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Kyobo Securities · 금융 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
브로커리지·IB·운용 전 부문 고른 회복으로 사상 최대급 실적을 낸 가운데, 2029년 종합금융투자사업자(종투사) 진입을 위한 자본 확충이 핵심 과제로 남아 있다.
교보증권은 교보생명을 최대주주(약 85% 지분)로 둔 코스피 상장 중형 증권사로, 위탁매매(브로커리지)·자기매매·투자은행(IB)·세일즈앤트레이딩(S&T)·자산관리(WM)를 아우르는 종합 금융투자 서비스를 제공한다. 박봉권·이석기 각자대표 체제 아래 박 대표는 자산관리(WM)와 기업금융(IB)을, 이 대표는 세일즈앤트레이딩(S&T)과 기업경영 부문을 맡아 2021년 이후 역할 분담 체제가 이어지고 있다. 사업부문별로 보면, 2025년 3분기 누적 기준 위탁매매업 516억원, 자기매매업 1,788억원, 장내외파생상품업 -606억원, 투자은행업 478억원, 기타 393억원의 부문 손익을 기록했다. IB 영역에서는 채권 주관과 부동산 PF가 중심으로, 부채자본시장(DCM)에서 3조2,106억원의 주관실적을 올려 리그테이블 10위에 올랐고 약 91억원의 수수료를 확보했다. 반면 주식자본시장(ECM) IPO에서는 교보18호스팩을 상장시키며 90억원의 실적을 쌓았으나 유상증자나 메자닌 발행 딜은 없었다. 회사는 수익 기반 확대를 위해 자산관리부문과 FIS본부를 신설하고, IB부문 내 DCM본부 및 VC사업담당을 배치하는 등 조직개편을 통해 연계영업을 강화하고 있다. 또한 WM 부문에서 고액자산가(HNW) 시장 공략을 위해 '프리미어 골드 대치센터'를 신설하고, IB 부문은 PF 포트폴리오 다변화와 사모펀드(PEF) 라이선스, 벤처캐피탈(VC)·프로젝트 펀드를 통한 모험자본 공급을 늘리고 있다. 신성장축으로는 '디지털자산'과 'AI·디지털전환(DX)'을 핵심 축으로 설정하고, 실물자산(RWA) 기반 토큰증권(STO) 사업 선점과 AI 기반 크레딧 스프레드 예측 모델, 알고리즘 트레이딩 시스템 개발을 추진하고 있다.
교보증권의 실적은 부진을 딛고 뚜렷한 회복 궤도에 올랐다. 연간 영업이익은 2023년 703억원, 2024년 1,139억원, 2025년 1,904억원으로 2년 연속 큰 폭 증가했고, 순이익도 같은 기간 676억원→1,177억원→1,429억원으로 늘었다. 영업이익률은 2023년 1.9%에서 2024년 3.6%, 2025년 4.2%로 개선됐으며, 기본 주당순이익(EPS)도 843원→1,043원→1,266원으로 상승했다. 채권 운용 및 트레이딩 부문 실적 개선과 브로커리지 수익 확대, 우량 PF 딜 발굴이 더해지며 수익 기반이 강화됐다는 분석이다. 다만 분기 흐름은 변동성을 드러냈다. 2025년 1~2분기 영업이익이 각각 672억원, 705억원으로 견조했으나, 3분기 406억원, 4분기 121억원으로 급격히 둔화됐고 4분기 순이익은 60억원에 그쳤다. 이는 채권을 중심으로 한 상품운용(S&T) 부문의 부진과 4분기 국고채 3년물 금리가 37bp 넘게 오른 영향이 컸던 것으로 풀이된다. 2026년 1분기에는 분위기가 반전돼, 연결 기준 영업수익은 2조3,957억원으로 전년 동기 대비 116.2% 급증했고 영업이익은 959억원으로 42.8%, 당기순이익은 684억원으로 32.3% 증가하며 전 사업 부문에서 고른 성장세를 보였다. 한편 증권사 특유의 높은 레버리지 구조상 부채비율은 2025년 809.5% 수준이고 영업활동현금흐름이 연도별로 큰 변동을 보이는 점은 트레이딩 자산 변동에 따른 구조적 특성으로 이해할 필요가 있다.
증권업은 2025년 하반기부터 거래대금 급증에 힘입어 업황이 빠르게 개선됐다. 2026년 1분기 장내 주식시장 일평균 거래대금은 83조7,980억원으로 직전 분기 대비 85.2% 상승했고 전년 동기 대비 270.3% 증가했다. 2분기에도 누적 일평균 거래대금이 110조원으로 전분기 대비 30% 확대되며 실적 기대감이 높아지고 있다. 다만 한쪽에서는 부담 요인도 누적된다. 채권 운용 부문이 금리 상승으로 타격을 입는 가운데, 폭발적으로 늘어난 브로커리지 수익이 이를 상쇄하는 구도가 이어지고 있다. 자본력 경쟁도 격화되는 양상으로, 2025년 증권업 자기자본은 전년 대비 9.8조원 증가했고 이 중 대형사가 7.4조원을 차지했으며, 2026년에도 중대형사와 소형사 간 자본 격차가 더욱 확대될 전망이다. 이런 환경에서 교보증권의 위치는 미묘하다. 국내 증권업계 '중형사 선두'였던 교보증권은 최근 1조원 규모 유상증자를 단행한 우리투자증권에 자기자본 순위 11위 자리를 내줬다. 3월 말 별도 기준 자기자본 4조원 이상 종투사 요건 충족사는 10곳이며, 막차를 탄 10위는 대신증권이고 그 뒤를 잇는 중형사 그룹에서 교보증권이 2조1,621억원으로 선두를 달리고 있다. 정책 측면에서는 높은 투자심리와 AI·반도체 등 첨단산업 성장, 생산적 금융 정책에 따른 모험자본 투자·중개 기능 확대가 2026년 증권업 성장을 견인할 것으로 전망된다.
| 주가 | ₩9,970 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.1조원 |
| PER | 7.1 |
| PBR | 0.52 |
| ROE | 7.6% |
| 배당수익률 | 5.52% |
회사의 중장기 청사진은 명확하다. 교보증권은 2029년까지 자기자본 3조원을 확보해 종투사 인가를 획득하고 2031년에는 초대형 IB에 진입하겠다는 목표를 밝혔다. 이후 자기자본을 4조원대로 끌어올려 초대형 IB 인가를 획득하고 발행어음 사업까지 단계적으로 진출한다는 로드맵을 제시했다. 다만 자본 격차가 관건이다. 종투사 요건인 3조원 달성을 위해 아직 8,000억원 이상의 추가 자본 확충이 필요한 점은 해결해야 할 과제다. 자금 조달 방식에 대해 회사는 신중한 입장으로, 유상증자나 실물자산 매각 등은 아직 계획이 없으며 모회사 추가 증자 문제는 모회사에서 판단할 사안이라고 선을 그었다. 현재 대주주인 교보생명으로부터 유상증자 등 자금 조달 계획은 없는 것으로 알려져, 당분간 자체적인 사업 확대를 통해 자본을 확충해야 하는 과제를 안게 됐다. 경영 안정성 측면에서는 지난 3월 박봉권 대표가 4연임에 성공하며 경영 연속성을 확보했고, 교보생명 대상 유상증자 관련 신주발행무효 확인 소송에서 서울고등법원이 4월 24일 원고의 항소를 기각했다. 전략 실행 측면에서는 AI-DX 가속화와 디지털자산 사업 진출을 전담하는 '미래전략파트'를 신설하고, 퀀트 투자 서버 구축·채권 스프레드 변동성 예측 모델 등 자산관리 서비스에 AI를 접목하고 있다.
교보증권은 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 있다 — 주가가 주당순자산(BPS 19,152원)을 밑돌아 장부가 대비 디스카운트가 형성된 상태다. 주당순이익(EPS) 기준 이익 멀티플은 증권업종 평균과 비교해 가늠해볼 수 있으며, 적자 우려를 겪던 시기를 지나 최근 이익이 뚜렷이 회복된 점이 반영돼 있다. 배당 측면에서는 주당 550원의 현금배당이 책정돼 일정 수준의 배당 매력을 제공하지만, 과거 모회사 대상 차등배당과 일부 무배당 사례가 있었던 만큼 배당 정책의 연속성은 별도로 살펴볼 필요가 있다. 종투사 진입을 위한 자본 확충 과정에서 향후 유상증자가 단행되면 주당 가치 희석 요인이 될 수 있는 반면, 자기자본 확대가 사업 외형과 이익 기반을 키우는 경로이기도 하다는 점에서 양면적이다. 결국 밸류에이션 판단은 거래대금에 연동된 브로커리지 모멘텀의 지속성, 채권 운용손익의 변동성, 그리고 자본 확충 시나리오에 대한 시각에 따라 달라진다.
2025년 영업이익이 2년 전 대비 2배 이상으로 늘며 수익성이 뚜렷이 개선됐다. 사업 부문 간 균형을 맞춘 전략이 실적 개선으로 이어졌다는 분석이다. 2026년 1분기에도 전 부문 고른 성장으로 영업이익이 전년 대비 42.8% 증가하며 회복 흐름이 이어졌다.
시장 거래대금이 역대급으로 늘며 위탁매매 수익 환경이 우호적이다. 2026년 1분기 일평균 거래대금은 83조원을 넘어 전년 동기 대비 270.3% 증가했다. 회사는 국내외 거래 확대에 따른 브로커리지 수익 증가가 실적 개선에 기여했다고 밝혔다.
종투사 진입은 기업금융 역량을 크게 키울 수 있는 기회다. 종투사가 되면 신용공여 한도가 자기자본의 100%에서 200%로 확대되고 프라임브로커리지(PBS) 서비스가 가능해지는 등 IB 역량이 대폭 증대된다. 박봉권 대표가 4연임에 성공하며 경영 연속성을 확보한 점도 강점으로 꼽힌다.
종투사 요건까지의 거리가 멀다. 3조원 달성을 위해 아직 8,000억원 이상의 추가 자본 확충이 필요하다. 그런데 회사는 유상증자나 실물자산 매각 계획이 없다고 선을 그어, 자체 이익만으로 목표 시한 내 자본을 채울 수 있을지 불확실성이 남는다.
금리 변동에 실적이 크게 흔들린다. 국고채 3년물 금리가 4분기에 37.1bp 올랐다. 그 영향으로 2025년 4분기 영업이익은 121억원, 순이익은 60억원으로 급감했다. 트레이딩 의존도가 높은 만큼 금리 상승 국면에서 운용손익 변동성이 재차 부각될 수 있다.
자본건전성 관리가 과제로 남아 있다. 자기자본 대비 우발채무 부담이 여전히 작지 않고 부동산 PF 관련 익스포저가 우발채무의 대부분을 차지하고 있어 자본건전성 우려를 해소하는 일이 핵심 과제로 꼽힌다. 종투사를 향한 외형 확대 과정에서 이 부담이 제약 요인이 될 수 있다.
교보증권은 부진을 딛고 2025년 사상 최대급 실적을 기록하며 회복 궤도에 올랐고, 2026년 1분기에도 전 부문 고른 성장으로 흐름을 이어갔다. WM·IB·S&T·브로커리지가 균형을 맞추는 사업 구조와 박봉권·이석기 각자대표 체제의 경영 연속성은 안정 요인이다. 다만 회사의 중장기 핵심 과제인 2029년 종투사 진입을 위해서는 8,000억원이 넘는 추가 자본 확충이 필요하며, 회사는 현재 유상증자 계획이 없다는 입장이어서 자금 조달 경로와 시점이 최대 변수로 남아 있다. 거래대금 급증이 브로커리지를 떠받치는 반면, 채권금리 상승에 따른 운용손익 변동성과 부동산 PF 우발채무 부담은 양면적 리스크다. 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 일정 수준의 배당이 책정돼 있으나, 향후 자본 확충 시 희석 가능성과 배당 정책 연속성은 별도로 점검할 사항이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Broad recovery across brokerage, IB and trading drove record-level earnings, while capital expansion to reach comprehensive-IB status by 2029 remains the central challenge.
Kyobo Securities is a KOSPI-listed mid-tier brokerage majority-owned (about 85%) by Kyobo Life, offering full-service investment banking spanning brokerage, proprietary trading, IB, sales & trading (S&T) and wealth management (WM). Under a co-CEO structure, Park Bong-kwon oversees WM and IB while Lee Seok-ki handles S&T and corporate management, a division of roles in place since 2021. By segment, for the first nine months of 2025 the firm reported brokerage profit of KRW 51.6bn, proprietary trading KRW 178.8bn, listed/OTC derivatives minus KRW 60.6bn, IB KRW 47.8bn and other KRW 39.3bn. Its IB business centers on bond underwriting and real-estate PF: in debt capital markets it booked KRW 3.21tn of underwriting, ranking 10th in league tables, and secured roughly KRW 9.1bn in fees. By contrast, in equity capital markets it listed the Kyobo No.18 SPAC for KRW 9bn of work but had no rights-offering or mezzanine deals. To broaden its earnings base, the firm created a wealth-management division and FIS unit and reorganized its IB arm to place a DCM unit and VC business team, strengthening cross-selling. It is also targeting high-net-worth clients in WM through a new 'Premier Gold Daechi Center,' while in IB it is diversifying its PF portfolio and expanding venture-capital and project-fund supply backed by a private-equity license. For new growth, it has set 'digital assets' and 'AI/digital transformation' as core pillars, pursuing real-world-asset (RWA) security-token (STO) businesses and developing AI-based credit-spread prediction models and algorithmic trading systems.
Kyobo's earnings have recovered firmly from a downturn. Annual operating profit rose two years running, from KRW 70.3bn in 2023 to KRW 113.9bn in 2024 and KRW 190.4bn in 2025, while net profit climbed from KRW 67.6bn to KRW 117.7bn to KRW 142.9bn. Operating margin widened from 1.9% in 2023 to 3.6% in 2024 and 4.2% in 2025, and basic EPS rose from KRW 843 to KRW 1,043 to KRW 1,266. Improved bond-trading results, expanding brokerage income and the sourcing of quality PF deals reinforced its earnings base. Quarterly trends, however, showed volatility: operating profit was a solid KRW 67.2bn and KRW 70.5bn in Q1 and Q2 of 2025 but slowed sharply to KRW 40.6bn in Q3 and KRW 12.1bn in Q4, with Q4 net profit at just KRW 6.0bn. This reflected weakness in the bond-centric S&T segment as the three-year government bond yield rose more than 37bp in the fourth quarter. The picture reversed in Q1 2026: consolidated operating revenue surged 116.2% year-on-year to KRW 2.40tn, operating profit rose 42.8% to KRW 95.9bn and net profit climbed 32.3% to KRW 68.4bn, with broad-based growth across all segments. Given securities firms' inherently high leverage, the 2025 debt ratio of around 809.5% and the large year-to-year swings in operating cash flow should be read as structural features tied to trading-asset movements.
The securities industry improved quickly from the second half of 2025 on surging trading volumes. In Q1 2026, average daily on-exchange equity turnover reached KRW 83.8tn, up 85.2% from the prior quarter and 270.3% year-on-year. In Q2, cumulative average daily turnover widened to KRW 110tn, up 30% quarter-on-quarter, raising earnings expectations. Yet headwinds are also building. Bond-trading desks have been hit by rising rates, with explosive brokerage gains offsetting the damage. Capital competition is intensifying: industry equity rose KRW 9.8tn in 2025, with large firms accounting for KRW 7.4tn, and the capital gap between mid-to-large and small firms is expected to widen further in 2026. Within this, Kyobo's position is delicate. Long the leader among domestic mid-tier brokers, Kyobo recently ceded 11th place in equity rankings to Woori Investment & Securities after the latter's KRW 1tn rights issue. As of end-March, ten firms met the KRW 4tn-plus threshold associated with comprehensive-IB status; Daishin Securities was the last to clear it at tenth, and among the mid-tier group just behind, Kyobo leads with KRW 2.16tn. On policy, strong investor sentiment, growth in advanced industries such as AI and semiconductors, and a 'productive finance' policy expanding venture-capital investment and intermediation are expected to drive industry growth in 2026.
| Price | ₩9,970 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.14T |
| P/E | 7.1 |
| P/B | 0.52 |
| ROE | 7.6% |
| Dividend yield | 5.52% |
Management's medium-term blueprint is clear. Kyobo has stated it aims to secure KRW 3tn in equity by 2029 to obtain comprehensive-IB designation and enter the mega-IB tier by 2031. It then plans to lift equity above KRW 4tn to win mega-IB status and gradually enter the short-term note issuance business. The capital gap is the crux. More than KRW 800bn of additional capital is still needed to reach the KRW 3tn threshold, a challenge yet to be resolved. On funding methods, the company is cautious: it says it has no plans for a rights issue or asset sales, and that any additional capital injection from the parent is the parent's call. With no known funding plan from controlling shareholder Kyobo Life, it must expand capital largely through its own business growth for now. On governance stability, CEO Park Bong-kwon secured a fourth term in March, ensuring management continuity, and the Seoul High Court on April 24 dismissed minority shareholders' appeal in the suit challenging the validity of the Kyobo Life rights issue. On strategy execution, the firm created a 'Future Strategy unit' dedicated to accelerating AI-DX and entering the digital-asset business, and is applying AI to wealth-management services such as quant trading servers and bond-spread volatility models.
Kyobo trades at a discount to net assets — its share price sits below book value per share (BPS of KRW 19,152), forming a discount to book. The earnings multiple on per-share profit (EPS) can be gauged against the brokerage-sector average, and it reflects a recent, clear earnings recovery after a period of profitability concerns. On dividends, a cash payout of KRW 550 per share offers some yield appeal, though given past differentiated dividends toward the parent and some non-payment years, the continuity of dividend policy warrants separate scrutiny. Any future rights issue to fund the push toward comprehensive-IB status could dilute per-share value, yet equity expansion is also the path to growing the business and earnings base — making it double-edged. Ultimately, valuation views hinge on the durability of trading-volume-linked brokerage momentum, the volatility of bond-trading income, and one's stance on the capital-raising scenario.
Operating profit in 2025 more than doubled from two years earlier, sharply improving profitability. Analysts attribute the improvement to a strategy that balanced the business segments. The recovery continued into Q1 2026 with broad-based growth lifting operating profit 42.8% year-on-year.
Record trading volumes create a favorable brokerage backdrop. Q1 2026 average daily turnover topped KRW 83tn, up 270.3% year-on-year. The company said expanding domestic and overseas trading boosted brokerage income and aided earnings.
Comprehensive-IB status could substantially expand corporate-finance capacity. Once designated, credit-extension limits rise from 100% to 200% of equity and prime brokerage services become available, greatly enhancing IB capability. CEO Park's fourth term, securing management continuity, is also cited as a strength.
The distance to comprehensive-IB requirements is large. More than KRW 800bn of additional capital is still needed to reach KRW 3tn. Yet the firm has ruled out a rights issue or asset sales for now, leaving doubt over whether retained earnings alone can fill the gap within the target timeline.
Earnings swing sharply with rates. The three-year government bond yield rose 37.1bp in the fourth quarter. As a result, Q4 2025 operating profit collapsed to KRW 12.1bn and net profit to KRW 6.0bn. With high trading dependence, trading-income volatility could resurface during rate-rising phases.
Capital-soundness management remains a challenge. Contingent liabilities relative to equity are still sizable, with real-estate PF exposure accounting for most of them, making the resolution of capital-soundness concerns a key task. This burden could constrain the firm's scale-up toward comprehensive-IB status.
Kyobo Securities has returned to a recovery track, posting record-level earnings in 2025 after a downturn and sustaining the momentum with broad-based growth in Q1 2026. Its balanced mix of WM, IB, S&T and brokerage, along with continuity under the Park–Lee co-CEO structure, are stabilizing factors. However, its key medium-term goal of comprehensive-IB status by 2029 requires more than KRW 800bn of additional capital, and with the company saying it has no rights-issue plans for now, the funding route and timing remain the biggest variable. Surging turnover supports brokerage, while bond-rate-driven trading volatility and real-estate PF contingent liabilities pose two-sided risks. The stock trades at a discount to net assets and carries some dividend, but potential dilution from future capital raising and dividend-policy continuity warrant separate review. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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