KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Dongwon Fisheries · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2023년 대규모 적자의 충격을 극복하고 2025년 영업이익률 5%대를 회복한 동원수산은 2026년 1분기 9%대 분기 영업이익률이라는 최근 연도 최고 수준을 달성했으나, 순자산 대비 큰 폭의 할인 상태를 해소하기 위해 2026년 4월 선언된 밸류업 전략의 구체적 실행 여부가 시장 재평가의 핵심 변수로 부상하고 있다.
동원수산은 1970년 수산물 제조·가공 및 냉동냉장업을 목적으로 설립되어 1996년 유가증권시장에 상장된 원양수산 전문 중견기업이다. 태평양·인도양에서 참치연승선 14척, 뉴질랜드 경제수역 내 트롤선 2척 등 총 16척의 원양어선을 운용하며, 참치·오징어 어획 및 판매가 핵심 매출원을 구성한다. 자회사 유왕은 횟감용 참다랑어를 가공·수출하는 핵심 역할을 수행하며, 2022년 설립된 유왕식품은 원양어업-제조-내수 판매의 수직 계열화를 통해 그룹 시너지 창출을 추진하고 있다. 중국·뉴질랜드에 해외 현지법인을 두어 2차 가공과 수출을 병행하며, 부산공장에 냉동·물류 인프라를 갖추고 있다. 수산물유통부문은 수입 참다랑어를 취급하고 신규 거래처를 개발하며 내수시장 확장을 도모하고 있다. 빵가루 사업부는 일본 기술제휴를 기반으로 국내 최고 수준의 품질관리 역량을 보유하며, 폴란드·베트남 등 해외시장 개척으로 성장 다각화를 추진 중이다. 글로벌 냉동식품 수요 증가는 빵가루 사업부의 구조적 수혜 요인으로 작용하고 있다. 사업은 크게 원양수산(어획·판매), 수산물유통, 수산식품 가공, 빵가루 제조의 4개 축으로 구성된다.
연결 매출은 2022년 1,770억원에서 2023년 1,419억원으로 감소했으며, 같은 해 영업손실 194억원(OPM –13.7%)과 지배주주 귀속 순손실 176억원이라는 대규모 적자를 기록했다. 2023년 부진은 어획량 감소, 비용 급등, 일회성 손상 등의 복합 요인이 작용했으며, 영업현금흐름도 –191억원으로 재무 부담이 크게 확대됐다. 2024년에는 매출이 1,837억원으로 반등하며 영업이익 53억원(OPM 2.9%)으로 흑자 전환했고, 영업현금흐름도 185억원 플러스로 회복됐다. 2025년은 매출이 1,726억원으로 소폭 감소했음에도 영업이익은 88억원(OPM 5.1%)으로 확대되며, 참치·오징어 판매가격 상승과 횟감용 참치 유통부문 흑자 전환이 견인한 '가격 우위 수익 모델'로의 전환이 가시화됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 상반기(Q1+Q2 합산 영업이익 약 61억원)가 하반기(약 27억원)를 크게 상회하는 뚜렷한 계절성이 확인된다. 2026년 1분기는 매출 398억원, 영업이익 36억원으로 분기 영업이익률이 약 9.1%에 달해 최근 연도 중 최고 수준을 기록했다. 지배주주 귀속 순이익도 32억원으로, 2025년 전체 지배주주 순이익(77억원)의 40% 이상을 단일 분기에 달성했다. 2025년 영업현금흐름은 115억원으로 안정적 현금 창출력을 유지했으나, 총부채가 2024년 601억원에서 2025년 785억원으로 증가하며 부채비율이 2024년(123.1%)보다 2025년(139.1%)에 소폭 악화된 점은 재무 모니터링이 필요한 사항이다.
글로벌 참치 시장은 2025년 441억 달러 규모로, 2034년까지 연평균 3.5%의 성장률로 596억 달러에 이를 것으로 전망되며, 건강·단백질 식품에 대한 소비자 수요 확대가 구조적 성장 동력으로 작용하고 있다. 아시아태평양 지역은 2025년 기준 전체 시장의 약 32.9%를 점유해 유럽(36.2%)에 이어 두 번째 규모이며, 동아시아 수산물 소비 확대가 장기 수요를 뒷받침하고 있다. 국내 원양수산업계는 어획량 감소·연료비 증가·EEZ 규제 강화 등의 비용 압박에 노출돼 있으며, 이를 완화하기 위해 어종 다변화 및 고부가 가공 비중 확대가 업계 공통 과제다. 참치·오징어 가격은 공급 변동성과 국제 수요에 연동돼 주기적으로 출렁이며, 2024~2025년 가격 상승 기조가 동원수산 수익성 회복의 핵심 촉매였다. 경쟁 구도 측면에서 국내 원양어업은 대형 수산 계열사들과의 간접 경쟁 관계에 있으나, 동원수산은 횟감용 참다랑어 처리·유통과 프리미엄 빵가루 분야에서 차별화된 포지션을 유지하고 있다. 냉동식품 시장의 구조적 확대는 빵가루 사업의 장기 수혜 요인이며, 폴란드·베트남 등 신흥 시장 진출은 매출 기반 다각화에 기여할 전망이다. 한국 정부의 기업 밸류업 프로그램 확산으로 저PBR 자산주에 대한 시장 관심이 높아지고 있어 동원수산의 시장 재평가에 우호적인 정책 환경이 형성되고 있다.
| 주가 | ₩5,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 276억원 |
| PER | 3.0 |
| PBR | 0.45 |
| ROE | 16.4% |
동원수산은 2026년 4월 '주주에게 드리는 글'을 통해 저PBR 탈출을 목표로 한 밸류업 전략을 공식화했으며, '소외된 저PBR 자산주'라는 현황 진단 아래 3대 실행 계획을 제시했다. 첫째 비핵심 자산 재정비를 통한 재무 건전성 강화, 둘째 수익성 중심의 사업 구조 개선으로 기업가치 상승 선순환 구축, 셋째 미흡했던 투자자와의 소통을 대폭 확대해 기업 내재 가치를 시장에 투명하게 전달하는 것이다. 단순한 주가 부양이 아닌 사업 체질 개선에 방점을 둔 만큼, 구체적인 자산 처분 일정·규모 및 주주환원 계획의 공시가 향후 핵심 관전 포인트다. 2026년 1분기의 높은 영업이익률(약 9.1%)이 연간으로 지속될지는 어획량·참치가격·환율 변동에 달려 있으며, 과거의 상반기 집중 실적 패턴이 반복될 가능성이 있다. 수산물유통부문의 신규 거래처 확보와 유왕식품을 통한 내수 판매 확대가 하반기 실적 계절성을 완화하는 핵심 과제로 남아 있다. 빵가루 사업의 해외 진출(폴란드·베트남)은 단계적 성장이 예상되나, 구체적인 매출 기여 시점과 규모는 추후 IR 또는 공시를 통한 확인이 필요하다. 중장기적으로는 배당 재개 또는 자사주 소각 등 주주환원 정책의 가시화가 시장의 기업가치 재평가를 위한 결정적 변수가 될 것으로 보인다.
현 주가는 주당순자산(BPS 13,101원)을 큰 폭으로 밑도는 순자산 할인 구간에 있으며, 회사 스스로 '소외된 저PBR 자산주'로 현황을 규정하고 밸류업 전략을 선언한 배경이다. 주당순이익(EPS 1,970원) 대비 이익 배수는 코스피 식음료 업종 평균에 비해 현저히 낮은 극저 배수 구간으로, 2023년 이후의 이익 회복 추세가 주가에 충분히 반영됐다고 보기 어려운 상황이다. 현재 배당이 지급되지 않아(DPS 0원) 배당수익률은 0이며, 이는 국내 식음료 업종 평균을 크게 하회하는 수준으로 주주환원 정책의 구체화가 밸류에이션 갭 해소의 선행 조건으로 작용한다. 4월 말 기준 52주 거래 밴드(5,170~7,770원)를 감안할 때 현 주가는 연간 하단에 근접한 구간에 위치해 있으며, 밸류업 전략의 실행 가시성과 이익 지속성이 주가 방향을 결정하는 핵심 변수다. 유사 원양수산 업종과 비교해도 순자산 할인 폭이 이례적으로 크며, 이 할인의 의미 있는 축소는 자산 효율화·이익 안정성·주주환원이라는 세 가지 조건의 동시 충족 여부에 달려 있다.
참치·오징어 판매가격 상승이 2024~2025년 수익성 회복의 핵심 동력이었으며, 이 기조가 유지될 경우 추가적인 영업이익률 개선이 가능하다. 2026년 1분기 영업이익률 약 9.1%는 어획량이 줄어도 가격 상승이 이를 보완하는 '가격 우위 수익 모델'이 정착되고 있음을 시사한다. 횟감용 참다랑어 유통부문의 흑자 전환도 지속될 경우 전사 이익 기반을 한층 다각화할 수 있다.
2026년 4월 공식화된 밸류업 전략은 비핵심 자산 처분, 수익성 중심 구조 전환, 투자자 소통 강화를 3대 축으로 하며, 실행이 가시화될 경우 시장 재평가의 촉매가 될 수 있다. 비핵심 자산 매각이 실현될 경우 부채비율 추가 개선과 함께 현금 유입이 발생하며, 이는 배당 재개 또는 자사주 소각의 재원으로 활용될 수 있다. 정부의 기업 밸류업 프로그램 확산이라는 정책 환경도 저PBR 자산주에 대한 시장 관심을 높이는 우호적 배경으로 작용하고 있다.
일본 기술제휴 기반의 프리미엄 빵가루 사업이 폴란드·베트남 등 해외 시장으로 확장되며 성장 동력을 추가하고 있다. 글로벌 냉동식품 수요의 구조적 증가는 빵가루 사업부의 장기 수혜 요인으로, 해외 매출 비중이 높아질수록 원양수산 사업의 계절성·변동성을 완충하는 효과가 기대된다. 유왕식품을 통한 원양어업-제조-판매의 수직 계열화는 내수 판매망 확대와 함께 중장기 실적 안정성을 높이는 구조적 호재다.
원양어업은 어황·해양 환경 변화·EEZ 규제 강화에 따른 어획량 감소 리스크에 구조적으로 노출돼 있다. 연료비·선원비·어업권 비용이 외부 환경에 따라 크게 변동하며, 2023년처럼 어획 부진과 비용 급등이 동시에 발생하면 대규모 적자가 재현될 수 있다. 수익성의 상당 부분이 참치·오징어 가격에 연동돼 있어 가격 하락 시 마진 압박이 빠르게 나타날 수 있다.
총부채가 2024년 601억원에서 2025년 785억원으로 증가하며 부채비율이 2024년(123.1%)보다 2025년(139.1%)에 소폭 악화됐다. 부채 수준이 높을 경우 이자비용 부담이 이익 개선 효과를 일부 상쇄하며, 금리 환경 변화에 따른 재무 비용 변동 리스크가 존재한다. 비핵심 자산 매각 등 밸류업 실행이 가시적인 부채비율 개선으로 이어지지 않으면 재무 건전성 회복이 지연될 수 있다.
2025년 연간 영업이익 88억원 중 상반기 비중이 약 69%에 달해 뚜렷한 상반기 집중 패턴이 확인됐다. 하반기 영업이익은 27억원으로 상반기의 40% 수준에 그쳐, 연간 실적 예측의 불확실성이 크다. 2026년 1분기의 높은 수익성이 연간으로 지속된다는 보장이 없으며, 하반기 어황·가격 동향에 따라 실적 변동 폭이 확대될 수 있다.
동원수산은 2023년의 대규모 영업손실(194억원, OPM –13.7%)을 딛고 2024~2025년 V자 반등을 완성했으며, 2026년 1분기에는 분기 영업이익률 약 9.1%라는 최근 연도 최고 수준을 달성했다. 참치·오징어 판매가격 상승과 횟감용 참다랑어 유통부문 흑자 전환이 이익 회복의 핵심 동력이었으며, 빵가루 사업의 해외 확장은 사업 다각화 측면의 중장기 호재다. 2026년 4월 선언된 밸류업 전략은 저PBR 해소를 위한 자산 효율화·수익성 개선·투자자 소통 강화를 3대 축으로 하고 있으나, 구체적인 자산 처분 일정·규모와 주주환원 계획이 아직 공시되지 않아 실행 가능성은 향후 공시를 통해 검증이 필요하다. 부채비율이 2023년 고점 대비 개선됐지만 2024년보다 2025년에 소폭 악화됐다는 점, 그리고 현재 무배당 기조가 지속된다는 점은 약세 요인으로 균형 있게 고려해야 한다. 실적 계절성(상반기 집중), 어황·참치가격 변동성, 환율 리스크는 이익 예측의 불확실성을 지속적으로 높이는 구조적 변수다. 이익 회복 추세의 지속성, 밸류업 전략의 구체적 실행, 주주환원 정책의 가시화라는 세 가지 조건이 동시에 충족될 때 현재의 순자산 대비 할인 폭이 의미 있게 축소될 수 있을 것으로 판단된다.
English version
Having fully recovered from its massive 2023 operating loss and restored operating margins to around 5% in 2025 — with Q1 2026 delivering approximately 9% OPM, the highest quarterly margin in recent years — Dongwon Susan's key market catalyst is now the concrete execution of its April 2026 value-up strategy aimed at closing the deep discount to book value.
Established in 1970 for seafood manufacturing, processing, and cold-chain logistics, Dongwon Susan listed on the Korea Stock Exchange in 1996 and operates as a mid-sized deep-sea fishing specialist. The company runs a fleet of 16 ocean-going vessels — 14 tuna longliners in the Pacific and Indian Oceans and two trawlers within New Zealand's exclusive economic zone — with tuna and squid catch-and-sales as the primary revenue driver. Subsidiary Yuwang is responsible for processing and exporting sashimi-grade bluefin tuna, while Yuwang Food, established in 2022, pursues vertical integration from offshore catch through manufacturing to domestic retail to generate group-level synergies. Overseas subsidiaries in China and New Zealand handle secondary processing and export, supported by cold-storage and logistics infrastructure at the Busan plant. The seafood distribution segment handles imported bluefin tuna and is expanding its domestic customer base through active new-account development. The breadcrumb division leverages Japanese technology tie-ups to maintain premium domestic quality while pushing into overseas markets including Poland and Vietnam for revenue diversification. Rising global demand for frozen foods provides a structural tailwind for the breadcrumb segment. Overall, the business comprises four pillars: deep-sea fishing, seafood distribution, seafood processing, and breadcrumb manufacturing.
Consolidated revenue declined from KRW 177.0 bn in 2022 to KRW 141.9 bn in 2023, when the company recorded an operating loss of KRW 19.4 bn (OPM –13.7%) and a net loss of KRW 17.6 bn attributable to controlling shareholders. The 2023 downturn stemmed from a combination of weak catch volumes, surging fishing costs, and likely asset impairments; operating cash flow also turned sharply negative at –KRW 19.1 bn. A full recovery began in 2024, with revenue rebounding to KRW 183.7 bn and operating profit turning positive at KRW 5.3 bn (OPM 2.9%), accompanied by a strong OCF of KRW 18.5 bn. In 2025, while revenue eased to KRW 172.6 bn, operating profit expanded to KRW 8.8 bn (OPM 5.1%), reflecting a shift toward a price-driven earnings model supported by higher tuna and squid selling prices and the sashimi distribution unit's profitability turnaround. Seasonal patterns show H1 2025 (Q1+Q2 combined operating profit ~KRW 6.1 bn) significantly outperforming H2 (~KRW 2.7 bn). Q1 2026 delivered revenue of KRW 39.8 bn and operating profit of KRW 3.6 bn, implying an OPM of approximately 9.1% — the highest quarterly margin in recent years. Attributable net income of KRW 3.2 bn in Q1 2026 alone represents more than 40% of the full-year 2025 figure (KRW 7.7 bn). OCF remained positive at KRW 11.5 bn in 2025, but total liabilities increased from KRW 60.1 bn in 2024 to KRW 78.5 bn in 2025, causing the debt-to-equity ratio to tick up from 123.1% to 139.1% — a trend that warrants ongoing monitoring.
The global tuna market was valued at USD 44.2 bn in 2025 and is projected to grow at a CAGR of approximately 3.5% to reach USD 59.6 bn by 2034, driven by rising consumer demand for healthy, protein-rich foods. Asia-Pacific accounted for approximately 32.9% of the global market in 2025, making it the second-largest regional segment behind Europe at 36.2%, with expanding East Asian seafood consumption underpinning long-term demand. Korea's deep-sea fishing industry faces persistent margin headwinds including declining catch volumes, rising fuel costs, and tightening EEZ regulations, pushing operators to diversify catch species and expand value-added processing. Tuna and squid prices are linked to global supply variability and international demand and move cyclically; the 2024–2025 price rally in both commodities was a primary driver of Dongwon Susan's profitability recovery. Domestically, the deep-sea fishing sector involves indirect competition with large fisheries conglomerates, but Dongwon Susan maintains a differentiated position in sashimi-grade bluefin tuna processing and premium breadcrumb manufacturing. The structural expansion of the frozen food market provides a long-term tailwind for the breadcrumb division, while the push into emerging markets such as Poland and Vietnam should support revenue base diversification. The Korean government's corporate value-up program has elevated market attention on low-PBR asset-heavy stocks, creating a supportive policy environment for potential market re-rating of companies like Dongwon Susan.
| Price | ₩5,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 3.0 |
| P/B | 0.45 |
| ROE | 16.4% |
In April 2026, Dongwon Susan officially announced a value-up strategy aimed at escaping its deep discount to book value, diagnosing itself as a 'neglected, low-PBR asset stock' and outlining three execution pillars. First, rationalize non-core assets to strengthen financial health; second, restructure toward a profitability-centric business model to build a virtuous cycle from earnings to valuation; and third, substantially expand investor communication to transparently convey intrinsic value and growth potential. The emphasis is on fundamental business restructuring rather than short-term price support, making the timing and scale of specific asset disposals and shareholder return announcements key watchpoints going forward. Whether Q1 2026's elevated OPM (~9.1%) can be sustained throughout the year depends on catch volumes, tuna price trends, and currency movements; the historical pattern of H1-concentrated earnings is likely to recur. Expanding the distribution segment's customer base and scaling Yuwang Food's domestic presence remain the primary levers for reducing H2 earnings seasonality. The breadcrumb division's overseas push into Poland and Vietnam should deliver incremental growth, but specific revenue contribution timelines require confirmation via IR disclosures. Longer-term, the formalization of visible shareholder return measures — including potential dividend reinstatement or share buybacks — will be the critical variable for market re-rating.
The current share price sits at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 13,101), the very situation that prompted management to label itself a 'neglected, low-PBR asset stock' and launch its value-up initiative. The implied earnings multiple relative to earnings per share (EPS: KRW 1,970) is at an extremely low level compared to the KOSPI food sector average, suggesting the post-2023 earnings recovery trajectory has not yet been fully priced in by the market. With no dividend currently paid (DPS: KRW 0), the dividend yield falls well below the domestic food sector norm, making the formalization of a shareholder return policy a prerequisite for closing the valuation gap. Relative to the 52-week trading band of approximately KRW 5,170–7,770 (as of late April 2026), the current price is near the lower end of the annual range, meaning execution of the value-up strategy and earnings sustainability are the key determinants of price direction. The discount to net asset value appears unusually wide even by the standards of comparable deep-sea fishing peers, and closing it meaningfully will likely require simultaneous progress on asset efficiency, earnings consistency, and visible shareholder returns.
Rising tuna and squid selling prices were the primary driver of the 2024–2025 profitability recovery, and if this trend is sustained, further operating margin expansion is achievable. The Q1 2026 OPM of approximately 9.1% suggests that a 'price-over-volume' earnings model — where price increases more than offset lower catch volumes — may be gaining structural traction. A continued profitability turnaround in the sashimi-grade bluefin distribution unit would further broaden the company's earnings base.
The April 2026 value-up strategy — centered on non-core asset disposal, profitability-focused restructuring, and investor engagement — could serve as a market re-rating catalyst if execution becomes visible. Non-core asset sales could simultaneously improve the debt ratio and generate cash inflows that fund dividend reinstatement or share buybacks. The broader policy tailwind from Korea's government-backed corporate value-up program continues to elevate market attention on low-PBR, asset-heavy stocks.
The premium breadcrumb business, backed by Japanese technology partnerships, is adding growth momentum through expansion into Poland, Vietnam, and other overseas markets. The structural expansion of global frozen food demand provides a long-term tailwind, and a rising share of international breadcrumb sales should help buffer the seasonality and volatility inherent in the deep-sea fishing core. Vertical integration via Yuwang Food — connecting offshore catch, manufacturing, and domestic retail — is a structural positive for medium-to-long-term earnings stability.
Deep-sea fishing is structurally exposed to declining catch volume risk stemming from adverse ocean conditions, environmental changes, and tightening EEZ regulations. Fuel, crew, and fishing rights costs fluctuate significantly with external conditions, and a recurrence of the 2023 scenario — weak catches combined with surging costs — could trigger a large-scale loss. A significant portion of profitability is tied to tuna and squid prices, meaning a price reversal could quickly compress margins.
Total liabilities increased from KRW 60.1 bn in 2024 to KRW 78.5 bn in 2025, causing the debt-to-equity ratio to tick up from 123.1% to 139.1% — a reversal of the improving trend. Elevated debt means interest expenses continue to partially offset profitability improvements, and the company is exposed to changes in the interest rate environment. If the value-up asset disposal plan fails to deliver tangible debt ratio improvements, the path to financial health normalization could be prolonged.
In 2025, approximately 69% of full-year operating profit of KRW 8.8 bn was concentrated in H1, confirming a pronounced front-loaded seasonality pattern. H2 operating profit of approximately KRW 2.7 bn was only about 40% of the H1 total, creating significant uncertainty in annual earnings predictability. There is no guarantee that Q1 2026's elevated profitability will persist through the full year; catch conditions and price trends in H2 could substantially widen the earnings variance.
Dongwon Susan has fully recovered from its 2023 large-scale operating loss (KRW 19.4 bn, OPM –13.7%) and delivered a V-shaped earnings rebound in 2024–2025, with Q1 2026 posting an approximately 9.1% operating margin — the highest quarterly level in recent years. Rising tuna and squid prices and the profitability turnaround in the sashimi distribution unit were the primary earnings drivers, while the breadcrumb division's overseas expansion adds a medium-to-long-term diversification positive. The April 2026 value-up strategy targets the deep discount to book value through asset rationalization, profitability restructuring, and investor engagement, but the absence of specific timelines and shareholder return commitments means execution risk remains material and requires validation through future disclosures. The fact that the debt-to-equity ratio ticked up from 2024 to 2025 — despite improving from the 2023 peak — and that the company continues to pay no dividend are bearish factors that must be weighed alongside the positive earnings momentum. Earnings seasonality (H1 concentration), catch volume and tuna price volatility, and FX risk are persistent structural sources of uncertainty that warrant ongoing monitoring. A meaningful reduction in the current book-value discount will likely require the simultaneous convergence of three conditions: sustained earnings recovery, concrete execution of the value-up plan, and the formalization of a visible shareholder return policy.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)