축소되는 환경에서 볼륨 성장보다 프리미엄·니치 포지셔닝 또는 원가 효율화가 더 결정적인 경쟁 변수로 부상하고 있다.
| 주가 | ₩4,545 |
|---|---|
| 시가총액 | 726억원 |
| 배당수익률 | 1.10% |
기준일(2026년 6월) 현재 FY2026(2025년 7월~2026년 6월)은 사실상 마감 단계에 있으며, 연간 사업보고서는 2026년 9월 중 DART에 공시될 예정이다. FY2026 수익성은 이미 경과한 성수기(FY2026 2분기, 2025년 10~12월) B2B 수주 및 원가 방어 수준에 의해 사실상 결정됐을 가능성이 높으며, 해당 기간 영업이익이 나머지 분기의 고정비를 충분히 상쇄했는지가 연간 손익의 분수령이다. 현재 FY2026 분기별 세부 데이터가 공개되지 않아 최근 실적 파악에 제약이 있으며, 사업보고서 공시 이후 확인이 필요하다. 구조적 관점에서 B2B 법인 수주 회복, 원재료 가격 안정, 수출 여건 개선이 동시에 수반될 경우 OPM의 손익분기점 회복 여지가 존재하나, 이에 대한 명시적 회사 가이던스나 증설·신제품 관련 확인된 공시는 현재 없는 상태다. 브랜드 자산을 활용한 아티스트 협업·한정판 프리미엄 라인 확대, 온라인 직판(양지몰) 채널 강화는 B2C 수익성 개선의 중기 방향성으로 관찰된다. 자사주 처분이나 주주환원 정책 변화에 관한 이사회 결의 공시가 이루어질 경우, 제한된 유통 물량 특성상 단기 주가 반응이 크게 나타날 수 있는 잠재 변수로 남아 있다.
현재 주가는 KRX 공시 기준 주당순자산(BPS) 대비 현저히 낮은 수준에서 형성되어 있어, 시장이 이익 창출력의 불확실성을 반영해 순자산 가치에 의미 있는 할인을 적용하고 있음을 시사한다. FY2025 당기순손실로 의미 있는 PER 산출이 불가한 상황이어서, 현재 밸류에이션의 주요 준거가 사실상 순자산(PBR) 중심으로 수렴하고 있다. 주당 현금배당금(DPS)은 50원으로 유지되고 있으나, 배당수익률은 코스닥 업종 평균을 하회하는 수준에 머물러 있어 배당 매력도는 제한적이다. 자기자본이 시가총액을 두 배 이상 웃도는 구조는 이론적 자산가치 관점의 하방 지지를 시사하지만, 순자산 할인이 구조적으로 좁혀지려면 영업이익의 지속적 창출이 선결 조건이다. 과거 주가 거래 이력상 영업 흑자·적자 전환 시점마다 순자산 대비 할인 폭이 확대·축소를 반복했으며, 현재는 그 할인 폭이 과거 관찰 범위 내에서 넓은 편에 위치하고 있다.
자기자본(약 1,882억 원)이 현재 시가총액을 두 배 이상 웃돌아 이론적 청산가치 관점에서 주가 하방 지지 요인이 존재한다. 비영업수익(대규모 자기자본 기반의 투자·금융수익)이 영업 적자를 연간 수십억 원 규모로 상쇄해 단기 유동성 위기 가능성을 억제하는 완충 역할을 하고 있다. 이익 창출력이 회복되는 방향으로 전환될 경우, 현재 순자산 대비 할인 폭이 넓은 구간에서 주가 재평가 여지가 상대적으로 크다.
연간 매출의 약 45%와 영업이익 전량이 FY 2분기(10~12월)에 창출되는 구조상, B2B 법인 수주가 회복되면 영업 레버리지 효과가 빠르게 반영된다. FY2025 2분기에 영업이익 13.2억 원을 단독으로 달성한 사례는 성수기 집중 모델의 이익 창출 가능성을 입증한다. 원재료 가격 안정화가 동반될 경우 성수기 OPM 개선 폭이 추가 확대되어 이익 회복 속도가 예상보다 가파를 수 있다.
MZ세대를 중심으로 한 다이어리 꾸미기('다꾸') 문화와 디지털 피로감에 따른 아날로그 회귀 트렌드가 B2C 수요의 새로운 저변으로 주목받고 있다. 양지사는 오랜 브랜드 인지도와 제품력을 바탕으로 아티스트 협업·한정판 라인(양지X아티스트 시리즈 등)을 지속 출시하며 프리미엄 B2C 시장 진입 기회를 모색하고 있다. 양지몰 등 온라인 채널에서 확인되는 높은 소비자 재구매율과 브랜드 충성도는 중장기 B2C 매출의 방어선으로 기능할 수 있다.
FY2023 매출 정점(621.3억 원) 이후 FY2024(581.5억), FY2025(558.6억)로 2년 연속 감소해 구조적 수요 위축이 확인되고 있다. 4개 사업연도 중 3년 영업 적자(OPM 최소 -1.3%~최대 -11.1%)는 단순 일회성이 아닌 비용 구조적 문제임을 시사하며, 디지털 대체재 보급이 가속화될수록 회복의 기울기는 더욱 완만해질 가능성이 있다. 영업이익 부재 속에서 비영업수익이 이익을 보전하는 구조는 지속 가능성에 의문을 남긴다.
연간 영업이익의 사실상 전량을 2분기(10~12월) 한 분기에서 창출하는 구조는 성수기 B2B 수주 감소·원가 상승·외부 충격에 극도로 취약하다. FY2025에서 성수기 영업이익(13.2억)에도 불구하고 연간 영업손실이 60.8억 원에 달한 것은 비수기 세 분기 고정비 합계가 성수기 이익을 4.6배 이상 압도했기 때문이다. 계절 집중 구조가 개선되지 않는 한, 연간 영업 흑자 달성을 위해서는 성수기 OPM의 획기적 개선이 필수적이다.
공시 기준 최대주주 특수관계인이 약 75.5%를 보유하고 자기주식까지 합산 시 실질 유통 물량이 전체의 약 10% 수준에 불과해, 소수의 대규모 매매도 주가를 극단적으로 변동시킬 수 있다. 2022년 슈퍼개미 사태에서 확인됐듯 유통 물량 제약이 투기적 수급 왜곡을 초래해 주가가 펀더멘털과 크게 괴리될 위험이 상존한다. 대주주 지분 매각 또는 자사주 처분 공시 시 주가 급락 위험이 크며, 이는 장기 투자자에게도 중요한 비선형적 리스크 요소다.
양지사는 국내 수첩·다이어리 시장에서 독보적인 생산 규모와 브랜드 자산을 보유한 선도 업체이나, 디지털화로 인한 구조적 수요 위축과 극심한 계절 집중 구조가 복합적으로 작용하며 4개 사업연도 중 3년 영업 적자를 기록하고 있다. FY2025 기준 자기자본(약 1,882억 원)은 시가총액을 두 배 이상 웃돌아 순자산 대비 상당한 할인 구조를 형성하고 있으며, 비영업수익이 영업 적자를 부분 상쇄해 단기 유동성 위기는 억제되고 있다. 그러나 이익 창출력의 지속적 회복 없이는 순자산 할인의 구조적 해소가 어렵고, 수익성 정상화 여부가 중기 주가 방향의 핵심 변수다. 연간 수익성의 실질적 분기점인 10~12월 성수기 B2B 수주와 원가 방어력이 이 문제의 중심에 있으며, FY2026 사업보고서(2026년 9월 예정) 공시가 수익성 개선 여부를 판단하는 가장 가까운 이정표다. 공시 기준 최대주주 그룹의 약 75.5% 보유로 인한 유통 물량 제약은 펀더멘털과 무관한 주가 변동성을 증폭시킬 수 있다는 점도 유념이 필요하다.
English version
With operating losses re-widening in FY2025 amid structural digital headwinds and extreme seasonal concentration, profitability normalization is emerging as the pivotal rerating catalyst for Yangjisa—backed by approximately KRW 188.2 billion in net equity and a leading brand in the domestic diary market.
Yangjisa was established as a sole proprietorship in 1976, incorporated in 1979, and listed on KOSDAQ in 1996; it is the largest domestic producer of notebooks, diaries, and planners in its peer group. The company operates a 70/30 split between order-based and plan-based manufacturing, directing approximately 25% of order-based volume to export markets. Its product portfolio spans B2B custom stationery for corporate and institutional clients to consumer-direct premium-design diaries and notes. The company consistently launches seasonal offerings, premium-design lines, and character and artist collaboration products to stay relevant to trend-conscious consumers. A direct-to-consumer online store branded 'Yangjimall (생각의플랫폼)' complements its traditional B2B distribution network. The fiscal year ends in June, with Q2 (October–December) representing the annual peak season where B2B corporate stationery commissions and consumer purchases of next-year planners converge. Per public filings, total shares outstanding number 15.98 million, with the controlling shareholder group holding approximately 75.5%, leaving an exceptionally thin effective free float characteristic of a so-called 'absent-float' stock. FY2025 net equity of approximately KRW 188.2 billion—more than three times annual revenue of approximately KRW 55.9 billion—indicates that the balance sheet rests on a financial asset base well beyond what operating income alone would generate.
FY2025 (July 2024–June 2025) consolidated revenue of KRW 55.9 billion declined 3.9% year-on-year from KRW 58.2 billion in FY2024, marking the second consecutive year of decline from the FY2023 peak of KRW 62.1 billion. The operating loss expanded to KRW 6.1 billion (OPM -10.9%), reversing the slim operating profit of KRW 0.16 billion (OPM +0.3%) recorded in FY2024. Across the four-year window, operating losses appeared in three years—FY2022 (KRW -0.6 bn, OPM -1.3%), FY2023 (KRW -6.9 bn, OPM -11.1%), and FY2025 (KRW -6.1 bn, OPM -10.9%)—with FY2024 the lone exception, confirming that profitability improvements have not been sustained. On a quarterly basis, Q2 FY2025 (October–December 2024) generated revenue of KRW 25.1 billion and operating profit of KRW 1.3 billion—delivering the entire year's operating income in a single quarter while the other three quarters accumulated operating losses of KRW -0.7 bn (Q1), KRW -2.6 bn (Q3), and KRW -4.0 bn (Q4). Q4 FY2025 (April–June 2025) posted the steepest quarterly operating loss at KRW 4.0 billion, reflecting severe fixed-cost pressure in the off-peak season. The FY2025 net loss (controlling shareholder basis) of KRW 1.6 billion was materially smaller than the operating loss of KRW 6.1 billion; the gap is attributable to an estimated KRW ~4.5 billion of net non-operating income from investment and financial returns on the large equity base. Operating cash flow turned positive at KRW 1.3 billion in FY2025, recovering from consecutive deficits of KRW -1.7 billion (FY2024) and KRW -3.1 billion (FY2023). The debt-to-equity ratio remains very low at 9.4%, preserving near-term financial stability despite the persistent absence of operating income.
The analog stationery market faces structural demand attrition from the proliferation of smartphone planning apps and digital collaboration tools—a trend unlikely to reverse in the near term. On the B2B side, corporate ESG and paperless-office initiatives, along with evolving employee benefit practices, are systematically reducing institutional stationery orders, structurally eroding peak-season volume. Offsetting these headwinds partially, the 'dakku' diary-customization movement among MZ-generation consumers and a broader analog-revival trend driven by digital fatigue provide a partial cushion for B2C demand. Raw material costs—paper, printing ink, and pulp—remain volatile amid ongoing global supply chain disruptions and energy cost linkages, making margin management persistently challenging; FY2023's OPM of -11.1% reflects a period when these cost shocks peaked. On the export front, the prolonged Russia-Ukraine conflict, subdued global consumer sentiment, and KRW/USD fluctuations compound pressures on export profitability. Within the domestic peer group, Yangjisa commands the largest production footprint and the most established brand heritage, yet in a structurally contracting market, premium and niche positioning or cost efficiency is a more decisive competitive variable than volume growth.
| Price | ₩4,545 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| Dividend yield | 1.10% |
As of the reference date (June 2026), FY2026 (July 2025–June 2026) is effectively at its close, with the annual business report expected to be filed with DART in September 2026. FY2026 profitability will hinge substantially on the already-completed peak season—Q2 FY2026 (October–December 2025)—and whether B2B order volumes and cost control during that window were sufficient to cover the fixed-cost drag from the remaining off-peak quarters. The absence of granular FY2026 quarterly data in current disclosures limits near-term visibility, underscoring the importance of the forthcoming annual report for verification. From a structural standpoint, a simultaneous recovery in B2B corporate volumes, raw material cost stabilization, and improved export conditions could provide a pathway toward operating breakeven, but no explicit company guidance, capacity expansion announcements, or confirmed new-product roadmaps have been identified. Brand-leveraged artist collaborations, limited-edition premium lines, and the strengthening of the Yangjimall direct-to-consumer channel appear to be medium-term strategic directions for improving B2C profitability. Any board resolution on treasury stock disposition or dividend policy changes, given the thin free float, could generate outsized short-term share price reactions and warrants close monitoring.
The current share price is materially below KRX-stated book value per share (BPS), reflecting the market's application of a meaningful discount to net asset value given uncertain earnings power. With a net loss in FY2025, a reliable price-to-earnings multiple cannot be derived, effectively shifting the primary valuation anchor to a price-to-book framework. The cash dividend per share (DPS) of KRW 50 is maintained, but the resulting yield trails the KOSDAQ sector average, limiting income-oriented appeal. The structural setting where net equity more than doubles market capitalization implies a degree of asset-based downside support in theory, yet a durable narrowing of the book-value discount is broadly contingent on sustainable operating profit generation. Historically, the stock's discount to book value has expanded and contracted in tandem with profit-cycle turns, and the current discount appears to sit toward the wider end of its observed historical range.
Net equity of ~KRW 188.2 billion more than doubles market capitalization, providing a theoretical asset-value floor as a downside support factor. Non-operating income from the large equity base (investment and financial returns) offsets operating losses by tens of billions of won annually, suppressing near-term liquidity risk. If earnings power shows a meaningful and sustainable recovery, the scope for rerating from the current wide discount to book value is comparatively significant.
With ~45% of annual revenue and virtually all operating income concentrated in Q2 (October–December), a recovery in B2B corporate stationery orders would translate quickly into operating leverage. Q2 FY2025 delivering KRW 1.3 billion in operating profit in isolation demonstrates the peak-season model's profit-generation capability. Should raw material costs simultaneously stabilize, the improvement in peak-quarter OPM could be amplified, making any earnings recovery potentially steeper than consensus expectations.
The 'dakku' diary-customization movement among MZ-generation consumers and a broader analog-revival trend driven by digital fatigue are drawing renewed attention as emerging B2C demand drivers. Leveraging established brand recognition and product quality, Yangjisa continues to explore premium B2C positioning through artist-collaboration and limited-edition releases (e.g., the 'Yangji × Artist' series). High repurchase rates and strong brand loyalty observed through its online Yangjimall channel can serve as durable B2C revenue foundations over the medium to long term.
Following the FY2023 revenue peak of KRW 62.1 billion, sales declined for two consecutive years to KRW 58.2 billion (FY2024) and KRW 55.9 billion (FY2025), confirming structural demand contraction. Operating losses in three of four fiscal years (OPM ranging from -1.3% to -11.1%) point to cost-structural issues beyond one-off factors, and accelerating digital substitution could make any revenue and margin recovery increasingly slow and gradual. Ongoing reliance on non-operating income to offset operating losses raises long-term sustainability questions.
Near-total dependence on Q2 (October–December) for operating profit makes the business extremely vulnerable to peak-season B2B order shortfalls, cost spikes, or external shocks. In FY2025, despite Q2 generating KRW 1.3 billion in operating profit, the full-year operating loss reached KRW 6.1 billion—the off-peak fixed-cost drag across three quarters exceeded peak-quarter profit by more than 4.6 times. Unless seasonal concentration structurally improves, achieving a full-year operating profit requires a step-change improvement in peak-quarter margins.
With the controlling shareholder group holding approximately 75.5% per filings, and treasury stock further constraining freely tradeable shares to roughly 10% of total, even modest large-lot transactions can cause extreme price swings. As the 2022 'super retail investor' episode demonstrated, constrained liquidity can produce speculative supply-demand distortions that severely diverge from fundamentals. Any controlling shareholder disposal or treasury stock distribution announcement carries a persistent risk of sharp share price decline, representing a material non-linear risk even for long-term investors.
Yangjisa is the domestic market leader in notebooks and diaries by production scale and brand equity, yet structural demand erosion from digitalization and severe off-peak fixed-cost drag have produced operating losses in three of the last four fiscal years. Net equity of approximately KRW 188.2 billion—more than double market capitalization—creates a deep book-value discount, while non-operating income from the large equity base partially offsets operating losses and limits near-term liquidity risk. However, a durable narrowing of the book-value discount remains difficult to achieve without a recovery in operating earnings power, making profitability normalization the central medium-term share price variable. The fulcrum of that recovery is B2B order volume and cost control during the peak October–December season—the quarter that effectively determines the full-year result—and the forthcoming FY2026 annual business report (expected September 2026) is the nearest key milestone for assessing whether a profitability inflection is materializing. The controlling shareholder group's approximately 75.5% stake per disclosure—compressing effective free float to roughly 10%—remains a persistent risk amplifier capable of producing price dislocations disconnected from underlying fundamentals.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)